第3章外匯和匯率

1、|*外匯|*匯率|*匯率的決定及變化|*匯率決定理論1、外匯定義2、外匯分類3、外匯作用|動(dòng)態(tài)外匯：指國(guó)家之間的匯款，即國(guó)際匯兌，也就是國(guó)際結(jié)算 。|靜態(tài)外匯：外國(guó)貨幣或以外國(guó)貨幣表示的用于國(guó)際結(jié)算的支付手段 |外幣現(xiàn)金；外幣現(xiàn)金；|外幣存款外幣存款；|以外幣表示的支付憑證以外幣表示的支付憑證.包括：匯票、 本票、支票。|外幣有價(jià)證券；外幣有價(jià)證券；|其他外幣債權(quán)。其他外幣債權(quán)。 以外幣表示的金融資產(chǎn)；以外幣表示的金融資產(chǎn)；在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中被普遍接受和在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中被普遍接受和使用；使用；可以自由兌換?？梢宰杂蓛稉Q。| 目前主要外匯有：|美圓（USD），日?qǐng)A（JP￥）, 歐元（EUR），英鎊

2、(GBP),|加拿大圓（CAD），澳大利亞圓（AUD），港圓（HKD），瑞士法郎（）， 丹麥克郎（DKK），挪威克郎（）等。|根據(jù)外匯來(lái)源：貿(mào)易外匯、非貿(mào)易外匯 貿(mào)易外匯貿(mào)易外匯指由商品的進(jìn)口和出口而發(fā)生的支 出和收入外匯； 非貿(mào)易外匯非貿(mào)易外匯指由非貿(mào)易業(yè)務(wù)往來(lái)而支出和收入的外匯。|根據(jù)買賣期限：即期外匯、遠(yuǎn)期外匯 即期外匯即期外匯又稱現(xiàn)匯，是在買賣成交后立即交割，或在成交后第一個(gè)或第二個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)完成交割的外匯。 遠(yuǎn)期外匯遠(yuǎn)期外匯又稱期匯，是到約定日期按合同規(guī)定的匯率進(jìn)行交割的外匯。|能否自由兌換：自由外匯、記帳外匯 自由外匯自由外匯是無(wú)須貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)，可以無(wú)限制兌換成其他貨幣,或直接向第

3、三者辦理支付的外匯。 記帳外匯記帳外匯是簽有清算協(xié)定的國(guó)家之間，由于貿(mào)易引起的債權(quán)債務(wù)，不是用現(xiàn)匯逐筆結(jié)算，而通過(guò)當(dāng)事國(guó)央行帳戶相互沖銷所使用的外匯。|可兌換貨幣可兌換貨幣，即自由外匯。 可部分兌換貨幣可部分兌換貨幣，未經(jīng)貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)，不能自由兌換成其他貨幣或?qū)Φ谌龂?guó)進(jìn)行支付的貨幣。包括在一定條件的可兌換貨幣、區(qū)域性的可自由兌換貨幣。 不可兌換貨幣不可兌換貨幣貨幣的可兌換性貨幣的可兌換性| 對(duì)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目下支付對(duì)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目下支付不加限制；不加限制；| 不采取歧視性差別匯率；不采取歧視性差別匯率；| 在另一會(huì)員國(guó)要求下，隨時(shí)在另一會(huì)員國(guó)要求下，隨時(shí)有義務(wù)換回對(duì)方經(jīng)常項(xiàng)目往來(lái)有義務(wù)換回

4、對(duì)方經(jīng)常項(xiàng)目往來(lái)積累的本國(guó)貨幣。積累的本國(guó)貨幣。| 轉(zhuǎn)移國(guó)際間的購(gòu)買力并促進(jìn)國(guó)際間貨幣流通的發(fā)展; | 作為國(guó)際貿(mào)易的計(jì)價(jià)手段和支付工具，便利了國(guó)際結(jié)算；| 便于調(diào)節(jié)國(guó)際間資金的供求失衡;| 作為國(guó)際儲(chǔ)備有平衡國(guó)際收支的功能;| 作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，其多少是衡量一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能力和支付能力的重要標(biāo)志.|匯率概念|匯率標(biāo)價(jià)方法|匯率種類|外匯匯率（foreign exchange rate)是兩國(guó)貨幣的相對(duì)比價(jià)，即用一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格。|將匯率中所涉及的貨幣區(qū)分為基本貨幣和標(biāo)價(jià)貨幣。 基本貨幣（base currency）在標(biāo)價(jià)中作為常量的貨幣。（USD1=RMB￥6.8745； USD

5、/ RMB= 6.8745） 標(biāo)價(jià)貨幣（quoted currency)在標(biāo)價(jià)中作為變量的貨幣。 （USD1=RMB￥6.8745； USD/ RMB= 6.8745） 根據(jù)本幣和外幣在標(biāo)價(jià)中位置不同，匯率有兩種基本標(biāo)價(jià)方法： 直接標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法|1、直接標(biāo)價(jià)法：| 在標(biāo)價(jià)過(guò)程中以外幣作為基本貨幣、以本幣作為標(biāo)價(jià)貨幣的匯率表達(dá)方式。即用若干單位本幣來(lái)表示一定單位外匯價(jià)格的標(biāo)價(jià)方法。 特點(diǎn)： 外幣數(shù)額不變，本幣數(shù)額變化； 本幣數(shù)額增加，表明外匯升值、本幣貶值； 本幣數(shù)額下降，表明外匯貶值、本幣升值。|2、間接標(biāo)價(jià)法：| 以本幣作為基本貨幣、外幣作為標(biāo)價(jià)貨幣的匯率表示方法。

6、即以若干單位外幣表示一定單位本幣價(jià)值的標(biāo)價(jià)方法。|特點(diǎn)：| 本幣數(shù)額不變，外幣數(shù)額變化； 外幣數(shù)額增加表示外匯貶值本幣升值； 外幣數(shù)額下降表示外匯升值本幣貶值。|某日，中國(guó)銀行報(bào)價(jià)| USD1=RMB￥6.8745| 一周后報(bào)價(jià)USD1=RMB￥6.8755|（外匯升值） （直接標(biāo)價(jià)法 ）|同日紐約某銀行報(bào)價(jià)：| USD1=RMB￥6.8745| 一周后報(bào)價(jià)USD1=RMB￥6.8755|（外匯貶值） （間接標(biāo)價(jià)法）| 基本貨幣幣值與數(shù)字大小變化一致，基本貨幣幣值與數(shù)字大小變化一致，標(biāo)價(jià)貨幣幣值與數(shù)字大小變化相反標(biāo)價(jià)貨幣幣值與數(shù)字大小變化相反| 美元標(biāo)價(jià)法| 目前幾乎所有外匯市場(chǎng)交易的貨幣都對(duì)

7、美元報(bào)價(jià)；而且除少數(shù)貨幣（英鎊、歐元等）外，其他貨幣報(bào)價(jià)都以美元作為基本貨幣。|按按銀行外匯交易銀行外匯交易情況劃分，分情況劃分，分為買入?yún)R率、賣出匯率和中間為買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率、現(xiàn)鈔匯率。匯率、現(xiàn)鈔匯率。 買入?yún)R率指銀行購(gòu)買某種貨幣時(shí)所使用的匯率，又稱買入價(jià)。 賣出匯率指銀行出售外匯時(shí)所使用的匯率，又稱賣出價(jià)。 買入價(jià)一定比賣出價(jià)便宜|基本貨幣的買入價(jià)為較小的數(shù)額， 賣出價(jià)為較大的數(shù)額；|標(biāo)價(jià)貨幣的買入價(jià)為較大的數(shù)額， 賣出價(jià)為較小的數(shù)額。|中間匯率指買入價(jià)與賣出價(jià)的平均數(shù)，又稱中間價(jià)。|現(xiàn)鈔匯率指外幣現(xiàn)鈔的價(jià)格，又稱鈔價(jià)。也包括買入價(jià)和賣出價(jià)，其買入價(jià)比非現(xiàn)鈔買入價(jià)更低，賣出價(jià)一

8、樣。 |按匯率的按匯率的折算方法折算方法劃分，分為劃分，分為基礎(chǔ)匯率和套算匯率?；A(chǔ)匯率和套算匯率。 我們稱本國(guó)貨幣與外匯關(guān)鍵貨幣之間的匯率為基礎(chǔ)匯率基礎(chǔ)匯率，而稱本國(guó)貨幣與其他外國(guó)貨幣之間的匯率為套算匯率套算匯率。 關(guān)鍵貨幣是本國(guó)使用最多、外匯儲(chǔ)備中比重最大的自由外匯。同邊相乘，交叉相除(以基準(zhǔn)貨幣為分母），前小后大|按按外匯交易工具外匯交易工具和和收付時(shí)間收付時(shí)間劃劃分。分。|電匯匯率是指經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的銀行以電報(bào)方式買賣外匯時(shí)所用的匯率。電匯匯率一般較高。|信匯匯率指銀行以信函方式買賣外匯時(shí)所使用的匯率。信匯匯率低于電匯匯率。|票匯匯率指銀行買賣外匯匯票、支票和其他票據(jù)所使用的匯率。票匯匯

9、率也較電匯匯率低。且期限越遠(yuǎn)的票據(jù)匯率越低。|按外匯交割期限不同分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率|即期匯率指成交后的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以內(nèi)交割的匯率。即期匯率用于外匯的現(xiàn)貨買賣。|遠(yuǎn)期匯率指成交后的將來(lái)某一日期交割的匯率。遠(yuǎn)期匯率用于外匯的遠(yuǎn)期買賣。| 一般遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)是以即期匯率為基礎(chǔ)而報(bào)出的，即在即期匯率的基礎(chǔ)上再報(bào)出遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高或低若干點(diǎn)（一點(diǎn)一般指的是0.0001個(gè)單位）來(lái)報(bào)價(jià)，我們稱為“掉期率報(bào)價(jià)”。|三種情況：|遠(yuǎn)期匯率升值-升水(At premium)|遠(yuǎn)期匯率貶值-貼水 (At discount)|遠(yuǎn)期匯率不變-平價(jià)(At par)|按按外匯管制外匯管制松嚴(yán)劃分，有官方匯率松嚴(yán)劃分，有

10、官方匯率和市場(chǎng)匯率。和市場(chǎng)匯率。|官方匯率指一國(guó)的貨幣金融管理機(jī)構(gòu)如中央銀行或外匯管理當(dāng)局規(guī)定并予以公布的匯率。|市場(chǎng)匯率指在自由外匯市場(chǎng)上買賣外匯的匯率。|外匯資金的外匯資金的用途和性質(zhì)用途和性質(zhì)，分為貿(mào)易，分為貿(mào)易匯率和金融匯率匯率和金融匯率|貿(mào)易匯率指用于進(jìn)出口貿(mào)易貨價(jià)及其從屬費(fèi)用方面支付結(jié)算的匯率。|金融匯率指用于資金往來(lái)、旅游等非貿(mào)易方面支付結(jié)算的匯率。|名義匯率、實(shí)際匯名義匯率、實(shí)際匯率和有效匯率的區(qū)率和有效匯率的區(qū)別：別： 名義匯率是政府或媒體公布的匯率； 實(shí)際匯率通常指從名義匯率中剔除通貨膨脹因素后的匯率；也指剔除掉政府財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免等因素后的匯率。 *SPRERP=有效匯

11、率:指以勞動(dòng)力成本、零售物價(jià)、貿(mào)易比重等因素為權(quán)數(shù)經(jīng)加權(quán)平均而得出的匯率指數(shù).用以考察某一貨幣對(duì)其它不同貨幣的綜合波動(dòng)浮動(dòng).實(shí)際有效匯率:將某一貨幣對(duì)不同貨幣的名義匯率剔除掉通貨膨脹影響因素以后,再按照某種權(quán)數(shù)加權(quán)平均而得到的匯率指數(shù).1iiikiS PREERPa=|匯率的決定|影響匯率變動(dòng)的因素 |匯率變化的影響匯率 價(jià)格 價(jià)值匯率是由貨幣的價(jià)值決定的|匯率的決定與貨幣的形態(tài)有關(guān)系| 鑄幣平價(jià)是決定匯率的基礎(chǔ)；| 匯率受市場(chǎng)供求影響上下波動(dòng)，但其波動(dòng)幅度不超過(guò)黃金輸送點(diǎn)；| 黃金輸出點(diǎn)是外匯匯率高限，黃金輸入點(diǎn)是匯率波動(dòng)下限。| 不同紙幣所代表的含金量之比即法定金平價(jià)是匯率決定的基礎(chǔ)。|

12、匯率受供求關(guān)系影響上下波動(dòng)，但是波動(dòng)已經(jīng)不受黃金輸送點(diǎn)的限制。| 貨幣的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)？| | |每種貨幣所代表的價(jià)值量是匯率|決定的基礎(chǔ)；貨幣的實(shí)際購(gòu)買力可以反映貨幣所代表的價(jià)值量；用物價(jià)反映的紙幣代表的價(jià)值量不再是確定不變的；匯率受供求關(guān)系影響出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，主要靠政府干預(yù)來(lái)維持穩(wěn)定。 esdq|國(guó)際收支狀況國(guó)際收支狀況。(+) 當(dāng)一國(guó)對(duì)外收支項(xiàng)目處于順差時(shí)，該國(guó)貨幣的匯率趨于上升；反之，其匯率趨于下降。|通貨膨脹率差異通貨膨脹率差異。(-) 當(dāng)兩國(guó)均出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，若國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率高于國(guó)外的，則本幣匯率趨于下降；反之，本幣匯率則趨于上升。 |利率差異利率差異。(+) 一國(guó)利率水平提高，可

13、增加資本流入，抑制資本外流，使該國(guó)貨幣的匯率上升；反之貶值。 |經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異。(+) 從長(zhǎng)期看，當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率快于另一國(guó)家時(shí)，該國(guó)的匯率趨于上升。反之，則下跌。 |市場(chǎng)預(yù)期市場(chǎng)預(yù)期。(+) 如果交易者預(yù)期某國(guó)貨幣匯率將呈跌勢(shì)，將紛紛拋售該國(guó)貨幣及其所表示的金融資產(chǎn)，使其匯率下跌。|宏觀經(jīng)濟(jì)政策宏觀經(jīng)濟(jì)政策。 各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)匯率的影響主要反映在財(cái)政政策和貨幣政策的“松”與“緊”的搭配上。緊的政策一般會(huì)壓縮對(duì)外支付需求，使本幣匯率不會(huì)有貶值壓力。 |中央銀行市場(chǎng)干預(yù)。中央銀行市場(chǎng)干預(yù)。|投機(jī)因素投機(jī)因素。|貶值對(duì)國(guó)際收支的影響貶值對(duì)國(guó)際收支的影響 從貿(mào)易收支來(lái)看，貶值有利于一國(guó)

14、擴(kuò)大出口，抑制進(jìn)口，改善其貿(mào)易收支狀況。但要受到各種因素的制約：進(jìn)出口供求彈性和時(shí)滯。 貶值對(duì)該國(guó)單方面轉(zhuǎn)移有可能產(chǎn)生不利影響 對(duì)資本流動(dòng)尤其是短期資本流動(dòng)的影響取決于預(yù)期。 其一、貶值有可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物其一、貶值有可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)全面上漲價(jià)全面上漲. . 成本推動(dòng)物價(jià)上漲：進(jìn)口價(jià)格的上升，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)商品價(jià)格的上漲。 需求拉上物價(jià)上漲：出口需求增加；貿(mào)易收支改善使得國(guó)民收入增加。其二，貶值有可能增加社會(huì)總產(chǎn)其二，貶值有可能增加社會(huì)總產(chǎn)量量。 一國(guó)貨幣貶值可以擴(kuò)大該國(guó)出口商品和進(jìn)口替代商品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上的占有份額； 另一方面：加重了外債負(fù)擔(dān)，可能影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 其三，貶值有可能提高該國(guó)的就其三，

15、貶值有可能提高該國(guó)的就業(yè)水平業(yè)水平。 對(duì)外貿(mào)易的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。 其四，貶值有可能改善該國(guó)的產(chǎn)其四，貶值有可能改善該國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)業(yè)結(jié)構(gòu)。 一國(guó)貨幣貶值，促進(jìn)了出口產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而推動(dòng)各種生產(chǎn)要素從非出口產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向出口產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，進(jìn)口替代產(chǎn)業(yè)也將獲得發(fā)展。 其五，貶值會(huì)起到對(duì)國(guó)民收入再分其五，貶值會(huì)起到對(duì)國(guó)民收入再分配的作用配的作用 出口和進(jìn)口替代部門(mén)門(mén)收入增加；進(jìn)口依賴部門(mén)的收入下降；非贏利性部門(mén)收入相對(duì)下降。 |其六，貶值從長(zhǎng)期可能不利于本國(guó)生產(chǎn)力與競(jìng)爭(zhēng)力的提高。|1、可能給貿(mào)易對(duì)象國(guó)和貨幣升值國(guó)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易帶來(lái)不利影響，容易遭到其他國(guó)家的報(bào)復(fù)和反對(duì)。|2、儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)貨幣貶值可能引起國(guó)際金融領(lǐng)域混

16、亂。 |國(guó)際借貸說(shuō)國(guó)際借貸說(shuō) |購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō) |利率平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō) |貨幣主義的匯率理論貨幣主義的匯率理論 |一、國(guó)際借貸說(shuō)一、國(guó)際借貸說(shuō)（Theory of International Indebtedness）| 1861年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家葛遜（G. L. Goschen）在其外匯理論一書(shū)中最早提出了這一學(xué)說(shuō)，系統(tǒng)地闡釋了匯率決定與變動(dòng)的原因。 |其基本觀點(diǎn)如下：|1、外匯匯率由外匯匯率由外匯的供給與需外匯的供給與需求求決定決定。外匯的供求表現(xiàn)為一國(guó)對(duì)他國(guó)的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系即國(guó)際借貸關(guān)系國(guó)際借貸關(guān)系。|2、只有已經(jīng)進(jìn)入實(shí)際支付階段只有已經(jīng)進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸即的借貸即流動(dòng)借貸流

17、動(dòng)借貸才能對(duì)外匯才能對(duì)外匯供求關(guān)系產(chǎn)生實(shí)際影響。供求關(guān)系產(chǎn)生實(shí)際影響。|3、若一國(guó)的流動(dòng)借貸相等，表若一國(guó)的流動(dòng)借貸相等，表明外匯供求平衡，匯率不會(huì)變明外匯供求平衡，匯率不會(huì)變動(dòng)；若一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)大于流動(dòng)；若一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)大于流動(dòng)債務(wù)，即表明外匯供大于求，動(dòng)債務(wù)，即表明外匯供大于求，外匯匯率就會(huì)下跌；若流動(dòng)債外匯匯率就會(huì)下跌；若流動(dòng)債務(wù)大于流動(dòng)債權(quán)，則外匯供不務(wù)大于流動(dòng)債權(quán)，則外匯供不應(yīng)求，外匯匯率上升。應(yīng)求，外匯匯率上升。| 葛遜所議及的國(guó)際借貸實(shí)質(zhì)上是國(guó)際收支。在金本位制盛行的黃金時(shí)代，該學(xué)說(shuō)用外匯的供求解釋匯率的變動(dòng)，無(wú)疑有其重要意義，與當(dāng)時(shí)的現(xiàn)實(shí)也基本吻合。| 但該學(xué)說(shuō)主要說(shuō)明了短期匯

18、率的變動(dòng)，而對(duì)于匯率決定的基礎(chǔ)及影響匯率變動(dòng)的其他重要因素等，并未加以詳盡的討論和充分的闡釋。 | 購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)又稱“PPP理論”，是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上，于1922年系統(tǒng)提出的。購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)是當(dāng)今匯率決定理論中最有影響的一種。| 一價(jià)定律（Law of One Price，LOP)| 在沒(méi)有交易成本的自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，用同一種貨幣衡量的相同商品在不同國(guó)家出售的價(jià)格是相等的。*PeP機(jī)制：套利活動(dòng)機(jī)制：套利活動(dòng)| 1 1、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)| 兩國(guó)貨幣的匯率由各國(guó)貨幣的購(gòu)買力決定.而購(gòu)買力與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平保持相應(yīng)的比例關(guān)系。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)關(guān)系可用公式表示為：| E

19、=P/PE=P/P* * | 任何兩國(guó)貨幣間的匯率，等于該兩國(guó)一般物價(jià)指數(shù)的比率。標(biāo)價(jià)貨幣物價(jià)/基本貨幣物價(jià)| 2 2、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)| 在一定的時(shí)期內(nèi)，匯率的在一定的時(shí)期內(nèi)，匯率的變化與同一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)物價(jià)水變化與同一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)成比例平的相對(duì)變動(dòng)成比例。相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)關(guān)系可以用公式表示為| E E1 1=E=E0 0(P(P1 1/P/P0 0)/(P)/(P1 1* */P/P0 0* *) ) | 購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)被認(rèn)為是解釋紙幣制度下匯率決定基礎(chǔ)的基礎(chǔ)理論, 它對(duì)匯率變動(dòng)解釋在長(zhǎng)期基本得到驗(yàn)證。| 缺陷：其一，一價(jià)定律與現(xiàn)實(shí)存在較大差異；| 其二，該學(xué)說(shuō)只

20、考慮了國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目中的貿(mào)易項(xiàng)目，忽略了國(guó)際資本流動(dòng)、貿(mào)易條件等，同時(shí)也忽略了匯率與物價(jià)的相互影響；| 最后，物價(jià)指數(shù)的計(jì)算存在操作上的困難。| | 利率平價(jià)說(shuō)認(rèn)為，利率差異以及由此引起的套利保值交易，對(duì)短期匯率具有影響作用。具體地講，高利率的貨幣表現(xiàn)為遠(yuǎn)期貼水，低利率的貨幣為遠(yuǎn)期升水，升水和貼水的幅度等于兩種貨幣利率的差異。| 推導(dǎo)： 假定市場(chǎng)有兩種同質(zhì)金融資產(chǎn)，外幣資產(chǎn)，一年期利率為ib；本幣資產(chǎn)，利率為iq。已知即期匯率為S，F(xiàn)為1年期遠(yuǎn)期匯率。匯率的標(biāo)價(jià)方法為1個(gè)單位的外國(guó)貨幣等于若干單位的本國(guó)貨幣。| 如果投資者手頭有一個(gè)單位的如果投資者手頭有一個(gè)單位的外國(guó)貨幣，會(huì)如何進(jìn)行投資選擇

21、？外國(guó)貨幣，會(huì)如何進(jìn)行投資選擇？| | 第一種投資方式：購(gòu)買外國(guó)金融資產(chǎn)，一年后的本金加利息為（1+1+i ib b）。| 第二種投資方式：購(gòu)買本國(guó)金融資產(chǎn)，一年后本金和利息S（1+iq） 。| 同時(shí)作遠(yuǎn)期交易將其換回為外國(guó)貨幣，遠(yuǎn)期交易的匯率為F，一年后可得外幣收入| S S（1+i1+iq q）/F/F。| 市場(chǎng)套利的存在，使得兩種投資方式的收益必然相等。|用公式表達(dá)為：|（1+1+i ib b）=S=S（1+i1+iq q）/F /F F= S（1+iq）/（1+ib）利率平價(jià)利率平價(jià) 利率平價(jià)與即期匯率的掉期率為:|F-S=S(iF-S=S(iq q-i-ib b)/ )/ （1+i1

22、+ib b）|近似的有| F-S=S(iF-S=S(iq q-i-ib b) ) | （F-S）/S=(iq-ib)|抵補(bǔ)的利率平價(jià)和非抵補(bǔ)的利率抵補(bǔ)的利率平價(jià)和非抵補(bǔ)的利率平價(jià)平價(jià)|1.1.抵補(bǔ)利率平價(jià)抵補(bǔ)利率平價(jià)|2.2.非抵補(bǔ)的利率平價(jià)非抵補(bǔ)的利率平價(jià)（F-S）/S=(iq-ib)（Se-S）/S=(iq-ib)F=Se| | 本幣資產(chǎn)預(yù)期收益率本幣資產(chǎn)預(yù)期收益率外幣資產(chǎn)預(yù)期收外幣資產(chǎn)預(yù)期收益率益率Se0r| 利率平價(jià)說(shuō)主要講的是短期匯率的決定。它的一個(gè)基本條件是，兩國(guó)的金融市場(chǎng)必須高達(dá)發(fā)達(dá)，資金可以在兩個(gè)不同的市場(chǎng)之間自由流動(dòng)，否則，利率平價(jià)關(guān)系便很難成立。| 影響匯率的因素是多方面的

23、，利率是其中的一個(gè)重要方面，顯然，匯率的決定還應(yīng)該考慮其他因素。|主要包括三種模型：|彈性價(jià)格貨幣模型|匯率超調(diào)模型粘性價(jià)格貨幣模型 |資產(chǎn)市場(chǎng)理論 |該模型有以下假定：|1、商品和金融資產(chǎn)價(jià)格具有完全的彈性；|2、 對(duì)貨幣的需求函數(shù)穩(wěn)定；|3、購(gòu)買力平價(jià)成立。| 本國(guó)和外國(guó)貨幣需求函數(shù)分別為|M Md d/P=Q/P=Qe e- -r r M M* *d d/P/P* *=Q=Q* *e e- -r r* *長(zhǎng)期內(nèi)有M Md d=M=MS S M M* *d d=M=M* *S S|則兩國(guó)價(jià)格水平分別為|P=Ms QP=Ms Q- -e er r P P* *=Ms=Ms* *Q Q* *-

24、 -e er r|根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)有，兩國(guó)貨幣匯率 E=P/P*| E= Ms QE= Ms Q- -e er r /Ms /Ms* *Q Q* *- -e er r* *E=(Ms/Ms*)(Q/Q*) e (r-r*)|該公式表明：| 1、外幣幣值與本國(guó)貨幣供應(yīng)量成正比，與外國(guó)貨幣供應(yīng)量成反比：| 2 2、外幣幣值與本國(guó)國(guó)民收入成反比，與外國(guó)國(guó)民收入成正比：| 3 3、外幣幣值與本國(guó)利率成正比，與外國(guó)利率成反比。| 1976年，麻省理工學(xué)院教授多恩.布什在預(yù)期與匯率動(dòng)態(tài)中首先提出。| 該理論主要觀點(diǎn)：|1、 金融市場(chǎng)的價(jià)格不論長(zhǎng)期短期都是有彈性的，而商品市場(chǎng)的價(jià)格卻是有粘性的，在短期內(nèi)幾乎固

25、定不變；|2、 商品市場(chǎng)調(diào)節(jié)速度比金融市場(chǎng)緩慢，這使得金融市場(chǎng)的迅速調(diào)整做出過(guò)頭反映而偏離長(zhǎng)期均衡。| | 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)也稱投資組合說(shuō)。這種學(xué)說(shuō)側(cè)重從金融市場(chǎng)均衡的角度來(lái)考察匯率的決定。| 美國(guó)普林斯頓大學(xué)的教授布朗森（W. Branson）最早、最系統(tǒng)地闡述了資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)。| | 三個(gè)重要前提：| 其一是資產(chǎn)市場(chǎng)相當(dāng)發(fā)達(dá)，利率和匯率的變動(dòng)十分敏感。| 其二是資金可在不同市場(chǎng)自由流動(dòng)。| 其三是各種資產(chǎn)不能完全替代。| | 基本觀點(diǎn)：均衡的匯率是由各種金融資產(chǎn)的供給和需求同時(shí)實(shí)現(xiàn)均衡決定的。| 而非套利均衡決定而非套利均衡決定|1、一國(guó)金融市場(chǎng)的資產(chǎn)種類，可分為三大類：貨幣（M）、本國(guó) 貨 幣 表

26、 示 的 有 收 益 的 資 產(chǎn)（B）、外國(guó)貨幣表示的有收益的資產(chǎn)（F）。|2、一國(guó)私人投資者在某一時(shí)點(diǎn)上 的 財(cái) 富 總 量 （ W ） ， 可 用W=M+B+eF來(lái)表示。其中，e為直接標(biāo)價(jià)法表示的外幣價(jià)格，即匯率。|3、短期匯率的決定：| 短期內(nèi)，本國(guó)貨幣、本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)的供應(yīng)量既定，本幣資產(chǎn)的利率r和外幣資產(chǎn)的匯率e由各自的需求所定。外幣資產(chǎn)利率r有世界市場(chǎng)決定，在國(guó)內(nèi)為定值。 | 對(duì) 三 資 產(chǎn) 的 需 求 取 決 于r,e,r和W。| 對(duì)B和F的需求同該種資產(chǎn)的利率以及W成正相關(guān)關(guān)系，同它種資產(chǎn)的利率成反相關(guān)關(guān)系。對(duì)M的需求則同本幣資產(chǎn)利率和外幣資產(chǎn)利率成反相關(guān)關(guān)系。對(duì)F需求與e負(fù)相關(guān)，對(duì)B、M需求與e成正相關(guān)。( , ),0,00Mmmmmr r eWrre，( , ),0,0,0Bbbbbr rWrre， e( , ),0,0,0Fffff r rWrre， e|對(duì)三種資產(chǎn)的需求和供給共同決定匯率e。 |