市盈率與市凈率

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上對股票的價格高低估值方法很多，有的很復(fù)雜、有的很花哨還稍稍有點(diǎn)酷，但我這人喜歡樸素的真實(shí)，不喜歡華麗的浮夸；對于股票更是如此，對價值投資而言估值是中心問題之一，市盈率這種最原始、最簡單的估值方法雖有許多局限性，但并不妨礙其作為一種實(shí)用的估值方法，應(yīng)該說其符合我的座右銘：簡單實(shí)用就是好。 說到市盈率的局限性那非常之多了，比如對資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金注、應(yīng)收賬款、發(fā)展趨勢這些通通沒有考慮，但前面我們反復(fù)說過不要寄希望于一個指標(biāo)反應(yīng)所有問題，一個指標(biāo)肯定只能說明一個方面的問題，就像一個人不可能對每個領(lǐng)域都精通一樣；對于這點(diǎn)要有正確認(rèn)識，市盈率是一個重要的指標(biāo)，但永遠(yuǎn)不要希望能準(zhǔn)確無

2、誤反應(yīng)股票價格的高低，更反應(yīng)不了公司資產(chǎn)質(zhì)量的好壞。 當(dāng)然市盈率不是股票估值的理想方法，但在你沒有形成自己的估值方法之前，其非常具有參考意義。市盈率亦稱本益比，是一個反映投資收益與風(fēng)險的重要指標(biāo)，體現(xiàn)企業(yè)按現(xiàn)在的盈利水平需要累積多少年的利潤才能相當(dāng)目前的股價。對投資者而言市盈率倍數(shù)越小越好，越小一般說明投資價值越高；倍數(shù)大一般則意味著股價虛高，投資風(fēng)險大；市盈率倍數(shù)通常認(rèn)為在10-30倍是較合理區(qū)間，視乎不同行業(yè)前景與企業(yè)發(fā)展趨勢；如果以靜態(tài)市盈率計算的話，大大超出這個范圍的情況下一般都可確定為高估或低估了，反而不需要太過復(fù)雜的計算方法。 市盈率（P/E）指股票的價格與每股收益之間的比例，也可

3、以是總市值與凈利潤之間的比例。市盈率是以歷史盈利為依據(jù)，故此所得出的結(jié)果從某種意義上說具有前溯性屬；其本身暗含著一種假設(shè)，即以公司歷史盈利記錄為參考，認(rèn)同這可作為分析未來盈利能力的依據(jù)。 市盈率可分為動態(tài)市盈率和靜態(tài)市盈率，分子都一樣以目前股價或總市值，動態(tài)與靜態(tài)兩者區(qū)別在于分母的不同，動態(tài)市盈率以近期的盈利為除數(shù)，一般可以有三種不同的算法，一是股票行情軟件采用的即“當(dāng)前盈利/當(dāng)前季度*4”；二是以最近四個季度數(shù)據(jù)相加；三是以去年全年業(yè)績?yōu)闇?zhǔn)。靜態(tài)市盈率以多年的盈利為除數(shù)，可以是三年、五年、八年，這中間并沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，沒有說那一個數(shù)據(jù)最正確，人個認(rèn)為三年太短也許一個經(jīng)濟(jì)周期還沒完成，數(shù)據(jù)

4、不能全面反應(yīng)企業(yè)在各種環(huán)境下的表現(xiàn)，八年或以上又太長，那些數(shù)據(jù)已經(jīng)代表不了現(xiàn)在企業(yè)的狀況，建議以最近5年盈利為計算標(biāo)準(zhǔn)，這剛好也差不多跟一輪經(jīng)濟(jì)周期時間相當(dāng)，比較合理、真實(shí)的反應(yīng)企業(yè)的盈利情況；我個人從小就非常喜歡5這個字?jǐn)?shù)，在周易中5代表中宮，在八卦里處于中心位置，故而在中國文化中也象征著中庸、和諧之義。兩種市盈率的計算方法分別如下：動態(tài)市盈率每股價格今年每股凈利潤總市值今年凈利潤靜態(tài)市盈率每股價格五年平均每股凈利潤總市值五年平均凈利潤 通常我們認(rèn)為靜態(tài)市盈率能更好的說明一家公司股價的高低，特別是對于周期性行業(yè)而言更是如此，動態(tài)市盈率說明不了問題，在盈利情況好的時候只有幾倍，在盈利情況不好的

5、時候可以有幾百倍，只要靜態(tài)市盈率把多年的利潤平均化之后，才能比較客觀公正的反應(yīng)周期性行業(yè)真實(shí)盈利水平?？蛇@同樣存在一個問題，靜態(tài)市盈率反應(yīng)比較遲鈍，它不能很好表明企業(yè)當(dāng)下所處環(huán)境與以往的變化，過去不能代表將來，就是現(xiàn)在已經(jīng)有情況表明企業(yè)經(jīng)營狀況正在惡化，對靜態(tài)市盈率而言也是事不關(guān)己。 還有另外一種情況需要注意，靜態(tài)市盈率同樣不能看出發(fā)展趨勢，比如有兩家企業(yè)，一家每年都盈利5000萬，另一家近五年的盈利分別是：1000萬、2000萬、3000萬、4000萬、5000萬，現(xiàn)在的市值都是5億，對于第一家而言動態(tài)與靜態(tài)市盈率都同樣是10倍，對于第二家動態(tài)市盈率雖也是10倍，可靜態(tài)市盈率卻是16.67倍

6、，單單從靜態(tài)市盈率看每二家股價明顯要比第一家貴，可事實(shí)上以發(fā)展的眼光看，第二家明顯要比第一家值錢，因?yàn)槠浒l(fā)展趨勢比第一家強(qiáng)上許多，現(xiàn)在兩家市值相當(dāng)，即是說第二家現(xiàn)在要比第一家更便宜了。 例子：“中興通訊”（） 按今日收盤股價計算，股票行情軟件顯示中興通訊動態(tài)市盈率為123.6倍，它沒有理會一個事實(shí)，公司08年一季度凈利潤占全年比例3.67%，09年一季度凈利潤占全年比例3.2%，09年一季度凈利潤為7865.5元，今年一季度凈利潤為10986.4元，屬于正常增長水平；即是說今年一季度不出意外恐怕凈利潤占全年比例也會在5%以下，用5%*420%來代表100%明顯是不妥當(dāng)?shù)?，中間居然出現(xiàn)了80%以

7、上的偏差，也就出現(xiàn)了123.6倍的動態(tài)市盈率了，從本質(zhì)上而言這已經(jīng)失去了其應(yīng)該具有的參考意義。 現(xiàn)在以靜態(tài)市盈率按5年為期計算，中興通訊2009年-2005年凈利潤分別為2,458,121,000元、1,660,199,000元、1,252,158,000元、766,972,000元、1,194,343,000元，5年總共為7,331,793,000元，平均每年為1,466,358,600元，即大概等于14.66億元；目前公司總市值為443.8億元，443.8元/14.66元30.27倍，30倍的靜態(tài)市盈率與123倍的動態(tài)市盈率之間的差距是4倍有余。本來按道理公司在不斷成長會使得凈利潤越來越多

8、，動態(tài)市盈率應(yīng)該不斷下降才對，但按行情軟件的算法，卻出現(xiàn)這種有反常理的現(xiàn)象。不過前面也說了靜態(tài)市盈率本身也是有很多缺陷的，至少它不是一個理想的估值方法，但這不能否定其作為判斷股價高低具有的重要參考意義。 市盈率在上一篇已經(jīng)討論過就不再重復(fù)了，現(xiàn)在首先對市凈率作一下介紹，然后再討論市盈率與市凈率之間的關(guān)系，市凈率指的是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率，也可以是總市值與凈資產(chǎn)的比率；市凈率可作為股價高低的參考，一般來說市凈率越低的股票投資價值越高。 市凈率的計算方法是：市凈率（P/B）=每股市價每股凈資產(chǎn)；市盈率與市凈率衡量股價高低的主要區(qū)別是前者以盈利為參照，后者以凈資產(chǎn)為參照。至于那個更重要，更具參

9、考價值？這樣的比較并沒有多大的實(shí)際意義，如果一定要分出高低那我覺得市盈率相對更值得重視；前面說過無數(shù)次各指標(biāo)之間是互補(bǔ)關(guān)系，而不是競爭關(guān)系，就是因?yàn)槭杏视胁蛔阒幉乓獏⒖际袃袈省?每股凈資產(chǎn)是股票賬面價值除以總股本得出的，賬面價值中資產(chǎn)多以購置成本計量，當(dāng)然也包括固定資產(chǎn)，前面我們已經(jīng)討論過，認(rèn)為凈資產(chǎn)并不能對投資安全提供有效保障，即是說PB提供的是一種投資標(biāo)的價格的相對參照，而不能理解為對投資的保障程度；比如說PB等于2倍，就認(rèn)為如果公司現(xiàn)在破產(chǎn)清算，那10元的投資可以拿回5元，這樣理解在實(shí)踐中肯定是不對的。雖然PB并不能代表盈利能力，也不能代表投資安全保障程度，可這不妨礙該指標(biāo)對投資的參

10、考意義。 上篇說到動態(tài)市盈率很容易出現(xiàn)波動，因?yàn)橛茈y有穩(wěn)定的表現(xiàn)，特別是對于中小型企業(yè)和周期性行業(yè)更是如此，所以會出現(xiàn)如“中興通訊”（）這樣的現(xiàn)象；凈資產(chǎn)除了資本運(yùn)作外一般不會有突然間的大幅變化，所以市凈率表現(xiàn)得要相對穩(wěn)定得；短期變化主要由于股價因素導(dǎo)致的，不會出現(xiàn)如利潤本期大幅增長而PE變得很低或大幅下降PE變得很高的現(xiàn)象，因此更能反應(yīng)股價高低變化情況。 由于市凈率只計凈資產(chǎn)而不考慮資產(chǎn)盈利能力，如果長期市凈率很低而市盈率很高，說明該部分資產(chǎn)達(dá)不到正常盈利能力水平，則基本失去了經(jīng)營的意義。這種企業(yè)在光景好的時候還可以勉強(qiáng)經(jīng)營，如果宏觀經(jīng)濟(jì)或行業(yè)一旦有什么風(fēng)吹草動，這類公司就如操場上的糠一

11、樣，不知道會被風(fēng)吹往那個地方。如果A股不是有借殼上市這招，也會有很多公司常年P(guān)B小于1的，可如今這些公司的股價比誰都貴，不是因?yàn)闃I(yè)績有爆發(fā)增長的可能，而是因?yàn)橛匈Y產(chǎn)重組這樣的預(yù)期，這種現(xiàn)象很不健康，對市場的長遠(yuǎn)發(fā)展不利。 市盈率與市凈率之間有著微妙的關(guān)系，我們先思考這樣一個問題：在同樣市盈率的情況下，是高市凈率好還是低市凈率好？一般人都會回答當(dāng)然低市凈率好，因?yàn)镻B越低說明股價越便宜，投資就越安全。真的是這樣嗎，那就展開來分析一下吧。 假設(shè)現(xiàn)在有兩家公司，市盈率（PE）都是20倍，第一家市凈率（PB）是2倍，第二家市凈率（PB）是4倍，其它情況安全一致，包括資產(chǎn)負(fù)債率、所屬行業(yè)、所在地區(qū)、品牌

12、優(yōu)勢等等。現(xiàn)在把這兩家公司的數(shù)據(jù)具體化看看，假設(shè)兩家公司總市值都是2億元，那么20倍PE說明去年盈利都是1000萬元，第一家PB等于2倍的凈資產(chǎn)是1億元，第二家PB等于4倍的凈資產(chǎn)是5000萬元。一般人的理解是用2億買1億的凈資產(chǎn)總比買5000萬的強(qiáng)吧，可從這個事實(shí)可以看出第二家5000萬資產(chǎn)是第一家1億資產(chǎn)盈利能力的兩倍，認(rèn)清了這個事實(shí)看來起第二家公司就比第一家公司更有吸引力了。 經(jīng)過以上分析是否可以得出一家公司的PB越高越好這樣的結(jié)論，這與一般常識有悖，確實(shí)不能這樣絕對化的看問題。現(xiàn)在的中國人最不講是非只看實(shí)力的，但中國人的思維方法全以是非模式來，非黑即白的覺得不是壞人就是好人，一方對另一

13、方就一定錯，戲劇中一定要有十惡不赦的大反派，不適用就一定要革命而沒有改良的余地，這樣的思維很膚淺，奇怪的是周易的“相對論”正是這個民族提出的，反正如果想深入去分析問題，則非改變這樣非黑即白的思考模式不可。如果一家公司PE是8倍、PB也是8倍，那要嚴(yán)重懷疑這樣的盈利水平是否有可持續(xù)性，不要太相信人定能勝天，投資最應(yīng)該依賴的就是常識，它的作用不可替代，所以看到這種情形很自然就會想到公司本期有很多一次性收入，而目前的股價已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高估了。 當(dāng)然估值簡單的靠PE、PB是不理想的，但它們所發(fā)揮的就是“常識”作用，很多的忽悠其實(shí)都經(jīng)不住常識的考驗(yàn)，我已經(jīng)有自己一套符合我投資思想的估值方法，但若有一家公司得出

14、的估值結(jié)果與PE、PB常識大相徑庭，我會首先毫不猶豫的選擇相信常識，而查找為什么我的估值結(jié)果與常識不符合。在考慮過動態(tài)與靜態(tài)市盈率之后，再用市凈率加以判斷可以比較客觀的反應(yīng)股價是否嚴(yán)重泡沫，只是沒有辦法得出具體估值；巴菲特說：“極少數(shù)情況下可以明顯看出股價過于低估還是過于高估，但90%的時間我并不知道?！倍闯鲞@樣的情況PE、PB完全可以勝任。萬丈高樓從地起，也許你現(xiàn)在不應(yīng)該去盲目追求如巴菲特一樣的估值能力，而應(yīng)該從簡單、實(shí)用的PE、PB深入學(xué)習(xí)和運(yùn)用開始，至于將來能對投資領(lǐng)悟到那個層次，那除了天分和眼光之外，有時候還要靠機(jī)緣巧合，強(qiáng)求也不會有什么好的結(jié)果。前面無數(shù)次提到價值投資的性格，其實(shí)

15、跟性格一樣重要的還有眼光，為什么有意回避眼光的重要性呢，因?yàn)樾愿駨哪撤N程度上是可以學(xué)習(xí)的，但眼光幾乎沒辦法學(xué)習(xí)，對于沒辦法改變的事就不提出來打擊有志成為價值投資者的同道了，也不是說沒有很好的眼光就成不了價值投資者，只是最后能達(dá)到的高度不同而已。 例子：“沙河股份”（）、“南方航空”（） 沙河股份股票行情軟件顯示目前動態(tài)市盈率7.7倍，單單從這個字?jǐn)?shù)上看股價應(yīng)該是低估了，可市凈率卻是3.96倍，對房地產(chǎn)行業(yè)而言又說明股價并不低，再仔細(xì)看看其一季度盈利情況，去年、前年同期還是虧損的，去年全年凈利潤才8022.68萬元，而今年一季度就凈賺6846.2萬，主要原因系房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算期所致，也即是說這樣的業(yè)績并沒