股權(quán)分置改革后中小股東權(quán)益保護(hù)問題

1、股權(quán)分置改革后中小股東權(quán)益保護(hù)問題作者：成都信息工程學(xué)院陳文壽內(nèi)容股權(quán)分置改革是對(duì)不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革，股權(quán)結(jié)構(gòu)改變后，公司管理結(jié)構(gòu)也相應(yīng)的發(fā)生改變。本文提出由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散而給股改后的公司管理帶來了中小股東放棄公司掌握權(quán)、“內(nèi)部人掌握”以及大股東對(duì)中小股東的利益侵害加劇三個(gè)新問題。如何解決顯現(xiàn)的新問題將是一個(gè)具有時(shí)期意義的課題。網(wǎng)-一站在手，寫作無憂！股改公司管理股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)分置是我國(guó)a股市場(chǎng)由于特別歷史原因，在上市公司內(nèi)部普遍形成的非流通股和流通股同股不同價(jià)、同股不同權(quán)的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)。這種政策布置造成了流通股和非流通股的利益別離，影響和制約著我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步進(jìn)展。自從關(guān)于推動(dòng)資本

2、市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定進(jìn)展的若干看法（20XX3號(hào)）以來，根據(jù)關(guān)于“主動(dòng)穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”的要求，股改逐步進(jìn)行，已經(jīng)取得了肯定的成果。股權(quán)分置改革現(xiàn)狀股權(quán)分置改革是我國(guó)證券市場(chǎng)迄今為止最大的一次制度變革，其目的是解決不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為上市公司長(zhǎng)期健康進(jìn)展提供制度上的保證，從而愛護(hù)投資者長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。股權(quán)分置改革消退了非流通股和流通股的流淌性差異，恢復(fù)了股票的同股同權(quán)、同股同利的特征，使非流通股東和流通股東的利益趨于全都，形成公司管理的共同利益根底，這為完善公司管理提供了根本市場(chǎng)環(huán)境，推動(dòng)了公司管理的完善。在上市公司股改方案中，非流通股股東大多采納送股或縮股的方式，這將使控股股東的持股比例下降，股

3、權(quán)結(jié)構(gòu)分散化。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司內(nèi)部管理也是外部管理的根底，是公司生產(chǎn)中最為根底的要素。股權(quán)結(jié)構(gòu)改變了，公司管理結(jié)構(gòu)就要相應(yīng)的發(fā)生改變。股權(quán)分散與集中到達(dá)某種臨界程度，必定規(guī)定一種新的管理結(jié)構(gòu)模式代替原有的管理結(jié)構(gòu)模式。從改革的動(dòng)身點(diǎn)和著眼點(diǎn)來看，以完成同股同權(quán)同利為動(dòng)身點(diǎn)的股權(quán)分置改革的最終目的是改善公司管理結(jié)構(gòu)，提高公司的盈利力量。更為重要的是，在股權(quán)分置背景下形成的許多有效公司管理手段將會(huì)在全流通背景下失效，而一種新的公司管理制度需要長(zhǎng)期探究才能完成，因此將股權(quán)分置改革的重心轉(zhuǎn)移到公司管理制度的完善創(chuàng)新上來不僅是必要的，而且是非常緊迫的。目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，解決了股權(quán)分置問題，市場(chǎng)上存在的一切

4、問題如大股東惡意圈錢、大股東肆意挪用巨額資金等都會(huì)迎刃而解。管理層和大股東將會(huì)致力于公司業(yè)績(jī)的提升，上市公司的進(jìn)展障礙會(huì)完全消退，步入良性進(jìn)展趨勢(shì)。應(yīng)當(dāng)看到，雖然股改的確推動(dòng)了公司管理的完善，但是股改并不等同于公司管理的完善，股改后的公司管理仍會(huì)存在一些急待解決的新問題。這些新問題迷惑決，相關(guān)配套制度不完善，單憑股改無法完善公司管理。中小股東放棄掌握權(quán)在股權(quán)高度分散的情況下，中小股東聯(lián)合極為困難，可以與經(jīng)營(yíng)管理者抗衡的股東合力也難以形成。廣闊的中小股東往往以獲得二級(jí)市場(chǎng)上的差價(jià)為投資目的，他們無心也無力去關(guān)懷上市公司的經(jīng)營(yíng)決策。小股東們由于缺乏專業(yè)的學(xué)問、精力和時(shí)間，參與公司管理的本錢和收益不

5、對(duì)稱，失去了參與公司管理的主動(dòng)性，放棄了公司的掌握權(quán)，無法形成對(duì)掌握公司的經(jīng)理人員的有效監(jiān)督。公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谶@時(shí)往往受經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)的影響，股東需要擔(dān)當(dāng)經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)偏離股東目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，羅伯特歸納了三方面原因：理性的冷漠，即當(dāng)股東在投票確定對(duì)公司決策贊成與否之前，為做出理性的推斷而獲得信息的本錢要大于因投票而獲得的利益；“免費(fèi)搭車”問題，即在股權(quán)分散、股東各自獨(dú)立的情況下，每一個(gè)股東都希望其他股東主動(dòng)行使監(jiān)督權(quán)而使自己獲利，其結(jié)果是無人行使監(jiān)督權(quán)；公正問題，即假如某些股東，尤其是大股東為利益主動(dòng)行使股東權(quán)，因此獲利的將是全體股東，主動(dòng)行使股東權(quán)的股東為此消耗本錢，而使另外一些股東坐享其成，這

6、種不公正也阻礙了股東主動(dòng)行使投票權(quán)。在高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)之下，托付本錢將會(huì)大大提高，經(jīng)理人完全可以憑借自己熟識(shí)公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況的信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行內(nèi)部人掌握?！皟?nèi)部人掌握”的公司管理模式在公司管理的諸因素中，公司全部者與經(jīng)營(yíng)者的托付關(guān)系最為重要。在現(xiàn)代公司制度中，全部權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)完成了別離。根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的定義，把握公司信息的經(jīng)營(yíng)者被稱為人，不把握公司信息的全部者被稱為托付人。全部者把運(yùn)用資產(chǎn)的權(quán)力托付給經(jīng)營(yíng)者，經(jīng)營(yíng)者作為人幫忙全部者完成權(quán)益最大化的目標(biāo)。這個(gè)托付關(guān)系的建立需要雙方有一個(gè)契約，通過建立對(duì)經(jīng)營(yíng)者的鼓勵(lì)約束機(jī)制而完成全部者的目標(biāo)。股權(quán)分置時(shí)期，公司管理的問題在“一股獨(dú)大”上，而股改后，則可

7、能顯現(xiàn)由于股權(quán)分散而導(dǎo)致的“內(nèi)部人掌握”。在“一股獨(dú)大”條件下，大股東出于自身財(cái)產(chǎn)權(quán)力和利益最大化的考慮，會(huì)主動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者加以監(jiān)督和約束，而其他小股東則可以“搭便車”?！耙还瑟?dú)大”雖然存在損壞中小股東利益的可能性，但同時(shí)也可以有效地監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者，從而完成托付關(guān)系的平衡。而在股改后，大股東可能面臨著主動(dòng)性的股權(quán)變現(xiàn)和被動(dòng)性的股權(quán)被收購(gòu)的可能。兩種結(jié)果都會(huì)導(dǎo)致公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，而最終顯現(xiàn)股權(quán)分散的局面。在股權(quán)分散條件下，公司全部者可能無法完成對(duì)經(jīng)營(yíng)者的有效監(jiān)督，其原因既可能是股東之間無法達(dá)成共識(shí)，也可能是股東之間存在著彼此依靠而有意“搭車”的心態(tài)。這些可能性所產(chǎn)生的最終結(jié)果是，真正掌握公司的人不

8、是全部者，而是把握公司信息的經(jīng)營(yíng)者，即公司的“內(nèi)部人”掌握公司?！皟?nèi)部人掌握”會(huì)讓公司追求經(jīng)營(yíng)者的短期利益，而無視甚至損害全部者的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，進(jìn)而打擊資本市場(chǎng)投資者的信念。大股東的利益侵占加劇大股東與中小股東之間通常存在兩種不同的效應(yīng)：一是利益全都效應(yīng)；二是利益侵占效應(yīng)。一方面，如jensen和meckling（1976）所指出的，大股東由于持股較多，其利益與公司利益更加親密，此時(shí)其不當(dāng)行為所造成的企業(yè)損失，大部分由其自身?yè)?dān)當(dāng)，因此決策行為會(huì)更加謹(jǐn)慎。此時(shí)無論是從管理角度還是監(jiān)督角度，大股東的行為都與公司的利益相全都；另一方面，shleifer和vishny（20XX）和laporta等人（20

9、XX）的研討則說明，當(dāng)大股東把握的掌握權(quán)大幅超過其對(duì)公司現(xiàn)金流量懇求權(quán)時(shí)，大股東將會(huì)有劇烈的動(dòng)機(jī)去追求自身效用最大化，從而侵占小股東的利益，例如配發(fā)優(yōu)待股利給自己、轉(zhuǎn)移公司利潤(rùn)、資產(chǎn)等。claessens等（20XX）對(duì)東亞九國(guó)的2658家公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的研討說明，大股東掌握權(quán)愈高，公司市場(chǎng)價(jià)值愈低，特別是現(xiàn)金流懇求權(quán)很低而掌握權(quán)較高時(shí)，公司市場(chǎng)價(jià)值愈低，大股東對(duì)小股東的侵占（eXpropriation）越嚴(yán)峻。股改后由于信息不對(duì)稱的問題使得中小股東仍然處于不利狀態(tài)，股改前股權(quán)集中度較高的企業(yè)仍然存在大股東掌握權(quán)過高的情況，大股東和管理層對(duì)公司擁有肯定的信息優(yōu)勢(shì)，特別是股權(quán)分置改革之后大股東也將更為關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)情況，更有動(dòng)力去推高股價(jià)取得收益，假如利用其掌握權(quán)與二級(jí)市場(chǎng)協(xié)作炒作，仍然可能顯現(xiàn)證券市場(chǎng)進(jìn)展不標(biāo)準(zhǔn)時(shí)期的惡性大事，此時(shí)對(duì)中小股東的損害有可能更大。綜上所述，股改推動(dòng)了公司管理的完善，但股改后的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化對(duì)公司管理帶來了中小股東放棄公司掌握權(quán)、“內(nèi)部人掌握”以及大股東對(duì)中小股東的利益侵害三個(gè)負(fù)面影響，需要理