第12章證券投資收益和風(fēng)險(xiǎn)

1、.1第第12章：證券投資收益和風(fēng)險(xiǎn)章：證券投資收益和風(fēng)險(xiǎn).2股票投資收益 股利 現(xiàn)金股利 股票股利 財(cái)產(chǎn)股利 負(fù)債股利：以負(fù)債形式界定的一種延期支付股利的方式。股東因手中持有帶息的票據(jù)，補(bǔ)償了股利沒有及時(shí)支付而產(chǎn)生的貨幣時(shí)間價(jià)值。通常，只有在公司必須支付股利而現(xiàn)金又不足的特定條件下，才采用這種權(quán)宜之策。 .3股票投資收益 資本損益 股票買入價(jià)和賣出價(jià)之間的差額，又稱資本利得.4債券投資收益 利息 資本損益 期間出售：債券買入價(jià)與賣出價(jià)之間的差額 持有到期：債券買入價(jià)與到期償還額之間的差額.5國(guó)債0311 債券代碼債券代碼100311 債券名稱債券名稱2003年記賬式（十一期）國(guó)債 債券簡(jiǎn)稱債券

2、簡(jiǎn)稱國(guó)債0311 發(fā)行主體發(fā)行主體中華人民共和國(guó)財(cái)政部 計(jì)息方式計(jì)息方式單利 利率類型利率類型固定利率3.5%，每年付息一次 債券年限債券年限(年年)7.00 債券面值債券面值(元元)100.00 發(fā)行日發(fā)行日2003-11-19上市日上市日2003-12-02到期日到期日2010-11-19.6收益的度量 證券是從期望生成的現(xiàn)金流中得到價(jià)值的。)1 (PP10k現(xiàn)金流001PP-P)(）（現(xiàn)金流REkk是折現(xiàn)率，或稱投資者要求的回報(bào)率，它包含無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)增溢。.7收益的度量 普通股的期望回報(bào)率0010PP-PPD)(REk某股票每股在期初售價(jià)為50元，期末收到紅利2元，支付紅利后期

3、末市價(jià)為54元，假定該期限為1年，則該股票實(shí)現(xiàn)的年回報(bào)率為多少？答案：12%.8組合收益的度量 投資組合期望收益率是其成分證券期望回報(bào)率的加權(quán)平均。212211p)()()()(RiiipREWREWREWRE某組合由證券A和證券B組成，期望回報(bào)率分別為15%和10%，權(quán)重分別為60%和40%，則組合期望回報(bào)率是多少？答案：13%.9證券投資風(fēng)險(xiǎn) 證券投資的風(fēng)險(xiǎn)是指未來的結(jié)果不確定，但哪些結(jié)果會(huì)出現(xiàn)及出現(xiàn)的概率是已知或可估計(jì)的。情形期望收益率概率市場(chǎng)好50%60%一般20%20%市場(chǎng)不好-10%20%.10風(fēng)險(xiǎn)的特性 客觀存在 負(fù)面性 可測(cè)性 風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)稱性.11上港CWB1(580020

4、)末日輪 .12風(fēng)險(xiǎn)的度量 有風(fēng)險(xiǎn)情況下的證券期望收益率 通常用期望收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來衡量證券投資風(fēng)險(xiǎn)jjPRRR)(E222)()(iijijiijiRRPRRE.13風(fēng)險(xiǎn)度量的舉例可能的收益率概率80%20%20%60%-40%20%期望回報(bào)率=20%2= =0.14= =0.374.14風(fēng)險(xiǎn)與收益 證券A的期望收益率=15%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.374 證券B的期望收益率=18%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.488 孰優(yōu)孰劣？考慮標(biāo)準(zhǔn)離差率： )(E R.幾個(gè)概念 S-還沒有完成股改 ST-公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)二年虧損，特別處理。 *ST-公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警。 S*ST-公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警+

5、還沒有完成股改。 SST-公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)二年虧損，特別處理+還沒有完成股改。.16彼德彼德.林奇的成功投資林奇的成功投資 林奇.管理的麥哲倫基金.13年投資收益率29倍.年平均復(fù)利率29%.是當(dāng)時(shí)歷史上資金最大.投資收益最高的基金.其基金同時(shí)持有股票1400支 一家頂級(jí)基金.他的投資組合是什么樣的?.17彼德彼德.林奇的成功投資林奇的成功投資 緩慢增長(zhǎng)型.低風(fēng)險(xiǎn).低回報(bào).(不予購(gòu)買) 穩(wěn)定增長(zhǎng)型.低風(fēng)險(xiǎn).中回報(bào).(平衡風(fēng)險(xiǎn).少量購(gòu)買) 快速增長(zhǎng)型.高風(fēng)險(xiǎn).高回報(bào). 周期型.低風(fēng)險(xiǎn).高回報(bào) 隱蔽資產(chǎn)型.低風(fēng)險(xiǎn).高回報(bào) 困境反轉(zhuǎn)型.高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào).18彼德彼德.林奇的成功投資林奇的成功投資 林奇主要資

6、金用于配置.快速增長(zhǎng)型.以及困境反轉(zhuǎn)型.這類高風(fēng)險(xiǎn).高回報(bào)股票.占資金比重達(dá)60%因此收益比較高.剩余資金.配置.穩(wěn)定增長(zhǎng)型.于周期型.股票.以平衡風(fēng)險(xiǎn). 究竟我們需投資多少支股票？.19組合收益與風(fēng)險(xiǎn) 組合收益率的度量 其中， 合并，有：jpjppPRRR )(EijipjRXRiiijiijipRXREXRXR)(E)(E）（.20組合收益與風(fēng)險(xiǎn)證券A估計(jì)收益率概率證券B估計(jì)收益率概率16%20%20%25%12%60%14%50%8%20%4%25%RA=16%20%+12%60%+8%20%=12%RB=20%25%+14%50%+4%25%=13%假定40%的資產(chǎn)投資于A，60%的資

7、產(chǎn)投資于B，則，Rp=12%40%+13%60%=12.6%.21組合收益與風(fēng)險(xiǎn) 組合的風(fēng)險(xiǎn)單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均 多數(shù)情況下，組合能分散部分風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），從而降低總風(fēng)險(xiǎn) 幾種證券的組合風(fēng)險(xiǎn)是：222)()(ppjijppjpRRPRRE.22組合收益與風(fēng)險(xiǎn)2112212222212122p在只有兩種證券的組合中，是證券1和2的收益率的協(xié)方差，是兩證券收益率的相關(guān)系數(shù)。因此，組合風(fēng)險(xiǎn)與以下兩個(gè)因素有關(guān)：?jiǎn)蝹€(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)各個(gè)證券之間的互動(dòng)關(guān)系.23組合風(fēng)險(xiǎn)的幾種情形 =1時(shí)， 組合的風(fēng)險(xiǎn)等于這兩種證券各自風(fēng)險(xiǎn)的線性組合； =0時(shí)， =-1時(shí)， 組合的風(fēng)險(xiǎn)最小。如果 ，組合的風(fēng)險(xiǎn)降為0。（負(fù)相

8、關(guān)已屬罕見，完全負(fù)相關(guān)極其罕見）222112)(p222221212p222112)(p2211.24組合能分散風(fēng)險(xiǎn) 只要證券收益率之間不存在完全的正相關(guān)關(guān)系，組合的風(fēng)險(xiǎn)總是小于單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均。10%時(shí)間證券A證券B完全負(fù)相關(guān)的情形.25組合能分散多少風(fēng)險(xiǎn)？NiNijjiijjiNiiip11222第一項(xiàng)：?jiǎn)蝹€(gè)證券收益率方差的加權(quán)和，是可通過組合內(nèi)的證券數(shù)量予以分散的風(fēng)險(xiǎn)，或稱非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第二項(xiàng)：證券間的協(xié)方差之和，反映各證券收益率變化的共同運(yùn)動(dòng)，是難以通過增加組合內(nèi)證券的數(shù)量而予以分散的風(fēng)險(xiǎn)，或稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。.26組合能分散多少風(fēng)險(xiǎn)？ 如果投資者均勻投資， ，當(dāng)N趨向于無窮大時(shí)，第

9、一項(xiàng)趨向于零。 N趨向于無窮大時(shí)，第二項(xiàng)并不趨向于零。因此，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是無法通過分散投資來消除的。Ni/1.27風(fēng)險(xiǎn)的分解風(fēng)險(xiǎn)的分解 風(fēng)險(xiǎn)的分解：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的分解：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差隨著證券的增加而下降。但是，它不會(huì)降到零。在最充分分散條件下還保存的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(Market Risk)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Systematic Risk)。 相反，那些可被分散化清除的風(fēng)險(xiǎn)就是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Nonsystematic Risk)。.28組合成分股票數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)率成分股票數(shù)平均回報(bào)率%標(biāo)準(zhǔn)差%可消除的風(fēng)險(xiǎn)份額%與市場(chǎng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)份額%194045552932.43862

10、8925.6208016924128832923.6892128922.8298指數(shù)基金922.00100資料來源：Fisher, Lawrence, and James H. Lorie, April 1970.29證券相關(guān)性與投資組合的風(fēng)險(xiǎn)證券相關(guān)性與投資組合的風(fēng)險(xiǎn)1.證券組合中各單個(gè)證券預(yù)期收益存在著正相關(guān)時(shí)，如屬完全正相關(guān)，則這些證券的組合不會(huì)產(chǎn)生任何的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)；它們之間正相關(guān)的程度越小，則其組合可產(chǎn)生的分散效應(yīng)越大。2.當(dāng)證券組合中各單個(gè)證券預(yù)期收益存在著負(fù)相關(guān)時(shí)，如屬完全負(fù)相關(guān)，這些證券的組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨近于零(即可使其中單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)全部分散掉)；它們之間負(fù)相關(guān)的程度越小

11、，則其組合可產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)也越小。3.當(dāng)證券組合中各單個(gè)證券預(yù)期收益之間相關(guān)程度為零(處于正相關(guān)和負(fù)相關(guān)的分界點(diǎn))時(shí)，這些證券組合可產(chǎn)生的分散效應(yīng)，將比具有負(fù)相關(guān)時(shí)為小，但比具有正相關(guān)時(shí)為大。.30馬柯維茨模型 馬柯維茨模型的假設(shè)： 投資者是回避風(fēng)險(xiǎn)的，追求期望效用最大化 投資者根據(jù)回報(bào)率的均值和方差來選擇組合 所有投資者的投資周期相同 關(guān)于投資者的假設(shè)： 投資者基于收益率-風(fēng)險(xiǎn)，即均值-方差范式進(jìn)行投資決策 投資者是理性的、風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，以及其對(duì)收益率具有不滿足性 獨(dú)創(chuàng)性地提出投資者的目標(biāo)是期望效用最大化，而不是期望收益最大化 2),()(REfUE.31馬柯維茨模型 馬柯維茨模型的要點(diǎn)：

12、 期望收益率和可能的回報(bào)率圍繞期望值偏離的程度（方差）是投資組合的兩個(gè)特征 理性的投資者將選擇有效的投資組合，即那些在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下是期望回報(bào)最大的組合 識(shí)辨出有效組合在理論上是可行的，使用計(jì)算機(jī)程序可以算出有效組合的集合.32馬柯維茨模型關(guān)于資本市場(chǎng)的假設(shè): 資本市場(chǎng)是有效的。證券的價(jià)格反映了其內(nèi)在價(jià)值；市場(chǎng)無摩擦，不存在稅收和傭金、保證金、買賣差價(jià)等交易成本。 資本市場(chǎng)上證券有風(fēng)險(xiǎn)，收益都服從正態(tài)分布，不同證券之間有一定的相關(guān)性。 資本市場(chǎng)上證券無限可分，可買任意小數(shù)量的股票、債券；且任何證券的購(gòu)買不影響市場(chǎng)價(jià)格，即資本市場(chǎng)的供給具有無限彈性。 市場(chǎng)允許賣空。.33證券市場(chǎng)中的無差異曲線

13、證券市場(chǎng)中的無差異曲線 效用函數(shù)極其復(fù)雜，因而常用無差異曲線來代表效用函數(shù)。證券市場(chǎng)中效用無差異曲線是指能為投資者帶來同等效用水平的具有不同方差和期望收益的證券的集合。 效用無差異曲線是投資者效用函數(shù)的圖形，表示給定任意投資組合A，所有與A無差異即具有相同效用的組合在-E(R)平面上構(gòu)成的曲線。.效用函數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)偏好 風(fēng)險(xiǎn)回避者：效用函數(shù)邊際效用遞減 風(fēng)險(xiǎn)愛好者：效用函數(shù)邊際效用遞增 風(fēng)險(xiǎn)中立者：效用函數(shù)是線性函數(shù).35在-E(R)平面上，越靠近左上方無差異曲線的效用水平越高。該無差異曲線代表的是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的效用函數(shù)，因?yàn)槠渖贤剐?。也就是說，從左下角向上，曲線上每一點(diǎn)的切線的斜率越來越大。斜率的

14、不斷增大意味著投資者在投資風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，要求越來越多的收益作為補(bǔ)償。.36有效集（有效前沿）的構(gòu)造有效集（有效前沿）的構(gòu)造 馬科維茨模型在嚴(yán)格理論假設(shè)前提下求解預(yù)期收益水平確定情況下風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，通過嚴(yán)密的推導(dǎo)，可得到預(yù)期收益率關(guān)于方差的方程。 方程對(duì)應(yīng)的解析幾何圖像在（2，E(R)）平面上為拋物線。 在（，E(R)）平面上上為雙曲線 （見圖）.37從圖中可得到可行集和有效集（即有效前沿）的概念 .38概念說明 1可行集 可行集指資本市場(chǎng)上可能形成的所有投資組合的總體。圖形內(nèi)部即為可行集，任意投資組合所代表的一點(diǎn)都落在可行集邊界上或邊界內(nèi)。一般情況下，可行集的左側(cè)邊界為一條雙曲線的一部分。 2

15、.有效集或有效前沿 按照馬科維茨模型的前提條件，投資者為理性個(gè)體，服從不滿足假定和回避風(fēng)險(xiǎn)假定。 因此他們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)，必然遵循有效集定理的兩原則。即：1）在既定風(fēng)險(xiǎn)水平下提供最高預(yù)期收益。2）在既定預(yù)期收益水平下具有最低風(fēng)險(xiǎn)。.39圖中，A-B-E為同一風(fēng)險(xiǎn)水平，其中A點(diǎn)收益水平最高，E點(diǎn)收益水平最低，B點(diǎn)收益水平居中。圖中，C-B-D為同一收益水平，其中C點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平最低，D點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)最高，B點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)居中。其中 F 和 G 分別為最低和最高預(yù)期收益點(diǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)水平點(diǎn)。從而：CEF邊界表示同等風(fēng)險(xiǎn)下收益最低的組合；FDG 邊界表示同等收益下風(fēng)險(xiǎn)最大的組合；CAG邊界表示同等風(fēng)險(xiǎn)下收益最高的組合。

16、顯然理性投資者選擇CAG集進(jìn)行投資，從而為有效集，或者稱為有效前沿。有效集的一個(gè)重要特征是其上凸性。這可以從其為雙曲線的一部分這一事實(shí)中得證。即在有效集內(nèi)滿足 d2Er/d20。 因此，隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加，收益增加的幅度逐漸放慢。.40投資組合可能的集合ADBEC風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合有效邊界.41 四、最優(yōu)投資組合的確定四、最優(yōu)投資組合的確定 對(duì)于各種可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或證券，如果已知它們的期望收益和方差-協(xié)方差矩陣，則其有效前沿便可被確定下來。有效前沿與投資者的個(gè)人偏好無關(guān)，是客觀存在的一條曲線。但每個(gè)投資者會(huì)選擇有效前沿上具體的哪一點(diǎn)進(jìn)行投資，卻取決于投資者的個(gè)人偏好。 投資者的個(gè)人偏好通過無差異曲

17、線來表示。 .42 因此在確定最優(yōu)投資組合時(shí)，必須同時(shí)考慮有效前沿和無差異曲線。在-E(R)平面中，由于無差異曲線和有效前沿分別具有下凸性和上凸性，因而對(duì)每一個(gè)具體的投資者而言，在其眾多的無差異曲線中，必然有一條與有效前沿相切，此切點(diǎn)就是該投資者的最優(yōu)投資組合。 .43圖中點(diǎn)A即為現(xiàn)條件下的最優(yōu)投資組合。這是因?yàn)?，在所有與有效前沿有公共點(diǎn)的無差異曲線中，點(diǎn)A所在的無差異曲線 I2能提供給投資者最高的效用 .44風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合l當(dāng)組合由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成時(shí)，有：l組合期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間為線性關(guān)系；l 為直線的斜率，可視為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格（price of risk）pAfAfpR

18、RRR)(E)(EAfARR)(E.45風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合的有效邊界AE(Rp)p pRfB無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合有效邊界.46無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的再組合TRfE(Rp)p p無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的再組合.47投資的分離原理 建立投資組合的兩個(gè)階段： 第一階段 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行選擇，結(jié)合無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，構(gòu)造投資有效前沿 第二階段 根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合.資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （CAPMCAPM）. CPAM的假設(shè)條件： 存在一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以不受限制地以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出 證券市場(chǎng)上任何證券都在單一期限內(nèi)向投資者提供收益. 投資者對(duì)證券的預(yù)

19、期收益率、方差、協(xié)方差具有相同的看法 證券市場(chǎng)是完善的，不存在投資障礙，證券價(jià)格是一種均衡價(jià)格.一、資本市場(chǎng)線 (CML) (一) 無風(fēng)險(xiǎn)借貸 1、 什么是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益是確定的，標(biāo) 準(zhǔn)差為零。. 將無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合i結(jié)合形成一個(gè)新的投資組合，該組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)為：rxrxriiffp2122222Covxxxxfiifiiffp.iipfifxCov00. 2、無風(fēng)險(xiǎn)貸出（1）投資于一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（2）投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)組合（3）無風(fēng)險(xiǎn)貸出對(duì)有效集的影響 可行集的改變 有效集的改變（4）無風(fēng)險(xiǎn)貸出對(duì)組合選擇的影響. 3、無風(fēng)險(xiǎn)借入（1）借入資金并投

20、資于單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（2）借入資金并投資于風(fēng)險(xiǎn)組合 4、同時(shí)允許無風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出（1）無風(fēng)險(xiǎn)借貸對(duì)有效集的影響 可行集變化 有效集變化（2）無風(fēng)險(xiǎn)借貸對(duì)投資組合選擇的影響 .（二）市場(chǎng)證券組合 1、分離定理 投資者對(duì)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的 選擇 與該投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的 偏好無關(guān)，兩者可以分離. 2、市場(chǎng)證券組合 市場(chǎng)證券組合是將證券市場(chǎng)上的所 有證券按照它們各自在整個(gè)證券市場(chǎng)總 額中所占的比重組成的證券組合 市場(chǎng)證券組合的預(yù)期收益率是市場(chǎng) 上所有證券的加權(quán)平均收益率，組合中 各單項(xiàng)證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相互抵銷,從 而可以提供最大程度的資產(chǎn)多樣化效應(yīng). 資本資產(chǎn)定價(jià)模型是市場(chǎng)證券組合與 無風(fēng)險(xiǎn)借貸的組合

21、，并以此構(gòu)成有效 集，因此市場(chǎng)證券組合在CAPM中具有 核心作用。.（三）資本市場(chǎng)線（CML） 1、線性有效組合 連接無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)證券組合 的直線稱為資本市場(chǎng)線（CML） 資本市場(chǎng)線是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合的線性有效邊界 資本市場(chǎng)線上的所有證券組合僅 含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn).2、資本市場(chǎng)線(CML)方程 其中， 分別表示投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)證券組合的比例 分別表示投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)證券組合的預(yù)期 收益率 并有： rxrxrmmffpxxmfrrmf1xxmf.rxrxrmmfmp)1 ()(rrxrrfmmfp. 分別代表無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 為它們的相關(guān)系數(shù) 因?yàn)?，mf,0fmmp

22、xmpmxpmfmfprrrr2122222mfxmmfmmffpxxxxfm0fm.資本市場(chǎng)線的斜率為： ，其垂直截距為rf, CML上投資組合的預(yù)期收益率為：其中， 分別代表有效證券組合的預(yù)期收益率 和標(biāo)準(zhǔn)差 CML表現(xiàn)了在均衡條件下證券市場(chǎng)的兩個(gè)基本特 征 )0()(mfmrrpmfmfprrrrppr和. 3、對(duì)CML的解釋（1）無風(fēng)險(xiǎn)利率可看成是在一定時(shí)間內(nèi)貸出 貨幣資本的收益，是時(shí)間的價(jià)格（2）CML的斜率可看成是承受每一單位風(fēng)險(xiǎn) 的報(bào)酬，是風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格 從本質(zhì)上講，證券市場(chǎng)提供應(yīng)了一個(gè)時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)之間的交換場(chǎng)所，以及由供需雙方?jīng)Q定證券價(jià)格的場(chǎng)所 . 4、投資者對(duì)最優(yōu)組合的選擇 不同投

23、資者可在資本市場(chǎng)線上找到由各種無風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的組合，并運(yùn)用無差異曲線和資本市場(chǎng)線確定最優(yōu)投資組合.二、證券市場(chǎng)線 證券市場(chǎng)線和系數(shù)提供準(zhǔn)確計(jì)算某 單一證券風(fēng)險(xiǎn)并確定該證券價(jià)格的方法（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 單項(xiàng)證券不僅非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不同，而 且受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度也不同 .（二）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量化 1、單項(xiàng)證券的收益率 2、單項(xiàng)證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) imiiirr212222222/)(miiiimii.3、證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)4、系數(shù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量化指標(biāo) 單項(xiàng)證券或證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與值有關(guān) 具有較大值的證券有較大的預(yù)期收益212222222/)(mppppmpp.（三）市場(chǎng)模型 用市場(chǎng)綜合指數(shù)代替市

24、場(chǎng)證券組合建立市場(chǎng)模型計(jì)算值，并用它代表資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的值 市場(chǎng)模型是單因素模型，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是均衡模型 市場(chǎng)模型中的值相對(duì)于某一市場(chǎng)指數(shù)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的值相對(duì)于市場(chǎng)證券組合 .（四）系數(shù)的計(jì)算 因?yàn)橄禂?shù)是線性回歸方程 的回歸系數(shù)，所以： 單項(xiàng)證券i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 單項(xiàng)證券i與市場(chǎng)證券組合的收益率協(xié)方差 市場(chǎng)證券組合收益率方差imiiirriCovim2mimiCov2m.（五）證券市場(chǎng)線（SML） CML反映的是有效組合的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，單一證券與其他證券組合預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系取決于它們與市場(chǎng)證券組合的協(xié)方差 具有較大協(xié)方差的證券和證券組合提供較大的預(yù)期收益率 證券協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間的線性關(guān)系，稱為證券市場(chǎng)線（SML） . 在均衡狀態(tài)下單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可以表示為：（SML) SML還可以表示為：imfmfirrrr)(Covrrrrimmfmfi2.（六）對(duì)SML的解釋 0111iiiiifimimimErrErErErErErEr.（七）比較CML與SML1、CML的斜率為 SML的斜率為 當(dāng)證券組合P為市場(chǎng)證券組合M時(shí)兩者斜率相同