第二章投資收益率與利率期限結(jié)構(gòu)

1、. 第一節(jié)第一節(jié) 債券投資的收益率債券投資的收益率 第二節(jié)第二節(jié) 股權(quán)投資的收益率衡量指標(biāo)股權(quán)投資的收益率衡量指標(biāo) 第三節(jié)第三節(jié) 不同金融工具在收益率衡量的差別不同金融工具在收益率衡量的差別 第四節(jié)第四節(jié) 即期利率與遠(yuǎn)期利率即期利率與遠(yuǎn)期利率 第五節(jié)第五節(jié) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)第二章第二章投資收益率與利率期限結(jié)構(gòu)投資收益率與利率期限結(jié)構(gòu) .第一節(jié)第一節(jié) 債券投資的收益率債券投資的收益率 對于投資者來說，債券是債權(quán)性證券，持有債券能得到一定的收益。而所得到的收益與投入資本金的比率被稱為債券收益率，它一般以年率來表示。 債券投資所帶來的收益有3種： 利息收入利息收入資本

2、損益資本損益將利息再將利息再投資收益投資收益.一、債券的息票率一、債券的息票率 債券的息票率又稱作債券的票面利率或名義利率，它是指在債券發(fā)行時(shí)設(shè)定并印在券面上的、而且在債券整個(gè)存續(xù)期間固定不變的利率。 定義定義%100格債券的票面值或償還價(jià)債券每年支付的利息債券的息票率公式公式. 如果一次還本付息債券按單利計(jì)息、按單利貼現(xiàn)，其內(nèi)如果一次還本付息債券按單利計(jì)息、按單利貼現(xiàn)，其內(nèi)在價(jià)值決定公式為：在價(jià)值決定公式為：一、債券的息票率一、債券的息票率)1 ()1 (nrniFP 如果一次還本付息債券按單利計(jì)息、按復(fù)利貼現(xiàn)，其內(nèi)如果一次還本付息債券按單利計(jì)息、按復(fù)利貼現(xiàn)，其內(nèi)在價(jià)值決定公式為：在價(jià)值決定

3、公式為：nrniFP)1 ()1 ( 如果一次還本付息債券按復(fù)利計(jì)息、按復(fù)利貼現(xiàn)，其內(nèi)如果一次還本付息債券按復(fù)利計(jì)息、按復(fù)利貼現(xiàn)，其內(nèi)在價(jià)值決定公式為：在價(jià)值決定公式為：nnriFP)1 ()1 (.二、到期收益率二、到期收益率 投資者可以從以下三個(gè)方面區(qū)別不同的債券： 按照定義，要計(jì)算到期收益率，首先要考慮對債券的收入流進(jìn)行貼現(xiàn)的問題。由于債券的未來收入可能不止一次，所以，必須要把每次支付的現(xiàn)值加總在一起。債券的發(fā)行者債券的到期日債券的票面利率.二、到期收益率二、到期收益率對于一般的附息債券，到期收益率的計(jì)算公式為：對于一般的附息債券，到期收益率的計(jì)算公式為： 到期收益率也稱為內(nèi)部收益率。在

4、上式中，由于C、F、P、n已知，可以計(jì)算出到期收益率。實(shí)際的計(jì)算可以使用試錯(cuò)法進(jìn)行。當(dāng)然，現(xiàn)在人們可以借助計(jì)算機(jī)方便地計(jì)算。 .二、到期收益率二、到期收益率 到期收益率是比較精確衡量利率水平的指標(biāo)，但也有局到期收益率是比較精確衡量利率水平的指標(biāo)，但也有局限性。它是在假定所有現(xiàn)金流都按可以計(jì)算出來的到期收益限性。它是在假定所有現(xiàn)金流都按可以計(jì)算出來的到期收益率進(jìn)行再投資。因此需要滿足兩個(gè)條件才能實(shí)現(xiàn)：率進(jìn)行再投資。因此需要滿足兩個(gè)條件才能實(shí)現(xiàn)： 1 1、投資未提前結(jié)束；、投資未提前結(jié)束； 2 2、投資期內(nèi)的所有現(xiàn)金流都按到期收益率進(jìn)行再投資。、投資期內(nèi)的所有現(xiàn)金流都按到期收益率進(jìn)行再投資。 在金

5、融市場上，有一種債在金融市場上，有一種債券被為永久性債券。這種債券被為永久性債券。這種債券沒有到期日，也不能償還券沒有到期日，也不能償還本金。永久性債券的到期收本金。永久性債券的到期收益率計(jì)算公式為：益率計(jì)算公式為： .三、當(dāng)期收益率三、當(dāng)期收益率 當(dāng)期收益率是指債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格的比值。定義%100債券的認(rèn)購價(jià)格債券每年支付的利息當(dāng)期收益率公式.四、年最終收益率四、年最終收益率 年最終收益率是指將從債券的認(rèn)購日起至償還日止的債券全部持有期間所得到的利息收入與償還盈虧的合計(jì)金額，折算成相對于投資本金每年能獲多少收益的百分比，它是以年率為基礎(chǔ)來計(jì)算的。 定義公式%100價(jià)格債券

6、的發(fā)行價(jià)格或認(rèn)購剩余年限發(fā)行價(jià)格或認(rèn)購價(jià)格）（債券面額年利息年最終收益率.四、年最終收益率四、年最終收益率 證券交易所里的債券報(bào)價(jià)，一般都使用年最終收益率，證券交易所里的債券報(bào)價(jià)，一般都使用年最終收益率，而不是直接報(bào)出債券價(jià)格。這樣做的目的是為了方便投資而不是直接報(bào)出債券價(jià)格。這樣做的目的是為了方便投資者能直接將債券投資的收益率與其他投資工具的收益率作者能直接將債券投資的收益率與其他投資工具的收益率作比較，以判斷債券投資是否合算。另一方面，投資者也需比較，以判斷債券投資是否合算。另一方面，投資者也需要通過年最終收益率來計(jì)算債券的認(rèn)購價(jià)格。要通過年最終收益率來計(jì)算債券的認(rèn)購價(jià)格。 剩余年數(shù)年最終

7、收益率剩余年數(shù)年利息債券面值價(jià)格債券的認(rèn)購價(jià)格或賣出1.五、債券持有期間收益率五、債券持有期間收益率 以獲取買賣利益為主要目的債券交易需要以獲取買賣利益為主要目的債券交易需要“持有期間收益率持有期間收益率”這一衡量指標(biāo)，它表現(xiàn)為這一衡量指標(biāo)，它表現(xiàn)為息票收益和買賣收益的合計(jì)金額對投入資本息票收益和買賣收益的合計(jì)金額對投入資本金的比率，并用年率作標(biāo)準(zhǔn)化處理。金的比率，并用年率作標(biāo)準(zhǔn)化處理。 定義定義公式公式%100買入價(jià)格持有年限買入價(jià)格）（賣出價(jià)格年利息債券持有期間收益率.六、剩余期限不到六、剩余期限不到1 1年的貼現(xiàn)債券年的貼現(xiàn)債券( (或零息票債券或零息票債券) )的年最終收益率的年最終收

8、益率 貼現(xiàn)債券與附息債券不同，它沒有息票率，即在貼現(xiàn)債券與附息債券不同，它沒有息票率，即在債券存續(xù)期間沒有周期性的利息支付，故又稱債券存續(xù)期間沒有周期性的利息支付，故又稱“零息零息票債券票債券”。這類債券以低于面額的價(jià)格發(fā)行，到期按。這類債券以低于面額的價(jià)格發(fā)行，到期按面額償還，償還金額與認(rèn)購價(jià)格之差便是投資收益。面額償還，償還金額與認(rèn)購價(jià)格之差便是投資收益。距償還日不滿距償還日不滿1 1年的貼現(xiàn)債券的年最終收益率的計(jì)算年的貼現(xiàn)債券的年最終收益率的計(jì)算公式如下：公式如下： %100365)(剩余天數(shù)認(rèn)購價(jià)格認(rèn)購價(jià)格或償還價(jià)格債券面值率貼現(xiàn)債券的年最終收益.六、剩余期限不到六、剩余期限不到1 1

9、年的貼現(xiàn)債券年的貼現(xiàn)債券( (或零息票債券或零息票債券) )的年最終收益率的年最終收益率 投資者也可根據(jù)已知的距到期日的天數(shù)不到投資者也可根據(jù)已知的距到期日的天數(shù)不到365365天的貼現(xiàn)債券的年最終收益率來推算債券的天的貼現(xiàn)債券的年最終收益率來推算債券的認(rèn)購價(jià)格，但使用的公式與附息債券的情況是不認(rèn)購價(jià)格，但使用的公式與附息債券的情況是不一樣的。一樣的。 36511剩余天數(shù)年最終收益率）債券面額（或償還價(jià)格格年的貼現(xiàn)債券的認(rèn)購價(jià)剩余期限不足.第二節(jié)第二節(jié) 股權(quán)投資的股權(quán)投資的收益率衡量指標(biāo)收益率衡量指標(biāo)1234普通股股數(shù)優(yōu)先股股息稅后凈收益普通股每股凈收益普通股股數(shù)優(yōu)先股股息折舊和待攤費(fèi)用稅后凈

10、收益每股現(xiàn)金流量%100股票現(xiàn)行市價(jià)每股年息股息實(shí)得率股票的購入價(jià)格持有期得到的股息股票買價(jià)股票售價(jià)持有期收益率)(.第二節(jié)第二節(jié) 股權(quán)投資的股權(quán)投資的收益率衡量指標(biāo)收益率衡量指標(biāo)5678普通股每股凈收益股票的現(xiàn)行市價(jià)倍市盈率)(普通股股數(shù)股東權(quán)益或凈資產(chǎn)總額每股凈資產(chǎn) 凈資產(chǎn)每股凈帳面價(jià)值或每股股票的現(xiàn)行市價(jià)倍股價(jià)對凈資產(chǎn)的倍率)(每股現(xiàn)金凈流量股票的現(xiàn)行市價(jià)股價(jià)對現(xiàn)金流量的比率.第三節(jié)第三節(jié) 不同金融工具不同金融工具在收益率衡量的差別在收益率衡量的差別 簡易貸款簡易貸款 簡易貸款是最簡單的借貸行為。貸出者向借入者提供一定量的資簡易貸款是最簡單的借貸行為。貸出者向借入者提供一定量的資金，在約

11、定的到期日由借入者連本帶利歸還。簡易貸款的到期收益率金，在約定的到期日由借入者連本帶利歸還。簡易貸款的到期收益率就等于利息本金。就等于利息本金。 定期定額清償貸款定期定額清償貸款 定期定額清償貸款是指一筆貸款的歸還是在若干年內(nèi)，每年進(jìn)行定期定額清償貸款是指一筆貸款的歸還是在若干年內(nèi)，每年進(jìn)行包含本金與利息的等額清償。這種形式的借貸行為的到期收益率計(jì)算包含本金與利息的等額清償。這種形式的借貸行為的到期收益率計(jì)算與附息債券非常相似，即使將所有支付額的現(xiàn)值加總后與貸款額相等與附息債券非常相似，即使將所有支付額的現(xiàn)值加總后與貸款額相等即可。即可。 銀行折現(xiàn)制銀行折現(xiàn)制 短期國庫券是以貼現(xiàn)的方式發(fā)行。貼

12、現(xiàn)債券的名義收益率就是券短期國庫券是以貼現(xiàn)的方式發(fā)行。貼現(xiàn)債券的名義收益率就是券面上的貼現(xiàn)率，它在兩個(gè)方面低估了投資的實(shí)際收益率。面上的貼現(xiàn)率，它在兩個(gè)方面低估了投資的實(shí)際收益率。.第三節(jié)第三節(jié) 不同金融工具不同金融工具在收益率衡量的差別在收益率衡量的差別 貨幣市場上的存款制貨幣市場上的存款制 如果要將國庫券的貼現(xiàn)率轉(zhuǎn)化為等值的貨幣市場上的收益率，如果要將國庫券的貼現(xiàn)率轉(zhuǎn)化為等值的貨幣市場上的收益率，可使用下列公式：可使用下列公式： 資本市場上的債券制資本市場上的債券制 如果要將國庫券的貼現(xiàn)率轉(zhuǎn)化為資本市場上的債券等價(jià)收益如果要將國庫券的貼現(xiàn)率轉(zhuǎn)化為資本市場上的債券等價(jià)收益率，須經(jīng)過下列公式調(diào)

13、整：率，須經(jīng)過下列公式調(diào)整：國庫券持有天數(shù)）（國庫券貼現(xiàn)率國庫券貼現(xiàn)率貨幣市場名義收益率360360國庫券持有天數(shù)）（國庫券貼現(xiàn)率國庫券貼現(xiàn)率債券等價(jià)收益率3603651)21 (2債券等價(jià)年收益率債券的有效年收益率.第三節(jié)第三節(jié) 不同金融工具不同金融工具在收益率衡量的差別在收益率衡量的差別 不同金融工具的稅收效應(yīng)不同金融工具的稅收效應(yīng) 所有投資收益都是政府開征的所得稅的征收對象，所有投資收益都是政府開征的所得稅的征收對象，但國庫券、中長期國債及市政債券的收益則可免繳所得但國庫券、中長期國債及市政債券的收益則可免繳所得稅。由于所得稅往往采取累進(jìn)制的形式，因此，這個(gè)稅稅。由于所得稅往往采取累進(jìn)制

14、的形式，因此，這個(gè)稅收差別對于邊際稅率處于較高等級(jí)的投資者來說顯得格收差別對于邊際稅率處于較高等級(jí)的投資者來說顯得格外重要。外重要。 對稅收影響進(jìn)行調(diào)整的具體做法有兩種對稅收影響進(jìn)行調(diào)整的具體做法有兩種： 將稅前收益率將稅前收益率( (如銀行存款等取得的收益如銀行存款等取得的收益) )調(diào)整成稅后調(diào)整成稅后投資收益率；投資收益率； 將投資于國庫券所取得的稅后收益率調(diào)整成等價(jià)的稅前將投資于國庫券所取得的稅后收益率調(diào)整成等價(jià)的稅前收益率。收益率。 .第三節(jié)第三節(jié) 不同金融工具不同金融工具在收益率衡量的差別在收益率衡量的差別投資者的邊際稅率 稅前收益率 246810免稅情況下的收益率 202.505.

15、007.5010.0012.50302.865.718.5711.4314.29403.336.6710.0013.3316.67504.008.0012.0016.0020.00不同邊際稅率的投資者在免稅情況下的實(shí)際收益率不同邊際稅率的投資者在免稅情況下的實(shí)際收益率 單位：單位：% %.第四節(jié)第四節(jié) 即期利率與遠(yuǎn)期利率即期利率與遠(yuǎn)期利率即期利率遠(yuǎn)期利率利率與收益率.一、即期利率一、即期利率 即期利率是指在特定時(shí)點(diǎn)上即期利率是指在特定時(shí)點(diǎn)上無息債券的到期收益率。無息債無息債券的到期收益率。無息債券是沒有中間利息支付的，因而券是沒有中間利息支付的，因而是貼現(xiàn)債券。是貼現(xiàn)債券。 t年期限的貼現(xiàn)債券

16、的到期收益率為： ttttSFP)1 ( .一、即期利率一、即期利率 市場上的貼現(xiàn)債券一般是期限小于市場上的貼現(xiàn)債券一般是期限小于1 1年的。長期年的。長期債券一般是附息債券。只有債券一般是附息債券。只有1 1年期即期利率是可以觀測年期即期利率是可以觀測到的。對年期以上的即期利率，應(yīng)該如何計(jì)算呢？到的。對年期以上的即期利率，應(yīng)該如何計(jì)算呢？ 根據(jù)現(xiàn)值概念，未來時(shí)期的一筆支付根據(jù)現(xiàn)值概念，未來時(shí)期的一筆支付C C，其現(xiàn)值為，其現(xiàn)值為C/(1+i)C/(1+i)n n。未來時(shí)期的一系列支付，其現(xiàn)值之和應(yīng)當(dāng)。未來時(shí)期的一系列支付，其現(xiàn)值之和應(yīng)當(dāng)?shù)扔谄洚?dāng)前價(jià)格，即：等于其當(dāng)前價(jià)格，即： ntttntt

17、ttCdSCPV11)1 (.二、遠(yuǎn)期利率二、遠(yuǎn)期利率 遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率。遠(yuǎn)期利率有些是可以直接期限的利率。遠(yuǎn)期利率有些是可以直接觀測到的，而許多時(shí)候則是隱藏著的，觀測到的，而許多時(shí)候則是隱藏著的，因?yàn)樵诮鹑谑袌錾洗嬖谥煌谙薜募匆驗(yàn)樵诮鹑谑袌錾洗嬖谥煌谙薜募雌诶剩@些即期利率之間就隱藏著遠(yuǎn)期利率，這些即期利率之間就隱藏著遠(yuǎn)期利率。期利率。 定義定義公式公式ttttttSfS)1 ()1 ()1 (, 111.三、利率與收益率三、利率與收益率投資者在持有期內(nèi)的收益率可以公式化為投資者在持有期內(nèi)的收益率可以公式化為: : giPiPP

18、CRcii1 當(dāng)投資者的持有期與到期日一致時(shí)，由于當(dāng)投資者的持有期與到期日一致時(shí)，由于沒有資本利得與資本損失，所以到期收益率等沒有資本利得與資本損失，所以到期收益率等于收益率。如果投資者的持有期小于債券的期于收益率。如果投資者的持有期小于債券的期限，由于利率的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)，投資者限，由于利率的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)，投資者的收益存在著利率風(fēng)險(xiǎn)。債券期限越長，利率的收益存在著利率風(fēng)險(xiǎn)。債券期限越長，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。風(fēng)險(xiǎn)越大。 .第五節(jié)第五節(jié) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 相同期限的不同債券之間的利率差異與違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、稅收因素都有密切關(guān)系，習(xí)慣上人們?nèi)苑Q這種差異為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。實(shí)證材料表明，在金融市場上，期限相同的不同債券利率一般不同，而且相互之間的利差也不穩(wěn)定。原因原因違約風(fēng)險(xiǎn)流