人民幣匯率與我國股指的關(guān)系研究_基于ARCH類模型的實證檢驗.

1、全國中文核心期刊財會月刊口近年來， 我國經(jīng)濟國際化程度不斷提高， 匯率與股指的關(guān)系引起了人們的關(guān)注。為避免匯率和股指的變動對經(jīng)濟產(chǎn)生負(fù)面影響，我們應(yīng)認(rèn)真研究人民幣匯率與我國股指的關(guān)系。一、模型選擇衡量波動性，通常使用波動率指標(biāo)。波動率在相關(guān)研究中是非常重要的變量，投資組合選擇、資產(chǎn)（包括原生資產(chǎn)和衍生資產(chǎn)定價以及風(fēng)險管理等都離不開對波動率的準(zhǔn)確計算，目前最為常見的是使用 ARCH 類模型來計算波動率。ARCH 模型為：t=htvt其中:ht為 bt2,v服從正態(tài)分布。ht=a0+a-i2et其中：ai時,檢驗結(jié)果依然顯著，即殘差序列存在高階 ARCH效應(yīng)，這時應(yīng)該考慮使用 GARCH 模型。G

2、ARCH 模型為：rt=u+t其中:rt 為 t 時刻的資產(chǎn)收益，u 為平均收益，&為殘差。ct=（rt2zt其中:zt 為標(biāo)準(zhǔn)化的殘差，（Tt 為條件方差。（Tt2=必+Bj-j+2tk-k2 其中：為常數(shù)項，p 為自回歸階數(shù)，q 為移動平均階數(shù)，的自回歸參數(shù)，的移動平均參數(shù)。二、實證分析本文以 2005 年 7 月 22 日至 2008 年 1 月 11 日作為樣本選取期問， 共選取 601 組樣本數(shù)據(jù),使用 ARCH 類模型對人民幣匯率 （本文研究中指人民幣對美元匯率與我國股指的關(guān)系進行研究。我們分別對上證指數(shù)（SZ 和人民幣對美元匯率（USRMB 取對數(shù)，得到 LnSZ 和LnUSRM

3、B。1 .平穩(wěn)性檢驗。為了避免對非平穩(wěn)時間序列進行回歸的時候產(chǎn)生虛假回歸等問題，我們需要在回歸分析之前進行時間序列的平穩(wěn)性檢驗，本文采用了 ADF 檢驗方法,結(jié)果如表 1 所示。表 1 中，C、T、L 代表常數(shù)項、趨勢項和滯后項。LnSZ 和 LnUSRMB 的 ADF值都大于臨界值，說明它們都是非平穩(wěn)序列。然而取一階差分后，LnSZ 和 LnUSRMB 都成為平穩(wěn)序列， 所以 LnUSRMB 和 LnSZ 都是一階單整的時間序列。單位根檢驗過程中出現(xiàn)趨勢項，這與人民幣的升值趨勢相吻合。2 .Johansena、整檢驗與格蘭杰因果關(guān)系檢驗。同階單整具備了協(xié)整檢驗的前提。協(xié)整的經(jīng)濟意義在于：雖然

4、兩個變量具有各自的長期波動規(guī)律，但是如果它們是協(xié)整的，則它們之間存在一種長期穩(wěn)定的比例關(guān)系。當(dāng)采用線性回歸分析方法的時候，從方法論上講存在一定的缺陷，因為變量之間的同方向變化關(guān)系并不能說明變量之間存在因果關(guān)系。目前常采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗方法，從變量之間探尋因果關(guān)系的方向和強度。從表 2 可以看出，有一個似然值為 54.4406,大于 5%顯著值 15.41。從而各變量存在協(xié)整關(guān)系，即人民幣匯率變動與上證指數(shù)變動存在長期均衡關(guān)系。從長期來看,匯率是兩個國家、兩個部門、兩種價格的比值，兩個部門是指實體經(jīng)濟與虛（C,T,L（0,0,1（0,0,1（C,0,1(C,T,1ADF 值-1.205772

5、-55.7835906.570811-57.0208801%!著值-3.960753-2.565646-3.430950-3.9607545 啾著值-3.411134-1.940918-2.862197-3.14113510%顯著值-3.123930-1.616637-2.567163-3.127393LnSZLnSZLnUSRMBLnUSRMB 表 1ADF 檢驗值統(tǒng)計表/qk=1茅Pj=12009.3 下旬 51公民幣匯率與我國股指的關(guān)系研究一基于 ARCH 類模型的實證檢驗宋琴（中南財經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院武漢 430060【摘要】本文使用 ARCH 類模型研究人民幣匯率與我國股指的關(guān)系，結(jié)

6、果發(fā)現(xiàn):人民幣匯率變動與上證指數(shù)變動存在長期均衡關(guān)系；人民幣匯率與上證指數(shù)存在單向因果關(guān)系，且人民幣匯率的變動領(lǐng)先于股指的變動；人民幣匯率的變動與上證指數(shù)的變動是同方向的，人民幣匯率的變動對股指有顯著影響?！娟P(guān)鍵詞】人民幣匯率股指 ARCH 模型/qi=1財會月刊全國優(yōu)秀經(jīng)濟期刊特征值 0.0150840.000912似然值54.4406003.0839395%顯著值 15.413.761%顯著值 20.046.65協(xié)整向量個數(shù)無至少 1 個表 2Johansen 協(xié)整檢驗結(jié)果擬經(jīng)濟兩個部門；兩種價格是指以成本為支撐的價格和以心理價格為支撐的價格。人民幣匯率與股指表現(xiàn)出波動協(xié)同性，形成長期均衡

7、關(guān)系。在完成協(xié)整檢驗后，如果檢驗結(jié)果表明人民幣匯率變動和股指變動存在長期均衡關(guān)系，則可以進一步檢驗二者之間是否存在因果關(guān)系及其程度如何。格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果見表 3。從表 3 可以看出，在 1%的顯著性水平上，當(dāng)滯后期數(shù)為 2、3、4、5 時，人民幣對美元匯率不是上證指數(shù)的格蘭杰原因”假設(shè)下的 F 值分別為 10.4552、7.256946.21139、4.92867,人“民幣對美元匯率不是上證指數(shù)的格蘭杰原因”的假設(shè)不成立。這說明人民幣匯率的變動引起了上證指數(shù)的變動，人民幣匯率的變動領(lǐng)先于股指的變動。3.ARCH 類模型分析。本文使用 ARCH 類模型來分析人民幣對美元匯率和上證指數(shù)之間的

8、關(guān)系。ARCH 類模型的分析步驟如下：第一步，依據(jù) AIC 準(zhǔn)則和 SC 準(zhǔn)則建立均值模型；第二步，使用 ARCH-LM 檢驗的均值方程檢驗是否存在 ARCH 效應(yīng);第三步，如果存在 ARCH 效應(yīng)，則可以建立 ARCH 模型；第四步，如果 ARCH(7 時仍然存在 ARCH效應(yīng)，則可以建立 GARCH 模型。從表 4 可以看出，第一個常數(shù)項的 Z 值為 3.535172,在 5%的水平上顯著；滯后 1 期的上證指數(shù)的 Z 值為 1.167184,在統(tǒng)計上是不顯著的；人民幣對美元匯率的 Z 值為 2.150255,在 5%的水平上顯著。人民幣對美元匯率的變化與上證指數(shù)的變化、 滯后 1 期的上

9、證指數(shù)的變化均是同方向的。對 ARCH(7 的殘差進行 ARCH檢驗，結(jié)果表明不拒絕零假設(shè)，故不存在 GARCH 效應(yīng)。三、結(jié)論在統(tǒng)計期間， 人民幣匯率與上證指數(shù)之間形成了長期均衡關(guān)系； 格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果不支持人民幣對美元匯率不是上證指數(shù)的格蘭杰原因”的假設(shè)。 這說明人民幣匯率變動引起了上證指數(shù)的變動， 人民幣匯率與上證指數(shù)之間存在單向因果關(guān)系，并且人民幣匯率變動領(lǐng)先于股指變動。股指與人民幣匯率之間不具有格蘭杰因果關(guān)系，由于我國股市的相對封閉性和資本管制，使得股指對人民幣匯率的影響在統(tǒng)計上不顯著。人民幣匯率的變動與上證指數(shù)的變動是同方向的。ARCH 類模型的分析結(jié)果顯示,股票市場的行為和

10、外匯市場的行為是連接在一起的。外匯市場的收益影響股票市場的收益,股票市場的收益率對外匯市場的收益率也很敏感。 我國匯率制度變?yōu)橛泄芾淼母訁R率制度之后，對股票市場有一定的沖擊。伴隨著人民幣匯率彈性的加大，我國股票市場與國際股票市場的關(guān)聯(lián)度增大，匯率對股指的影響也會加大。匯率波動的溢出效應(yīng)的重要性受匯率制度性調(diào)整、匯率沖擊的廣度和方向影響。為了防止國際投機資本在人民幣升值的時候?qū)ξ覈鈪R市場、 股票市場和房地產(chǎn)市場造成沖擊，我國應(yīng)當(dāng)著力完善人民幣匯率形成機制，避免人民幣升值幅度過大和升值速度過快對股票市場產(chǎn)生較大的影響。因此，在繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制的條件下，應(yīng)當(dāng)加大人民幣匯率彈性，合理控制

11、人民幣匯率波動區(qū)間，逐步擴大人民幣對美元及非美元貨幣匯率的浮動區(qū)間,促進人民幣匯率由單向波動轉(zhuǎn)向雙向波動。同時，實施人民幣出去”戰(zhàn)略，提高人民幣的國際地位，發(fā)揮人民幣在國際貿(mào)易和國際投資中的重要作用。在人民幣升值預(yù)期下，應(yīng)當(dāng)完善對跨境流動資金的監(jiān)管，防止違規(guī)資本流入我國股票市場，審慎開放資本市場，嚴(yán)格確定國外戰(zhàn)略投資者進入的條件和標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格控制 QFII 投資額度，避免股票市場過度波動。主要參考文獻1. AduseiJumah,RobertM.Kunt.TheEffectsofExch-ange-RateExposureonEquityAssetMarkets.WorkingPaper,200

12、12. BenjaminM.Tabak.DynamicRelationshipbetweenStockPriceandExchangeRates:EvidenceforBrazi.WorkingPaper,20063. FedericoNardari,JohnT.Scruggs.WhydoesStockMar-ketVolatilityChangeOverTime?ATime-VaryVarianceDecompositionforStockReturnsWorkingPaper,2005零假設(shè)人民幣對美元匯率不是上證指數(shù)的格蘭杰原因上證指數(shù)不是人民幣對美元匯率的格蘭杰原因滯后 2 期10.4552*3.71862 滯后 3 期7.25694*2.59481 滯后4 期6.21139*2.10685 滯后 5 期4.92867*2.18757表 3 格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果注：表中的數(shù)值為 F 值,*表示在 1%的水平上顯著。522009.3 下旬注：*表示在 5%的水平上顯著。變量 CALnSZ-1ALnUSRMBCARCH(1AICSCFP(FNR2P(NR2系數(shù) 0.00