國(guó)有股減持：十大假設(shè)及后果

1、國(guó)有股減持：十大假設(shè)及后果 國(guó)有股減持方案討論已久，至今時(shí)今日，已演變?yōu)楣芾韺优c市場(chǎng)的兩方博弈。管理層反復(fù)強(qiáng)調(diào) 的在市場(chǎng)穩(wěn)定下實(shí)現(xiàn)國(guó)有股減持將成為博弈雙方的均衡點(diǎn)。真正好的方案滿足各方的利益 要求確實(shí)比較難，但證券市場(chǎng)是一塊能不斷增大的 " 蛋糕 " ，只要大家都認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，就能實(shí)現(xiàn) 真正的 " 多贏 " ，短期的輸家也許是未來(lái)的大贏家。假設(shè)一：冷處理，長(zhǎng)期化方式輪廓：由于目前找不到令市場(chǎng)各方都能接受的圓滿方案，管理層推出 " 七類 " 方案中的任 何一種都會(huì)引起市場(chǎng)的暴跌，政府只好從長(zhǎng)計(jì)議，暫時(shí)不提國(guó)有股減持的事，但什么時(shí)候再提也

2、不明確?？赡苄苑治觯簭淖罱南⒚婵?，冷處理的可能性還是有的。這實(shí)際上表明政府已經(jīng)接受了 這樣的現(xiàn)實(shí)：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不能沒(méi)有股市；第二，穩(wěn)定壓倒一切；第三，減持只能在 牛市中進(jìn)行。因此，管理層可能會(huì)從完善市場(chǎng)出發(fā)以時(shí)間來(lái)?yè)Q空間，在穩(wěn)定發(fā)展的股市中來(lái) 完成國(guó)有股減持。市場(chǎng)反應(yīng)：首先需要提醒的是，冷處理并非不處理，只是政府目前還沒(méi)有找到合適的辦法而 已。但政府又不能斷然決定國(guó)有股不減持，因而只能采取這種消極的辦法-" 無(wú)時(shí)間表 " 地暫時(shí)擱置。既然如此，市場(chǎng)會(huì)預(yù)期至少短期內(nèi)，可能是半年、也可能一年左右不會(huì)推出減持方案，因而大盤短期內(nèi)會(huì)有所表現(xiàn)，至少為一些深套的莊家提供了一個(gè)

3、反彈自救的時(shí)間空間。 但是，隨著時(shí)間的逐步推移，減持的預(yù)期會(huì)越來(lái)越大，如果政府沒(méi)有其它措施的輔助，大盤 必將走向漫漫的熊市。假設(shè)二：個(gè)案處理，各不相同 方式輪廓：個(gè)案處理模式實(shí)際上在本次大討論、即國(guó)有股減持暫停之前已經(jīng)采用，主要是對(duì) 新上市公司以及在上市公司增發(fā)時(shí)，以各公司不同的籌資額度和不同的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行國(guó)有股 減持?？赡苄苑治觯汉苊黠@，這種方法被市場(chǎng)無(wú)情地拋棄了。但是， 2002 年 1 月 30 日在北京召開(kāi) 的 " 市場(chǎng)分析座談會(huì) " 上，又有專家提出了所謂的" 在減持的基本原則指導(dǎo)下，予以個(gè)案處理的建議。分析他的理由，大致有兩種可能：第一，全部處理對(duì)市場(chǎng)

4、的壓力太大，因而從穩(wěn)定 的角度出發(fā)，應(yīng)個(gè)案處理；第二，個(gè)案處理僅僅針對(duì)在減持過(guò)程中對(duì)一些難以處理的問(wèn)題采 取其他解決方案的借口。很明顯，前者又回到了最早的方案上，肯定不會(huì)被采納；后者倒是 有可能。市場(chǎng)反應(yīng)：如果 " 在減持基本原則的指導(dǎo)下 " 采取 " 個(gè)案處理 " 的方式，前提自然是國(guó)有股減持的 開(kāi)始。就目前的市場(chǎng)表現(xiàn)看，投資者對(duì)任何一種管理層傾向的方案都不會(huì)接受，市場(chǎng)的反應(yīng)只能是 連續(xù)下跌，直至崩盤。假設(shè)三：與金融衍生產(chǎn)品共舞" 期權(quán) " 等金融創(chuàng)新品種進(jìn)行減方式輪廓：結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)發(fā)金融衍生產(chǎn)品的趨勢(shì)，使用 持。將國(guó)有股乃至

5、今后的法人股轉(zhuǎn)化為相應(yīng)數(shù)量的期權(quán)等衍生產(chǎn)品，開(kāi)出一個(gè)新的衍生產(chǎn)品 金融市場(chǎng)讓國(guó)有股流通，待延續(xù)若干年后期權(quán)等行使完畢后，正式結(jié)束國(guó)有股、法人股的減 持問(wèn)題，并培育發(fā)展了衍生產(chǎn)品市場(chǎng)?？赡苄苑治觯耗壳敖鹑谘苌a(chǎn)品尚未被市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)，管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)尚欠火候， 故如此方案推出，時(shí)間將安排在股指期貨試行成功之后。市場(chǎng)反應(yīng)：此方案符合某些專家的 " 開(kāi)辟金融衍生市場(chǎng) " 的呼聲。在我國(guó)市場(chǎng)投資主體尚未明確之 前，新開(kāi)的市場(chǎng)不可避免有一波炒作，從而導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)失血，并走出下跌行情。隨后 由于衍生品種與主板上市股票股價(jià)波動(dòng)具有一定的相關(guān)度，市場(chǎng)有望形成二個(gè)市場(chǎng)互相影響 的格局，主

6、板因此得以平穩(wěn)下來(lái)。假設(shè)四：半買半送，整體脫手方式輪廓：將國(guó)有股折成兩部分，一部分無(wú)償送給原流通股股東，另一部分則以一定價(jià)格轉(zhuǎn) 售給包括原有股東在內(nèi)的股東。國(guó)有股一次解決完畢，新股全流通問(wèn)題也隨之解決?？赡苄苑治觯核褪菫榱烁玫馁u。如果國(guó)家在送出一部分國(guó)有股后能將剩下的國(guó)有股順利高 價(jià)出售的話，此類型方案被采納的可能性較大。如果是此方案的話，其推出時(shí)間有望加快， 預(yù)計(jì)在 2002 年上半年左右。市場(chǎng)反應(yīng)：此方案關(guān)鍵之處在于送配的比例和價(jià)格以及送配部分的可流通時(shí)間問(wèn)題。如果配 售部分價(jià)格確定為凈資產(chǎn)附近且對(duì)新增股份有個(gè)流通鎖定時(shí)間，市場(chǎng)有望出現(xiàn)一定程度的上 揚(yáng)。相反，如果是采用競(jìng)價(jià)的話，市場(chǎng)必然

7、會(huì)有個(gè)急速殺跌過(guò)程，以達(dá)到事實(shí)上的低競(jìng)價(jià)區(qū) 間。如果配售和新發(fā)的部分的流通時(shí)間不能有所限制的話，市場(chǎng)仍將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)短期殺跌的 動(dòng)作。假設(shè)五： " 白送 " 給你，不用買單方式輪廓：即采取張衛(wèi)星所設(shè)計(jì)的國(guó)有股全流通方案，通過(guò)將國(guó)有股按一定的比例"縮股 "或者是流通股按一定的比例 " 拆細(xì) " 的方式，一次性解決國(guó)有股的流通問(wèn)題?？赡苄苑治觯簩?duì)于市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，由于采取此種方案將意味著在他們不用掏錢的情況下， 即能將國(guó)有股的流通問(wèn)題解決，因此具有來(lái)自投資者的較廣泛的認(rèn)同感；然而，若采取此方 案實(shí)施國(guó)有股流通問(wèn)題，則國(guó)有財(cái)產(chǎn)存在一定程度被流

8、失的可能性，預(yù)計(jì)管理層對(duì)此方案的 實(shí)施將會(huì)十分謹(jǐn)慎。所以，該方案被實(shí)施的可能性不是很大。市場(chǎng)反應(yīng)：由于市場(chǎng)投資者對(duì)此種方案具有較為廣泛的認(rèn)同感，在方案實(shí)施的過(guò)程中投資者 將會(huì)獲得比較顯著的利益。因此，若此方案被實(shí)施，大盤展開(kāi)一波較為可觀的上漲行情的可 能性較大。但不可忽視的是，由于國(guó)有股在取得流通的權(quán)利之后，指數(shù)所處點(diǎn)位的高低，將 對(duì)國(guó)有股兌現(xiàn)金額的多少起著決定性的影響，無(wú)疑國(guó)有股在較高的指數(shù)點(diǎn)位兌現(xiàn)，將能產(chǎn)生 較好的國(guó)有資產(chǎn)保值增值作用，因此這將會(huì)較大程度地影響股指的上漲空間。假設(shè)六：新股全流通，先增量后存量 方式輪廓：將目前市場(chǎng)上存量的國(guó)有股流通問(wèn)題暫時(shí)擱淺，但對(duì)在某個(gè)特定時(shí)期發(fā)行上市的

9、新股，則采取將所有股份全部流通的方式，以解決增量國(guó)有股流通的問(wèn)題?？赡苄苑治觯罕M管該方案有利于解決增量國(guó)有股的流通問(wèn)題，從而具有將歷史遺留問(wèn)題的優(yōu) 點(diǎn)，但由于它同時(shí)還有將市場(chǎng)所有股票的價(jià)格中樞大幅降低的顯著不足之處，使得該方案被 實(shí)施的可能性很小。市場(chǎng)反應(yīng)：若該方案被采納并實(shí)施，市場(chǎng)投資者對(duì)幾乎所有已經(jīng)上市股票的價(jià)格的預(yù)期將會(huì) 大幅調(diào)低，從而紛紛拋售現(xiàn)有的股票，并轉(zhuǎn)而關(guān)注全流通的上市新股股票，大盤指數(shù)將難免 因此產(chǎn)生深幅的回調(diào)，甚至不排除有崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)七：凈資產(chǎn)配售，分批流通方式輪廓：在下屆政府才開(kāi)始討論實(shí)施，其實(shí)施的方案總體思路是，對(duì)原流通股股東以凈資 產(chǎn)價(jià)格優(yōu)先配售，分批上市流通。可能性分析：對(duì)于這種假設(shè)，從目前情況來(lái)看，這極有可能是管理層退讓的底線，而市場(chǎng)目前 對(duì)這種方案的認(rèn)同度也不是很高。但是，我們認(rèn)為這套方案的實(shí)施關(guān)鍵的問(wèn)題在于市場(chǎng)的 整體環(huán)境和減持的速度，當(dāng)市場(chǎng)普遍的預(yù)期比較良好，而分批上市流通的期限有足夠長(zhǎng)的話，以這種方式減持，勢(shì)必會(huì)造成一些績(jī)優(yōu)或行業(yè)特殊的上市公司一方面雖然因減持造成流通股驟增而導(dǎo)致股價(jià)下