行為金融學(xué)講義

1、第三章行為金融與投資心理3.1行為金融學(xué)的相關(guān)概念一、行為金融學(xué)定義1 .行為金融學(xué)：是金融學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、社會(huì)學(xué)等學(xué)科相交叉的邊 緣學(xué)科，力圖揭示金融市場(chǎng)的非理性行為和決策規(guī)律。2 .行為金融理論：證券的市場(chǎng)價(jià)格并不只由證券內(nèi)在價(jià)值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響， 即投資者心理 與行為對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格決定及其變動(dòng)具有重大影響。3 .行為金融學(xué)的兩大基石：套利限制和心理學(xué)4 .行為金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容：試圖了解并解釋投資者的決策過(guò)程， 如在決 策過(guò)程中，人類的情緒是否會(huì)影響決策，在多大程度上影響了決策，以 及它是如何影響決策的。本質(zhì)上，行為金融學(xué)試圖從人類的心理，行為角度解釋投

2、資者投資什么，為什么投資，如何投資的問(wèn)題。二、其他相關(guān)概念1 .金融學(xué)*金融學(xué)（Finance）:以融通貨幣資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為研究對(duì)象的學(xué)科。*金融可以劃分為宏觀金融和微觀金融兩部分宏觀金融：從經(jīng)濟(jì)整體角度分析金融體系的運(yùn)行規(guī)律， 重點(diǎn)討論貨幣供 求平衡、通脹與通縮、金融體系與制度、金融危 機(jī)等資產(chǎn)定價(jià)：是以研究投資者決策為出發(fā)點(diǎn)的微觀金融：v公司金融：以研究公d融資投資決策為出發(fā)點(diǎn)。2 .心理學(xué)心理：是指生物對(duì)客觀物質(zhì)世界的主觀反應(yīng)，心理現(xiàn)象包括心理過(guò)程和人格a心理學(xué)：是研究人和動(dòng)物心理現(xiàn)象發(fā)生、發(fā)展和活動(dòng)規(guī)律的一門科學(xué)。心理學(xué)一詞：來(lái)源于希臘文，意思是關(guān)于靈魂的科學(xué)。3 .行為學(xué)行為學(xué)是研究

3、人類行為規(guī)律的科學(xué)，歸屬于管理科學(xué)行為學(xué)研究的范疇是靈魂性格：是先天賦予的行為本能，包括欲望、情感、智力和體能等 人的靈魂知識(shí)：是后天通過(guò)學(xué)習(xí)所獲得的行為依據(jù)，包括習(xí)俗、技藝、科學(xué)文 化知識(shí)和思想意識(shí)理念等方面。- 具有主導(dǎo)地位（一個(gè)有 豐富知識(shí)的人可以克服性格上的許多弱點(diǎn)。三、舉兩個(gè)例子：1 .獵人抓猴子在云南的某個(gè)地方，當(dāng)?shù)孬C人捉猴子的方法非常簡(jiǎn)單：一個(gè)普通的木箱 加上一個(gè)桃子就可以了。他們制作了一個(gè)比較沉的木箱，然后在木箱上 面開(kāi)一個(gè)剛好能讓猴子伸進(jìn)爪子的小洞， 在木箱里面放一個(gè)桃子，將木 箱放在猴子進(jìn)場(chǎng)出沒(méi)的地方，然后遠(yuǎn)遠(yuǎn)地看著，這時(shí)候，如果有猴子過(guò)來(lái)把爪子伸進(jìn)木箱抓桃子，那么這只猴子

4、就跑不掉了。原理在于猴子把 爪子伸進(jìn)木箱抓住桃子后就出不來(lái)了，因?yàn)槎床粔虼?。奇怪的是，即便猴子看到獵人過(guò)來(lái)了，也不會(huì)放下手中的桃子，眼睜睜地看著獵人來(lái)把 自己抓住。其實(shí)猴子只要放下手中的桃子就可以輕易脫身， 但幾乎沒(méi)有 一只猴子舍得放下即將到手的美食。2 .鴕鳥避險(xiǎn)鴕鳥遇到危險(xiǎn)時(shí)，會(huì)把頭埋入草堆里，以為自己看不見(jiàn)就是安全的了， 事實(shí)上鴕鳥的兩條腿很長(zhǎng)，奔跑得很快，遇到危險(xiǎn)時(shí)，其奔跑速度足以 擺脫敵人的攻擊，如果不是把頭埋在草堆坐以待斃的話， 是足以躲避猛 獸攻擊的。后來(lái)，心理學(xué)家將這種心態(tài)稱為“鴕鳥心態(tài)”，它是一種逃避現(xiàn)實(shí) 的心理，是不敢面對(duì)問(wèn)題的懦弱行為。心理解讀：抓猴子的故事告訴我們要拿得

5、起放得下。很多人都有那 種“鴕鳥心理”，以為把頭埋起來(lái)就與自己無(wú)關(guān)了。股市中有的散戶買 股票被套了，卻總是認(rèn)為終有一天會(huì)漲上來(lái)，便開(kāi)始長(zhǎng)期投資，結(jié)果也 不見(jiàn)翻身。四、巴林銀行倒閉1995年2月26日，一條消息震驚了整個(gè)世界金融市場(chǎng)。具有 230 多年歷史，在世界1000家大銀行中核心資本排名第489位的英國(guó)巴林 銀行，因進(jìn)行巨額金融期貨投機(jī)交易，造成 9.16億英鎊的巨額虧損， 在經(jīng)過(guò)英國(guó)中央銀行（英格蘭銀行）先前一個(gè)周末的拯救失敗之后，被 迫宣布破產(chǎn)。后經(jīng)英格蘭銀行的斡旋，3月5日，荷蘭國(guó)際集團(tuán)以1美 元的象征價(jià)格，宣布完全收購(gòu)巴林銀行。1 .事件的經(jīng)過(guò)巴林銀行創(chuàng)立于1762年，至今有233

6、年的歷史。最初從事貿(mào)易活動(dòng)， 后涉足證券業(yè)，19世紀(jì)初，成為英國(guó)政府證券的首席發(fā)行商，是倫敦 位居前列的集團(tuán)化證券商，連英國(guó)女皇的資產(chǎn)都委托其管理，素有“女 皇的銀行”美稱。就是這樣一個(gè)聲名顯赫的銀行，竟因一個(gè) 28歲.的一個(gè)叫尼克里 森的青年一首席交易員，進(jìn)行期貨投機(jī)的失敗，陷入絕境。尼克里森1992年被巴林銀行總部任命為新加坡巴林期貨（新加坡） 有限公司的總經(jīng)理兼首席交易員，負(fù)責(zé)該行在新加坡的期貨交易并實(shí)際 從事期貨交易。1992年巴林銀行有一個(gè)賬號(hào)為“ 99905”的“錯(cuò)誤賬號(hào)”，專門處 理交易過(guò)程中因疏忽而造成的差錯(cuò)， 如將買入誤為賣出等。新加坡巴林 期貨公司的差錯(cuò)記錄均進(jìn)入這一賬號(hào)，

7、并發(fā)往倫敦總部。1992年夏天，倫敦總部的清算負(fù)責(zé)人喬丹鮑塞（GordonBowser）要求里森另行開(kāi)設(shè)一 個(gè)“錯(cuò)誤賬戶”，以記錄小額差錯(cuò)，并自行處理，目的是減少為倫敦帶 來(lái)的麻煩。由于受新加坡華人文化的影響，止匕“錯(cuò)誤賬戶”以代碼“8888G 為名設(shè)立。數(shù)周之后，巴林總部換了一套新的電腦系統(tǒng)，重新決定新加坡巴林 期貨公司的所有差錯(cuò)記錄仍經(jīng)由“ 99905”賬戶向倫敦報(bào)免，“ 88888” 差錯(cuò)賬戶因此擱置不用，但卻成為一個(gè)真正的錯(cuò)誤賬戶留存在電腦之 中。這個(gè)被人疏忽的賬戶后來(lái)就成為里森造假的工具。倘若當(dāng)時(shí)能取消這一賬戶，則巴林銀行的歷史就可能改寫了。1992年7月17日，里森手下一名剛加盟巴

8、林的王（Wang）姓交易員手頭 出了一筆差錯(cuò)：將客戶的20份日經(jīng)指數(shù)期貨合約買入委托誤為賣出。里森在當(dāng)晚清算時(shí)發(fā)現(xiàn)了這筆差錯(cuò)。要矯正這筆差錯(cuò)就須買回 40 份合約，按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，損失為 2 萬(wàn)英鎊，并應(yīng)報(bào)告巴林總部。但里森決定利用錯(cuò)誤賬戶“88888”承接了40 份賣出合約，以使賬面平衡。由此， 一筆代理業(yè)務(wù)就衍生出了一筆自營(yíng)業(yè)務(wù)。 數(shù)天以后， 日經(jīng)指數(shù)上升了 200 點(diǎn)，這筆空頭頭寸的損失也由 2 萬(wàn)英鎊增加到 6 萬(wàn)英鎊。此后，里森頻頻利用“88888”賬戶吸收下屬的交易差錯(cuò)。僅其后不到半年的時(shí)間里，該賬戶就吸收了 30 次差錯(cuò)。隨著行情出現(xiàn)不利的波動(dòng)，虧損數(shù)額也日趨增長(zhǎng)至600 萬(wàn)英

9、鎊。 在這種情況下， 里森被迫嘗試以自營(yíng)收入來(lái)彌補(bǔ)虧損。幸運(yùn)的是，到 1993 年 7 月，“ 88888”賬戶居然由于自營(yíng)獲利而轉(zhuǎn)虧為盈。 如果里森就此打住， 巴林銀行的倒閉厄運(yùn)也許又一次得以幸免。 然而這一次的成功卻從反面為他繼續(xù)利用“ 8888”賬戶吸收差錯(cuò)增添了信心。1993年 7 月，里森接到了一-筆買入 6000份期權(quán)的委托業(yè)務(wù)，但由于價(jià)格過(guò)低而無(wú)法成交。為了做成這筆業(yè)務(wù)， 里森又按慣例用“88888”賬戶賣出部分期權(quán)。后來(lái)，他又用該賬戶繼續(xù)吸收其他差錯(cuò)。結(jié)果，隨著行情不利變化，里森再一次陷入了巨額虧損的境地。到 1994 年時(shí)，虧損額已由 2000萬(wàn)、 3000萬(wàn)一直增加到 7

10、月份的 5000萬(wàn)英鎊。為了應(yīng)付查賬的需要，里森假造了花旗銀行有5000 萬(wàn)英鎊的存款。其間，巴林總部雖曾派人花了 1 個(gè)月的時(shí)間調(diào)查里森的賬目， 但卻無(wú)人去核實(shí)花旗銀行是否真有這樣一筆存款。1994年下半年起，尼克里森在日本東京市場(chǎng)上做了一種十分復(fù)雜、期望值很高、 風(fēng)險(xiǎn)也極大的衍生金融商品交易 - 日本日經(jīng)指數(shù)期貨。 他認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)走出衰退，日元堅(jiān)挺，日本股市必大有可為。 1995 年 1月 26 日里森用了 270 億美元進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)期貨投機(jī)。不料，日經(jīng)指數(shù)從 1 月初起一路下滑，到 1995年 1 月 18 日又發(fā)生了日本神戶大地震，股市因此暴跌。 里森所持的多頭頭寸遭受重創(chuàng)。為了反敗為

11、勝， 他繼續(xù)從倫敦調(diào)人巨資，增加持倉(cāng)。到 2 月 10 日，里森已在新加坡國(guó)際金融交易所持有55000份日經(jīng)股價(jià)指數(shù)期貨合約，創(chuàng)出該所的歷史記錄。所有這些交易均進(jìn)入“88888”賬戶。為維持?jǐn)?shù)額如此巨大的交易，每天需要3000-4000 萬(wàn)英鎊。巴林總部竟然接受里森的各種理由， 照付不誤。 2 月中旬，巴林總部轉(zhuǎn)至新加坡5 億多英鎊，已超過(guò)了其47000萬(wàn)英鎊的股本金。1995年 2 月 23 日，日經(jīng)股價(jià)指數(shù)急劇下挫，里森持有的多頭合約已達(dá) 6 萬(wàn)余份， 由此造成的損失已經(jīng)達(dá)到 86000萬(wàn)英鎊， 這決定了巴林銀行的最終垮臺(tái)。 當(dāng)天，里森已意識(shí)到無(wú)法彌補(bǔ)虧損， 于是被迫倉(cāng)皇出逃。 英國(guó)中央銀

12、行英格蘭銀行被迫宣布對(duì)巴林銀行進(jìn)行倒閉清算， 尋找買主，承擔(dān)債務(wù)。在英國(guó)央行及有關(guān)方面協(xié)助下， 3 月 2 日 （ 周四 ） ，在日經(jīng)指數(shù)期貨反彈三百多點(diǎn)情況下，巴林銀行所有 （ 不只新加坡的 ） 未平倉(cāng)期貨合約 （ 包括日經(jīng)指數(shù)及日本國(guó)債期貨等） 分別在新加坡國(guó)際金融期貨交易所、東京及大阪交易所幾近全部平掉。 至此， 巴林銀行由于金融衍生工具投資失敗引致的虧損高達(dá)9.16 億英鎊，約合14億多美元。 3 月 6 日，荷蘭荷興集團(tuán)（IntemationalNederLanderGroup 簡(jiǎn)稱ING）與巴林達(dá)成協(xié)議，愿出資 7.65 億英鎊 （約 12.6 億美元 ）現(xiàn)金， 接管其全部資產(chǎn)與負(fù)

13、債， 使其恢復(fù)運(yùn)作，將其更名為“巴林銀行有限公司”，至此，巴林倒閉風(fēng)波暫告一段落。此案中，使巴林銀行遭受滅頂之災(zāi)的尼克里森于 1995年2月23日被迫倉(cāng)皇逃離新加坡， 3 月 2 日凌晨在德國(guó)法蘭克福機(jī)場(chǎng)被捕， 11 月22 日，應(yīng)新加坡司法當(dāng)局的要求，德國(guó)警方將在逃的里森引渡到新加坡受審。 12 月 2 日，新加坡法庭以非法投機(jī)并致使巴林銀行倒閉的財(cái)務(wù)欺詐罪名判處里森有期徒刑 6 年 6 個(gè)月，同時(shí)令其繳付15 萬(wàn)新加坡元的訴訟費(fèi)。 1999 年 4 月 5 日，新加坡司法當(dāng)局宣布，因其在獄中表現(xiàn)良好，提前于 1999 年 7 月 3 日獲釋出獄，并將其驅(qū)逐出境。 7 月 4日，里森回到倫敦

14、。2后果巴林銀行的破產(chǎn)， 對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)造成嚴(yán)重的沖擊， 影響的范圍，直接涉及到新加坡、東京、大扳、倫敦、香港和其他有關(guān)的金融市場(chǎng)。新加坡股市在巴林事件公開(kāi)披露之后的第一個(gè)交易日，出現(xiàn)較大幅度下跌，日本有 15 家銀行擁有日本巴林證券公司總汁 7.18 億美元的資產(chǎn)。其中有 5.3 億美元可能要作壞賬處理。 此外， 市場(chǎng)還擔(dān)心日本巴林證券公司為了還債而被迫平倉(cāng)。 日本的股市因之格外受到拖累， 東京日經(jīng)平均指數(shù)狂瀉 954 點(diǎn)，以后數(shù)日繼續(xù)下挫。在英國(guó)，英鎊匯率隨之受到?jīng)_擊，成為兩年多來(lái)的新低。巴林事件使馬來(lái)西亞、韓國(guó)及印度等國(guó)的金融管理當(dāng)局深感震驚，因?yàn)檫@些國(guó)家正計(jì)劃推出期貨交易。巴林事件在香

15、港金融市場(chǎng)引起了很大反響。香港股市在開(kāi)市的第一天， 即 2 月 27 日， 立即作出向下的反應(yīng)，恒生指數(shù)一度深跌200多點(diǎn)。2 月 28 日起，大批的客戶涌人巴林（香港 ）公司，提出儲(chǔ)存在該公司的股票，轉(zhuǎn)移到百富勤等其他證券公司。臺(tái)北股市也下跌了3.1%， 菲律賓聯(lián)合交易所成分指數(shù)下跌4.2%， 韓國(guó)的股市下跌2.25%等等。3. 分析：作為一個(gè)交易員，里森犯了以下幾個(gè)錯(cuò)誤：1）感情用事成熟的交易員， 一定不可以受到感情的影響， 要以市場(chǎng)的變動(dòng)，技術(shù)的指標(biāo)，基本面的變化來(lái)做分析，而里森首先擔(dān)心影響自己職位，二來(lái)保護(hù)朋友的錯(cuò)誤，是大忌， 可能就是因?yàn)檫@個(gè)事件的發(fā)生，現(xiàn)在投資銀行有個(gè)文化就是，當(dāng)你

16、犯錯(cuò)后，盡量讓公司里更加多的人知道，這樣就可以避免虧損的擴(kuò)大，從里森的錯(cuò)誤可以看到， 1994 年也就 5000萬(wàn)英鎊已經(jīng)是犯了多個(gè)錯(cuò)誤產(chǎn)生的了， 要是這個(gè)時(shí)候可以堅(jiān)決上報(bào)， 盡管他免不了承擔(dān)巨大的責(zé)任， 但是比起后來(lái)86000 萬(wàn)英鎊， 還不到十分之一，應(yīng)該可以保護(hù)這個(gè)200 多年歷史的巨頭的生命。2）沒(méi)有盡快承認(rèn)錯(cuò)誤快速承認(rèn)錯(cuò)誤也是優(yōu)秀交易員所必需的心態(tài)，前面說(shuō)到里森和喬治都犯了低級(jí)錯(cuò)誤，把賣出按成買入，里森在損失5000 萬(wàn)后，判斷錯(cuò)了日經(jīng)指數(shù)還繼續(xù)加碼， 都是在重大壓力下做這些決定的， 不能不說(shuō)是一點(diǎn)客觀原因。如何處理這些錯(cuò)誤呢，也不是沒(méi)有辦法，第一是培養(yǎng)或者只使用那些在任何情緒下都可

17、以進(jìn)行工作的人才， 這個(gè)是有點(diǎn)困難， 而且有一定風(fēng)險(xiǎn)，第二是讓這樣的員工適時(shí)休息，放松一下，尤其是這樣動(dòng)輒幾百萬(wàn)的交易。3）沒(méi)有設(shè)定一定的止損額度里森應(yīng)該不是一個(gè)頂級(jí)的交易員，錯(cuò)誤一個(gè)接一個(gè)，本質(zhì)錯(cuò)誤就是第一個(gè)，在產(chǎn)生了壓力資金后， 一切交易都會(huì)變樣， 投資員最重要的是心態(tài)， 有壓力的判斷和有壓力的資金如何能夠讓其自如操作呢？產(chǎn)生了要靠交易補(bǔ)回虧損的心理后， 不用看那帳戶以后是否有機(jī)會(huì)盈余， 有了這種心理，輸是必然的。因?yàn)橥稒C(jī)和賭博不同的就是，有一定的智慧分析，技術(shù)手段和心態(tài)不同，當(dāng)心態(tài)變得成賭博一樣，那就應(yīng)了那句話“十賭九輸”， 里森輸了，一點(diǎn)不奇怪。投資之前一定要設(shè)立止損額度，也就是說(shuō)，當(dāng)

18、損失到了哪個(gè)位置，你必須平倉(cāng)認(rèn)輸，里森卻沒(méi)有。4）倫敦多次放過(guò)里森在 88888到達(dá) 5000萬(wàn)英鎊虧損的時(shí)候， 倫敦曾經(jīng)派了人下來(lái)新加坡查，但是被里森混騙過(guò)去， 1994 年底，倫敦發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)5000萬(wàn)差額后， 也沒(méi)有調(diào)查1995年初， 里森有段時(shí)間每天叫倫敦匯1000萬(wàn)英鎊下來(lái)， 倫敦也沒(méi)有懷疑，之后隨著虧損的越來(lái)越大，保證金的追加也越來(lái)越多，倫敦仍然相信里森，不斷匯款。大部分文章觀點(diǎn)相信， 監(jiān)管人員由于里森以前的業(yè)績(jī)十分卓越，對(duì)其信心十足， 所以一而再，再而三， 以致完全超過(guò)英格蘭銀行監(jiān)管的限制額度后，還不斷匯款。里森在進(jìn)入監(jiān)獄以后，寫了一本書，回憶他如何放倒這個(gè)金融巨人的故事，里面我摘錄一些出來(lái)，做分析素材?！皩?duì)于沒(méi)有人來(lái)制止我的這件事，我覺(jué)得不可思議。倫敦的人應(yīng)該知道我的數(shù)字都是假造的， 這些人都應(yīng)該知道我每天向倫敦總部要求的現(xiàn)金是不對(duì)的，但他們?nèi)耘f支付這些錢”?！坝幸蝗喝吮緛?lái)可以揭穿并阻止我的把戲， 但他們沒(méi)有這么做。我不知道他們的疏忽與罪犯級(jí)的疏忽之間界限何在， 也不清楚他們是否對(duì)我負(fù)有什么責(zé)任。 但如果是在任何其他一家銀行， 我是不會(huì)有機(jī)會(huì)開(kāi)始這項(xiàng)犯罪的”。陰謀： 結(jié)合交易員和監(jiān)管人員的心理和行為動(dòng)機(jī)分析，以及外部衍生品制度下人為的缺陷，或者