注會講義《財管》第十三章混合籌資與租賃02

1、高頓財經(jīng)CPA培訓中心2附帶認股權(quán)證債券的籌資成本(1) 計算方法：電®曙嚴附帶認股權(quán)債券的資本成本，可以用投資人的內(nèi)含報酬率來估計。祕二1起屈J_L1- - 一 2.0 十(0/( 7在/ R軍八少)(2 )成本范圍計算出的內(nèi)含報酬率必須處在債務的市場利率和稅前普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時接受。如果它的稅后成本高于權(quán)益成本，則不如直接增發(fā)普通股；如果它的稅前成本低于普通債券的利率則對投資人沒有吸引力。續(xù)【例13-1】補充要求：(1 )附帶認股權(quán)證債券的稅前資本成本；(2 )判斷投資人是否接受此投資；(3)為了提高投資人的報酬率，發(fā)行公司可采取哪些措施調(diào)整附帶認股權(quán)證的

2、條款。(4 )發(fā)行公司應如何調(diào)整票面利率，投資人可以接受？【解析】購買1組認股權(quán)證和債券組合的現(xiàn)金流量如下：第1年年初：流出現(xiàn)金1000元，購買債券和認股權(quán)證；第1 20年，每年利息流入 80元；第10年年末：行權(quán)價差收入(34.58-22 )X 20=251.6 (元)；第20年年末，取得歸還本金1000元。【答案】(1) 80X(P/A , IRR, 20) +251.6 X(P/F , IRR, 10) +1000 X( P/F , IRR, 20) -1000=0根據(jù)上述現(xiàn)金流量計算內(nèi)含報酬率(試誤法或用計算機的函數(shù)功能)：9.13%。(2) 因為內(nèi)含報酬率低于普通債券利息率10%投資

3、人不接受。(3) 提高投資人的報酬率，發(fā)行公司需要降低執(zhí)行價格或提高債券的票面利率。(4) 1000X i X( P/A, 10% 20) +251.6 X( P/F , 10% 10) +1000X( P/F , 10% 20) -1000=01000X i X 8.5136+251.6 X 0.3855+1000 X 0.1486-1000=0i=8.86%。(四)認股權(quán)證籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點主要優(yōu)點是可以降低相應債券的利率。通過發(fā)行附有認股權(quán)證的債券， 是潛在的股權(quán)稀釋為代價換取較低的利息。缺點(1) 靈活性較少。附帶認股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券 而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)

4、。認股權(quán)證的執(zhí)行價格，一般比發(fā) 行時的股價高出20%至 30%如果將來公司發(fā)展良好，股票價格會大大 超過執(zhí)行價格，原有股東會蒙受較大損失。(2) 附帶認股權(quán)證債券的承銷費用高于債務融資?！纠}3多選題】某公司是一家生物制藥企業(yè)，目前正處于高速成長階段。公司計劃發(fā)行10年期限的附認股權(quán)債券進行籌資。下列說法中，正確的有()。(2010年)A. 認股權(quán)證是一種看漲期權(quán)，可以使用布萊克-斯科爾斯模型對認股權(quán)證進行定價B. 使用附認股權(quán)債券籌資的主要目的是當認股權(quán)證執(zhí)行時，可以以高于債券發(fā)行日股價的執(zhí)行價格給公司帶來新的權(quán)益資本C. 使用附認股權(quán)債券籌資的缺點是當認股權(quán)證執(zhí)行時，會稀釋股價和每股收益D

5、. 為了使附認股權(quán)債券順利發(fā)行，其內(nèi)含報酬率應當介于債務市場利率和普通股成本之 間【答案】CD【解析】布萊克-斯科爾斯模型假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。 認股權(quán)證不能假設(shè)有效期限內(nèi)不分紅，510年不分紅很不現(xiàn)實， 不能用布萊克-斯科爾斯模型定價， 選項A 錯誤；認股權(quán)證籌資的主要優(yōu)點是可以降低相應債券的利率，選項B不對?！纠}4計算題】甲公司是一家高科技上市公司，目前正處于高速成長時期。公司為 了開發(fā)新的項目，急需籌資10000萬元，甲公司擬采取發(fā)行附送認股權(quán)證債券的方式籌資并 初擬了籌資方案，相關(guān)資料如下：(1) 發(fā)行10年期附認股權(quán)證債券 10萬份，每份債券面值為 1000元，票面利

6、率為7% 每年年末付息一次，到期還本。債券按面值發(fā)行，每份債券同時附送20張認股權(quán)證，認股權(quán)證只能在第五年年末行權(quán)，行權(quán)時每張認股權(quán)證可以按25元的價格購買1股普通股。(2) 公司目前發(fā)行在外的普通股為 1000萬股，每股價值22元，無負債。股東權(quán)益賬面 價值與其市值相同。 公司未來僅依靠利潤留存提供增長資金，不打算增發(fā)或回購股票， 也不打算增加新的債務籌資，債券發(fā)行后公司總資產(chǎn)的預計年增長率為8%(3) 當前等風險普通債券的平均利率為8%發(fā)行費用可以忽略不計。由于認股權(quán)證和債券組合的風險比普通債券風險大，投資所要求的必要報酬率為9%要求：(1)計算擬發(fā)行的每份純債券的價值；(2 )計算擬附送

7、的每張認股權(quán)證的價值；(3) 計算第五年年末認股權(quán)證行權(quán)前及行權(quán)后的股票價格；(4) 計算投資人購買1份附送認股權(quán)證債券的凈現(xiàn)值，判斷籌資方案是否可行并說明原 因。(2012 年)【答案】(1 )每份純債券價值 =1000X 7%X (P/A , 8% 10) +1000X ( P/F , 8% 10) =70X 6.7101+1000 X 0.4632=932.91(元)（ 2）每張認股權(quán)證的價值 =（ 1000-932.91 ）/20=3.35 （元）5（3） 行權(quán)前的公司總價值 =（1000 X 22+10000 ）X（ 1+8%） =47017.6 （萬元）每張債券價值=1000X 7

8、%X（ P/A，8% 5）+1000 X（ P/F，8% 5）=70 X 3.9927+1000X 0.6806=960.089（元）債務總價值 =960.089 X 10=9600.89 （萬元）權(quán)益價值 =47017.6-9600.89=37416.71 （萬元）股票價格 =37416.71/1000=37.42（元）行權(quán)后的權(quán)益價值 =37416.71+10 X20X 25=42416.71 （萬元）股票價格 =42416.71/（1000+10X20） =35.35（元）（4）凈現(xiàn)值 =70X（P/A， 9%， 10） +20X（ 35.35-25 ）X（ P/F， 9%， 5） +1000X（P/F，9%， 10） -1000=70 X6.4177+20 X（ 35.35-25 ）