第6章長期籌資

1、.1第六章第六章 長期籌資長期籌資 股票融資股票融資 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)與認(rèn)股權(quán)證優(yōu)先認(rèn)股權(quán)與認(rèn)股權(quán)證.2公司公司籌資籌資需要考慮的內(nèi)容需要考慮的內(nèi)容 籌集多少資金？籌集多少資金？籌資規(guī)?；I資規(guī)模 從哪里來？從哪里來？籌資渠道籌資渠道 怎樣來？怎樣來？籌資方式籌資方式 不同籌資方式所占比例？不同籌資方式所占比例？資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 代價是多少？代價是多少？資本成本資本成本 帶來的風(fēng)險怎樣？帶來的風(fēng)險怎樣？籌資風(fēng)險籌資風(fēng)險 .3籌籌（融）（融）資方式資方式短期短期中長期中長期無擔(dān)保無擔(dān)保有擔(dān)保有擔(dān)保長期借款長期借款租賃租賃債券債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股直接投資直接投資接受捐贈接受捐

2、贈留存收益留存收益應(yīng)付工資、應(yīng)交稅費(fèi)應(yīng)付工資、應(yīng)交稅費(fèi)應(yīng)付賬款（預(yù)收賬款）應(yīng)付賬款（預(yù)收賬款）銀行短期借款銀行短期借款短期融資券短期融資券應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款存貨抵押融資存貨抵押融資自發(fā)性自發(fā)性融資融資自由性自由性融資融資負(fù)債性融資負(fù)債性融資權(quán)益性融資權(quán)益性融資外部融資外部融資內(nèi)部內(nèi)部融資融資.4 長期籌資一般是指長期籌資一般是指債券債券、股票股票、金融機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)長期長期借款借款和和租賃租賃等類型的籌資。等類型的籌資。 長期籌得的資金具有長期籌得的資金具有資本成本高資本成本高、還款時間長還款時間長、主要投向長期項目主要投向長期項目的特色。的特色。 長期籌資主要來自長期籌資主要來自資本市場資本市

3、場。 企業(yè)在考慮長期籌資時，一般總是根據(jù)當(dāng)時、企業(yè)在考慮長期籌資時，一般總是根據(jù)當(dāng)時、當(dāng)?shù)氐馁Y本市場狀況，全面考慮運(yùn)用哪種或哪當(dāng)?shù)氐馁Y本市場狀況，全面考慮運(yùn)用哪種或哪幾種長期資本。幾種長期資本。 長期籌資長期籌資.5第一節(jié)第一節(jié) 長期債券長期債券一、長期債券概述一、長期債券概述1、債券債券（Bonds）的概念的概念 債券是債券是固定收益證券固定收益證券的一種，的一種，它是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等它是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接從社會上借債以籌措資金機(jī)構(gòu)直接從社會上借債以籌措資金時向投資者發(fā)行，并且承諾時向投資者發(fā)行，并且承諾按照規(guī)按照規(guī)定利率支付利息定利率支付利息，按照約定條件償按照約

4、定條件償還本金還本金的一種債權(quán)債務(wù)憑證。的一種債權(quán)債務(wù)憑證。 .6債券一般由以下幾個基本要素構(gòu)成。債券一般由以下幾個基本要素構(gòu)成。（1）債券的票面價值）債券的票面價值（2）債務(wù)人與債權(quán)人）債務(wù)人與債權(quán)人（3）債券的價格）債券的價格 債券的價格由債券的價格由債券面值債券面值、收益率收益率和和供求關(guān)系供求關(guān)系決定。決定。（4）還本期限）還本期限（5）債券利率）債券利率.7（1）記名債券與無記名債券）記名債券與無記名債券 （2）抵押債券與信用債券）抵押債券與信用債券 （3）固定利率債券與浮動利率債券）固定利率債券與浮動利率債券 （4）參與公司債券與非參與公司債券）參與公司債券與非參與公司債券 （5）

5、一次到期債券與分次到期債券）一次到期債券與分次到期債券 （6）收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券與附認(rèn)股權(quán)債券）收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券與附認(rèn)股權(quán)債券（7）上市債券與非上市債券）上市債券與非上市債券 2、債券的種類債券的種類.8資格資格：股份有限公司、有限責(zé)任公司：股份有限公司、有限責(zé)任公司條件條件：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，萬元， 有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；萬元；（2）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；（3）最近）最近3年平均可分配利潤足以支付公司

6、債券一年的年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的 利息；利息；（4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；）債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。3、發(fā)行、發(fā)行債券的資格與條件債券的資格與條件.9公司債券發(fā)行價格的高低，取決于下述四項因素：公司債券發(fā)行價格的高低，取決于下述四項因素：（1）債券面額）債券面額（2）票面利率）票面利率（3）市場利率）市場利率（4）債券期限）債券期限債券的發(fā)行價格是上述四項因素綜合作用的結(jié)果。債券的發(fā)行價格是上述四項因素綜合作用的結(jié)果。 二、長

7、期債券的定價二、長期債券的定價1、確定、確定債券債券發(fā)行發(fā)行價格的因素價格的因素.10 在實(shí)務(wù)中，公司債券的發(fā)行價格通常有三種情在實(shí)務(wù)中，公司債券的發(fā)行價格通常有三種情況，即況，即平價平價、溢價、溢價、折價折價。 債券的發(fā)行價格具體可按下列公式計算：債券的發(fā)行價格具體可按下列公式計算：nttn111市場利率債券年息市場利率債券面額債券發(fā)行價格2、確定、確定債券債券發(fā)行發(fā)行價格的方法價格的方法 從資金時間價值的原理來認(rèn)識，按上列公式確定從資金時間價值的原理來認(rèn)識，按上列公式確定的債券發(fā)行價格由兩部分構(gòu)成：一部分是的債券發(fā)行價格由兩部分構(gòu)成：一部分是債券到期還債券到期還本面額按市場利率折現(xiàn)的現(xiàn)值本

8、面額按市場利率折現(xiàn)的現(xiàn)值；另一部分是；另一部分是債券各期債券各期利息（年金形式）的現(xiàn)值利息（年金形式）的現(xiàn)值。.11例：某公司發(fā)行面額為例：某公司發(fā)行面額為1000元，票面利率元，票面利率10， 期限期限10年的債券，每年末付息一次，其發(fā)行年的債券，每年末付息一次，其發(fā)行 價格按下述三種情況來分析計算：價格按下述三種情況來分析計算：（1）市場利率為）市場利率為10，計算債券發(fā)行價格。，計算債券發(fā)行價格。 )(1000%)101(100%)101(100010110元tt 市場利率與票面利率一致市場利率與票面利率一致，發(fā)行價格等于面值發(fā)行價格等于面值，為為平價平價發(fā)行。發(fā)行。.12（2） 市場利

9、率為市場利率為8，低于票面利率，債券發(fā)行價格，低于票面利率，債券發(fā)行價格 可計算如下：可計算如下： )(1134%)81(100%)81(100010110元tt 市場利率低于票面利率市場利率低于票面利率，發(fā)行價格高于面值發(fā)行價格高于面值，為為溢價溢價發(fā)行發(fā)行。.13 總結(jié)：票面利率總結(jié)：票面利率等于等于市場利率，市場利率，平價平價發(fā)行；發(fā)行； 票面利率票面利率高于高于市場利率，市場利率，溢價溢價發(fā)行；發(fā)行； 票面利率票面利率低于低于市場利率，市場利率，折價折價發(fā)行。發(fā)行。（3）市場利率為）市場利率為12，高于票面利率，計算債券發(fā)行，高于票面利率，計算債券發(fā)行 價格。價格。)(886%)121

10、(100%)121(100010110元tt 市場利率高于票面利率市場利率高于票面利率，發(fā)行價格低于面值發(fā)行價格低于面值，為為折價折價發(fā)行發(fā)行。.14（1）債券估價的基本模型）債券估價的基本模型 典型的債券典型的債券是是固定利率固定利率、每年計算并支付利每年計算并支付利息息、到期歸還本金到期歸還本金。 按照這種模式，債券價值計算的基本模型是：按照這種模式，債券價值計算的基本模型是：nnniMiIiIiIPV11.1122113、債券的價值債券的價值.15例：例：ABC公司擬于公司擬于20年年2月月1日發(fā)行面值為日發(fā)行面值為1 000元元 的債券，其票面利率為的債券，其票面利率為8%，每年，每年

11、2月月1日計算并日計算并 支付一次利息，并于支付一次利息，并于5年后的年后的1月月31日到期，同等日到期，同等 風(fēng)險投資的必要報酬率為風(fēng)險投資的必要報酬率為10%，則債券的價值為，則債券的價值為 多少？多少？)(28.92462128.303621. 01000791. 3805%,10,10005%,10,80%101100080%10180%10180%10180%101805432元SpApPV.16（2）債券價值與必要報酬率）債券價值與必要報酬率 債券估價模型的債券估價模型的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量通常是通常是不變不變的，而的，而作為作為折現(xiàn)率折現(xiàn)率的的投資者的必要報酬率投資者的必要報酬率卻是

12、卻是經(jīng)常變化經(jīng)常變化的，并因此導(dǎo)致債券價值的變動。的，并因此導(dǎo)致債券價值的變動。 投資者必要報酬率變化的原因：投資者必要報酬率變化的原因：一方面來自經(jīng)濟(jì)條件變化引起的一方面來自經(jīng)濟(jì)條件變化引起的市場利率市場利率的變化；的變化；一方面來自公司一方面來自公司風(fēng)險水平風(fēng)險水平的變化。的變化。.17例：某公司擬于例：某公司擬于2001年年2月月1日發(fā)行日發(fā)行5年期面額為年期面額為1000 元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8，每年，每年2月月1日計算日計算 并支付一次利息。并支付一次利息。債券定價的基本原則：債券定價的基本原則：必要報酬率必要報酬率等于等于債券利率，債券價值債券利率，債券價值

13、等于等于面值，平價出售面值，平價出售；必要報酬率必要報酬率高于高于債券利率，債券價值債券利率，債券價值低于低于面值，折價出售；面值，折價出售；必要報酬率必要報酬率低于低于債券利率，債券價值債券利率，債券價值高于高于面值，溢價出售。面值，溢價出售。 必要報酬率為必要報酬率為8， 債券價值為：債券價值為：（1000元）元） 必要報酬率為必要報酬率為10，債券價值為：（，債券價值為：（924.28元元） 必要報酬率為必要報酬率為6，債券價值為，債券價值為： （1084.29元）元）.18 （3）債券價值與到期時間）債券價值與到期時間 在必要報酬率一直保持不變的情況下，不管在必要報酬率一直保持不變的情

14、況下，不管 它高于或低于票面利率，債券價值隨到期時間的它高于或低于票面利率，債券價值隨到期時間的 縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價值等縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價值等 于債券面值。于債券面值。 當(dāng)必要報酬率高于票面利率時，隨著時間向當(dāng)必要報酬率高于票面利率時，隨著時間向 到期日靠近，債券價值逐漸提高，最終等于債券到期日靠近，債券價值逐漸提高，最終等于債券 面值面值；當(dāng)必要報酬率等于票面利率時，債券價值當(dāng)必要報酬率等于票面利率時，債券價值 一直等于票面價值一直等于票面價值；當(dāng)必要報酬率低于票面利率當(dāng)必要報酬率低于票面利率 時，隨著時間向到期日靠近，債券價值逐漸下降，時，隨著時間向

15、到期日靠近，債券價值逐漸下降， 最終等于債券面值最終等于債券面值。.19 5 4 3 2 1 0 到期時間（年）到期時間（年）1084.27債券價值（元）債券價值（元）i=8%i=6%i=10%1036.671000965.24924.28.20（4）債券價值與利息支付頻率）債券價值與利息支付頻率 純貼現(xiàn)債券：是指承諾在未來某一確定日期作某一純貼現(xiàn)債券：是指承諾在未來某一確定日期作某一 單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能 得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券零息債券”。niFPV1（元）48.9936105.1

16、6001%1015%12000100015PV例：有一例：有一5年期國庫券，面值年期國庫券，面值1000元，票面利率為元，票面利率為 12%，單利計息，到期一次還本付息。假設(shè)必，單利計息，到期一次還本付息。假設(shè)必 要報酬率為要報酬率為10，其價值為：，其價值為：.21 平息債券：是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。平息債券：是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。 支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一 次等。次等。mnmnttmiMmimIPV111例：有一債券面值為例：有一債券面值為1 000元，元，票面利率為票面利率為8%，每半年，每半年 支

17、付一次利息，支付一次利息，5年到期，假設(shè)年到期，假設(shè)必要報酬率為必要報酬率為10%。 （元）768.9229 .613868.3086139. 000017217. 74025 ,2%10,000125 ,2%10,280SPAPPV.22 該債券的價值比每年付息一次時的價值（該債券的價值比每年付息一次時的價值（924.28）降低了。債券付息期越短價值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在降低了。債券付息期越短價值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價出售的狀態(tài)。如果債券溢價出售，則情況正好相折價出售的狀態(tài)。如果債券溢價出售，則情況正好相反。反。 例：有一債券面值為例：有一債券面值為1 000元，元，票面利率為票面利率為8%

18、，每半年，每半年 付息一次，付息一次， 5年到期，假設(shè)年到期，假設(shè)必要報酬率為必要報酬率為6%。（元）31.08511 .744208.3417441. 000015302. 84010,%3,000110,%3,40SPAPPV 該債券每年付息一次時的價值為該債券每年付息一次時的價值為1 084.29元，每半元，每半年付息一次使其價值增加到年付息一次使其價值增加到1 085.31元。元。 .23 永久債券：永久債券是指沒有到期日，永不停止定永久債券：永久債券是指沒有到期日，永不停止定 期支付利息的債券。期支付利息的債券。 英國和美國都發(fā)行過這種公債。對于永久債券，英國和美國都發(fā)行過這種公債。

19、對于永久債券，通常政府都保留了回購債券的權(quán)利。通常政府都保留了回購債券的權(quán)利。 優(yōu)先股實(shí)際上是一種永久債券，如果公司的股優(yōu)先股實(shí)際上是一種永久債券，如果公司的股 利支付沒有問題，將會持續(xù)地支付固定的優(yōu)先股息。利支付沒有問題，將會持續(xù)地支付固定的優(yōu)先股息。 必要報酬率利息額PV例：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息例：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假元。假 設(shè)必要報酬率為設(shè)必要報酬率為10，計算其價值。，計算其價值。永續(xù)永續(xù)年金年金PV=40/10%=400元元.24（5）流通債券的價值）流通債券的價值 流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券。流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債

20、券。例：例：有一面值為有一面值為1 000元的債券，票面利率為元的債券，票面利率為8%，每年，每年 支付一次利息，支付一次利息，2000年年5月月1日發(fā)行，日發(fā)行，2005年年5月月1 日到期。現(xiàn)在是日到期?，F(xiàn)在是2003年年4月月1日，假設(shè)投資的必要日，假設(shè)投資的必要 報酬率為報酬率為10%，問該債券的價值是多少？，問該債券的價值是多少？ 2003年年5月月1日利息的現(xiàn)值為：日利息的現(xiàn)值為： 3674.7900797.180%101%80001)1(121PV2004年年5月月1日利息的現(xiàn)值為：日利息的現(xiàn)值為：1519.72%101%80001)2(1211PV.252005年年5月月1日利

21、息的現(xiàn)值為：日利息的現(xiàn)值為： 2005年年5月月1日本金的現(xiàn)值為日本金的現(xiàn)值為：5956.652196. 180%101%80001)3(1212PV9410.8192196. 10001%1010001)(1212MPV該債券該債券2003年年4月月1日的價值為日的價值為 ：06.10349410.8195953.651519.723674.76PV.26 債券的收益水平通常用債券的收益水平通常用到期收益率到期收益率來衡量。到期來衡量。到期收益率是指以特定價格購買債券并持有到期日所能獲收益率是指以特定價格購買債券并持有到期日所能獲得的收益率。它是得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量等于債券購入價格

22、使未來現(xiàn)金流量等于債券購入價格的折現(xiàn)率的折現(xiàn)率。 購進(jìn)價格每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)購進(jìn)價格每年利息年金現(xiàn)值系數(shù) 面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) niSPMniAPIV,4、債券的收益率債券的收益率.27例：大華公司于例：大華公司于1995年年2月月1日以日以924.28元購入面值元購入面值 為為1000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8%，每年計息，每年計息 付息一次，該債券于付息一次，該債券于2000年年1月月31日到期，按面日到期，按面 值收回本金。試計算該債券的投資收益率。值收回本金。試計算該債券的投資收益率。51)1(1000)5 ,/(%8100028.924/)/(111

23、iiAPniFPFniAPIiFiIVnntt），（，）（）（.28%10,28.924%10110005%10/%81000%1020.961%)91(1000)5%,9,/(%810009%55iAPiAPi收收益益率率所所以以）（），（右右式式，代代入入右右式式：第第二二次次測測試試設(shè)設(shè)右右式式，代代入入上上式式：第第一一次次測測試試設(shè)設(shè)采采用用逐逐次次測測試試法法：.29也可用簡便算法求得近似結(jié)果，公式為：也可用簡便算法求得近似結(jié)果，公式為：%1002)()(PMNPMIR式中式中 I每年的利息每年的利息 M到期歸還的本金到期歸還的本金 P買價買價 N年數(shù)年數(shù)上例中，如以上例中，如以1

24、105元購入，其他條件不變。元購入，其他條件不變。R=80+(1000-1105)/5(1000+1105)/2*100%=5.6%分子：每年分子：每年平均收益平均收益分母：平均的分母：平均的資金占用資金占用.30 從發(fā)行公司角度看，利用長期債券籌資既有從發(fā)行公司角度看，利用長期債券籌資既有利又有弊。因此，公司應(yīng)揚(yáng)長避短，盡可能獲得利又有弊。因此，公司應(yīng)揚(yáng)長避短，盡可能獲得最大的收益。最大的收益。 在營業(yè)及盈利穩(wěn)定，或者預(yù)期盈利將大幅度在營業(yè)及盈利穩(wěn)定，或者預(yù)期盈利將大幅度上升時，公司比較適合以長期債券方式籌資。上升時，公司比較適合以長期債券方式籌資。因因為在這種情況下，為在這種情況下，財務(wù)杠

25、桿作用將給企業(yè)帶來較財務(wù)杠桿作用將給企業(yè)帶來較大的利益大的利益。但在發(fā)行債券前，公司財務(wù)主管仍然。但在發(fā)行債券前，公司財務(wù)主管仍然要考慮使用長期債券的其他利弊。要考慮使用長期債券的其他利弊。三、長期債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)三、長期債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn).31 長期債券籌資的優(yōu)點(diǎn)：長期債券籌資的優(yōu)點(diǎn)： （1）債券成本較低；）債券成本較低； （2）可利用財務(wù)杠桿；）可利用財務(wù)杠桿； （3）保障股東控制權(quán)；）保障股東控制權(quán)； （4）便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。）便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。 債券籌資的缺點(diǎn)：債券籌資的缺點(diǎn)： （1）財務(wù)風(fēng)險較高；）財務(wù)風(fēng)險較高； （2）限制條件較多；）限制條件較多； （3）籌資數(shù)量有限。）籌資數(shù)量有限

26、。 .32第二節(jié)第二節(jié) 股票融資股票融資一、股票的特點(diǎn)及種類一、股票的特點(diǎn)及種類股股 票票 股票是公司的所有權(quán)的憑證，股票是公司的所有權(quán)的憑證，是公司發(fā)給業(yè)主用來證明其在公是公司發(fā)給業(yè)主用來證明其在公司擁有的凈資產(chǎn)所有權(quán)并借以取司擁有的凈資產(chǎn)所有權(quán)并借以取得股息的一種有價證券。得股息的一種有價證券。.331、股票的基本特征股票的基本特征 無期限性無期限性 風(fēng)險性風(fēng)險性 流通性流通性 參與性參與性.342、股票的種類股票的種類.35 此外，在我國公司實(shí)務(wù)中，股票還有以下此外，在我國公司實(shí)務(wù)中，股票還有以下兩種分類：兩種分類： （1）按投資主體的不同）按投資主體的不同 可分為國家股、法人股、個人股

27、和外資股?？煞譃閲夜?、法人股、個人股和外資股。 （2）按發(fā)行對象和上市地區(qū)的不同）按發(fā)行對象和上市地區(qū)的不同 可分為可分為A種股票、種股票、B種股票和種股票和H種股票。種股票。 .36（1）票面價值）票面價值 票面價值是指股票票面上標(biāo)明的金額。票面價值是指股票票面上標(biāo)明的金額。QVPppp3、相關(guān)概念相關(guān)概念（2）設(shè)定價值）設(shè)定價值 設(shè)定價值主要是針對西方國家發(fā)行的無面值設(shè)定價值主要是針對西方國家發(fā)行的無面值股票。當(dāng)公司發(fā)行無面值股票時，需要為無面值股票。當(dāng)公司發(fā)行無面值股票時，需要為無面值股票設(shè)定一個價值。作為股票設(shè)定一個價值。作為“普通股本普通股本”的入賬依據(jù)。的入賬依據(jù)。.37（3）賬

28、面價值）賬面價值 每股普通股股份擁有本公司的賬面凈資產(chǎn)值。每股普通股股份擁有本公司的賬面凈資產(chǎn)值。QCBAbbhPQDCBAtttP（4）清算價值）清算價值 在公司破產(chǎn)清算時，每股股份所代表的實(shí)際價值。在公司破產(chǎn)清算時，每股股份所代表的實(shí)際價值。.38（5）投資價值）投資價值 投資者對某種股票投資時，根據(jù)歷史資料和未投資者對某種股票投資時，根據(jù)歷史資料和未 來預(yù)期對某種股票進(jìn)行分析得到的一種估計價值。來預(yù)期對某種股票進(jìn)行分析得到的一種估計價值。（6）發(fā)行價格）發(fā)行價格 發(fā)行公司將股票公開出售給社會公眾或特定的發(fā)行公司將股票公開出售給社會公眾或特定的 投資者所采用的價格。投資者所采用的價格。 發(fā)

29、行價格的確定有兩種方法：一是發(fā)行價格的確定有兩種方法：一是市盈率法市盈率法， 即按市盈率的倍數(shù)確定發(fā)行價格；二是即按市盈率的倍數(shù)確定發(fā)行價格；二是競價確定法競價確定法，即投資者要用競價方法確定發(fā)行價格。即投資者要用競價方法確定發(fā)行價格。 按市盈率法計算股票的發(fā)行價格，需要預(yù)測計按市盈率法計算股票的發(fā)行價格，需要預(yù)測計 算發(fā)行公司的每股凈盈利和擬定股票發(fā)行市盈率，算發(fā)行公司的每股凈盈利和擬定股票發(fā)行市盈率， 然后把兩者之乘積作為股票的發(fā)行價。然后把兩者之乘積作為股票的發(fā)行價。 .39（7）市場價格）市場價格 股票交易市場上的上市公司的股票交易價格。股票交易市場上的上市公司的股票交易價格。 股票的

30、市場價格是不斷變化、讓人難以捉摸的。股票的市場價格是不斷變化、讓人難以捉摸的。一般說來，股利與銀行存款利率直接決定著股票價格一般說來，股利與銀行存款利率直接決定著股票價格的高低，但股價還要受公司內(nèi)部經(jīng)營業(yè)績、外部宏觀的高低，但股價還要受公司內(nèi)部經(jīng)營業(yè)績、外部宏觀環(huán)境以及投資者心理預(yù)期等多方面因素的影響。環(huán)境以及投資者心理預(yù)期等多方面因素的影響。 .40 股票的價值是指股票期望提供的所有未來收股票的價值是指股票期望提供的所有未來收益的現(xiàn)值。益的現(xiàn)值。 （1）股票評價的基本模式）股票評價的基本模式 股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時的售價。利

31、收入和出售時的售價。 股票的內(nèi)在價值由一系列的股利和將來出售股票的內(nèi)在價值由一系列的股利和將來出售股票時售價的現(xiàn)值所構(gòu)成。股票時售價的現(xiàn)值所構(gòu)成。二、股票的價值及收益率二、股票的價值及收益率1、股票的價值股票的價值.41 如果股東永遠(yuǎn)持有股票，他只獲得股利，是如果股東永遠(yuǎn)持有股票，他只獲得股利，是一個永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是一個永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價值：股票的價值： nttstnsnssRDRDRDRDV122111111.42 如果投資者不打算永久地持有該股票，而在如果投資者不打算永久地持有該股票，而在一段時間后出售，他的未來現(xiàn)金流入是幾次股利一段時間后

32、出售，他的未來現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時的估價。和出售時的估價。nsnnttstRVRDV111.43 按此思路，買入時的價值按此思路，買入時的價值V（一年的股利現(xiàn)值加一年的股利現(xiàn)值加上一年后股價的現(xiàn)值）和一年后的價格上一年后股價的現(xiàn)值）和一年后的價格P1（第二年股第二年股利在第二年初的價值加上第二年末估價在第一年年初利在第二年初的價值加上第二年末估價在第一年年初的價值）為：的價值）為： ssRPRDV1111ssRPRDP112212222112211111111sssssssRPRDRDRRPRDRDV如果不斷繼續(xù)上述代如果不斷繼續(xù)上述代入過程，則可以得出：入過程，則可以得出：11ttst

33、RDV.44 上式是股票評價的一般模式。它在實(shí)際應(yīng)用時，上式是股票評價的一般模式。它在實(shí)際應(yīng)用時，面臨的問題是如何面臨的問題是如何預(yù)計每年的股利預(yù)計每年的股利，以及如何，以及如何確定貼確定貼現(xiàn)率現(xiàn)率。 股利股利的多少，取決于的多少，取決于每股盈利每股盈利和和股利支付率股利支付率兩個兩個因素。對其估價的方法是歷史資料的統(tǒng)計分析，例如因素。對其估價的方法是歷史資料的統(tǒng)計分析，例如回歸分析、時間序列的趨勢分析等。股票評價的基本回歸分析、時間序列的趨勢分析等。股票評價的基本模型要求無限期地預(yù)計歷年的股利（模型要求無限期地預(yù)計歷年的股利（Dt），），實(shí)際上不實(shí)際上不可能做到。因此應(yīng)用的模型都是各種簡化方

34、法，如每可能做到。因此應(yīng)用的模型都是各種簡化方法，如每年股利相同或固定比率增長等。年股利相同或固定比率增長等。 貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率的主要作用是把所有未來不同時間的現(xiàn)金的主要作用是把所有未來不同時間的現(xiàn)金流入折算為現(xiàn)在的價值。折算現(xiàn)值的比率應(yīng)當(dāng)是流入折算為現(xiàn)在的價值。折算現(xiàn)值的比率應(yīng)當(dāng)是投資投資者所要求的收益率者所要求的收益率。.45（2）零成長股票的價值）零成長股票的價值 假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年 金，則股票價值為：金，則股票價值為：RDV例：例：ABC公司報酬率為公司報酬率為16%，每年分配股利，每年分配股利2元，則元，則 股票的價值為多少？

35、股票的價值為多少？ P=2/16%=12.5（元）元）.461011ttstRgDVgRDgRgDVss101（3）固定成長股票的價值）固定成長股票的價值 企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的，而應(yīng)當(dāng)不斷企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的，而應(yīng)當(dāng)不斷 成長。各公司的成長率不同，但就整個平均來說應(yīng)成長。各公司的成長率不同，但就整個平均來說應(yīng) 等于國民生產(chǎn)總值的成長率，或者說是真實(shí)的國民等于國民生產(chǎn)總值的成長率，或者說是真實(shí)的國民 生產(chǎn)總值增長率加通貨膨脹率。生產(chǎn)總值增長率加通貨膨脹率。例：例：ABC公司報酬率為公司報酬率為16%，股利年增長率為，股利年增長率為12%， D0=2元，則股票的價值為多少？元，則股

36、票的價值為多少？P=2*（1+12%）16%-12%=56（元）元）.47（4）非固定成長股票的價值）非固定成長股票的價值 在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。例在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。例 如，在一段時間里高速成長，在另一段時間里正常如，在一段時間里高速成長，在另一段時間里正常 固定成長或固定不變。在這種情況下，就要分段計固定成長或固定不變。在這種情況下，就要分段計 算，才能確定股票的價值。算，才能確定股票的價值。 例：一個投資人持有例：一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低公司的股票，他的投資最低 報酬率為報酬率為15。預(yù)計。預(yù)計ABC公司未來公司未來3年股利將高年股利

37、將高 速增長，成長率為速增長，成長率為20。此后轉(zhuǎn)為正常增長，增。此后轉(zhuǎn)為正常增長，增 長率為長率為12。公司最近支付的股利是。公司最近支付的股利是2元。計算元。計算 該公司股票的價值。該公司股票的價值。.48首先，計算非正常增長期的股利現(xiàn)值：首先，計算非正常增長期的股利現(xiàn)值： 年份年份 股利股利 現(xiàn)值因數(shù)（現(xiàn)值因數(shù)（15%） 現(xiàn)值現(xiàn)值 1 21.22.4 0.870 2.088 2 2.41.22.88 0.756 2.177 3 2.881.23.456 0.658 2.274 合計（合計（ 3年股利現(xiàn)值年股利現(xiàn)值 ） 6.539其次，計算第三年年底的普通股的內(nèi)在價值：其次，計算第三年年底

38、的普通股的內(nèi)在價值：計算其現(xiàn)值：計算其現(xiàn)值：PV3129.02（P/S，15，3）= 84.09最后，計算股票目前的內(nèi)在價值：最后，計算股票目前的內(nèi)在價值： P06.53984.0991.439（元）元）（元）02.12912. 015. 012. 1456. 3)1 (334gRsgDgRDPS.49 假設(shè)股票價格是公平的市場價格，證券市場處假設(shè)股票價格是公平的市場價格，證券市場處 于均衡狀態(tài)，在任一時點(diǎn)證券價格都能完全反映有于均衡狀態(tài)，在任一時點(diǎn)證券價格都能完全反映有 關(guān)該公司的任何可獲得的公開信息，而且證券價格關(guān)該公司的任何可獲得的公開信息，而且證券價格 對新信息能迅速做出反應(yīng)。對新信息

39、能迅速做出反應(yīng)。 在這種假設(shè)條件下，股票的期望收益率等于其在這種假設(shè)條件下，股票的期望收益率等于其 必要的收益率。必要的收益率。 gRDP10gPDR012、股票的收益率股票的收益率.50例：有一只股票的價格為例：有一只股票的價格為20元，預(yù)計下一期的股利元，預(yù)計下一期的股利 是是1元，該股利將以大約元，該股利將以大約10的速度持續(xù)增長，的速度持續(xù)增長， 則該股票的期望報酬率為多少？則該股票的期望報酬率為多少？ R1/20+10%=15%.51 普通股是股份有限公司發(fā)行的無特別權(quán)利的普通股是股份有限公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股份，也是最基本的、最標(biāo)準(zhǔn)的股份。普通股沒股份，也是最基本的、最標(biāo)準(zhǔn)的股份

40、。普通股沒有一定的到期日，沒有固定的股利，股利是否發(fā)有一定的到期日，沒有固定的股利，股利是否發(fā)放以及發(fā)放數(shù)量主要取決于公司的經(jīng)營狀況和財放以及發(fā)放數(shù)量主要取決于公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況。務(wù)狀況。 1. 普通股股東的權(quán)利普通股股東的權(quán)利 2. 普通股的分級普通股的分級 3. 普通股籌資的特點(diǎn)普通股籌資的特點(diǎn) 三、普通股三、普通股.52 優(yōu)先股與普通股同屬于公司的自有資金，一優(yōu)先股與普通股同屬于公司的自有資金，一般沒有一定的到期日。但般沒有一定的到期日。但優(yōu)先股具有固定的股利優(yōu)先股具有固定的股利，相對普通股又有優(yōu)先的權(quán)利。相對普通股又有優(yōu)先的權(quán)利。 1. 優(yōu)先股股東的權(quán)利優(yōu)先股股東的權(quán)利 2. 優(yōu)

41、先股的主要條款及相關(guān)分類優(yōu)先股的主要條款及相關(guān)分類 3. 優(yōu)先股籌資的特點(diǎn)優(yōu)先股籌資的特點(diǎn) 四、優(yōu)先股四、優(yōu)先股.53 可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型金融產(chǎn)品，可以被看作可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型金融產(chǎn)品，可以被看作普通公司債券與期權(quán)的組合體。其特殊性在于它所特普通公司債券與期權(quán)的組合體。其特殊性在于它所特有的轉(zhuǎn)換性。有的轉(zhuǎn)換性。 從證券權(quán)利角度來分析，可轉(zhuǎn)換債券賦予持有者從證券權(quán)利角度來分析，可轉(zhuǎn)換債券賦予持有者一種特殊的選擇權(quán)，即按事先約定在一定時間內(nèi)將其一種特殊的選擇權(quán)，即按事先約定在一定時間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司的股票的選擇權(quán)，這樣可轉(zhuǎn)換債券就將傳轉(zhuǎn)換為公司的股票的選擇權(quán)，這樣可轉(zhuǎn)換債券就將傳統(tǒng)的債券與

42、股票的籌資功能結(jié)合起來，在轉(zhuǎn)換權(quán)行使統(tǒng)的債券與股票的籌資功能結(jié)合起來，在轉(zhuǎn)換權(quán)行使之前屬于公司的債務(wù)資本，權(quán)利行使之后則成為發(fā)行之前屬于公司的債務(wù)資本，權(quán)利行使之后則成為發(fā)行公司的所有權(quán)資本。公司的所有權(quán)資本。第三節(jié)第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券一、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)一、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì).541、標(biāo)的股票、標(biāo)的股票2、票面利率、票面利率3、轉(zhuǎn)換價格、轉(zhuǎn)換價格4、轉(zhuǎn)換比率、轉(zhuǎn)換比率5、轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換期限6、贖回條款、贖回條款7、回售條款、回售條款8、轉(zhuǎn)換調(diào)整條款與保護(hù)條款、轉(zhuǎn)換調(diào)整條款與保護(hù)條款二、可轉(zhuǎn)換債券的基本要素二、可轉(zhuǎn)換債券的基本要素.55第四節(jié)第四節(jié) 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)與認(rèn)股權(quán)證優(yōu)先認(rèn)股權(quán)與認(rèn)股權(quán)

43、證一、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)一、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)1、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的概念優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的概念 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是普通股股東優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是普通股股東擁有的權(quán)力之一，即在股份公擁有的權(quán)力之一，即在股份公司增發(fā)新股時，普通股股東可司增發(fā)新股時，普通股股東可先于其他投資者購買先于其他投資者購買 。.56優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： （1）為公司籌集大量急需的資本。）為公司籌集大量急需的資本。（2）附權(quán)發(fā)行普通股比公開發(fā)行的成本要低。）附權(quán)發(fā)行普通股比公開發(fā)行的成本要低。（3）附權(quán)發(fā)行新股在某種程度上起到股票分割的）附權(quán)發(fā)行新股在某種程度上起到股票分割的 作用，有利于降低股票的絕對價格，吸引更作用，有利于降低股票的絕對價格，吸引更 多投資者，利于股票價格的上升。多投資者，利于股票價格的上升。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 附權(quán)發(fā)行新股能否取得成功，很大程度上取附權(quán)發(fā)行新股能否取得成功，很大程度上取 決于其認(rèn)股價格是否合適。決于其認(rèn)股價格是否合適。2、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)籌資評價優(yōu)先認(rèn)股權(quán)籌資評價.57二、認(rèn)股權(quán)證二、認(rèn)股權(quán)證1、認(rèn)股權(quán)證的概念認(rèn)股權(quán)證的概念 認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價格，在行的，能夠按特定的價格，在特定的時間內(nèi)購買一定數(shù)量該特定的時間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。公司股票的選擇權(quán)憑證。.58第五節(jié)第五節(jié) 融資租賃融資租賃一、租賃及其種類一、租賃及其種類1、租賃的概念租賃的概念 通過簽訂合