利率互換及其交易策略介紹

1、-來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，僅供個(gè)人學(xué)習(xí)參考利率互換及其交易策略介紹利率互換簡(jiǎn)介利率互換(lnterestRateSwap,IRS),是指交易雙方約定在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)約定數(shù)量的 名義本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的計(jì)息方式交換利息的交易。最常見(jiàn)的利率 互換是固定利率與浮動(dòng)利率的互換，在一系列指定日期，一方須支付浮動(dòng)利率，另一方則支付固 定利率。而在實(shí)際結(jié)算時(shí)，雙方只用交付差額，比如在某一指定日期，浮動(dòng)利率大于固定利率， 那么支付浮動(dòng)利率的交易方支付(浮動(dòng)利率-固定利率)*名義本金。利率互換的基本原理是基于比較優(yōu)勢(shì)。比較優(yōu)勢(shì)理論的核心是指：由于籌資者信用等級(jí)不同，所處地理位置不同，對(duì)于不同金融

2、工具使用的熟練程度不同，取得資金的難易程度不同等原因， 在籌資成本上存在著比較優(yōu)勢(shì)。這種比較優(yōu)勢(shì)的存在使籌資者能夠達(dá)成相互協(xié)議，在各自領(lǐng)域各 展所長(zhǎng)，然后相互交換債務(wù)，從而達(dá)到降低籌資成本或?qū)_利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。I / I .1 F I I例如：A 公司是信用評(píng)級(jí)為 AAA 級(jí)的大型公司，其固定利率融資成本為 7%，浮動(dòng)利率融資 成本為 LIBOR+0.4% ;B 公司是信用評(píng)級(jí)為 BBB 的中小型公司，它的固定利率融資成本為 8.5%， 浮動(dòng)利率融資成本為 LIBOR+0.7%。表 1: A 公司與 B 公司固定、浮動(dòng)融資利率利差從上表可以看出，無(wú)論是固定利率融資還是浮動(dòng)利率融資，A 公司都擁

3、有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但 B 公司在浮動(dòng)利率融資上具有比較優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)假設(shè) A 公司需要浮動(dòng)利率資金，B 公司需要固定利率資金， 雙方都需要發(fā)揮自己的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)利率互換將這種優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)會(huì)化為實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益。因此，A公司按 7%的固定利率籌措資金，B 公司按 LIBOR+0.7%的浮動(dòng)利率籌措資金然后進(jìn)行利率互換。 I j于是 A 和 B 達(dá)成如下互換協(xié)議：圖 1: A 公司與 B 公司利率互換示意圖即 A 向 B 支付 LIBOR-0.2%的利率，B 向 A 支付 7.1%的利率以達(dá)成該利率互換協(xié)議。在此協(xié)議下，B 的融資成本為 7.1%+LIBOR+0.7%-(LIBOR-0.2%)=8% ，低于其本身

4、8.5%的成本；A 的融資成本為 LIBOR-0.2%+7%-7.1%=LIBOR-0.3% ，低于其 LIBOR+0.4%的成本。由此給雙方 都帶來(lái)了額外-來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，僅供個(gè)人學(xué)習(xí)參考收益。-來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，僅供個(gè)人學(xué)習(xí)參考而人民幣利率互換是指交易雙方約定在未來(lái)一定期限內(nèi)，根據(jù)約定的人民幣本金和利率計(jì)算利息并進(jìn)行利息交換的金融合約，利率互換的參考利率應(yīng)為經(jīng)中國(guó)人民銀行授權(quán)的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心等機(jī)構(gòu)發(fā)布的銀行間市場(chǎng)具有基準(zhǔn)性質(zhì)的市場(chǎng)利率或中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)利率。(中國(guó)人民銀行關(guān)于開(kāi)展人民幣利率互換業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的他通知)。目前人民幣利率互換浮動(dòng)端參考利率包括以下三類(lèi)：1 銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率，以

5、 7 天回購(gòu)定盤(pán)利率(FR007)為基準(zhǔn)。利率互換期限包括 1-3 個(gè)月、6個(gè)月、9 個(gè)月、1-7 年、10 年。2、上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)，以隔夜 SHIBOR (O/NSHIBOR )、1 周 SHIBOR(1WSHIBOR )、3 個(gè)月 SHIBOR (3MSHIBOR )作為基準(zhǔn)。O/NSHIBOR 利率互換期限包括 7 天、14天、1-3 個(gè)月、6 個(gè)月、9 個(gè)月、1-3 年；1WSHIBOR 利率互換期限包括 3 個(gè)月、6 個(gè)月、9 個(gè)月、1-5 年；3MSHIBOR 利率互換期限包括 6 個(gè)月、9 個(gè)月、1-10 年。;， 3、央行參考利率?；鶞?zhǔn)包括 1 年定存、

6、1 年貸款等。1 年定存、1 年貸款利率互換期限包括 2-10 年。圖 2:利率互換交易系統(tǒng)頁(yè)面- I .不同參考利率的互換協(xié)議在結(jié)算頻率、計(jì)息方式、流動(dòng)性等方面也存在較大區(qū)別，具體區(qū)別如表 2 所示。表 2:各參考利率互換協(xié)議對(duì)比交易期限偏好1 年7 天1 年2 年/6 年1 年結(jié)算頻率季付季付年付年付年付流動(dòng)性好較好一般一般較差浮動(dòng)端計(jì)息天數(shù)ACT/365ACT/360ACT/360ACT/360ACT/360浮動(dòng)端計(jì)息方式復(fù)利單利單利單利單利人民幣利率互換市場(chǎng)發(fā)展歷史我國(guó)的利率互換市場(chǎng)起步相對(duì)較晚，但發(fā)展較快，市場(chǎng)基礎(chǔ)環(huán)境已經(jīng)初步建成。1、市場(chǎng)準(zhǔn)入2006 年，中國(guó)人民銀行發(fā)布了關(guān)于開(kāi)展

7、人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知，我國(guó)人民幣利率互換市場(chǎng)正式開(kāi)始。隨后，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行與光大銀行完成了首筆50 億元人民幣利率互換交易。2008 年，中國(guó)人民銀行在總結(jié)人民幣利率互換試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，發(fā)布了關(guān)于開(kāi)展人民-來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，僅供個(gè)人學(xué)習(xí)參考-來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，僅供個(gè)人學(xué)習(xí)參考幣利率互換業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知，利率互換正式全面推開(kāi)。通知明確規(guī)定在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng) 參與者中，具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)可與其他所有市場(chǎng)參與者進(jìn)行利率互換交 易，其他金融機(jī)構(gòu)可與所有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行出于自身需求的利率互換交易，非金融機(jī)構(gòu)只能與具有 做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行以套期保值為目的的利率互換交

8、易。2、 機(jī)制建設(shè)2007 年，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)成立，先后制定并發(fā)布了我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的重要基 礎(chǔ)性制度，引導(dǎo)市場(chǎng)成員建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范制度，為市場(chǎng)后續(xù)發(fā)展提供了有力保障。2008 年，利率互換試點(diǎn)放開(kāi)后，關(guān)于人民幣利率互換交易備案有關(guān)事項(xiàng)的通知、人民幣利率互換交易操作 規(guī)程相繼出臺(tái)，進(jìn)一步完善了人民幣利率互換市場(chǎng)的法規(guī)制度，改善了人民幣利率互換市場(chǎng)的 外部環(huán)境。2012 年 4 月 6 日，中國(guó)外匯交易中心在銀行間市場(chǎng)正式推出利率互換電子化交易確認(rèn) 和沖銷(xiāo)業(yè)務(wù)，有助于降低金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)交易中的操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，是利率衍生 品市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要舉措。同年 5 月 21

9、日，中國(guó)外匯交易中心在銀行間市場(chǎng)推出 SHIBOR 利率互換定盤(pán)、收盤(pán)曲線(xiàn)，為利率互換的準(zhǔn)確定價(jià)奠定基礎(chǔ)。為滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)日益增長(zhǎng)的利率互換交 易需求，提高市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化程度和透明度，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心于2014 年 2 月 18 日推出了基于雙邊授信的撮合交易平臺(tái) X-swap 交易機(jī)制。同時(shí)，為促進(jìn)場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)健康規(guī)范發(fā) 展，中國(guó)人民銀行隨后發(fā)布關(guān)于建立場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品集中清算機(jī)制及開(kāi)展人民幣利率互換集 中清算業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知，建立場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品集中清算機(jī)制， 并于 2014 年 7 月正式實(shí)施。3、 基準(zhǔn)利率培育1I I |外匯交易中心為建立以貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率為核心的市場(chǎng)利率體系

10、，在2007 年發(fā)布了關(guān)于開(kāi)展以 SHIBOR 為基準(zhǔn)的票據(jù)業(yè)務(wù)、利率互換報(bào)價(jià)的通知，指導(dǎo)貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià)。2008 年，利 率互換試點(diǎn)全面放開(kāi)的同時(shí)明確規(guī)定，利率互換的參考利率應(yīng)為經(jīng)中國(guó)人民銀行授權(quán)的全國(guó)銀行 間同業(yè)拆借中心等機(jī)構(gòu)發(fā)布的銀行間市場(chǎng)具有基準(zhǔn)性質(zhì)的市場(chǎng)利率或中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)利 率。2009 年初，為進(jìn)一步確立 SHIBOR 的基準(zhǔn)利率地位，交易中心對(duì)以 SHIBOR 為基準(zhǔn)的利率 互換報(bào)價(jià)品種進(jìn)行調(diào)整，刪減 O/NSHIBOR 和 1WSHIBOR 的中長(zhǎng)期報(bào)價(jià)品種，增加 3MSHIBOR 基準(zhǔn)互換報(bào)價(jià)品種，優(yōu)化了以SHIBOR 為基準(zhǔn)的利率互換報(bào)價(jià)品種。2012 年 5

11、月，為進(jìn)一步發(fā)揮 SHIBOR 作為基準(zhǔn)利率的作用，完善以SHIBOR 為基準(zhǔn)的利率互換報(bào)價(jià)品種，交易中心將以SHIBOR 為基準(zhǔn)的利率互換報(bào)價(jià)品種調(diào)整為 19 個(gè)。十年來(lái)，在經(jīng)濟(jì)全球化、利率波幅增大的時(shí)代 背景下，在政策制定者、市場(chǎng)監(jiān)管者及市場(chǎng)參與者的共同努力下，國(guó)內(nèi)互換市場(chǎng)的深度和廣度均 取得大幅發(fā)展。三、國(guó)內(nèi)利率互換市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀-來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，僅供個(gè)人學(xué)習(xí)參考1、國(guó)內(nèi)利率互換投資者不斷增多根據(jù)銀發(fā)【2008】18 號(hào)文件，全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)參與者中，具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)可與其他所有市場(chǎng)參與者進(jìn)行利率互換交易，其他金融機(jī)構(gòu)可與所有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行 出于自身需求的利率互換交易，非金

12、融機(jī)構(gòu)只能與具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)進(jìn) 行套期保值為目的的利率互換交易。根據(jù)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)2016 年 10 月 26 日發(fā)布的中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品主協(xié)（2009 年版）簽署備案情況，目前共有 244 家機(jī)構(gòu)簽署 5098 份協(xié) 議。2、人民幣利率互換名義本金成交額逐年上升。2008 年 1 月 18 日，中國(guó)人民銀行頒布中國(guó)人民銀行關(guān)于開(kāi)展人民幣利率互換業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知，人民幣利率互換交易開(kāi)始正式全面推進(jìn)。 之后，利率互換名義本金成交額逐年放大，2016 年12 月份人民幣利率互換交易規(guī)模達(dá)到 11381.39 億元，而 20 仃年 1 月下降到 6651.69

13、億元（如下 圖）。雖然人民幣利率互換市場(chǎng)自推出之后迅速發(fā)展，但其成交額相對(duì)來(lái)說(shuō)仍然較小。截至2017年 1 月底，我國(guó)債券存量近 60 萬(wàn)億元，利率互換交易量只占債券市場(chǎng)規(guī)模的1%到 2%左右。而* Ir-I在國(guó)際成熟市場(chǎng)中，利率互換市場(chǎng)規(guī)模甚至遠(yuǎn)大于債券市場(chǎng)規(guī)模，這說(shuō)明我國(guó)利率互換市場(chǎng)仍處 于快速成長(zhǎng)階段。圖 3 :人民幣利率互換市場(chǎng)名義本金總額走勢(shì)3、人民幣利率互換參考利率目前，人民幣利率互換參考利率以 FR007 為主，其占比約為 90% ； SHIBOR 占比約為 10% ； 而以存、貸利率為基準(zhǔn)的利率互換交易規(guī)模則可忽略不計(jì)（如下圖所示）。圖 4:人民幣利率互換市場(chǎng)各參考基準(zhǔn)利率合約

14、占比據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在每個(gè)交易日成交的 FR007-5Y 利率互換名義本金在 20 億元左右，對(duì)于單一機(jī)構(gòu)d8穴E4TOINcmofM9O&IOT9EIOFNKHSCMmoiogrtpmoorMsgzSIMOOMmorqgoJEocT?,呂Z-來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，僅供個(gè)人學(xué)習(xí)參考-來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，僅供個(gè)人學(xué)習(xí)參考來(lái)說(shuō)，每日可通過(guò)利率互換構(gòu)建 200 萬(wàn)元 DV01 的多頭或空頭頭寸，市場(chǎng)流動(dòng)性不差于國(guó)債期貨。 圖 5為 WIND 中 IRS 實(shí)時(shí)成交查詢(xún)頁(yè)面，F(xiàn)R007-5Y 利率互換交易最為活躍。圖 5WIND 資訊 IRS 實(shí)時(shí)成交頁(yè)面四、利率互換交易策略利率互換策略包括套保策略和主動(dòng)性交易策略?，F(xiàn)券-

15、利率互換套保策略相對(duì)簡(jiǎn)單，對(duì)于債券投資組合而言，通過(guò)買(mǎi)入IRS 做空利率可以實(shí)現(xiàn)對(duì)債券多頭頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，從而彌補(bǔ)債券在熊市中的估值損失，平滑賬戶(hù)凈值波動(dòng)，形成 套期保值組合。主要操作方式為計(jì)算出債券現(xiàn)貨組合的久期及DV01，通過(guò)流動(dòng)性較好的利率互換合約，支付固定利率，收取浮動(dòng)利率，使得利率互換做空的DV01 絕對(duì)值與現(xiàn)貨組合相等。從而 L一在市場(chǎng)調(diào)整，收益率大幅上升時(shí)，利率互換獲得的收益可對(duì)沖現(xiàn)券損失。利率互換主動(dòng)性交易則通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的判斷通過(guò)買(mǎi)賣(mài)單個(gè)或多個(gè)利率互換操作獲利的交易方式。yIf .JF J I主要分為方向性交易、利差交易（ CarryandRoll-Down）、收益率差價(jià)交易

16、（Yieldspread）、蝴蝶 套利交易（Butterfly）、基差交易（Basisspread。r .1、方向性交易策略主要通過(guò)預(yù)測(cè) IRS 曲線(xiàn)走勢(shì)，判斷操作方向。如果預(yù)期未來(lái)債市為牛市，收益率曲線(xiàn)整體下 移，則可以賣(mài)出 IRS （收取固定，支付浮動(dòng)），待利率下降后反向操作；而如果預(yù)期未來(lái)債市為熊 市，收益率曲線(xiàn)整體上移，則可以買(mǎi)入IRS （收取浮動(dòng)，支付固定），待利率上升后反向操作。、 H 圖 6 收益率曲線(xiàn)平行下移例如： 在 2016 年 12 月 20 日以 3.6%賣(mài)出 2YIRS， 在 12 月 22 日以 3.4%買(mǎi)入 2YIRS， 價(jià)差為 20bp,年化收益率為 36%?？?/p>

17、收益=未來(lái)所有現(xiàn)金流凈軋差+利息收入=（IRS 賣(mài)-IRS 買(mǎi)）*剩余期限/365+利息收入2、利差交易策略?xún)A斜向上的即期收益率曲線(xiàn)隱含著遠(yuǎn)期短期利率上升的信息。通過(guò)這種向上傾斜的收益率曲 線(xiàn)定價(jià)出來(lái)的 IRS 必然會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期品種價(jià)格高于短期，遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)高于即期的情況。在這種情況下，投資者可以通過(guò)買(mǎi)入即期 IRS 同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期 IRS 做對(duì)沖鎖定 Carry 的收益。 通過(guò)買(mǎi)入短期 IRS 同時(shí)賣(mài)出長(zhǎng)期即期做對(duì)沖鎖定 RollDown 的收益。結(jié)合起來(lái)，買(mǎi)入即期短期 IRS 同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期長(zhǎng)期限 IRS 對(duì)沖鎖定 Carry+RollDown 的收益。-來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，僅供個(gè)人學(xué)習(xí)參考3、 收益率差價(jià)交

18、易策略由兩筆交易組成：在預(yù)期收益率曲線(xiàn)變得陡峭時(shí)，買(mǎi)長(zhǎng)期賣(mài)短期；預(yù)期收益率曲線(xiàn)變得平坦時(shí)，賣(mài)長(zhǎng)期買(mǎi)短期圖 7 收益率曲線(xiàn)變陡例如：在 2015 年 7 月 11 日, 7DrepolRS5 年期與 1 年期價(jià)差（5-1）為 3bp,買(mǎi)入 5yr7R-IRS , 賣(mài)出 1yr7R-IRS ;在 7 月 17 日價(jià)差為 15bp， 賣(mài)出 5yr7R-IRS， 買(mǎi)入 1yr7R-IRS， 這樣的交易可以 獲得 12bp的收益，年化收益率為 7.2%4、蝶式套利交易策略當(dāng)收益率曲線(xiàn)凸度發(fā)生變化時(shí)，可以考慮 butterfly 交易策略。當(dāng)收益率曲線(xiàn)變凸，可以考慮 付短期和長(zhǎng)期固定，收中期固定。如預(yù)期長(zhǎng)

19、期 -中期、短期-中期利差增大，則策略：買(mǎi)短期、長(zhǎng)期 IRS，賣(mài)中期 IRS，待利率變動(dòng)時(shí)平。圖 8 收益率曲線(xiàn)變凸例如：2013 年 7 月 25 日，7Drepo-IRS 產(chǎn)品 3M 和 1yr 的價(jià)差為 4.5bp，5yr 和 1yr 的價(jià)差為yIf/ J I3.5bp， 買(mǎi)入 3M 和 5yr， 賣(mài)出 1yr;2013 年 8 月 2 日， 7Drepo-IRS 產(chǎn)品 3M 和 1yr 的價(jià)差變?yōu)?24bp，5yr和 1yr 的價(jià)差為 12bp，賣(mài)出 3M 和 5yr，買(mǎi)入 1yr。從而獲得 24+12-4.5-3.5=28bp 的收益，年I.，-.化收益率 16.8%FI1/y-5、

20、基差交易如果預(yù)期未來(lái) 7DrepoIRS 與 3MShiborIRS 利差會(huì)變大，那么我們可以買(mǎi)入 repo-IRS，賣(mài)出Shibor-IRS，然后待利差擴(kuò)大后反向平倉(cāng)。這是因?yàn)?Drepo 利率一般變化較為連續(xù)，且短時(shí)間內(nèi)波動(dòng)較大；而 3MShibor 一般在一段時(shí)間內(nèi)變化較小， 而貨幣政策發(fā)生較大變化時(shí) 3MShibor 將發(fā) 生突變，因此可以利用市場(chǎng)政策預(yù)期差進(jìn)行基差交易。例如：在 2013 年 6 月 17 日，3MShiborIRS-7RIRS 利差為 94bp，買(mǎi)入 7RIRS，賣(mài)出 3SIRS ；! j.j、* i I |在 2013 年 6 月 20 日， 3MShiborIR

21、S-7RIRS 利差為 45bp,賣(mài)出 7RIRS， 買(mǎi)入 3SIRS， 可獲得 94-45=49bp的收益，年化收益率 58.8%。五、利率互換對(duì)現(xiàn)券套保效果回測(cè)對(duì)于債券投資組合而言，在市場(chǎng)面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可通過(guò)IRS 交易支付固定利率、收取浮動(dòng)利率來(lái)進(jìn)行套保，平滑現(xiàn)券因收益率上行帶來(lái)的虧損，從而補(bǔ)償利率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)組合收益的下跌。 具體操-來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，僅供個(gè)人學(xué)習(xí)參考作上為建立以 DV01 為基礎(chǔ)的等 DV01 的 多現(xiàn)貨、空 IRS ”的多空組合，即：表 3:債券-利率互換套保組合方向多空（付固定收浮動(dòng)）組合規(guī)模（億）AB久期CD按現(xiàn)金流貼現(xiàn)計(jì)算 久期基點(diǎn)價(jià)值（萬(wàn)）A*CB*D等值公式A*C=

22、B*D具體到實(shí)際債券組合投資交易中：假設(shè)純債組合的規(guī)模為10 億元，組合久期為 3 年，純債組合的 DV01 約為 30 萬(wàn)元左右。我們選定 7Drepo-5Y 利率互換（付固定、收浮動(dòng)）為主要的套保工具，其付息頻率為每季度一次，久期相當(dāng)于 5 年期按季付息債券的久期，計(jì)算得到其久期約為4.6年，如進(jìn)行完全對(duì)沖，則按照上班計(jì)算得到IRS 的名義本金為 6.522 億元。我們選取 2016 年兩段市場(chǎng)調(diào)整時(shí)間作為回測(cè)時(shí)間段，分別為 2016 年 4 月 1 日至 2016 年 4 月 L一29 日、2016 年 11 月 1 日至 20 仃年 1 月 26 日，在該區(qū)間現(xiàn)券收益率調(diào)整帶來(lái)的負(fù)偏離及國(guó)債期 貨做空帶來(lái)的收益如下：/ X 7| / j ; J |1、2016 年 4 月 1 日-2016 年 4 月 29 日1）債券收益率走高損失I；我們選取 3 年期 AA 中票的中債估值為測(cè)算對(duì)象。2016 年 4 月 1 日估值收益率為 3.64% ,20 仃 年 5月 3 日估值收益率為 4.34