企業(yè)并購的財務(wù)風險及其防范

1、企業(yè)并購的財務(wù)風險及其防范    論文關(guān)鍵詞:并購 財務(wù)風險 風險防范 論文摘要:企業(yè)之間的兼并與收購,是一項高風險經(jīng)營活動,風險貫穿于并購活動的始終,其中財務(wù)風險更是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。因此,加強對并購財務(wù)風險的控制與防范,治理并購的高風險,以指導企業(yè)并購實踐,提高并購效率,具有十分重要的現(xiàn)實意義。 1并購財務(wù)風險及其成因 1.1定價風險 定價風險主要是指目標公司的價值評估風險。即由于收購方對目標公司的資產(chǎn)價值和盈利價值(獲利能力)估計過高,以至出價過高而超過了自身的承受能力,盡管目標公司運作很好,過高的買價也無法使收購

2、方獲得一個滿意的回報。定價風險主要主要包括目標公司的財務(wù)報表風險及對目標公司的價值評估風險。財務(wù)報告風險是指由于目標公司財務(wù)報告自身存在的不足和虛假而給主并公司帶來損失的風險。財務(wù)報告是并購中進行評估和確定交易價格的重要依據(jù),其真實性對整個并購交易至關(guān)重要;對目標公司的價值評估可能因預測不當而不夠準確,這就產(chǎn)生了并購的價值評估風險。價值評估不當可能造成收購方資產(chǎn)負債率過高以及目標公司不能帶來預期盈利而陷入財務(wù)困境,甚而導致并購失敗。因此目標公司的價值評估是并購交易的精髓,每一次成功并購的關(guān)鍵就在于找到恰當?shù)慕灰變r格。 1.2融資風險 企業(yè)并購往往需要大量的資金。并購的融資風險主要指企業(yè)能否及時

3、足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響。具體來說,融資風險包括資本獲得風險和資本承載風險。資本獲得風險是指由于受企業(yè)信譽不高、償債能力不強、預期收益有限、籌資規(guī)模大小等因素的影響,企業(yè)負債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱而無法及時足額獲得并購所需資金的風險;資本承載風險是由于并購規(guī)模過大,超出了企業(yè)的融資能力而帶來的風險。在實際的融資操作中,作為融資主體的企業(yè)必須考慮到其資本結(jié)構(gòu)是否合理、到期能否還本付息,以防止融資風險的過大影響。企業(yè)并購要根據(jù)并購方和目標公司已有的資本結(jié)構(gòu),科學合理安排并購資金的融資方式、融資成本、融資期限,使之有效配合,并在綜合考慮各種因素的基礎(chǔ)上,選擇

4、能使企業(yè)綜合資本成本率最低、使得企業(yè)價值最大的融資方案。 1.3償債風險 償債風險即由于新企業(yè)的未來現(xiàn)金流量具有不確定性,新企業(yè)因為缺乏足夠的資金還債使得資本結(jié)構(gòu)惡化,負債比例過高而導致破產(chǎn)倒閉的可能性。并購方在選擇支付方式時,一般有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付與杠桿支付等方式,償債風險在采用現(xiàn)金支付方式的收購行為中表現(xiàn)得尤為突出。如果并購方融資能力較差,現(xiàn)金流量安排不當,流動比率會大幅下降,進而影響其短期償債能力。如果收購方將短期貸款用于并購,一旦外部融資條件發(fā)生變化,償付危機將難以避免。 1.4財務(wù)整合風險 在并購交易完成后,并購方取得目標公司的經(jīng)營控制權(quán)還只是完成了并購的第一個步驟,接下來,還必須

5、對并購后的公司進行整合發(fā)展,而財務(wù)上的整合是極為重要的一環(huán),若整合不當,以往所隱藏的財務(wù)風險就很可能爆發(fā),使企業(yè)難以應(yīng)對,甚而導致并購失敗。財務(wù)整合關(guān)系并購的成敗,企業(yè)并購整合的成功表現(xiàn)為財務(wù)整合的成功,企業(yè)并購整合的失敗表現(xiàn)為財務(wù)整合的失敗。企業(yè)效率主要取決于企業(yè)的資產(chǎn)使用情況,可見整合后的企業(yè)效率的提升,必須是以有效的財務(wù)整合為基礎(chǔ),所以財務(wù)整合是企業(yè)并購整合最為核心的內(nèi)容和重要環(huán)節(jié),不僅關(guān)系到并購戰(zhàn)略意圖能否貫徹,而且關(guān)系到主并公司能否對被目標公司實施有效的控制。 2并購財務(wù)風險的防范措施 2.1審慎選擇目標企業(yè),加強對目標企業(yè)財務(wù)資料的有效合理利用,以降低定價風險 信息不對稱是導致過高

6、定價風險的根本原因,因此并購方應(yīng)充分考慮到企業(yè)所處的外部環(huán)境及自身財務(wù)狀況,不可一味相信目標公司所提供的財務(wù)會計報告,應(yīng)對其進行詳盡的盡職調(diào)查,防范并購財務(wù)險境。有條件的企業(yè)可以聘請投資銀行對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況、盈利能力和現(xiàn)金流量情況進行全面的分析,從而對目標企業(yè)的未來收益能力作出合理的預期,并在此基礎(chǔ)上充分估計并購可能帶來的財務(wù)壓力和綜合效應(yīng),使對目標企業(yè)的估價更接近其真實價值,以最大程度規(guī)避并購的定價風險。 2.2及時足額取得并購所需資金以降低融資風險 在實施并購前,應(yīng)對并購制定全面資金預算,包括:并購所需資金總額預算、資金支出時間預算、資金支出數(shù)額預算及資金支出程序預算。企業(yè)在

7、制定并購全面資金預算后,就應(yīng)著手籌集資金,制定融資決策。并購方應(yīng)將不同的融資渠道相結(jié)合,做到內(nèi)外兼顧,以確保目標企業(yè)一經(jīng)評估確定,即可實施并購行為,順利推進重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)首先應(yīng)遵循資本成本最小化原則,既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進行比較,也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本;其次要使自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本保持適當?shù)谋壤?最后對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進行分析,將企業(yè)未來的現(xiàn)金流人和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配,找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點,然后對長期負債和短期負債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進行調(diào)整,以保證及時足額籌得并購所需資金以降低融資風險。 2.3合理選擇支付

8、方式、時間及數(shù)量以降低償債風險 并夠支付方式一般有現(xiàn)金支付、股票支付及混合支付三種方式?，F(xiàn)金支付可以迅速地完成交易,降低交易的不確定性,但其償債風險較高;采用股票支付,成本低且可以讓目標公司的股東共同承擔企業(yè)并購后的發(fā)展風險,而目標公司的股東也可以合理逃避部分股本轉(zhuǎn)讓利得稅,其償債風險較現(xiàn)金支付小,但是程序較現(xiàn)金支付復雜;混合支付的償債風險則介于現(xiàn)金支付和股票支付之間。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標企業(yè)的稅收等情況,對并購支付方式進行結(jié)構(gòu)設(shè)計,將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合,以滿足收購雙方需要來取長補短。此外,并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負債的期限結(jié)構(gòu),將未來的現(xiàn)金流人與流出按期限進行分裝組合,尋找出真正現(xiàn)金流和資金缺口的時點,不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)來防范償債風險。 2.4及時、有效地進行財務(wù)整合,以實現(xiàn)并購后企業(yè)價值最大化 并購方根據(jù)并購協(xié)議取得被并購企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)或經(jīng)營控制權(quán),僅僅走完了資產(chǎn)調(diào)整過程。而從某種意義而言,并購容易整合難,并購企業(yè)在實現(xiàn)戰(zhàn)略整合,人力資本整合與文化整合的同時,必須進行及時有效的財務(wù)整合。因為財務(wù)管理是企業(yè)管理體系的核心與中樞,它不僅關(guān)系到并購戰(zhàn)略意圖能否貫徹,而且關(guān)系到并購方能否對目標企業(yè)實施有效控制以及并購目的的最終實現(xiàn)。企