論《物權(quán)法》框架下的投資者權(quán)益保護(hù)——以證券交易所為視角

1、論物權(quán)法框架下的投資者權(quán)益保護(hù)以證券交易所為視角邱永紅 深圳證券交易所 法律部經(jīng)理物權(quán)法的制定和實(shí)施，完善了我國財(cái)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的法律體系，為證券市場強(qiáng)化和完善投資者權(quán)益的保護(hù)提供了法律基礎(chǔ)，具有十分重要和深遠(yuǎn)的意義。本文從證券交易所的視角出發(fā)，結(jié)合證券交易所近年來在強(qiáng)化自律監(jiān)管保護(hù)投資者權(quán)益方面的具體實(shí)踐，就物權(quán)法有關(guān)條款進(jìn)行分析，并提出了進(jìn)一步貫徹實(shí)施物權(quán)法，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益的對策與建議。一、證券交易所近年來在保護(hù)投資者權(quán)益方面的實(shí)踐與舉措-以深交所為例(一)加大自律監(jiān)管力度，遏制和打擊侵害投資者特別是中小投資者權(quán)益的違法違規(guī)行為1、切實(shí)加強(qiáng)對上市公司信息披露監(jiān)管，以強(qiáng)化選擇性信息披露監(jiān)管和違

2、規(guī)披露臨時(shí)停牌為重點(diǎn)，著力提高信息披露的及時(shí)、公平、有效、完整一是針對上市公司選擇性信息披露問題，制定發(fā)布上市公司公平信息披露指引，加大對選擇性信息披露行為的監(jiān)管力度。例如，2006年6月24日下午，湖北××股份有限公司總經(jīng)理陳××在深圳接待了某券商研究人員的調(diào)研，在配合調(diào)研工作中除提供了公開披露的股權(quán)分置改革方案內(nèi)容外，描述了公司實(shí)際控制人的背景和相關(guān)商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目內(nèi)容，展望了公司未來遠(yuǎn)景規(guī)劃。6月27日，該研究人員在其調(diào)研報(bào)告持續(xù)高增長商業(yè)地產(chǎn)龍頭中披露了公司未公開重大信息。陳××的上述行為屬于向特定對象披露了公司未公開重大信息，違

3、反了公平信息披露原則。因違規(guī)進(jìn)行選擇性信息披露，陳××在2006年9月15日遭到深交所公開譴責(zé)，成為中國內(nèi)地證券市場因選擇性信息披露而遭交易所公開譴責(zé)的首例。二是制定發(fā)布上市公司控股股東和實(shí)際控制人信息披露以及董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理業(yè)務(wù)指引、上市公司社會(huì)責(zé)任和內(nèi)部控制指引，進(jìn)一步強(qiáng)化上市公司大股東和實(shí)際控制人信息披露義務(wù)和規(guī)范董事、監(jiān)事和高級管理人員買賣本公司股票行為。例如，2007年5月29日，××股份公司副總經(jīng)理張××趁該公司將投資參股國都證券公司的重大利好披露前，違規(guī)買入該公司2.33萬股股票，成交金

4、額52萬元。張××因此被深交所公開譴責(zé)，其3000萬元的股權(quán)激勵(lì)也因此被取消。三是建立完善異常波動(dòng)股票停牌與信息披露制度。對股票交易出現(xiàn)異常、存在重大信息而又拒不披露的公司股票予以停牌，直到披露相關(guān)信息為止。例如，2007年前4個(gè)月，深交所就先后對63家公司股價(jià)異常波動(dòng)并存在應(yīng)披露而未披露信息的公司強(qiáng)制停牌70次，96家公司就股價(jià)異動(dòng)共發(fā)布公告331條。四是在中小企業(yè)板實(shí)施澄清公告網(wǎng)上實(shí)時(shí)披露的基礎(chǔ)上，于2007年7月24日發(fā)布了關(guān)于在中小企業(yè)板實(shí)行臨時(shí)報(bào)告實(shí)時(shí)披露制度的通知，決定自2007年8月6日起，在中小企業(yè)板實(shí)行臨時(shí)報(bào)告實(shí)時(shí)披露制度，以充分保護(hù)投資者的知情權(quán)。此外，

5、還探索建立“合理懷疑”下的“聯(lián)合會(huì)診”機(jī)制，全力打造中小板公司立體監(jiān)管平臺(tái)。2、加強(qiáng)對會(huì)員及機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制和自律管理，以會(huì)員研究報(bào)告和投資咨詢監(jiān)管為突破口，著力規(guī)范會(huì)員自營和客戶管理行為一是著力會(huì)員監(jiān)管規(guī)則體系建設(shè)。制定發(fā)布了會(huì)員管理規(guī)則、席位與交易單元管理細(xì)則和會(huì)員交易及相關(guān)系統(tǒng)管理指引，積極研究證券公司業(yè)務(wù)隔離、客戶管理等問題，著手制定會(huì)員研究報(bào)告與客戶管理相關(guān)指引，明確會(huì)員對投資者異常交易行為的提醒和報(bào)告義務(wù)。二是強(qiáng)化會(huì)員和機(jī)構(gòu)投資者信息披露監(jiān)管和一線交易監(jiān)管。完善機(jī)構(gòu)投資者綜合信息報(bào)備制度，對會(huì)員自營及資產(chǎn)管理賬戶和基金交易進(jìn)行實(shí)時(shí)分類監(jiān)控，強(qiáng)化基金管理公司信息披露義務(wù)，改進(jìn)信息

6、披露審查和處理程序，修訂完成證券投資基金上市協(xié)議和基金經(jīng)理自律承諾書，實(shí)施對管理人、托管人定期考評制度。建立機(jī)構(gòu)異常交易檔案制度，梳理相關(guān)業(yè)務(wù)流程和異常交易處理流程。三是強(qiáng)化以會(huì)員交易權(quán)限為核心的業(yè)務(wù)監(jiān)管制度建設(shè)，在會(huì)員管理規(guī)則、業(yè)務(wù)細(xì)則和相關(guān)規(guī)定中強(qiáng)化對會(huì)員交易權(quán)限的管理，督促會(huì)員加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。四是針對會(huì)員技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)問題，督促會(huì)員加強(qiáng)技術(shù)系統(tǒng)接口規(guī)范管理，制訂會(huì)員集中交易技術(shù)系統(tǒng)規(guī)范指引，跟蹤會(huì)員ETF、權(quán)證、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品交易情況，有效防范技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。3、加強(qiáng)異常交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控，以信息披露和股價(jià)異動(dòng)的聯(lián)動(dòng)監(jiān)管為重點(diǎn)，著力提高異常交易的及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)制止、及時(shí)查處一是實(shí)行所內(nèi)信息披露監(jiān)管和

7、市場交易監(jiān)管部門間信息共享和實(shí)時(shí)溝通，建立基于股價(jià)漲幅和托管集中度等指標(biāo)的每周風(fēng)險(xiǎn)股票核查和評估制度，對2007年以來漲幅較大的股票逐個(gè)進(jìn)行公司基本面和交易情況的梳理，力爭消除監(jiān)管死角。二是加強(qiáng)對異常交易行為的監(jiān)控。對出現(xiàn)交易異常的個(gè)股通過及時(shí)停牌、調(diào)閱資料、現(xiàn)場檢查、聯(lián)合約見、限期整改等措施及時(shí)予以制止，對涉嫌違規(guī)的及時(shí)上報(bào)證監(jiān)會(huì)查處。對異常交易機(jī)構(gòu)通過要求提交書面情況說明、提出整改建議和走訪等措施強(qiáng)化異常交易行為監(jiān)控。此外，為維護(hù)證券市場正常秩序，有效打擊證券違規(guī)行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，深交所還依據(jù)證券法第一百一十五條等規(guī)定，于2007年6月25日發(fā)布實(shí)施了深圳證券交易所限制交易實(shí)施細(xì)

8、則，細(xì)則規(guī)定，對出現(xiàn)重大異常交易情況的證券賬戶，交易所可以采取限制買賣的措施。三是建立和完善市場風(fēng)險(xiǎn)控制和提示機(jī)制，實(shí)施了對新股上市、股改復(fù)牌、恢復(fù)上市首日交易異常實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)提示和股價(jià)異常波動(dòng)臨時(shí)停牌機(jī)制。2006年以來，深交所先后發(fā)布實(shí)施了關(guān)于加強(qiáng)中小企業(yè)板股票上市首日交易風(fēng)險(xiǎn)控制的通知、關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)ST、*ST和S股票異常波動(dòng)和信息披露監(jiān)管的通知、關(guān)于加強(qiáng)恢復(fù)上市和股改方案實(shí)施復(fù)牌首日股票交易風(fēng)險(xiǎn)控制的通知、關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中小企業(yè)板股票上市首日交易風(fēng)險(xiǎn)控制的通知等工作指引和通知，不斷完善實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)提示、風(fēng)險(xiǎn)控制措施與盤中臨時(shí)停牌制度，新股上市、股改復(fù)牌、恢復(fù)上市首日交易的爆炒得到了較為有效的

9、控制。四是針對產(chǎn)品和制度創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，建立監(jiān)控報(bào)警機(jī)制，對新產(chǎn)品開發(fā)及上市交易中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)情況及時(shí)排查、報(bào)告和干預(yù)。4、加強(qiáng)誠信體系建設(shè)，促進(jìn)上市公司及會(huì)員誠信為本，規(guī)范運(yùn)作一是建立上市公司誠信檔案。為了推進(jìn)上市公司誠信建設(shè)，促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作，深交所于2004年7月22日在其網(wǎng)站()及中小企業(yè)板塊網(wǎng)頁(二是發(fā)布中小企業(yè)板塊上市公司誠信建設(shè)指引，開展中小企業(yè)板新公司上市前誠信教育第一講等專項(xiàng)活動(dòng)。為了加強(qiáng)中小企業(yè)板塊上市公司誠信建設(shè)，完善證券市場誠信體系，促進(jìn)中小企業(yè)板塊規(guī)范發(fā)展，深交所于2004年6月24日發(fā)布實(shí)施了中小企業(yè)板塊上市公司誠信建設(shè)指引。此外，深交所還堅(jiān)持開展中小企業(yè)板新上市公

10、司董事、監(jiān)事、高管“誠信與規(guī)范第一講”活動(dòng)，截至目前共對202家新上市公司3000余人進(jìn)行了誠信教育，增強(qiáng)了其誠信為本，規(guī)范運(yùn)作的意識(shí)和理念。三是建立“會(huì)員誠信檔案”和“會(huì)員誠信及合規(guī)信息”系統(tǒng)。為配合證券公司分類監(jiān)管和專業(yè)評價(jià)工作，督促會(huì)員遵守規(guī)則、合規(guī)運(yùn)作，充分發(fā)揮投資者監(jiān)督和行業(yè)內(nèi)部監(jiān)督作用，深交所于2007年建立了“會(huì)員誠信檔案”和“會(huì)員誠信及合規(guī)信息”系統(tǒng)，記錄和公布會(huì)員遵守本所規(guī)則及有關(guān)指引等情況，并自2008年1月1日起在深交所網(wǎng)站()公布會(huì)員誠信檔案，在會(huì)員業(yè)務(wù)專區(qū)公布會(huì)員誠信及合規(guī)信息。(二)多管齊下，將投資者教育和保護(hù)工作落到實(shí)處2007年以來，深交所按照中國證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部

11、署，以風(fēng)險(xiǎn)教育為重點(diǎn)，多管齊下，務(wù)求實(shí)效，有效保護(hù)了投資者的合法權(quán)益。1、深入分析需求，加強(qiáng)投資者教育工作的針對性和及時(shí)性一是深入分析投資者結(jié)構(gòu)和行為特征。深交所金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室和綜合研究所利用中心數(shù)據(jù)庫對近三年來投資者結(jié)構(gòu)和行為特征進(jìn)行了實(shí)證研究，此外還根據(jù)翔實(shí)數(shù)據(jù)對投資者新股首日上市炒作及權(quán)證炒作遭受的投資損失進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。上述研究成果發(fā)布后，進(jìn)一步加深了全社會(huì)對投資者教育必要性和緊迫性的認(rèn)識(shí)，也為有針對性地開展投資者教育活動(dòng)奠定了基礎(chǔ)。二是多渠道了解和分析投資者教育需求。深交所通過熱線電話、會(huì)員、新聞媒體以及所內(nèi)相關(guān)部門等多種渠道不斷搜集投資者教育需求信息，挖掘教育選題。每個(gè)季度據(jù)此制定計(jì)

12、劃，形成一批具體選題，保證了投資者教育內(nèi)容的針對性和及時(shí)性。三是適應(yīng)中小投資者特點(diǎn)，加強(qiáng)教育形式和方法的針對性。(1)利用報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)等多種渠道，以專欄、答記者問、規(guī)則解讀、風(fēng)險(xiǎn)提示、案例分析等不同方式，盡可能滿足廣大投資者不同的教育需求;(2)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育文章的可讀性，做到語言通俗易懂，案例分析生動(dòng)，篇幅短小精悍;(3)充分發(fā)揮交易所信息優(yōu)勢，做到風(fēng)險(xiǎn)教育中以數(shù)據(jù)事實(shí)說話，客觀分析投資者操作中遇到的問題和風(fēng)險(xiǎn)，避免了說教式投資者教育的弊端。例如，深交所法律部針對證券投資中的十大法律風(fēng)險(xiǎn)，撰寫了投資者如何防范證券投資中的法律風(fēng)險(xiǎn)(一)、(二)兩篇文章，并在三大證券報(bào)等媒體刊登。文章發(fā)表后，新華社

13、、新浪網(wǎng)以及許多地方報(bào)刊等媒體給予了廣泛關(guān)注，對文章廣為轉(zhuǎn)載。2、整合教育資源，發(fā)揮投資者教育的合力一是深交所從今年起建立了所內(nèi)投資者教育聯(lián)絡(luò)人制度，形成了辦公室統(tǒng)一協(xié)調(diào)、業(yè)務(wù)部門共同參與的投資者教育聯(lián)合工作機(jī)制。所內(nèi)一線監(jiān)管部門和綜合研究所均派出業(yè)務(wù)骨干擔(dān)任投資者教育聯(lián)絡(luò)人，負(fù)責(zé)教育選題和相關(guān)專欄文章的撰寫、審定工作。他們充分發(fā)揮身處市場一線、熟悉法律規(guī)則、掌握市場信息的優(yōu)勢，抓住每一時(shí)期投資者最關(guān)心的熱點(diǎn)問題和主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，撰寫了30多篇專欄文章，基本覆蓋了投資者教育的各個(gè)方面。二是繼續(xù)加強(qiáng)與會(huì)員等機(jī)構(gòu)的合作，完善投資者教育網(wǎng)絡(luò)。以落實(shí)會(huì)員客戶交易管理指引為契機(jī)，與會(huì)員的客戶管理和服務(wù)相結(jié)合

14、，深交所在投資者教育需求調(diào)查、活動(dòng)開展、資料分發(fā)等方面與會(huì)員等各類機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作。目前正與國信證券、深圳書城等聯(lián)合舉辦“投資者教育月”活動(dòng)，與投資者面對面述說投資風(fēng)險(xiǎn)及其防范對策。此外，還與深圳普法辦聯(lián)合舉辦投資者法律教育講座，與中國登記結(jié)算深圳分公司及深圳證券信息公司聯(lián)合開展“投資者法律宣傳日”活動(dòng)，提升了投資者教育的社會(huì)影響力。3、突出重點(diǎn)，與一線監(jiān)管有機(jī)結(jié)合今年以來，隨著市場行情的火爆，新入市投資者數(shù)量激增，非理性投資行為抬頭，特別是新股首日上市炒作以及權(quán)證炒作，成為新形勢下市場監(jiān)管的突出問題。針對這一情況，深交所將揭示、防范新股首日上市炒作及權(quán)證炒作風(fēng)險(xiǎn)作為工作重點(diǎn)，在一段時(shí)期內(nèi)集中開展

15、投資者教育專項(xiàng)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了一線監(jiān)管與投資者教育的有機(jī)結(jié)合。針對新股首日上市炒作風(fēng)險(xiǎn)，深交所利用新股上市之機(jī)，在媒體專欄反復(fù)、集中地刊載風(fēng)險(xiǎn)教育文章，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，同時(shí)深交所綜合研究所配合投資者教育工作，對“追新”投資者炒作損失進(jìn)行實(shí)征研究，客觀分析投資者新股首日上市炒作的實(shí)際后果。針對權(quán)證炒作風(fēng)險(xiǎn)，深交所采取措施，多管齊下：一是不斷刊載投資者如何防范權(quán)證投資風(fēng)險(xiǎn)、盲目炒權(quán)證，投資者損失慘重等文章，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，客觀分析炒作損失情況，引導(dǎo)投資者防范風(fēng)險(xiǎn);二是為了提醒華僑城HQC1認(rèn)購權(quán)證投資者及時(shí)行權(quán)，深交所首次嘗試在權(quán)證最后交易日改變證券簡稱，讓投資者“一目了然”行權(quán);三是督促上市公司和有關(guān)會(huì)

16、員通過公告、電話、張貼宣傳資料、網(wǎng)上提示等多種方式引導(dǎo)、提醒投資者行權(quán)，幫助他們盡量避免損失。經(jīng)過努力，華僑城認(rèn)購權(quán)證行權(quán)比例達(dá)到99.877%，有效保護(hù)了投資者合法權(quán)益。四是對深度價(jià)外認(rèn)沽權(quán)證(利)，由于個(gè)別投資者不了解認(rèn)沽權(quán)證(利)的含義，出現(xiàn)了誤行權(quán)的行為，遭受了不必要的損失。有鑒于此，深交所決定從大冶特鋼認(rèn)沽權(quán)利開始，不再向投資者提供證券交易系統(tǒng)直接行權(quán)的功能，而是改為直接與權(quán)證發(fā)行人聯(lián)系，在權(quán)證發(fā)行人充分揭示風(fēng)險(xiǎn)后再由投資者決定是否行權(quán)。在采取上述措施后，中集ZYP1等所有深度價(jià)外的認(rèn)沽權(quán)證就沒有再出現(xiàn)投資者誤行權(quán)的情況，使投資者權(quán)益得到了較好的保護(hù)。(三)完善業(yè)務(wù)規(guī)則體系和治理結(jié)構(gòu)

17、，為保護(hù)投資者權(quán)益奠定制度基礎(chǔ)和組織保障1、制定發(fā)布了業(yè)務(wù)規(guī)則制定辦法，規(guī)范業(yè)務(wù)規(guī)則制定程序?yàn)檫m應(yīng)我所業(yè)務(wù)規(guī)則體系建設(shè)的新形勢，規(guī)范各類業(yè)務(wù)規(guī)則的制定程序，體現(xiàn)自律規(guī)則的權(quán)威性，在原規(guī)范性文件制定辦法的基礎(chǔ)上制定了業(yè)務(wù)規(guī)則制定辦法，對我所業(yè)務(wù)規(guī)則的起草、審查、生效、施行、解釋等程序性規(guī)定作了全面規(guī)定。2、完成了業(yè)務(wù)規(guī)則的清理和整合工作在過往四次業(yè)務(wù)規(guī)則清理的基礎(chǔ)上，我部完成了第五次業(yè)務(wù)規(guī)則的清理工作，對我所建所以來的業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行效力認(rèn)定，整理出一批與修訂后的兩法或其他現(xiàn)行法律法規(guī)相沖突、或已經(jīng)為其他規(guī)則所取代、或已經(jīng)事實(shí)上不再適用的擬廢止規(guī)則共計(jì)50項(xiàng)，正式對外公告予以廢止;同時(shí)，整理出繼續(xù)保

18、留的現(xiàn)行有效業(yè)務(wù)規(guī)則106項(xiàng)，按發(fā)布的時(shí)間順序排序后在本所網(wǎng)站和辦公網(wǎng)上發(fā)布，方便投資者查閱，提高規(guī)則的透明度。3、形成了適應(yīng)新法律環(huán)境和市場環(huán)境的較為完備的交易所自律監(jiān)管規(guī)則體系經(jīng)過多年來有計(jì)劃的制定、修訂和清理工作，目前深交所已經(jīng)初步形成了以上市、交易、會(huì)員三大業(yè)務(wù)規(guī)則為核心，以細(xì)則、指引和其他規(guī)定為補(bǔ)充的、適應(yīng)新法律環(huán)境和市場環(huán)境的較為完備的自律監(jiān)管規(guī)則體系，從而為保護(hù)投資者權(quán)益奠定了堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。4、設(shè)立紀(jì)律處分委員會(huì)和上訴復(fù)核委員會(huì)，建立“查審分離”的紀(jì)律處分機(jī)制，完善交易所治理結(jié)構(gòu)近年來，證券市場快速發(fā)展，市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，交投活躍，但與此同時(shí)，各類違法違規(guī)行為也屢有發(fā)生。為此，

19、深交所在2007年里相繼發(fā)布了深圳證券交易所上訴復(fù)核委員會(huì)工作細(xì)則、深圳證券交易所紀(jì)律處分程序細(xì)則，設(shè)立紀(jì)律處分委員會(huì)和上訴復(fù)核委員會(huì)，專門負(fù)責(zé)對上市公司、會(huì)員等自律監(jiān)管對象的紀(jì)律處分工作和上訴復(fù)核工作。紀(jì)律處分委員會(huì)和上訴復(fù)核委員會(huì)的設(shè)立，進(jìn)一步完善了交易所治理結(jié)構(gòu)，可以更好地發(fā)揮證券交易所的自律監(jiān)管職能，在中國證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)和部署下，有效打擊各類違法違規(guī)行為，維護(hù)證券市場規(guī)范運(yùn)行，充分保護(hù)投資者的合法權(quán)益。二、物權(quán)法與投資者權(quán)益保護(hù)相關(guān)條款的分析(一)確認(rèn)國家、集體以及個(gè)人所有權(quán)，對各類財(cái)產(chǎn)權(quán)實(shí)行平等保護(hù)物權(quán)法第三條規(guī)定,“國家在社會(huì)主義初級階段，堅(jiān)持公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展

20、的基本經(jīng)濟(jì)制度。國家鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。國家實(shí)行社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)，保障一切市場主體的平等法律地位和發(fā)展權(quán)利”; 第四條規(guī)定，“國家、集體、私人的物權(quán)和其他權(quán)利人的物權(quán)受法律保護(hù)，任何單位和個(gè)人不得侵犯”。 由此可見，物權(quán)法在新中國歷史上第一次以民事基本法的形式把個(gè)人財(cái)產(chǎn)保護(hù)上升到與國有財(cái)產(chǎn)保護(hù)、集體財(cái)產(chǎn)保護(hù)平等保護(hù)的位置。眾所周知，中國當(dāng)前正處于社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的完善階段，而市場經(jīng)濟(jì)是一種以私有財(cái)產(chǎn)與社會(huì)分工為基礎(chǔ)的交換經(jīng)濟(jì)，是財(cái)產(chǎn)權(quán)的相互承認(rèn)與交換。因此，物權(quán)法的作用，首先在于保障私人財(cái)產(chǎn)權(quán)的歸屬，確立交換賴以存在的前提。在證券市場上，則表現(xiàn)為保護(hù)投

21、資者對其投入所擁有的股權(quán)，確立其合法性和不可侵犯性，任何人非經(jīng)投資者本人同意，不得侵犯、妨礙或剝奪投資者對其合法投資所享有的權(quán)益。只有確認(rèn)了投資者權(quán)益的合法性和不可侵犯性，才能保證產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)即證券交易的正常進(jìn)行。此外，物權(quán)法對物權(quán)保護(hù)的基本原則是不管是什么性質(zhì)的財(cái)產(chǎn)或誰擁有所有權(quán)，均一視同仁地保護(hù)。物權(quán)法只保護(hù)人們合法地取得財(cái)產(chǎn)(其中包括依據(jù)所有權(quán)取得各種收益)和對既有財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的行使，但它不能增加人們財(cái)富的擁有量，即物權(quán)法并不允許某些主體憑借其優(yōu)勢地位侵奪弱勢主體的財(cái)富，對依靠這種手段獲得的財(cái)富，物權(quán)法并不予以保護(hù)。這種平等保護(hù)在證券市場投資者保護(hù)領(lǐng)域具有其特殊作用。公司法同股同權(quán)的一般原則可

22、以實(shí)現(xiàn)股權(quán)的形式平等，但不能有效扼制擁有強(qiáng)勢經(jīng)濟(jì)地位的主體恃強(qiáng)凌弱，任意侵奪弱小投資者的合法權(quán)益。物權(quán)法對合法物權(quán)所提供的平等保護(hù)則可以有效扼制這種行為，實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的股東平等。(二)第一次明確規(guī)定“私人合法的儲(chǔ)蓄、投資及其收益受法律保護(hù)”物權(quán)法第六十四條規(guī)定，“私人對其合法的收入、房屋、生活用品、生產(chǎn)工具、原材料等不動(dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn)享有所有權(quán)”;第六十五條規(guī)定，“私人合法的儲(chǔ)蓄、投資及其收益受法律保護(hù)。國家依照法律規(guī)定保護(hù)私人的繼承權(quán)及其他合法權(quán)益”;第六十六條規(guī)定，“私人的合法財(cái)產(chǎn)受法律保護(hù)，禁止任何單位和個(gè)人侵占、哄搶、破壞”。法律本身雖不能直接創(chuàng)造財(cái)產(chǎn)，但是可以通過確認(rèn)和保護(hù)財(cái)產(chǎn)來鼓勵(lì)財(cái)富

23、的創(chuàng)造。法律的這一功能，主要就是通過物權(quán)法來發(fā)揮的。古人云，有恒產(chǎn)才能有恒心。如果缺乏完備的物權(quán)法，不能形成一整套對包括證券在內(nèi)的財(cái)產(chǎn)予以確認(rèn)和保護(hù)的完整規(guī)則，則人們對財(cái)產(chǎn)權(quán)利的實(shí)現(xiàn)和利益的享有都將是不確定的，就不會(huì)形成所謂的恒產(chǎn)，也很難使人們產(chǎn)生投資的信心、置產(chǎn)的愿望和創(chuàng)業(yè)的動(dòng)力。誠如波斯納所言，產(chǎn)權(quán)制度確立的根本意義在于創(chuàng)造和保護(hù)人類有效使用資源的誘因。在我國現(xiàn)行的所有法律法規(guī)中，物權(quán)法第一次明確提出了“私人合法的儲(chǔ)蓄、投資及其收益受法律保護(hù)”。因此，物權(quán)法通過對物權(quán)特別是私人投資及其收益的確認(rèn)和保護(hù)，促進(jìn)對投資者權(quán)益的保護(hù)。(三)支持、保障與促進(jìn)證券交易的順利進(jìn)行1、物權(quán)法確認(rèn)證券和資金

24、的物權(quán)形態(tài)，為證券交易的順利進(jìn)行提供前提和奠定基礎(chǔ)證券市場的核心是交易。實(shí)質(zhì)上，證券交易是證券和貨幣上權(quán)利的交換，也就是說證券交易是物權(quán)在市場主體間的移轉(zhuǎn)，而證券交易得以發(fā)生的基本前提是交易主體擁有物權(quán)。在具體的交易過程中，如果沒有交易主體擁有物權(quán)的事實(shí)以及交易雙方對彼此物權(quán)的尊重，證券交易是不可能發(fā)生的。物權(quán)法通過確認(rèn)證券和資金的物權(quán)形態(tài)，并予以切實(shí)的保障，從而為投資者證券交易的順利進(jìn)行奠定了基礎(chǔ)。2、物權(quán)法確立物權(quán)變動(dòng)的規(guī)則，規(guī)范交易主體如何取得物權(quán)、實(shí)現(xiàn)其交易目的如前所述，證券交易實(shí)際上就是基于交易主體的自由意思而發(fā)生的證券和資金的物權(quán)移轉(zhuǎn)，或者說證券交易過程實(shí)際上就是物權(quán)變動(dòng)過程。對一

25、個(gè)正常的證券交易而言，它以某一交易主體享有證券為起點(diǎn)，至另一交易主體取得該證券而結(jié)束。在這一完整的交易過程中，不僅合同法將要發(fā)揮作用，而且物權(quán)法也要發(fā)揮其功能。物權(quán)法對交易過程的規(guī)范主要是通過確立物權(quán)變動(dòng)的規(guī)則來實(shí)現(xiàn)的。在交易過程中，交易主體雙方必然要利用買賣、贈(zèng)與等合同形式，但這些合同僅為發(fā)生債的關(guān)系的協(xié)議，并不發(fā)生物權(quán)變動(dòng)(即交易主體取得物權(quán)從而實(shí)現(xiàn)交易目的)的效果。欲發(fā)生物權(quán)變動(dòng)的效果，尚需依物權(quán)法的規(guī)定踐行一定的公示方法。由此可見，物權(quán)法不僅通過確認(rèn)物權(quán)變動(dòng)規(guī)則從而確立交易的起點(diǎn)和終點(diǎn)，而且通過規(guī)定完結(jié)交易的條件影響交易的過程。由此可見，物權(quán)法并不是置身于證券交易關(guān)系之外的，其諸多制度

26、都是直接服務(wù)于交易關(guān)系的。當(dāng)前，證券市場交易中存在的一些混亂現(xiàn)象，確與原來物權(quán)法律制度的不盡完善有關(guān)。例如，一級半市場和二級半市場。因此，物權(quán)法的頒布和實(shí)施對于維護(hù)證券交易安全，整治市場秩序、保護(hù)投資者合法權(quán)益具有重要的作用。(四)對規(guī)范上市公司股東行為、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)作出明確的規(guī)定完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司質(zhì)量是提高資本市場投資價(jià)值的源泉，對于增強(qiáng)資本市場的吸引力和活力，充分發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置功能，保護(hù)投資者特別是中小投資者權(quán)益，具有十分重要的意義。十多年來，我國上市公司不斷發(fā)展壯大，但由于受體制、機(jī)制、環(huán)境等因素影響，相當(dāng)一批上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善、運(yùn)作不規(guī)范、質(zhì)量

27、不高，嚴(yán)重影響了投資者的信心，制約了資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。基于上述原因，物權(quán)法在公司法、證券法的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步健全和完善了有關(guān)法律制度，為上市公司通過資本市場規(guī)范運(yùn)作和提高質(zhì)量、推進(jìn)投資者權(quán)益保護(hù)提供了重要的法律依據(jù)和制度保障。1、物權(quán)法進(jìn)一步確立了企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，有利于杜絕股東以各種非法方式干涉上市公司經(jīng)營管理和侵占上市公司財(cái)產(chǎn)物權(quán)法第六十七條規(guī)定，“國家、集體和私人依法可以出資設(shè)立有限責(zé)任公司、股份有限公司或者其他企業(yè)。國家、集體和私人所有的不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)，投到企業(yè)的，由出資人按照約定或者出資比例享有資產(chǎn)收益、重大決策以及選擇經(jīng)營管理者等權(quán)利并履行義務(wù)”;第六十八條規(guī)定，“企業(yè)法人對其

28、不動(dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn)依照法律、行政法規(guī)以及章程享有占有、使用、收益和處分的權(quán)利”。由此可見，物權(quán)法在公司法的基礎(chǔ)上，更加具體和明確地確立了企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)所有權(quán)。根據(jù)上述規(guī)定，國家、集體和私人所有的不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)，投到上市公司的，由出資人按照約定或者出資比例享有資產(chǎn)收益、重大決策以及選擇經(jīng)營管理者等權(quán)利并履行義務(wù);上市公司對其不動(dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn)依照法律、行政法規(guī)以及章程享有占有、使用、收益和處分的權(quán)利。國家、集體或私人作為上市公司的股東，除依法享有資產(chǎn)收益、重大決策以及選擇經(jīng)營管理者的權(quán)利外，不得非法干涉上市公司經(jīng)營管理和通過資金占用、違規(guī)擔(dān)保等各種方式侵占上市公司的財(cái)產(chǎn)。2、物權(quán)法禁止通過低價(jià)轉(zhuǎn)讓、合謀私分、

29、擅自擔(dān)保、MBO或者以其他方式掏空上市公司，造成國有財(cái)產(chǎn)損失物權(quán)法第五十六條規(guī)定，“國家所有的財(cái)產(chǎn)受法律保護(hù)，禁止任何單位和個(gè)人侵占、哄搶、私分、截留、破壞”;第五十七條規(guī)定，“違反國有財(cái)產(chǎn)管理規(guī)定，在企業(yè)改制、合并分立、關(guān)聯(lián)交易等過程中，低價(jià)轉(zhuǎn)讓、合謀私分、擅自擔(dān)?；蛘咭云渌绞皆斐蓢胸?cái)產(chǎn)損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)法律責(zé)任”。由上可見，物權(quán)法禁止通過低價(jià)轉(zhuǎn)讓、合謀私分、擅自擔(dān)保、MBO或者以其他方式掏空上市公司，造成國有財(cái)產(chǎn)損失，必將有利于上市公司質(zhì)量的提高和投資者權(quán)益的保護(hù)。(五)確立物權(quán)請求權(quán)制度和侵犯物權(quán)法律責(zé)任追究機(jī)制物權(quán)法設(shè)專章(第三章)對物權(quán)的保護(hù)進(jìn)行了具體的規(guī)定，并確立了物權(quán)請求權(quán)

30、制度和侵犯物權(quán)的法律責(zé)任追究機(jī)制。物權(quán)請求權(quán)是指當(dāng)物權(quán)的完整狀態(tài)受到侵害或有被侵害之危險(xiǎn)時(shí)，物權(quán)人可以請求妨害人為一定行為或不為一定行為，以恢復(fù)物權(quán)完整狀態(tài)的權(quán)利，具體包括物權(quán)法第三十四條至三十七條規(guī)定的返還原物、排除妨害或者消除危險(xiǎn)、修理、重作、更換或者恢復(fù)原狀、損害賠償?shù)葯?quán)利。物權(quán)請求權(quán)對于維護(hù)證券市場投資者權(quán)益具有重要的意義，尤其在投資者的結(jié)算資金或證券被證券公司等中介機(jī)構(gòu)挪用、擅自變賣的情況下，盡管受“物權(quán)行為無因性” 的制約，投資者不能向買入證券的一方要求返還，但對于證券公司等中介機(jī)構(gòu)，投資者仍可以行使物權(quán)請求權(quán)，并要求其賠償損失。此外，物權(quán)法第三十八條還規(guī)定了侵犯物權(quán)的法律責(zé)任追究

31、機(jī)制：“本章規(guī)定的物權(quán)保護(hù)方式，可以單獨(dú)適用，也可以根據(jù)權(quán)利被侵害的情形合并適用。侵害物權(quán)，除承擔(dān)民事責(zé)任外，違反行政管理規(guī)定的，依法承擔(dān)行政責(zé)任;構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任”。具體到證券市場而言，對于侵害投資者權(quán)益的有關(guān)單位和人員，除承擔(dān)民事責(zé)任外，還應(yīng)依法承擔(dān)行政責(zé)任和依法追究刑事責(zé)任。因此，物權(quán)法確立的侵犯物權(quán)的法律責(zé)任追究機(jī)制，必將有力遏制證券市場違法犯罪行為，充分保護(hù)投資者的合法權(quán)益。三、進(jìn)一步貫徹落實(shí)物權(quán)法，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益保護(hù)投資者合法權(quán)益是國際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)在其發(fā)布的證券監(jiān)管的目標(biāo)與原則中的三大目標(biāo)之一，國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展也明確提出：“推進(jìn)依

32、法治市，保護(hù)投資者尤其是社會(huì)公眾投資者的合法權(quán)益”。有鑒于此，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，一直是深交所各項(xiàng)工作的重中之重。今后，作為證券市場的組織者和一線監(jiān)管者，深交所將積極采取以下幾方面的措施，進(jìn)一步貫徹落實(shí)物權(quán)法，以切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。(一)以物權(quán)法實(shí)施為契機(jī)，加快推進(jìn)我國多層次資本市場建設(shè)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為投資者提供更加豐富、更多層次的投資品種，創(chuàng)造條件讓更多的群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入作為民法典重要組成部分的物權(quán)法，在憲法的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步確認(rèn)和保護(hù)多種所有制經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，確認(rèn)國家、集體以及個(gè)人所有權(quán)，對各類財(cái)產(chǎn)權(quán)實(shí)行平等保護(hù)。上述規(guī)定為民營企業(yè)的發(fā)展壯大

33、、改制上市提供了充分的法律保障和創(chuàng)造了良好的法律環(huán)境，必將大大推動(dòng)我國多層次資本市場尤其是創(chuàng)業(yè)板市場的構(gòu)建和發(fā)展。此外，物權(quán)法有關(guān)擔(dān)保的新規(guī)定將大大推動(dòng)資本市場創(chuàng)新活動(dòng)和新業(yè)務(wù)的開展，例如資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、基金份額質(zhì)押業(yè)務(wù)、股票最高額質(zhì)押業(yè)務(wù)等。因此，我們要以物權(quán)法頒布實(shí)施為契機(jī)，加快推進(jìn)我國多層次資本市場建設(shè)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新步伐，為投資者提供更加豐富、更多層次的投資品種，創(chuàng)造條件讓更多的群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入。1、進(jìn)一步加快發(fā)展主板市場，優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)。首先，要鼓勵(lì)主板上市公司通過定向增發(fā)、并購重組做大做強(qiáng)。其次，要鼓勵(lì)主板上市公司通過實(shí)施動(dòng)態(tài)化、長期化的股權(quán)激勵(lì)、完善內(nèi)部控制制度和公司治理結(jié)構(gòu)等措施

34、，提高上市公司質(zhì)量。2、堅(jiān)持不懈地發(fā)展中小企業(yè)板，多渠道提高直接融資的比重。要繼續(xù)秉承“從嚴(yán)監(jiān)管、加快發(fā)展、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、推進(jìn)創(chuàng)新、培育服務(wù)”的原則，促使中小企業(yè)板又快又好地為更加多的成長性好、科技含量高的中小企業(yè)提供直接融資的渠道。3、加快創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國家。建設(shè)創(chuàng)業(yè)板是黨中央、國務(wù)院一以貫之的戰(zhàn)略決策。我們一定要精心做好創(chuàng)業(yè)板的籌備工作，盡快推出創(chuàng)業(yè)板。4、積極穩(wěn)妥地推進(jìn)代辦股份系統(tǒng)建設(shè)，在加快中關(guān)村園區(qū)企業(yè)進(jìn)入系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，推動(dòng)更加多的科技園區(qū)的企業(yè)進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)，使其成為交易所上市公司的蓄水池和孵化器。5、加快發(fā)展債券市場、基金市場和衍生產(chǎn)品市場，盡快形成結(jié)

35、構(gòu)合理、功能完善、高效安全的現(xiàn)代金融(資本市場)體系。6、利用物權(quán)法有關(guān)擔(dān)保的最新規(guī)定，大力推進(jìn)證券市場產(chǎn)品創(chuàng)新和新業(yè)務(wù)的開展。一是要落實(shí)物權(quán)法有關(guān)應(yīng)收賬款的最新規(guī)定，加快資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展步伐。二是要推動(dòng)對現(xiàn)行的基金份額登記體制進(jìn)行改革，規(guī)定開放式基金和封閉式基金的基金份額須全部統(tǒng)一由證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行登記，以使基金份額的質(zhì)押符合物權(quán)法的有關(guān)規(guī)定。三是推動(dòng)登記結(jié)算機(jī)構(gòu)按照物權(quán)法的有關(guān)規(guī)定，盡快開展基金份額質(zhì)押業(yè)務(wù)和股票最高額質(zhì)押業(yè)務(wù)，同時(shí)，證券交易所要積極做好上述業(yè)務(wù)的信息披露監(jiān)管工作。四是在參照非流通股和流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓現(xiàn)行做法的基礎(chǔ)上，推動(dòng)中國證監(jiān)會(huì)組織證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)盡快

36、制訂出臺(tái)基金份額協(xié)議轉(zhuǎn)讓管理辦法，積極探索基金份額協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的開展。(二)嚴(yán)格執(zhí)行物權(quán)法有關(guān)規(guī)定，進(jìn)一步強(qiáng)化自律監(jiān)管隨著證券市場的日益活躍，當(dāng)前市場違法違規(guī)行為模式、手段等都發(fā)生了較大甚至是根本性的變化，主要體現(xiàn)在：一是市場有關(guān)主體通過散布不實(shí)信息或利用內(nèi)幕信息配合二級市場炒作的案例屢有發(fā)生，上市公司并購重組、借殼上市、資產(chǎn)注入等已成為二級市場內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱、信息操縱等違規(guī)行為和市場風(fēng)險(xiǎn)最大和最集中的領(lǐng)域;二是上市公司大股東和高管的持股、減持和交易行為，以及以證券投資基金、證券公司為主體的機(jī)構(gòu)投資者公平交易、利益輸送甚至合謀操縱等行為已成為市場各層面高度關(guān)注的熱點(diǎn);三是全流通市場環(huán)境下的

37、違法違規(guī)行為已呈現(xiàn)出更加復(fù)雜、更為隱蔽、更為快速的特點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)、制止和查處的難度空前加大。市場一線監(jiān)管和投資者權(quán)益保護(hù)面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。針對當(dāng)前一線監(jiān)管形勢面臨的新變化、新特點(diǎn)，深交所將嚴(yán)格執(zhí)行物權(quán)法、公司法、證券法等的有關(guān)規(guī)定，進(jìn)一步強(qiáng)化一線監(jiān)管，以充分保護(hù)投資者的合法權(quán)益：1、實(shí)行更加嚴(yán)格的上市公司信息披露制度，營造更加公平、公正和透明的市場環(huán)境首先，要實(shí)施更加嚴(yán)格的停牌制度和澄清公告制度，強(qiáng)化上市公司和大股東重大事項(xiàng)披露義務(wù)。其次，要制定實(shí)施更加嚴(yán)格的“分類監(jiān)管”辦法和“風(fēng)險(xiǎn)提示”制度，加強(qiáng)對實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的監(jiān)管力度。最后，要密切關(guān)注新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施情況，嚴(yán)防少數(shù)公司利潤操縱行為。2、進(jìn)一步規(guī)范大股