積極投資組合管理 TB模型

1、授課：授課：XXX1積極的積極的 投資組合管理投資組合管理授課：授課：XXX2積極的資產組合積極的資產組合管理管理資產組合管理策略資產組合管理策略消極的資產組合消極的資產組合管理管理授課：授課：XXX3基于市場是完全有效的認識。基于市場是完全有效的認識。證券選擇毫無意義，真正的消極資產組合只需證券選擇毫無意義，真正的消極資產組合只需持有市場指數(shù)資產組合與貨幣市場基金（安全持有市場指數(shù)資產組合與貨幣市場基金（安全資產），配置比例因風險態(tài)度而異。資產），配置比例因風險態(tài)度而異。授課：授課：XXX4相信市場非有效（更符合現(xiàn)實）。相信市場非有效（更符合現(xiàn)實）。 ()()ifMfE RRRR對比對比尋找

2、誤定價的股票，以求獲得正的超額收益尋找誤定價的股票，以求獲得正的超額收益誤定價誤定價市場非均衡市場非均衡SML證券市場線證券市場線市場均衡市場均衡()()ifMfE RRRR()()ifMfE RRRRl目標：構造一個報酬目標：構造一個報酬波動率比率（夏普比率）最大波動率比率（夏普比率）最大 的風險資產組合。的風險資產組合。授課：授課：XXX5時機選擇時機選擇建立在宏觀經(jīng)濟建立在宏觀經(jīng)濟因素基礎上的因素基礎上的積極投資管理證券選擇證券選擇建立在微觀經(jīng)濟建立在微觀經(jīng)濟預測基礎上的預測基礎上的授課：授課：XXX6確定最終的資產配置確定最終的資產配置構建最佳風險資產組合構建最佳風險資產組合構建積極的

3、資產組合構建積極的資產組合證券選擇證券選擇引入無風險資產，引入無風險資產，結合個人的風險態(tài)度結合個人的風險態(tài)度如何進一步分散風險？如何進一步分散風險？（引入市場組合，實現(xiàn)夏普比例最大化）（引入市場組合，實現(xiàn)夏普比例最大化）如何配置各種具有超額收益的股票？如何配置各種具有超額收益的股票？（考慮非系統(tǒng)風險）（考慮非系統(tǒng)風險）如何發(fā)現(xiàn)具有超額收益的股票？如何發(fā)現(xiàn)具有超額收益的股票？授課：授課：XXX7運用統(tǒng)計計量的方法擬合市場數(shù)據(jù)，挑選出優(yōu)運用統(tǒng)計計量的方法擬合市場數(shù)據(jù)，挑選出優(yōu)異（異（0）或拙劣）或拙劣(0)的股票的股票.操作步驟：操作步驟： 1.估計每一種股票的期望收益率。估計每一種股票的期望收

4、益率。 可以運用股利折現(xiàn)模型來求股票的收益率可以運用股利折現(xiàn)模型來求股票的收益率 2.根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計每種股票的根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計每種股票的. 3.用用OLS擬合這兩組變量擬合這兩組變量,可以得到證券市場線可以得到證券市場線如下如下:01(1)ttiDVk授課：授課：XXX8其中其中對比之前利用股利折現(xiàn)模型估計出的對比之前利用股利折現(xiàn)模型估計出的 和由和由OLS估估計出的計出的 位于證券市場線上方的，其實際收益高于正常期望收位于證券市場線上方的，其實際收益高于正常期望收 益率，具有正的益率，具有正的，是優(yōu)質股票。，是優(yōu)質股票。 位于位于SML線上的，線上的，=0，沒有超額收益，定價正確。，沒有超

5、額收益，定價正確。 位于證券市場線下方的，其實際收益低于正常期望收位于證券市場線下方的，其實際收益低于正常期望收 益率，具有負的益率，具有負的，是拙劣股票。，是拙劣股票。01()iiER 0;1()fMfRERR()iE R()iE R授課：授課：XXX9BBABBCE(R)實際收益率正常期望收益率授課：授課：XXX10理論依據(jù)：多因素定價模型理論依據(jù)：多因素定價模型應用：應用：BARRA E2 (BARRAR的的12因素模型因素模型)AKKM(1989):四個因素可以解釋大部分股票收益率四個因素可以解釋大部分股票收益率的變動：的變動：面值市價比率（面值市價比率（B/P），每股盈余與市價比率）

6、，每股盈余與市價比率(E/P),公司規(guī)模（公司規(guī)模（S），國外收益），國外收益(FI) 1122.iiiiikkiRFFF1234(/)(/)()( )iiiiiiRB PE PFIS授課：授課：XXX11選股步驟：選股步驟： 1. 1.從歷史數(shù)據(jù)中估計出敏感因子從歷史數(shù)據(jù)中估計出敏感因子ij ij 2. 2.預測未來這四種因素的變動趨勢預測未來這四種因素的變動趨勢 方法：通過領先經(jīng)濟指標（如：通貨膨脹、方法：通過領先經(jīng)濟指標（如：通貨膨脹、 財務流動性、風險溢酬、股市波動幅度）來預財務流動性、風險溢酬、股市波動幅度）來預測這四因子。測這四因子。 3.3.挑選出對組合總收益率有顯著改善作用的優(yōu)

7、挑選出對組合總收益率有顯著改善作用的優(yōu)良股票，增加其所占的權重。良股票，增加其所占的權重。授課：授課：XXX12確定最終的資產配置確定最終的資產配置構建最佳風險資產組合構建最佳風險資產組合構建積極的資產組合構建積極的資產組合證券選擇證券選擇引入無風險資產，引入無風險資產，結合個人的風險態(tài)度結合個人的風險態(tài)度如何進一步分散風險？如何進一步分散風險？（引入市場組合，實現(xiàn)夏普比例最大化）（引入市場組合，實現(xiàn)夏普比例最大化）如何配置各種具有超額收益的股票？如何配置各種具有超額收益的股票？（考慮非系統(tǒng)風險）（考慮非系統(tǒng)風險）如何發(fā)現(xiàn)具有超額收益的股票？如何發(fā)現(xiàn)具有超額收益的股票？授課：授課：XXX13授

8、課：授課：XXX14最佳投資組合最佳投資組合（最大化報酬波動率比率）市場指數(shù)組合市場指數(shù)組合 （消極資產組合）積極組合積極組合（最小化非系統(tǒng)風險） 誤定價證券誤定價證券i誤定價證券誤定價證券j授課：授課：XXX15準備工作：準備工作：估計每只股票的估計每只股票的i，i和殘差風險和殘差風險積極組合積極組合A的殘差風險為的殘差風險為 （隱含假設：股票殘差之間是不相關的，即（隱含假設：股票殘差之間是不相關的，即積極組合積極組合A的目標超額收益率為的目標超額收益率為 其中，其中， 代表投資于優(yōu)異關票代表投資于優(yōu)異關票i的的權數(shù)權數(shù)2A22()Aiih ( ,)0;ijCovij AiihAih2i授課

9、：授課：XXX16目標：目標：在既定的目標超額收益率的約束條件下，最小在既定的目標超額收益率的約束條件下，最小化組合化組合A的殘差風險。的殘差風險。求解最優(yōu)化問題：求解最優(yōu)化問題： 構建拉格朗日函數(shù)構建拉格朗日函數(shù) 22() , . .minAiiAiihhsth2()2 ()iiiiALhh授課：授課：XXX17F.O.C2220iiiiLhh2()20iiALh2*2ijjAiijh 組合組合A中股票中股票i的最佳權重為的最佳權重為22ijjiiiijhXh 授課：授課：XXX18積極組合積極組合A的預期收益率為：的預期收益率為：積極組合的方差為：積極組合的方差為： ()( ()AAfAM

10、fE RRE RR2222AAAM 授課：授課：XXX19最佳組合：是指能夠獲得最高的收益最佳組合：是指能夠獲得最高的收益風險比風險比率（或稱夏普比率）的組合。率（或稱夏普比率）的組合。Treynor-BlackTreynor-Black（19731973）認為：投資者的最佳組）認為：投資者的最佳組合應該包括積極組合合應該包括積極組合A A和消極組合和消極組合MM（市場指（市場指數(shù)組合）。數(shù)組合）。授課：授課：XXX20設在最佳組合設在最佳組合P中，積極組合中，積極組合A所占權重為所占權重為w，消極組合，消極組合M所占權重為所占權重為1-w。最佳組合的收益率為：最佳組合的收益率為：最佳組合最佳

11、組合P的波動率為的波動率為:()()(1) ()PAME RwE Rw E R1/22222(1)2 (1)pAMAMwwww授課：授課：XXX21目標：目標：最大化最佳組合最大化最佳組合P的報酬的報酬波動率比例波動率比例 2,22,()()()()()()()()AfMMfAMAfMMfAAfMfAME RRE RR Cov R RwE RRE RRE RRE RR Cov R R1/22222()()(1) ()(1)2 (1)maxPfAMfPpwAMAME RRwE Rw E RRSwwww授課：授課：XXX22()( ()AAfAMfE RRE RR()( ()AAfAMfE RRE RR2,()AMAMCov R R 2222AAAM ()( ()AAfAMfE RRE RR2*2(1) ( ()AMAAAMfwE RR授課：授課：XXX23當當 時，積極組合在最優(yōu)組合中的最優(yōu)權重為：時，積極組合在最優(yōu)組合中的最優(yōu)權重為：將將 代入代入 ，得，得