光大家電小組趙磊（S0930209110229）何偉2010年12月

1、光大家電小組 趙磊(S0930209110229) 何偉2010年12月城市消費(fèi)升級(jí)與農(nóng)村需求增長(zhǎng)城市消費(fèi)升級(jí)與農(nóng)村需求增長(zhǎng)凸顯家電行業(yè)投資機(jī)會(huì)凸顯家電行業(yè)投資機(jī)會(huì)2011年家電行業(yè)投資策略P2主要觀點(diǎn) 行業(yè)評(píng)級(jí)：增持 2011年行業(yè)增速有所回落，但增長(zhǎng)率依然樂(lè)觀(+20%) 關(guān)注以下行業(yè)亮點(diǎn) - -農(nóng)村市場(chǎng)消費(fèi)處于黃金增長(zhǎng)期農(nóng)村市場(chǎng)消費(fèi)處于黃金增長(zhǎng)期 - -城市家電消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯城市家電消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯 - -小家電渠道下沉加速小家電渠道下沉加速 投資標(biāo)的： (002290)禾盛新材：禾盛新材： 家電復(fù)合材料黃金增長(zhǎng)期，業(yè)績(jī)將爆發(fā)性增長(zhǎng)家電復(fù)合材料黃金增長(zhǎng)期，業(yè)績(jī)將爆發(fā)性增長(zhǎng) (00203

2、2)蘇泊爾：蘇泊爾： 炊具、小家電渠道下沉炊具、小家電渠道下沉 (600690)青島海爾：青島海爾： 受益城市消費(fèi)升級(jí)，農(nóng)村市場(chǎng)家電分銷新模式受益城市消費(fèi)升級(jí)，農(nóng)村市場(chǎng)家電分銷新模式 (000651)格力電器：格力電器： 估值存在安全邊際估值存在安全邊際 (000527)美的電器：美的電器： 估值存在安全邊際估值存在安全邊際P3關(guān)鍵因素 關(guān)鍵假設(shè) - - 2011年行業(yè)增長(zhǎng)率達(dá)到年行業(yè)增長(zhǎng)率達(dá)到20% - -行業(yè)集中度穩(wěn)步提升行業(yè)集中度穩(wěn)步提升 催化劑 - -行業(yè)增長(zhǎng)符合我們的預(yù)期，消除市場(chǎng)疑慮行業(yè)增長(zhǎng)符合我們的預(yù)期，消除市場(chǎng)疑慮 - -現(xiàn)有家電刺激政策期限延長(zhǎng)現(xiàn)有家電刺激政策期限延長(zhǎng) 風(fēng)險(xiǎn)因

3、素 - -人民幣升值影響行業(yè)出口人民幣升值影響行業(yè)出口 - -行業(yè)龍頭之爭(zhēng)可能導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激化行業(yè)龍頭之爭(zhēng)可能導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激化 - -系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)P4目 錄P51板塊市場(chǎng)表現(xiàn)板塊市場(chǎng)表現(xiàn)與機(jī)會(huì)展望與機(jī)會(huì)展望P62010 年業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)獲得相對(duì)收益1、業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)(板塊收入 +40%) ，家電板塊2010年獲得相對(duì)收益2、市場(chǎng)集中度提高，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯高于行業(yè)注：截至2010.11.23 資料來(lái)源:Wind,光大證券P7家電板塊估值處于合理區(qū)間1、家電板塊絕對(duì)估值處于中等偏下，相對(duì)估值處于中等偏上2、預(yù)計(jì)2011年板塊整體在業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)下能夠獲得相對(duì)收益注：截至2010.11.23 資料來(lái)源:Wind

4、,光大證券P8白電板塊已經(jīng)被低估注：截至2010.11.23 資料來(lái)源:Wind,光大證券2011年板塊年板塊PE比較比較1、白電板塊已經(jīng)被低估，具備安全邊際2、白電定價(jià)能力強(qiáng)，能夠消化通貨膨脹壓力P92行業(yè)動(dòng)態(tài)行業(yè)動(dòng)態(tài)與機(jī)會(huì)展望與機(jī)會(huì)展望P10行業(yè)已經(jīng)持續(xù)長(zhǎng)達(dá)一年的景氣1、行業(yè)已經(jīng)持續(xù)長(zhǎng)達(dá)一年的景氣2、預(yù)期2011年行業(yè)恢復(fù)20%的中等增長(zhǎng)速度資料來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，光大證券家電零售推移圖家電零售推移圖P11第四季度行業(yè)將保持高增長(zhǎng)1、家電景氣指數(shù)和信心指數(shù)都保持在高位2、第四季度家電行業(yè)有望保持30%的高增長(zhǎng)資料來(lái)源:中怡康，光大證券家電家電行業(yè)景氣指數(shù)和信心指數(shù)行業(yè)景氣指數(shù)和信心指數(shù)P12

5、家電需求增長(zhǎng)存在人口基礎(chǔ)20082008年中國(guó)人口結(jié)構(gòu)年中國(guó)人口結(jié)構(gòu)1、家電需求增長(zhǎng)存在人口基礎(chǔ)2、適婚人口數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)資料來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，光大證券P13后政策刺激時(shí)代效果依然可觀1、2011年家電進(jìn)入后政策刺激時(shí)代，政策刺激效果依然可觀2、家電下鄉(xiāng) 期限：率先試點(diǎn)的山東、河南、四川2011年11月30日政策到期；其他地區(qū)2012年11月30日政策到期 預(yù)計(jì)銷售規(guī)模：2010年1650億元，2011年2200億元(+33%)3、以舊換新 期限：政策截止時(shí)間為2011年12月31日 預(yù)計(jì)銷售規(guī)模：2010年1200億元，2011年1800億元(+50%)4、高能效空調(diào)補(bǔ)貼：政策截止2011年5

6、月31日P14房地產(chǎn)調(diào)整影響不大1、商品房銷售影響城市家電新置需求(占總需求的30%)購(gòu)買時(shí)機(jī)2、市場(chǎng)的擔(dān)憂：房地產(chǎn)銷售調(diào)整可能會(huì)影響家電需求3、我們的觀點(diǎn)：2011年房地產(chǎn)竣工面積穩(wěn)步增長(zhǎng)，房地產(chǎn)銷售調(diào)整對(duì)家電需求影響不大資料來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，光大證券商品房銷售面積增長(zhǎng)率商品房銷售面積增長(zhǎng)率商品房竣工面積商品房竣工面積P15城市消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯資料來(lái)源:中怡康，光大證券城市高端家電產(chǎn)品銷量占比城市高端家電產(chǎn)品銷量占比1、城市市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯2、城市高端產(chǎn)品銷量占比超出25%，已經(jīng)具備較大的基數(shù)，未來(lái)的增長(zhǎng)將對(duì)市場(chǎng)銷售額有明顯影響P16農(nóng)村正值黃金增長(zhǎng)期(1)家電下鄉(xiāng)銷售推移圖家電下鄉(xiāng)銷售

7、推移圖農(nóng)村銷量農(nóng)村銷量/ /國(guó)內(nèi)銷量國(guó)內(nèi)銷量1、預(yù)計(jì)2010年下鄉(xiāng)銷售額1650億元（超預(yù)期10%）,2011年還將增長(zhǎng)33%2、農(nóng)村冰箱、彩電、洗衣機(jī)銷量全國(guó)占比較大，空調(diào)銷量占比還較小資料來(lái)源:家電下鄉(xiāng)信息系統(tǒng)，光大證券P17農(nóng)村正值黃金增長(zhǎng)期(2)家電下鄉(xiāng)銷售增長(zhǎng)比較家電下鄉(xiāng)銷售增長(zhǎng)比較家電擁有量比較家電擁有量比較資料來(lái)源:光大證券研究所整理1、河南、山東、四川家電下鄉(xiāng)第三年，銷售漲幅依然可觀；其它地區(qū)目前是政策第二年2、家電下鄉(xiāng)目標(biāo)：2012年底農(nóng)村家電擁有量達(dá)到城鎮(zhèn)2000年水平P18需求分拆(1)資料來(lái)源:光大證券研究所整理注：國(guó)內(nèi)銷售額為零售額統(tǒng)計(jì)口徑20102010中國(guó)家電產(chǎn)品

8、銷售預(yù)測(cè)中國(guó)家電產(chǎn)品銷售預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)總體銷售8800億元P19需求分拆(2)1、2011年家電國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將增長(zhǎng)20% 城鎮(zhèn)需求(占70%)增長(zhǎng)15%，農(nóng)村需求（占30%）增長(zhǎng)33%2、2011年高能效補(bǔ)貼退出，空調(diào)銷量增速放緩，零售價(jià)有望上漲10%3、LCD滲透率還將提升，因此銷量還將保持較快增長(zhǎng)家電產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)率家電產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)率資料來(lái)源:光大證券研究所注：小家電為銷售額增長(zhǎng)率P20白電已經(jīng)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力1、白電已經(jīng)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。海爾卡薩帝冰箱、洗衣機(jī)，格力U型超薄空調(diào)為代表的中國(guó)白電產(chǎn)品已經(jīng)開始爭(zhēng)奪高端市場(chǎng)2、小家電具備中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力，全球制造能力。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)小家電以中國(guó)品牌為主；出口市場(chǎng)小家電以代

9、工為主3、彩電競(jìng)爭(zhēng)力還較弱。外資重新掌握市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)4、冰洗彩電產(chǎn)品出口依然存在很大的提升空間資料來(lái)源:光大證券研究所整理20092009年中國(guó)家電全球產(chǎn)量占比年中國(guó)家電全球產(chǎn)量占比P21市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)偏向龍頭企業(yè)1、強(qiáng)者愈強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)偏向行業(yè)龍頭。前三季度，家電行業(yè)零售額(+28%); 上市公司收入：格力(+44%);美的(+60%)；海爾(+33%)；蘇泊爾(+44%)2、大家電渠道下沉完成，未來(lái)關(guān)注小家電渠道下沉。大家電城鎮(zhèn)集中度高，農(nóng)村集中度更高；小家電和炊具城鎮(zhèn)集中度高，農(nóng)村集中度低資料來(lái)源:光大證券研究所整理市場(chǎng)集中度市場(chǎng)集中度CRN3小家電和炊具產(chǎn)品品類多，因小家電和炊具產(chǎn)品品類多，

10、因此總體集中度會(huì)低于單一產(chǎn)品此總體集中度會(huì)低于單一產(chǎn)品P22投資標(biāo)的推薦投資標(biāo)的推薦 3P23投資推薦組合投資推薦組合注：2010年11月23日收盤價(jià) 資料來(lái)源：光大證券研究所P24禾盛新材(002290) 關(guān)鍵假設(shè)關(guān)鍵假設(shè) 公司產(chǎn)能順利釋放 出口市場(chǎng)順利打開 基本面基本面 家電復(fù)合材料龍頭，復(fù)合材料結(jié)構(gòu)性替代導(dǎo)致行業(yè)處于增長(zhǎng)黃金期 同日本阪和戰(zhàn)略合作，預(yù)期出口將爆發(fā)性增長(zhǎng) 2011年產(chǎn)能增加100% 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 產(chǎn)能釋放進(jìn)度不符合預(yù)期 深度報(bào)告：深度報(bào)告：與速度賽跑，搶占家電復(fù)合材料高地與速度賽跑，搶占家電復(fù)合材料高地 2009A2010E2011E2012E 收入（百萬(wàn)元）收入（百萬(wàn)元） 6

11、65 1,102 2,156 3,016 凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 78 113 210 283 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 17% 45% 86% 35% EPS（元）（元） 0.52 0.75 1.40 1.88 u 目標(biāo)價(jià)格：目標(biāo)價(jià)格：45元元 P25蘇泊爾(002032)2009A2010E2011E2012E 收入（百萬(wàn)元）收入（百萬(wàn)元） 4116574273259214 凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 310438579753 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 31%41%32%30% EPS（元）（元） 0.540.761.001.31 關(guān)鍵假設(shè)關(guān)鍵假設(shè) 渠道下沉帶動(dòng)三四級(jí)市場(chǎng)銷售快速增長(zhǎng) 基本面基本面 炊具、小家電綜合龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯 渠道下沉帶動(dòng)三四級(jí)市場(chǎng)銷售快速增長(zhǎng) SEB訂單高速增長(zhǎng)帶動(dòng)出口業(yè)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 人民幣升值影響出口業(yè)務(wù)盈利能力 深度報(bào)告：深度報(bào)告：最具成長(zhǎng)前景小家電企業(yè)最具成長(zhǎng)前景小家電企業(yè)u 目標(biāo)價(jià)格：目標(biāo)價(jià)格：35元元 P26青島海爾(600690) 關(guān)鍵假設(shè)關(guān)鍵假設(shè) 2011年行業(yè)需求增長(zhǎng)20%；城市市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí) 基本面基本面 白電綜合龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯 高端市場(chǎng)具有優(yōu)勢(shì)，受益城市市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí) 三四級(jí)市場(chǎng)具有日日順渠道優(yōu)勢(shì)，受益農(nóng)村消費(fèi)增長(zhǎng) 日日順渠道進(jìn)行其他品牌家電分銷，發(fā)展農(nóng)村家電銷售新模式 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇2009A2010