我國證券市場發(fā)展現(xiàn)狀與對策研究

1、西西 北北 大大 學學 題目： 我國證券市場發(fā)展現(xiàn)狀與對策研究 學 號： 2010103371 姓 名： 陸鈺 年 級： 2010 級 專 業(yè)： 財政學 學 院： 經(jīng)濟管理學院 完成日期： 2011.12.15 摘摘 要要從中國證券市場建立至今，風風雨雨走過 20 余年，在這期間，我國證券市場取得了巨大成就，初步建立起包括股票、債券、基金及多種金融衍生品的較為完善的市場結構。但由于我國證券市場是一個僅有二十年發(fā)展歷程的“新型加轉軌”的特殊市場，其現(xiàn)存的缺陷也很顯著：市場體制不完善，股權結構特殊，投資者結構以散產(chǎn)為主，承受風險能力較弱，股權文化尚不成熟等問題亟待解決。本文立足于中國證券市場發(fā)展現(xiàn)

2、狀，結合證券市場發(fā)展歷程，較為深入的對其原因進行了探究，并最終總結出了適應中國證券市場發(fā)展現(xiàn)狀的解決方案及推動我國證券市場未來發(fā)展的相應策略。關鍵詞關鍵詞中國證券市場 發(fā)展現(xiàn)狀 存在問題 機構投資者 市場監(jiān)管 國際化目 錄一、一、引引 言言.4(一一)選題背景選題背景.4(二二)選題目的及意義選題目的及意義.4(三三)本文工作本文工作.4二、二、發(fā)發(fā) 展展 現(xiàn)現(xiàn) 狀狀.5(一一)發(fā)展歷程發(fā)展歷程.5(二二)發(fā)展現(xiàn)狀發(fā)展現(xiàn)狀.9(三三)存在問題存在問題.12三、三、原原 因因.13(一一)中國股票市場和債券市場發(fā)展失衡的原因中國股票市場和債券市場發(fā)展失衡的原因.13(二二)上市公司質量低下的原因

3、上市公司質量低下的原因.14(三三)個體投資者行為不當?shù)脑騻€體投資者行為不當?shù)脑?14(四四)交易產(chǎn)品創(chuàng)新必然性的原因交易產(chǎn)品創(chuàng)新必然性的原因.15(五五)機構投資者進一步發(fā)展原因機構投資者進一步發(fā)展原因.15(六六)市場監(jiān)管失效的原因市場監(jiān)管失效的原因.16(七七)國際化進程受阻原因國際化進程受阻原因.16四、四、解解 決決 對對 策策.17(一一)證券市場的發(fā)展與生產(chǎn)力的發(fā)展同步證券市場的發(fā)展與生產(chǎn)力的發(fā)展同步.17(二二)為各類上市公司提供一個公平的融資環(huán)境為各類上市公司提供一個公平的融資環(huán)境.17(三三)抓住重點行業(yè)，優(yōu)先進行發(fā)展抓住重點行業(yè)，優(yōu)先進行發(fā)展.17(四四)發(fā)展多層次的

4、證券市場，提高上市公司質量，推進資本市場主體發(fā)展發(fā)展多層次的證券市場，提高上市公司質量，推進資本市場主體發(fā)展.18(五五)增加資本市場的交易品種創(chuàng)新增加資本市場的交易品種創(chuàng)新.18(六六)大力發(fā)展以投資基金為代表的機構投資者大力發(fā)展以投資基金為代表的機構投資者.18(七七)建立和完善中國證券市場的監(jiān)管體制建立和完善中國證券市場的監(jiān)管體制.19(八八)加快我國證券市場的國際化進程，逐步放松市場管制加快我國證券市場的國際化進程，逐步放松市場管制.19五、五、結結 束束 語語.20參考書目參考書目.21一、一、引引 言言(一一) 選題背景選題背景從 1978 年改革開放開始，中國的市場經(jīng)濟已經(jīng)走過了

5、 30 余年的歷程。伴隨著實體經(jīng)濟的發(fā)展，資本市場也隨著不斷的發(fā)展壯大。從 19 世紀 80 年代開始，中國的證券市場從幼稚逐步的走向成熟。雖然我國的證券市場用了 20 年的時間，走過了西方發(fā)達國家 200 多年的發(fā)展道路，但是這個過程必然不是一帆風順的。正是有了各種各樣的挫折，才會讓我國的證券市場在摸索中不斷的成長、成熟。2010 年 3 月 31 日，融資融券試點業(yè)務走進了我國證券市場。時隔半月，2010 年 4 月16 日股指期貨在中國金融期貨交易所上市交易了，這是對我國單邊市場和價格發(fā)現(xiàn)體系的第一次有效修正。就是在我國證券市場的不斷改革與完善的大背景下，我們提出了本課題，以便對我國證券

6、市場未來的發(fā)展提供合理的建議。(二二) 選題目的及意義選題目的及意義從我國近代證券市場發(fā)展的 20 多年的歷程來看，我們可以總結出，這個過程中經(jīng)歷了幾次重大的股市災難，這足矣說明我國證券市場的發(fā)展道路是坎坷崎嶇的。本課題通過對中國證券市場發(fā)展現(xiàn)狀的具體研究，發(fā)現(xiàn)探究現(xiàn)階段我國證券市場發(fā)展優(yōu)勢及存在問題，以尋找解決辦法，促進我國證券市場的長足良性發(fā)展。 筆者認為，當前我國證券市場正處于一個改革的關鍵階段，通過充分的借鑒歷史，清晰的認清我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，從而找到積極有效的對應政策是非常必要的，也是非常急迫的。(三三) 本文工作本文工作本文首先詳細描述了中國證券市場的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀，通過發(fā)展的

7、歷程及現(xiàn)狀來得出其目前階段存在的問題。其次，對現(xiàn)階段存在問題尋求原因及影響因素。最后，通過對我國證券市場發(fā)展現(xiàn)狀全方面認識，來為其發(fā)展提供可行性的建議。二、二、發(fā)發(fā) 展展 現(xiàn)現(xiàn) 狀狀( (一一) )發(fā)展歷程發(fā)展歷程20 世紀 70 年代末期以來的中國經(jīng)濟改革大潮，推動了資本市場的重新萌生和發(fā)展。在過去的 10 多年間，中國資本市場從無到有，從小到大，從區(qū)域到全國，得到了迅速的發(fā)展?；仡櫢母镩_放以來中國資本市場的發(fā)展，大致可以劃分為 3 個階段。1.萌芽階段（1978 年1987 年）1978 年 12 月，以中國共產(chǎn)黨第十一屆三中全會的召開為標志，經(jīng)濟建設成為國家的基本任務，改革開放成為中國的

8、基本國策。隨著經(jīng)濟體制改革的推進，企業(yè)對資金的需求日益多樣化，新中國資本市場開始萌生。在這一萌芽階段的主要特征為：國家和企業(yè)開始試行以發(fā)行公債和企業(yè)債券的方式從社會籌措資金；證券市場平臺開始搭建，以及企業(yè)開始股份制改革。20 世紀 80 年代初，若干小型國有和集體企業(yè)開始進行了多種多樣的股份制嘗試，開始出現(xiàn)股票這一新生事物。這一時期股票一般按面值發(fā)行，大部分實行保本保息保分紅、到期償還，具有一般債券的特性；發(fā)行對象多為內部職工和地方公眾；發(fā)行方式多為自辦發(fā)行，沒有承銷商。1981 年 7 月，我國改變傳統(tǒng)“既無外債、又無內債”的計劃經(jīng)濟思想，重啟國債發(fā)行，向社會籌集資金。1982 年和 198

9、4 年，企業(yè)債和金融債開始出現(xiàn)。這一籌資行為，為我國證券市場的形成和發(fā)展做出了兩方面的貢獻：一是國家和企業(yè)在宏觀上促使了證券一級市場即發(fā)行市場的形成，二是為證券二級市場即流通市場準備了可供交易的商品。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至 1987 年底，我國已發(fā)行的各類公債(包括國庫券)和企業(yè)債券達 1200 億元左右。此外，在上海、沈陽、深圳等地還有部分股份制試點企業(yè)向社會公開發(fā)行一定量的股票。隨著證券發(fā)行的增多和投資者隊伍的逐步擴大，證券流通的需求日益強烈，股票和債券的柜臺交易陸續(xù)在全國各地出現(xiàn)，二級市場初步形成。伴隨著一、二級市場的形成，證券經(jīng)營機構的雛形開始出現(xiàn)。這樣，萌芽狀態(tài)的中國證券市場就逐步產(chǎn)生了

10、?？傮w上看，中國資本市場的萌生源自于中國經(jīng)濟轉軌過程中企業(yè)和社會公眾的內生需求。在發(fā)展初期，市場處于一種自我演進、缺乏規(guī)范和監(jiān)管的狀態(tài)，并且以區(qū)域性試點為主。股票發(fā)行市場也一度出現(xiàn)過混亂。2.形成和初步發(fā)展階段（1988 年1998 年）這一階段有二個明顯的標志：一個是二級市場(即流通市場)的正式產(chǎn)生；另一個是證券市場的專業(yè)中介機構證券公司的產(chǎn)生。1987 年 9 月，中國第一家專業(yè)證券公司深圳特區(qū)證券公司成立。1988 年 4 月 21日，國家正式批準 1985 年、l986 年國庫券上市交易，隨后各類企業(yè)債務和部分企業(yè)股票相繼上市。為適應國庫券轉讓在全國范圍內的推廣，中國人民銀行下?lián)苜Y金，

11、在各省組建了33 家證券公司，同時，財政系統(tǒng)也成立了一批證券公司。證券公司的成立，促使并保證了我國證券市場的初步形成，它們不僅成為證券市場的中間機構，促使證券發(fā)行市場規(guī)范化運作，也促使著證券交易普及和繁榮。1990 年，國家允許在有條件的大城市建立證券交易所。1990 年 12 月 19 日和 1991 年7 月 3 日，上海證券交易所和深圳證券交易所先后正式營業(yè)。同年 10 月，鄭州糧食批發(fā)市場開業(yè)并引入期貨交易機制，成為新中國期貨交易的實質性發(fā)端。1992 年 10 月，深圳有色金屬交易所推出了中國第一個標準化期貨合約特級鋁期貨標準合同，實現(xiàn)了由遠期合同向期貨交易的過渡。1991 年，鄧小

12、平南方視察講話后，中國確立經(jīng)濟體制改革的目標是建立社會主義市場經(jīng)濟體制。這成為國有企業(yè)改革的方向，更多的國有企業(yè)實行股份制改造并開始在資本市場發(fā)行上市，中國證券市場在摸索中開始起步。1992 年 10 月，國務院證券管理委員會（以下簡稱“國務院證券委”）和中國證監(jiān)會成立，標志著中國資本市場開始逐步納入全國統(tǒng)一監(jiān)管框架，區(qū)域性試點推向全國，全國性市場由此開始發(fā)展。1993 年，股票發(fā)行試點正式由上海、深圳推廣至全國，打開了資本市場進一步發(fā)展的空間。1997 年 11 月，中國金融體系進一步確定了銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的原則。1998 年 4 月，國務院證券委撤銷，中國證監(jiān)會成為

13、全國證券、期貨市場的監(jiān)管部門，建立了集中統(tǒng)一的證券、期貨市場監(jiān)管體制。中國證監(jiān)會成立后，推動了股票發(fā)行與交易管理暫行條例 、 公開發(fā)行股票公司信息披露實施細則 、 禁止證券欺詐行為暫行辦法 、 關于嚴禁操縱證券市場行為的通知等一系列證券、期貨市場法規(guī)和規(guī)章的建設，資本市場法規(guī)體系初步形成，使資本市場的發(fā)展走上規(guī)范化軌道，為相關制度的進一步完善奠定了基礎。隨著市場的發(fā)展，上市公司數(shù)量、總市值和流通市值、股票發(fā)行籌資額、投資者開戶數(shù)、交易量等都進入一個較快發(fā)展的階段。滬、深證券交易所交易品種逐步增加，由單純的股票陸續(xù)增加了國債、權證、企業(yè)債券、可轉換債券、封閉式基金等。伴隨著全國性市場的形成和擴大

14、，證券經(jīng)營機構也得到快速發(fā)展。到 1998 年底，全國有證券公司 90 家，證券營業(yè)部 2412 家。從 1991 年開始，出現(xiàn)了一批投資于證券、期貨、房地產(chǎn)等市場的基金（統(tǒng)稱為“老基金”） 。1997 年 11 月， 證券投資基金管理暫行辦法頒布，規(guī)范證券投資基金的發(fā)展。同時，對外開放進一步擴大，推出了人民幣特種股票（B 股） ，境內企業(yè)逐漸開始在我國香港、紐約、倫敦和新加坡等海外市場上市。至此，我國證券業(yè)在經(jīng)過近 10 年的萌芽期后，隨著我國金融業(yè)體制改革的不斷深化、廣大居民證券投資的不斷增強和市場體系不斷發(fā)展變化，逐漸開始發(fā)展壯大。證券交易市場的建立和證券公司的誕生標志著我國證券業(yè)和證券

15、市場作為一個完整的行業(yè)結構和市場體系已經(jīng)形成，并納入金融業(yè)和金融市場的整體軌道。3.進一步規(guī)范和發(fā)展階段（1998 年至今）在這個階段，中國的基本國策為：完善社會主義市場經(jīng)濟體制和全面建設小康社會。隨著經(jīng)濟體制改革的深入，國有和非國有股份公司不斷進入資本市場。1999 年 7 月，我國證券法正式頒布并實施。這是新中國第一部規(guī)范證券發(fā)行與交易行為的法律，并由此確認了資本市場的法律地位。1998 年為適應證券市場的發(fā)展，建立了集中統(tǒng)一監(jiān)管體制，實施了“屬地監(jiān)管、職責明確、責任到人、相互配合”的轄區(qū)監(jiān)管責任制，并初步建立了與地方政府協(xié)作的綜合監(jiān)管體系。1999 年伴隨著商業(yè)銀行降息、國有企業(yè)可以投資

16、股票市場、券商自營證券可進行質押貸款這三大利好政策的出臺，中國證券市場開始步入一個高速發(fā)展階段。這一時期，政策面利好相對穩(wěn)定，上市公司和投資者的數(shù)量同步增加，市場擴容加速，股市持續(xù)牛市。2000 年大牛市使證券投資成為大家所廣泛接受的投資方式。但是，在證券市場高速發(fā)展的同時， “莊家”操縱股價、虛假信息等市場陰暗面也逐步加大，股市的泡沫迅速增加。因此，從 2001 年國有股減持開始，證券市場步入了“擠泡沫”的調整階段。2001 年 12 月，中國加入世界貿易組織，中國經(jīng)濟走向全面開放，金融改革不斷深化，資本市場的深度和廣度日益擴大和拓展。同時，2001 年也是中國證券市場的監(jiān)管年，中國證監(jiān)會在

17、各證監(jiān)局設立了稽核分支機構，并于 2002 年增設了專司操縱市場和內幕交易查處的機構。在這期間，中國證監(jiān)會集中力量查辦了瓊民源、銀廣夏、中科創(chuàng)業(yè)、德隆、科隆、南方證券、閩發(fā)證券等一批大案、要案，堅決打擊各類違法違規(guī)行為，切實保護廣大投資者的合法權益，維護“公開、公平、公正”的市場秩序。傳統(tǒng)的依靠資金優(yōu)勢抬升股價、牟取暴利的操作手法逐步退出歷史舞臺，投資者操作趨向理性化，上市公司的基本面和公司誠信備受重視。在這期間，資本市場發(fā)展過程中積累的遺留問題、制度性缺陷和結構性矛盾也逐步開始顯現(xiàn)。從 2001 年開始，市場步入持續(xù) 4 年的調整階段：股票指數(shù)大幅下挫；新股發(fā)行和上市公司再融資難度加大、周期

18、變長；證券公司遇到了嚴重的經(jīng)營困難，到 2005 年全行業(yè)連續(xù) 4 年總體虧損。為了積極推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展，國務院于 2004 年 1 月發(fā)布了關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見 ，為資本市場新一輪改革和發(fā)展奠定了基礎。2005 年 11 月，修訂后的證券法頒布，并于 2006 年 1 月 1 日起實施。2007 年，為適應市場發(fā)展的需要，證券執(zhí)法體制又進行了重大改革，建立了集中統(tǒng)一指揮的稽核體制。2007 年新修訂的期貨交易管理條例發(fā)布實施；同年， 證券公司監(jiān)督管理條例和證券公司風險處置條例正式發(fā)布實施；有關資本市場監(jiān)管法規(guī)和部門規(guī)章也得到了相應的調整與完善。在加強資本

19、市場法律法規(guī)建設的同時，主要包括實施股權分置改革；通過完善上市公司監(jiān)管體制、強化信息披露、規(guī)范公司治理、清欠違規(guī)占用上市公司資金等方式全面提高上市公司質量；對證券公司進行綜合治理，進一步健全發(fā)行制度，大力發(fā)展機構投資者，改善投資者結構等。我國資本市場發(fā)生了一系列深刻的變化。2006 年，在眾多歷史遺留問題得到妥善解決、機構投資者迅速壯大、法律體系逐步完善的基礎上，中國資本市場出現(xiàn)了一系列積極而深刻的變化。為充分發(fā)揮資本市場的功能，我國開始建設多層次資本市場體系，中小板市場和代辦股份轉讓系統(tǒng)開始推出?？赊D換公司債券、銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、住房抵押貸款證券化產(chǎn)品、企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、銀行不良資產(chǎn)

20、證券化產(chǎn)品、企業(yè)或證券公司發(fā)行的集合收益計劃產(chǎn)品以及權證等新品種出現(xiàn)，QFII、QDII、CDR 等的實施，豐富了資本市場交易品種。2007 年末，滬、深市場總市值位列全球資本市場第三；2007 年首次公開發(fā)行股票融資4595.79 億元，位列全球第一；日均交易量 1903 億元，成為全球最為活躍的市場之一。在市場規(guī)模和交易量成倍增長的情況下，交易結算系統(tǒng)和監(jiān)管體系基本保持了平穩(wěn)運行，未發(fā)生影響市場正常運行的異常事件。同時，債券市場得到初步發(fā)展，中國證券市場規(guī)模有所增加，市場交易規(guī)則逐步完善，債券托管體系和交易系統(tǒng)等基礎建設不斷加快。期貨市場開始恢復性增長。2009 年 10 月 30 日，創(chuàng)

21、業(yè)板正式開始上市交易。2010 年 3 月 31 日，融資融券試點正式推出，而股指期貨也于 4 月 16 日推出了。中國資本市場持續(xù)了 20 年的單邊市場已然成為歷史，這對于中國的股市發(fā)展來說具有深遠的意義。( (二二) )發(fā)展現(xiàn)狀發(fā)展現(xiàn)狀隨著國務院的四萬億經(jīng)濟刺激政策和十大行業(yè)產(chǎn)業(yè)振興計劃的陸續(xù)出臺和實施,國民經(jīng)濟不斷企穩(wěn)向好，我國資本市場經(jīng)受住了國際金融危機的嚴峻考驗,股票市場,債券市場,證券投資基金市場以及期貨市場均呈現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展的勢頭。證券市場概況統(tǒng)計表證券市場概況統(tǒng)計表2009 年年2010 年年 11月月比比 2009 年年底底境內上市公司數(shù)境內上市公司數(shù)(A、B 股股) (家家

22、) 1718 2026 17.93%境內上市外資股境內上市外資股(B 股股) (家家)108 108 0.00%境外上市公司數(shù)境外上市公司數(shù)(H 股股) (家家)159 163 2.52%股票總發(fā)行股本股票總發(fā)行股本(億股億股) 26162.85 32663.44 24.85% 其中：流通股本其中：流通股本(億股億股) 19759.53 24860.54 25.82%股票市價總值股票市價總值(億元億元) 243939.12 264315.58 8.35% 其中：股票流通市值其中：股票流通市值(億元億元) 151258.65 190075.20 25.66%股票成交金額股票成交金額(億元億元)

23、535986.74 82570.13 -日均股票成交金額日均股票成交金額(億元億元)2196.67 3927.37 -上證綜合指數(shù)上證綜合指數(shù)(收盤收盤) 3277.14 2820.18 -13.94%深證綜合指數(shù)深證綜合指數(shù)(收盤收盤)1201.34 1307.83 8.86%股票有效帳戶數(shù)股票有效帳戶數(shù)(萬戶萬戶) 12037.69 13262.48 10.17%平均市盈率平均市盈率 （靜態(tài)）（靜態(tài)） 上海上海 28.73 21.52 -25.10% 深圳深圳 46.01 44.48 -3.33%證券投資基金只數(shù)證券投資基金只數(shù)(只只) 557 675 21.18%交易所上市證券投資基金成

24、交金額交易所上市證券投資基金成交金額(億億元元) 10249.59 1385.39 -1.股票市場交易活躍，股指大幅反彈受國民經(jīng)濟企穩(wěn)向好、市場資金充裕及上市公司利潤回升等多種因素影響，2009 年的A 股市場延續(xù)了自去年 11 月開始的上漲，出現(xiàn)了強勁反彈。 （1）市場成交量明顯放大，股指大幅上漲。2009 年，滬、深股市累計成交 53、6 萬億元，同比增長 100、7%，超過 2007 年的 46、1 萬億元，創(chuàng)歷史新高。年末上證、深證綜合指數(shù)分別收于 3277 和 1201 點，分別比上年年末上漲 80%和 117、1%。滬、深兩市 A 股平均市盈率分別從上年末的 15 倍和 17 倍回

25、升到 2009 年末的 29 倍和 46 倍。（2） 上市公司數(shù)量小幅增加，市值規(guī)模顯著增長。截止 2009 年底，滬深兩市上市公司為 1718 家，比 2008 年末增加 93 家；上市公司總市值達到 24、4 萬億元，其中已流通市值為 15、1 萬億元，分別比 2008 年增長 101.1%和 234、5%。以掛牌的 36 家創(chuàng)業(yè)板公司年末總市值達到 1610 億元，已流通市值 299 億元。按國家排名，我國股市市值在亞洲僅次于日本，列全球第三。 （3） 股票市場籌資額大幅度增加，籌集功能有所增強。2009 年各類企業(yè)在境內外股票市場上通過首次發(fā)行和再融資方式累計籌資 5683 億元，同比

26、增加 1831 億元，增幅達47、5%。其中以上市的 36 家創(chuàng)業(yè)板公司累計籌資 204 億元。 （4） 投資者開戶數(shù)大幅增加，機構投資者持股市值進一步提高。截止 12 月 31 日，投資者股票賬戶開戶數(shù)達 17150 萬戶，其中機構開戶數(shù) 59 萬戶，個人開戶數(shù) 17090 萬戶，分別比 2008 年底增加 38.7%和 16、7%，38、8%。機構投資者持有已上市 A 股流通市值占比為68.7%，比 2008 年底上升 14.1%；相應的，自然人投資者持有已上市 A 股流通市值占比從2008 年底的 45.4%下降為 2009 年底的 31.3%。2. 銀行間債券市場規(guī)模迅速擴大，交易所債

27、券市場交易活躍（1）銀行間債券市場整體震蕩下行，市場規(guī)模迅速增加。2009 年，在宏觀經(jīng)濟整體向好和風險監(jiān)管措施力度加大的背景下，銀行間債券市場經(jīng)歷了較大起伏，全年走勢成整體下跌態(tài)勢。中債綜合指數(shù)全年下跌 4.0 點，跌幅 3.8%。債券市場全年投資回報率為-0.36%。債券累計到期兌付和付息金額為 6.7 萬億元，同比增加 39.4%。2009 年銀行間債券市場發(fā)行規(guī)模速度增加，累計發(fā)行各類債券達 8.6 萬億元，同比增長 22.3%。銀行間債券市場已成為繼貸款之后的第二大企業(yè)融資平臺。從發(fā)行券種結構來看，央行票據(jù)、國債和政策性金融債仍在發(fā)現(xiàn)規(guī)模中占主要地位，三者發(fā)行量合計約占發(fā)行總量的 7

28、5.9%，較 2008 年的 86.3%下降約十個百分點。 信用類債券的發(fā)行如火如荼，全年發(fā)行的 932 只債券中，信用類債券為 624 只，占發(fā)行總量的 67%，融資規(guī)模已超過 1.5 萬億，同比增長 86.6%，占債券發(fā)行總量的 18.2%。 （2） 交易所債券市場交易活躍，籌資規(guī)模有所下降。2009 年全年，在交易所上市的債券累計成交 4.0 萬億元，同比增長 39.5%。上市公司通過發(fā)行債券累計籌資 715 億元，同比下降 26.8%，其中，可轉換公司債發(fā)行 6 家，籌資 47 億元，分離債發(fā)行 1 家，籌資 30億元，公司債發(fā)行 45 家，籌資 638 億元。截至年底，在交易所上市的

29、債券品種 377 只，比2008 年底增加 62 家，其中現(xiàn)貨品種 353 只，回購品種 42 只債券現(xiàn)貨托管市值達 4.7 萬億元，其中國債 1948 億元，地方債 0.02 億元，企業(yè)債 464 億元，公司債 1305 億元，可轉債166 億元，分離式可轉債 816 億元。3. 基金資產(chǎn)凈值大幅增長，新基金發(fā)行市場迅速擴容 2009 年基金企業(yè)獲得長足發(fā)展，證券投資基金成交金額達 10250 億元，同比增長75.8%。 （1） 基金資產(chǎn)凈值大幅增長，開放式基金比重略有下降。2009 年底各類證券投資基金資產(chǎn)凈值達 2.7 萬億元，同比增長 38.0%。其中開放式基金資產(chǎn)凈值為 2.6 萬億

30、元，同比增長 36.9%。 （2） 新基金發(fā)行市場迅速擴容，基金份額有所下降。2009 年新成立基金 118 只，創(chuàng)歷史新紀錄，新基金募集資金規(guī)模達 3822 億元。截止 2009 年末，市場上交易的證券投資基金共有 557 只，其中以中國大陸境內市場為投資對象的基金有 542 只，以中國大陸境外市場為主要投資對象的 QDII 基金有 15 只。4. 期貨市場穩(wěn)步發(fā)展，市場規(guī)模迅速擴大 （1） 隨著全球經(jīng)濟逐步復蘇，以及國內新品種的陸續(xù)上市，2009 年國內期貨市場規(guī)模保持較快的發(fā)展，全年共成交 21.6 億手，同比增長 58.2%；成交額為 130.5 萬億元，同比增長 81.5%。我國商品

31、期貨市場成交量已占全球的 43%，居世界第一。 （2） 大宗商品期貨價格整體呈穩(wěn)步上升的勢頭。金屬類價格大幅上漲，上海期貨交易所銅、鋁、鋅期貨價格較 2008 年底分別上漲了 151.8%、50.7%、111.2%；以強麥為代表的農(nóng)產(chǎn)品受國內連續(xù)六年豐收以及供求關系較為寬松等因素的影響，價格走勢相對較弱，棉花和菜籽油分別上漲了 40.1%和 35.7%。( (三三) )存在問題存在問題 通過以上對中國證券市場 20 多年來的發(fā)展以及近期現(xiàn)狀的深入分析，我們發(fā)現(xiàn)，中國的證券市場從無到有，從小到大，從混亂到有著廣泛的監(jiān)管保護，它在國民經(jīng)濟中發(fā)揮著越來越重要的作用。雖然我國的證券市場在這飛速發(fā)展的

32、20 年中發(fā)生了天翻地覆的變化，各個方面正在不斷的完善，但是，它仍然存在很多的問題，仍需要未來市場的進一步完善來解決。1 股票市場和債券市場的發(fā)展嚴重失衡 一般來說，企業(yè)融資應首選內源性融資，其次是外源性融資。在外源性融資的方式上首先是銀行貸款，其次是債券融資，再次才是股票融資。而在中國，股票市場和債券市場的發(fā)展卻極不平衡，企業(yè)更加愿意以發(fā)行股票的方式來融資，使得股票融資以迅猛的速度不斷發(fā)展膨脹，相反，債券融資卻呈現(xiàn)收縮的態(tài)勢。2 中國證券市場上機構投資者和散戶比例失衡 機構投資者，特別是大型機構投資者比例偏低，大量短期資金和小額資金充斥證券市場。從全球角度來看，股票的年換手率在 200%-3

33、00%已屬非常高，但據(jù)統(tǒng)計，中國流通股2006 年的換手率為 800%，2007 年也已超過 500%，是國外的 4 倍。這充分顯示出中國投資者的投機心態(tài)十分嚴重。3上市公司質量有待提高目前，我國部分上市公司的質量不高突出表現(xiàn)在：公司治理結構不完善；公司盈利能力不強，對投資者回報不高；部分公司信息不透明，信息披露不及時、不真實、不準確、不完整；公司日常運作不規(guī)范，甚至從事違法違規(guī)活動，損害公司和投資者利益。這一問題的根源為：發(fā)行管理體制僵化、公司治理和管理水平落后、法治程度低下、退出機制不健全等。4 證券市場中介機構與成熟市場相比還有較大差距 直接服務于中國證券市場的中介組織，如會計事務所、律

34、師事務所、投資與管理咨詢機構、資產(chǎn)評估機構、資信評估機構等質量不佳，專業(yè)水準和職業(yè)標準不高，與成熟的市場相比有較大差距。大力發(fā)展高質量的機構投資者，讓機構投資者成為證券市場的主體是我國證券市場發(fā)展的當務之急。5 交易品種結構單一，缺乏產(chǎn)品創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、技術創(chuàng)新目前，我國的證券市場的產(chǎn)品還比較單一，技術和制度也還需要不斷的充實、完善。 我國證券市場的交易品種單一，可供投資者選擇的機會不多，證券市場結構單一，不合理是阻礙證券市場發(fā)展的重要因素。雖然目前我國證券市場的法律法規(guī)已經(jīng)比較健全，股指期貨、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務也已經(jīng)開始交易，但是，仍存在制度上的盲點，需要未來市場的發(fā)展過程中不斷的完善。我們

35、的證券市場除股票、基金、部分債券產(chǎn)品及少數(shù)權證和剛剛推出的股指期貨外，沒有更多的產(chǎn)品供投資者選擇，證券衍生品的創(chuàng)新步伐也非常緩慢，能為市場避險及套期保值所需的交易品種仍需繼續(xù)發(fā)展，證券投資業(yè)務缺乏必要的對沖工具和機制，使得業(yè)務創(chuàng)新缺乏基本的市場支持，從而導致了我國證券市場年換手率及年振幅為世界證券之最。6 證券市場監(jiān)管體系存在結構缺陷，市場監(jiān)管仍需加強 中國證券監(jiān)管體制經(jīng)歷了從多頭的統(tǒng)一、從分散到集中的過程，實行了以中國證監(jiān)會為監(jiān)管機構，對全國證券市場實行集中統(tǒng)一行政監(jiān)管和一中國證券業(yè)協(xié)會為主體的行業(yè)自律性監(jiān)管相結合的監(jiān)管體制。但事實上，行業(yè)監(jiān)管占主導地位，使得監(jiān)管機構在擁有職權的同時，也承擔

36、了太多的責任，從而使得證券市場的自律監(jiān)管作用微乎其微。7證券市場對外開放有待加強中國證券市場有待進一步開放，目前，我國的債券市場和股票市場國際化程度仍然有待提高，境外籌資水平不高，證券市場對國際投資者開放力度不夠，與國際證券監(jiān)管機構的合作交流也需更加了解信任，加快對外開放的步伐是中國證券市場國際化的必由之路。三、三、原原 因因(一一) 中國股票市場和債券市場發(fā)展失衡的原因中國股票市場和債券市場發(fā)展失衡的原因 相比于理論上發(fā)行成本較低，手續(xù)較為簡便，企業(yè)股本結構也不受影響的債券來說，中國的企業(yè)卻更傾向于股票融資。其原因在于：1中國的上市公司主要是由國有企業(yè)改制而來，其資產(chǎn)負債率通常較高，在已有的

37、沉重債務負擔下，企業(yè)為避免加重負擔，會傾向于股票融資。2 政府對于企業(yè)債券的發(fā)行進行嚴格的限制也是造成之一現(xiàn)象的重要原因，除了國債的發(fā)行每年有一定規(guī)模外，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的條件是非?？量痰摹? 相當一批企業(yè)把上市看做“圈錢”和“脫貧”的一種手段和工具，人為的形成了股票市場和債券市場的扭曲結構。(二二) 上市公司質量低下的原因上市公司質量低下的原因我國證券市場上市公司質量不高的原因主要有兩方面，一是我國券商制度存在較大問題；二是現(xiàn)行上市公司信息披露制度存在相關問題。1 券商制度問題原因（1）組織形式不完善。我國公司組織結構管理層側較多，運作效率低下；相關部門間的協(xié)作性較差；風險管理也相對虛化。（

38、2）股權結構不合理。股權高度集中，包括股權集中度不同、股東類型區(qū)別大、股東人數(shù)差異大和股權流動性較差是主要原因。（3）法人治理結構不合理。在實踐中，我國法人結構缺乏規(guī)范，內部人控制現(xiàn)象嚴重，董事難以履行應盡職責，會議制度不能保證董事全面真實了解公司情況。（4）激勵機制相對僵化。上市公司在缺乏激勵動力的同時激勵機制也不暢通。（5）管理上存在體制缺陷。證券公司高級管理人員的選用同業(yè)務脫節(jié)，內部治理結構的不健全，導致監(jiān)督不當問題的頻出。2 信息披露制度問題原因（1）環(huán)境原因。信用體系和立法執(zhí)法體系不健全，公司治理功能不完善，中介機構體系存在問題等都導致了現(xiàn)階段我國上市公司信息披露制度環(huán)境的問題。（2

39、）自身原因。從宏觀層面來看，有關法律責任規(guī)定欠缺，部分信息披露標準有待調整，部分立法形式欠合理；從微觀層面來看，現(xiàn)行上市公司收購信息披露制度過于簡單含糊，缺乏關聯(lián)方關系及交易披露，募集資金使用不明晰。（3）監(jiān)管原因。證監(jiān)會和交易監(jiān)督所不能及時發(fā)現(xiàn)問題，監(jiān)管力量薄弱，處罰力度不夠，行業(yè)監(jiān)管人員不足等。(三三) 個體投資者行為不當?shù)脑騻€體投資者行為不當?shù)脑? 中國股票市場個體投資者受啟發(fā)式和框架依賴認識偏差的影響?；趩l(fā)式認識偏差，歷史收益率對中國個體投資者決策的影響存在時間的遞減性；基于框架依賴偏差，股票價格信息的表現(xiàn)形式影響投資者股票買賣決策，在股票價格走勢形式下，投資者預期股價逆轉的概

40、率要小于股票收益形式。2 中國股市個體投資者交易行為表現(xiàn)出顯著的“處置效應”和“愉悅整合效應” 。當盈虧程度足夠大時，投資者對損失和收益的風險偏好會發(fā)生變化。3 中國股市個體投資者呈現(xiàn)出非常顯著的羊群行為，并且賣方的羊群行為強于買方。投資者的羊群行為源于其內在的心理因素，在各年內、各月都表現(xiàn)出強烈的羊群行為。4 中國股票市場個體投資者總體上表現(xiàn)出較為顯著的動量投資策略。在我國股票市場，個體投資者采取動量投資策略可能獲取較高的市場收益，但由于交易的頻繁，并不能充分的獲得股價變化所帶來的利潤。(四四) 交易產(chǎn)品創(chuàng)新必然性的原因交易產(chǎn)品創(chuàng)新必然性的原因至今，我國證券市場的產(chǎn)品仍然很單一，缺乏風險規(guī)避

41、的有效工具。但隨著市場由創(chuàng)建期向成熟初期轉變，市場產(chǎn)品必將逐步多樣化，這些產(chǎn)品的開發(fā)既是金融深化的產(chǎn)物，也是金融深化的推動力。1適應高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展和整體經(jīng)濟轉型的需要。創(chuàng)業(yè)板進一步發(fā)展，交易所之外的場外股權交易也有較大的發(fā)展空間。2 穩(wěn)定發(fā)展的需要。一方面,經(jīng)濟的持續(xù)高速增長會帶動企業(yè)的大量融資需求,經(jīng)濟結構調整伴生的企業(yè)兼并、重組會帶來大量的服務需求;另一方面,人民生活的進一步改善會大大提高人均收入,盡管我國有高儲蓄率的傳統(tǒng),但仍然有大量資金存在對多元化投資的需求。 3 市場化與規(guī)范化的需要。一是證券市場深化的進程加快，從供求關系來看,證券市場存在巨大的發(fā)展空間。二是融資成本降低，市場競爭

42、機制充分發(fā)揮，形成了選擇機制、淘汰機制 、資源配置機制。(五五) 機構投資者進一步發(fā)展機構投資者進一步發(fā)展原因原因目前，我國證券市場的投資者以廣大散戶為主，機構投資者正在逐步發(fā)展成為市場的主體，其原因在于：1 現(xiàn)有的證券投資基金、商業(yè)保險基金、社?；?、QFII 等機構投資者壯大。2 私募基金、對沖基金等機構投資者有新的發(fā)展。3 國有資產(chǎn)管理者逐步轉變成為真正的機構投資者。4 各類機構投資者投資資本市場的監(jiān)控有所加強，投資機構的投資風險得到有效防范。5 機構投資者對主要股東的有效約束機制建立健全，保持機構運行的獨立性和穩(wěn)定性。(六六) 市場監(jiān)管失效的原因市場監(jiān)管失效的原因1管制制度存在問題。首

43、先，是法律制度建設不健全，體系結構不完整，同時，證券市場政府管制法制建設在立法和執(zhí)法監(jiān)督方面有所偏離實際。其次，政府管制政策不穩(wěn)定和不連貫，政出多門現(xiàn)象嚴重，管理理念也不完全符合現(xiàn)實國情。最后，是管理制度存在明顯的滯后性和弱效性，管理缺乏長期制度建設，運行成本高，決策科學性差、效率低，對中小投資者也缺乏制度保障。2 管制者存在問題。一是證監(jiān)會的職權過于集中，容易導致職權的濫用，并難以通過輿論方式對其進行監(jiān)督；二是國務院證券監(jiān)督管理機構不明晰， 證券法中所表述的國務院證券監(jiān)督管理機構定義十分模糊；三是管理主體管理邊界不統(tǒng)一，由于計劃經(jīng)濟而造成的條塊管理方式，使證券市場中的證券產(chǎn)品往往歸屬不同部門

44、管理。3 管制內容存在問題。證券市場的目標不明確，上市額度控制不合理，一級市場發(fā)行價格不合理，信息披露制度不完善都是其原因。4 管制對象存在問題。包括以下幾點：一、證券發(fā)行市場準核制不完善，發(fā)行市場退出機制尚未建立；二、政府過度干預阻礙證券交易市場的市場化進程；三、證券服務市場惡性競爭、違規(guī)操作現(xiàn)象嚴重；四、證券經(jīng)營機構受政府嚴格管制，處于金融抑制狀態(tài)。5 管制手段存在問題。原因包括行政管理錯位，行政管理承擔責任繁重，行政管理的功能及方式定位不明，管制權力配置不合理，行政處罰比重過大等。(七七) 國際化進程受阻原因國際化進程受阻原因1 上市公司整體素質不高。由于中國股份制經(jīng)濟不規(guī)范，現(xiàn)代企業(yè)制

45、度難以真正貫徹，宏觀經(jīng)濟運行中缺乏真正產(chǎn)權清晰的現(xiàn)代企業(yè)。2 金融管制較嚴，人民幣尚未實現(xiàn)自由兌換。人民幣不能自由對換，造成 A、B 股市場分割，資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本。3 證券市場投機過度，風險過大。目前中國證券市場受多種利益機制的內在驅動，其中的風險被明顯放大，從而使中國證券市場比相對正常成熟的市場具有更大風險。4 中國證券市場的發(fā)展不夠規(guī)范。中國證券市場的發(fā)展歷史較短，其法律架構和監(jiān)督制度與國際證券市場有較大差距，市場的規(guī)范化和透明度不夠，仍然存在許多非市場化的操作，行政干預色彩還很濃厚。四、四、解解 決決 對對 策策通過對中國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀和原因

46、分析，我們可以看出，我國的證券市場是縱向劃分的，市場結構和客戶資源等方面比較單一。在監(jiān)管方面，我國的證券市場一方面監(jiān)管過嚴，對交易模式和產(chǎn)品方面干預過多，束縛了市場的創(chuàng)新；另一方面又監(jiān)管不力，對違反市場規(guī)則的行為處罰不夠嚴厲，不能有效的保護投資者。因此，為了不斷的改善提高自身的競爭力，我國證券市場應采取如下對策：( (一一) )證券市場的發(fā)展與生產(chǎn)力的發(fā)展同步證券市場的發(fā)展與生產(chǎn)力的發(fā)展同步我國證券市場的發(fā)展和完善必須要建立在生產(chǎn)力、商品經(jīng)濟、信用經(jīng)濟大發(fā)展，尤其是現(xiàn)代股份公司企業(yè)大發(fā)展的基礎之上，這樣才能給市場帶來平衡，才能使市場穩(wěn)定發(fā)展。( (二二) )為各類上市公司提供一個公平的融資環(huán)境

47、為各類上市公司提供一個公平的融資環(huán)境 我們應轉變觀念，從提高社會資本的利用效率出發(fā)，打破所有制界限，在證券市場上一視同仁的對待各類企業(yè)，為各類企業(yè)提供一個公正公平的融資環(huán)境，真正促進證券市場在優(yōu)化資源配置、籌集資金、化解金融風險和宏觀調控經(jīng)濟方面發(fā)揮積極作用；克服股權分割的局面，實現(xiàn)股權結構的統(tǒng)一，建立一個統(tǒng)一有序的市場來增強市場的流動性和深度；實現(xiàn)產(chǎn)品結構多樣化，為投資者提供不同風險-收益組合的投資品種，從而改善市場的資產(chǎn)定價機制；同時建立風險對沖機制，使投資者能有效規(guī)避系統(tǒng)風險，保證證券市場的穩(wěn)定運行；積極培育理性投資者，改變目前股票市場上散戶投資者占絕對地位的狀況，實現(xiàn)投資者結構機構優(yōu)化

48、；實現(xiàn)市場信息對稱化。( (三三) )抓住重點行業(yè)，優(yōu)先進行發(fā)展抓住重點行業(yè)，優(yōu)先進行發(fā)展中國證券市場實行股份制改造和經(jīng)營的企業(yè)大多為商業(yè)、加工行業(yè)、貿易企業(yè)，這些部門并非整個經(jīng)濟發(fā)展急需的產(chǎn)業(yè)，國民經(jīng)濟急需發(fā)展的是能源、交通、原材料產(chǎn)業(yè)。因此，我們應該選準股份制改造的方向，率先在鐵路、公路、航運、鋼鐵、通訊、化工、能源等關系國計民生的行業(yè)中進行股份制改造，加快這些行業(yè)和部門的發(fā)展，并通過證券市場的杠桿作用，推動整個國家經(jīng)濟的快速發(fā)展。( (四四) )發(fā)展多層次的證券市場，提高上市公司質量，推進資本市場主體發(fā)展發(fā)展多層次的證券市場，提高上市公司質量，推進資本市場主體發(fā)展證券市場的飛速發(fā)展，關鍵

49、在于其市場層次的多樣化。多樣化的市場層次使各種企業(yè)都可以通過投資銀行的支持進行上市融資，加快了企業(yè)發(fā)展的同時也完善了證券市場。證券市場主體質量的高低，對中國證券市場能發(fā)健康發(fā)展起著至關重要的作用。國家主管部門應嚴格上市公司審批，提高上市標準，取消或減少行政干預，將證券市場的額度管理換之以核準制，增強市場參與的公平性。在提高上市公司質量的前提下，增加上市公司數(shù)量，實現(xiàn)股市的擴容，促進經(jīng)濟快速協(xié)調發(fā)展。同時強化上市公司淘汰制度，對于那些業(yè)績長期不佳的上市公司，政府管理部門應給予警告、停牌直至摘牌，形成優(yōu)勝略汰機制，切實提高上市公司質量。( (五五) )增加資本市場的交易品種創(chuàng)新增加資本市場的交易品

50、種創(chuàng)新 隨著中國市場經(jīng)濟的發(fā)展，應根據(jù)居民、政府、金融機構、企業(yè)之間的不同投資與籌資需求，在考慮流動性、安全性、盈利性不同組合的基礎上，發(fā)展并完善門類齊全的資本市場交易工具。可通過發(fā)行可轉換債券增加證券品種，拓寬融資渠道，完善資本市場結構。同時，可以進一步發(fā)展期貨、認股權證等金融衍生工具，立足國情，合理安排資源配置，著重發(fā)展以規(guī)避風險和保值為主的金融衍生工具，做到立法和監(jiān)管現(xiàn)行。( (六六) )大力發(fā)展以投資基金為代表的機構投資者大力發(fā)展以投資基金為代表的機構投資者 發(fā)展投資基金，增加機構投資者是改善當前投資主體結構失衡、提高市場活動水平、是資本市場逐步趨于規(guī)范化的重要措施。這對擴大證券市場規(guī)模、強化投資功能、減少投機性和盲目性，是中國股市長期穩(wěn)定發(fā)展有著極其重要的意義。例如，大力發(fā)展風險投資基金。風險投資基金是一種主導的基金品種，又稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。證券投資基金與風險投資基金的不同在于，是否長期直接投資實體經(jīng)濟中的產(chǎn)業(yè)。風險投資基金除具有投資基金的一般共有的優(yōu)點外，為了解決直接投資實業(yè)的風險控制問題，設計了理財專家直接控制被投資企業(yè)的制度安排，從而切實解決了融投資過程中的信息不對稱問題；同時，風險投資基金充分體現(xiàn)了風險與收益對稱的原則。為了更好的推動投資基金的發(fā)展，我國