山東高速集團有限公司主體評級報告及跟蹤評級安排-41

1、短期融資券主體信用評級報告受評主體山東高速的前身是山東省高速公路有限公司，成立于 1997 年 2 月， 由濟青高速公路管理局、山東省濟德高速公路工程建設(shè)辦公室、山東 省公路管理局和山東省交通開發(fā)投資公司共同出資 1.80 億元設(shè)立。 1999 年，山東省政府以魯政字【1999】136 號文批準，同時經(jīng)由山東 省高速公路有限公司股東大會同意，將公司企業(yè)性質(zhì)變更為國有獨資 公司，并更名為“山東省高速公路有限責任公司”；2008 年，山東省人 民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“省國資委”）以魯國資企 改函【2008】11 號文批準，公司更名為“山東高速集團有限公司”，注 冊資本為 63.63

2、 億元；2010 年，省國資委以魯國資產(chǎn)權(quán)函【2010】18 號文批準，將資本公積 81.12 億元和未分配利潤 5.25 億元轉(zhuǎn)增為實收 資本，轉(zhuǎn)增后公司實收資本為 150.00 億元。省國資委是公司的出資人 和實際控制人，持股比例為 100.00%。截至 2015 年 6 月末，公司注冊 資本為 200.56 億元人民幣。公司經(jīng)營范圍主要包括高速公路經(jīng)營與管理、路橋施工建設(shè)、油 料銷售和建筑商品銷售等路域經(jīng)濟，以及經(jīng)營銀行、保險等金融業(yè)務(wù)。 截至 2014 年末，公司運營管理收費路橋里程 2,412.09 公里，新增高 速公路主要是武漢至荊門高速公路（以下簡稱“武荊高速”），全長 183.

3、21 公里。截至 2015 年 6 月末，公司共有 32 家二級子公司，其中 二級全資子公司 18 家、二級控股子公司 14 家。其中公司持有山東高 速股份有限公司（股票代碼：600350，以下簡稱“山高股份”）71.21% 的股份和山東高速路橋集團股份有限公司（股票代碼：000498，以下 簡稱“路橋集團”）68.38%的股份。宏觀經(jīng)濟和政策環(huán)境現(xiàn)階段我國傳統(tǒng)制造行業(yè)產(chǎn)能過剩，市場需求疲軟，主要經(jīng)濟指 標不能延續(xù)以往快速增長態(tài)勢，財稅收入增長緩慢，社會生產(chǎn)對融資 的依賴加重，全社會融資規(guī)模適度增長，2015 年以來，部分經(jīng)濟指標 增速繼續(xù)放緩，經(jīng)濟發(fā)展處于“新常態(tài)”；未來短期內(nèi)我國經(jīng)濟下行壓

4、 力仍較大，長期來看經(jīng)濟增速將在中高速區(qū)間內(nèi)持續(xù)放緩，經(jīng)濟運行 面臨較多的風險因素近年來我國經(jīng)濟保持平穩(wěn)運行，但主要經(jīng)濟指標同比增速均出現(xiàn) 不同程度的下滑。按照可比價格計算，20122014 年，我國 GDP 同比 增速分別為 7.8%、7.7%和 7.3%，增速逐年放緩；同期，規(guī)模以上工業(yè) 增加值同比增速由 10.0%降至 8.3%，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比 增速由 20.6%降至 15.7%，降幅明顯。此外，近年來國際國內(nèi)需求增長 減慢，社會消費品零售總額同比增速由 2012 年的 14.3%降至 2014 年的 12.0%，進出口貿(mào)易總額同比增速由 6.2%降至 2.3%。經(jīng)濟增長的

5、放緩3短期融資券主體信用評級報告制約財政收支規(guī)模的擴大，近年來我國財政收入同比增速逐年收窄， 2014 年公共財政預(yù)算收入增速僅為 8.6%，政府性基金收入僅為 3.5%。 2015 年前三季度，我國國民經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，GDP 同比增速為 6.9%， 較上年同期下降 0.3 個百分點。2015 年 19 月，規(guī)模以上工業(yè)增加值 同比增長 6.2%，增速比上半年回落 0.1 個百分點；固定資產(chǎn)投資（不 含農(nóng)戶）同比名義增長 10.3%，社會消費品零售總額同比名義增長 10.5%，進出口總額同比下降 7.9%。同期，全國公共財政預(yù)算收入完成 11.44 萬億元，同比增長 7.6%。同時，全社會融

6、資規(guī)模增量為 11.94 萬億元，新增人民幣貸款 9.90 萬億元。截至 2015 年 9 月末，我國廣 義貨幣（M2）余額為 135.98 萬億元，同比增長 13.1%。整體來看，現(xiàn) 階段我國傳統(tǒng)制造行業(yè)產(chǎn)能過剩，市場需求疲軟，主要經(jīng)濟指標不能 延續(xù)以往快速增長態(tài)勢，財稅收入增長緩慢，社會生產(chǎn)對融資的依賴 加重，全社會融資規(guī)模適度增長，部分經(jīng)濟指標增速繼續(xù)放緩，經(jīng)濟 發(fā)展處于“新常態(tài)”。針對經(jīng)濟下行壓力增大、財政增收困難，國家加大財政政策和貨 幣政策領(lǐng)域的定向調(diào)整。在繼續(xù)堅持積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政 策基礎(chǔ)上，國家繼續(xù)推進政府債務(wù)管理并推行地方政府債券置換，實 施信息電網(wǎng)油氣等重要網(wǎng)絡(luò)、

7、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食水利、交通 運輸、健康養(yǎng)老服務(wù)、能源礦產(chǎn)資源保障七大類重大投資工程包等財 政政策，央行普降金融機構(gòu)存款準備金率、實施定向降準和下調(diào)人民 幣存貸款基準利率；國務(wù)院堅持改革，實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，大力 推進大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，激發(fā)全社會創(chuàng)新潛能，培養(yǎng)和催生經(jīng)濟社 會發(fā)展新動力；發(fā)改委精簡前置審批，實施企業(yè)投資項目網(wǎng)上并聯(lián)核 準，改革投融資體制，積極推廣政府和社會資本合作模式，出臺基礎(chǔ) 設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營辦法，充分激發(fā)社會投資活力。此外，圍繞 穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風險的總體思路，國家制定并 實施“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展和長江經(jīng)濟帶發(fā)展三大戰(zhàn)略，深入 實施

8、區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略和主體功能區(qū)戰(zhàn)略，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn) 領(lǐng)域加大調(diào)控力度，一方面增加公共產(chǎn)品有效投資，啟動實施一系列 棚戶區(qū)和危房改造、中西部鐵路、高標準農(nóng)田、信息網(wǎng)絡(luò)、清潔能源 和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造等重大項目；另一方面，通過出臺公積金新政、 降低二套房首付比例、免征營業(yè)稅等救市政策，促進房地產(chǎn)市場發(fā)展， 刺激購房需求入市。2015 年政府工作報告中強調(diào)“經(jīng)濟增長”和“價 格控制”兩個核心目標，表明國家通過金融、財稅、投資等重點領(lǐng)域 的改革來確保經(jīng)濟運行處于合理區(qū)間的決心。從外部環(huán)境來看，世界經(jīng)濟復蘇緩慢，美國經(jīng)濟進一步好轉(zhuǎn)，但 后期走勢有待觀察，歐元區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但希臘債務(wù)危機隱患 仍

9、存，日本經(jīng)濟走出通縮，增長疲弱，新興經(jīng)濟體下行壓力加大，加 之美元走強、大宗商品價格大幅波動、國際地緣政治沖突此起彼伏， 世界經(jīng)濟增長緩慢，加劇了貿(mào)易保護主義抬頭，國內(nèi)經(jīng)濟增長受到一 定影響。未來，美歐日俄在經(jīng)濟刺激方面的政策調(diào)整、東歐政局的變4短期融資券主體信用評級報告動以及新興經(jīng)濟體金融秩序的構(gòu)建使得我國經(jīng)濟發(fā)展仍面臨一定風險因素。 預(yù)計未來短期內(nèi)，我國經(jīng)濟下行壓力依然較大，經(jīng)濟將繼續(xù)延續(xù)低位運行態(tài)勢，長期來看，我國經(jīng)濟增長將面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型 提質(zhì)外部環(huán)境變化等風險因素。行業(yè)及區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境近年來國家加大高速公路投資力度，為高速公路行業(yè)發(fā)展提供了 良好的外部環(huán)境；高速公路行業(yè)政策性較強

10、，進入壁壘很高，收費公 路相關(guān)政策的變化對高速公路企業(yè)的經(jīng)營有一定影響交通運輸是國民經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)。交通運輸行業(yè)也是國家產(chǎn)業(yè)政 策重點扶持的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其中，公路運輸是最廣泛、最普及的獨立運 輸體系。高速公路在公路運輸中具有重要的地位，是國家產(chǎn)業(yè)政策重 點扶持的對象。高速公路建設(shè)具有投資規(guī)模大且需集中投入、回收周 期長的行業(yè)特點，再加上公路本身具有公共產(chǎn)品特征，整體來看，高 速公路行業(yè)進入壁壘很高。現(xiàn)階段我國高速公路具有很強的區(qū)域?qū)I 優(yōu)勢，競爭程度較低。近年來隨著經(jīng)濟高速增長以及交通運輸需求的 不斷增加，我國高速公路建設(shè)也實現(xiàn)了快速發(fā)展。2009 年以來，在擴大內(nèi)需政策推動下，我國加大了公路建

11、設(shè)投資 力度，其中國家高速公路網(wǎng)主骨架是資金投向的重點之一。截至 2014 年末，我國高速公路通車總里程達到 11.19 萬公里。預(yù)計未來，我國 在高速公路建設(shè)方面將加快高速公路網(wǎng)剩余路段、瓶頸路段的建設(shè)， 基本完成國務(wù)院審議通過的國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃；積極推進國家公路 網(wǎng)規(guī)劃中的國家高速公路新增路線建設(shè)；支持納入國家區(qū)域發(fā)展規(guī)劃、 對加強省際、區(qū)域和城際聯(lián)系具有重要意義的高速公路建設(shè)，提高主 要通道的通行能力；繼續(xù)完善疏港高速公路和大中城市繞城高速公路 等建設(shè)；全國高速公路的網(wǎng)絡(luò)化程度和可靠性顯著提高，有力促進綜 合運輸體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。為了加快高速公路的發(fā)展，我國采取“貸款修路、收費還貸”的

12、政策為高速公路的建設(shè)籌集資金。據(jù)交通運輸部統(tǒng)計，我國已建成的 所有高速公路都使用了貸款資金。由于目前高速公路建設(shè)仍存在較大 的資金缺口，為了保證資金來源，預(yù)計未來一定時期內(nèi)，“貸款修路、 收費還貸”政策仍將繼續(xù)實行。為緩解通行費收費過高引起的商品物流成本上升的壓力，2009 年 伴隨著燃油稅費改革的實施，國務(wù)院公布了逐步取消政府還貸二級公 路收費的政策。雖然此次政策調(diào)整沒有直接涉及高速公路的收費和經(jīng) 營，也沒有跡象表明經(jīng)營性高速公路在其收費經(jīng)營期內(nèi)的收費標準會 降低或取消，但也反映了國家將逐步降低高速公路收費的政策取向， 從而不能排除未來針對高速公路收費相關(guān)政策或者單個項目收費政策 調(diào)整的可能

13、性。而自 2011 年以來，廣東等部分省區(qū)則已經(jīng)開始采取實5短期融資券主體信用評級報告際行動下調(diào)部分高速公路收費標準。根據(jù) 2012 年 8 月 2 日公布的國 務(wù)院關(guān)于批轉(zhuǎn)交通運輸部等部門重大節(jié)假日免收小型客車通行費實施 方案的通知（國發(fā)【2012】37 號）文件，為進一步提升收費公路通行 效率和服務(wù)水平，方便群眾快捷出行，春節(jié)、清明節(jié)、勞動節(jié)、國慶 節(jié)等四個國家法定節(jié)假日，以及當年國務(wù)院辦公廳文件確定的上述法 定節(jié)假日連休日實行高速公路免費政策，這對高速公路經(jīng)營企業(yè)的通 行費收入造成一定影響。因此，公司通行費收入受收費標準、收費期 限、國家政策等的影響而面臨一定程度的不確定性。2015 年

14、 7 月 21 日，交通運輸部發(fā)布關(guān)于收費公路管理條例（修 訂征求意見稿），擬對收費期限及收費標準進行修改。在征求意見稿中， 對于經(jīng)營性高速公路的收費期限由原來的最長不得超過 25 年調(diào)整為不 得超過 30 年，但是投資規(guī)模大、回報周期長的高速公路，經(jīng)批準可以 超過 30 年；對于經(jīng)營性高速公路的收費標準應(yīng)當根據(jù)社會資本投資規(guī) 模，合理回報、養(yǎng)護運營管理成本、當?shù)匚飪r水平、經(jīng)營期限以及交 通流量等因素計算確定。如上述修改內(nèi)容獲得通過，公司所運營高速 公路收費期限及收費標準將得到提升，有利于公司通行費收入的提升 以及公司的持續(xù)經(jīng)營。但收費公路管理條例的正式頒布時間和政策落 實具有一定的不確定性。

15、綜合來看，雖然收費公路相關(guān)政策的變化對高速公路企業(yè)的經(jīng)營 會產(chǎn)生一定影響，但隨著我國經(jīng)濟高速增長以及交通運輸需求的不斷 增加，我國高速公路建設(shè)還將快速發(fā)展。預(yù)計未來 12 年，基礎(chǔ)設(shè)施 建設(shè)面臨的發(fā)展環(huán)境仍舊良好。山東省經(jīng)濟實力很強，對交通運輸需求持續(xù)增長，為公司路橋通 行費收入提供了基本保障20122014 年，山東省生產(chǎn)總值分別為 50,013.2 億元、54,684.3億元和 59,426.6 億元，經(jīng)濟實力很強。2014 年，山東省地區(qū)生產(chǎn)總值 及公共財政預(yù)算收入均在全國省市中排名第三；同期全社會固定資產(chǎn) 投資和社會消費品零售總額等國民經(jīng)濟與社會發(fā)展主要指標保持增 長，但增速同比稍有放

16、緩。表 120122014 年山東省國民經(jīng)濟和社會發(fā)展主要指標（單位：億元、%）主要指標2014 年2013 年2012 年金額增速金額增速金額增速地區(qū)生產(chǎn)總值59,426.68.754,684.39.650,013.29.8地方財政一般預(yù)算收入5,026.710.24,560.012.34,059.417.5規(guī)模以上工業(yè)增加值-9.6-11.3-11.4全社會固定資產(chǎn)投資41,599.115.935,875.919.631,256.020.2社會消費品零售總額24,492.012.621,744.813.419,175.315.0進出口總額（億美元）2,771.24.02,671.68.82

17、,455.44.1數(shù)據(jù)來源：20122014 年山東省國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報短期融資券主體信用評級報告山東省位于膠東半島，得天獨厚的地理位置使山東省成為沿黃河 經(jīng)濟帶與環(huán)渤海經(jīng)濟區(qū)的交匯點，目前山東省已成為全國重要的交通 大省之一。截至 2014 年末，山東省高速公路總里程為 5,108 公里。在 山東省綜合交通運輸體系中，公路運輸所占比重居于絕對地位。2014 年，全省鐵路、公路、水路共完成旅客運量 7.4 億人次，同比下降 1.0%； 完成貨運量 26.1 億噸，同比增長 0.2%，同比增速略有放緩；其中公路 完成旅客運輸量占全省旅客運輸總量的 83.78%；公路完成貨運量仍穩(wěn) 定增長

18、，占全省貨物運輸總量的 88.12%；同期，公路旅客周轉(zhuǎn)量較上 年同期下降 1.7%，占各種運輸方式周轉(zhuǎn)量總和的 44.84%，公路貨物運 輸周轉(zhuǎn)量較上年同期增長 3.9%，占各種運輸方式周轉(zhuǎn)量的 69.85%。公 路運輸仍在各種交通運輸方式中占據(jù)絕對主導地位。表 22014 年山東省綜合運輸情況貨物旅客運輸方式周轉(zhuǎn)量運貨量周轉(zhuǎn)量客運量（億噸公里）（億噸）（億噸人里）（億人）公路5,711.423.0511.46.2鐵路1,238.11.7617.31.0水路1,227.41.411.80.2總計8,176.926.11,140.57.4資料來源：2014 年山東省國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報總

19、體來看，山東省經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，高速公路里程數(shù)保持增加，區(qū) 域物流對公路運輸較為依賴。預(yù)計未來 12 年，隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的 回暖，山東省的交通運輸需求量將繼續(xù)增長。經(jīng)營與競爭公司營業(yè)收入主要來自路橋收費、施工業(yè)務(wù)和商品銷售業(yè)務(wù)；近 年來，隨著金融類業(yè)務(wù)的較快發(fā)展，金融類業(yè)務(wù)收入是公司營業(yè)總收 入的重要補充近年來，公司作為山東省主要的交通建設(shè)和運營主體，營業(yè)總收 入保持增長態(tài)勢，20122014 年，公司營業(yè)總收入分別為 302.12 億元、418.44 億元和 435.03 億元；同期，公司毛利率分別為 25.33%、20.70%和 21.44%。公司營業(yè)收入主要以路橋收費、施工、鐵路運輸服務(wù)和

20、商 品銷售業(yè)務(wù)為主，20122014 年，上述四項總收入分別為 189.24 億元、225.30 億元和 325.07 億元，在營業(yè)總收入的占比分別為 62.63%、 53.84%和 74.72%。此外，公司開展銀行和保險等金融類業(yè)務(wù)，收入主 要來自利息收入、已賺保費和手續(xù)費及傭金收入，其中以利息收入為 主。20122014 年，利息收入在金融類收入中的占比分別為 91.80%、 81.43%和 80.44%。7短期融資券主體信用評級報告路橋收費業(yè)務(wù)是公司營業(yè)收入的重要來源之一，公司旗下路產(chǎn)地 理位置優(yōu)越，近年來隨著區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展和路網(wǎng)協(xié)同效益的增強，公 司路橋收費業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長，但在營業(yè)總

21、收入中的占比有所波動。表 320122014 年及 2015 年 16 月公司營業(yè)收入和利潤構(gòu)成情況（單位：億元、%）業(yè)務(wù)類別2015 年 16 月2014 年2013 年2012 年收入占比收入占比收入占比收入占比營業(yè)總收入167.27100.00435.03100.00418.44100.00302.12100.00營業(yè)收入1132.0178.92371.7985.46377.0490.11274.9190.99非路橋收費47.8828.62100.1623.0282.3819.6981.6127.01金商品銷售19.0711.40158.1636.36163.6439.11102.903

22、4.06融施工33.8020.2147.7310.9745.3310.8361.4620.34類鐵路運輸服務(wù)7.664.5819.024.3719.964.7716.995.62其他業(yè)務(wù)收入23.6014.1146.7210.7465.7415.7111.953.96金利息收入28.7417.1850.8711.6933.718.0624.988.27融已賺保費5.403.239.562.206.131.461.270.42類手續(xù)費及傭金收入1.120.672.810.651.560.370.960.32毛利潤232.97100.0079.73100.0078.06100.0069.63100

23、.00非路橋收費22.3667.8246.1857.9245.8158.6946.0066.06金商品銷售0.782.376.227.804.675.984.526.50融施工10.8532.9115.7019.705.356.8512.4117.82類鐵路運輸服務(wù)0.581.761.411.771.742.221.592.28其他-1.58-4.7910.2112.8020.5026.265.117.34綜合毛利率324.9821.4420.7025.33非路橋收費46.7046.1055.6156.37金商品銷售4.003.932.854.40融施工32.1032.9011.8020.19

24、類鐵路運輸服務(wù)7.517.448.699.34其他-6.6921.8531.1842.77數(shù)據(jù)來源：根據(jù)企業(yè)提供資料整理公司施工業(yè)務(wù)主要由路橋集團負責。路橋集團主營業(yè)務(wù)以等級公 路、公路橋梁以及大型船閘、碼頭施工為主，在路橋施工領(lǐng)域的資質(zhì) 和經(jīng)營較為豐富。2013 年，因宏觀經(jīng)濟增速放緩影響，公司實現(xiàn)施工 收入同比有所減少；同期，受原材料成本上漲影響，施工業(yè)務(wù)毛利率 下降明顯。鐵路運輸業(yè)務(wù)主要由子公司山東高速軌道交通集團有限公司（以1不包含金融類子公司的營業(yè)收入。2不包含金融類子公司的毛利潤。3不包含金融類子公司的毛利率。8短期融資券主體信用評級報告下簡稱“山東軌道”）和山東鐵路建設(shè)投資有限公

25、司（以下簡稱“山東 鐵投”）負責，其中山東軌道以地方鐵路貨運為主。近年來，鐵路運輸 服務(wù)業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定，但在總收入的占比中較小。公司商品銷售業(yè)務(wù)以山東高速物流集團有限公司（以下簡稱“物 流集團”）的燃料油銷售為主，還包括服務(wù)區(qū)的商超零售、山東高速交 通物流投資有限公司（以下簡稱“物資集團”）的瀝青等建材銷售。近 年來，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，商品銷售業(yè)務(wù)收入規(guī)模大幅增 長，是公司營業(yè)收入的重要組成部分，但因商品銷售業(yè)務(wù)以貿(mào)易為主， 毛利率水平較低，對公司利潤的貢獻較小，對綜合毛利率水平拉低作 用明顯。20122014 年，公司金融類業(yè)務(wù)發(fā)展較快，金融類業(yè)務(wù)收入主要 來自于威海商行的利息收

26、入以及投資收益，金融類業(yè)務(wù)收入的年復合 增長率為 52.45%。金融類業(yè)務(wù)成本主要包括利息支出、手續(xù)費及傭金 支出、分保費用和賠付支出凈額等，其中以利息支出為主。20122014 年，利息支出在金融類業(yè)務(wù)總成本中的占比分別為 90.73%、80.01%和 81.28%。其他業(yè)務(wù)主要為海洋運輸業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)、出租等業(yè)務(wù)， 在營業(yè)總收入中的占比較小。2015 年 16 月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 167.27 億元，同比下降 10.53%，主要因商品銷售收入大幅減少所致，毛利潤主要來自路橋收 費業(yè)務(wù)；同期，公司綜合毛利率為 24.98%，同比上升 1.71 個百分點。預(yù)計未來 12 年，隨著公司

27、收費路橋和施工項目的增加，以及公 司金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司的營業(yè)收入將保持增長趨勢。路橋收費公司運營的主要高速公路路段地理位置優(yōu)越，在國家及山東省高 速公路網(wǎng)中具有重要地位，車流量大，貨車比例較高，通行費來源充 足，其中濟青高速和京福高速山東段對公司通行費收入的貢獻較高路橋收費業(yè)務(wù)主要由公司本部和子公司山東高速股份有限公司 （以下簡稱“山東股份”）負責，是公司收入和利潤的主要來源。公司 運營和管理的主要高速公路地理位置較為優(yōu)越，在國家及山東省高速 公路網(wǎng)中具有重要地位。公司本部管轄的路產(chǎn)主要包括京福高速公路山東段、菏澤-關(guān)莊高 速公路、濟南繞城北線和齊河-夏津高速公路；山東股份負責經(jīng)營的路 產(chǎn)主

28、要為濟青高速、濟萊高速和許禹高速。其中，濟青高速是山東省 最繁忙的高速公路之一，該路西起濟南市，途經(jīng)淄博、濰坊，東至沿 海開放城市青島，橫貫山東半島，連接 5 條國道。濟青高速將鐵路、 水路、航空等幾種運輸方式銜接起來，形成了橫貫山東省東西的綜合 性運輸大通道。京福高速山東段是重要的主干線，其中德州泰安段 是京福高速和京滬高速兩條重要主干線在山東的重合路段，車流量大，短期融資券主體信用評級報告貨車比例較高，通行費來源充足。20122014 年，濟青高速的通行費收入在路橋收費業(yè)務(wù)總收入中 的占比分別為 32.69%、35.02%和 29.57%；同期，京福高速山東段的通 行費收入在路橋收費業(yè)務(wù)總

29、收入中的占比分別為 31.25%、33.15%和 26.95%，濟青高速和京福高速山東段對通行費收入的貢獻較高。通行 量方面，公司所運營路段中，濟青高速和京福高速山東段車流量較大， 其余路段車流通行量相對較小。20122014 年，濟青高速和京福高速 山東段的車輛通行量年復合增長率分別為 11.53%和 9.95%。在濟青高 速和京福高速山東段的通行量保持快速增長的背景下，以及山東省和 全國汽車保有量的增加，公司運營的高速公路的汽車通行量將保持增 長，繼續(xù)推動公司通行費收入的增長。表 420122014 年及 2015 年 16 月公司主要路段通行費情況（單位：億元、萬輛）通行費通行量路段名稱

30、2015 年2014 年2013 年2012 年2015 年2014 年2013 年2012 年16 月16 月濟青高速12.729.628.926.72,071.44,006.13,666.13,220.7京福高速山東14.527.027.325.51,989.13,673.23,413.83,038.2段濰坊-萊陽1.22.62.52.2234.2427.6403.4329.5菏澤-關(guān)莊1.22.52.52.3187.1351.4333.7295.4威海-乳山0.51.11.01.0199.5395.6362.7308.8數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理收費標準和結(jié)算方式方面，公司執(zhí)行 20

31、06 年的車輛分類和收費標 準；通行費收入由山東省交通廳拆賬中心每月統(tǒng)一進行拆賬分配，公 司以山東省交通廳拆賬中心拆賬收入為通行費收入入賬依據(jù)。2012 年 7 月，國務(wù)院批復了重大節(jié)假日免收小型客車通行費的實施方案，公司 預(yù)計該項政策將使得每年通行費收入減少 2 億元左右。由于收費公路 建成后運營成本相對固定，因此分流和免費政策將直接影響公司的利 潤。2015 年 16 月，公司實現(xiàn)路橋收費業(yè)務(wù)收入 47.88 億元，較 2014年同期基本持平，在營業(yè)總收入中的占比為 28.62%，主要是來自濟青 高速和京福高速山東段的通行費收入。總體來看，公司目前經(jīng)營的高速公路，具有較強的交通區(qū)位優(yōu)勢，

32、路橋收費業(yè)務(wù)是公司收入和利潤的主要來源。公司在建及擬建高速公路項目投資規(guī)模較大，隨著路產(chǎn)項目建設(shè) 的推進，公司未來可運營里程數(shù)將持續(xù)增長公司在建和擬建路產(chǎn)方面，截至 2014 年底，公司在建及擬建高速 公路為 175.21 公里；其中，在建工程主要為濰日高速連接線項目和樂 自高速樂山連接線，概算總投資為 46.67 億元，已完成投資 11.60 億短期融資券主體信用評級報告元，還需投入 35.07 億元。表 5截至 2014 年末公司在建路產(chǎn)項目和擬建路產(chǎn)項目情況（單位：公里、億元）項 目所屬建設(shè)投資已完成未來計劃投資路網(wǎng)里程概算投資201520162017在建項目濰日高速連接線項目國高網(wǎng)34

33、.2027.615.825.0210.006.77樂自高速樂山連接線-23.6219.065.782.665.315.31擬建項目泰安-東阿高速國高網(wǎng)77.0078.00-榮成-文登高速國高網(wǎng)40.4021.97-合 計-175.22146.6411.607.6815.3112.08數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理總體來看，由于在建及擬建項目規(guī)模較大，公司存在一定資本支出壓力，未來融資壓力較大。 施工業(yè)務(wù)公司在綜合施工能力上具有較強優(yōu)勢，近年來隨著公司施工業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴展，簽訂合同個數(shù)及金額持續(xù)增長公司施工業(yè)務(wù)主要由子公司路橋集團負責，路橋集團在公路工程施工方面具有較完備的資質(zhì)體系和豐富經(jīng)驗，

34、是山東省內(nèi)兩家具有公路工程施工總承包特級資質(zhì)的企業(yè)之一，在綜合施工能力上具有較強的優(yōu)勢。表 6 20122014 年及 2015 年 16 月山東路橋集團經(jīng)營概況（單位：億元、個）項目2015 年 16 月2014 年2013 年2012 年當期新簽訂合同個數(shù)105190152122其中：億元以上合同個數(shù)9161821合同金額合計35.1793.3878.7272.28其中：省內(nèi)項目21.2162.8338.3822.68省外項目9.2622.2936.8839.42海外項目（億元）4.708.263.4610.18數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理近年來，路橋集團在經(jīng)營中積極立足省內(nèi)市場，鞏固省

35、外市場， 開拓海外市場，海外投資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項目主要分布于尼泊爾、巴基 斯坦、東帝汶、阿爾及利亞、安哥拉、越南等發(fā)展中國家。20122014 年，公司施工業(yè)務(wù)收入分別為 61.46 億元、45.33 億元和 47.73 億元，收入規(guī)模有所波動。2013 年，隨著建筑行業(yè)競爭的 加劇，施工業(yè)務(wù)收入有所下降，同期受到原材料鋼材、水泥、瀝青和 砂石料價格的增長以及各項目施工成本的影響，毛利率同比下降 8.39 個百分點。2014 年，施工業(yè)務(wù)收入有小幅回升，但與 2012 年收入相比短期融資券主體信用評級報告仍相差較大。2015 年 6 月末，路橋集團中標項目達 105 個，實際中標額達 35.17

36、 億元，其中省內(nèi)中標額 21.21 億元，省外中標額 9.26 億元，海外中標 額 4.70 億元。隨著路橋集團省內(nèi)外以及海外業(yè)務(wù)的拓展，預(yù)計未來施 工業(yè)務(wù)仍有較大發(fā)展空間。總體來看，近年來公司施工業(yè)務(wù)收入規(guī)模有所波動。預(yù)計未來， 隨著公司施工業(yè)務(wù)量的增加，施工業(yè)務(wù)收入將有所增加。鐵路運輸業(yè)務(wù)公司鐵路運輸業(yè)務(wù)受國際經(jīng)濟形勢、原材料市場波動、港口貨物 運輸及鐵路沿線企業(yè)發(fā)展狀況影響較大，鐵路運輸盈利能力不穩(wěn)定鐵路運輸業(yè)務(wù)主要由子公司山東軌道和山東鐵投負責。截至 2014 年末，山東軌道運營管理地方鐵路 320 公里，主要包括大萊龍鐵路、青 大鐵路、益羊鐵路和坪嵐鐵路。大萊龍鐵路位于山東省北部環(huán)渤

37、海地區(qū)， 西起濰坊大家洼車站，向東經(jīng)海化、壽光、寒亭、昌邑、平度、萊州、 招遠至龍口港，全長約 187 公里。大萊龍鐵路是環(huán)渤海灣沿海通道的組 成部分，是山東省政府提出構(gòu)建“四縱四橫”骨干鐵路網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃中的 “一橫”，2014 年大萊龍鐵路年運量為 851 萬噸。益羊鐵路位于山東 省東北部平原地區(qū)，由膠濟鐵路益都站至濰坊市大家洼站，正線全長 98 公里。益羊鐵路沿線農(nóng)副業(yè)生產(chǎn)發(fā)達，途經(jīng)全省最大的原鹽生產(chǎn)、 鹽化工基地和灘涂養(yǎng)殖基地等，2014 年該線路運量達到 1,616 萬噸。 坪嵐鐵路起于嵐山港，全長 35 公里。截至 2014 年末，共有嵐山港、日 照鋼鐵控股集團有限公司、中糧黃海糧油工

38、業(yè)（山東）有限公司等 8 家公司以坪嵐鐵路為基礎(chǔ)建立分支鐵路專用線，從而形成了一線多支、 環(huán)海相連的運輸網(wǎng)絡(luò)，該線路 2014 年運量達到 1,383 萬噸。表 720122014 年及 2015 年 16 月公司主要運營鐵路情況（單位：萬噸、億元）路段名稱2015 年 16 月2014 年2013 年2012 年貨運量收入貨運量收入貨運量收入貨運量收入大萊龍鐵路4340.858511.551,3232.14-1.45龍口港進港鐵路0.15-0.10青大鐵路810.62.291,6165.512,0023.77-2.82宅羊鐵路坪嵐鐵路594.25.231,38313.661,45116.04

39、-11.44數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理公司益羊鐵路主要貨種為鋁礬土，2014 年鋁礬土運輸價格提升， 貨運量有所減少，但運輸收入實現(xiàn)規(guī)模相對較高；大萊龍鐵路和坪嵐 鐵路受到煤炭、原油、燃料油行情低迷，貨運量和收入均有所下降， 受此影響，公司鐵路運輸業(yè)務(wù)收入同比下降 6.24%。2015 年 16 月，公司實現(xiàn)鐵路運輸業(yè)務(wù)收入 7.66 億元，同比減短期融資券主體信用評級報告少 2.81 億元，在公司營業(yè)總收入中的占比較小。 綜合來看，公司負責山東省內(nèi)多數(shù)地方鐵路的運營管理，具有一定區(qū)域?qū)I優(yōu)勢，但鐵路運輸收入易受宏觀經(jīng)濟和行業(yè)政策影響，存 在一定不穩(wěn)定性。隨著山東軌道鐵路在建和擬建項目的推

40、進和建設(shè)，軌道交通集團 經(jīng)營的鐵路里程將有所增加截至 2014 年末，山東軌道有兩個在建鐵路項目和一個擬建鐵路項 目，其中壽平鐵路全長 110.00 公里，概算總投資額 35.36 億元，山東 軌道需出資本金 11.16 億元，已完成出資 74.91%；河南新密至開封鐵 路屬于改擴建項目，概算總投資額 15.80 億元，已完成投資 40.17%； 公司擬建項目為坪上至嵐山鐵路的改擴建，概算總投資額 9.80 億元， 山東軌道需出資本金 3.50 億元。表 8截至 2014 年末山東軌道在建項目和擬建項目（單位：億元、公里）在建項目項目名稱建設(shè)建設(shè)概算總已完成2015 年計資本金投入已完成資本金

41、性質(zhì)里程投資額投資額劃投資壽平鐵路新建11035.3615.680.6611.168.36河南新密至改擴建13315.804.872.093.034.33開封鐵路合計24351.1620.552.7514.1912.69擬建項目項目名稱建設(shè)建設(shè)概算總投資額資本金投入性質(zhì)里程坪上至嵐山改擴建359.803.50鐵路數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理綜合而言，隨著山東軌道鐵路在建和擬建項目的推進和建設(shè)，山東軌道經(jīng)營的鐵路里程將有所增加，同時山東軌道將面臨一定的融資壓力。 商品貿(mào)易受新增業(yè)務(wù)的影響，公司油料銷售業(yè)務(wù)收入大幅提高，但毛利率下滑較快公司商品銷售業(yè)務(wù)主要由服務(wù)區(qū)的商超零售、物資集團的瀝青等建材

42、銷售、物流集團油料、煤炭糧食貿(mào)易及山東軌道混凝土枕木貿(mào)易等業(yè)務(wù)構(gòu)成。服務(wù)區(qū)商超零售業(yè)務(wù)主要為面向大眾的零售商店、高速公路服務(wù)區(qū)加油站等，是依托高速公路服務(wù)區(qū)而設(shè)立的，主要是面向過往車輛大眾，以市場價格銷售，結(jié)算方式以現(xiàn)金為主。子公司物資集團主要短期融資券主體信用評級報告負責建筑材料、瀝青等工程物資，銷售對象主要為各地市施工工程單 位，銷售區(qū)域以公司投資建設(shè)的項目區(qū)域為主，主要結(jié)算方式為電匯 和銀行承兌匯票。燃料油、糧食、煤炭的銷售主要由子公司物流集團 負責，主要的結(jié)算方式為現(xiàn)匯。軌枕的銷售為子公司山東軌道負責， 主要的結(jié)算方式為現(xiàn)匯。20122014 年，公司實現(xiàn)商品貿(mào)易收入分別為 102.9

43、0 億元、 163.64 億元和 158.16 億元。2014 年，油料銷售在商品貿(mào)易收入中的 占比為 85.60%，主要為成品油和燃油銷售。2014 年，成品油汽油價累 計下調(diào) 1,46 元每噸，柴油價累計下調(diào) 1,64 元每噸；同時，成品油消 費稅上調(diào)，受此影響，公司成品油銷售收入有所下降。截至 2015 年 6 月 9 日，成品油汽油價累計上調(diào) 460 元每噸，柴油價累計上調(diào) 385 元 每噸；預(yù)計 2015 年公司油品銷售收入會有所恢復。20122014 年，商 品貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率分別為 4.40%、2.85%和 3.93%，維持在較低水平2015 年 16 月，公司實現(xiàn)商品貿(mào)易收入為

44、19.07 億元，同比下降 78.53%，主要因子公司物流集團燃料油銷售業(yè)務(wù)同比大幅減少?？傮w來看，油料銷售收入是公司商品貿(mào)易收入的主要來源，近年 來，公司貿(mào)易收入保持增長，但因其貿(mào)易性質(zhì)，毛利率保持在較低水 平。金融業(yè)務(wù)近年來威海商業(yè)銀行發(fā)展迅速，是公司重要的利潤增長點公司金融業(yè)務(wù)主要來自威海商行，威海商行成立于 1997 年 8 月， 截至 2014 年末，公司持有其 58.55%的股權(quán)，是威海商行的控股股東。 近年來，威海商行積極開展跨區(qū)域經(jīng)營，截至 2014 年末，威海商行共 轄 9 家分行（含籌），威海地區(qū)設(shè) 1 家營業(yè)部和 38 家支行。近年來，威海商行的資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，在公司合并范圍內(nèi)規(guī)模