德盛期權(quán)分析

1、期權(quán)分析期權(quán)分析2期權(quán)概述期權(quán)概述1期權(quán)的套期保值期權(quán)的套期保值2期權(quán)套利交易策略期權(quán)套利交易策略3目錄目錄期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)回顧期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)回顧n期權(quán)的含義n期權(quán)，也稱為選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按期權(quán)，也稱為選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格），買入或賣出一定數(shù)量的某種特照事先確定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格），買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品或金融工具的權(quán)利。定商品或金融工具的權(quán)利。n期權(quán)交易是一種權(quán)利的買賣，期權(quán)的買方在買入后，便取得了選期權(quán)交易是一種權(quán)利的買賣，期權(quán)的買方在買入后，便取得了選擇權(quán)。在約定的期限內(nèi)既可行權(quán)買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)，也可放棄擇權(quán)

2、。在約定的期限內(nèi)既可行權(quán)買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)，也可放棄行使權(quán)利；當(dāng)買方選擇行權(quán)時(shí)，賣方必須履約。行使權(quán)利；當(dāng)買方選擇行權(quán)時(shí)，賣方必須履約。期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)回顧期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)回顧n期權(quán)交易的特點(diǎn)：權(quán)利義務(wù)不對(duì)等權(quán)利義務(wù)不對(duì)等收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等保證金繳納情況不同保證金繳納情況不同獨(dú)特的非線性損益結(jié)構(gòu)獨(dú)特的非線性損益結(jié)構(gòu)期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)回顧期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)回顧n期權(quán)分類場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)。與期貨交易不同，期權(quán)既可以在交易所交場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)。與期貨交易不同，期權(quán)既可以在交易所交易，也可以在場(chǎng)外交易易，也可以在場(chǎng)外交易現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。按照期權(quán)合約標(biāo)的物的不同，可將期權(quán)分現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。按照期權(quán)

3、合約標(biāo)的物的不同，可將期權(quán)分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。按照買方執(zhí)行期權(quán)時(shí)擁有的標(biāo)的物頭寸方看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。按照買方執(zhí)行期權(quán)時(shí)擁有的標(biāo)的物頭寸方向不同，可將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)向不同，可將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)按照買方執(zhí)行期權(quán)時(shí)對(duì)行權(quán)時(shí)間規(guī)定的不同，可以將期權(quán)分為歐按照買方執(zhí)行期權(quán)時(shí)對(duì)行權(quán)時(shí)間規(guī)定的不同，可以將期權(quán)分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)式期權(quán)和美式期權(quán)n第一節(jié)第一節(jié) 期權(quán)概述期權(quán)概述（一）（一） 期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成n期權(quán)價(jià)格（權(quán)利金）期權(quán)價(jià)格的含義：期權(quán)價(jià)格也稱為權(quán)利金，是期權(quán)買方為取得期期權(quán)價(jià)格的含義：期權(quán)價(jià)格也稱為權(quán)利金，是期權(quán)買方為

4、取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費(fèi)用權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費(fèi)用權(quán)利金的構(gòu)成：期權(quán)權(quán)利金權(quán)利金的構(gòu)成：期權(quán)權(quán)利金= =內(nèi)涵價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值+ +時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值（一）（一） 期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成n內(nèi)涵價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值的含義：在不考慮交易費(fèi)用和權(quán)利金的情況下，買方立內(nèi)涵價(jià)值的含義：在不考慮交易費(fèi)用和權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的行權(quán)收益。即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的行權(quán)收益。內(nèi)涵價(jià)值的計(jì)算：由期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格的內(nèi)涵價(jià)值的計(jì)算：由期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系決定關(guān)系決定 看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值= =標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)

5、格- -執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值= =執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格- -標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格 如果計(jì)算結(jié)果小于如果計(jì)算結(jié)果小于0 0，則內(nèi)涵價(jià)值等于，則內(nèi)涵價(jià)值等于0 0，所以，期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值，所以，期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值總是大于等于總是大于等于0 0（一）（一） 期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成n時(shí)間價(jià)值 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，又稱外涵價(jià)值，是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，又稱外涵價(jià)值，是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分，它是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收余部分，它是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。顯然，標(biāo)的物市場(chǎng)

6、價(jià)格的波動(dòng)率越高，期益的可能性所隱含的價(jià)值。顯然，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。n時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值= =權(quán)利金權(quán)利金- -內(nèi)涵價(jià)值。內(nèi)涵價(jià)值。 n實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán) 按照期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系的不同按照期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系的不同( (內(nèi)涵價(jià)值的有無(wú)內(nèi)涵價(jià)值的有無(wú)) )，可將，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)、平值期權(quán)。期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)、平值期權(quán)。 （一）（一） 期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成（一）（一） 期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成n舉例： CBOT11月份美豆期貨價(jià)格為月份美豆期貨價(jià)格為1200

7、美分美分/蒲式耳時(shí)，蒲式耳時(shí)，11月份執(zhí)行價(jià)格月份執(zhí)行價(jià)格為為1180美分美分/蒲式耳的美豆看漲期貨期權(quán)權(quán)利金為蒲式耳的美豆看漲期貨期權(quán)權(quán)利金為30美分美分/蒲式耳；蒲式耳；11月份執(zhí)行價(jià)格為月份執(zhí)行價(jià)格為1150美分美分/蒲式耳的看跌期權(quán)為蒲式耳的看跌期權(quán)為5美分美分/蒲式耳；蒲式耳；11月月份執(zhí)行價(jià)格為份執(zhí)行價(jià)格為1200美分美分/蒲式耳的看漲期權(quán)為蒲式耳的看漲期權(quán)為15美分美分/蒲式耳。那么：蒲式耳。那么： 執(zhí)行價(jià)格為執(zhí)行價(jià)格為1180美分美分/蒲式耳的看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值為蒲式耳的看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值為1200-1180=20美分美分/蒲式耳，時(shí)間價(jià)值為蒲式耳，時(shí)間價(jià)值為30-20=10美

8、分美分/蒲式耳，它為實(shí)值期權(quán)；蒲式耳，它為實(shí)值期權(quán)； 執(zhí)行價(jià)格為執(zhí)行價(jià)格為1150美分美分/蒲式耳的看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值為蒲式耳的看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值為0，時(shí)間價(jià)值，時(shí)間價(jià)值為為5-0=5美分美分/蒲式耳，它為虛值期權(quán)；蒲式耳，它為虛值期權(quán)； 執(zhí)行價(jià)格為執(zhí)行價(jià)格為1200美分美分/蒲式耳的看漲期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值為蒲式耳的看漲期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值為0，時(shí)間價(jià)值為，時(shí)間價(jià)值為15-0=15美分美分/蒲式耳，它為平值期權(quán)。蒲式耳，它為平值期權(quán)。（二）（二） 影響期權(quán)價(jià)格的基本因影響期權(quán)價(jià)格的基本因素素n 標(biāo)的物價(jià)格標(biāo)的物價(jià)格n 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格n 標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)率標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)率n 距到期時(shí)剩余時(shí)間距到期時(shí)剩余時(shí)

9、間n 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率n標(biāo)的物價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格 標(biāo)的物價(jià)格與期權(quán)價(jià)格關(guān)系標(biāo)的物價(jià)格與期權(quán)價(jià)格關(guān)系（二）影響期權(quán)價(jià)格的基本因素（二）影響期權(quán)價(jià)格的基本因素n標(biāo)的物價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格與期權(quán)價(jià)格關(guān)系執(zhí)行價(jià)格與期權(quán)價(jià)格關(guān)系（二）（二） 影響期權(quán)價(jià)格的基本因素影響期權(quán)價(jià)格的基本因素n標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率 標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率與期權(quán)價(jià)格關(guān)系標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率與期權(quán)價(jià)格關(guān)系（二）（二） 影響期權(quán)價(jià)格的基本因素影響期權(quán)價(jià)格的基本因素n到期日剩余時(shí)間 到期日剩余時(shí)間與期權(quán)價(jià)格關(guān)系到期日剩余時(shí)間與期權(quán)價(jià)格關(guān)系（二）影響期權(quán)價(jià)格的基本因素（二）影響期權(quán)價(jià)格的基本因素（二）（二） 影響期權(quán)價(jià)格的基本因素影響期權(quán)價(jià)格的基

10、本因素n無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與期權(quán)價(jià)格關(guān)系無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與期權(quán)價(jià)格關(guān)系二、期權(quán)基本交易策略二、期權(quán)基本交易策略n 四個(gè)基本交易策略（一）（一） 買進(jìn)看漲期權(quán)買進(jìn)看漲期權(quán)n支付一筆權(quán)利金支付一筆權(quán)利金C，買進(jìn)一定執(zhí)行價(jià)格，買進(jìn)一定執(zhí)行價(jià)格X的看漲期權(quán)，便可享有的看漲期權(quán)，便可享有在到期日之前買入或不買入相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。在到期日之前買入或不買入相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。n買入看漲期權(quán)屬于損失有限，盈利無(wú)限的策略。買入看漲期權(quán)屬于損失有限，盈利無(wú)限的策略。 （一）（一） 買進(jìn)看漲期權(quán)買進(jìn)看漲期權(quán)n 當(dāng)當(dāng)SX+C時(shí)，盈利時(shí)，盈利=S-(X+C)；n 當(dāng)當(dāng)S=X+C時(shí)，盈虧平衡；時(shí)，盈虧平衡；n 當(dāng)當(dāng)XSX+C

11、時(shí)，虧損時(shí)，虧損=S-(X+C)；n當(dāng)當(dāng)SX時(shí)，最大虧損時(shí)，最大虧損C圖1 買進(jìn)看漲期權(quán)的損益圖1（二）（二） 賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)n以一定的執(zhí)行價(jià)格以一定的執(zhí)行價(jià)格X賣出看漲期權(quán)，得到權(quán)利金賣出看漲期權(quán)，得到權(quán)利金C，賣出看漲期，賣出看漲期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果看漲期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果看漲期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，那么看漲期權(quán)的賣方只有履行義務(wù)。那么看漲期權(quán)的賣方只有履行義務(wù)。n買入看漲期權(quán)屬于盈利有限，損失無(wú)限的策略。買入看漲期權(quán)屬于盈利有限，損失無(wú)限的策略。 （二）（二） 賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)n 當(dāng)當(dāng)SX時(shí)，最大盈利時(shí)，最大盈利=C；n 當(dāng)

12、當(dāng)SXX+C時(shí)，虧損時(shí)，虧損=(X+C)-S圖2 賣出看漲期權(quán)的損益圖1（三）（三） 買進(jìn)看跌期權(quán)買進(jìn)看跌期權(quán)n支付一筆權(quán)利金支付一筆權(quán)利金P，買進(jìn)一定執(zhí)行價(jià)格，買進(jìn)一定執(zhí)行價(jià)格X的看跌期權(quán)，便可享有的看跌期權(quán)，便可享有在到期日之前賣出或不賣出相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。在到期日之前賣出或不賣出相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。n買入看跌期權(quán)理論上屬于損失有限，盈利無(wú)限的策略買入看跌期權(quán)理論上屬于損失有限，盈利無(wú)限的策略。 （三）（三） 買進(jìn)看跌期權(quán)買進(jìn)看跌期權(quán)n 當(dāng)當(dāng)S=0時(shí)，最大盈利時(shí)，最大盈利=X-P；n 當(dāng)當(dāng)0SX-P時(shí)，盈利時(shí)，盈利=X-P-S；n 當(dāng)當(dāng)S=X-P時(shí)，盈虧平衡；時(shí)，盈虧平衡；n 當(dāng)當(dāng)X-PSX

13、時(shí)，虧損時(shí)，虧損=X-P-S;n當(dāng)當(dāng)SX時(shí)，最大虧損時(shí)，最大虧損P圖3 買進(jìn)看跌期權(quán)的損益圖1 1（四）（四） 賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)n以一定的執(zhí)行價(jià)格以一定的執(zhí)行價(jià)格X賣出看跌期權(quán)，得到權(quán)利金賣出看跌期權(quán)，得到權(quán)利金P，賣出看跌期，賣出看跌期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果看跌期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果看跌期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，那么看跌期權(quán)的賣方只有履行義務(wù)。那么看跌期權(quán)的賣方只有履行義務(wù)。n賣出看跌期權(quán)屬于盈利有限，損失無(wú)限的策略。賣出看跌期權(quán)屬于盈利有限，損失無(wú)限的策略。 （四）（四） 賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)n 當(dāng)當(dāng)SX時(shí)，最大盈利時(shí)，最大盈利=P；n 當(dāng)

14、當(dāng)X-PSX時(shí)，盈利時(shí)，盈利=S+P-X；n 當(dāng)當(dāng)S=X-P時(shí)，盈虧平衡；時(shí)，盈虧平衡；n 當(dāng)當(dāng)0S平值期權(quán)平值期權(quán)Rho值值虛值期權(quán)虛值期權(quán)Rho值值n利率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響很小利率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響很小利率變化期權(quán)價(jià)格的變化Rho41期權(quán)概述期權(quán)概述1期權(quán)的套期保值策略分析期權(quán)的套期保值策略分析2期權(quán)套利交易策略期權(quán)套利交易策略3目錄目錄一、期權(quán)買期保值策略分析一、期權(quán)買期保值策略分析n生產(chǎn)制造商、倉(cāng)儲(chǔ)商、加工商、貿(mào)易商、終端用戶等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者，為生產(chǎn)制造商、倉(cāng)儲(chǔ)商、加工商、貿(mào)易商、終端用戶等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者，為了使自己計(jì)劃購(gòu)進(jìn)的現(xiàn)貨或者已經(jīng)出售的現(xiàn)貨免受因價(jià)格上漲造成的了使自己計(jì)劃購(gòu)進(jìn)的現(xiàn)貨或者已經(jīng)

15、出售的現(xiàn)貨免受因價(jià)格上漲造成的損失，可以利用期權(quán)交易進(jìn)行保值損失，可以利用期權(quán)交易進(jìn)行保值n期權(quán)買值保值策略主要包括：買進(jìn)看漲期權(quán)，賣出看跌期權(quán)，買進(jìn)期期權(quán)買值保值策略主要包括：買進(jìn)看漲期權(quán)，賣出看跌期權(quán)，買進(jìn)期貨合約同時(shí)買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)貨合約同時(shí)買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)(一一) 買進(jìn)看漲期權(quán)買期保值策略買進(jìn)看漲期權(quán)買期保值策略n買進(jìn)與自己即將購(gòu)進(jìn)的現(xiàn)貨或期貨相關(guān)的看漲期權(quán)，支付一筆權(quán)利金買進(jìn)與自己即將購(gòu)進(jìn)的現(xiàn)貨或期貨相關(guān)的看漲期權(quán)，支付一筆權(quán)利金后，便享有買入或不買入相關(guān)期貨的權(quán)利。一旦價(jià)格果真上漲，便執(zhí)后，便享有買入或不買入相關(guān)期貨的權(quán)利。一旦價(jià)格果真上漲，便執(zhí)行看漲期權(quán)，低價(jià)買進(jìn)期貨合約

16、，然后按價(jià)格上漲的價(jià)格水平高價(jià)賣行看漲期權(quán)，低價(jià)買進(jìn)期貨合約，然后按價(jià)格上漲的價(jià)格水平高價(jià)賣出標(biāo)的期貨合約，獲得價(jià)差利潤(rùn)，在彌補(bǔ)支付的權(quán)利金后還有盈余，出標(biāo)的期貨合約，獲得價(jià)差利潤(rùn)，在彌補(bǔ)支付的權(quán)利金后還有盈余，這部分盈余足以彌補(bǔ)高價(jià)購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨的虧損，從而取得一定的保值作用這部分盈余足以彌補(bǔ)高價(jià)購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨的虧損，從而取得一定的保值作用。如果價(jià)格不但沒(méi)有上漲，反而下跌，則可低價(jià)轉(zhuǎn)讓看漲期權(quán)，其已。如果價(jià)格不但沒(méi)有上漲，反而下跌，則可低價(jià)轉(zhuǎn)讓看漲期權(quán)，其已支付的權(quán)利金的損失可以由低價(jià)購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨的成本降低來(lái)彌補(bǔ)，同樣起支付的權(quán)利金的損失可以由低價(jià)購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨的成本降低來(lái)彌補(bǔ)，同樣起到了保值作用。到了保值作用。

17、(一一) 買進(jìn)看漲期權(quán)買期保值策略買進(jìn)看漲期權(quán)買期保值策略n舉例：舉例： 2007年年5月，某個(gè)榨油廠根據(jù)生產(chǎn)和庫(kù)存情況，擬在月，某個(gè)榨油廠根據(jù)生產(chǎn)和庫(kù)存情況，擬在6月中旬購(gòu)買一月中旬購(gòu)買一批大豆，為了防止大豆價(jià)格上漲，該榨油廠以批大豆，為了防止大豆價(jià)格上漲，該榨油廠以8美分美分/蒲式耳的價(jià)格買蒲式耳的價(jià)格買入芝加哥商品交易所入芝加哥商品交易所7月份到期的大豆看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為月份到期的大豆看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為760美分美分/蒲式耳。蒲式耳。(一一) 買進(jìn)看漲期權(quán)買期保值策略買進(jìn)看漲期權(quán)買期保值策略n 6月份大豆期貨價(jià)格上漲情況月份大豆期貨價(jià)格上漲情況 此時(shí)大豆現(xiàn)貨價(jià)格漲至此時(shí)大豆現(xiàn)貨價(jià)格漲

18、至880美分美分/蒲式耳，考慮期權(quán)市場(chǎng)的盈利蒲式耳，考慮期權(quán)市場(chǎng)的盈利127美分美分/蒲蒲式耳，實(shí)際采購(gòu)大豆的成本為式耳，實(shí)際采購(gòu)大豆的成本為 880-127=753美分美分/蒲式耳蒲式耳(一一) 買進(jìn)看漲期權(quán)買期保值策略買進(jìn)看漲期權(quán)買期保值策略n 6月份大豆期貨價(jià)格下跌情況月份大豆期貨價(jià)格下跌情況 此時(shí)大豆現(xiàn)貨價(jià)格跌至此時(shí)大豆現(xiàn)貨價(jià)格跌至710美分美分/蒲式耳，考慮期權(quán)市場(chǎng)虧損蒲式耳，考慮期權(quán)市場(chǎng)虧損8美美分分/蒲式耳，實(shí)際采購(gòu)大豆的成本為蒲式耳，實(shí)際采購(gòu)大豆的成本為 710+8=718美分美分/蒲式耳蒲式耳(一一) 買進(jìn)看漲期權(quán)買期保值策略買進(jìn)看漲期權(quán)買期保值策略總結(jié)：總結(jié)： 通過(guò)買入看漲

19、期權(quán)套期保值，該榨油廠確立了一個(gè)最高的買價(jià)，有通過(guò)買入看漲期權(quán)套期保值，該榨油廠確立了一個(gè)最高的買價(jià)，有效避免了大豆價(jià)格大幅上漲帶來(lái)的采購(gòu)成本上升；在價(jià)格下跌時(shí)，能效避免了大豆價(jià)格大幅上漲帶來(lái)的采購(gòu)成本上升；在價(jià)格下跌時(shí)，能夠享受低價(jià)購(gòu)買的好處夠享受低價(jià)購(gòu)買的好處(二二) 賣出看跌期權(quán)買期保值策略賣出看跌期權(quán)買期保值策略n相關(guān)商品價(jià)格有可能保持相對(duì)穩(wěn)定，或預(yù)期的價(jià)格下跌幅度很小時(shí)，相關(guān)商品價(jià)格有可能保持相對(duì)穩(wěn)定，或預(yù)期的價(jià)格下跌幅度很小時(shí)，套期保值者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，通過(guò)賣出一個(gè)看跌期權(quán)，套期保值者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，通過(guò)賣出一個(gè)看跌期權(quán)， 從買方收取權(quán)利從買方收取權(quán)利金，并利用此款項(xiàng)為今后的交易保值，是一

20、個(gè)值得一試的辦法。但是金，并利用此款項(xiàng)為今后的交易保值，是一個(gè)值得一試的辦法。但是，一旦相關(guān)期貨價(jià)格跌至期權(quán)執(zhí)行價(jià)格以下時(shí)，該看跌期權(quán)賣方也可，一旦相關(guān)期貨價(jià)格跌至期權(quán)執(zhí)行價(jià)格以下時(shí)，該看跌期權(quán)賣方也可能會(huì)面臨買方要求對(duì)期權(quán)履約的風(fēng)險(xiǎn)損失。能會(huì)面臨買方要求對(duì)期權(quán)履約的風(fēng)險(xiǎn)損失。(二二) 賣出看跌期權(quán)買期保值策略賣出看跌期權(quán)買期保值策略n舉例：舉例： 某榨油廠計(jì)劃某榨油廠計(jì)劃9月份從美國(guó)進(jìn)口大豆，月份從美國(guó)進(jìn)口大豆，6月份大豆現(xiàn)貨價(jià)格為月份大豆現(xiàn)貨價(jià)格為880美分美分/蒲式耳，當(dāng)時(shí)榨油廠預(yù)期三季度大豆價(jià)格可能在蒲式耳，當(dāng)時(shí)榨油廠預(yù)期三季度大豆價(jià)格可能在880美分美分/蒲式耳價(jià)格蒲式耳價(jià)格水平波動(dòng)

21、，可能小幅上漲。針對(duì)這種情況，油廠決定在芝加哥商品交水平波動(dòng)，可能小幅上漲。針對(duì)這種情況，油廠決定在芝加哥商品交易所賣出易所賣出11月份的大豆看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為月份的大豆看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為870美分美分/蒲式耳，權(quán)利蒲式耳，權(quán)利金金8美分美分/蒲式耳。蒲式耳。(二二) 賣出看跌期權(quán)買期保值策略賣出看跌期權(quán)買期保值策略n 9月份大豆期貨價(jià)格上漲情況月份大豆期貨價(jià)格上漲情況 此時(shí)大豆現(xiàn)貨價(jià)格上漲至此時(shí)大豆現(xiàn)貨價(jià)格上漲至884美分美分/蒲式耳，考慮期權(quán)市場(chǎng)盈利蒲式耳，考慮期權(quán)市場(chǎng)盈利6美分美分/蒲式耳，實(shí)際采購(gòu)大豆的成本為蒲式耳，實(shí)際采購(gòu)大豆的成本為 884-6=878美分美分/蒲式耳蒲式耳 (

22、二二) 賣出看跌期權(quán)買期保值策略賣出看跌期權(quán)買期保值策略n 9月份大豆期貨價(jià)格下跌情況月份大豆期貨價(jià)格下跌情況 此時(shí)大豆現(xiàn)貨價(jià)格下跌至此時(shí)大豆現(xiàn)貨價(jià)格下跌至830美分美分/蒲式耳，考慮期權(quán)市場(chǎng)虧損蒲式耳，考慮期權(quán)市場(chǎng)虧損40美分美分/蒲式耳，實(shí)際采購(gòu)大豆的成本為蒲式耳，實(shí)際采購(gòu)大豆的成本為 830+40=870美分美分/蒲式耳蒲式耳 (二二) 賣出看跌期權(quán)買期保值策略賣出看跌期權(quán)買期保值策略 總結(jié)：總結(jié)： 利用賣出看跌期權(quán)進(jìn)行買期保值要謹(jǐn)慎使用，它的保值程度有利用賣出看跌期權(quán)進(jìn)行買期保值要謹(jǐn)慎使用，它的保值程度有限，但虧損可能是很大的限，但虧損可能是很大的(三三) 買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買入相關(guān)期

23、貨看跌期權(quán)買期保值策買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)買期保值策略略n 在通常的期貨多頭買期保值中，一旦價(jià)格不漲反跌，期貨多頭將產(chǎn)在通常的期貨多頭買期保值中，一旦價(jià)格不漲反跌，期貨多頭將產(chǎn)生虧損，雖然這一虧損可由低價(jià)購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨來(lái)彌補(bǔ)，但失去了低成本購(gòu)生虧損，雖然這一虧損可由低價(jià)購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨來(lái)彌補(bǔ)，但失去了低成本購(gòu)進(jìn)的的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。為了盡量減少期貨合約交易中的虧損，可以在買進(jìn)進(jìn)的的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。為了盡量減少期貨合約交易中的虧損，可以在買進(jìn)期貨合約的同時(shí)，買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)。這樣，價(jià)格上漲時(shí)，放棄期貨合約的同時(shí)，買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)。這樣，價(jià)格上漲時(shí)，放棄或賣出平倉(cāng)看跌期權(quán)，同時(shí)高價(jià)賣出期貨合約平倉(cāng)，獲

24、取期貨價(jià)差利或賣出平倉(cāng)看跌期權(quán)，同時(shí)高價(jià)賣出期貨合約平倉(cāng)，獲取期貨價(jià)差利潤(rùn)，在彌補(bǔ)已支付的權(quán)利金后還有盈余，為現(xiàn)貨起到一定的保值作用潤(rùn)，在彌補(bǔ)已支付的權(quán)利金后還有盈余，為現(xiàn)貨起到一定的保值作用。一旦價(jià)格下跌時(shí)，則履行看跌期權(quán)，賣出期貨合約與手中的期貨多。一旦價(jià)格下跌時(shí)，則履行看跌期權(quán)，賣出期貨合約與手中的期貨多頭頭寸對(duì)沖，其最大損失只是已經(jīng)支付的權(quán)利金。頭頭寸對(duì)沖，其最大損失只是已經(jīng)支付的權(quán)利金。(三三) 買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)買期保買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)買期保值策略值策略舉例：舉例： 某榨油廠計(jì)劃在某榨油廠計(jì)劃在11月份進(jìn)口一批大豆。為了防止美豆價(jià)格上漲，月份

25、進(jìn)口一批大豆。為了防止美豆價(jià)格上漲，該企業(yè)決定采用期貨和期權(quán)進(jìn)行套期保值。該企業(yè)在該企業(yè)決定采用期貨和期權(quán)進(jìn)行套期保值。該企業(yè)在9月份以月份以1200美美分分/蒲式耳的價(jià)格買入蒲式耳的價(jià)格買入CBOT的的11月份大豆期貨，同時(shí)買入月份大豆期貨，同時(shí)買入11月份的美月份的美豆看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為豆看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為1240美分美分/蒲式耳，支付權(quán)利金蒲式耳，支付權(quán)利金60美分美分/蒲式蒲式耳。耳。 (三三) 買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)買期保值策買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)買期保值策略略n11月份美豆上漲情況：月份美豆上漲情況：n總體上，該油廠凈盈利為總體上，該油廠凈盈利為

26、200-60=140美分美分/蒲式耳，如果該油廠蒲式耳，如果該油廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)以在現(xiàn)貨市場(chǎng)以1380美分美分/蒲式耳買入的大豆，則實(shí)際采購(gòu)成本蒲式耳買入的大豆，則實(shí)際采購(gòu)成本1380-140=1240美分美分/蒲式耳。蒲式耳。 (三三) 買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)買期保值策買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)買期保值策略略n11月份美豆下跌情況：月份美豆下跌情況：n總體上，該油廠虧損為總體上，該油廠虧損為60-40=20美分美分/蒲式耳，如果該油廠在現(xiàn)蒲式耳，如果該油廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)以貨市場(chǎng)以995美分美分/蒲式耳買入的大豆，則實(shí)際采購(gòu)成本為蒲式耳買入的大豆，則實(shí)際采購(gòu)成本為995+2

27、0=1015美分美分/蒲式耳。蒲式耳。 (三三) 買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)買期保值買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)買期保值策略策略總結(jié)： 單從期權(quán)策略角度來(lái)講，買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買入看跌期權(quán)便是合單從期權(quán)策略角度來(lái)講，買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買入看跌期權(quán)便是合成了看漲期權(quán)多頭頭寸，相比直接買入看漲期權(quán)，其好處是有利于后成了看漲期權(quán)多頭頭寸，相比直接買入看漲期權(quán)，其好處是有利于后期的風(fēng)險(xiǎn)管理，例如構(gòu)造保值組合后判斷價(jià)格將呈現(xiàn)上漲行情，則可期的風(fēng)險(xiǎn)管理，例如構(gòu)造保值組合后判斷價(jià)格將呈現(xiàn)上漲行情，則可以將看跌期權(quán)多頭平掉，只保留期貨多頭來(lái)進(jìn)行保值操作，這樣能夠以將看跌期權(quán)多頭平掉，只保

28、留期貨多頭來(lái)進(jìn)行保值操作，這樣能夠減少權(quán)利金的損失減少權(quán)利金的損失 (三三) 買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)買期保值買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)買期保值策略策略 二、期權(quán)賣期保值策略分析二、期權(quán)賣期保值策略分析n生產(chǎn)制造商、倉(cāng)儲(chǔ)商、加工商、貿(mào)易商、終端用戶等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者，為生產(chǎn)制造商、倉(cāng)儲(chǔ)商、加工商、貿(mào)易商、終端用戶等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者，為了使自己所擁有的已購(gòu)進(jìn)的材料現(xiàn)貨或期貨免受價(jià)格下跌造成貶值的了使自己所擁有的已購(gòu)進(jìn)的材料現(xiàn)貨或期貨免受價(jià)格下跌造成貶值的風(fēng)險(xiǎn)，除利用期貨合約套期保值外，還可以運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)更小，操作更靈風(fēng)險(xiǎn)，除利用期貨合約套期保值外，還可以運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)更小，操作更靈活的期權(quán)交

29、易進(jìn)行保值?；畹钠跈?quán)交易進(jìn)行保值。n期權(quán)賣期保值策略包括：買進(jìn)看跌期權(quán)賣期保值策略、賣出看漲期權(quán)期權(quán)賣期保值策略包括：買進(jìn)看跌期權(quán)賣期保值策略、賣出看漲期權(quán)賣期保值策略、賣出期貨合約，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)賣期保值策略賣期保值策略、賣出期貨合約，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)賣期保值策略(一一) 買進(jìn)看跌期權(quán)賣期保值策略分析買進(jìn)看跌期權(quán)賣期保值策略分析n買進(jìn)與自己擁有的現(xiàn)貨或期貨頭寸相關(guān)的看跌期權(quán)，支付一定數(shù)量的買進(jìn)與自己擁有的現(xiàn)貨或期貨頭寸相關(guān)的看跌期權(quán)，支付一定數(shù)量的權(quán)利金，便享有賣出或不賣出相關(guān)期貨合約的權(quán)利。一旦價(jià)格下跌，權(quán)利金，便享有賣出或不賣出相關(guān)期貨合約的權(quán)利。一旦價(jià)格下跌，買方行使期權(quán)賺取

30、利潤(rùn)，在彌補(bǔ)權(quán)利金后還有一定的盈余，從而在一買方行使期權(quán)賺取利潤(rùn)，在彌補(bǔ)權(quán)利金后還有一定的盈余，從而在一定程度上起到了保值的作用。若價(jià)格不跌反漲，買方最大損失是權(quán)利定程度上起到了保值的作用。若價(jià)格不跌反漲，買方最大損失是權(quán)利金，它可以由現(xiàn)（期）貨的盈利來(lái)彌補(bǔ)，最終還是能得到一定的保值金，它可以由現(xiàn)（期）貨的盈利來(lái)彌補(bǔ)，最終還是能得到一定的保值作用，其所付的少量權(quán)利金也是很合算的。作用，其所付的少量權(quán)利金也是很合算的。(一一) 買進(jìn)看跌期權(quán)賣期保值策略分析買進(jìn)看跌期權(quán)賣期保值策略分析n舉例：舉例： 2007年初，國(guó)內(nèi)某榨油廠預(yù)計(jì)大豆價(jià)格將會(huì)上漲，因此提前在年初，國(guó)內(nèi)某榨油廠預(yù)計(jì)大豆價(jià)格將會(huì)上漲，

31、因此提前在5月份月份從美國(guó)進(jìn)口了一批大豆?jié)M足下半年的生產(chǎn)需要。但是過(guò)了一段時(shí)間后從美國(guó)進(jìn)口了一批大豆?jié)M足下半年的生產(chǎn)需要。但是過(guò)了一段時(shí)間后，大豆價(jià)格從，大豆價(jià)格從800美分美分/蒲式耳的價(jià)格開始回落。該榨油廠擔(dān)心其他競(jìng)蒲式耳的價(jià)格開始回落。該榨油廠擔(dān)心其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以低價(jià)購(gòu)買大豆，從而對(duì)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)行成威脅。于是立即在芝爭(zhēng)對(duì)手以低價(jià)購(gòu)買大豆，從而對(duì)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)行成威脅。于是立即在芝加哥期貨交易所以加哥期貨交易所以5美分美分/蒲式耳的價(jià)格買入蒲式耳的價(jià)格買入9月份大豆的看跌期權(quán)，月份大豆的看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為執(zhí)行價(jià)格為795美分美分/蒲式耳蒲式耳(一一) 買進(jìn)看跌期權(quán)賣期保值策略分析買進(jìn)看跌期權(quán)賣期

32、保值策略分析n大豆價(jià)格下跌情況：大豆價(jià)格下跌情況：n凈盈利為凈盈利為145-5=140美分美分/蒲式耳，這部分盈利可以彌補(bǔ)因現(xiàn)貨大蒲式耳，這部分盈利可以彌補(bǔ)因現(xiàn)貨大豆價(jià)格下跌所帶來(lái)的損失。豆價(jià)格下跌所帶來(lái)的損失。 (一一) 買進(jìn)看跌期權(quán)賣期保值策略分析買進(jìn)看跌期權(quán)賣期保值策略分析n大豆價(jià)格上漲情況：大豆價(jià)格上漲情況：n凈盈利為凈盈利為100-5=95美分美分/蒲式耳，雖然損失了權(quán)利金，但是榨油蒲式耳，雖然損失了權(quán)利金，但是榨油廠可獲得大豆價(jià)格上漲的好處。廠可獲得大豆價(jià)格上漲的好處。 (一一) 買入看跌期權(quán)賣期保值策略買入看跌期權(quán)賣期保值策略總結(jié)：總結(jié)： 通過(guò)買入看跌期權(quán)套期保值，該榨油廠確立了

33、一個(gè)最低的賣價(jià)，有通過(guò)買入看跌期權(quán)套期保值，該榨油廠確立了一個(gè)最低的賣價(jià)，有效避免了大豆價(jià)格大幅下跌帶來(lái)的損失；在價(jià)格上漲時(shí)，現(xiàn)貨部分的效避免了大豆價(jià)格大幅下跌帶來(lái)的損失；在價(jià)格上漲時(shí)，現(xiàn)貨部分的盈利也在一定程度上彌補(bǔ)了權(quán)利金的損失。盈利也在一定程度上彌補(bǔ)了權(quán)利金的損失。 (二二) 賣出看漲期權(quán)賣期保值策略賣出看漲期權(quán)賣期保值策略 當(dāng)相關(guān)商品價(jià)格有可能保持相對(duì)穩(wěn)定，或預(yù)測(cè)價(jià)格下跌幅度很小時(shí)當(dāng)相關(guān)商品價(jià)格有可能保持相對(duì)穩(wěn)定，或預(yù)測(cè)價(jià)格下跌幅度很小時(shí)，套期保值者可以通過(guò)賣出一個(gè)看漲期權(quán)，從買方收取權(quán)利金。但從，套期保值者可以通過(guò)賣出一個(gè)看漲期權(quán)，從買方收取權(quán)利金。但從另一方面看，一旦相關(guān)期貨價(jià)格漲

34、至看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格之上時(shí)，該看另一方面看，一旦相關(guān)期貨價(jià)格漲至看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格之上時(shí)，該看漲期權(quán)賣方將會(huì)面臨買方要求執(zhí)行期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)漲期權(quán)賣方將會(huì)面臨買方要求執(zhí)行期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn) (二二) 賣出看漲期權(quán)賣期保值策略賣出看漲期權(quán)賣期保值策略 舉例：國(guó)內(nèi)某榨油廠在舉例：國(guó)內(nèi)某榨油廠在6月份有一批進(jìn)口大豆庫(kù)存，預(yù)計(jì)第三季度的大月份有一批進(jìn)口大豆庫(kù)存，預(yù)計(jì)第三季度的大豆價(jià)格會(huì)在豆價(jià)格會(huì)在750美分美分/蒲式耳的價(jià)格水平上波動(dòng)，有可能會(huì)小幅度下跌蒲式耳的價(jià)格水平上波動(dòng)，有可能會(huì)小幅度下跌。于是該榨油廠決定在芝加哥商品交易所賣出。于是該榨油廠決定在芝加哥商品交易所賣出9月份的大豆看漲期權(quán)月份的大豆看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)

35、格為，執(zhí)行價(jià)格為745美分美分/蒲式耳，權(quán)利金為蒲式耳，權(quán)利金為8美分美分/蒲式耳。蒲式耳。 (二二) 賣出看漲期權(quán)賣期保值策略賣出看漲期權(quán)賣期保值策略n9月份大豆價(jià)格下降情況：月份大豆價(jià)格下降情況： n權(quán)利金價(jià)差收益可以彌補(bǔ)因現(xiàn)貨市場(chǎng)大豆價(jià)格小幅下跌所帶來(lái)的權(quán)利金價(jià)差收益可以彌補(bǔ)因現(xiàn)貨市場(chǎng)大豆價(jià)格小幅下跌所帶來(lái)的虧損，起到套期保值作用虧損，起到套期保值作用 (二二) 賣出看漲期權(quán)賣期保值策略賣出看漲期權(quán)賣期保值策略n9月份大豆價(jià)格上漲情況：月份大豆價(jià)格上漲情況： n榨油廠的期權(quán)交易產(chǎn)生虧損，這會(huì)在一定程度上抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)榨油廠的期權(quán)交易產(chǎn)生虧損，這會(huì)在一定程度上抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲帶來(lái)的盈利

36、格上漲帶來(lái)的盈利 (二二) 賣出看漲期權(quán)賣期保值策略賣出看漲期權(quán)賣期保值策略總結(jié)：總結(jié)： 利用賣出看漲期權(quán)進(jìn)行賣期保值要謹(jǐn)慎使用，它的保值程度有限，利用賣出看漲期權(quán)進(jìn)行賣期保值要謹(jǐn)慎使用，它的保值程度有限，但虧損可能是很大的但虧損可能是很大的 (二二) 賣出期貨合約，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)賣期保值策賣出期貨合約，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)賣期保值策略略n利用賣出期貨合約套期保值交易中，一旦價(jià)格不跌反漲，期貨合約將利用賣出期貨合約套期保值交易中，一旦價(jià)格不跌反漲，期貨合約將發(fā)生虧損。為了盡量減少期貨合約交易中的虧損，可以在賣出期貨合發(fā)生虧損。為了盡量減少期貨合約交易中的虧損，可以在賣出期貨合約的同時(shí)，買

37、入相關(guān)期貨看漲期權(quán)。這樣，價(jià)格下跌時(shí)，放棄或賣出約的同時(shí)，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)。這樣，價(jià)格下跌時(shí)，放棄或賣出平倉(cāng)看漲期權(quán)，同時(shí)低價(jià)買入期貨合約平倉(cāng)，達(dá)到保值目的；價(jià)格上平倉(cāng)看漲期權(quán)，同時(shí)低價(jià)買入期貨合約平倉(cāng)，達(dá)到保值目的；價(jià)格上漲時(shí)，執(zhí)行看漲期權(quán)，買進(jìn)期貨合約與手中的期貨空頭頭寸對(duì)沖，減漲時(shí)，執(zhí)行看漲期權(quán)，買進(jìn)期貨合約與手中的期貨空頭頭寸對(duì)沖，減少期貨合約交易損失。少期貨合約交易損失。(二二) 賣出期貨合約，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)賣期保值策略賣出期貨合約，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)賣期保值策略 舉例：舉例： 某大豆國(guó)際貿(mào)易企業(yè)根據(jù)資料分析，預(yù)計(jì)國(guó)際市場(chǎng)的大豆價(jià)格未來(lái)某大豆國(guó)際貿(mào)易企業(yè)根據(jù)資料分析，預(yù)計(jì)

38、國(guó)際市場(chǎng)的大豆價(jià)格未來(lái)幾個(gè)月會(huì)有較大幅度的下跌，會(huì)影響到集團(tuán)大豆的出口收益。為此，幾個(gè)月會(huì)有較大幅度的下跌，會(huì)影響到集團(tuán)大豆的出口收益。為此，該集團(tuán)賣出該集團(tuán)賣出11月月CBOT大豆期貨合約，價(jià)格大豆期貨合約，價(jià)格1200美分美分/蒲式耳，與此同蒲式耳，與此同時(shí)，買入時(shí)，買入11月美豆看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為月美豆看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為1170美分美分/蒲式耳，支付權(quán)利蒲式耳，支付權(quán)利金金50美分美分/蒲式耳。蒲式耳。(二二) 賣出期貨合約，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)賣期保值策賣出期貨合約，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)賣期保值策略略 11月份美豆價(jià)格下跌情況：月份美豆價(jià)格下跌情況：n扣除權(quán)利金扣除權(quán)利金50美分美

39、分/蒲式耳，凈盈利為蒲式耳，凈盈利為200-50=150美分美分/蒲式耳蒲式耳 以此來(lái)彌補(bǔ)因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格下跌帶來(lái)的出口收益的減少。以此來(lái)彌補(bǔ)因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格下跌帶來(lái)的出口收益的減少。(二二) 賣出期貨合約，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)賣期保值策略賣出期貨合約，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)賣期保值策略 11月份美豆價(jià)格下跌情況：月份美豆價(jià)格下跌情況：n扣除權(quán)利金扣除權(quán)利金50美分美分/蒲式耳，凈盈利為蒲式耳，凈盈利為200-50=150美分美分/蒲式耳蒲式耳 以此來(lái)彌補(bǔ)因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格下跌帶來(lái)的出口收益的減少。以此來(lái)彌補(bǔ)因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格下跌帶來(lái)的出口收益的減少。(二二) 賣出期貨合約，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)賣期保值策略賣出期貨

40、合約，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)賣期保值策略 11月份美豆價(jià)格上漲情況：月份美豆價(jià)格上漲情況：n扣除權(quán)利金扣除權(quán)利金50美分美分/蒲式耳，產(chǎn)生虧損蒲式耳，產(chǎn)生虧損30-50=-20美分美分/蒲式耳，蒲式耳， 從整體來(lái)看，該公司用較小代價(jià)、很大程度上獲得了價(jià)格發(fā)生從整體來(lái)看，該公司用較小代價(jià)、很大程度上獲得了價(jià)格發(fā)生有利變化時(shí)的好處。有利變化時(shí)的好處。(二二) 賣出期貨合約，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)賣期保值策略賣出期貨合約，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)賣期保值策略 總結(jié)： 單從期權(quán)策略角度來(lái)講，賣出期貨合約，同時(shí)買入看漲期權(quán)便是合單從期權(quán)策略角度來(lái)講，賣出期貨合約，同時(shí)買入看漲期權(quán)便是合成了看跌期權(quán)多頭頭寸，相比

41、直接買入看跌期權(quán)，其好處是有利于后成了看跌期權(quán)多頭頭寸，相比直接買入看跌期權(quán)，其好處是有利于后期的風(fēng)險(xiǎn)管理，例如構(gòu)造保值組合后判斷價(jià)格將呈現(xiàn)下跌行情，則可期的風(fēng)險(xiǎn)管理，例如構(gòu)造保值組合后判斷價(jià)格將呈現(xiàn)下跌行情，則可以將看漲期權(quán)多頭平掉，只保留期貨空頭頭來(lái)進(jìn)行保值操作，這樣能以將看漲期權(quán)多頭平掉，只保留期貨空頭頭來(lái)進(jìn)行保值操作，這樣能夠減少權(quán)利金的損失夠減少權(quán)利金的損失(二二) 賣出期貨合約，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)賣期保值策略賣出期貨合約，買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)賣期保值策略 77期權(quán)概述期權(quán)概述1期權(quán)的套期保值策略期權(quán)的套期保值策略2期權(quán)套利交易策略期權(quán)套利交易策略3目錄目錄第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)套利交

42、易策略分析期權(quán)套利交易策略分析n期權(quán)套利是利用期權(quán)的不合理定價(jià)或出現(xiàn)的波動(dòng)率錯(cuò)誤估計(jì)來(lái)謀取低期權(quán)套利是利用期權(quán)的不合理定價(jià)或出現(xiàn)的波動(dòng)率錯(cuò)誤估計(jì)來(lái)謀取低風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的一種交易方式。風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的一種交易方式。n期權(quán)套利交易主要遵循兩條原則：期權(quán)套利交易主要遵循兩條原則：買入價(jià)值低估的期權(quán)，賣出價(jià)值高估的期權(quán)買入價(jià)值低估的期權(quán)，賣出價(jià)值高估的期權(quán)必須對(duì)沖期權(quán)空頭的風(fēng)險(xiǎn)頭寸必須對(duì)沖期權(quán)空頭的風(fēng)險(xiǎn)頭寸第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利交易策略分析一、一、 垂直套利策略垂直套利策略n垂直套利（垂直套利（Vertical Spreads），也稱垂直價(jià)差套利、執(zhí)行價(jià)差套利），也稱垂直價(jià)差套利、執(zhí)行價(jià)差套利

43、,采采用這種套利方法可將風(fēng)險(xiǎn)和收益限定在一定范圍內(nèi)。用這種套利方法可將風(fēng)險(xiǎn)和收益限定在一定范圍內(nèi)。n 交易方式表現(xiàn)為按照不同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)買進(jìn)和賣出同一合約月份的交易方式表現(xiàn)為按照不同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)買進(jìn)和賣出同一合約月份的看漲期權(quán)或看跌期權(quán)。之所以被稱為看漲期權(quán)或看跌期權(quán)。之所以被稱為“垂直套利垂直套利”，是因?yàn)楸静呗猿龍?zhí)，是因?yàn)楸静呗猿龍?zhí)行價(jià)格為其余都是相同的，而執(zhí)行價(jià)格和對(duì)應(yīng)的權(quán)利金在期權(quán)行情表行價(jià)格為其余都是相同的，而執(zhí)行價(jià)格和對(duì)應(yīng)的權(quán)利金在期權(quán)行情表上是垂直排列的。上是垂直排列的。n垂直套利主要有四種形式：牛市看漲期權(quán)、牛市看跌期權(quán)、熊市看漲垂直套利主要有四種形式：牛市看漲期權(quán)、牛市看

44、跌期權(quán)、熊市看漲期權(quán)、熊市看跌期權(quán)。期權(quán)、熊市看跌期權(quán)。（一）（一） 牛市看漲期權(quán)垂直套利牛市看漲期權(quán)垂直套利（一）（一） 牛市看漲期權(quán)垂直套利牛市看漲期權(quán)垂直套利 如何記憶損益圖：如何記憶損益圖：首先記住損益圖的大致形狀首先記住損益圖的大致形狀損益圖的轉(zhuǎn)折點(diǎn)一定出現(xiàn)在期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格處，例如上例，圖形在執(zhí)損益圖的轉(zhuǎn)折點(diǎn)一定出現(xiàn)在期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格處，例如上例，圖形在執(zhí)行價(jià)格行價(jià)格A和和B處都發(fā)生了轉(zhuǎn)折處都發(fā)生了轉(zhuǎn)折圖中斜線與標(biāo)的物價(jià)格軸的夾角都是圖中斜線與標(biāo)的物價(jià)格軸的夾角都是45（一）（一） 牛市看漲期權(quán)垂直套利牛市看漲期權(quán)垂直套利 如何記憶損益圖：如何記憶損益圖：最大收益記法：從損益圖看當(dāng)標(biāo)的

45、物價(jià)格在什么區(qū)域產(chǎn)生最大收益，最大收益記法：從損益圖看當(dāng)標(biāo)的物價(jià)格在什么區(qū)域產(chǎn)生最大收益，假設(shè)到期時(shí)價(jià)格就在該區(qū)域，分別討論每個(gè)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況，簡(jiǎn)假設(shè)到期時(shí)價(jià)格就在該區(qū)域，分別討論每個(gè)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況，簡(jiǎn)單加總即可。單加總即可。 例如在牛市看漲期權(quán)垂直套利組合中，最大收益發(fā)生在標(biāo)的物價(jià)格例如在牛市看漲期權(quán)垂直套利組合中，最大收益發(fā)生在標(biāo)的物價(jià)格位于高執(zhí)行價(jià)格上方區(qū)域，所以我們假設(shè)到期時(shí)標(biāo)的物價(jià)格就位于該位于高執(zhí)行價(jià)格上方區(qū)域，所以我們假設(shè)到期時(shí)標(biāo)的物價(jià)格就位于該區(qū)域，此時(shí)兩個(gè)看漲期權(quán)頭寸均為實(shí)值期權(quán)，發(fā)生履約，看漲期權(quán)多區(qū)域，此時(shí)兩個(gè)看漲期權(quán)頭寸均為實(shí)值期權(quán)，發(fā)生履約，看漲期權(quán)多頭頭寸在

46、執(zhí)行價(jià)格頭頭寸在執(zhí)行價(jià)格A處轉(zhuǎn)換為一手標(biāo)的物多頭頭寸，看漲期權(quán)空頭頭處轉(zhuǎn)換為一手標(biāo)的物多頭頭寸，看漲期權(quán)空頭頭寸在執(zhí)行價(jià)格寸在執(zhí)行價(jià)格B處轉(zhuǎn)化為一手標(biāo)的物空頭頭寸，兩個(gè)頭寸相互對(duì)沖，處轉(zhuǎn)化為一手標(biāo)的物空頭頭寸，兩個(gè)頭寸相互對(duì)沖，收益為收益為B-A，但為了構(gòu)造該套利組合，我們產(chǎn)生了凈權(quán)利金損失，所，但為了構(gòu)造該套利組合，我們產(chǎn)生了凈權(quán)利金損失，所以最大收益為高執(zhí)行價(jià)格以最大收益為高執(zhí)行價(jià)格A-低執(zhí)行價(jià)格低執(zhí)行價(jià)格B-凈權(quán)利金凈權(quán)利金（一）（一） 牛市看漲期權(quán)垂直套利牛市看漲期權(quán)垂直套利 如何記憶損益圖：如何記憶損益圖：最大風(fēng)險(xiǎn)記法：從損益圖看當(dāng)標(biāo)的物價(jià)格在什么區(qū)域產(chǎn)生最大風(fēng)險(xiǎn)，最大風(fēng)險(xiǎn)記法：從損

47、益圖看當(dāng)標(biāo)的物價(jià)格在什么區(qū)域產(chǎn)生最大風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)到期時(shí)價(jià)格就在該區(qū)域，分別討論每個(gè)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況，簡(jiǎn)假設(shè)到期時(shí)價(jià)格就在該區(qū)域，分別討論每個(gè)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況，簡(jiǎn)單加總即可。單加總即可。 例如在牛市看漲期權(quán)垂直套利組合中，最大風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在標(biāo)的物價(jià)格例如在牛市看漲期權(quán)垂直套利組合中，最大風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在標(biāo)的物價(jià)格位于低執(zhí)行價(jià)格位于低執(zhí)行價(jià)格A下方區(qū)域，所以我們假設(shè)到期時(shí)標(biāo)的物價(jià)格就位于下方區(qū)域，所以我們假設(shè)到期時(shí)標(biāo)的物價(jià)格就位于該區(qū)域，此時(shí)兩個(gè)看漲期權(quán)頭寸均為虛值期權(quán)，全部到期作廢，損失該區(qū)域，此時(shí)兩個(gè)看漲期權(quán)頭寸均為虛值期權(quán)，全部到期作廢，損失全部權(quán)利金，所以最大收益為凈權(quán)利金的損失全部權(quán)利金，所以最

48、大收益為凈權(quán)利金的損失（一）（一） 牛市看漲期權(quán)垂直套利牛市看漲期權(quán)垂直套利 如何記憶損益圖：如何記憶損益圖：損益平衡點(diǎn)記法：損益圖中斜線與標(biāo)的物軸的夾角為損益平衡點(diǎn)記法：損益圖中斜線與標(biāo)的物軸的夾角為45，那么損益，那么損益平衡點(diǎn)與高執(zhí)行價(jià)格平衡點(diǎn)與高執(zhí)行價(jià)格B之間的距離等于最大收益，即損益平衡點(diǎn)之間的距離等于最大收益，即損益平衡點(diǎn)=高高執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格-最大收益。最大收益。 換一種角度來(lái)看，損益平衡點(diǎn)與低執(zhí)行價(jià)格換一種角度來(lái)看，損益平衡點(diǎn)與低執(zhí)行價(jià)格A之間的距離等于最大風(fēng)之間的距離等于最大風(fēng)險(xiǎn)，則損益平衡點(diǎn)險(xiǎn)，則損益平衡點(diǎn)=低執(zhí)行價(jià)格低執(zhí)行價(jià)格+最大風(fēng)險(xiǎn)最大風(fēng)險(xiǎn)履約后頭寸記法：履約后頭寸記

49、法： 1. 到期時(shí)實(shí)值和平值期權(quán)會(huì)履約，虛值期權(quán)到期作廢。到期時(shí)實(shí)值和平值期權(quán)會(huì)履約，虛值期權(quán)到期作廢。 2.看漲期權(quán)多頭頭寸，看跌期權(quán)空頭頭寸履約后形成標(biāo)的物多頭頭看漲期權(quán)多頭頭寸，看跌期權(quán)空頭頭寸履約后形成標(biāo)的物多頭頭寸；看跌期權(quán)多頭頭寸，看漲期權(quán)空頭頭寸履約后形成標(biāo)的物空頭頭寸；看跌期權(quán)多頭頭寸，看漲期權(quán)空頭頭寸履約后形成標(biāo)的物空頭頭寸寸（一）（一） 牛市看漲期權(quán)垂直套利牛市看漲期權(quán)垂直套利 牛市看漲期權(quán)垂直套利綜合分析表牛市看漲期權(quán)垂直套利綜合分析表（一）（一） 牛市看漲期權(quán)垂直套利牛市看漲期權(quán)垂直套利n舉例：舉例： 2010年年1月月26日，某投資者在日，某投資者在CBOT買進(jìn)執(zhí)行價(jià)

50、格為買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為920美分美分/蒲蒲式耳的式耳的5月大豆看漲期權(quán)，權(quán)利金為月大豆看漲期權(quán)，權(quán)利金為61.5美分美分/蒲式耳，同時(shí)，賣蒲式耳，同時(shí)，賣出執(zhí)行價(jià)格為出執(zhí)行價(jià)格為940美分美分/蒲式耳的蒲式耳的5月大豆看漲期權(quán)，權(quán)利金為月大豆看漲期權(quán)，權(quán)利金為51美分美分/蒲式耳，即為牛市看漲期權(quán)套利。蒲式耳，即為牛市看漲期權(quán)套利。 （一）牛市看漲期權(quán)垂直套利（一）牛市看漲期權(quán)垂直套利（一）（一） 牛市看漲期權(quán)垂直套利牛市看漲期權(quán)垂直套利 小結(jié)：小結(jié)： 這是一種收益與風(fēng)險(xiǎn)都有限的策略。投資者看好后市，但認(rèn)為后這是一種收益與風(fēng)險(xiǎn)都有限的策略。投資者看好后市，但認(rèn)為后市未必快速上升，因此，時(shí)間耗損可能

51、對(duì)單獨(dú)買入看漲期權(quán)不利。此市未必快速上升，因此，時(shí)間耗損可能對(duì)單獨(dú)買入看漲期權(quán)不利。此外，投資者也不希望付出太多的權(quán)利金。事實(shí)上，投資者預(yù)計(jì)當(dāng)市價(jià)外，投資者也不希望付出太多的權(quán)利金。事實(shí)上，投資者預(yù)計(jì)當(dāng)市價(jià)升至某一價(jià)位水平時(shí)便會(huì)獲利回吐，因此并不需要單獨(dú)買入看漲期權(quán)升至某一價(jià)位水平時(shí)便會(huì)獲利回吐，因此并不需要單獨(dú)買入看漲期權(quán)所賦予的巨大獲利機(jī)會(huì)。換言之，投資者所要的是風(fēng)險(xiǎn)有限、回報(bào)有所賦予的巨大獲利機(jī)會(huì)。換言之，投資者所要的是風(fēng)險(xiǎn)有限、回報(bào)有限的穩(wěn)妥的投資策略。限的穩(wěn)妥的投資策略。（二）（二） 牛市看跌期權(quán)垂直套利牛市看跌期權(quán)垂直套利（二）（二） 牛市看跌期權(quán)垂直套利牛市看跌期權(quán)垂直套利 牛市

52、看跌期權(quán)垂直套利綜合分析表牛市看跌期權(quán)垂直套利綜合分析表（二）（二） 牛市看跌期權(quán)垂直套利牛市看跌期權(quán)垂直套利 牛市看跌期權(quán)垂直套利綜合分析表牛市看跌期權(quán)垂直套利綜合分析表（三）（三） 熊市看漲期權(quán)垂直套利熊市看漲期權(quán)垂直套利 （三）（三） 熊市看漲期權(quán)垂直套利熊市看漲期權(quán)垂直套利 熊市看漲期權(quán)垂直套利綜合分析表熊市看漲期權(quán)垂直套利綜合分析表（三）（三） 熊市看漲期權(quán)垂直套利熊市看漲期權(quán)垂直套利舉例：舉例： 賣出執(zhí)行價(jià)格為賣出執(zhí)行價(jià)格為920美分美分/蒲式耳的蒲式耳的CBOT7月大豆看漲期權(quán)，權(quán)月大豆看漲期權(quán)，權(quán)利金為利金為80美分美分/蒲式耳，買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為蒲式耳，買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為940美分美

53、分/蒲式耳的蒲式耳的CBOT7月大豆看漲期權(quán)，權(quán)利金為月大豆看漲期權(quán)，權(quán)利金為69.1美分美分/蒲式耳，即為熊市看漲期權(quán)蒲式耳，即為熊市看漲期權(quán)套利。套利。 （三）（三） 熊市看漲期權(quán)垂直套利熊市看漲期權(quán)垂直套利（三）（三） 熊市看漲期權(quán)垂直套利熊市看漲期權(quán)垂直套利 小結(jié)：小結(jié)： 對(duì)于這種策略，其實(shí)可以理解為投資者賣出低執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)對(duì)于這種策略，其實(shí)可以理解為投資者賣出低執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)收取較高的權(quán)利金，并看淡后市。不過(guò)，他擔(dān)心市價(jià)會(huì)升破執(zhí)行價(jià)格收取較高的權(quán)利金，并看淡后市。不過(guò)，他擔(dān)心市價(jià)會(huì)升破執(zhí)行價(jià)格而令他出現(xiàn)不斷增大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，為了對(duì)沖市場(chǎng)上升的風(fēng)險(xiǎn)，他買而令他出現(xiàn)不斷增大的風(fēng)

54、險(xiǎn)，因此，為了對(duì)沖市場(chǎng)上升的風(fēng)險(xiǎn)，他買入一張較高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)，一旦市價(jià)突破較高執(zhí)行價(jià)格，該看入一張較高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)，一旦市價(jià)突破較高執(zhí)行價(jià)格，該看漲期權(quán)所得價(jià)值可以抵消之前所賣出的看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。漲期權(quán)所得價(jià)值可以抵消之前所賣出的看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。 （四）（四） 熊市看跌期權(quán)垂直套利熊市看跌期權(quán)垂直套利（四）（四） 熊市看跌期權(quán)垂直套利熊市看跌期權(quán)垂直套利 熊市看跌期權(quán)垂直套利綜合分析表熊市看跌期權(quán)垂直套利綜合分析表 （四）（四） 熊市看跌期權(quán)垂直套利熊市看跌期權(quán)垂直套利 舉例：舉例： 買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為940美分美分/蒲式耳的蒲式耳的CBOT5月大豆看跌期權(quán)，月大豆看跌期

55、權(quán)，權(quán)利金為權(quán)利金為41.4美分美分/蒲式耳，賣出執(zhí)行價(jià)格為蒲式耳，賣出執(zhí)行價(jià)格為920美分美分/蒲式耳的蒲式耳的CBOT大豆看跌期權(quán)，權(quán)利金為大豆看跌期權(quán)，權(quán)利金為32.1美分美分/蒲式耳，即為熊市看跌蒲式耳，即為熊市看跌期權(quán)價(jià)差套利。期權(quán)價(jià)差套利。 （四）（四） 熊市看跌期權(quán)垂直套利熊市看跌期權(quán)垂直套利（四）（四） 熊市看跌期權(quán)垂直套利熊市看跌期權(quán)垂直套利小結(jié)：小結(jié)： 這是看淡后市的保守投資策略。投資者看淡后市，但認(rèn)為后市未必這是看淡后市的保守投資策略。投資者看淡后市，但認(rèn)為后市未必會(huì)大跌，反而市況可能會(huì)進(jìn)入反復(fù)調(diào)整，因此，時(shí)間價(jià)值的耗損可能會(huì)大跌，反而市況可能會(huì)進(jìn)入反復(fù)調(diào)整，因此，時(shí)間價(jià)

56、值的耗損可能對(duì)單獨(dú)買入看跌期權(quán)不利。此外，投資者認(rèn)為單獨(dú)買入看跌期權(quán)的權(quán)對(duì)單獨(dú)買入看跌期權(quán)不利。此外，投資者認(rèn)為單獨(dú)買入看跌期權(quán)的權(quán)利金太貴，希望可以減少支出。由于預(yù)測(cè)當(dāng)市價(jià)跌至某個(gè)價(jià)位水平是利金太貴，希望可以減少支出。由于預(yù)測(cè)當(dāng)市價(jià)跌至某個(gè)價(jià)位水平是，他會(huì)將期權(quán)平倉(cāng)獲利，因此，他不需要該水平下的進(jìn)一步獲利機(jī)會(huì)，他會(huì)將期權(quán)平倉(cāng)獲利，因此，他不需要該水平下的進(jìn)一步獲利機(jī)會(huì)，如果能在賣出一份看跌期權(quán)，則可收取權(quán)利金。于是，他買入了高，如果能在賣出一份看跌期權(quán)，則可收取權(quán)利金。于是，他買入了高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)，同時(shí)又賣出了低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)。執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)，同時(shí)又賣出了低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)。

57、 二、水平套利策略二、水平套利策略n水平套利，又稱日歷套利，時(shí)間價(jià)差套利等，是指交易者利用不同到水平套利，又稱日歷套利，時(shí)間價(jià)差套利等，是指交易者利用不同到期月份期權(quán)合約的不同時(shí)間來(lái)進(jìn)行套利。期月份期權(quán)合約的不同時(shí)間來(lái)進(jìn)行套利。n 因?yàn)榻谄跈?quán)的時(shí)間衰減速度快于遠(yuǎn)期期權(quán)的時(shí)間衰減速度，所以因?yàn)榻谄跈?quán)的時(shí)間衰減速度快于遠(yuǎn)期期權(quán)的時(shí)間衰減速度，所以交易者通常在賣出近期期權(quán)合約的同時(shí)，買進(jìn)遠(yuǎn)期的，相同執(zhí)行價(jià)格交易者通常在賣出近期期權(quán)合約的同時(shí)，買進(jìn)遠(yuǎn)期的，相同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)合約。的期權(quán)合約。 二、水平套利策略二、水平套利策略 二、水平套利策略二、水平套利策略 水平套利綜合分析表水平套利綜合分析表二

58、、水平套利策略二、水平套利策略n水平套利之所以能獲利，主要是因?yàn)檫h(yuǎn)期期權(quán)與近期期權(quán)有著不同的水平套利之所以能獲利，主要是因?yàn)檫h(yuǎn)期期權(quán)與近期期權(quán)有著不同的時(shí)間價(jià)值的衰減速度。在正常情況下，近期期權(quán)的時(shí)間價(jià)值要比遠(yuǎn)期時(shí)間價(jià)值的衰減速度。在正常情況下，近期期權(quán)的時(shí)間價(jià)值要比遠(yuǎn)期期權(quán)的衰減更快，因此，水平套利的一般做法是買進(jìn)遠(yuǎn)期期權(quán)，賣出期權(quán)的衰減更快，因此，水平套利的一般做法是買進(jìn)遠(yuǎn)期期權(quán)，賣出近期期權(quán)。近期期權(quán)。 二、水平套利策略二、水平套利策略 舉例：舉例： 2001年年2月月15日日CBOT玉米玉米3月份執(zhí)行價(jià)格月份執(zhí)行價(jià)格280美分美分/蒲式耳的看蒲式耳的看漲期權(quán)，權(quán)利金為漲期權(quán)，權(quán)利金為2

59、美分美分/蒲式耳；蒲式耳；5月份執(zhí)行價(jià)格月份執(zhí)行價(jià)格280美分美分/蒲式耳蒲式耳的看漲期權(quán)，權(quán)利金為的看漲期權(quán)，權(quán)利金為11美分美分/蒲式耳。蒲式耳。 三、跨式套利交易策略三、跨式套利交易策略 跨式套利（跨式套利（Straddle），也叫馬鞍式期權(quán)，騎墻組合、等量同價(jià)），也叫馬鞍式期權(quán)，騎墻組合、等量同價(jià)對(duì)敲期權(quán)等，是指以相同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)買進(jìn)或賣出不同種類的期權(quán)對(duì)敲期權(quán)等，是指以相同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)買進(jìn)或賣出不同種類的期權(quán)（一）（一） 買入跨式套利買入跨式套利（一）（一） 買入跨式套利買入跨式套利 買入跨式套利綜合分析表買入跨式套利綜合分析表（一）（一） 買入跨式套利買入跨式套利 舉例：舉例：

60、 某投資者在某投資者在2月份以月份以30美分美分/蒲的權(quán)利金買進(jìn)一張執(zhí)行價(jià)格蒲的權(quán)利金買進(jìn)一張執(zhí)行價(jià)格為為1400美分美分/蒲的蒲的5月美豆看漲期權(quán)，同時(shí)，他又以月美豆看漲期權(quán)，同時(shí)，他又以20美分美分/蒲的權(quán)蒲的權(quán)利金買入一張執(zhí)行價(jià)格為利金買入一張執(zhí)行價(jià)格為1400美分美分/蒲的蒲的5月美豆看跌期權(quán)。月美豆看跌期權(quán)。（二）（二） 賣出跨式套利賣出跨式套利 （二）（二） 賣出跨式套利賣出跨式套利 賣出跨式套利綜合分析表賣出跨式套利綜合分析表（二）（二） 賣出跨式套利賣出跨式套利 舉例：舉例： 某投資者在某投資者在2月份以月份以30美分美分/蒲的權(quán)利金賣出一張執(zhí)行價(jià)格為蒲的權(quán)利金賣出一張執(zhí)行價(jià)格