第7章投資管理下

1、第7章：企業(yè)投資管理（下）投資決策指標(biāo)的應(yīng)用投資決策指標(biāo)的應(yīng)用風(fēng)險投資決策風(fēng)險投資決策第第1 1節(jié)節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用投資決策指標(biāo)的應(yīng)用l固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策l資金限量決策資金限量決策l投資期決策投資期決策l投資時機決策投資時機決策l項目壽命不等的投資決策項目壽命不等的投資決策一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策l固定資產(chǎn)更新決策就是決定是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換新設(shè)備的決策。l固定資產(chǎn)更新決策的基本思路：將繼續(xù)使用舊設(shè)備視為一種方案，將出售舊設(shè)備、購置新設(shè)備視為另一種方案，考慮后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進而利用差量凈現(xiàn)值做出決策。l差量初始現(xiàn)金流量既要考慮新設(shè)備的購置成本，又

2、要考慮舊設(shè)備的出售收入，還要考慮舊設(shè)備出售可能帶來的稅負(fù)影響。一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策l例5-1 （1）差量初始現(xiàn)金流量： 新設(shè)備購置成本 100000元 舊設(shè)備出售收入 30000元 舊設(shè)備出售稅負(fù)節(jié)余（4000030000）40 4000元 差量初始現(xiàn)金流量 66000元 （2）差量營業(yè)現(xiàn)金流量： 差量營業(yè)收入1100009000020000（元） 差量付現(xiàn)成本500006000010000（元） 差量折舊額（10000010000）5（8000040000）5 10000（元） 差量營業(yè)現(xiàn)金流量20000（140）（10000） （140）100004022000（元）

3、（3）差量終結(jié)現(xiàn)金流量： 差量終結(jié)現(xiàn)金流量10000（元）一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策l例5-1 兩種方案的差量現(xiàn)金流量表如下表5-1所示： 表表5-1 差量凈現(xiàn)值6600022000PVIFA10,432000PVIF10,5 66000+220003.17320000.621 23612（元） 更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備相比，可多獲得23612元的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)當(dāng)進行設(shè)備更新。年份年份0第第1-4年年第第5年年差量初始現(xiàn)金流量差量營業(yè)現(xiàn)金流量差量終結(jié)現(xiàn)金流量-66000220002200010000合計-660002200032000二、資金限量決策二、資金限量決策l資金限量決策

4、就是在資金有限的情況下，對所有備選投資項目進行篩選、組合，選擇一組使凈現(xiàn)值最大的投資項目。l資金限量決策的步驟：l計算所有備選投資項目的凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值為正的投資項目為可接受的投資項目。l對可接受的投資項目進行各種可能的組合，對投資總額在資金限量內(nèi)的投資組合計算凈現(xiàn)值總額，選擇其中凈現(xiàn)值總額最大的投資項目。二、資金限量決策二、資金限量決策l例5-2（1）各個投資項目的凈現(xiàn)值： NPVA 24000095000PVIFA10%,4+105000PVIF10%,5 240000950003.17+105000.621 126355（元） NPVB1 300000120000PVIFA10%,5 30

5、00001200003.791 154920（元） NPVB2 600000230000PVIFA10%,4+250000PVIF10%,5 6000002300003.17+2500000.621 284350（元）二、資金限量決策二、資金限量決策l例5-2（1）各個投資項目的凈現(xiàn)值： NPVC1 25000076000PVIFA10%,4+88000PVIF10%,5 250000760003.17+880000.621 45568（元） NPVC2 23000052000PVIFA10%,5 230000520003.791 32868（元） NPVC3 20000063000PVIFA

6、10%,4+70000PVIF10%,5 200000630003.17+700000.621 43180（元） 由于C2的凈現(xiàn)值小于零，因此可接受的投資項目為：A、B1、B2、C1和C3。二、資金限量決策二、資金限量決策l例5-2 （2）五個可接受的投資項目的所有可能的投資組合包括：A，B1 ， B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1，B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。 它們的初始投資總額和凈現(xiàn)值總額如表5-3所示。二、資金限量決策二、資金限量決策l例5-2 表表5-3 因此，公司應(yīng)選擇B2和C3兩個投資項目進行投資。投資組合初

7、始投資總額凈現(xiàn)值總額AB1B2C1C3AB1AB2AC1AC3B1B3B1B3AB1AB3AB1AB32400003000006000002500002000005400008400004900004400005500005000008500008000007900007400001263551549202843504556843180281275171923169535200488198100327530326843324455三、投資期決策三、投資期決策l投資期是指從投資項目開始施工到投資項目建成投產(chǎn)所需的時間。縮短投資期往往需要增加投資額，但可以提早產(chǎn)生現(xiàn)金流入。投資期決策就是要選擇最有

8、利的投資期。l投資期決策的基本思路：將正常投資期和縮短投資期視為兩個方案，考慮后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進而利用差量凈現(xiàn)值進行決策。三、投資期決策三、投資期決策l例5-3 縮短投資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量的計算如表5-4所示。 表表5-4年份01234161718縮短投資期的現(xiàn)金流量正常投資期的現(xiàn)金流量差量現(xiàn)金流量500280220500280220028028020002002002000250200500250250三、投資期決策三、投資期決策l例5-3 差量凈現(xiàn)值220220PVIF10,1280PVIF10,2200PVIF10,350PVIF10,17250PVIF10,18

9、 2202200.9092800.8262000.751500.1982500.180 73.6（萬元） 由于縮短投資期與正常投資期相比的差量凈現(xiàn)值為負(fù)，因此公司應(yīng)按正常投資期即三年進行投資。四、投資時機決策四、投資時機決策l投資時機決策就是選擇開始投資的最佳時機，以尋求最大的凈現(xiàn)值。l投資時機決策的基本思路：將不同的投資時機視為不同的投資方案，計算各自的凈現(xiàn)值（必須折算到同一時點），從中選擇使凈現(xiàn)值最大的投資時機。四、投資時機決策四、投資時機決策l例5-4 1.計算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值 （1）計算現(xiàn)在采伐的營業(yè)現(xiàn)金流量，如表5-5所示。 表表5-5項目第1年第2年第3年第4年營業(yè)收入（1）付現(xiàn)成

10、本（2）折舊（3）2007025240772528884.725345.693.1725稅前利潤 (4)所得稅（5）10534.6513845.54178.358.84227.4375.05稅后利潤（6）70.3592.46119.46152.38營業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)= ( 1 ) ( 1 - 3 3 % ) -(2)(1-33%)+(3) 33%95.35117.46144.46177.38四、投資時機決策四、投資時機決策l例5-4 1.計算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值 （2）根據(jù)初始投資、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表，如表5-6所示。 表表5-6項目第

11、0年第1年第2年第3年第4年固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金回收-100-2095.35117.46144.46177.3820現(xiàn)金流量 -12095.35117.46144.46197.38四、投資時機決策四、投資時機決策l例5-4 1.計算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值 （3）計算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值（萬元）307120683. 038.197751. 046.144826. 046.117909. 035.9512038.19746.14446.11735.954%,103%,102%,101%,10PVIFPVIFPVIFPVIFNPV四、投資時機決策四、投資時機決策l例5-4 2.計算3年

12、后采伐的凈現(xiàn)值 （1）計算3年后采伐的營業(yè)現(xiàn)金流量。 項目第1年第2年第3年第4年營業(yè)收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）345.693.1725414.72102.4925497.66112.7425597.2124.0125稅前利潤 (4)所得稅（5）227.4375.05287.2394.79359.92118.77448.19147.9稅后利潤（6）營業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-33%)-(2) (1-33%)+(3) 33%152.38177.38192.44217.44241.15266.15300.29325.29四、投資時機決策四、投資時

13、機決策l例5-4 2.計算3年后采伐的凈現(xiàn)值 （2）根據(jù)初始投資、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表，如表5-9所示。 表表5-9項目第0年第1年第2年第3年第4年固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金回收-100-20177.38217.44266.15325.2920現(xiàn)金流量 -120177.38217.44266.15345.29四、投資時機決策四、投資時機決策l例5-4 2.計算3年后采伐的凈現(xiàn)值 （3）計算3年后采伐的凈現(xiàn)值 第4年初的凈現(xiàn)值為： 再將第4年初的凈現(xiàn)值折合為當(dāng)前的凈現(xiàn)值： 由于3年后采伐的凈現(xiàn)值大于現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該在3年后再采伐。（萬元）56.6

14、56120683. 029.345751. 015.266826. 044.217909. 038.17712029.34515.26644.21738.1774%,103%,102%,101%,104PVIFPVIFPVIFPVIFNPV（萬元）3 .493751. 056.6563%,104PVIFNPVNPV五、項目壽命不等的投資決策五、項目壽命不等的投資決策l項目壽命不等的投資決策就是在壽命不等的多個投資項目中進行選擇。l最小公倍壽命法：求出兩個項目壽命的最小公倍數(shù)，假設(shè)各個項目都在公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資，進而計算各自的凈現(xiàn)值。l年均凈現(xiàn)值法：將項目總的凈現(xiàn)值年均化，用年均凈現(xiàn)值在壽命不等

15、的項目之間進行對比。k,nNPVANPVPVIFA五、項目壽命不等的投資決策五、項目壽命不等的投資決策l例5-5 1.最小公倍壽命法 A、B兩方案單次投資的凈現(xiàn)值為： NPVA209PVIFA10%,52PVIF10%,5 2093.79120.621 15.361（萬元） NPVB4011PVIFA10%,8 40115.335 18.685（萬元）五、項目壽命不等的投資決策五、項目壽命不等的投資決策l例5-5 1.最小公倍壽命法 A、B兩個方案的最小公倍壽命為40年。假設(shè)在40年中，A方案連續(xù)投資8次，B方案連續(xù)投資5次。 A方案在最小公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值為： 15.361（PVIF

16、10%,35 PVIF10%,30 PVIF10%,25 PVIF10%,20 PVIF10%,15 PVIF10%,10 PVIF10%,5 1）15.361（0.036 0.057 0.092 0.149 0.239 0.386 0.621 1）15.3612.5839.63（萬元）五、項目壽命不等的投資決策五、項目壽命不等的投資決策l例5-5 1.最小公倍壽命法 B方案在最小公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值為： 18.685（PVIF10%,32 PVIF10%,24 PVIF10%,16 PVIF10%,8 1）18.685（0.047 0.102 0.218 0.467 1）18.6851

17、.83434.27（萬元） 雖然B方案的凈現(xiàn)值大于A方案，但A方案在公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值大于B方案在公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)選擇A方案。五、項目壽命不等的投資決策五、項目壽命不等的投資決策l例5-5 2.年均凈現(xiàn)值法 因此應(yīng)該選擇A方案。 )(50. 3335. 5685.18)(05. 4791. 3361.158%,105%,10萬元萬元PVIFANPVANPVPVIFANPVANPVBBAA投資決策指標(biāo)的應(yīng)用投資決策指標(biāo)的應(yīng)用風(fēng)險投資決策風(fēng)險投資決策第第2 2節(jié)節(jié) 風(fēng)險投資決策風(fēng)險投資決策l按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率l按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量一、按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率一、按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率l對風(fēng)險大的項目采用較高的貼現(xiàn)率，對風(fēng)險小的項目