證券投資學(xué)(大作業(yè))

1、2015-2016學(xué)年第二學(xué)期期末考試證券投資學(xué)大作業(yè)一、簡答題（每題10分，共100分）1證券市場和借貸市場在資金融通方面的區(qū)別有哪些？答：1 第一，資金交易方式不同。 第二，資金供給與投資風(fēng)險的承擔(dān)有區(qū)別。 第三，投資收益來源不同。 第四，資金供求雙方關(guān)系不同。2簡述債券信用評級的目的、原則及信用級別的劃分。答：債券信用評級的含義：債券的信用評級是指由專門的信用評級機構(gòu)對各類企業(yè)和金融機構(gòu)發(fā)行的債券按其按期還本付息的可靠程度進行評估，并標(biāo)示其信用程度的等級。債券信用評級的作用：（1）對債券進行信用評級可以方便投資者進行債券投資決策。（2）對債券進行信用評級可以減少信譽高的發(fā)行人的籌資成本。

2、3經(jīng)濟周期與股市周期的聯(lián)系體現(xiàn)在哪些方面?答：股票市場是整個國民經(jīng)濟的重要組成部分,它在宏觀的經(jīng)濟大環(huán)境中發(fā)展,同時又服務(wù)于國民經(jīng)濟的發(fā)展。從根本上講,股市的運行與宏觀的經(jīng)濟運行應(yīng)當(dāng)是一致的,經(jīng)濟周期決定股市周期,股市周期的變化反映了經(jīng)濟周期的變動,同時股市的運行狀況也會對國民經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。一、經(jīng)濟周期對股市周期的決定作用分析 經(jīng)濟從衰退、蕭條、復(fù)蘇到繁榮的周期性變化是形成股市牛熊市周期性轉(zhuǎn)換的最基本原因,而股市的周期變化反映了經(jīng)濟的周期變化。正是從這種意義上講,股市是國民經(jīng)濟的晴雨表。經(jīng)濟周期對股市周期的決定作用是內(nèi)在的、長久的和根本的,但這并不代表兩個周期是完全同步的。作為一個

3、相對獨立的市場,股市的波動也存在自身的特有規(guī)律,在實際運行中,股市周期反映經(jīng)濟周期有著獨特的特點,從而造成了股市周期與經(jīng)濟周期不同步,甚至背離的現(xiàn)象。原因在于,股市投資具有一定的預(yù)期性。買入股票和賣出股票均包含著投資者對未來經(jīng)濟走勢的預(yù)測。因此,往往在經(jīng)濟過熱還未滑坡時,股市先下跌,而在經(jīng)濟觸底,還未回升時,股市先反轉(zhuǎn)。經(jīng)濟周期決定股市周期這一特性往往是從兩個周期的同向運動與反向運動等不同方面表現(xiàn)出來的:(1)經(jīng)濟過熱,股市下跌(反向)；(2)經(jīng)濟收縮,股市繼續(xù)下跌(同向)；(3)經(jīng)濟觸底,股市上漲(反向)；(4)經(jīng)濟回升,股市繼續(xù)上漲(同向)。需要指出的是,在我國,股市周期背離經(jīng)濟周期的現(xiàn)象

4、是經(jīng)常發(fā)生的。一般而言,股市周期背離經(jīng)濟周期的運行而大幅上漲,往往是由于股市中的賺錢效應(yīng)吸引大量資金入市的結(jié)果；而股市周期背離經(jīng)濟周期的運行而大幅下跌,往往是股市中的賠錢效應(yīng)使大量資金撤離而引發(fā)的。此外,宏觀調(diào)控政策的松緊變化以及管理層對股市資金管理的松緊變化等等都會對股市的資金供給產(chǎn)生直接的影響,從而影響股市周期的運行。這使股市周期與經(jīng)濟周期的互動關(guān)系在實際中變得更為復(fù)雜,需要我們對具體的行情進行具體的分析。4簡述期貨的經(jīng)濟功能。答：期貨市場的兩大基本經(jīng)濟功能。 期貨交易自產(chǎn)生，歷經(jīng)百余年的發(fā)展和完善，已成為一種相當(dāng)成熟的、高層次的貿(mào)易方式。這是與期貨市場本身所具有的兩個基本經(jīng)濟功能密不可分

5、的： （1）回避市場風(fēng)險（轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險）的功能。 在當(dāng)今經(jīng)濟的每一個環(huán)節(jié)中都無法避免不同程度的價格波動即價格風(fēng)險，因而人們都希望轉(zhuǎn)移這種價格風(fēng)險，期貨市場正是回避經(jīng)營風(fēng)險的理想場所。期貨交易者可以通過在期貨市場上做“套期保值”交易來達到轉(zhuǎn)移價格波動風(fēng)險的目的。 （2）發(fā)現(xiàn)合理價格。 期貨交易所是一個公開、公平、公正、競爭的交易場所，它將眾多影響供求關(guān)系的因素集中于交易所內(nèi)，通過公開競價，形成一個公正的交易價格。它反映各種因素對所交易的今后某一個時期、某一特定商品的影響，這一交易價格被用來做為該商品價值的基準(zhǔn)價格，通過現(xiàn)代化的信息傳遞手段迅速傳遞到全國各地，全國各地的人們利用這一至關(guān)重要的價格信

6、息來制定各自的生產(chǎn)、經(jīng)營、消費決策。5簡述證券投資風(fēng)險的概念、種類和防范方法。答：證券投資風(fēng)險是指投資者投資本金遭受損失的可能性。證券市場上的證券投資風(fēng)險可以分成兩大部分：系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險是指由于證券市場整體的因素變化而引起所有證券價格波動的風(fēng)險，主要由利率風(fēng)險、購買力風(fēng)險及市場風(fēng)險等構(gòu)成。非系統(tǒng)性風(fēng)險是由非全局性的偶發(fā)因素所造成的證券價格波動的風(fēng)險，主要由財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險構(gòu)成。系統(tǒng)性風(fēng)險不能通過股票投資多樣化來有效地減少或避免，而非系統(tǒng)性風(fēng)險可以。投資者可以通過分散投資、選擇長期投資以及定期對投資對象進行全面分析而避免和降低投資風(fēng)險。6證券市場的主要功能有哪些?答：證券

7、市場是股票、債券、證券投資基金份額等證券發(fā)行和交易的場所。證券市場是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是為解決資本供求矛盾和流動而產(chǎn)生的市場。證券市場的功能包括以下三個方面：(1)融資和投資功能。一方面，證券市場作為金融市場的一個重要組成部分，具有使資金從資金剩余者流向資金需求者，為資金不足者籌集資金的功能。另一方面，證券市場又為各類投資者提供了投資渠道。與儲蓄相比，證券投資雖有一定的風(fēng)險，但收益往往也比較高，在國際上已成為個人和企業(yè)不可或缺的理財工具。(2)市場定價功能。證券是資本的表現(xiàn)形式，所以證券的價格實際上是證券所代表的資本的價格。證券的價格是證券市場上證券供求雙方共同作用的結(jié)果。證券市場

8、的運行形成了證券需求者和供給者的競爭關(guān)系，這種競爭的結(jié)果是：能產(chǎn)生高投資回報的資本，市場的需求就大，相應(yīng)的證券價格就高；反之，證券的價格就低。因此，證券市場提供了資本的合理定價機制。(3)資源配置功能。證券市場的資源配置功能是指通過證券價格引導(dǎo)資本的流動從而實現(xiàn)資源合理配置的功能。在證券市場上，證券價格的高低是由該證券所能提供的預(yù)期報酬率的高低來決定的。證券價格的高低實際上是該證券籌資能力的反映。能提供高報酬率的證券一般來自于那些經(jīng)營好、發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)，或者是來自于新興行業(yè)的企業(yè)。由于這些證券的預(yù)期報酬率高，其市場價格相應(yīng)就高，從而籌資能力就強。7投資基金的性質(zhì)是什么?答：投資基金（inv

9、estment funds）是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度。投資基金集中投資者的資金，由基金托管人委托職業(yè)經(jīng)理人員管理，專門從事投資活動。投資基金的性質(zhì)：（1）投資基金是一種集合投資制度。投資基金是一種積少成多的整體組合投資方式，它從廣大的投資者那里聚集巨額資金，組建投資管理公司進行專業(yè)化管理和經(jīng)營。在這種制度下，資金的運作受到多重監(jiān)督。 （2）投資基金是一種信托投資方式。它與一般金融信托關(guān)系一樣，主要有委托人、受托人、受益人三個關(guān)系人，其中受托人與委托人之間訂有信托契約。但證券基金作為金融信托業(yè)務(wù)的一種形式，又有自己的特點。如從事有價證券投資主要當(dāng)事人中還有一個不可缺少的托管機構(gòu)，它

10、不能與受托人（基金管理公司）由同一機構(gòu)擔(dān)任，而且基金托管人一般是法人；基金管理人并不對每個投資者的資金都分別加以運用，而是將其集合起來，形成一筆巨額資金再加以運作。 （3）證券投資基金是一種金融中介機構(gòu)。它存在于投資者與投資對象之間，起著把投資者的資金轉(zhuǎn)換成金融資產(chǎn)，通過專門機構(gòu)在金融市場上再投資，從而使貨幣資產(chǎn)得到增值的作用。證券投資基金的管理者對投資者所投入的資金負有經(jīng)營、管理的職責(zé)，而且必須按照合同（或契約）的要求確定資金投向，保證投資者的資金安全和收益最大化。 （4）證券投資基金是一種證券投資工具。它發(fā)行的憑證即基金券（或受益憑證、基金單位、基金股份）與股票、債券一起構(gòu)成有價證券的三大

11、品種。投資者通過購買基金券完成投資行為，并憑之分享證券投資基金的投資收益，承擔(dān)證券投資基金的投資風(fēng)險。8股票市場價格的評價方法有哪些。答：1、市凈率法 為了衡量某只股票現(xiàn)行價格的合理性，一般用每股凈值的倍數(shù)（即市凈率）作為衡量的指標(biāo)。 股價凈資產(chǎn)倍率（或市凈率）= 股票現(xiàn)時市價 / 每股凈資產(chǎn) 其中：每股凈資產(chǎn)=（資產(chǎn)總額負債總額）/ 普通股數(shù) 市凈率反映的是股票市價是每股凈資產(chǎn)的倍數(shù)。采用這個公式計算出來的倍數(shù)越高，表示某股票市價偏離該股票所擁有的每股凈資產(chǎn)越多，市價相對偏高，其投資價值越低；反之亦反。投資者一般應(yīng)把凈資產(chǎn)倍率高的股票賣出，而買進凈資產(chǎn)倍率低的股票。同時，對各個不同時期的平均

12、凈資產(chǎn)倍率進行比較，可判斷現(xiàn)今股票市價是處于較高還是處于較低水平上，從而決定是賣出還是買入股票。因此，平均市凈率是分析股票市價水平的重要指標(biāo)，自然也能反映某種股票的投資價值的高低。 2、每股盈余法 這是反映每一普通股所能獲得的純收益為多少的方法。每股盈余這一財務(wù)指標(biāo)值，在上市公司報出的利潤表中都會直接給出。其計算是利用如下公式進行的： 每股盈余=（稅后利潤優(yōu)先股股利） / 普通股股數(shù) 利用每股盈余衡量股票投資價值的具體方法是：將某只股票的每股盈余與股票市場平均市盈率相乘，計算出來的數(shù)值與該股票現(xiàn)行市價對比，若比現(xiàn)行市價低，則賣出；反之則買進。 注：股票市場平均市盈率在上海證券交易所或深圳證券交

13、易所網(wǎng)頁上可直接查到。 3、市盈率法 市盈率表示投資者為獲取每1元的盈余，必須付出多少代價。其計算公式為： 市盈率= 股票市價 / 每股盈余 一般而言，市盈率越低越好。市盈率高，表示股票現(xiàn)行市價已處于高位，此時對該股票投資，其股價上升空間不大，所以，市盈率越高，其投資價值越低。 通常，人們把20倍市盈率作為標(biāo)準(zhǔn)加以判斷，看某只股票的市盈率是否合理。但是，我國股市的股票市盈率通常普遍偏高，有的股票市盈率已遠超出20倍甚至達30倍以上還多，但由于其預(yù)期獲利能力高，投資者仍愿對其投資。 在實務(wù)操作中，可參考1年期銀行存款利率作為衡量市盈率是否合理的標(biāo)準(zhǔn)。如，1年期銀行存款利率為10%，則合理的市盈率

14、可為10倍；1年期銀行存款利率為8%，則合理的市盈率可為12.5倍；若1年期銀行存款利率為4%，則合理的市盈率可為25倍。 市盈率一直是投資者進行中長期投資的選股指標(biāo)。9簡述道·瓊斯理論的主要觀點和優(yōu)缺點。答：道氏理論是所有市場技術(shù)研究的鼻祖。盡管他經(jīng)常因為“反應(yīng)太遲”而受到批評，并且有時還受到那些拒不相信其判定的人士的譏諷（尤其是在熊市的早期），但只要對股市稍有經(jīng)歷的人都對它有所聽聞，并受到大多數(shù)人的敬重。但人們從未意識到那是完全簡單的技術(shù)性的，那不是根據(jù)什么別的，是股市本身的行為（通常用指數(shù)來表達），而不是基本分析人士所依靠的商業(yè)統(tǒng)計材料。道氏理論的形成經(jīng)歷了幾十年。1902年，

15、在查爾斯·道去世以后,威廉姆·皮特·漢密爾頓 (William Peter Hamilton)和羅伯特·雷亞(Robert Rhea)繼承了道氏理論，并在其后有關(guān)股市的評論寫作過程中，加以組織與歸納而成為今天我們所見到的理論。他們所著的股市晴雨表、道氏理論成為后人研究道氏理論的經(jīng)典著作。值得一提的是，這一理論的創(chuàng)始者查爾斯·道，聲稱其理論并不是用于預(yù)測股市，甚至不是用于指導(dǎo)投資者，而是一種反映市場總體趨勢的晴雨表。大多數(shù)人將道氏理論當(dāng)作一種技術(shù)分析手段這是非常遺憾的一種觀點。 其實，“道氏理論”的最偉大之處在于其寶貴的哲學(xué)思想，這是它全部的精髓

16、。雷亞在所有相關(guān)著述中都強調(diào),"道氏理論"在設(shè)計上是一種提升投機者或投資者知識的配備(aid)或工具,并不是可以脫離經(jīng)濟基本條件與市場現(xiàn)況的一種全方位的嚴(yán)格技術(shù)理論.根據(jù)定義,"道氏理論"是一種技術(shù)理論;換言之,它是根據(jù)價格模式的研究,推測未來價格行為的一種方法。道氏的理論基礎(chǔ)道氏理論有極其重要的三個假設(shè)，與人們平常所看到的技術(shù)分析理論的三大假設(shè)有相似的地方，不過，在這里，道氏理論更側(cè)重于其市場涵義的理解。假設(shè)一：人為操作（Manipulation） 指數(shù)或證券每天、每星期的波動可能受到人為操作，次級折返走勢（Secondary reactions）也可

17、能受到這方面有限的影響，比如常見的調(diào)整走勢，但主要趨勢（Primary trend）不會受到人為的操作。有人也許會說，莊家能操作證券的主要趨勢。就短期而言，他如果不操作，這種適合操作的證券的內(nèi)質(zhì)也會受到他人的操作；就長期而言，公司基本面的變化不斷創(chuàng)造出適合操作證券的條件?？偟膩碚f，公司的主要趨勢仍是無法人為操作，只是證券換了不同的機構(gòu)投資者和不同的操作條件而已。假設(shè)二：市場指數(shù)會反映每一條信息 每一位對于金融事務(wù)有所了解的市場人士，他所有的希望、失望與知識，都會反映在上證指數(shù)與深圳指數(shù)或其他的什么指數(shù)每天的收盤價波動中；因此，市場指數(shù)永遠會適當(dāng)?shù)仡A(yù)期未來事件的影響。如果發(fā)生火災(zāi)、地震、戰(zhàn)爭等災(zāi)

18、難，市場指數(shù)也會迅速地加以評估。在市場中，人們每天對于諸如財經(jīng)政策、擴容、領(lǐng)導(dǎo)人講話、機構(gòu)違規(guī)、創(chuàng)業(yè)板等層出不盡的題材不斷加以評估和判斷，并不斷將自己的心理因素反映到市場的決策中。因此，對大多數(shù)人來說市場總是看起來難以把握和理解。假設(shè)三：道氏理論是客觀化的分析理論 成功利用它協(xié)助投機或投資行為，需要深入研究，并客觀判斷。當(dāng)主觀使用它時，就會不斷犯錯，不斷虧損。 我可以再告訴大家一個秘密：市場中95%的投資者運用的是主觀化操作，這95%的投資者絕大多數(shù)屬于“七賠二平一賺”中的那“七賠”人士。而我，幸運地成為了一個客觀化的交易師和投資者。道氏理論的五個“定理”定理一：道氏的三種走勢(短期,中期,長

19、期趨勢)股票指數(shù)與任何市場都有三種趨勢:短期趨勢,持續(xù)數(shù)天至數(shù)個星期;中期趨勢,持續(xù)數(shù)個星期至數(shù)個月;長期趨勢,持續(xù)數(shù)個月至數(shù)年。任何市場中,這三種趨勢必然同時存在,彼此的方向可能相反。長期趨勢最為重要,也最容易被辨認,歸類與了解。它是投資者主要的考量,對于投機者較為次要。中期與短期趨勢都屬于長期趨勢之中,唯有明白他們在長期趨勢中的位置,才可以充分了解他們,并從中獲利。中期趨勢對于投資者較為次要,但卻是投機者的主要考慮因素。它與長期趨勢的方向可能相同,也可能相反。如果中期趨勢嚴(yán)重背離長期趨勢,則被視為是次級的折返走勢或修正(correction)。次級折返走勢必須謹慎評估,不可將其誤認為是長期

20、趨勢的改變。短期趨勢最難預(yù)測,唯有交易者才會隨時考慮它。投機者與投資者僅有在少數(shù)情況下,才會關(guān)心短期趨勢:在短期趨勢中尋找適當(dāng)?shù)馁I進或賣出時機,以追求最大的獲利,或盡可能減少損失。將價格走勢歸類為三種趨勢,并不是一種學(xué)術(shù)上的游戲。因為投資者如果了解這三種趨勢而專著于長期趨勢,也可以運用逆向的中期與短期趨勢提升獲利。運用的方式有許多種。第一,如果長期趨勢是向上,他可在次級的折返走勢中賣空股票,并在修正走勢的轉(zhuǎn)折點附近,以空頭頭寸的獲利追加多頭頭寸的規(guī)模。第二,上述操作中,他也可以購買賣權(quán)選擇權(quán)(puts)或鎖售買權(quán)選擇權(quán)(calls)。第三,由于他知道這只是次級的折返走勢,而不是長期趨勢的改變,

21、所以他可以在有信心的情況下,渡過這段修正走勢。最后,他也可以利用短期趨勢決定買,賣的價位,提高投資的獲利能力。上述策略也適用于投機者,但他不會在次級的折返走勢中持有反向頭寸;他的操作目標(biāo)是順著中期趨勢的方向建立頭寸。投機者可以利用短期趨勢的發(fā)展,觀察中期趨勢的變化征兆。他的心態(tài)雖然不同于投資者,但辨識趨勢變化的基本原則相當(dāng)類似。自從80年代初期以來,由于信息科技的進步以及電腦程式交易的影響,市場中期趨勢的波動程度已經(jīng)明顯加大。1987年以來,一天內(nèi)發(fā)生50點左右的波動已經(jīng)是尋?？梢姷男星?。基于這個緣故,我（維克多·斯波朗迪,專業(yè)投機原理的作者）認為長期投資的"買進-持有&q

22、uot;策略可能有必要調(diào)整。對我來說,在修正走勢中持有多頭頭寸,并看著多年來的利潤逐漸消失, 似呼是一種無謂的浪費與折磨。當(dāng)然,大多數(shù)的情況下,經(jīng)過數(shù)個月或數(shù)年以后,這些獲利還是會再度出現(xiàn)。然而,如果你專注于中期趨勢,這些損失大體都是可以避免的。因此,我認為,對于金融市場的參與者而言,以中期趨勢作為準(zhǔn)則應(yīng)該是較明智的選擇。然而,如果希望精確掌握中期趨勢,你必須了解它與長期(主要)趨勢之間的關(guān)系。定理二：主要走勢（空頭或多頭市場）主要走勢(Primary Movements):主要走勢代表整體的基本趨勢,通常稱為多頭或空頭市場,持續(xù)時間可能在一年以內(nèi),乃至于數(shù)年之久。正確判斷主要走勢的方向,是投

23、機行為成功與否的最重要因素。沒有任何已知的方法可以預(yù)測主要走勢的持續(xù)期限。了解長期趨勢(主要趨勢)是成功投機或投資的最起碼條件。一位投機者如果對長期趨勢有信心,只要在進場時機上有適當(dāng)?shù)呐袛?便可以賺取相當(dāng)不錯的獲利。有關(guān)主要趨勢的幅度大小與期限長度,雖然沒有明確的預(yù)測方法,但可以利用歷史上的價格走勢資料,以統(tǒng)計方法歸納主要趨勢與次級的折返走勢。雷亞將道瓊斯指數(shù)歷史上的所有價格走勢,根據(jù)類型,幅度大小與期間長短分別歸類,他當(dāng)時僅有30年的資料可供運用。 非常令人驚訝地,他當(dāng)時歸類的結(jié)果與目前92年的資料,兩者之間幾乎沒有什么差異。例如,次級折返走勢的幅度與期間,不論就多頭與空頭市場的資料分別或綜

24、合歸類,目前正態(tài)分布的情況幾乎與雷亞當(dāng)時的資料完全相同;唯一的差別僅在于資料點的多寡。這個現(xiàn)象確實值得注意,因為它告訴我們,雖然近半世紀(jì)以來的科技與知識有了突破性的發(fā)展,但驅(qū)動市場價格走勢的心理性因素基本上仍相同。這對專業(yè)投機者具有重大的意義:目前面臨的價格走勢,幅度與期間都非?？赡苈湓跉v史對應(yīng)資料平均數(shù)(medians) 的有限范圍內(nèi)。如果某個價格走勢超出對應(yīng)的平均數(shù)水準(zhǔn),介入該走勢的統(tǒng)計風(fēng)險便與日俱增。若經(jīng)過適當(dāng)?shù)貦?quán)衡與應(yīng)用,這項評估風(fēng)險的知識,可以顯著提高未來價格預(yù)測在統(tǒng)計上的精確性。定理三：主要的空頭市場（包含三個主要的階段）主要的空頭市場(Primary Bear Markets):

25、主要的空頭市場是長期向下的走勢,其間夾雜著重要的反彈。它來自于各種不利的經(jīng)濟因素,唯有股票價格充分反映可能出現(xiàn)的最糟情況后,這種走勢才會結(jié)束?？疹^市場會歷經(jīng)三個主要的階段: 第一階段,市場參與者不再期待股票可以維持過度膨脹的價格;第二階段的賣壓是反映經(jīng)濟狀況與企業(yè)盈余的衰退; 第三階段是來自于健全股票的失望性賣壓,不論價值如何,許多人急于求現(xiàn)至少一部分的股票。這項定義有幾個層面需要理清。"重要的反彈"(次級的修正走勢)是空頭市場的特色,但不論是"工業(yè)指數(shù)",或 "運輸指數(shù)",都絕對不會穿越多頭市場的頂部,兩項指數(shù)也不會同時穿越前一個中

26、期走勢的高點。"不利的經(jīng)濟因素" 是指(幾乎毫無例外)政府行為的結(jié)果:干預(yù)性的立法,非常嚴(yán)肅的稅務(wù)與貿(mào)易政策,不負責(zé)任的貨幣或(與)財政政策以及重要戰(zhàn)爭。個人也曾經(jīng)根據(jù)"道氏理論"將1896年至目前的市場指數(shù)加以歸類,在此列舉空頭市場的某些特質(zhì):1.由前一個多頭市場的高點起算,空頭市場跌幅的平均數(shù)(median)為29.4%,其中75%的跌幅介于20.4%至47.1%之間。2.空頭市場持續(xù)期限的平均數(shù)是1.1年,其中75%的期間介于0.8年至2.8年之間。3.空頭市場開始時,隨后通常會以偏低的成交量"試探"前一個多頭市場的高點,接著出

27、現(xiàn)大量急跌的走勢。所謂"試探"是指價格接近而絕對不會穿越前一個高點。"試探"期限,成交量偏低顯示信心減退,很容易演變?yōu)?quot;不再期待股票可以維持過度膨脹的價格"。4.經(jīng)過一段相當(dāng)程度的下跌之后,突然會出現(xiàn)急速上漲的次級折返走勢,接著便形成小幅盤整而成交量縮小的走勢, 但最后仍將下滑至新的低點。5.空頭市場的確認日(confirmation date),是指兩種市場指數(shù)都向下突破多頭市場最近一個修正低點的日期。兩種指數(shù)突破的時間可能有落差,并不是不正常的現(xiàn)象。6.空頭市場的中期反彈,通常都呈現(xiàn)顛倒的"V-型",其中低價的

28、成交量偏高,而高價的成交量偏低。有關(guān)空頭市場的情況,雷亞的另一項觀察非常值得重視:空頭行情末期,市場對于進一步的利空消息與悲觀論調(diào)已經(jīng)產(chǎn)生了免疫力。然而,在嚴(yán)重挫折之后,股價也似乎上喪失了反彈的能力,種種征兆都顯示,市場已經(jīng)達到均衡的狀態(tài),投機活動不活躍,賣出行為也不會再壓低股價,但買盤的力道顯然不足以推升價格.市場籠罩在悲觀的氣氛中,股息被取消,某些大型企業(yè)通常會出現(xiàn)財務(wù)困難。基于上述原因,股價會呈現(xiàn)狹幅盤整的走勢。一旦這種狹幅走勢明確向上突破.市場指數(shù)將出現(xiàn)一波比一波高的上升走勢, 其中夾雜的跌勢都未跌破前一波跌勢的低點。這個時候.明確顯示應(yīng)該建立多頭的投機性頭寸。定理四：主要的多頭市場(

29、也有三個主要的階段)主要的多頭市場(Primary Bull Markets)：主要的多頭市場是一種整體性的上漲走勢,其中夾雜次級的折返走勢,平均的持續(xù)期間長于兩年。在此期間,由于經(jīng)濟情況好轉(zhuǎn)與投機活動轉(zhuǎn)盛,所以投資性與投機性的需求增加,并因此推高股票價格。多頭市場有三個階段:第一階段,人們對于未來的景氣恢復(fù)信心;第二階段,股票對于已知的公司盈余改善產(chǎn)生反應(yīng); 第三階段,投機熱潮轉(zhuǎn)熾而股價明顯膨漲-這階段的股價上漲是基于期待與希望。這項定義也需要理清。多頭市場的特色是所有主要指數(shù)都持續(xù)聯(lián)袂走高,拉回走勢不會跌破前一個次級折返走勢的低點,然后再繼續(xù)上漲而創(chuàng)新高價。在次級的折返走勢中,指數(shù)不會同時

30、跌破先前的重要低點。主要多頭市場的重要特質(zhì)如下:1.由前一個空頭市場的低點起算,主要多頭市場的價格漲幅平均為77.5%。2.主要多頭市場的期間長度平均數(shù)為兩年又四個月(2.33年)。歷史上的所有的多頭市場中,75%的期間長度超過657天(1.8年), 67%介于1.8年與4.1年之間。3.多頭市場的開始,以及空頭市場最后一波的次級折返走勢,兩者之間幾乎無法區(qū)別,唯有等待時間確認。4.多頭市場中的次級折返走勢,跌勢通常較先前與隨后的漲勢劇烈。另外,折返走勢開始的成交量通常相當(dāng)大,但低點的成交量則偏低。5.多頭市場的確認日,是兩種指數(shù)都向上突破空頭市場前一個修正走勢的高點,并持續(xù)向上挺升的日子。定

31、理五：次級折返走勢次級折返走勢(Second Reactions)：就此處的討論來說,次級折返走勢是多頭市場中重要的下跌走勢,或空頭市場中重要的上漲走勢,持續(xù)的時間通常在三個星期至數(shù)個月;此期間內(nèi)折返的幅度為前一次級折返走勢結(jié)束之后主要走勢幅度的33%至66%。次級折返走勢經(jīng)常被誤以為是主要走勢的改變,因為多頭市場的初期走勢,顯然可能僅是空頭市場的次級折返走勢,相反的情況則會發(fā)生在多頭市場出現(xiàn)頂部后。次級折返走勢(修正走勢;correction)是一種重要的中期走勢,它是逆于主要趨勢的重大折返走勢。判斷何者是逆于主要趨勢的"重要"中期走勢,這是"道氏理論"

32、;中最微秒與困難的一環(huán);對于信用高度擴張的投機者來說,任何的誤判都可能造成嚴(yán)重的財務(wù)后果。判斷中期趨勢是否為修正走勢時,需要觀察成交量的關(guān)系,修正走勢之歷史或然率的統(tǒng)計資料,市場參與者的普遍態(tài)度,各個企業(yè)的財務(wù)狀況,整體狀況,"聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會"的政策以及其它許多因素。走勢在歸類上確實有些主觀成分,但判斷的精確性卻關(guān)系重大。一個走勢,究竟屬于次級折返走勢,或是主要趨勢的結(jié)束,我們經(jīng)常很難,甚至無法判斷。我個人的研究與雷亞的看法相當(dāng)一致,大多數(shù)次級修正走勢的折返幅度,約為前一個主要走勢波段(primary swing;介于兩個次級折返走勢之間的主要走勢)的1/3至2/3之間,持續(xù)的時間則在三個星期至三個月之間。對于歷史上所有的修正走勢來說,其中61%的折返幅度約為前一個主要走勢波段的30%至70%之間,其中65%的折返期間介于三個星期至