項(xiàng)目評估第八章不確定性分析

1、內(nèi)容與目的內(nèi)容與目的內(nèi)內(nèi) 容容目目 的的投資項(xiàng)目的不確定投資項(xiàng)目的不確定性分析性分析 盈虧平衡分析盈虧平衡分析 敏感性分析敏感性分析 概率分析概率分析 風(fēng)險分析風(fēng)險分析u 理解項(xiàng)目的不確理解項(xiàng)目的不確定性含義定性含義u 掌握不確定性分掌握不確定性分析的方法析的方法項(xiàng)目不確定性分析概述項(xiàng)目不確定性分析概述l項(xiàng)目評價所采用的數(shù)據(jù)大部分來自于預(yù)測和估算，存在發(fā)生變動的風(fēng)險。因此，只有在考慮了各種容易發(fā)生的不確定性因素的不良影響后，有關(guān)主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍然不低于基準(zhǔn)值的項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)上才算是可行的。項(xiàng)目不確定性分析概述項(xiàng)目不確定性分析概述l不確定性產(chǎn)生的原因l未來事件的不確定性 l主觀判斷的影響 l信息的

2、不完全 l數(shù)據(jù)的測不準(zhǔn)原理 主要的不確定性因素主要的不確定性因素l價格：l項(xiàng)目產(chǎn)出物和投入物的價格波動。l通過投資費(fèi)用、生產(chǎn)成本和產(chǎn)品售價反映到經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)上來。l投資費(fèi)用：l投資估算不足、建設(shè)期延長或其他原因?qū)е碌慕ㄔO(shè)投資變化。l項(xiàng)目計(jì)算期：l技術(shù)進(jìn)步使設(shè)備或工藝提前老化；產(chǎn)品壽命周期日趨縮短。l項(xiàng)目生產(chǎn)能力：l原材料供應(yīng)；能源、動力的保證程度；運(yùn)輸條件；對技術(shù)的掌握程度；管理水平；市場變化等。l經(jīng)濟(jì)形勢：l稅收制度、財政制度、金融制度、價格體制和經(jīng)濟(jì)管理體制等。項(xiàng)目的風(fēng)險項(xiàng)目的風(fēng)險l影響項(xiàng)目的常見風(fēng)險因素l市場風(fēng)險、資源風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、工程風(fēng)險、資金風(fēng)險、政策風(fēng)險、外部協(xié)作條件風(fēng)險、環(huán)境與

3、社會風(fēng)險、組織管理風(fēng)險、其他風(fēng)險。風(fēng)險防范對策風(fēng)險防范對策l風(fēng)險回避l風(fēng)險控制l風(fēng)險轉(zhuǎn)移l風(fēng)險自擔(dān)盈虧平衡分析盈虧平衡分析 l盈虧平衡分析是研究項(xiàng)目的產(chǎn)品產(chǎn)量、生產(chǎn)成本、銷售收入三個因素的變化對項(xiàng)目盈虧的影響。l盈虧平衡點(diǎn)（Break-Even Point, BEP）：銷售收入等于總費(fèi)用，此時項(xiàng)目利潤為0。l產(chǎn)量盈虧平衡點(diǎn) / 生產(chǎn)能力盈虧平衡點(diǎn) / 價格盈虧平衡點(diǎn)。l通常以生產(chǎn)正常年份的數(shù)據(jù)作為分析對象。盈虧平衡分析盈虧平衡分析 l總成本費(fèi)用與產(chǎn)量l固定成本l變動成本l銷售收入與產(chǎn)量l完全壟斷條件下線性盈虧平衡分析l完全競爭條件下非線性盈虧平衡分析盈虧平衡分析盈虧平衡分析 l線性盈虧平衡分析

4、的假設(shè)l所采用的數(shù)據(jù)均為正常年份（達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力生產(chǎn)期）的數(shù)據(jù)。l成本是生產(chǎn)量或銷售量的函數(shù)l產(chǎn)量等于銷量l在所分析的產(chǎn)量范圍內(nèi)，固定成本保持不變l變動成本隨產(chǎn)量成正比例變化l銷售單價、單位變動成本和固定成本的水平保持不變 l按單一產(chǎn)品計(jì)算盈虧平衡分析盈虧平衡分析 l圖解法盈虧平衡分析盈虧平衡分析 l代數(shù)分析法l產(chǎn)量盈虧平衡點(diǎn)l不含營業(yè)稅及附加l含營業(yè)稅及附加l生產(chǎn)能力盈虧平衡點(diǎn)l以及以銷售收入和產(chǎn)品單位售價表示的盈虧平衡點(diǎn)BEP=-年固定成本產(chǎn)量產(chǎn)品單價 單位變動成本 營業(yè)稅金及附加BEPBEPR=Q產(chǎn)量項(xiàng)目年生產(chǎn)能力盈虧平衡分析盈虧平衡分析 l盈虧平衡分析的作用l盈虧平衡點(diǎn)低說明較低產(chǎn)量

5、即可不發(fā)生虧損盈虧平衡點(diǎn)低說明較低產(chǎn)量即可不發(fā)生虧損l表明項(xiàng)目適應(yīng)市場能力強(qiáng)表明項(xiàng)目適應(yīng)市場能力強(qiáng)l表明項(xiàng)目抗風(fēng)險能力強(qiáng)表明項(xiàng)目抗風(fēng)險能力強(qiáng)多方案選擇過程中，多方案選擇過程中，能否根據(jù)能否根據(jù)不同方案不同方案的盈虧平衡點(diǎn)的高低的盈虧平衡點(diǎn)的高低判斷判斷項(xiàng)目之間的優(yōu)項(xiàng)目之間的優(yōu)劣劣？盈虧平衡分析盈虧平衡分析 lBEP1BEP2l若銷售量水平在O點(diǎn)之前，項(xiàng)目1優(yōu)于項(xiàng)目2（項(xiàng)目1虧損較少）；l反之，若銷售量水平在O點(diǎn)之后，無論盈利或虧損，均有項(xiàng)目2優(yōu)于項(xiàng)目1。l所以不能說盈虧平衡點(diǎn)較高的項(xiàng)目1一定較優(yōu)。l另外，如果I線經(jīng)過O點(diǎn)，則兩個項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)相等，更不存在通過盈虧平衡點(diǎn)高低判斷項(xiàng)目優(yōu)劣的問題

6、。盈虧平衡分析盈虧平衡分析 優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn)l 計(jì)算簡單計(jì)算簡單l對項(xiàng)目的投資、收入、費(fèi)用對項(xiàng)目的投資、收入、費(fèi)用、殘值、折現(xiàn)率、壽命周期、殘值、折現(xiàn)率、壽命周期等指標(biāo)均可進(jìn)行盈虧平衡分等指標(biāo)均可進(jìn)行盈虧平衡分析析l例如財務(wù)內(nèi)部收益率（例如財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）就是項(xiàng)目盈虧平衡點(diǎn)）就是項(xiàng)目盈虧平衡點(diǎn)的折現(xiàn)率。的折現(xiàn)率。優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)l 建立在一系列假設(shè)的條件建立在一系列假設(shè)的條件基礎(chǔ)上；基礎(chǔ)上；l 無法對項(xiàng)目的盈利能力進(jìn)無法對項(xiàng)目的盈利能力進(jìn)行判斷；行判斷；l 難以定量測度風(fēng)險的大小難以定量測度風(fēng)險的大?。籰 靜態(tài)分析，沒有考慮資金靜態(tài)分析，沒有考慮資金時間價值。時間價值。缺點(diǎn)缺點(diǎn)敏感性分析敏感性分

7、析 l是分析項(xiàng)目主要變量發(fā)生變化時，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的敏感程度。l主要變量：投資、成本、價格、產(chǎn)量l經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)：內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、投資收益率、投資回收期敏感性分析敏感性分析 l單因素敏感性分析l按預(yù)先制定的變化幅度，改變某一個變量因素，其他因素不變l計(jì)算該因素變化對經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度l然后再選擇另一個變量因素計(jì)算敏感性分析敏感性分析 l敏感性的衡量指標(biāo)l敏感度系數(shù)越大，因素越敏感；l敏感度系數(shù)越小，因素相對不敏感。敏感性分析敏感性分析 l敏感性分析的表現(xiàn)形式敏感性分析敏感性分析 敏感性分析敏感性分析 l敏感性分析的目的l找出敏感性因素，并確定其影響程度l建立主要變量因素與經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)之

8、間的對應(yīng)定量關(guān)系l主要變量因素允許變化的最大幅度敏感性分析敏感性分析 優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn)l 找出敏感的因素，及敏感找出敏感的因素，及敏感因素允許變動的范圍；因素允許變動的范圍；l 考慮了資金的時間價值。考慮了資金的時間價值。l 提供了在決策前，重點(diǎn)對提供了在決策前，重點(diǎn)對項(xiàng)目的敏感因素進(jìn)一步精確項(xiàng)目的敏感因素進(jìn)一步精確地進(jìn)行預(yù)測、估算和研究的地進(jìn)行預(yù)測、估算和研究的機(jī)會。機(jī)會。l 便于在未來項(xiàng)目的實(shí)施中便于在未來項(xiàng)目的實(shí)施中，采取有力措施控制敏感因，采取有力措施控制敏感因素的變動。素的變動。優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)l 沒有考慮各種不確定因素沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動的概率。在未來發(fā)生變動的概率。l 忽略了

9、不大敏感的不確定忽略了不大敏感的不確定因素的概率相當(dāng)大；因素的概率相當(dāng)大；l需要進(jìn)一步進(jìn)行概率分析。需要進(jìn)一步進(jìn)行概率分析。缺點(diǎn)缺點(diǎn)概率分析概率分析 l敏感性分析只能指出不確定性因素的敏感程度，但不能表明不確定性因素的變化發(fā)生的可能性大小。l概率分析的目的在于確定影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)鍵變量及其可能的變動范圍，并確定關(guān)鍵變量在此范圍內(nèi)的概率；然后進(jìn)行概率期望值計(jì)算，得出定量分析的結(jié)果。概率分析概率分析 l概率分析的基本方法l期望值分析法l蒙特卡洛（Monte-Carlo）模擬法概率分析概率分析 l1、期望值分析法l期望值分析法一般是計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期望值及凈現(xiàn)值大于或等于零時的累計(jì)概率。l假設(shè)財

10、務(wù)凈現(xiàn)值服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。概率分析概率分析 l1、期望值分析法一般步驟l（1）不確定因素或風(fēng)險因素（如投資、收益）。l（2）設(shè)想各不確定性因素可能發(fā)生的情況，即其數(shù)值發(fā)生變化的幾種情況；l（3）估算每個不確定因素可能出現(xiàn)的概率，每種不確定性因素可能發(fā)生情況的概率之和必須等于1。l（4）分別求出各可能發(fā)生事件的凈現(xiàn)值，加權(quán)凈現(xiàn)值，然后求出凈現(xiàn)值的期望值；l（5）求出凈現(xiàn)值大于或等于零的累計(jì)概率概率分析概率分析 l1、期望值分析法例題l某公用事業(yè)公司擬建一個火力發(fā)電廠，投資規(guī)模要視籌資情況而定，如果金融市場有大量游資，可能籌集資金3000萬元，概率為0.5；若資金市場資金供需均衡，能籌資2000萬

11、元，概率為0.4；若資金供應(yīng)緊張，能籌資1000萬元，概率為0.1。l項(xiàng)目建成后的年收入與發(fā)電規(guī)模有直接關(guān)系，同時還受電力市場供求狀況的影響，在市場狀況良好時，年收入為投資規(guī)模的40%，概率為0.3；市場狀況一般時，年收入為投資規(guī)模的30%，概率為0.5；市場蕭條時，年收入為投資規(guī)模的20%，概率為0.2。概率分析概率分析 l該發(fā)電廠的年運(yùn)行費(fèi)受到煤炭供求關(guān)系影響，煤炭供應(yīng)充足時，年運(yùn)行費(fèi)為投資規(guī)模5%，概率為0.2；煤炭供求平衡時，年運(yùn)行費(fèi)為投資規(guī)模的10%，概率為0.5；煤炭供應(yīng)緊張時，年運(yùn)行費(fèi)為投資規(guī)模的15%，概率為0.3。l該項(xiàng)目的基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10%，項(xiàng)目計(jì)算期為10年，期末無殘值。

12、l試計(jì)算該項(xiàng)目的期望值及凈現(xiàn)值非負(fù)的累計(jì)概率。概率分析概率分析 l1、期望值分析法例題解析不確定因素變化范圍概率分布投資I3000萬元0.52000萬元0.41000萬元0.1年收入B40%I0.330%I0.520%I0.2年運(yùn)行費(fèi)C15%I0.310%I0.55%I0.2概率分析概率分析 l1、期望值分析法例題解析l利用決策樹技術(shù)確定每一種狀態(tài)的概率及凈現(xiàn)值。l如第一分支，投資3000萬元，年收入為投資的40%和年運(yùn)行費(fèi)為投資15%：1(1200450) 6.41530001608.75NPV 6.1446，修正，修正概率分析概率分析 l1、期望值分析法例題解析概率分析概率分析l1、期望值

13、分析法例題解析l計(jì)算期望凈現(xiàn)值l計(jì)算凈現(xiàn)值非負(fù)的累計(jì)概率l凈現(xiàn)值等于零的概率：用插值法確定。決策樹圖可知，凈現(xiàn)值為-78.25萬元的累計(jì)概率為0.35，229萬元的概率為0.375。應(yīng)用該數(shù)據(jù)采用插值法計(jì)算凈現(xiàn)值為零時對應(yīng)的概率為：概率分析概率分析 l2、蒙特卡洛（Monte-Carlo）模擬法l用反復(fù)進(jìn)行隨機(jī)抽樣的方法模擬各種隨機(jī)變量的變化，進(jìn)而通過計(jì)算了解方案經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的概率分布的一種分析方法。概率分析概率分析 l2、蒙特卡洛模擬法基本步驟l（1）確定要分析的不確定因素（隨機(jī)變量）及其概率分布，并將其發(fā)生的概率轉(zhuǎn)變?yōu)槔塾?jì)概率分布。l（2）隨機(jī)抽樣，產(chǎn)生隨機(jī)變量值，即模擬不確定因素的隨機(jī)變

14、化，求出不確定因素的可能值。先按任意一組隨機(jī)數(shù)為樣本空間，依次取其中的隨機(jī)數(shù)，并由累計(jì)概率分布求得對應(yīng)的不確定因素的可能值。l（3）求出項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)。該指標(biāo)可以是凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。將每組不確定因素值逐一計(jì)算，即可得到一系列足夠多的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)值，然后根據(jù)有限模擬次數(shù)的平均值，就可以分析和判斷項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的期望值。概率分析概率分析 l2、蒙特卡洛（Monte-Carlo）模擬法例題l某企業(yè)計(jì)劃投資50萬美元建立某產(chǎn)品生產(chǎn)線，為此要對未來的利潤進(jìn)行預(yù)測。產(chǎn)品的利潤取決于售價、成本和年銷售量。經(jīng)有關(guān)生產(chǎn)、計(jì)劃、銷售人員分析，考慮到原材料供應(yīng)、市場競爭和價格浮動等因素的作用，估計(jì)售價、成本

15、與總銷售量可能出現(xiàn)的情況及其發(fā)生的概率如表所示。 概率分析概率分析 l2、蒙特卡洛（Monte-Carlo）模擬法例題解析l首先構(gòu)造出預(yù)測模型：l利潤=（單價-成本）銷售量-50萬元l設(shè)定評價基準(zhǔn)：l本例目標(biāo)利潤是30萬元，模擬平均利潤在目標(biāo)利潤的80%以上，則認(rèn)為項(xiàng)目風(fēng)險可以接受。概率分析概率分析 l2、蒙特卡洛（Monte-Carlo）模擬法例題解析概率分析概率分析 l2、蒙特卡洛（Monte-Carlo）模擬法例題解析概率分析概率分析 l2、蒙特卡洛（Monte-Carlo）模擬法例題解析l模擬的平均利潤是24.875萬元，大于項(xiàng)目基準(zhǔn)利潤的80%，即24萬元。l故認(rèn)為該項(xiàng)目風(fēng)險可以被接受。概率分析概率分析 優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn)l 它使投資項(xiàng)目的不確定性它使投資項(xiàng)目的不確定性明晰化。明晰化。l 它是一種更全面的分析。它是一種更全面的分析。p各種不確定因素同時各種不確定因素同時發(fā)生變化。發(fā)生變化。l 它可以估算出經(jīng)濟(jì)效益變它可