人民幣升值對各行業(yè)影響各異

1、對航空、造紙、園區(qū)開發(fā)、房地產(chǎn)、通信運營、通信設(shè)備等行業(yè)構(gòu)成利好，但除了航空行業(yè)外，對其他行業(yè)的利好程度不高，而對鋼鐵、視聽器材、石油開采、紡織服裝、元件等行業(yè)有一定的利空.人民幣升值對各主要行業(yè)影響的傳導(dǎo)路徑和范圍各不相同，總體來看可以從以下角度加以分析：1 1、外匯負(fù)債類行業(yè)將明顯受益，主要包括航空、貿(mào)易等行業(yè)。這些行業(yè)由于有較多的外匯負(fù)債（特別是美元負(fù)債）,因此人民幣升值將給這些行業(yè)帶來匯兌損益，特別是像航空類公司往往都有巨額的美元負(fù)債，因此將明顯受益。2 2、原材料或部件進(jìn)口型行業(yè)也會有所受益，主要包括造紙（紙漿進(jìn)口）、鋼鐵（鐵礦石進(jìn)口）、轎車（部分重要零部件進(jìn)口）、石化（原油進(jìn)口）、

2、化纖及塑料（原料進(jìn)口）、航空（航空器材進(jìn)口）、服裝（高檔面料進(jìn)口）等行業(yè)。由于這些行業(yè)每年均需要進(jìn)口相關(guān)的原材料及部件，因此人民幣升值將使得這些行業(yè)的成本有一定程度的下降。如中國造紙行業(yè)中的紙漿成本占70%,70%,而紙漿中的 3838 說進(jìn)口的,因此人民幣升值將使得造紙行業(yè)的成本有較為明顯的下降,從而明顯提升造紙行業(yè)的盈利水平。3 3、投資品行業(yè)也會受到一定的資金追捧，主要包括具有土地價值的房地產(chǎn)、園區(qū)開發(fā)等行業(yè)、具有資源價值的煤炭、有色金屬等行業(yè)。由于此次升值幅度不大，因此境外資金有可能對通過投資這些行業(yè)中的公司所擁有的土地或房產(chǎn)來獲得升值收益，從而加大資金對這些投資品行業(yè)的吸引力，從而引

3、發(fā)價格的上漲。4 4、傳統(tǒng)的出口優(yōu)勢型行業(yè)則受到直接沖擊，包括紡織服裝、家電、機(jī)械等產(chǎn)品。由于人民幣升值帶來的成本上升會使得這些行業(yè)的利潤率有所下降，但我們認(rèn)為僅 2%2%勺升值幅度影響不大，通過成本壓縮和價格適當(dāng)轉(zhuǎn)移會使得這些行業(yè)的公司，特別是龍頭企業(yè)有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。5 5、國際化定價的行業(yè)將受到一定的沖擊，包括完全國際化定價的有色金屬、部分國際化定價的石化、鋼鐵、電子元器件等行業(yè)，由于這些行業(yè)的產(chǎn)品價格受到國際價格影響較大因此人民幣升值將使得它們以人民幣計價情況下的售價有所下降，從而導(dǎo)致利潤的下降。6 6、進(jìn)口產(chǎn)品替代的行業(yè)將也會受到一定的不利影響，包括汽車、工程機(jī)械、鋼鐵、家電等。這

4、些行業(yè)的產(chǎn)品和國外進(jìn)口產(chǎn)品競爭較為激烈，而人民幣升值以后會導(dǎo)致國外進(jìn)口產(chǎn)品以人民幣報價下降，從而使得本土產(chǎn)品的競爭力有一定的下降，并進(jìn)而影響到這些行業(yè)的盈利水平。7 7、外貿(mào)服務(wù)業(yè)行業(yè)可能會間接受損。由于人民幣升值可能對我國外貿(mào)，特別是出口帶來一定的不利影響，因此將可能對港口、機(jī)場和航運行業(yè)帶來一定的不利影響，但由于升值刺激進(jìn)口可能也會有一定幅度的增加，因此其影響幅度相對較小。人民幣升值對各行業(yè)的影響是較為復(fù)雜和多角度的，往往是利空和利多的綜合。匯總分析，結(jié)合我們對各行業(yè)重點公司在人民幣升值 2%2%勺情況下的盈利，f f# #況變化分析，我們認(rèn)為此次人民幣升值對航空、造紙、園區(qū)開發(fā)、房地產(chǎn)、

5、通信運營、通信設(shè)備等行業(yè)構(gòu)成利好，但除了航空行業(yè)外，其他的利好程度不高，而對鋼鐵、視聽器材、石油開采、紡織服裝、元件等行業(yè)有一定的利空，但從我們跟蹤的重點公司業(yè)績變化來看，程度不大。而其他的行業(yè)總體是一個較為中性的情況。房地產(chǎn)：物業(yè)持有類公司受益最大中信證券升值對房地產(chǎn)行業(yè)的影響有利好、利空兩方面：利空影響：貨幣持續(xù)過度升值會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速（因為 FDIFDI 下降、凈出口下降）、外資需要下降，從而使房地產(chǎn)需求下降，并會導(dǎo)致通脹水平下降，從而使房地產(chǎn)價格漲速下降。利好影響：第一，升值預(yù)期導(dǎo)致外資對房地產(chǎn)的投資需求加大。貨幣升值預(yù)期卻會導(dǎo)致外資的涌外，并大量投資到房地產(chǎn)上，從而增加房地產(chǎn)投資需求，

6、推高房價，這是貨幣升值過程中必然發(fā)生的；第二，收入效應(yīng)及財富效應(yīng)導(dǎo)致國內(nèi)房地產(chǎn)需求增加。升值導(dǎo)致物價變得更便宜，用于購房的可支配收入增加，購房能力的提高導(dǎo)致需求增加。利空與利好影響相迭加形成升值對房地產(chǎn)的最終影響，因此，升值的最終影響取決于升值后宏觀經(jīng)濟(jì)的走向，如果經(jīng)濟(jì)仍然能保持較高的增長，則升值對房地產(chǎn)是利好，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，則房地產(chǎn)亦將受損。升值對房價的影響是最早持續(xù)上漲、然后泡沫形成、最后泡沫破滅、房價下降。韓國、日本、我國臺灣等國家或地區(qū)的歷史均是如此。這一過程的原因在于：在升值初期，經(jīng)濟(jì)形勢良好，需求增加，特別是外資投資需求增加，導(dǎo)致房價上漲；升值過程中，房價在不斷上漲，泡沫形

7、成，但支持房價的宏觀經(jīng)濟(jì)卻受到越來越大的負(fù)面影響；最后,幣值升至最高時，房價到了最高點，但出口受到重大影響、外資撤退，宏觀經(jīng)濟(jì)開始走向衰退，這時就是泡沫破滅，房價下降的時候。整個過程周期長度取決于升值周期長度，一般會較長，如韓國是 4 4 年,1986,1986 年至 19901990 年；日本是 2424 年,1971,1971 年至 19951995 年；我國臺灣是 8 8 年，從 19851985 年至 19921992 年。人民幣升值剛開始，對房地產(chǎn)是利好，房地產(chǎn)需求增加，房價上升。房地產(chǎn)上市公司將從升值中受益：一是持有物業(yè)及儲備升值，二是需求上升加快銷售進(jìn)度三是房價上升提高毛利率。受

8、益最大的公司是物業(yè)持有型公司，能享受房價長期上漲帶來的利好，這類公司包括金融街、招商地產(chǎn)、小商品城、華僑城等；其次是擁有大量土地儲備的開發(fā)類公司，只能通過現(xiàn)有儲備升值帶來項目毛利提高中受益，新增儲備成本上升，從而無法保持長期的高毛利，這類公司包括萬科、金地等。但受國家對房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的影響，升值不會改變住宅開發(fā)類公司增長下降的趨勢。旅游業(yè)：收入效應(yīng)大于價格效應(yīng)中信證券目前，我國入境旅游者中，香港同胞所占比例最大，為 6 6 成多，外國人僅為 1 1 成多；但在國際旅游外匯收入中，外國人比重接近 5 5 成，香港同胞接近 3 3 成。在入境外國人中，亞洲占到 6 6 成以上，歐洲和美洲 I I

9、分別在 2 2 成和 1 1 成左右。從前 1515 個主要客源國結(jié)構(gòu)中可以看出，匯率變動能影響入境客源和國際旅游收入的主要是亞洲貨幣：日元、韓元、盧布和美元，以及香港元和澳門元。匯率變動對入境旅游的影響主要是價格效應(yīng)。根據(jù) WTTCWTTC 編制的各國旅游競爭力指數(shù),中國旅游業(yè)的價格競爭指數(shù)非常高。20032003 年中國的飯店平均價格為 98.4398.43 美元，在全球 212212個國家和地區(qū)中排 120120 位，基此測算的中國旅游業(yè)價格競爭力指數(shù)為 89,89,在 212212 個國家和地區(qū)中排名第 3 3。20042004 年中國的飯店平均價格為 72.1372.13 美元，在全

10、千排 106106 位，基此測算的中國旅游業(yè)價格競爭力指數(shù)為 80,80,排名第 1616 位。20042004 年價格競爭力排名有所降低，但依然位居前列。中國旅游產(chǎn)品和服務(wù)價格在全球范圍內(nèi)都是非常便宜的。因此，即使人民幣升值，對本來就很便宜的中國旅游業(yè)而言，入境旅游者數(shù)量不會因價格效應(yīng)而明顯減少。況且，目前入境旅游市場競爭比較激烈，旅行社和酒店內(nèi)部即可消化人民幣小幅度升值的價格效應(yīng)。中國的國際旅游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚處于較初級階段，即以團(tuán)隊觀光為主，而度假產(chǎn)品遠(yuǎn)未成熟。這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的特點是旅游者的價格敏感性不高。以 19941994 年為例，當(dāng)年人民幣匯率并軌，對美元匯率并軌到 8.78.7 人民幣/

11、 /美元，正常規(guī)律當(dāng)年的入境旅游應(yīng)有大幅度增長，但實際情況是當(dāng)年的入境游客增長率是 19901990 年至 20022002 年這 1313 年期間的最低點（5.2%5.2%）。匯率升值將通過收入效應(yīng)對出境旅游產(chǎn)生明顯影響。近年來居民出境旅游傾向不斷提高出境規(guī)模不斷擴(kuò)大，人民幣升值將提高居民出境旅游消費能力，有出境游資格的旅行社將從中受益。由此也將分流部分原計劃在國內(nèi)旅游的人群，可能對國內(nèi)飯店和景區(qū)的接待量產(chǎn)生影響，但數(shù)量輕微，可以忽略?？傮w看， 我們依然堅持年初和年中的判斷， 即人民幣匯率升值對入境旅游市場需求會產(chǎn)生價格效應(yīng)，但作用不會大，對國內(nèi)旅游和出境旅游則有積極的收入效應(yīng)。從上半年情況

12、看，入境旅游增長速度超乎預(yù)期，而國內(nèi)旅游增長趨緩。人民幣升彳 1 1 則有助于促進(jìn)國內(nèi)旅游，對旅游市場的總體效應(yīng)為正面。人民幣升值商業(yè)受益中信證券人民幣匯率升值對商業(yè)零售業(yè)的影響主要體現(xiàn)在三個方面：一是收入效應(yīng)。從短期看，匯率升值帶來財富增加效應(yīng)，消費者實際購買力增強(qiáng)，促進(jìn)商品消費增長，商業(yè)零售業(yè)從中受益。但如果人民幣升值對國民經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生較大影響，消費者信心指數(shù)下滑，消費增速減緩，零售企業(yè)受損。二是價格效應(yīng)。主要體現(xiàn)在進(jìn)口商品價格下降，產(chǎn)生與收入效應(yīng)的疊加，刺激消費增長，使零售企業(yè)受益。其中受益比較明顯的是進(jìn)口商品銷售比重較大的百貨業(yè)態(tài)公司。三是渠道效應(yīng)。匯率升值后，出口價格競爭力下降，先前

13、國內(nèi)以出口為導(dǎo)向的消費品生產(chǎn)商將尋求國內(nèi)渠道作為替代，由此在商品供給數(shù)量和價格上使商業(yè)零售類企業(yè)受益。銷售終端對供應(yīng)商的談判力也將顯著提高。這其中受益最大的應(yīng)該是具有渠道優(yōu)勢的連鎖商業(yè)。人民幣升值也對國際商業(yè)資本的進(jìn)入產(chǎn)生了一定的影響。從積極因素看，匯兌收益將促進(jìn)已進(jìn)入外資的擴(kuò)張，從消極方面看，初始資本門檻提高將對新資本的進(jìn)入產(chǎn)生抑制作用。就目前情況看，國際商業(yè)資本主要在國內(nèi)采購，因此升值后，商業(yè)領(lǐng)域的內(nèi)外競爭將進(jìn)一步強(qiáng)化。另外，人民幣升值也將通過地產(chǎn)價格效應(yīng)促進(jìn)商業(yè)店鋪租金的提高，由此那些具有商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)的企業(yè)也將受益?？傮w來看，匯率升值將使國內(nèi)廠商的國際銷售通道受阻，國內(nèi)銷售渠道的價值凸現(xiàn)

14、。我們判斷，商務(wù)部從去年開始高度重視內(nèi)貿(mào)領(lǐng)域，為人民幣升值做準(zhǔn)備也是一個重要原因。但是也要看到，上述三種效應(yīng)的產(chǎn)生需要一定的時間，加上采購周期的存在，人民幣穩(wěn)健小幅升值對今年商業(yè)類上市公司的業(yè)績不會產(chǎn)生明顯影響。建議關(guān)注具有網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢白連鎖類商業(yè)企業(yè)，以及具有優(yōu)良商業(yè)地產(chǎn)的企業(yè)，例如百聯(lián)股份、新世界、大商股份、華聯(lián)綜超、蘇寧電器等，從中期看，匯率升值將對這些公司的業(yè)績有所貢獻(xiàn)。對石油石化子行業(yè)利弊不一中信證券匯率是一個影響石化行業(yè)盈利的主要外部因素。石化行業(yè)對進(jìn)出口的依賴性比較強(qiáng)，特別是大宗原材料部分。匯率的變動直接構(gòu)成對企業(yè)利潤的影響。由于不同子行業(yè)對進(jìn)出口的依賴程度不同，因此，人民幣升值對不

15、同子行業(yè)的影響也是有差異的。從進(jìn)出口的角度分析，匯率的升高必然會降低進(jìn)口的門檻和增加出口的難度。對于資本和技術(shù)密集型的產(chǎn)品，我國主要是進(jìn)口，例如合成橡膠和合成樹脂，而出口則主要集中在基礎(chǔ)化工原料，在這方面的優(yōu)勢是資源，而不是技術(shù)。因此，匯率的升值必然更加強(qiáng)化附加值高產(chǎn)品的進(jìn)口，導(dǎo)致國際產(chǎn)品對國內(nèi)市場占有的加劇。同時，會更加壓榨資源類化工產(chǎn)品的利潤空間。對原油開采業(yè)的影響。對于原油開采行業(yè)，目前我國進(jìn)口依賴度比較大，按照 20042004 年的數(shù)據(jù)測算，我國原油的進(jìn)口依存度達(dá)到 40%40%。國內(nèi)原油價格是根據(jù)以美元定價的國際原油價格制定的。這就存在人民幣對美元的匯率問題。從理論上講，如果人民幣

16、升值 1%,1%,進(jìn)口的原油價格用人民幣衡量就會相應(yīng)降低 1%1%對國內(nèi)原油開采業(yè)來說，售價也將下降 1%,1%,對開采業(yè)的影響是不利的。對煉油行業(yè)的影響。對于煉油業(yè)，由于人民幣升值 1%,1%,則原油成本相當(dāng)于下降 1%1%而成品油價格的定價機(jī)制是區(qū)間機(jī)制，售價不僅僅與國際定價有關(guān)，還與定價機(jī)制有關(guān)。因此，國內(nèi)的成品油價格與成本并不聯(lián)動。如果成品油的價格下降幅度小于原油的下降幅度，對煉油業(yè)將構(gòu)成利好。在目前的定價機(jī)制下，成品油的價格調(diào)整滯后于市場價格的變動，因此，由于人民幣升值將直接構(gòu)成原油進(jìn)口成本的下降，對煉油業(yè)帶來利好，這種利好的持續(xù)性將決定于政府對成品油價格的調(diào)整幅度和頻度。對大宗化工

17、品的影響。對合成樹脂、合成橡膠和合成纖維為代表的中游產(chǎn)品來說，目前處于進(jìn)口大于出口的格局。雖然國內(nèi)產(chǎn)品供不應(yīng)求，但如果人民幣升值，進(jìn)口產(chǎn)品價格的走低將加劇國內(nèi)市場競爭，對國內(nèi)產(chǎn)品價格將產(chǎn)生壓制作用。而成本方面，石腦油是受匯率和定價機(jī)制多種因素的影響，導(dǎo)致中游產(chǎn)品的價差空間有可能縮小。匯率的下降將引導(dǎo)國內(nèi)產(chǎn)品價格同幅度的下降，而成本取決于多個因素，因此，匯率最終的影響結(jié)果是終端產(chǎn)品價格的下降幅度大于成本下降的幅度，對大宗產(chǎn)品帶來負(fù)面影響。對綜合類石化公司的影響。對于綜合類的石化公司來講，主要的原料供應(yīng)來自國外，如原油，而自己的產(chǎn)品主要是滿足國內(nèi)市場，所以匯率上升將獲得成本降低的好處，但自己的消費

18、市場可能面臨國外低廉產(chǎn)品的沖擊。對于國內(nèi)本身就自給率不高的市場來說，由于人民幣升值進(jìn)口產(chǎn)品主導(dǎo)價格帶來的價格下降將大于成本降低的幅度，匯率上升給這些企業(yè)帶來負(fù)面作用。對于終端產(chǎn)品來講，匯率的波動也將直接影響到產(chǎn)品的利潤，由于其上游和自身的產(chǎn)品價格都受到匯率變動的影響，因此最終的結(jié)果將是上游成本傳遞的效應(yīng)和自身受國外競爭壓力作用的綜合體現(xiàn)?？傊畢R率將通過價格和市場競爭，對石化子行業(yè)產(chǎn)生不同的影響，需求將部分抵消價格波動和市場競爭加劇的影響。同時，匯率因素雖是影響因素，但并不是主導(dǎo)影響因素，如果人民幣匯率浮動的幅度在 5%-10/5%-10/間，這樣的一個幅度不構(gòu)成對石化行業(yè)的根本性影響。食品飲料行業(yè)：影響有限中信證券人民幣升值對食品飲料行業(yè)及上市公司影響有限，對不同子行業(yè)而言略有差別。基于國內(nèi)龐大的消費市場規(guī)模，以及大多數(shù)公司市場化與國際化時間均較短，目前食品飲料上市公司消費市場主要在國內(nèi)，為此人民幣升值對產(chǎn)品出口的負(fù)面效應(yīng)在食品飲料行業(yè)整體影響不明顯。對少數(shù)出口收入占比較大的企業(yè)，如豐原生化(000930)(000930)、安琪酵母(600298)(600298)、STST 大江(600695)(60069