邯鄲鋼鐵股份有限公司匯總

1、邯鄲鋼鐵股份有限公司2006 年年度財務分析報告第三小組成員：廖偉慶 何 凡 王曉巖 李曉林07 年鋼鐵行業(yè)背景分析投資要點 ：行業(yè)存在的優(yōu)勢和機會：1. 行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下滑，產(chǎn)能釋放緩解，供給壓力下降2. 出口和國內(nèi)需求持續(xù)旺盛3. 預計 07 年國內(nèi)鋼材價格將穩(wěn)中略升4. 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化行業(yè)存在的劣勢和威脅：1. 出口退稅的取消。2. 鐵礦石及海運價格的不確定性。3. 鋼材出口的反傾銷、貿(mào)易摩擦問題。公司推薦 ：太鋼不銹、鞍鋼股份、新鋼釩（鋼釩認購）、馬鋼股份（馬鋼認購）去年初，發(fā)改委曾經(jīng)預測鋼鐵行業(yè)在06 年會出現(xiàn)全行業(yè)虧損， 但事實情況正好相反。在國內(nèi)鋼材市場運行總體良好的情

2、況下， 2006 年全行業(yè)實現(xiàn)利稅2795億元，比上年增加540 億元，增長23.95%；實現(xiàn)利潤1699.5 億元，比上年增加397.85 億元，增長30.6%。其中，納入統(tǒng)計的81 戶大中型冶金企業(yè)實現(xiàn)利稅1622.16 億元，比上年增加217.32 億元，增長 15.47%; 實現(xiàn)利潤 903.83 億元 , 比上年增加 126.65 億元 , 增長 16.28%, 均創(chuàng)造歷史最好水平。去年 10 月以來，鋼鐵股出現(xiàn)持續(xù)上漲行情。我們認為，目前的鋼鐵股仍大大低于其價值，鋼鐵股再估值才剛剛開始。行業(yè)存在的優(yōu)勢與機會：1. 行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下滑，產(chǎn)能釋放緩解，供給壓力下降2006 年全行

3、業(yè)完成固定資產(chǎn)投資2602.99 億元，同比增長 0.81%，比全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增幅低 23.69 個百分點。 其中， 礦山采選業(yè)投資356.49 億元， 同比增長28.2%；城鎮(zhèn)鋼鐵項目投資2246.5 億元，同比下降2.5%。鋼鐵是個固定資產(chǎn)投資比例很高的行業(yè)，把握住鋼鐵固定資產(chǎn)投資的步伐也就能把握產(chǎn)能釋放的節(jié)奏。這輪鋼鐵產(chǎn)能增長的投資高峰期在 03 年下半年至04年底，對應投產(chǎn)期在 05-06 年。因此， 06 年是產(chǎn)能投產(chǎn)的最高點。進入 05 年，投資高峰的過去以及國家鋼鐵調(diào)控的開始，鋼鐵固定資產(chǎn)投資增速明顯下滑，這部分產(chǎn)能對應07 年投產(chǎn)， 06 年投資對應08 年投產(chǎn)。 FAI

4、 增速的下滑必然體現(xiàn)在產(chǎn)能增速的下滑。07、 08 年的鋼鐵產(chǎn)能釋放增速會下降。這一點，從鋼鐵類上市公司的資本性支出上也得到了印證。這說明我們正在度過鋼鐵產(chǎn)能釋放最快的時期，也是最困難的時期。2. 出口和國內(nèi)需求持續(xù)旺盛04 年以來，中國鋼鐵出口強勁增長。 2006 年全年出口鋼材4300.7 萬噸，比上年增長109.58%；出口鋼坯903.55 萬噸，比上年增長27.83%。全年進口鋼材1851 萬噸，比上年下降28.3%；進口鋼坯37.04 萬噸，比上年下降71.82%。出口猛增的原因：a. 價差的存在，顯然，套利總是驅(qū)動貿(mào)易流動的主要原因之一。近期，中國與美國冷熱軋板維持 100 美元噸

5、以上級別的價差，是吸引出口的原因之一。b. 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。中國產(chǎn)量占國際產(chǎn)量的比重從93 年的 12.25 提高到 06 年的 31.92 ，產(chǎn)量轉(zhuǎn)移后，巨量的產(chǎn)能在中國，需求在世界，出口成為必然。因此，出口激增是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主導因素與價差的輔導因素共同作用的結(jié)果。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是主要因素，價差的變化只會影響出口的幅度，不會影響出口的方向。而且產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是方向性的，因此，中國的出口會持續(xù)性的上升，雖然可能會受到可能的價差縮小和反傾銷所影響。因此，中國出口在被賦予產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的背景下，會持續(xù)增長。鋼鐵工業(yè)與下游聯(lián)系密切，中國機械、船、家電、汽車、建筑等行業(yè)增長迅速，為中國經(jīng)濟的增長注入了持續(xù)動力。隨著中國經(jīng)濟的穩(wěn)

6、定上升，鋼鐵消費將繼續(xù)保持較高增長，我們認為未來幾年中國鋼材消費將增長10%以上。3. 預計 07 年國內(nèi)鋼材價格將穩(wěn)中略升國際鋼鐵協(xié)會曾預測， 2007 年國際市場鋼材供求關(guān)系基本平衡，全球鋼材表觀消費量為 11.79 億噸，比 2006年增長5.2%。由于國際市場鐵礦石小幅漲價、鋼鐵生產(chǎn)成本居高不下， 2007 年國際市場鋼材價格將繼續(xù)高位運行。從國內(nèi)情況來看，基于前述分析， 2007 年國內(nèi)鋼材市場供求將基本平衡。綜合考慮鋼鐵生產(chǎn)成本有所上升、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度不斷加大、經(jīng)營者自律意識不斷強化等因素， 預計2007 年國內(nèi)鋼材價格將穩(wěn)中略升， 其中建筑鋼材價格基本穩(wěn)定， 板材價格有所上升，

7、 全年四種主要鋼材平均價格為每噸 3800 元左右， 略高于 2006 年每噸3737 元的水平。4. 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化從投資結(jié)構(gòu)看， 2006 年 12 月末，在建施工項目計劃總投資6860.56 億元，其中煉鐵項目 407.77 億元，占 5.94%；煉鋼項目 2285.2 億元，占 33.31%；鋼加工項目 4167.58 億元，占60.75% ，投資的重點已轉(zhuǎn)移到鋼材深加工和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來，同國家宏觀調(diào)控的方向是一致的。由上所述，有幾個結(jié)論是可以直接得出：a. 07 年行業(yè)結(jié)構(gòu)更好： 07 年的供需結(jié)構(gòu)優(yōu)于06 年， 行業(yè)供需結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)好。如果 07 年沒有大的經(jīng)濟政策改變的話， 0

8、8 年供需結(jié)構(gòu)更為理想。b. 07/1Q 業(yè)績同比大幅增長：在整個07 年供需結(jié)構(gòu)優(yōu)于06 年的趨勢下，有理由相信 07 年一季度很可能延續(xù)06 年四季度的業(yè)績水平。這種情況下， 06 年一季度業(yè)績低點的同比效應將會非常明顯，很多公司的業(yè)績同比會大幅增長。c. 07 年的供需結(jié)構(gòu)并不能構(gòu)成消費遠大于供給，類似04 年。因此，也造就不出 05 年的那種價格上漲。 07 年的行業(yè)轉(zhuǎn)好將很可能呈現(xiàn)柔和的色彩，絢麗的可能性不大。這種效果下， 07 年行業(yè)的均價將會比 06 年有一定的提升，這對 業(yè)績增長已經(jīng)非常有效。行業(yè)存在的劣勢：1. 出口退稅的取消。大多數(shù)人認為，出口退稅率的下降甚至取消，會影響鋼

9、材的出口量，繼而加重國內(nèi)供求關(guān)系的壓力，有可能引起失衡，引起鋼鐵業(yè)景氣度的變化，這是個不容忽視的風險。但出口退稅能否真的抑制出口最終取決于國際市場的鋼鐵需求，今年鋼鐵需求不會減弱，因此出口退稅造成的成本上升不會對出口產(chǎn)生壓力，轉(zhuǎn)而要到國內(nèi)消化。去年國際鋼材價格上漲，是受國際市場需求刺激，除中國以外的鋼廠由于前一年的減產(chǎn)， 沒有增量可以滿足需求。 今年預計國際市場鋼材短缺， 這意味著，如果中國鋼材出口退稅下調(diào)，出口商會提高價格彌補成本的上升，而這只能造成國際市場價格進一步上升。2. 鐵礦石及海運價格的不確定性。我國的鐵礦石50以上需要進口，多數(shù)人認為由于資源價格上漲的必然性，煤炭價格上漲的必然性

10、，人力成本增長的必然性，鋼鐵成本的增長將不可避免，會引起鋼鐵業(yè)贏利能力的下降。就我們的預期， 鐵礦石價格中性或者下跌。 07 年鐵礦石預期仍是供不應求的，但是情況會緩解。而且我們認為， 05、 06 年 71.5 、19的價格漲幅已經(jīng)充分預期前期的供不應求的狀況。因此，我們認為， 07 年鐵礦石價格應該是下跌的，考慮到這個階段的波動性，以及對談判因素的影響，我們預期價格空間在 5 -10 。從國內(nèi)來看， 04 、 05 年鐵礦石價格的暴漲極大的拉動了鐵礦石的投資， 經(jīng)過1-2 年的建設(shè)，也進入投產(chǎn)期。這是中國 06 年鐵礦石產(chǎn)量同比增加40 -50 的主要原因。其次，海運費價格是影響鐵礦石成本

11、的另一方面。對于海運費，我們的觀點是中性。維持 06 年下半年的波動情況。3. 鋼材出口的反傾銷、貿(mào)易摩擦問題。中國鋼鐵出口的增速已經(jīng)超過了 100 ， 這么快的出口增速很容易導致其他國家的反傾銷，這個應該是07 年鋼鐵的一個比較明顯的風險?，F(xiàn)在的問題是，反傾銷會對中國出口造成什么影響？現(xiàn)在來看，最有可能以及最有實力對我們提出反傾銷的是：韓國、美國、以及歐盟，分別占 06年 1-9 月份出口總量的 22.32 、 14.13 、 12.63 。按照 01-02 年度出現(xiàn)的反傾銷效果估算，任何一方對中國提出反傾銷，對中國出口量影響在50左右，即 250-400 萬噸年 （假設(shè)反傾銷影響全年， 如

12、果出現(xiàn)在年中任何時間點，需按照影響期測算影響）。我們預計07 年的出口是5100 萬噸，也就是說，對出口影響最多10，不會改變供需結(jié)構(gòu)。（以上數(shù)據(jù)均來自于中國鋼鐵協(xié)會網(wǎng)站）綜上所述，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)由于產(chǎn)能釋放放緩、需求持續(xù)旺盛將引起鋼鐵價格小幅上升，而短期內(nèi)的利空因素也很難改變行業(yè)景氣整體向好的局面。二、財務比率分析（1） 償付能力比率（ 2006 年末母公司為例 ）1 流動比率流動比率 = 流動資產(chǎn) /流動負債 =11,247,836,971.30/8,598,301,243.83=1.30一般情況下流動比率為 2:1 理想， 說明企業(yè)的流動資產(chǎn)償債能力較差。 且企業(yè)的流動比 率呈逐期下降趨勢

13、，說明企業(yè)的流動資產(chǎn)償債能力逐期下降。2速動比率速動比率 = （流動資產(chǎn) - 存貨） / 流動負債=（11,247,836,971.30-3,872,554,775.13）/ 8,598,301,243.83=0.86一般情況下速動比率1:1 較為理想，說明企業(yè)的短期償債能力較差。3杠桿比率資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額X 100%=12,665,660,030.69/23,665,675,903.42X 100%=54%權(quán)益比率=權(quán)益總額/資產(chǎn)總額X 100%=46%可以看出，該企業(yè)資產(chǎn)負債率適中。4利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用 =（總利潤+財務費用）/ 財務費用=（ 1,

14、194,114,520.63+274,739,241.05） /274,739,241.05=5.35說明企業(yè)還息能力較弱，企業(yè)舉債的空間不大。（2） 盈利能力比率（ 2006 年末母公司為例 ）1 毛利率毛利率二（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入X 100%=（19,885,213,367.44-17,788,075,311.01）/ 19,885,213,367.44X 100%=11%說明公司本身的銷售毛利率較低。2銷售凈利率銷售凈利率=凈利潤/營業(yè)收入X 100%=902,867,038.26/19,885,213,367.44X 100%=4.5%表明企業(yè)創(chuàng)造營業(yè)收入或控制成本方面力度

15、不是很大。3股東權(quán)益回報率股東權(quán)益回報率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)X 100%=902,867,038.26/（8,569,699,879.61+11,000,015,872.73）/2*100%=2.31%股東權(quán)益回報率 （凈資產(chǎn)報酬率）比較低，與同期銀行存款利息率差不多。 在此情況下舉債經(jīng)營是不恰當?shù)?。?） 資產(chǎn)管理比率1 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本/ 平均存貨=17,788,075,311.01/（3,463,887,836.97+3,872,554,775.13）+ 2=2.42即：每年存貨周轉(zhuǎn)2.42 次，每次周轉(zhuǎn)約 148天，差不多達到寶鋼股份兩倍。表明積壓很多，部分原因是由鋼鐵行

16、業(yè)的特殊性決定的，也說明了該企業(yè)的存貨管理水平很差。2應收賬款周轉(zhuǎn)率應收賬款周轉(zhuǎn)率=凈銷售額/ 平均應收賬款=19,885,213,367.44/（107,470,122.73+114,964,912.24） + 2=45即：每年應收賬款周轉(zhuǎn)45 次，每次周轉(zhuǎn)約 8 天，高于寶鋼股份，表明回款能力較好3 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/ 平均總資產(chǎn)=19,885,213,367.44/（18,739,954,721.07+23,665,675,903.42）/2=0.23表明企業(yè)資產(chǎn)可以創(chuàng)造銷售收入的能力較差。（4） 現(xiàn)金流量比率（以 2006 年末母公司報表為基礎(chǔ)）1 現(xiàn)金與負債總額比率

17、現(xiàn)金與負債總額比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/ 負債總額=3,821,194,211.04 /4,067,358,786.86=0.94表明母公司現(xiàn)金保障程度偏低。2盈利現(xiàn)金比率盈利現(xiàn)金比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/ 凈利潤=3,821,194,211.04/902,867,038.26 =4.23說明該企業(yè)的收益質(zhì)量較高。（5） 特殊比率分析1 每股盈余每股盈余=可供股東分配的凈收益/ 普通股股數(shù)=2,513,296,466.56 / 2,791,444,846 =0.9 元2 股利支付率股利支付率=每股股利 / 每股盈余=（225,554,886.60 +2,791,444,846 ） /0.9=9%這一支付比率在上市公司中是比較低的，說明公司可能有合適的投資項目。3 . 每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn) =凈資產(chǎn) / 普通股股數(shù)=11,000,015,872.73 / 2,791,444,846 =3.94