第6章 建設(shè)項目資金籌措

1、第六章第六章 建設(shè)項目資金籌措建設(shè)項目資金籌措1 1 項目資金的來源及籌措項目資金的來源及籌措2 2 項目融資模式項目融資模式3 3 項目資金成本項目資金成本本章內(nèi)容本章內(nèi)容|資金籌措：建設(shè)項目的主體根據(jù)其建設(shè)活動和資金結(jié)構(gòu)的資金籌措：建設(shè)項目的主體根據(jù)其建設(shè)活動和資金結(jié)構(gòu)的需要，通過一定的籌資渠道，采用適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需需要，通過一定的籌資渠道，采用適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的各種活動的總稱。資金的各種活動的總稱。權(quán)益資金籌措和債務(wù)資金籌措權(quán)益資金籌措和債務(wù)資金籌措（資金的性質(zhì)）（資金的性質(zhì)）長期資金籌措和短期資金籌措長期資金籌措和短期資金籌措（使用期限）（使用期限）直接籌資和間接籌資直接籌

2、資和間接籌資（是否通過金融代理機(jī)構(gòu)）（是否通過金融代理機(jī)構(gòu)）企業(yè)融資和項目融資企業(yè)融資和項目融資（追索對象）（追索對象）1 1 項目資金的來源及籌措項目資金的來源及籌措 項目建設(shè)資金項目建設(shè)資金= =資本金資本金+ +債務(wù)資金債務(wù)資金自有資金自有資金發(fā)行股票發(fā)行股票政府投資政府投資資本金資本金負(fù)債負(fù)債信貸籌資信貸籌資債券籌資債券籌資租賃籌資租賃籌資資金總額資金總額二、項目資本金籌措二、項目資本金籌措（一）資本金（一）資本金1.1.定義：定義：總投資中必須含一定比例的由出資人實繳的資金。總投資中必須含一定比例的由出資人實繳的資金。2.2.形成：形成：現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)（有限制）?，F(xiàn)金、實物、無

3、形資產(chǎn)（有限制）。3.3.內(nèi)容：內(nèi)容：國家資本金、法人資本金、個人資本金、外資資本金。國家資本金、法人資本金、個人資本金、外資資本金?？偼顿Y總投資現(xiàn)金現(xiàn)金實物實物無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)（二）籌資渠道（二）籌資渠道 1.1.政府投資政府投資 2.2.企業(yè)自有資金企業(yè)自有資金 企業(yè)自有資金是指企業(yè)根據(jù)會計制度有權(quán)支配使用的資金。企業(yè)自有資金是指企業(yè)根據(jù)會計制度有權(quán)支配使用的資金。 特點特點資金來源資金來源公益金公益金未分配利潤未分配利潤折舊基金和大修理基金折舊基金和大修理基金盈余公積金盈余公積金無償性無償性便捷性便捷性優(yōu)惠性優(yōu)惠性3.3.發(fā)行股票發(fā)行股票 只有取得發(fā)行股票資格的上市公司，才可以發(fā)行股票。

4、只有取得發(fā)行股票資格的上市公司，才可以發(fā)行股票。（1 1）股票的含義：）股票的含義： 股票的發(fā)行主體是股份有限公司，股票是股份有限公股票的發(fā)行主體是股份有限公司，股票是股份有限公司發(fā)給股東作為已投資入股的證書和索取股息的憑證。司發(fā)給股東作為已投資入股的證書和索取股息的憑證。 股份有限公司股份有限公司股東股東B B股東股東A A股東股東C C（2 2）股票的種類：）股票的種類：優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股A級普通股級普通股積累優(yōu)先股積累優(yōu)先股非積累優(yōu)先股非積累優(yōu)先股參加優(yōu)先股參加優(yōu)先股非參加優(yōu)先股非參加優(yōu)先股B級普通股級普通股在公司利潤分配在公司利潤分配方面較普通股有方面較普通股有優(yōu)先權(quán)的股份優(yōu)先權(quán)

5、的股份在公司利潤分配在公司利潤分配方面享有普通權(quán)方面享有普通權(quán)利的股份利的股份（3 3）籌集股票的優(yōu)缺點）籌集股票的優(yōu)缺點 彈性融資方式，由于股息或不像利息必須按期支付，因而彈性融資方式，由于股息或不像利息必須按期支付，因而融資風(fēng)險低。融資風(fēng)險低。 股票屬于永久性投資，無到期日。股票屬于永久性投資，無到期日。 發(fā)行股票籌資資金，可降低公司負(fù)債比率，提高財務(wù)信用，發(fā)行股票籌資資金，可降低公司負(fù)債比率，提高財務(wù)信用，增強(qiáng)融資擴(kuò)張能力。增強(qiáng)融資擴(kuò)張能力。優(yōu)點優(yōu)點資金成本高，因為股票的投資報酬高于債券的利息收入，投資者才愿資金成本高，因為股票的投資報酬高于債券的利息收入，投資者才愿意投資，而且股息和紅

6、利須在稅后利潤中支付。意投資，而且股息和紅利須在稅后利潤中支付。增加發(fā)行普通股票，須給新股東投票權(quán)和控制權(quán)，進(jìn)而會降低原有股增加發(fā)行普通股票，須給新股東投票權(quán)和控制權(quán)，進(jìn)而會降低原有股東的控制權(quán)。東的控制權(quán)。例如：一家公司發(fā)行股票例如：一家公司發(fā)行股票100100萬股，某人有萬股，某人有1010萬股，那么此人就占有萬股，那么此人就占有10%10%的控制權(quán)，如果這家公司又新增發(fā)行股票的控制權(quán)，如果這家公司又新增發(fā)行股票100100萬股，而此人沒有購萬股，而此人沒有購買，那么他現(xiàn)在只占有買，那么他現(xiàn)在只占有5%5%的控制權(quán)。的控制權(quán)。缺點缺點三、負(fù)債籌資三、負(fù)債籌資非銀行金融機(jī)構(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)國內(nèi)

7、負(fù)債籌資國內(nèi)負(fù)債籌資國內(nèi)發(fā)行債券國內(nèi)發(fā)行債券國內(nèi)融資租賃國內(nèi)融資租賃商業(yè)銀行商業(yè)銀行國家政策銀行國家政策銀行中國人民銀行中國人民銀行銀行中的銀行，發(fā)行貨幣的銀銀行中的銀行，發(fā)行貨幣的銀行，是辦理政府有關(guān)業(yè)務(wù)的銀行，是辦理政府有關(guān)業(yè)務(wù)的銀行。行。國家政策性銀行不以盈利為目國家政策性銀行不以盈利為目的，實行保本經(jīng)營，貸款利率的，實行保本經(jīng)營，貸款利率低，期限長。我國的政策性銀低，期限長。我國的政策性銀行有：國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)行有：國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口信貸業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口信貸銀行。銀行。信托投資公司信托投資公司財務(wù)公司財務(wù)公司保險公司保險公司商業(yè)銀行就是以經(jīng)商業(yè)銀行就是

8、以經(jīng)營存、放款為主要營存、放款為主要業(yè)務(wù)，并以盈利性、業(yè)務(wù)，并以盈利性、安全性和流動性為安全性和流動性為主要經(jīng)營原則的信主要經(jīng)營原則的信用機(jī)構(gòu)。用機(jī)構(gòu)。1.1.信貸方式籌資信貸方式籌資 找相關(guān)機(jī)構(gòu)貸款，簽訂貸款合同，找相關(guān)機(jī)構(gòu)貸款，簽訂貸款合同，并對并對貸款期、提款期、貸款期、提款期、寬限期和還款期做出明確規(guī)定：寬限期和還款期做出明確規(guī)定：（1 1）貸款期：）貸款期：貸款合同生效日貸款合同生效日最后一筆貸款本金和利息還清日最后一筆貸款本金和利息還清日（2 2）提款期：）提款期：貸款合同生效日貸款合同生效日合同規(guī)定的最后一筆貸款本金提取日合同規(guī)定的最后一筆貸款本金提取日（3 3）寬限期：）寬限期

9、：貸款合同生效日貸款合同生效日合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日（4 4）還款期：）還款期：合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日貸款本金和利息全貸款本金和利息全部還清日部還清日2.2.債券方式籌資債券方式籌資 （1 1）債券的含義）債券的含義 債券是借款單位為籌集資金而發(fā)行的一種信用憑證，它證債券是借款單位為籌集資金而發(fā)行的一種信用憑證，它證明持券人有權(quán)按期取得固定利息并到期收回本金。明持券人有權(quán)按期取得固定利息并到期收回本金。 （2 2）按發(fā)行主體分類，債券可分為：）按發(fā)行主體分類，債券可分為：債券債券國家債券國家債券地方政府債券地方政府債券

10、企業(yè)債券企業(yè)債券金融債券金融債券國家債券國家債券企業(yè)債券企業(yè)債券國家債券國家債券企業(yè)債券企業(yè)債券（3 3）發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點）發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點優(yōu)點支出固定，無論企業(yè)盈利多大債券利息是固定的。支出固定，無論企業(yè)盈利多大債券利息是固定的。 企業(yè)控制權(quán)不變，因為債券持有者無權(quán)選舉董事和參與企業(yè)企業(yè)控制權(quán)不變，因為債券持有者無權(quán)選舉董事和參與企業(yè)管理。管理。 少納所得稅，債券利息可進(jìn)成本，如果所得稅為少納所得稅，債券利息可進(jìn)成本，如果所得稅為33%33%，實際，實際上政府為企業(yè)負(fù)擔(dān)了債券利息的上政府為企業(yè)負(fù)擔(dān)了債券利息的33%33%。若全部資金收益率大于利息率，該方式可提高股東收益率。若全部

11、資金收益率大于利息率，該方式可提高股東收益率。缺點缺點債券利息為固定費用。債券利息為固定費用。 會提高負(fù)債比率，增加企業(yè)風(fēng)險降低企業(yè)的財務(wù)信譽。會提高負(fù)債比率，增加企業(yè)風(fēng)險降低企業(yè)的財務(wù)信譽。限制性條件較多，如限制企業(yè)在借款期內(nèi)再向別人借款，限制性條件較多，如限制企業(yè)在借款期內(nèi)再向別人借款，限制分發(fā)股息等。限制分發(fā)股息等。發(fā)行債券有一定的限度，如超過負(fù)債比例，借債成本會大發(fā)行債券有一定的限度，如超過負(fù)債比例，借債成本會大幅度提高或無法發(fā)行。幅度提高或無法發(fā)行。3 3 項目融資模式項目融資模式 1.1.概念：概念： 狹義的概念是指通過項目來融資，即僅以項目的資狹義的概念是指通過項目來融資，即僅以

12、項目的資產(chǎn)、收益作抵押來融資。產(chǎn)、收益作抵押來融資。 例例1 1 某自來水公司現(xiàn)擁有某自來水公司現(xiàn)擁有A A、B B兩個自來水廠。為了增建兩個自來水廠。為了增建C C廠，決定從金融市場上籌集資金。廠，決定從金融市場上籌集資金。方案方案1 1：貸款用于建設(shè)新廠：貸款用于建設(shè)新廠C C，而歸還貸款的款項來源，而歸還貸款的款項來源于于A A、B B、C C三個水廠的收益。如果新廠三個水廠的收益。如果新廠C C建設(shè)失敗，該建設(shè)失敗，該公司把原來的公司把原來的A A、B B三個水廠的收益作為償債的擔(dān)保。三個水廠的收益作為償債的擔(dān)保。這時，貸款方對公司有完全追索權(quán)。這時，貸款方對公司有完全追索權(quán)。方案方案

13、1 1屬于企業(yè)融資；方案屬于企業(yè)融資；方案2 2和方案和方案3 3都屬于項目融資。都屬于項目融資。方案方案2 2：借來的錢建：借來的錢建C C廠，還款的資金僅限于廠，還款的資金僅限于C C廠建成廠建成后的水費和其他收入。如果新項目失敗，貸方只能后的水費和其他收入。如果新項目失敗，貸方只能從清理從清理C C廠的資產(chǎn)中收回一部分，除此之外，不能廠的資產(chǎn)中收回一部分，除此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括要求自來水公司從別的資金來源，包括A A、B B兩個廠兩個廠的收入歸還貸款，這稱為貸方對自來水公司無追索權(quán)。的收入歸還貸款，這稱為貸方對自來水公司無追索權(quán)。方案方案3 3：在簽訂貸款協(xié)議時

14、，只要求自來水公司把特：在簽訂貸款協(xié)議時，只要求自來水公司把特定的一部分資產(chǎn)作為貸款擔(dān)保，這里稱貸款方對自定的一部分資產(chǎn)作為貸款擔(dān)保，這里稱貸款方對自來水公司有有限追索權(quán)。來水公司有有限追索權(quán)。2.2.特點特點至少有項目發(fā)起方、項目公司、貸款方三方參與；至少有項目發(fā)起方、項目公司、貸款方三方參與；項目發(fā)起方以股東身份組建項目公司，該項目公司為獨立法人；項目發(fā)起方以股東身份組建項目公司，該項目公司為獨立法人；以項目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度作為衡量償債能力大小的依據(jù)。以項目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度作為衡量償債能力大小的依據(jù)。3.3.適用范圍適用范圍資源開發(fā)類項目：如石油、天燃?xì)?、煤炭、鈾等開發(fā)項目；資源開發(fā)類項目：如

15、石油、天燃?xì)?、煤炭、鈾等開發(fā)項目；基礎(chǔ)設(shè)施；基礎(chǔ)設(shè)施；制造業(yè)，如飛機(jī)、大型輪船制造等。制造業(yè)，如飛機(jī)、大型輪船制造等。4.4.限制限制 程序復(fù)雜，參加者眾多，合作談判成本高；程序復(fù)雜，參加者眾多，合作談判成本高； 政府的控制較嚴(yán)格；政府的控制較嚴(yán)格； 增加項目最終用戶的負(fù)擔(dān)；增加項目最終用戶的負(fù)擔(dān)； 例：自來水公司為了融資，付出融資成本，為了自來水公司的例：自來水公司為了融資，付出融資成本，為了自來水公司的收益不受損失，必定會提高自來水的價格，以至于增加自來水收益不受損失，必定會提高自來水的價格，以至于增加自來水用戶的負(fù)擔(dān)。用戶的負(fù)擔(dān)。 項目風(fēng)險增加融資成本。項目風(fēng)險增加融資成本。5. 5.

16、主要模式主要模式（1 1）BOTBOT融資模式融資模式（2 2）PPPPPP融資模式融資模式 公共部門與私營企業(yè)合作的模式，指政府與民間投公共部門與私營企業(yè)合作的模式，指政府與民間投資人合作投資的基礎(chǔ)設(shè)施。資人合作投資的基礎(chǔ)設(shè)施。（3 3）PFIPFI項目融資方式項目融資方式（4 4）ABSABS項目融資模式項目融資模式 ABSABS是資產(chǎn)支持型資產(chǎn)證券化，簡稱資產(chǎn)證券化。是資產(chǎn)支持型資產(chǎn)證券化，簡稱資產(chǎn)證券化。 20082008年初，南海公司總經(jīng)理正在研究公司資金籌措方式年初，南海公司總經(jīng)理正在研究公司資金籌措方式的問題。為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，公司需要當(dāng)年籌措的問題。為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，公司需

17、要當(dāng)年籌措15001500萬元，萬元，其中其中500500萬元可以通過內(nèi)部籌資解決，其余的萬元可以通過內(nèi)部籌資解決，其余的10001000萬元需要萬元需要從外部籌措。公司可供選擇的籌資方式有發(fā)行股票或者從銀從外部籌措。公司可供選擇的籌資方式有發(fā)行股票或者從銀行借款。如果發(fā)行股票，該公司普通股每股高達(dá)行借款。如果發(fā)行股票，該公司普通股每股高達(dá)2929元，扣除元，扣除發(fā)行費用，每股凈價發(fā)行費用，每股凈價2727元。但是，投資銀行卻建議通過借款元。但是，投資銀行卻建議通過借款的方式以的方式以7%7%的年利率借入長期借款，他們認(rèn)為債務(wù)籌資可以的年利率借入長期借款，他們認(rèn)為債務(wù)籌資可以降低資金成本？那么

18、，如何進(jìn)行籌資決策呢？降低資金成本？那么，如何進(jìn)行籌資決策呢？選擇哪種籌資方式最劃算？選擇哪種籌資方式最劃算？資金成本是指公司為資金成本是指公司為籌集籌集和和使用使用資金而付出的代價。資金而付出的代價。 資金籌集費資金籌集費資金使用費資金使用費1.1.概念：概念：是資金在籌集過程中支付的是資金在籌集過程中支付的各種費用，包括手續(xù)費；為各種費用，包括手續(xù)費；為發(fā)行股票、債券支付的廣告發(fā)行股票、債券支付的廣告費、印刷費、評估費、公證費、印刷費、評估費、公證費、代理發(fā)行費等。費、代理發(fā)行費等。是企業(yè)為占用資金而發(fā)生是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的出。包括：銀行借款的的出。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股

19、票利息、債券的利息、股票的股利等。的股利等。4 4 資金成本資金成本2.2.計算原理計算原理 )1 (fPDFPDK-=-=資金成本的表現(xiàn)形式有兩種：資金成本的表現(xiàn)形式有兩種：絕對數(shù)和相對數(shù)絕對數(shù)和相對數(shù)。在財務(wù)。在財務(wù)管理活動中資金成本通常以管理活動中資金成本通常以相對數(shù)相對數(shù)的形式表示，簡稱的形式表示，簡稱資金資金成本成本。 如果不考慮如果不考慮貨幣時間價值貨幣時間價值因素，資金成本的表達(dá)式：因素，資金成本的表達(dá)式： =-年使用費用資金成本籌資總額籌資費用籌資總額扣除籌資籌資總額扣除籌資費用后即為籌資凈費用后即為籌資凈額，它作為公式的額，它作為公式的分母，使得公式的分母，使得公式的右方真正

20、體現(xiàn)了使右方真正體現(xiàn)了使用費用和籌資額之用費用和籌資額之間的配比關(guān)系。間的配比關(guān)系。3.3.作用作用（1 1）是選擇資金來源，擬定籌資方案的主要依據(jù)；）是選擇資金來源，擬定籌資方案的主要依據(jù)；（2 2）是評價項目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)；）是評價項目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)；（3 3）可作為評價企業(yè)財務(wù)經(jīng)營成果的依據(jù)。）可作為評價企業(yè)財務(wù)經(jīng)營成果的依據(jù)。優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本普通股成本普通股成本債券成本債券成本銀行借款成本銀行借款成本留存成本留存成本個別資金成本個別資金成本二、各種來源的資金成本二、各種來源的資金成本1.1.優(yōu)先股成本（優(yōu)先股成本（K Kp p）f)f)(1(1i if)f)(1(1P

21、PD Dk k0 0p pp p-=-= 優(yōu)先股每年的股利優(yōu)先股每年的股利 優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 = = 100%100% 發(fā)行優(yōu)先股總額（本金）發(fā)行優(yōu)先股總額（本金）（1-1-籌資費用率）籌資費用率）優(yōu)先股和普通股股利從稅后優(yōu)先股和普通股股利從稅后凈利潤中支付，不減少公司凈利潤中支付，不減少公司應(yīng)納所得稅。應(yīng)納所得稅。優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 = =%5.12%)41(100%12 100=-例例 某公司按面值發(fā)行某公司按面值發(fā)行100100萬元的優(yōu)先股，籌資費用率萬元的優(yōu)先股，籌資費用率4%, 4%, 每每年支付年支付12%12%的股利，求資金成本？的股利，求資金成本？解：2.2.普通股成本（

22、普通股成本（K K0 0） gg-=-=f)f)(1(1i if)f)(1(1P PD Dk k0 00 01股利增長率股利增長率籌資費率）籌資費率）（普通股籌資額普通股籌資額第一年股利額第一年股利額資金成本率資金成本率 - -= =1例例 假設(shè)假設(shè)BCBC公司流通在外的普通股正常市價為公司流通在外的普通股正常市價為650650萬，第萬，第一年初股利為一年初股利為11.25%11.25%，預(yù)計以后每年按，預(yù)計以后每年按15%15%增長，籌資費增長，籌資費率為發(fā)行價格的率為發(fā)行價格的6%6%。求資金成本率？求資金成本率？11.25%+15% = 26.97%16%=資金成本3. 3. 債券成本（

23、債券成本（k kB B） 資金成本既包括利息支出，又包括債券發(fā)行費用。計資金成本既包括利息支出，又包括債券發(fā)行費用。計算公式為：算公式為： f f1 1T T) )( (1 1f f) )( (1 1B BT T) )( (1 1K K0 0B B-=-=iI 年利息年利息（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率） 債券成本債券成本= = 100%100% 債券籌資額債券籌資額（1-1-籌資費用率）籌資費用率）面值發(fā)行，且每年支付利息一面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本。次，到期一次還本。按照實際籌資額按照實際籌資額例例 某公司平價發(fā)行總面值為某公司平價發(fā)行總面值為500500萬元的萬元的10

24、10年期債券，債券利年期債券，債券利率為率為12%12%，發(fā)行費用率為，發(fā)行費用率為3%3%，公司所得稅率為，公司所得稅率為25%25%。該債券的。該債券的成本為：成本為：500 12% (125%)9.28%500 (1 3%)12%125%9.28%1 3%-=-=-債券成本（）或：債券成本例例 某企業(yè)發(fā)行某企業(yè)發(fā)行5 5年債券，面值總額為年債券，面值總額為50005000萬元，平價發(fā)行，萬元，平價發(fā)行，已知債券票面利率為已知債券票面利率為10%10%，發(fā)行費率為，發(fā)行費率為3%3%，所得稅率，所得稅率33%33%，問該債券的資金成本率為多少？問該債券的資金成本率為多少？ 解：解：債券各年

25、利息額債券各年利息額=5000=500010%=50010%=500（萬元）（萬元） 則，該債券的資金成本率為：則，該債券的資金成本率為：%9 . 6%)31 (5000%)331 (500)1 ()1 (=fB0TIKB%9 . 6%31%)331 (10%1)1 (=fTiKB 如果借款利息支付周期比對比期短（利息表上的計息期，如果借款利息支付周期比對比期短（利息表上的計息期，一般為一年），必須根據(jù)名義利率先計算出實際利率，再一般為一年），必須根據(jù)名義利率先計算出實際利率，再計算資金成本。計算資金成本。 f f- -1 1T T) )( (1 1F F- -G GT T) )( (1 1K

26、 Kg g-=-=ii 年利息年利息（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率） 銀行借款成本銀行借款成本= = 100%100% 借款總額（本金）借款總額（本金）（1-1-籌資費用率）籌資費用率）4.4.借款成本借款成本(K(Kg g）例例 某企業(yè)取得某企業(yè)取得5 5年期長期借款年期長期借款600600萬元，年利率為萬元，年利率為10%10%，每年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.5%0.5%，企業(yè)所得稅，企業(yè)所得稅率為率為25%25%。該項長期借款的資本成本為：。該項長期借款的資本成本為：600 10% (125%)7.54%600 (1 0.5%)1

27、0%125%7.54%1 0.5%-=-=-銀行借款成本（）或：銀行借款成本例例 某公司向銀行取得某公司向銀行取得200200萬元、萬元、5 5年期借款，年利率年期借款，年利率10%10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費率每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費率0.3%0.3%，所得，所得稅率稅率33%33%。%72. 6%3 . 01200%33（1%10200= =- - -= =）（）資金成本率資金成本率 例例 按年利率按年利率6%6%借入的資金總額為借入的資金總額為2000020000元，在借款期元，在借款期內(nèi)每年支付利息內(nèi)每年支付利息4 4次，假設(shè)實際所得稅率為次，假設(shè)實際所

28、得稅率為33%33%，f=4%,=4%,這這項借款的資金成本是多少？項借款的資金成本是多少？1 1 6 %(1(1實際利率實際利率i4 4- =4) )=6.14%29. 4%4120000%33（1%6.1420000= = - - -= =）（）資金成本率資金成本率KgKg某企業(yè)發(fā)行一筆期限為某企業(yè)發(fā)行一筆期限為1010年的債券，債券面值為年的債券，債券面值為10001000萬元，票面利率為萬元，票面利率為1212，每年付一次利息，發(fā)行費率為，每年付一次利息，發(fā)行費率為3 3，所得稅稅率為，所得稅稅率為4040，債券按面值，債券按面值等價發(fā)行。計算資本成本。等價發(fā)行。計算資本成本。某企業(yè)按

29、面值發(fā)行某企業(yè)按面值發(fā)行100100萬元的優(yōu)先股，籌資費率為萬元的優(yōu)先股，籌資費率為4 4，每年支付，每年支付1212的股的股利，利，所得稅稅率為所得稅稅率為4040，計算優(yōu)先股的成本。計算優(yōu)先股的成本。東方公司普通股每股發(fā)行價為東方公司普通股每股發(fā)行價為100100元，籌資費率為元，籌資費率為5 5，預(yù)計第一年末發(fā)放，預(yù)計第一年末發(fā)放股利股利1212元，以后每年增長元，以后每年增長4 4，計算資金成本。，計算資金成本。某企業(yè)取得某企業(yè)取得1010年期長期借款年期長期借款700700萬元，年利率為萬元，年利率為12%12%，每季付息一次，籌資，每季付息一次，籌資費用率為費用率為5%5%，企業(yè)所

30、得稅率為，企業(yè)所得稅率為33%33%。試計算資金成本。試計算資金成本。三、加權(quán)平均資金成本（綜合資金成本）三、加權(quán)平均資金成本（綜合資金成本）資本金資本金負(fù)債負(fù)債自有資金自有資金股票股票債券債券銀行借款銀行借款其他其他項目項目 企業(yè)資金來源一般有多種渠道、多種方式，因此要全面企業(yè)資金來源一般有多種渠道、多種方式，因此要全面衡量一個企業(yè)的總籌資成本，要計算綜合成本，即以各種籌衡量一個企業(yè)的總籌資成本，要計算綜合成本，即以各種籌資方式的籌資額占總籌資額的比重權(quán)數(shù)，對各種個別資金成資方式的籌資額占總籌資額的比重權(quán)數(shù)，對各種個別資金成本進(jìn)行加權(quán)后的資金成本計算。本進(jìn)行加權(quán)后的資金成本計算。計算公式為：

31、計算公式為：=n n1 1i ii ii iK KW WK K其中其中W Wi i第第i i種來源資金所占的百分比；種來源資金所占的百分比； K Ki i第第i i種來源資金的資本成本。種來源資金的資本成本。 = =各種渠道籌資額各種渠道籌資額各種渠道籌資額各種渠道籌資額各種渠道資金成本率各種渠道資金成本率綜合資金成本率綜合資金成本率例例1 1 某企業(yè)共有資金某企業(yè)共有資金100100萬元，其中債券萬元，其中債券3030萬元，優(yōu)先股萬元，優(yōu)先股1010萬元，普通股萬元，普通股4040萬元，銀行貸款萬元，銀行貸款2020萬元，各種資金的成本分萬元，各種資金的成本分別為別為6%6%、12%12%、

32、15.5%15.5%、15%15%。試計算該企業(yè)加權(quán)平均的資金。試計算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本？成本？解：解：加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本=30% =30% 6%+10% 6%+10% 12%+40% 12%+40% 15.5%+20% 15.5%+20% 15%15%=12.2%=12.2%例例2 2 根據(jù)一個投資項目的資金來源渠道，列出其根據(jù)一個投資項目的資金來源渠道，列出其資本結(jié)構(gòu)如下圖資本結(jié)構(gòu)如下圖1 1，同時還假設(shè)公司求出了各種資本，同時還假設(shè)公司求出了各種資本的稅后貨幣支付資本成本如下圖的稅后貨幣支付資本成本如下圖2 2所示，用加權(quán)平均所示，用加權(quán)平均資本成本計算資本成本。資本

33、成本計算資本成本。序號序號資金來源資金來源數(shù)量數(shù)量稅后資本成本稅后資本成本1 1短期借款短期借款50506.08%6.08%2 2借券借券1001005.56%5.56%3 3優(yōu)先股票優(yōu)先股票15015010.00%10.00%4 4普通股票普通股票60060011.56%11.56%5 5保留盈余保留盈余10010011.56%11.56%序號序號資金來源資金來源數(shù)量數(shù)量比例比例1 1短期借款短期借款50500.050.052 2借券借券1001000.100.103 3優(yōu)先股票優(yōu)先股票1501500.150.154 4普通股票普通股票6006000.600.605 5保留盈余保留盈余100

34、1000.100.10100010001.001.00使用上式計算得該項目的加權(quán)資本成本為使用上式計算得該項目的加權(quán)資本成本為10.45%10.45%。%45.10%56.1110. 0%56.116 . 0%00.1015. 0%56. 510. 0%08. 605. 0=K K甲:發(fā)行長期債券發(fā)行長期債券500500萬元，年利率為萬元，年利率為10%10%，籌資費率為，籌資費率為3%3%，同時普，同時普通股股息增加到通股股息增加到2525元，以后每年還可以增加元，以后每年還可以增加6%6%。乙乙: :發(fā)行長期債券發(fā)行長期債券300300萬元，年利率萬元，年利率10%10%，籌資費率為，籌資

35、費率為4%4%；另發(fā)行普；另發(fā)行普通股通股200200萬元，籌資費率為萬元，籌資費率為5%5%，另發(fā)行的普通股息增加到，另發(fā)行的普通股息增加到2525元，元，以后每年增加以后每年增加5%5%。試選出最佳方案。試選出最佳方案。例例3 3 某企業(yè)計劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下某企業(yè)計劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下, ,普通股股票每股面值為普通股股票每股面值為200200元元, ,今年期望股息為今年期望股息為2020元元, ,預(yù)計以后每年股息增加預(yù)計以后每年股息增加5%, 5%, 所得稅所得稅稅率為稅率為33%.33%.現(xiàn)在該企業(yè)擬增資現(xiàn)在該企業(yè)擬增資500500萬元萬元, ,有兩個備選方案有兩個備選方案: : 各種

36、資金來源各種資金來源 金額金額(萬元萬元) B長期債券，年利率為長期債券，年利率為9% 900 P優(yōu)先股，年利息率為優(yōu)先股，年利息率為7% 700 C普通股，年利息率為普通股，年利息率為10%，年增長率，年增長率5% 500G銀行貸款銀行貸款 ，年利息率為，年利息率為10%400合計合計練習(xí)練習(xí) 某公司擬籌資某公司擬籌資50005000萬元，其中債券面值萬元，其中債券面值20002000萬元，債券利萬元，債券利率為率為10%10%，籌資費率，籌資費率2%2%；發(fā)行優(yōu)先股；發(fā)行優(yōu)先股800800萬元，股年息率萬元，股年息率8%8%，籌資費，籌資費率率3%3%；發(fā)行普通股；發(fā)行普通股2000200

37、0萬元，籌資費率萬元，籌資費率5%5%，預(yù)計第一年股利率為，預(yù)計第一年股利率為12%12%，以后按，以后按3%3%遞增，公司所得稅率遞增，公司所得稅率25%25%。計算：該公司的綜合資金。計算：該公司的綜合資金成本？成本？解：解： 債券資金成本債券資金成本=10%=10%(1-25%)/1-2%=7.65%(1-25%)/1-2%=7.65% 優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本=8%/(1-3%)=8.25%=8%/(1-3%)=8.25% 普通股資金成本普通股資金成本=12%/(1-5%)+3%=15.63%=12%/(1-5%)+3%=15.63% 加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本 =7.65%

38、=7.65%2000/5000+8.25%2000/5000+8.25%800/5000+15.63%800/5000+15.63%2000/50002000/5000公司無法以某一固定的資本成本籌集無限的資金，公司無法以某一固定的資本成本籌集無限的資金，當(dāng)公司籌集的資金超過一定限度時，原來的資本成當(dāng)公司籌集的資金超過一定限度時，原來的資本成本就會增加。本就會增加。資本成本率在一定范圍內(nèi)不會改變，而在保持某資資本成本率在一定范圍內(nèi)不會改變，而在保持某資本成本率的條件下可以籌集到的資金總限度稱為保本成本率的條件下可以籌集到的資金總限度稱為保持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點籌資突破點

39、，一旦籌資額超過，一旦籌資額超過突破點，突破點，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本率即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本率也會增加也會增加。四、邊際資金成本四、邊際資金成本個別資金成本和資本結(jié)構(gòu)的變動對個別資金成本和資本結(jié)構(gòu)的變動對邊際資金成本邊際資金成本的影響的影響情情 況況個別資金成本個別資金成本資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)邊際資金成本邊際資金成本（1 1）（2 2）（3 3）保持不變保持不變保持不變保持不變 變變 動動保持不變保持不變變變 動動保持不變保持不變與增資前相同與增資前相同 變變 動動 變變 動動 實際上，企業(yè)的籌資總額越大，實際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報酬率就越高，資金供應(yīng)

40、者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內(nèi)這就會使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資金成本的邊際資金成本不斷上升不斷上升。如何計算如何計算邊際資金成本邊際資金成本？例例 華西公司目前有資金華西公司目前有資金100000100000元，其中長期債務(wù)元，其中長期債務(wù)2000020000元，元，優(yōu)先股優(yōu)先股50005000元，普通股元，普通股7500075000元。現(xiàn)在公司準(zhǔn)備籌集更多資元?，F(xiàn)在公司準(zhǔn)備籌集更多資金，假設(shè)資金結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化，試計算邊際資金成本？金，假設(shè)資金結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化，試計算邊際資金成本？步驟：步驟：1.1.確定資金結(jié)構(gòu)（保持原資金結(jié)構(gòu)不變）確定資金結(jié)構(gòu)（保持原資金結(jié)構(gòu)不變）

41、籌資籌資方式方式目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（% %）新籌資的數(shù)量范圍新籌資的數(shù)量范圍（元）（元）個別資金成本個別資金成本（% %）長期債券長期債券202001000010001000400010004000大于大于400040006 67 78 8優(yōu)先股優(yōu)先股5 502500250大于大于25025010101212普通股普通股757502250022502250750022507500大于大于750075001414151516162.2.確定各種籌資方式的資金成本確定各種籌資方式的資金成本籌資總額分界點是指在現(xiàn)有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)條件下，?；I資總額分界點是指在現(xiàn)有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)條件下，保持某一資金成

42、本不變時可以籌集到的持某一資金成本不變時可以籌集到的資金總限額資金總限額。=籌資總額個別籌資分界點該項資金在資金結(jié)構(gòu)中的比重分界點3.3.計算籌資總額分界點計算籌資總額分界點由于在某一特定的資金成本條件下，企業(yè)不可能由于在某一特定的資金成本條件下，企業(yè)不可能籌資到無限的資金，因此最終確定的籌資總額分界籌資到無限的資金，因此最終確定的籌資總額分界點有若干個。點有若干個?；I資籌資方式方式個別資金個別資金成本（成本（% %）特定籌資方式的籌特定籌資方式的籌資范圍（萬元）資范圍（萬元）籌資總額分界點籌資總額分界點（萬元）（萬元）籌資總額的范籌資總額的范圍（萬元）圍（萬元）長期長期債務(wù)債務(wù)6 67 78

43、 80 0100010001000100040004000大于大于400040001000/0.2=50001000/0.2=50004000/0.2=200004000/0.2=20000-0-50000-50005000-200005000-20000大于大于2000020000優(yōu)先股優(yōu)先股101012120 0250250大于大于250250250/0.05=5000250/0.05=5000-0-50000-5000大于大于50005000普通股普通股1414151516160 0225022502250225075007500大于大于750075002250/0.75=3000225

44、0/0.75=30007500/0.75=10007500/0.75=10000 0-0-30000-30003000-100003000-10000大于大于10000100004 4、計算資金的邊際成本、計算資金的邊際成本確定追加籌資總額的范圍確定追加籌資總額的范圍確定不同籌資總額范圍的邊際資金成本確定不同籌資總額范圍的邊際資金成本根據(jù)上表，可得出如下五組新的籌資范圍：根據(jù)上表，可得出如下五組新的籌資范圍：0-30000-3000；3000-3000-50005000；5000-100005000-10000；10000-2000010000-20000；2000020000以上。以上。根據(jù)

45、邊際資金成本的計算公式計算不同根據(jù)邊際資金成本的計算公式計算不同籌資范圍的邊際資金成本。籌資范圍的邊際資金成本。邊際資金成本邊際資金成本會隨籌資額的不斷增長而上升。會隨籌資額的不斷增長而上升。邊際資金成本的計算籌資總額籌資總額籌資方式籌資方式目標(biāo)資本結(jié)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（構(gòu)（% %）個別資金成個別資金成本（本（% %）資金的邊際資金的邊際成本（成本（% %）0 030003000長期債務(wù)長期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股20205 575756 61010141412.212.23000300050005000長期債務(wù)長期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股20205 575756 61010151512.9

46、512.95500050001000010000長期債務(wù)長期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股20205 575757 71212151513.2513.2510000100002000020000長期債務(wù)長期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股20205 575757 71212161614142000020000以上以上長期債務(wù)長期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股20205 575758 81212161614.214.2例例2 假設(shè)某公司目前的資金結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占假設(shè)某公司目前的資金結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占40%40%，股權(quán)資本占，股權(quán)資本占60%( 60%( 通過發(fā)行普通股股票取得通過發(fā)行普

47、通股股票取得) )，根據(jù)測，根據(jù)測算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資金成本的資料如下算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資金成本的資料如下表所示，據(jù)此計算不同籌資規(guī)模條件下的資金成本。表所示，據(jù)此計算不同籌資規(guī)模條件下的資金成本。 表表 籌資規(guī)模與資金成本預(yù)測籌資規(guī)模與資金成本預(yù)測資本來源資本來源資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)籌資規(guī)模（元）籌資規(guī)模（元）資金成本資金成本債債 券券 普通股普通股40%40% 60%60%100000100000以內(nèi)（含以內(nèi)（含100000100000）100000100000200000200000200000200000300000300000300000300000以上以上1

48、50000150000以內(nèi)（含以內(nèi)（含150000150000）150000150000600000600000600000600000900000900000900000900000以上以上 5% 5% 6% 6% 8% 8% 10% 10% 12% 12% 14% 14% 17% 17% 20% 20%資本來源資本來源籌資總額分界點籌資總額分界點（元）（元）總籌資規(guī)模總籌資規(guī)模（元）（元）資本成本資本成本債券債券 100000/0.4=250000200000/0.4=500000300000/0.4=750000250000以內(nèi)（含以內(nèi)（含250000）25000050000050000

49、0750000750000以上以上5%6%8%10%普通股普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000900000/0.6=1500000250000以內(nèi)（含以內(nèi)（含250000）2500001000000 100000015000001500000以上以上12%14%17%20%表表 籌資總額分界點及資金成本籌資總額分界點及資金成本表表 不同籌資總額的邊際資本成本不同籌資總額的邊際資本成本籌資總額范圍籌資總額范圍資本來源資本來源資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本成本資本成本邊際資本成本邊際資本成本250000250000以內(nèi)以內(nèi)債券債券股票股票40%40%60%60%5%5

50、%12%12%40%40%5% + 60%5% + 60%12% 12% = 9.2%= 9.2%250000250000500000500000債券債券股票股票40%40%60%60%6%6%14%14%40%40%6% + 60%6% + 60%14% 14% = 10.8%= 10.8%500000500000750000750000債券債券股票股票40%40%60%60%8%8%14%14%40%40%8% + 60%8% + 60%14% 14% = 11.6%= 11.6%75000075000010000001000000債券債券股票股票40%40%60%60%10%10%14%

51、14%40%40%10% + 60%10% + 60%14% 14% = 12.4%= 12.4%1000000100000015000001500000債券債券股票股票40%40%60%60%10%10%17%17%40%40%10% + 60%10% + 60%17% 17% = 14.2%= 14.2%15000001500000以上以上債券債券股票股票40%40%60%60%10%10%20%20%40%40%10% + 60%10% + 60%20% 20% = 16.0%= 16.0%本章小結(jié)本章小結(jié)1 1企業(yè)將其資金結(jié)構(gòu)中資本成本最低的資金所做比重增加增企業(yè)將其資金結(jié)構(gòu)中資本成本

52、最低的資金所做比重增加增加，則綜合資本成本為（加，則綜合資本成本為（ ）。）。A.A.一定下降一定下降 B.B.一定上升一定上升 C.C.沒有變化沒有變化 D.D.不能確定不能確定3 3某公司發(fā)行總面額某公司發(fā)行總面額10001000萬元、票面利率為萬元、票面利率為7%7%、償還期、償還期限限4 4年、發(fā)行費用率年、發(fā)行費用率3%3%的債券，該債券發(fā)行價為的債券，該債券發(fā)行價為12001200萬元，萬元，所得稅率所得稅率33%33%，則債券的資本成本為，則債券的資本成本為( )( )。A.3.85% B.5.21% C.4.03% D.4.52%A.3.85% B.5.21% C.4.03%

53、D.4.52%2.2.在計算下列各項資金的籌資成本時，不需要考慮籌資費在計算下列各項資金的籌資成本時，不需要考慮籌資費用的是（用的是（ ）。）。 A.A.普通股普通股 B.B.債券債券 C.C.長期借款長期借款 D.D.留存收益留存收益 4.4.債務(wù)籌資的三個基本形式是（債務(wù)籌資的三個基本形式是（ ）。）。 A.A.發(fā)行債券、銀行借款、經(jīng)營租賃發(fā)行債券、銀行借款、經(jīng)營租賃 B.B.發(fā)行債券、經(jīng)營租賃、融資租賃發(fā)行債券、經(jīng)營租賃、融資租賃 C.C.發(fā)行債券、銀行借款、商業(yè)信用發(fā)行債券、銀行借款、商業(yè)信用 D.D.發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃 5.5.某企業(yè)取得某企業(yè)取得3 3年期長期借款年期長期借款300300萬元，年利率為萬元，年利率為1010，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0 05 5，企業(yè)所得稅率為企業(yè)所得