央行資產(chǎn)負債表分析

1、報告課題：比較中美兩國央行資產(chǎn)負債表規(guī)模，解釋我國央行資產(chǎn)的膨脹原因，并分析其利弊。報告結構：一、 比較中美兩國央行資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)二、 我國央行資產(chǎn)膨脹的原因三、 資產(chǎn)巨無霸的利與弊四、 “最大”如何變成“最強”優(yōu)化我國中央銀行資產(chǎn)負債總量與結構的對策五、 附錄：2016年4月中美兩國央行資產(chǎn)負債表一、 比較中美兩國央行資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)1. 中國人民銀行資產(chǎn)負債表特點中央銀行資產(chǎn)主要分為貸款和投資兩大類。其中，貸款又可分為對政府的貸款和對金融機構的貸款（主要是商業(yè)銀行），投資可分為對政府的投資和對外國官方機構的投資。中央銀行的主要負債項目有中央銀行發(fā)行的通貨（紙幣和硬幣）、存款（商業(yè)銀行等金融機

2、構、政府等）和借入資金（中央銀行發(fā)行的債券，例如央行票據(jù)等）。具體地，中國人民銀行資產(chǎn)負債表具有以下特點：1) 2016年，中國人民銀行的資產(chǎn)負債表的規(guī)模世界第一，截止4月末，人民銀行總資產(chǎn)規(guī)模為32萬億元，折合約5萬億美元；同期美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模為4.5萬億美元。2) 人民銀行的資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)處于擴張狀態(tài)，但增速相比之前有所放緩。3) 外匯：人民銀行國外資產(chǎn)持續(xù)增加，截至2016年4月末，國外資產(chǎn)規(guī)模為24萬億元，占資產(chǎn)總額71.8%。近四年來我國外匯占款的增長速度有所放緩，但外匯占款規(guī)模仍然較大。后將細述。4) 對政府債權：2016年4月末對政府債權1.5萬億元，占總資產(chǎn)的比重為4.6%。5)

3、 對其他存款性公司債權：對其他存款性公司債權為人民銀行向商業(yè)銀行發(fā)放的再貸款、再貼現(xiàn)等融資形成的債權。2016年4月末對其他存款性公司債權4.7萬億元，占總資產(chǎn)的比重為14.4%。上世紀80年代到90年代，再貸款及再貼現(xiàn)是人民銀行投放基礎貨幣的重要渠道，因而人民銀行對存款性公司的這類債權占總資產(chǎn)的比重非常高。近十多年來該比重大幅回落的原因與外匯占款項目的迅速上升有關，反映了基礎貨幣供應結構的巨大變化。這些變化也反映了我國商業(yè)銀行經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)變，銀行更多從市場融資，而非依賴于中央銀行?！捌渌婵钚怨緜鶛唷表椖空急认陆?，反映了中央銀行減少了通過再貸款、再貼現(xiàn)方式進行宏觀調(diào)控。“其他金融公司債權”

4、數(shù)額和比重均呈下行走勢，說明中央銀行運用資金方式對資產(chǎn)管理公司、信托公司等非存款金融機構調(diào)控力度在減弱。6) 其他存款性公司存款：人民銀行負債項目中，最主要的是其他存款性公司存款。1993-2014年6月末，其他存款性公司存款占總負債的比重從36.9%提高到65.7%。隨著經(jīng)濟發(fā)展，存款類金融資產(chǎn)和銀行體系資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定增長，帶動了銀行體系準備金存款的增長，其他存款性公司存款成為央行貫徹貨幣政策意圖的重要工具。7) 貨幣發(fā)行：2002年以后貨幣發(fā)行占總負債的比重持續(xù)下滑，2008年降至17.9%的低點。2009年以后該比重小幅回升，穩(wěn)定在20%左右。8) 政府存款：政府存款的規(guī)模在負債項目中

5、居第三位。國庫集中收付改革要求預算單位將經(jīng)常性存款逐步集中到中國人民銀行的單一賬戶中，導致“政府存款”科目余額走高。9) 發(fā)行債券：由于中國人民銀行主要以法定存款準備金工具來對沖，導致發(fā)行債券余額有所下降。2. 美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表特點1) 自啟動超常寬松的量化寬松項目后，截至2016年4月末，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模急劇膨脹至4.5萬億美元。2) 公開市場購入的資產(chǎn)是美聯(lián)儲資產(chǎn)的最主要部分。截至2016年4月末，美聯(lián)儲通過公開市場購入的資產(chǎn)規(guī)模高達4.4萬億美元，占到其資產(chǎn)規(guī)模的97%以上，是金融危機以前的四倍多。3) 基礎貨幣大幅增長。2008年以后，在“聯(lián)邦儲備的存款”項目的占比增長迅猛。主要

6、是由于2008年10月美聯(lián)儲改變了存款準備金零利息的做法，宣布給存款機構的法定存款準備金和超額儲備金賬戶付息，支付的利率高于銀行間隔夜拆借利率，鼓勵銀行將更多的資金留在美聯(lián)儲統(tǒng)一調(diào)配使用。這項政策直接導致金融機構在美聯(lián)儲的超額儲備的膨脹。美聯(lián)儲通過擴張基礎貨幣，為啟動量化寬松的貨幣政策做了資金準備。4) 資產(chǎn)結構由主要持有政府債券的單一結構向多元化發(fā)展。次貸危機后，美聯(lián)儲增加了不少之前從未出現(xiàn)的新工具，如商業(yè)票據(jù)融資便利（CPFF）、對重要金融機構的救助（MaidenLaneLLC）等。5) 聯(lián)儲的資產(chǎn)當中公開市場操作賬戶持有的證券資產(chǎn)占主導地位，但是自2014年底第三輪量化寬松退出以后幾乎沒

7、有變動，一是因為非常規(guī)貨幣政策退出，二是因為聯(lián)儲既沒有出售資產(chǎn)，也沒有終止資產(chǎn)的到期再投資，這使得資產(chǎn)端隨著到期證券的回滾再投資操作得以維持在原來的規(guī)模。6) Loans（信貸）：通過DiscountWindow（貼現(xiàn)窗口），聯(lián)儲可以向銀行提供流動性支持（利率高于基準利率），同樣是在危機期間，美聯(lián)儲通過貼現(xiàn)窗口向金融體系供應流動性，而隨著量化寬松的推出，這一項的規(guī)模也是萎縮到接近0的水平。*貼現(xiàn)窗口的性質(zhì)類似于歐洲央行的常備借貸便利工具，中國人民銀行近期的流動性投放形式非常依賴于常備借貸便利工具，也就是LendingFacility，這使得人民銀行資產(chǎn)端中“對存款性公司債權”一項的上升明顯，幾

8、乎對沖掉了外儲的下降規(guī)模。7) 量化寬松政策以后，負債端的最大部類成為了ReserveBalances（準備金余額），也說明金融機構有大量的現(xiàn)金實質(zhì)上是回流到聯(lián)儲的負債端的，因為隔夜準備金可以獲得利息。3. 中美資產(chǎn)結構迥然不同。1) 美聯(lián)儲最主要的資產(chǎn)是政府債券。而中國人民銀行的政府債權占比較少，說明中國人民銀行通過公開市場操作購進的國債規(guī)模和影響力都較為有限。2) 美聯(lián)儲沒有儲備較多的外匯資產(chǎn)。美元是世界貨幣，可以隨時發(fā)行，美聯(lián)儲沒有必要購買和儲備較多的外匯，量化寬松和零利率政策意味著美國將危機轉(zhuǎn)嫁到海外美元和金融工具持有者的身上。我國的外匯資產(chǎn)規(guī)模巨大，這既是人民幣沒有國際化的必然，也是

9、宏觀經(jīng)濟和貨幣政策的各種約束因素導致被動積累的結果。3) 美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)控主要依賴創(chuàng)新的非常規(guī)方法。不僅借入資金的結構呈現(xiàn)多元化的特征，而且借貸對象的范圍大面積放寬，即由原來單一的存款機構擴展到初級證券交易商、私人部門（包括公司、合格投資者和投資銀行等）、官方資產(chǎn)管理公司和聯(lián)邦房屋抵押貸款機構等。中央銀行資產(chǎn)負債表的科目基本沒有變化，中國人民銀行抵御國際金融危機影響采用的貨幣政策主要是較為常規(guī)的方法。4) 從中央銀行負債結構看，美聯(lián)儲資金來源與中國人民銀行相似，主要為基礎貨幣。流通中貨幣的數(shù)量取決于市場的需求，這里的市場包括非美國居民，據(jù)估計，超過一半的美國貨幣被國外持有，這也是美聯(lián)儲“通

10、貨”占比比中國人民銀行高的原因之一。兩國基礎貨幣的構成存在差異，中國人民銀行更多地倚重“其他存款性公司存款”部分。5) 美聯(lián)儲國庫現(xiàn)金管理效率較高，可充分利用金融市場保值增值，而中國人民銀行國庫資金的運用有嚴格的限制，導致中國政府存款余額較高。6) 美聯(lián)儲資產(chǎn)方最重要的資產(chǎn)是政府債權，最重要的負債是通貨。而中國人民銀行正好相反，是高外匯資產(chǎn)和低通貨負債。資產(chǎn)負債結構的明顯不同反映了中國經(jīng)濟制度和金融發(fā)展與成熟市場經(jīng)濟國家的差異，也折射出中國人民銀行基礎貨幣投放主動權不夠的弱點。4. 總結比較中美央行的資產(chǎn)負債表可以發(fā)現(xiàn)，在美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表中，最大的資產(chǎn)項目是持有的美國財政部證券，次貸危機之后

11、，美聯(lián)儲進行了多項資產(chǎn)項目創(chuàng)新，購買了大量證券性資產(chǎn)，擴大了其資產(chǎn)負債表的規(guī)模，但并沒有根本改變主動型資產(chǎn)負債表的性質(zhì)。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的擴張主要是其國內(nèi)資產(chǎn)的擴張，基本沒有對外資產(chǎn)的增加。相比之下，中國人民銀行最主要的資產(chǎn)是外匯儲備，這種差異說明，雖然都是資產(chǎn)負債表的擴張，但美聯(lián)儲是在主動運用貨幣政策向流通中注入貨幣，而中國人民銀行以外匯占款為主要資產(chǎn)，則說明其資產(chǎn)負債表的擴張是被動型的。國際收支長期順差是中國人民銀行資產(chǎn)負債表被動擴張的主要原因。二、我國央行資產(chǎn)的膨脹原因人民銀行資產(chǎn)負債表的擴張和結構變化，主要反映了中國出口導向增長模式、人民幣升值預期和外匯儲備的積累。（一）外匯儲備膨脹近

12、年來我國的外匯儲備增長迅速，外匯儲備是一國貨幣當局持有的對外流動性資產(chǎn)，其主要形式為國外銀行存款與外國政府債券?？紤]到任何一個處于可持續(xù)的高速成長的經(jīng)濟體中，貿(mào)易順差驅(qū)動的外匯資產(chǎn)都會快速增加，加之中國此前執(zhí)行強制結匯政策，人民銀行積累大量的外匯資產(chǎn)是具有必然性的。具體地，有以下幾個原因：1. 改革開放三十多年來，中國逐步形成了一個“兩頭在外”的發(fā)展模式，貨幣政策宏觀調(diào)控保障了外向型經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的順利實施。在這過程中，中國凈出口大幅度增加，經(jīng)常賬戶和資本賬戶持續(xù)出現(xiàn)“雙順差”，要求人民銀行有充足的資金去購入外匯。2. 偏低的人民幣匯率。1994年外匯體制改革時確定的8.7元人民幣兌1美元的匯率

13、有些過低，加之各種名目的出口補貼，極大地刺激了出口，抑制了進口，成為我國國際收支中最大項目即貿(mào)易收支連續(xù)10年順差的重要原因，從而導致外匯儲備的迅猛增加。3. 結售匯制度和現(xiàn)行匯率制度，導致國家外匯儲備增加：2007年后，我國取消了經(jīng)常項目下的強制結售匯制度，但資本項目未開放，涉及到資本轉(zhuǎn)移的外匯仍然需要結匯，以及人民幣升值壓力大，企業(yè)和個人愿意把多余的外匯拋售。為了維持匯率穩(wěn)定，中央銀行作為最終接盤者，形成國家外匯儲備，中央銀行外匯資產(chǎn)余額呈持續(xù)、大幅增長趨勢。4. 過度引進外資。在我國，有些地方、有些部門片面理解利用外資的含義，不論條件地濫用外資。有些地方為引進外資競相放寬條件，不擇手段、

14、不講效益，盲目引進外資。5. 國際游資的不斷滲入起到推波助瀾的作用。在人民幣升值壓力不斷增大，預期資金套利幾率劇增的狀況下，國際游資的滲入對我國形成巨額外匯儲備起到了推波助瀾的作用。近幾年，我國國際收支中一些跡象也明顯反映出國際游資正在以各種隱秘的方式不斷滲入我國。（二）結算效率決定超額準備金規(guī)模結算系統(tǒng)效率影響央行資產(chǎn)負債表的規(guī)模有兩層含義：一是從技術層面，結算系統(tǒng)的方便快捷可以縮減資金清算和債券交割時間，提高商業(yè)銀行的結算效率，相應地降低商業(yè)銀行的超額準備。二是從制度層面，如果有高度發(fā)達的貨幣市場，使商業(yè)銀行能夠在最短的時間內(nèi)籌措資金以滿足結算需求，那么，商業(yè)銀行就不需要在央行有過多的準備

15、金存款。如次貸危機前，美國存款機構在央行的準備金規(guī)模非常之低，一方面是因為美聯(lián)儲只對商業(yè)銀行的活期存款規(guī)定了極低的法定準備金比率；另一方面，美國聯(lián)邦基金市場為存款機構補足每天的準備金提供了巨大便利，當商業(yè)銀行結算頭寸不足時可以迅速地從聯(lián)邦基金市場補足頭寸，相應地，就不需要保持過多的央行負債。（三）以銀行信貸為主的融資模式要求央行資產(chǎn)負債表不斷擴張信貸需求和融資模式也是影響央行資產(chǎn)負債表的重要因素。商業(yè)銀行獲得央行存款的兩種方式都會增加央行資產(chǎn)，擴大央行資產(chǎn)負債表規(guī)模。而商業(yè)銀行信貸業(yè)務對央行資產(chǎn)負債表的影響程度則取決于金融市場的發(fā)展狀況和信貸需求狀況?！救绻邪l(fā)達的金融市場為資金需求者提供多種

16、渠道的融資途徑，或者借款人有較強的預算約束，銀行的信貸規(guī)模就會相對較低，反之，信貸規(guī)模就會較高】金融危機發(fā)生后，中國政府進行了大規(guī)模的投資建設，極大地刺激了以國有企業(yè)和地方政府融資平臺為主體的信貸需求，導致了銀行信貸規(guī)模膨脹，其結果必然是銀行存款規(guī)模的膨脹，相應地，銀行在央行的準備金增加，央行資產(chǎn)負債規(guī)模隨之擴張。（四）央行資產(chǎn)負債表的負債端結構惡化嚴重貨幣發(fā)行是央行不需要支付成本的負債，但2003年到2011年，央行貨幣發(fā)行占總負債的比例從36.3%下降到了19.8%。存款準備金、央票等大量付息負債的提升，也成為央行資產(chǎn)負債表膨脹的原因之一。（五）沖銷外匯占款，貨幣政策被動調(diào)節(jié)外匯資產(chǎn)的持續(xù)

17、攀升使得外匯占款釋放量相應增加。使得外匯占款成為我國中央銀行投放基礎貨幣的主要渠道。2003年4月22日，我國中央銀行開始直接發(fā)行中央銀行票據(jù)收回由于購買外匯儲備而增加的流動性，導致“發(fā)行債券”增加。為了減少發(fā)行中央銀行票據(jù)回收流動性的壓力，防止貨幣信貸總量過快增長，從2006年開始，中央銀行頻繁調(diào)整法定存款準備金率，至2008年6月7日，法定存款準備金率上調(diào)了18次，存款準備金率提高至17.5%。隨著法定存款準備金率的提高，中央銀行通過存款準備金工具所凍結的資金量逐年放大，使得“儲備貨幣”增加。發(fā)行中央銀行票據(jù)和提高法定存款準備金率作為沖銷外匯占款的兩大工具，其沖銷過程中，發(fā)行債券和存款準備

18、金作為中央銀行重要的負債，影響了負債規(guī)模。(六)逆經(jīng)濟風向進行宏觀調(diào)控的結果1. 財政政策影響中央銀行資產(chǎn)負債規(guī)模我國國債發(fā)行量的大幅增長與實施積極的財政政策有直接關系。2008年末，為應對國際金融危機，我國以減稅和增支的方式實施積極財政政策，并借助擴大國債發(fā)行為積極財政政策實施進行融資。2009年、2010年我國國債發(fā)行規(guī)模分別達到17927億元、19778億元。隨著國債發(fā)行規(guī)模的擴大，中央銀行在公開市場進行交易的國債數(shù)量得到保證。國債發(fā)行增加，在人民銀行資產(chǎn)負債表上，體現(xiàn)為“政府存款”會相應增加，中央銀行買入國債時，如果用現(xiàn)金進行購買，則“貨幣發(fā)行”增加，對應的“對政府的債權”增加。2.

19、貨幣政策工具的使用影響中央銀行資產(chǎn)負債規(guī)模(1) 公開市場業(yè)務首先，中央銀行票據(jù)發(fā)行。除了被動沖銷外匯占款外，中央銀行票據(jù)作為公開市場操作的主要工具，為調(diào)節(jié)我國宏觀經(jīng)濟，維持國民經(jīng)濟健康運行起著重要作用。通脹時期，中央銀行在公開市場上發(fā)行票據(jù)以回籠貨幣時，“發(fā)行債券”增加，如果商業(yè)銀行使用現(xiàn)金來購買中央銀票據(jù)，會使流通中的貨幣減少，隨之“貨幣發(fā)行”減少，如果商業(yè)銀行使用支票來購買中央銀行票據(jù)，會使商業(yè)銀行的超額儲備減少，最終導致“儲備貨幣”減少。其次，回購交易影響流動性。從2004年至2012年，正回購交易額累計約為17.33萬億元人民幣。在正回購交易收回流動性過程中，減少了“貨幣發(fā)行”，有價

20、證券的投放亦會減少“對政府債權”以及“對非金融機構債權”。(2) 存款準備金率調(diào)整存款準備金率上調(diào)是控制貨幣供應量的重要工具。因其頻繁調(diào)整，導致大量存款準備金置于中央銀行資產(chǎn)負債表的賬上，即金融機構存款準備金會增加，增加“儲備貨幣”。利率調(diào)整。為了應對國際金融危機，人民銀行2008年連續(xù)下調(diào)四次利率;于流動性過剩，為防止通貨膨脹，回收流動性，從2010年10月至2011年7月，再次連續(xù)上調(diào)五次利率，2012年下調(diào)了兩次利率。存款利率上調(diào)，緊縮流動性，刺激儲蓄增加，即金融機構存款增加，進而增加存款準備金，增加中央銀行資產(chǎn)負債表中負債方的“儲備貨幣”，反之則反。(七)經(jīng)濟發(fā)展趨勢決定1. 貨幣投放

21、隨經(jīng)濟增長而增長改革開放30多年，我國經(jīng)歷了一個經(jīng)濟高速發(fā)展歷程。投資需求、消費需求的快速增長要求更多的貨幣投放支撐。伴隨著經(jīng)濟快速發(fā)展，貨幣供應量不斷增加。截至2012年末，廣義貨幣供應量為97.4萬億元，社會融資規(guī)模不斷擴大，達到157606億元。中央銀行作為發(fā)行的銀行，壟斷了貨幣的發(fā)行權，由我國貨幣發(fā)行程序看，貨幣從人民銀行(發(fā)行庫)出庫發(fā)行，經(jīng)過商業(yè)銀行(業(yè)務庫)投放到市場上。1流通中的現(xiàn)金余額從2003年的1.97萬億元增加到2012年的5.5萬億元。流通中現(xiàn)金增加，基礎貨幣就會增加，“貨幣發(fā)行”會增加。2. 金融機構吸收存款增加隨著經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)為生產(chǎn)投資會增加借貸資金，借款增加

22、形成更多的存款，以及居民收入不斷增加，金融機構存款越來越多。2003年末，金融機構本外幣存款余額為220363.53億元人民幣，截至2012年末，達到943102.27億元人民幣，比2003年增長約4.3倍。由于近年來法定存款準備金率的頻繁提高，隨著金融機構吸收存款增加，存款準備金也會增加，最終導致人民銀行資產(chǎn)負債表負債方科目“儲備貨幣”增加。3. 公共財政收入增加由于我國經(jīng)濟發(fā)展迅速，投資活躍程度高，居民收入增加，使得納入稅收范圍的經(jīng)濟活動模和數(shù)量不斷增加，我國的財政收入不斷增加。在2003年末，公共財政收入21715.25億元人民幣，截至2012年末，高達117210億元人民幣，10年間公

23、共財政收2014年第5期入增長了5倍左右。財政收入的增加無疑增加了人民銀行資產(chǎn)負債表負債方科目“政府存款”。因此，在人民幣主要是以國內(nèi)流通的背景下，中國人民銀行資產(chǎn)負債表規(guī)模膨脹實際上是以外匯占款為主的被動型貨幣投放機制和金融低效率的結果，并不足以證明其在貨幣供給方面對國際市場的決定作用。三、分析利弊（一）利外匯儲備、對政府債權、對金融或非金融機構債權增加，會擴大流通中的貨幣，貨幣供給的增加最終通過貨幣政策傳導機制作用于總產(chǎn)出，利于經(jīng)濟的增長。充足的外匯儲備意味著國際清償力的增強，有利于國內(nèi)企業(yè)提高國際競爭力，到國外市場尋求更優(yōu)的投資環(huán)境和更大的利潤空間;在國內(nèi)國際復雜多變的環(huán)境中，雄厚的資產(chǎn)

24、還有利于維護金融體系穩(wěn)定，面對突發(fā)事件，能夠防范和抵御風險，如1998年亞洲金融危機和2008年國際金融危機。這兩次危機，都是因為外匯儲備充足保證了人民幣匯率穩(wěn)定，使我國能夠成功抵御金融風險。央行資產(chǎn)規(guī)模大有利于推進金融市場化改革方面?，F(xiàn)在許多地方搞金融綜合改革，有了錢，綜合改革就有信心、有把握。此外，穩(wěn)步增加流動性供應，保持經(jīng)濟的強勁、可持續(xù)和平衡增長，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式和調(diào)整經(jīng)濟結構，也是央行巨額資產(chǎn)的另一利好。盡管我國M2/GDP的比重較大、上升較快，但是在經(jīng)濟高速增長的國家，這也是可以理解的。因為貨幣總是會超前，而GDP增速不可能有貨幣那么快。隨著經(jīng)濟結構的變化加快，經(jīng)濟發(fā)展的深度、

25、廣度不斷延伸，原來貨幣化程度較低的部門會吸納更多的貨幣。比如房地產(chǎn)業(yè)，原先不吸納貨幣，后來進入高速發(fā)展階段，吸納大量貨幣，但對GDP的貢獻不可能有那么快。（二）弊1. 貨幣政策的有效性降低，且與匯率政策沖突首先，外匯占款導致基礎貨幣投放使得貨幣供應量快速增長，影響了貨幣政策的有效性和獨立性。其次，外匯儲備的內(nèi)生性決定了外匯占款的變化無法事先控制，中央銀行只能被動適應外匯占款的變化，因而貨幣供給內(nèi)生性增加，貨幣當局失去了控制貨幣供應量的主動性以及操作的靈活性也被大幅削弱。再次，為了維持匯率穩(wěn)定和市場及時“出清”，我國中央銀行被迫吸納外匯，增加基礎貨幣的被動投放，與中央銀行發(fā)行中央銀行票據(jù)和頻繁提

26、高法定存款準備金率回籠基礎貨幣的貨幣政策相沖突?！灸壳?，巨額外匯儲備的形成原因主要是貿(mào)易盈余、FDI和熱錢流入，這是依靠低端制造業(yè)“中國制造”低廉的勞動力，在產(chǎn)業(yè)鏈低端給美國人打工，對能源資源的高消耗以及環(huán)境污染的高昂代價換來的“血汗錢”，是隨時都會進一步貶值的“綠票子”。在我國當前的外匯管理體制下，這些“血汗錢”通過FDI流入和貿(mào)易順差等方式一進來，央行就要被動地跟著美聯(lián)儲開動印刷機，同時還得按美國人的步調(diào)被動升值，替他們的經(jīng)濟危機買單。大量持有美元資產(chǎn)的現(xiàn)實，決定我們的巨額外匯儲備和國內(nèi)貨幣政策隨時受到美國貨幣當局政策的影響，在一定程度上喪失了對外匯儲備的實質(zhì)話語權，嚴重阻礙我們的經(jīng)濟發(fā)展

27、?！?. 金融資源配置效率低，制約經(jīng)濟結構優(yōu)化首先，我國的貨幣供應結構因高額外匯儲備發(fā)生改變。國內(nèi)信貸規(guī)模因外匯占款釋放的流動性受到抑制，企業(yè)獲取資金的難度加大，貨幣分布的不平衡制約了經(jīng)濟結構優(yōu)化調(diào)整。其次，從中央銀行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)負債構成來看，大量的貨幣財富未得到有效利用:資產(chǎn)方主要是以低息外國債券和存款為主要投資方式的外匯資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)應該流動起來，支撐國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展。負債方大量的金融機構存款、政府存款和中央銀行票據(jù)也沒有在實體經(jīng)濟中發(fā)揮作用，這些金融資源的閑置不利于國內(nèi)企業(yè)利用國內(nèi)金融資源開拓國際市場、挖掘海外實物資源發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟。3. 資產(chǎn)貶值風險和金融體系穩(wěn)定性風險上升首先，人民幣

28、大幅度升值，外匯資產(chǎn)不斷縮水，使國民經(jīng)濟運行中的匯率風險向中央銀行集中。其次，金融機構存款和中央銀行票據(jù)大量閑置，沒有明確的資金用途。在實際經(jīng)濟中，金融機構存款和中央銀行票據(jù)利率比貸款利率低，這樣金融機構就形成了大量的低息資產(chǎn)。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，市場均衡利率不斷升高，商業(yè)銀行在人民銀行的存款以及購買的中央銀行票據(jù)的市場價值就會大幅下降，金融資產(chǎn)貶值，面臨的市場風險增加。4. 通貨膨脹壓力增大首先，貨幣供應量大幅度增長，加大了經(jīng)濟體系的流動性，通貨膨脹壓力增大。從理論上講，貨幣增速超過GDP增速的部分貨幣，如果不能反映在CPI增速上，就會流向其他領域當中，形成結構性通貨膨脹。其次，發(fā)行中央銀行

29、票據(jù)和上調(diào)法定存款準備金率對沖外匯占款的同時，也會擴大流動性。中央銀行票據(jù)到期時，回籠的基礎貨幣又會被重新投放，并且票據(jù)利息的支付同樣會增加流動性;法定存款準備金率的提高引起存款準備金的增加，同樣增加了基礎貨幣來源。5. 央行調(diào)控管理成本增加中央銀行以發(fā)行中央銀行票據(jù)和提高法定存款準備金率對沖外匯占款成本高昂。中央銀行為發(fā)行的中央銀行票據(jù)利息支付從2003年的79.8億元增加至2012年的442.5億元，累計支付7879億元，為凍結的銀行體系存款準備金利息支付從2003年的231.7億元增加至2012年的3097億元，累計支付12449億元。另外，中央銀行資產(chǎn)負債表上反映的資金來源分布狀況和資

30、金使用配置狀況涉及到諸多復雜的經(jīng)濟活動和金融活動，因而如何有效合理利用資金、平衡資產(chǎn)配置狀況等管理工作變得更加復雜，加大了管理成本和難度?？傮w來說，中國央行的功能、資產(chǎn)結構、調(diào)控工具，經(jīng)濟結構都和主要發(fā)達國家不一樣，與人家沒有多少可比性。雖然資產(chǎn)最大，但在全球并沒有多大的影響力。四、“最大”如何變成“最強”優(yōu)化我國中央銀行資產(chǎn)負債總量與結構的對策(一) 緩解中央銀行外匯資產(chǎn)持續(xù)過快增長1. 進一步完善人民幣匯率形成機制和外匯市場運行機制，擴大人民幣匯率雙向浮動區(qū)間，增強人民幣匯率彈性，緩解人民銀行被動干預外匯市場、被動購入外匯的壓力，有效降低外匯流入增量。2. 調(diào)整我國經(jīng)濟發(fā)展結構，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)

31、展方式調(diào)整我國經(jīng)濟發(fā)展結構，著力拉動內(nèi)需，大力發(fā)展內(nèi)向型企業(yè)，推動國民經(jīng)濟發(fā)展。內(nèi)需擴大，使消費和投資增長成為拉動我國經(jīng)濟增長的主要動力，一方面，可以減少對出口的依賴，能夠避免因受國際危機沖擊，影響經(jīng)濟增長;另一方面，國際收支長期大量順差是導致我國外匯占款過高的主要原因，因此，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，能夠從根本上解決外匯儲備持續(xù)膨脹的惡性循環(huán)?！救绻覀?nèi)匀豢客顿Y、靠出口帶動經(jīng)濟，央行只能被迫多發(fā)貨幣。所以必須實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，提高生產(chǎn)效率，調(diào)整經(jīng)濟結構，用消費來帶動經(jīng)濟。此外，還要發(fā)展資本市場，把資本市場的存量變成企業(yè)可利用的資源。老百姓手中的儲蓄存款就有35萬億元，其他社會資金也很多，這些都沒用上，

32、還在靠發(fā)貨幣發(fā)展經(jīng)濟。要改變這些，只能靠結構調(diào)整。3. 推進資本項目可自由兌換，改革匯率制度近年來，外匯管理部門在放松結售匯的強制要求，不斷探索構建有效的制度框架，2008年新修訂的 外匯管理條例取消了經(jīng)常項目下的強制結售匯制度， ，但改革結售匯制度是一個復雜的過程，需要結合我國人民幣資本項目可兌換進程。我國匯率制度應該朝著更加具有彈性和靈活性的方向推進，發(fā)揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎性作用，減少中央銀行為維持匯率穩(wěn)定被動買賣外匯的操作。(二) 合理配置金融資源，促進優(yōu)化調(diào)整經(jīng)濟結構1. 增強各種政策工具的協(xié)調(diào)配合，減少資源閑置除了使用發(fā)行中央銀行票據(jù)和提高法定存款準備金率作為沖銷外匯占

33、款的兩大工具外，還應大力發(fā)展國債市場，增加短期國債發(fā)行規(guī)模，優(yōu)化國債的期限結構，充分發(fā)揮國債沖銷手段的作用，以擴大公開市場業(yè)務的操作空間。一方面，能夠減少使用中央銀行票據(jù)和法定存款準備金作為沖銷手段的對沖成本;另一方面，可以降低閑置的存款準備金和中央銀行票據(jù)，擴大國內(nèi)信貸市場，有效利用金融資源，促進國民經(jīng)濟快速發(fā)展。2. 拓展資源投資范圍和使用渠道我國的外匯資產(chǎn)應該投資一籃子貨幣，建立國際性的外匯交易市場體制，引入多層次市場交易主體，豐富本、外幣交易品種，提供規(guī)避外匯風險的對沖工具。在外匯資產(chǎn)投資的安全性、流動性基礎上，更加注重投資的收益性;另外，應該鼓勵企業(yè)利用外匯購買國內(nèi)建設需要的資源，有

34、效利用海外資源，參與國際市場;減少企業(yè)和個人到國外的直接投資和直接購買金融產(chǎn)品的限制，放寬居民出國消費的用匯限制，鼓勵對外消費和投資。3. 人民幣資本項目應進一步開放，可決定全球資金流向和全球資產(chǎn)價格，避免過多的流動性聚集于國內(nèi)。如果資本項目不能自由兌換，很難真正做到藏匯于民。只有真正放開，實現(xiàn)市場化，民間才能自由選擇儲存人民幣還是外匯。民間能夠持有外匯，并且可以對外投資，這樣才可以真正做到藏匯于民。(三) 加強中央銀行資產(chǎn)負債風險監(jiān)控1. 適度控制或收縮規(guī)模，提高貨幣政策的主動性和靈活性人民銀行資產(chǎn)負債表規(guī)模的擴張源于我國經(jīng)濟運行機制和金融改革安排，而非作為反危機的非常規(guī)性貨幣政策，這正說明

35、人民銀行早已將資產(chǎn)負債表管理作為一項貨幣政策內(nèi)容。人民銀行應該根據(jù)經(jīng)濟運行趨勢和市場流動性狀況，適度控制或有序收縮資產(chǎn)負債規(guī)模，為貨幣政策操作預留足夠的空間，提高貨幣政策操作的主動性和靈活性。2. 調(diào)整中央銀行資產(chǎn)負債表結構在資產(chǎn)方面，增加我國中央銀行可運用的資金數(shù)量;逐步降低“外匯資產(chǎn)”的數(shù)量及占總資產(chǎn)的比重;細化“對金融或非金融機構債權”，增大在這些科目的資產(chǎn)配置數(shù)量，做到合理配置資源。在負債方面，全面下調(diào)存款準備金率，優(yōu)化負債結構。近十余年來，人民銀行根據(jù)國內(nèi)外形勢變化，靈活調(diào)整存款準備金率，但以上調(diào)者居多，下調(diào)者屈指可數(shù)，雙向調(diào)節(jié)的特征不明顯，導致目前的存款準備金率很高。在當前經(jīng)濟下行壓力加大、通脹壓力緩解甚至有通縮苗頭的形勢下，建議在定向降準的基礎上，全面下調(diào)存款準備金率，降低存款性公司存款在負債中的占比；適當加大貨幣發(fā)行數(shù)量，以降低人民銀行的負債成本。與此同時