貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性

1、貨幣政策實(shí)施的有效性具體影響要素：一是中國(guó)貨幣政策實(shí)施環(huán)境、傳導(dǎo)機(jī)制和工具選擇影響貨幣政策的有效性。貨幣政策實(shí)施賴以的環(huán)境包括經(jīng)濟(jì)體制、 利率環(huán)境、經(jīng)濟(jì)貨幣化程度、資本 項(xiàng)目下開放程度等。中國(guó)貨幣政策實(shí)施環(huán)境變化過程展現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革從 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡的特征。利率未全面市場(chǎng)化，匯率制度方面還存在嚴(yán)格 的管制這些因素決定了中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制操作目標(biāo)、中介目標(biāo)的選擇，也影響了貨幣政策的有效性。在中國(guó)，基礎(chǔ)貨幣作為主要中介目標(biāo)，其可控性較弱影 響了貨幣政策有效性；貨幣政策工具不足也制約了央行的選擇，減弱了央行調(diào)控 貨幣供應(yīng)量能力；另外，中國(guó)中央銀行貨幣政策最終目標(biāo)是維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的

2、穩(wěn)定，央行關(guān)注多層次、多重性影響這一最終目標(biāo)的指標(biāo)， 從而使得貨幣政策實(shí) 施過程中為了維持宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定，必然在部分時(shí)期犧牲了部分指標(biāo)；在中國(guó)貨幣政策實(shí)施過程中，法定存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)踐是對(duì)貨幣政策的創(chuàng)新性使用。 央行多次調(diào)高準(zhǔn)備金率實(shí)現(xiàn)了低成本深度固定流動(dòng)性目的，是缺少可利用貨幣政策工具的表現(xiàn)，也是中央銀行依據(jù)中國(guó)實(shí)際情況的創(chuàng)新性選擇， 央行利用1 %-2% 的利息支出成功地固定過剩的流動(dòng)性， 沖銷了外匯占款引起的貨幣多發(fā)。 之所以 說準(zhǔn)備金政策的實(shí)施是一種創(chuàng)新， 還因?yàn)楦哌_(dá)20%；上的法定存款準(zhǔn)備金率并沒 有對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的沖擊，且在一定程度上抑制了貨幣多發(fā)的引發(fā)的通脹預(yù) 期，主要

3、因?yàn)檠胄袑?duì)流通中貨幣供應(yīng)量的準(zhǔn)確判斷。 流通中貨幣供應(yīng)量過度，央 行收緊銀根，并不會(huì)影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造，法定存款準(zhǔn)備金的“巨斧”作用 并不會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但這也說明了央行對(duì)貨幣政策效果的預(yù)期管理效果 不佳，應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策實(shí)施對(duì)公眾預(yù)期影響的管理，加強(qiáng)與公眾的溝通， 讓公眾了解貨幣政策的操作的目的， 強(qiáng)化貨幣政策效果，避免社會(huì)產(chǎn)生不利于貨 幣政策效果的預(yù)期，擾亂貨幣政策傳導(dǎo)。二是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制除利率渠道、信貸渠道、資本市場(chǎng)渠道和外匯渠道 外，還有影子銀行、房地產(chǎn)行業(yè)等渠道。這些渠道具體到中國(guó)的實(shí)際，并不是一 直以來這些渠道都對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)發(fā)揮作用。1984年以后隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)

4、和金融體制改革的深化，微觀經(jīng)濟(jì)主體的豐富與規(guī)模成長(zhǎng)，貨幣政策傳導(dǎo)渠道先后發(fā)展 起來，貨幣政策先后通過信貸渠道、利率渠道、外匯渠道、資本市場(chǎng)渠道進(jìn)行傳 導(dǎo)，最終發(fā)展成為上述渠道并存的貨幣政策傳導(dǎo)體系。近幾年，影子銀行和房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，使其成為貨幣政策新的傳導(dǎo)渠道 ；相比較而言，在存在金融 抑制的中國(guó)，貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道更為有效。 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明在中國(guó)利率 對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體行為約束能力不強(qiáng)， 不是產(chǎn)出、投資的格蘭杰原因，這與中國(guó)未 全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，利率不能有效反映資金價(jià)格，信貸市場(chǎng)上資金配給情況明顯等因素相關(guān)。相比較，信貸渠道則更為有效。信貸傳導(dǎo)渠道第一階段檢驗(yàn)結(jié)果 表明貸款與各層次

5、貨幣供應(yīng)量相關(guān)性均較高，其中與 M相關(guān)性最高，且殘差平 穩(wěn)程度最好，說明貸款與M,聯(lián)系最為緊密，央行可以通過控制活期存款對(duì)商業(yè) 銀行貸款規(guī)模進(jìn)行調(diào)控更為有效。信貸渠道第二階段檢驗(yàn)結(jié)果表明商業(yè)銀行貸款 總額能對(duì)產(chǎn)出、消費(fèi)和投資產(chǎn)生影響，與GDPffi CUSS為格蘭杰因果檢驗(yàn)，說明 商業(yè)銀行貸款也具有一定內(nèi)生性，受到 GDPffi CUSS素影響。三是利率渠道和信貸渠道是貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道，資本市場(chǎng)渠道和外匯 渠道是貨幣政策傳導(dǎo)的補(bǔ)充渠道。 但這些渠道均存在一定的阻礙，影響了貨幣政 策的有效性。利率渠道傳導(dǎo)效果不顯著主要原因一是中國(guó)未全面實(shí)行利率市場(chǎng)化， 利率不能反映資金價(jià)格，無法對(duì)資源進(jìn)行

6、有效配置，在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中除了形 式上貸款和存款利率放開外，關(guān)鍵的問題在于合理的存貸款利率定價(jià)機(jī)制和無風(fēng) 險(xiǎn)利率的形成，如何在中國(guó)建立起風(fēng)險(xiǎn)一一收益率的評(píng)價(jià)體系是利率市場(chǎng)化的關(guān) 鍵;二是除利率市場(chǎng)化因素以外，利率作用的市場(chǎng)環(huán)境及其對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體行為 約束能力不強(qiáng)也影響其有效性。中國(guó)現(xiàn)代化企業(yè)制度不健全，微觀主體不能依據(jù) 成本收益原則進(jìn)行投融資決策等因素影響利率對(duì)資金配置效率。相比較，信貸渠道傳導(dǎo)效果優(yōu)于利率渠道，但也存在一定阻礙。信貸渠道阻礙主要表現(xiàn)在以下幾 方面：一是信貸結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)出和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，中國(guó)信貸資金過度集中于東部經(jīng)濟(jì)發(fā) 達(dá)地區(qū)、國(guó)有企業(yè)、房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等行業(yè)，加劇了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的區(qū)

7、域不平衡， 中小企業(yè)融資困難，且導(dǎo)致了部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩和風(fēng)險(xiǎn)積聚；二是微觀經(jīng)濟(jì)主 體行為影響信貸可得性。部分企業(yè)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)制度不健全，產(chǎn)權(quán)不明晰，缺少信用 度不利于商業(yè)銀行貸款。商業(yè)銀行考核體系不科學(xué)、不全面，難以產(chǎn)生正向激勵(lì)， 引發(fā)了商業(yè)銀行貸款發(fā)放結(jié)構(gòu)失衡，貸款余額波動(dòng)等問題 ；三是商業(yè)銀行過度關(guān) 注利潤(rùn)指標(biāo)和貸款風(fēng)險(xiǎn)也引發(fā)了商業(yè)銀行貸款行為與央行調(diào)控行為之間的博弈， 不利于央行對(duì)信貸規(guī)模的調(diào)控；四是中小微企業(yè)、農(nóng)戶抵押資產(chǎn)不足是影響商業(yè) 銀行貸款的主要原因。止匕外，商業(yè)銀行發(fā)放貸款時(shí)，過度強(qiáng)調(diào)抵押墊厚度，而忽 略了對(duì)未來項(xiàng)目回收能力的考察也影響其信貸行為。對(duì)資本市場(chǎng)渠道的研究表明 股票成

8、交量、金額與GDP1弱相關(guān)，對(duì)產(chǎn)出作用不明顯。貨幣供應(yīng)量是股票成交 量的格蘭杰原因，但不引起股票價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)。該結(jié)果說明中國(guó)直接融資規(guī)模 小，在一定程度上降低了資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)能力。且以股票市場(chǎng)為代表資本市場(chǎng)“重融資輕回報(bào)”，市場(chǎng)缺乏回報(bào)紅利，難以形成長(zhǎng)期資金入駐股市， 市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃重，追漲殺跌，羊群效應(yīng)嚴(yán)重，影響了股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)效 果。從股票市場(chǎng)上市公司角度觀察，中國(guó)股票市場(chǎng)上市公司國(guó)有企業(yè)占比高， 企 業(yè)治理結(jié)構(gòu)不科學(xué)、不健全也不利于貨幣政策傳導(dǎo)效果的提高。外匯渠道方面， 通過構(gòu)建開放程度指標(biāo)，建立模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明貨幣政策在開放條件 下效果減弱，貨幣政策獨(dú)立性受

9、到影響，特別是中國(guó)特有的外匯占款引起的貨幣 多發(fā)現(xiàn)象加強(qiáng)中國(guó)貨幣內(nèi)生性，降低了央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制能力， 貨幣政策 有效性受到影響。四是房地產(chǎn)行業(yè)、土地財(cái)政和影子銀行就中國(guó)而言是一個(gè)連鎖問題。它們規(guī)模的迅速發(fā)展在一定程度上對(duì)貨幣政策進(jìn)行了傳導(dǎo)， 也支持了特殊階段中國(guó)經(jīng)濟(jì) 的發(fā)展和進(jìn)步，但也為經(jīng)濟(jì)發(fā)展埋下了不穩(wěn)定的因素。 房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，貨幣政 策通過利率和信貸資金可得性對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，且利率作用效果弱于信貸 房地產(chǎn)成交金額對(duì)利率變動(dòng)敏感性不高。 房地產(chǎn)市場(chǎng)具有財(cái)富效應(yīng)，一定程度上 促進(jìn)了居民消費(fèi)，同時(shí)也推動(dòng)了房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上升，進(jìn)一步推高房?jī)r(jià)，抑制居 民消費(fèi)支出，兩者相比，房地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)

10、具有總的促進(jìn)作用。 但房地產(chǎn)行業(yè)成交額 對(duì)GDP隹動(dòng)作用不顯著，這與文章實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)據(jù)僅考慮房地產(chǎn)行業(yè)本身，沒有延伸考慮房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展引發(fā)的相關(guān)行業(yè)發(fā)展對(duì) GDPE進(jìn)作用有關(guān)；房地產(chǎn)行業(yè)快 速發(fā)展促進(jìn)了中國(guó)土地要素的資本化，土地財(cái)政在一定程度上促進(jìn)了地方經(jīng)濟(jì)發(fā) 展，緩解了區(qū)域經(jīng)濟(jì)的不平衡，但也融通了財(cái)政資金與銀行資金的風(fēng)險(xiǎn)， 繼續(xù)過 度依賴土地財(cái)政容易引發(fā)政府財(cái)政和銀行體系的共同風(fēng)險(xiǎn)。五是影子銀行業(yè)務(wù)具有與商業(yè)銀行相似的信用創(chuàng)造體系，影子銀行業(yè)務(wù)降低 了流通中現(xiàn)金漏損，并引起了央行適應(yīng)性地增加了貨幣供給， 在一定程度上擴(kuò)大 了社會(huì)的信用規(guī)模，彌補(bǔ)了金融抑制產(chǎn)生的資金需求與供給的錯(cuò)位， 擴(kuò)大了社會(huì)

11、 的總產(chǎn)出。但一程度上，影子銀行業(yè)也對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)生了替代， 影子銀行業(yè) 務(wù)信用創(chuàng)造的不穩(wěn)定性，也提高了金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然，中國(guó)影子銀行不具有歐 美發(fā)達(dá)國(guó)家影子銀行體系的資產(chǎn)衍生體系，而是“嫁接”在商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)之 上，但中國(guó)影子銀行因其規(guī)模的迅速擴(kuò)大， 形式復(fù)雜，在信息紙漏和金融監(jiān)管上 存在一定難度，向政策調(diào)控提出了新的挑戰(zhàn)。止匕外，中國(guó)影子銀行部分資金進(jìn)入 了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在一定程度上緩解了金融抑制現(xiàn)象，促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的同時(shí)， 也過度集中于房地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)，容易產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。多種因素影響了中國(guó)貨幣政策的有效性。在中國(guó)貨幣政策實(shí)施過程中，特別 是1998年以后貨幣政策的

12、實(shí)施，貨幣政策傳導(dǎo)的有效性不斷增強(qiáng)。但貨幣政策 為了維持宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定，在不同時(shí)期側(cè)重不同指標(biāo)，同時(shí)兼顧其他指標(biāo)， 只能在多種指標(biāo)之間尋找平衡點(diǎn)，這也貨幣政策在中國(guó)這樣一個(gè)發(fā)展中國(guó)的必然 選擇。雖然有部分時(shí)期貨幣政策脫離了物價(jià)穩(wěn)定等階段性目標(biāo)，但長(zhǎng)期卻有效促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，因此在研究中國(guó)貨幣政策有效性這一問題還要將貨幣政策 產(chǎn)生的貨幣沖擊對(duì)貨幣幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡等指標(biāo)聯(lián) 系起來，研究貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)之間的關(guān)系。具體措施建議：一是在金融穩(wěn)定的前提下，全面推行利率市場(chǎng)化。利率高效發(fā)揮資金配置職 能的前提是利率能夠真正反映資金價(jià)格，資金供求雙方能夠根據(jù)資金價(jià)格進(jìn)行

13、投 融資、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的行為決策。實(shí)證結(jié)果表明中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)對(duì)信貸渠道依賴程 度高于利率渠道，信貸資金的可得性決定了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。 因此，在逐步 提高商業(yè)銀行適應(yīng)浮動(dòng)利率經(jīng)營(yíng)模式， 維護(hù)金融穩(wěn)定的前提下，繼續(xù)推進(jìn)存款利 率的改革，最終實(shí)現(xiàn)存款利率市場(chǎng)化，打破存貸利息差，利用市場(chǎng)化改變商業(yè)銀 行現(xiàn)有的盈利模式，一方面減少商業(yè)銀行放貸過程中的尋租行為和道德風(fēng)險(xiǎn)，另一方面發(fā)揮利率的定價(jià)功能，提高資金配置效率和貨幣政策傳導(dǎo)效果。在利率市 場(chǎng)化過程中更重要的是引導(dǎo)商業(yè)銀行形成存貸款定價(jià)的能力，促進(jìn)市場(chǎng)形成有效的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，最終建立起合理的利率體系。二是優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，利用正向激勵(lì)信號(hào)引導(dǎo)資金流動(dòng)。針

14、對(duì)于信貸資金在地 域、行業(yè)、城鄉(xiāng)和不同規(guī)模經(jīng)濟(jì)主體之間分布不合理等因素導(dǎo)致的信貸渠道阻礙， 應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮信貸政策、窗口指導(dǎo)在信貸資金引導(dǎo)方面的作用， 建立正向激勵(lì)信 號(hào)，如利用差別準(zhǔn)備金率、財(cái)政貼息、再貸款等手段引導(dǎo)資金向縣域、生產(chǎn)薄弱 產(chǎn)業(yè)、中小微企業(yè)、技術(shù)改造和更新領(lǐng)域流動(dòng)，對(duì)信貸區(qū)域結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)分布結(jié)構(gòu) 和期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，提高貨幣政策信道渠道傳導(dǎo)效果。三是推進(jìn)資本市場(chǎng)建設(shè)，完善貨幣政策資本市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制?！八娜f億”經(jīng)濟(jì) 束激計(jì)劃在一定程度上促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升， 但也殘留了一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)作 用，如過度依賴銀行融資，銀行資金風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，當(dāng)務(wù)之急應(yīng)大力發(fā)展資本 市場(chǎng)建設(shè)，推進(jìn)股票、債券等

15、直接融資模式的發(fā)展，針對(duì)資本市場(chǎng)缺陷如“重融 資輕分紅”、財(cái)富效應(yīng)不顯著、上市公司質(zhì)量不高，市場(chǎng)資金配置能力弱、信息 披露制度不健全，監(jiān)管不到位，存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)等問題進(jìn)行改革， 使資本市 場(chǎng)成為重融資、重發(fā)展、重回報(bào)的規(guī)范性融資市場(chǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展；同時(shí)加大資本市場(chǎng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富資本市場(chǎng)交易品種，引入多層次股權(quán)、債權(quán) 及金融衍生品等資本市場(chǎng)，為多種金融工具提供避險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖場(chǎng)所。要著重發(fā) 展銀行間債券市場(chǎng)，增加金融機(jī)構(gòu)金融債券發(fā)行規(guī)模， 提升金融債券余額，為央 行公開市場(chǎng)操作提供充足的可使用債券， 逐步降低央票發(fā)行的相對(duì)規(guī)模，降低央 票利息支出和付息帶來的負(fù)作用，增強(qiáng)貨幣政策資本

16、市場(chǎng)傳導(dǎo)效果和央行公開市 場(chǎng)操作調(diào)控能力。四是逐步實(shí)現(xiàn)從數(shù)量型調(diào)控工具向市場(chǎng)化調(diào)控工具過渡，兼顧內(nèi)外均衡。一方面，短期內(nèi)要繼續(xù)高度重視貨幣政策數(shù)量化工具的調(diào)控效果。充分發(fā)揮法定存款準(zhǔn)備金、公開市場(chǎng)操作等數(shù)量型貨幣政策工具在調(diào)控貨幣供應(yīng)量和商業(yè)銀行信 用創(chuàng)造中的積極作用，不斷總結(jié)調(diào)控經(jīng)驗(yàn)和存在的不足，逐步引入新型的調(diào)控工 具，為將來全面過渡到價(jià)格型貨幣政策工具調(diào)控模式積累經(jīng)驗(yàn)。提高貨幣政策工具操作水平的同時(shí)，在貨幣政策指標(biāo)體系建設(shè)上要兼顧內(nèi)外均衡問題。 隨著中國(guó) 開放程度的日益加深，中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入到經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的浪潮之中不可 避免，在貨幣政策中介目標(biāo)選擇上應(yīng)逐步增強(qiáng)對(duì)匯率等指標(biāo)的重視程度

17、，尋找內(nèi)外均衡的平衡點(diǎn)，多方面靈活使用和管理外匯，降低其對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的影響； 推進(jìn)人民幣匯率的雙向浮動(dòng)，兼顧促進(jìn)出口和降低央行外匯占款沖銷壓力雙重目 標(biāo)，強(qiáng)化匯率渠道貨幣政策的傳導(dǎo)。五是提升貨幣政策調(diào)控水平，實(shí)現(xiàn)貨幣政策短期調(diào)控目標(biāo)與長(zhǎng)期目標(biāo)統(tǒng)一協(xié) 調(diào)。改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得了舉世矚目的成績(jī)， 貨幣政策在此過程中 一直肩負(fù)著多重調(diào)控目標(biāo)和任務(wù)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”發(fā)展和經(jīng)濟(jì)改革 攻堅(jiān)階段，貨幣政策調(diào)控將面臨更復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)， 因此更要兼顧好調(diào)控的長(zhǎng)期 目標(biāo)和短期目標(biāo)。長(zhǎng)期內(nèi)應(yīng)以保持幣值穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)， 而短期內(nèi)則 應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的階段特點(diǎn)和階段目標(biāo)進(jìn)行調(diào)控， 營(yíng)造穩(wěn)

18、定環(huán)境，配合好利率市 場(chǎng)化、資本項(xiàng)目下自由流動(dòng)、匯率制度等金融改革。長(zhǎng)期目標(biāo)和短期目標(biāo)需要兼 顧，不能過度傾向單一目標(biāo)，導(dǎo)致貨幣政策調(diào)控效率的缺失。六是加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控，破除依靠地產(chǎn)促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的思想。實(shí) 證研究表明房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)貨幣政策具有一定傳導(dǎo)效果，信貸規(guī)模影響房地產(chǎn)市場(chǎng) 成交量，利率與成交量成反比，房地產(chǎn)市場(chǎng)自身發(fā)展對(duì)G尸促進(jìn)作用不顯著，但其帶動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定的促進(jìn)作用，但長(zhǎng)期依靠房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā) 展促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不可持續(xù)，一旦房地產(chǎn)價(jià)格預(yù)期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，必然引發(fā)土地 財(cái)政和銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)生，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。因此，在當(dāng)前應(yīng)借助國(guó)家經(jīng)濟(jì)改 革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)優(yōu)化之機(jī)，及

19、時(shí)扭轉(zhuǎn)對(duì)房地產(chǎn)投資過度以來的思想，采取有效 措施抑制房地產(chǎn)投機(jī)，引導(dǎo)資金流入第三產(chǎn)業(yè)、中小微企業(yè)，利用科技創(chuàng)新，促 進(jìn)以消費(fèi)需求為核心的新業(yè)態(tài)快速發(fā)展，成為地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。七是建立健全地方債務(wù)法律、法規(guī)，規(guī)范地方財(cái)政融資行為，擇機(jī)化解歷史 遺留地方債務(wù)問題。土地財(cái)政在一定程度上促進(jìn)了城鎮(zhèn)化和工業(yè)化進(jìn)程，發(fā)展了 地方經(jīng)濟(jì)。而財(cái)政資金低效率使用和擠出效應(yīng)在一定程度上扭曲了資金流向和產(chǎn) 業(yè)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等資源依賴型產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也引發(fā)了商業(yè)銀行資 產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，要通過法律、法規(guī)規(guī)范地方政府債務(wù)行為，防止過度舉債和無效 舉債。更要提高地方政府資金使用效率， 政府該退出的行業(yè)必須退出，將

20、注意力 集中于關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的產(chǎn)業(yè)發(fā)展上來，利用充足的財(cái)政資金彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈與失 效，提高財(cái)政政策與貨幣政策的配合效率。 在這些改革的同時(shí)，要擇機(jī)對(duì)歷史形 成的地方債務(wù)進(jìn)行處理。條件允許的情況下，利用中央債務(wù)對(duì)地方債務(wù)進(jìn)行置換， 一方面化解銀行不良資產(chǎn)率上升的預(yù)期， 另一方面，為中央銀行提供更多可操作 債券，提升中央銀行公開市場(chǎng)操作調(diào)控能力，擴(kuò)大其調(diào)控范圍。八是擴(kuò)大貨幣政策調(diào)控范圍和力度， 強(qiáng)化對(duì)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管能力。影子銀 行具有與商業(yè)銀行相似的信用創(chuàng)造體系，在一定程度上成為新的貨幣政策傳導(dǎo)渠 道，其信用創(chuàng)造規(guī)模受社會(huì)流動(dòng)性總規(guī)模限制。這一新現(xiàn)象要求貨幣政策的調(diào)控 范圍需關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)向和新

21、金融業(yè)務(wù)發(fā)展，調(diào)控范圍須擴(kuò)大到全部金融資產(chǎn) 和金融機(jī)構(gòu)，貨幣政策經(jīng)過傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)全部金融資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行調(diào)控， 才能更充 分地發(fā)揮貨幣政策傳導(dǎo)效果，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的每一個(gè)細(xì)胞發(fā)揮作用。 另外，影子銀 行業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，也增加了整個(gè)金融體系運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，除將影子銀行業(yè)務(wù)納入 央行監(jiān)管范圍外，還要求對(duì)監(jiān)管機(jī)制進(jìn)行改革，應(yīng)進(jìn)一步整合“三會(huì)”職能，防 止混業(yè)經(jīng)營(yíng)和混業(yè)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新帶來的監(jiān)管真空和監(jiān)管低效，促進(jìn)整合后金融大部委與央行之間的協(xié)調(diào)機(jī)制建立，明確央行作為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)最終管理者地 位，確保系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)識(shí)別和處置， 提高貨幣政策對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，維持金融 穩(wěn)定的作用效果，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)有序。九是積極尋

22、找高準(zhǔn)備金政策的退出機(jī)制，加強(qiáng)貨幣政策實(shí)施過程中公眾預(yù)期的引 導(dǎo)。高準(zhǔn)備金政策是中國(guó)貨幣政策實(shí)施過程中最成功的創(chuàng)新與應(yīng)用，但也暴漏了外匯占款導(dǎo)致的貨幣內(nèi)生性多發(fā)問題，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)高雖然能低成本深 層次凍結(jié)流動(dòng)性，但卻不可能無限提高，因此可持續(xù)問題要求必須擇機(jī)尋找高準(zhǔn) 備金政策的退出機(jī)制，一方面尋找新的沖銷機(jī)制，另一方面根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行清況適 度調(diào)整流通中貨幣供應(yīng)量，在兼顧貨幣政策最終目標(biāo)的前提下，逐步下調(diào)準(zhǔn)備金， 尋找準(zhǔn)備金政策的退出機(jī)制。另外，研究也表明，中國(guó)缺少貨幣政策實(shí)施過程中 與公眾的溝通，不利于公眾對(duì)中央銀行政策意圖的理解。 因此，建議中央銀行應(yīng) 建立相應(yīng)機(jī)制對(duì)貨幣政策操作進(jìn)行解

23、讀， 強(qiáng)化對(duì)公眾預(yù)期的管理，強(qiáng)化貨幣政策 效果。嚴(yán)歌苓說，人之間的關(guān)系不一定從陌生進(jìn)展為熟識(shí)，從熟識(shí)走向陌生，同樣是正常進(jìn)展。人與人之間的緣分，遠(yuǎn)沒有想像中的那么牢固，也許前一秒鐘還牽手一起經(jīng)歷風(fēng)雨，后一秒就說散就散，所以，你要懂得善待和珍惜。人與人相處，講究個(gè)真心，你對(duì)我好，我就對(duì)你好，你給予真情，我還你真意，人心是相互的。兩個(gè)人在一起，總會(huì)有人主動(dòng)，但主動(dòng)久了，就會(huì)累，會(huì)傷心，心傷了就暖不回來了，凡事多站在對(duì)方的角度想一想，多一份忍耐和謙就，就不會(huì)有那么多的怨氣和誤解，也少了一些擦 肩而過。做人不要太苛刻，太苛無友，人無完人，每個(gè)人都有這樣或那樣的缺點(diǎn)，重在包容。 包容是一種大度， 整天笑

24、呵呵的人并不是他沒有脾氣和煩惱，而是心胸開闊，兩個(gè)懂得相互包容的人,才能走得越久。人與人相處，要多一份真誠(chéng)，俗語(yǔ)說，你真我便真。常算計(jì)別人的人，總以為自己有多聰明，孰不知被欺騙過的人，就會(huì)選擇不再相信，千萬別拿人性來試人心，否則你會(huì)輸?shù)皿w無完膚。人與人相處不要太較真，生活中我們常常因?yàn)橐痪湓挾鵂?zhēng)辯的面紅耳赤，你聲音大，我比你嗓門還大，古人說，有理不在聲高，很多時(shí)候，讓人臣服的不是靠嘴，而是靠真誠(chéng)，無論是朋 友親人愛人都不要太較真了，好好說話，也是一種修養(yǎng)。俗語(yǔ)說，良言一句三冬暖，你對(duì)我好，我又豈能不知，你謙讓與我，我又怎能再得寸進(jìn)尺，你欣賞我，我就有可能越變?cè)胶?，你尊重我，我也?huì)用尊重來回報(bào)你，你付出愛，必會(huì)得到更多的愛。與人相處，要多