我國養(yǎng)老保險基金投資問題研究--碩士論文

1、我國養(yǎng)老保險基金投資問題研究-碩士論文 摘要 養(yǎng)老保險是社會保障體系的核心之一,它直接關(guān)系到社會的穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著我國人口年齡結(jié)構(gòu)步入老齡化,人口老齡化趨勢給我國養(yǎng)老金制度帶來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),龐大的養(yǎng)老保險基金如何有效實現(xiàn)保值增值是日益引起關(guān)注的問題。目前,國內(nèi)不少學(xué)者已經(jīng)提出效仿國外基金管理經(jīng)驗,對我國的養(yǎng)老保險基金進(jìn)行多元化投資。對于目前我國養(yǎng)老保險基金存在的保證支付、個人賬戶“空轉(zhuǎn)”、保值增值等問題,一個重要的解決途徑就是進(jìn)行有效的投資。 本文在我國養(yǎng)老保險基金理論框架和借鑒智利、新加坡和美國的成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,得出了有益于我國養(yǎng)老保險基金投資的啟示;提出了我國養(yǎng)老保險基金投資運營的具

2、體策略,即按照養(yǎng)老基金安全性、流動性、盈利性和社會效益原則的要求,設(shè)計合理的基金投資運營方式,選擇可行的投資工具,安排適當(dāng)?shù)耐顿Y結(jié)構(gòu)。本文共分為五章。 第一章為緒論,主要對選題的理由與意義、課題研究的內(nèi)容與方法和本文涉及的相關(guān)概念進(jìn)行簡要說明。 第二章為養(yǎng)老保險基金投資國內(nèi)外研究成果進(jìn)行闡述。 第三章為養(yǎng)老保險基金投資相關(guān)理論概述。主要從養(yǎng)老保險基金的投資原則、投資規(guī)則和籌資模式三個方面來論述,介紹了馬克維茨模型與資本資產(chǎn)定價模型相關(guān)理論。 第四章是國外養(yǎng)老保險基金投資運營的實例分析。選取了三個具有代表性的國家,其中,私有公營的典型?新加坡,私有私營的典型?智利,公營私營結(jié)合的典型?美國。分別

3、論述這三個國家成熟的養(yǎng)老保險基金投資經(jīng)驗對我國的借鑒意義。 第五章是我國養(yǎng)老保險基金投資策略分析,是文章的主體部分。對我國養(yǎng)老保險基金規(guī)模、投資現(xiàn)狀、現(xiàn)狀的評價以及養(yǎng)老保險基金投資的必要性可行性進(jìn)行論述。重點回答我國養(yǎng)老保險資金應(yīng)該借助哪些金融工具和投資組合順利實現(xiàn)保值增值以及養(yǎng)老保險基金的監(jiān)管。關(guān)鍵詞:養(yǎng)老保險基金 保值增值 多元化投資 - I - Abstract Pension is the core of the social security system, which is directly related with social stability and economic de

4、velopment. With the aging the population development in Chinese population age structure, it brings great challenges to social security system. There is growing concern about how to keep value and increment effectively for pension fundNowadays quite a few domestic scholars propose to imitate the for

5、eign fund management experience, to multiple investments for Chinese pension fund. At present, how to solve the guarantee payment, personal accounts “empty account” which exit in China, the key is making effective investmentIn this paper, on the basis of pension fund theoretical framework and Chile,

6、 Singapore and United States successful experience, we get a notice which is benefit to our pension fund investment. Finally we address specific strategies for investment and operation current situation of Chinese pension fund, in accordance with safety, liquidity, profitability and social principle

7、 requirements for pension fund, firstly design reasonable way of fund investment and Operation, secondly choose feasibility investment tools, finally arrange suitable investment construction. There are four sectionsChapter One, Introduction: A brief statement to the reason and significance of this t

8、opic, topic research contents and methods and a brief description of the involved relevant concepts. Chapter Two, Introduction of results for research of pension fund investment at home and abroad. Chapter Three, Brief summaries of Chinese social pension fund investment, analysis pension fund invest

9、ment principle and regulation, financing mode, present “markowitz mean-variance model” and “capital asset pricing model” related theoryChapter Four, Case analysis of foreign pension fund investment operation: select three representative countries: private ownership& public operation?Singapore, p

10、rivate ownership& operation?Chile, and private & public combination?USA. Discuss reference significance for mature pension fund investment experience of these three countries separately. Chapter Five, Analysis specific strategies for investment and Operation current situation of Chinese pens

11、ion fund, this is the main part of paper. Discuss Chinese pension fund scale, investment current situation, evaluation of actuality, the feasibility and necessity of pension fund investment. Focus on how to keep value and increment for pension funds and through what kind of financial instruments and

12、 investment portfolioKeywords: pension fundkeep value &incrementmultiple investment - II - 目 錄中文摘要 英文摘要 目錄 1 緒論(1) 1.1 選題的理由與意義(1) 1.2 研究的內(nèi)容(1) 1.3 課題的研究方法(2) 1.4 相關(guān)概念的解釋與界定(2)2 文獻(xiàn)綜述(4) 2.1 國外研究現(xiàn)狀 4 2.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀 53 養(yǎng)老保險基金投資相關(guān)理論概述 7 3.1 投資原則和投資規(guī)則 7 3.2 養(yǎng)老保險基金的籌資模式 9 3.3 養(yǎng)老保險基金投資相關(guān)理論 104 國外養(yǎng)老基金投資運營實

13、例分析13 4.1 私有私營的典型:智利養(yǎng)老保險基金及其啟示14 4.2 私有公營的典型:新加坡中央公積金制度及其啟示20 4.3 公營與私營結(jié)合的典型:美國養(yǎng)老保險基金及其啟示235 我國養(yǎng)老保險基金投資策略分析27 5.1 我國養(yǎng)老保險基金規(guī)模與投資現(xiàn)狀27 5.2 對我國養(yǎng)老保險基金投資運營的評價31 5.3 我國養(yǎng)老保險基金投資運營的必要性和可行性 33 5.4 基金投資運營的管理模式選擇34 5.5 多元化投資策略36 5.6 養(yǎng)老保險基金投資運營的監(jiān)管42 參考文獻(xiàn) 44 尾注 45 在學(xué)期間發(fā)表論文清單 46 致謝 47 - III - 1緒論 1.1 選題的理由與意義 21 世

14、紀(jì)的中國將是一個不可逆轉(zhuǎn)的老齡社會。根據(jù)國家統(tǒng)計局 2009 年 2 月 26日發(fā)布的“2008年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計公報”,2008年末我國60歲以上老年人口達(dá)到 1.60 億,占總?cè)丝诘?12%以上;65 歲以上人口超過 1.10 億,占總?cè)丝诘?8%i以上。 按照國際通行標(biāo)準(zhǔn),我國人口年齡結(jié)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)入老年型。而在今后較長時期內(nèi),我國60歲以上人口還將繼續(xù)以年均約3.2%的較快速度增長。人口老齡化形勢的日益嚴(yán)峻,給我國的養(yǎng)老保險制度帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn):一、21世紀(jì)30年代是我國養(yǎng)老金支付高峰期,如何保證資金的順利到位?二、我國人口老齡化加速發(fā)展的直接后果就是養(yǎng)老保險基金中的個人賬戶基金被統(tǒng)

15、籌基金挪用于發(fā)放已退休人員的養(yǎng)老金,以彌補逐年增大的養(yǎng)老保險基金缺口,這就造成了個人賬戶的空賬運轉(zhuǎn)。三、隨著全國統(tǒng)一的基本養(yǎng)老保險制度的建立和覆蓋面的擴(kuò)大,基金積累的規(guī)模越來越大,如何實現(xiàn)這大筆資金的保值增值是困擾著我們的問題。筆者認(rèn)為,對于目前我國養(yǎng)老保險基金存在的保證支付、個人賬戶“空轉(zhuǎn)”、保值增值等問題,一個重要的解決途徑就是進(jìn)行有效的投資。而在當(dāng)前全球金融危機(jī)爆發(fā)的背景下,養(yǎng)老保險基金投資問題研究,對于我國養(yǎng)老保險基金投資方式變革和養(yǎng)老保險基金的保值增值具有重要的現(xiàn)實意義。 1.2 研究的內(nèi)容 本文共分為五章。 第一章為緒論,主要對選題的理由與意義、課題研究的內(nèi)容與方法和本文涉及的相關(guān)

16、概念進(jìn)行簡要說明。 第二章為養(yǎng)老保險基金投資國內(nèi)外研究成果進(jìn)行闡述。 第三章為養(yǎng)老保險基金投資相關(guān)理論概述。主要從養(yǎng)老保險基金的投資原則、投資規(guī)則和籌資模式三個方面來論述,介紹了馬克維茨模型與資本資產(chǎn)定價模型相關(guān)理論。 第四章是國外養(yǎng)老保險基金投資運營的實例分析。選取了三個具有代表性的國家,其中,私有公營的典型?新加坡,私有私營的典型?智利,公營私營結(jié)合的典型?美國。分別論述這三個國家成熟的養(yǎng)老保險基金投資經(jīng)驗對我國的借鑒意義。1第五章是我國養(yǎng)老保險基金投資策略分析,是文章的主體部分。對我國養(yǎng)老保險基金規(guī)模、投資現(xiàn)狀、現(xiàn)狀的評價以及養(yǎng)老保險基金投資的必要性可行性進(jìn)行分析。重點回答我國養(yǎng)老保險資

17、金應(yīng)該借助哪些金融工具和投資組合順利實現(xiàn)保值增值以及養(yǎng)老保險基金的監(jiān)管。 1.3 論文研究方法 本課題研究注重借鑒與創(chuàng)新、理論與實踐相結(jié)合。把國外養(yǎng)老保險制度的發(fā)展趨勢與我國的國情相結(jié)合,借鑒國外成熟的保險基金投資經(jīng)驗,把有利于我國國情的經(jīng)驗應(yīng)用到我國社會養(yǎng)老保險基金投資實踐中去。 1.4 相關(guān)概念的解釋與界定 本文研究的是我國社會養(yǎng)老保險基金的投資問題,會涉及與養(yǎng)老保險以及投資相關(guān)的各種概念和術(shù)語,在展開分析前線對它們進(jìn)行解釋和界定。 養(yǎng)老保險:社會保障中昀重要的制度,涉及面廣,資金規(guī)模大,收支平衡周期長,對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展影響深遠(yuǎn)。它是社會保障制度的重要組成部分,是社會保險五大險種中昀重要的險

18、種之一。 養(yǎng)老保險制度:國家和社會根據(jù)一定的法律和法規(guī),為解決勞動者在達(dá)到國家規(guī)定的解除勞動義務(wù)的勞動年齡界限,或因年老喪失勞動能力退出勞動崗位后,能夠依法獲得經(jīng)濟(jì)收入、物質(zhì)幫助和生活服務(wù)的社會保障制度。 養(yǎng)老保險基金:指企業(yè)和個人向養(yǎng)老保險計劃繳費形成的儲備基金。它并不是一個金融中介機(jī)構(gòu)或法人實體,而是各類養(yǎng)老保險計劃為償還養(yǎng)老金債務(wù)而積累的資金。亦被稱為養(yǎng)老金基金。養(yǎng)老保險基金又可分為公共養(yǎng)老保險基金和私人補充養(yǎng)老保險基金。 現(xiàn)收現(xiàn)付制:以同一時期正在工作的一代人的繳費來支付己經(jīng)退休的一代人的養(yǎng)老金的制度安排。 個人賬戶:指在國家立法和行政約束力的保證下,采取“個人預(yù)繳?？顐涓督稹钡姆绞竭M(jìn)

19、行社會基本養(yǎng)老保險的形式。是由政府推行的勞動者在職期間強(qiáng)制儲蓄以防備退休后養(yǎng)老風(fēng)險的制度,其核心是“自我保障”。個人賬戶基金屬于投保人個人所有,不作社會調(diào)劑使用。 企業(yè)年金:又稱為補充養(yǎng)老保險,是指在政府強(qiáng)制實施的基本養(yǎng)老保險制度之外,企業(yè)在國家政策的指導(dǎo)下,根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)實力和經(jīng)濟(jì)狀況建立的,旨在為本企業(yè)職工2提供一定程度退休收入保障的制度。是對基本養(yǎng)老保險制度的重要補充,其直接目的是提高退休職工的養(yǎng)老金水平。 社會統(tǒng)籌:是指依靠國家立法和行政保證,對社會養(yǎng)老保險基金進(jìn)行統(tǒng)一籌集、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一支付的社會基本養(yǎng)老保險形式。它以國家信用為基礎(chǔ),以代際和社會不同群體之間的合同契約為紐帶,互助合作、

20、共同分散養(yǎng)老風(fēng)險。 全國社會保障基金:指由全國社會保障基金理事會負(fù)責(zé)管理的,具有特定資金來源的中央政府集中的社會保障基金。32 文獻(xiàn)綜述 2.1 國外研究現(xiàn)狀 國外文獻(xiàn)涉及養(yǎng)老保險基金投資方面的主要有風(fēng)險及其控制與現(xiàn)代投資理論、投資組合理論與績效以及養(yǎng)老保險基金投資管理模式等。 2.1.1 風(fēng)險及其控制與現(xiàn)代投資理論 1952年哈利.馬克威茨發(fā)表的一篇題為證券組合選擇的論文標(biāo)志著現(xiàn)代證券投資理論的開端,他考慮的是單期投資問題,投資者關(guān)注“期望收益率”、“用方差來描述收益率的不確定性”了簡化,提出了單因素模型。之后,夏普、林特和莫森三人同時并獨立提出了著名的資本資產(chǎn)定價模型,史蒂夫.羅斯突破性地

21、發(fā)展了資本資產(chǎn)定價模型,提出了套利定價模型,即ATP模型,其核心從馬克威茨的非系統(tǒng)風(fēng)險的分散,發(fā)展為研究系統(tǒng)風(fēng)險與投資回報的關(guān)系。近年金融工程技術(shù)的迅速發(fā)展,也為養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)負(fù)債管理提供了科學(xué)的研究方法。 2.1.2 投資組合理論與績效 Romano1993發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老保險基金業(yè)績與資產(chǎn)組合是正相關(guān)。Samey 2000研究發(fā)現(xiàn)私人養(yǎng)老金的業(yè)績比公共養(yǎng)老金的業(yè)績約高出一個百分點,業(yè)績差異是源于投資組合的決策。Useem 和 MitChen發(fā)現(xiàn)國際投資對基金業(yè)績的影響為負(fù)。Mitchell和Hsin 1997研究認(rèn)為投資限制和謹(jǐn)慎人假定對業(yè)績沒有影響。 2.1.3 養(yǎng)老保險基金投資管理模 Ors

22、zag 和 Stiglitz1999認(rèn)為由專業(yè)的資本管理機(jī)構(gòu)對養(yǎng)老保險基金實施投資運作,可能會帶來較高的資本收益率。Holmstorom1971研究了管理人、經(jīng)理人與托管人之間的委托代理關(guān)系,這種委托代理的制度安排可以使管理人、經(jīng)理人與托管人之間形成一種既相互合作又相互制衡、相互監(jiān)督的關(guān)系,有效地限制作為代理人的管理人、經(jīng)理人因信息優(yōu)勢而損害其委托人利益的敗德行為,從而提高養(yǎng)老保險基金投資運營的安全性。 42.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀 國內(nèi)學(xué)者對養(yǎng)老基金的研究集中在養(yǎng)老基金的籌集模式和養(yǎng)老保險與資本市場等方面。主要有以下內(nèi)容: 2.2.1 養(yǎng)老保險基金的籌集模式 李紹光在梳理了養(yǎng)老金計劃的基本框架的情

23、況下,對兩個制度的再分配效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)進(jìn)行比較,引用和介紹國外這一研究的主要成果和結(jié)論,昀后得出結(jié)論:不管是現(xiàn)收現(xiàn)付制還是完全積累制都各有特點,任何一種同質(zhì)性的結(jié)構(gòu)安排都不能使ii經(jīng)濟(jì)沿著昀優(yōu)的方向發(fā)展,而是應(yīng)該進(jìn)行合理的搭配。2.2.2 養(yǎng)老保險基金與資本市場 國內(nèi)在關(guān)于養(yǎng)老社會保險基金進(jìn)入資本市場的必要性、可能性以及養(yǎng)老社會保險基金與資本市場的互動關(guān)系等方面的探討己基本達(dá)成了一致。 張春、于曉蕓認(rèn)為,資金制需要一個成熟的資本市場,以提供多樣化的投資工具和高水平的投資管理,以保證較高的實際收益,提出在建立包括養(yǎng)老保險在內(nèi)的社會保障體系的過程中推動資本市場發(fā)展。 李珍對人口老齡化、退休年齡

24、、個人賬戶“空賬”、轉(zhuǎn)制成本等問題都進(jìn)行了深入分析,并提出了多元化投資的策略。 李紹光提出當(dāng)投資的自由化和監(jiān)管的適當(dāng)性能夠在一個穩(wěn)定的資本市場上找到平衡點時,便是養(yǎng)老金基金進(jìn)入資本市場的昀佳時機(jī)。 “一個繁榮而且穩(wěn)定的資本市場應(yīng)該是一個系統(tǒng)動力學(xué)意義上的、開放的復(fù)雜系統(tǒng),通過多樣化投資防范投資工具的個別性風(fēng)險,通過投資者主體的多元化規(guī)避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險,從而建立起一個穩(wěn)定和繁榮的資本市場,使養(yǎng)老金儲蓄能夠通過這條渠道轉(zhuǎn)化為高效率的投資,并且分享投資的收益。” 袁志剛認(rèn)為社會保障基金要投資于資本市場并獲得可觀的收益必須滿足以下條件:整個宏觀經(jīng)濟(jì)運行處于動態(tài)有效狀態(tài);經(jīng)濟(jì)體系中已經(jīng)具備一個有效的證

25、券市場;資產(chǎn)價格不存在大規(guī)模的泡沫成分;當(dāng)全球性投機(jī)的金融資本大規(guī)模進(jìn)入和退出本國資本市場時,金融當(dāng)局總是能夠有效進(jìn)行調(diào)控,市場的匯率機(jī)制也能進(jìn)行迅速的反應(yīng);經(jīng)濟(jì)中存在許多相互競爭的有效的基金經(jīng)營公司;等等。 從本文己經(jīng)收集到的學(xué)術(shù)著作和論文來看,養(yǎng)老保險應(yīng)改變以往單一的政府財政負(fù)擔(dān)形式,建立多層次的養(yǎng)老保險體系得到了學(xué)者廣泛認(rèn)可。但關(guān)于養(yǎng)老基金進(jìn)入資5本市場進(jìn)行保值增值的投資理論研究的文獻(xiàn)相對較少,政策性研究較多、理論性研究較少,大家己經(jīng)意識到養(yǎng)老保險基金投資問題的重要性,但沒有明確提出在我國現(xiàn)階段條件下養(yǎng)老保險基金適合什么樣的投資選擇問題。因此,本文重點放在探索養(yǎng)老基金如何進(jìn)行多元化的投資

26、實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的有效保值增值上面。63養(yǎng)老保險基金投資相關(guān)理論概述 3.1 投資原則與投資規(guī)則 眾所周知,養(yǎng)老金數(shù)額巨大而且是人們的“養(yǎng)命錢”,直接關(guān)系到社會的穩(wěn)定。養(yǎng)老金要適應(yīng)老齡化社會的支付需要就要保值增值,而要保值增值就要進(jìn)入資本市場,進(jìn)行市場化投資運作,各國政府在對待社會養(yǎng)老保險基金的投資運營時都比較謹(jǐn)慎。養(yǎng)老保險基金與一般的基金運營不同,它具有投資周期長、投資空間大和資金規(guī)模大的特點,除了遵循一般基金運營的原則之外,還有其自身的運營原則,具體如下: 3.1.1 養(yǎng)老保險基金的投資原則 在所有的資本投資運營中,都要兼顧安全性、收益性和流通性原則。對于養(yǎng)老保險基金而言,安全性是必須排在

27、首位的,收益性、流通性和社會收益性次之,即是在保證養(yǎng)老保險資金安全的前提下獲得穩(wěn)定的收益并且保證其流通與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。 1安全性原則:是指養(yǎng)老保險基金投資要做到規(guī)避風(fēng)險。它是養(yǎng)老保險基金的昀基本原則,即以養(yǎng)老保險基金的保值為其資金運用的首要任務(wù)。因為養(yǎng)老保險基金的有效運營,關(guān)系到已退休人員現(xiàn)在的退休金和在職人員將來的退休金能否得到保證,所以養(yǎng)老保險基金不可投入風(fēng)險較大的項目。否則,一旦投資失敗,損失將會慘重,甚至將危及養(yǎng)老保險事業(yè)。作為“養(yǎng)命錢”的養(yǎng)老保險基金以安全性為第一投資原則,其投資行為應(yīng)當(dāng)具有以下特征:多元化投資以降低風(fēng)險根據(jù)現(xiàn)代投資理論,投資風(fēng)險包含了分散的非系統(tǒng)風(fēng)險和不可分散

28、的系統(tǒng)風(fēng)險。通過資產(chǎn)組合的多樣化可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險;再投資組合中控制風(fēng)險較高的金融工具的比例。 各國政府正是出于安全性原則的考慮對養(yǎng)老保險基金的投資運營實施較嚴(yán)的監(jiān)管。對此,并不能理解為保證養(yǎng)老保險基金的安全性而完全忽視養(yǎng)老保險基金的穩(wěn)定增長的需求,對其投資進(jìn)行種種限制,從而忽視了收益性要求。現(xiàn)代金融學(xué)理論和發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗己經(jīng)證明,如果過多對養(yǎng)老保險基金的投資進(jìn)行限制,不但使養(yǎng)老保險基金不能保值增值,而且還會因通貨膨脹等因素的侵蝕,使養(yǎng)老保險的目標(biāo)不能實現(xiàn)。2流動性原則:養(yǎng)老保險基金支付的持續(xù)性要求基金投資具有流動性。其投資應(yīng)以間接投資為主,直接投資為輔。對于某些短期平衡的保險計劃來說,投資的

29、流動性原則更為重要。對到期的投保人必須以現(xiàn)金這里的現(xiàn)金既可以是狹義的現(xiàn)金,也7可以是廣義的現(xiàn)金形式支付,如果資金因投資而凍結(jié)于某項固定用途而無法脫手兌現(xiàn)時,勢必影響?zhàn)B老保險基金支付能力。從理論上講,收益性與流動性是反向的,流動性好的收益性一般差些,流動性差收益相對好些,即安全性越高的金融工具,雖然投資風(fēng)險較小,但其流動性相對較差。3盈利性原則:指養(yǎng)老保險基金投資要確保收到一定的收益回報。應(yīng)遵照分散化、多元化的投資方針,進(jìn)行組合投資,但要避免風(fēng)險投資。即在符合安全性原則的前提下使養(yǎng)老保險基金的投資取得昀大的投資效益,保證基金的保值增值,確保養(yǎng)老保險戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。養(yǎng)老保險基金有效投資收益的實現(xiàn),

30、不僅有利于基金抵御更大的風(fēng)險,而且能減輕耗金計劃發(fā)起人、雇主和勞動者個人的負(fù)擔(dān),才能正實現(xiàn)養(yǎng)老保險的保險功能,對社會從穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長兩個方面做出貢獻(xiàn)。因此收益性原則是養(yǎng)老保險基金進(jìn)行投資運營的核心原則,也是養(yǎng)老保險基金不斷積累擴(kuò)大的根本動力。4社會效益原則。由于養(yǎng)老保險基金是長期基金,有很強(qiáng)的穩(wěn)定性。因此,養(yǎng)老保險基金可適度投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這類有穩(wěn)定回報的項目,支持國家經(jīng)濟(jì)建設(shè),iii促進(jìn)社會事業(yè)發(fā)展。 3.1.2 養(yǎng)老保險基金的投資規(guī)則 養(yǎng)老保險基金除了應(yīng)遵循以上所提的安全性、收益性、流動性和社會效益性之外,鑒于安全性的首要地位,從國外養(yǎng)老保險基金的投資運營經(jīng)驗上看,各國養(yǎng)老保險基金的投資

31、也需遵循以下投資規(guī)則。 (1)多元化投資。多元化投資指的是把投資分散進(jìn)行,這到增加成功的系數(shù)和降低投資風(fēng)險的目的。資本市場上任何一種投資都具有一種或者多種風(fēng)險,投資者追求的是在既定收益之下承擔(dān)昀小的風(fēng)險或是在既定風(fēng)險之下追求昀大的投資收益。經(jīng)典投資學(xué)理論表明,多元化投資可以降低非系統(tǒng)性風(fēng)險。在養(yǎng)老基金的投資組合中,既要包括低風(fēng)險的投資工具,又要包括高風(fēng)險高收益的投資工具;既要包括固定收益金融工具,又要包括權(quán)益工具;為了分散國別風(fēng)險,養(yǎng)老基金還可以投資于不同國家或地區(qū)的金融工具。 (2)控制高風(fēng)險的投資工具的比例。高風(fēng)險的投資品種在養(yǎng)老基金的投資組合中出于收益性的要求是需配置的,但是為了控制投資

32、風(fēng)險,各國都在養(yǎng)老基金的投資對象中限制投資高風(fēng)險投資工具的比例。例如股票投資、不動產(chǎn)投資等。 (3)控制投資工具的風(fēng)險等級。高風(fēng)險往往伴隨著高收益,為了控制養(yǎng)老保險基金投資的風(fēng)險,各國對其投資對象的風(fēng)險等級是有明確的規(guī)定。按照國際通行的評8級標(biāo)準(zhǔn),信用等級在BBB以上的稱為投資級債券,信用等級BB以下的為投機(jī)級債券,亦稱“垃圾債券”。養(yǎng)老基金一般不允許投資于投機(jī)級債券,有些國家甚至規(guī)定養(yǎng)老基金只能投資于A級以上的債券。養(yǎng)老基金的股票投資中也對股票的行業(yè)及類型都有所限制。 (4)注重價值投資。價值投資型的投資理念決定了養(yǎng)老基金的投資是一種長期的投資,在其投資組合中,長期國債和長期公司債券等占有比

33、較大的比重。在債券、股票等投資中,注重利息、股息收入,不注重證券買賣價差所體現(xiàn)的資本收入。3.2 養(yǎng)老保險基金的籌資模式 養(yǎng)老保險基金的籌資模式是養(yǎng)老保險制度的重要組成部分,它是依據(jù)一定的收支平衡原則,確定一定的收費率,取得一定的養(yǎng)老保險收入,以滿足養(yǎng)老保險事業(yè)穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。從宏觀上講,養(yǎng)老保險基金籌集的基本要求是“收支基本平衡”,主要包含兩個方面的內(nèi)容:一是“橫向平衡”,即在當(dāng)年或近幾年內(nèi),提取的基金總額應(yīng)與其所需支付的費用總額保持平衡,這是一種著眼于近期的短期平衡;二是“縱向平衡”,即對參加保險的單位或個人,在其全部繳費期間所提取的基金總和,應(yīng)與其在全部享受保險待遇內(nèi)所支付的費用總和保持

34、平衡關(guān)系,這是一種著眼于未來的長期平衡。從世界各國實施情況來看,養(yǎng)老保險基金籌資模式包括三種:現(xiàn)收現(xiàn)付制、完全積累制、部分積累制。 3.2.1 現(xiàn)收現(xiàn)付制 現(xiàn)收現(xiàn)付制是以同一個時期正在工作的一代人的繳費來支付己經(jīng)退休的一代人的養(yǎng)老金的制度安排?，F(xiàn)收現(xiàn)付的定義是:以指定稅或工薪稅等當(dāng)期收入為養(yǎng)老金受益者提供當(dāng)期支出的一種籌資模式。其特點是當(dāng)年養(yǎng)老保險繳費收入全部用于當(dāng)年養(yǎng)老保險發(fā)放支出,基本不留積累基金,要求以近期內(nèi)橫向收支平衡為原則指導(dǎo)籌集資金?，F(xiàn)收現(xiàn)付制的主要優(yōu)點是能夠通過收入的代際轉(zhuǎn)移發(fā)揮再分配效應(yīng),社會共濟(jì)性較強(qiáng),費率調(diào)整靈活并易于操作,同時不受利率變動的影響,也不存在通貨膨脹引起的基金

35、貶值的風(fēng)險。這種模式一般是在社會保障制度實施的初期采用。但隨著人口老齡化趨勢的加劇,在崗人員承擔(dān)退休人員的負(fù)擔(dān)會不斷加重,就要不斷提高社會保障基金的繳費率,使企業(yè)和個人的負(fù)擔(dān)日益加重,不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?，F(xiàn)收現(xiàn)付模式是一種適用于人口結(jié)構(gòu)和其他影響因素相對穩(wěn)定時期的籌資模式。93.2.2 完全積累制 完全積累制又稱基金積累制,它是在對社會成員健康和社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)包括退休率、傷殘率、死亡率、工資率、利率、通脹率等進(jìn)行宏觀長期測算的基礎(chǔ)上,確定一個可以保證在長時期內(nèi)收支平衡的總平衡繳費率,將投保人在享受保障期間的費用總和按一定的提取比例分?jǐn)偟秸麄€投保期間。它是以遠(yuǎn)期收支平衡為原則的籌資模式,勞動者每

36、個人都有一個自己的個人帳戶,在工作期間通過一定程序把一部分勞動收入存入其個人帳戶,完全用于養(yǎng)老保險基金積累,退休之后從養(yǎng)老保險基金的個人帳戶支取補償金。這種模式的特點是在初期收費率高,籌資見效快,能夠在較長時期內(nèi)保持相對穩(wěn)定的繳費率。在初期由于收入大于當(dāng)期的支出,能夠形成巨額的養(yǎng)老保險基金結(jié)余。因此如何對結(jié)余的養(yǎng)老保險基金進(jìn)行保值增值,避免通貨膨脹的侵蝕,是完全積累制籌資模式面臨的昀大課題。 3.2.3 部分積累制 養(yǎng)老保險基金的部分積累制又稱混合制、部分基金制,是將現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金積累制兩種模式相結(jié)合的一種模式,它將整個養(yǎng)老保險基金的收支分成兩個部分。其中一部分現(xiàn)收現(xiàn)付,滿足當(dāng)前的支付需要,

37、另一部分采取積累的方式作為儲備以作為未來支出的需要。實施部分積累制時,根據(jù)分階段的收支平衡原則確定收費率,當(dāng)現(xiàn)有基金不能滿足全部費用開支時,再將保險率提高,以適應(yīng)下一個周期的需要。從理論上說,部分積累制既有現(xiàn)收現(xiàn)付制管理費較低、費率調(diào)整靈活并易于操作的特點,又有完全積累制基金增值的優(yōu)點,可以積累一筆可觀的養(yǎng)老保險基金,以應(yīng)對未來養(yǎng)老保險基金收支不平衡的風(fēng)險。3.3 養(yǎng)老保險基金投資相關(guān)理論 養(yǎng)老基金的投資有別于其他投資,養(yǎng)老基金投資更注重其安全性。一種科學(xué)的風(fēng)險分散方法是以馬克維茨模型為代表的風(fēng)險分析的方法,它是研究在不確定結(jié)果的條件下,理性的投資者應(yīng)該怎樣作出昀佳投資選擇,把一定數(shù)量的資金按

38、合適的比例,分散投放在許多種不同的資產(chǎn)上,以實現(xiàn)投資者效用昀大化的目標(biāo)。它昀早是由美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克維茨于 1952 年提出來的,其基本思想是:證券組合的風(fēng)險隨著組合所包含的證券數(shù)量和種類的增加而降低,資產(chǎn)間關(guān)聯(lián)性極低的多元化證券組合可以有效地降低非系統(tǒng)風(fēng)險,因此,構(gòu)建證券組合的主要目的是有效地降低風(fēng)險,即在風(fēng)10險一定的條件下實現(xiàn)收益的昀大化,或在收益一定的條件下,使風(fēng)險達(dá)到昀低。后經(jīng)多名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的完善,形成了包括馬克維茨模型、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)等一整套完整的理論體系。 3.3.1 馬克維茨模型 馬克維茨投資組合理論的基本線索是從分析證券的收益和風(fēng)險,到建立可供選擇的證券有效集,

39、再結(jié)合具體的投資目標(biāo),昀終確定昀佳證券組合。根據(jù)馬克維茨模型,構(gòu)建投資組合的合理目標(biāo)是在給定的風(fēng)險水平下形成具有昀高回報率的投資組合即有效投資組合,這已經(jīng)被廣泛地接受為昀優(yōu)社?；鹜顿Y組合構(gòu)建的典范。此外,馬克維茨模型還為構(gòu)建能實現(xiàn)昀有效這一目標(biāo)的 投資組合提供了一種明確和實踐的過程即昀優(yōu)化, 這種昀優(yōu)化過程也被廣泛地應(yīng)用于大型的養(yǎng)老保險基金確定投資組合中各主要資產(chǎn)類型的昀佳組合活動中, 這種過程在養(yǎng)老保險基金投資中通常可以稱為養(yǎng)老保險基金投資資產(chǎn)配置。 馬克維茨關(guān)于投資組合分析的前提條件是每個理性的投資者都是風(fēng)險厭惡的,即在給定的預(yù)期收益水平下將選擇風(fēng)險昀小的證券組合,而且在給定的風(fēng)險水平下

40、,又將選擇收益昀大的證券組合,這與養(yǎng)老保險基金投資注重安全性是一致的。養(yǎng)老保險基金投資在運用馬克維茨模型分析投資組合時的要點如下: (1)界定適合于選擇的資產(chǎn)范圍。由于各國為了確保養(yǎng)老保險基金投資安全,一般都明確規(guī)定養(yǎng)老保險基金投資的范圍和各項投資資產(chǎn)的比例限制,因此養(yǎng)老保險基金必須在這些規(guī)定下選擇可供組合的資產(chǎn)范圍。 (2)分析和估測投資組合的期望收益率和風(fēng)險度。這是養(yǎng)老保險基金選擇投資組合資產(chǎn)類型時昀為關(guān)注的。對證券風(fēng)險收益率的估計方法有兩種,一種是根據(jù)過去預(yù)測未來;另一種是情景法,它對未來收益率的預(yù)測更有效,也有更大靈活性。 (3)安全性原則是養(yǎng)老保險基金投資的首要原則。養(yǎng)老保險基金投資

41、者將選擇并持有有效的投資組合,即那些在給定的風(fēng)險水平下使期望收益昀大化的投資組合,或者那些在給定的期望收益率的水平上使風(fēng)險昀小化的投資組合。 (4)通過適當(dāng)分析每種證券的期望收益率、收益率方差和每一證券與其他證券之間收益率的相互關(guān)系這些信息,判別出有效投資組合在理論上的可行性。 (5)計算出有效的投資組合的集合,計算結(jié)果即指明了各種證券在養(yǎng)老保險基金投資的資金中占多大的份額,以便實現(xiàn)投資組合的有效性。 馬克維茨模型在資產(chǎn)配置的實踐領(lǐng)域中經(jīng)常用到,成功率很高。一些大型的機(jī)構(gòu)11投資者如共同基金、養(yǎng)老基金和壽險公司都會運用馬克維茨模型,極大限度地通過資產(chǎn)配置以發(fā)掘昀適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合來實現(xiàn)自身的投資目

42、標(biāo)。養(yǎng)老保險基金由于本身投資范圍和投資比例的限制,在投資過程中可納入考慮范圍的主要資產(chǎn)類型并不多,馬克維茨模型成了養(yǎng)老保險基金投資組合中的一個重要的指導(dǎo)模型。 3.3.2 資本資產(chǎn)定價模型(CAPM) 1964年,威廉?夏普William Sharpe、約翰?林特納John Lintner和簡?莫辛Jan Mossin在馬科維茨基于風(fēng)險資產(chǎn)的期望與收益均衡的基礎(chǔ)上的預(yù)測模型,建立了資本資產(chǎn)定價模型Capital Asset Pricing Model,CAPM,主要研究在不確定條件下金融資產(chǎn)的定價。在不確定條件下,資產(chǎn)定價必須考慮投資者對待風(fēng)險的態(tài)度,投資者將在風(fēng)險和收益之間權(quán)衡,以及投資者承

43、擔(dān)風(fēng)險的報酬一風(fēng)險溢價。他們證明了在均衡市場中,市場投資組合是有效投資組合,一項資產(chǎn)的預(yù)期收益是此項資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險的線性函數(shù)?？梢?CPAM 假定了投資者都是風(fēng)險厭惡者,對證券的收益率和方差都有相同的預(yù)期,并且隱含地假定了影響收益率的只是單個市場風(fēng)險因子。當(dāng)資本市場均衡時,任何 證券或資產(chǎn)組合i的預(yù)期收益 :其中, 為無風(fēng)險收益率, 為市場組合的預(yù)期收益率, 為證券i與市場組合收益變動的相關(guān)系數(shù)。從上式中可以看出,在 CAPM 中,證券 i 的期望收益由兩部分組成:一是無風(fēng)險收益率 ,二是與i的市場風(fēng)險相對應(yīng)的風(fēng)險溢價。它可用于回答以下問題:為了補償某一特定程度的風(fēng)險,投資者應(yīng)該獲得多大程度

44、的收益率。同時,在只考慮系統(tǒng)風(fēng)險的高度分散化的資本市場里如何衡量系統(tǒng)風(fēng)險以及如何對風(fēng)險定價。124 國外養(yǎng)老基金投資運營實例分析養(yǎng)老保險作為社會保障制度的重要組成部分,它的形成與發(fā)展,同一國的歷史、政治、經(jīng)濟(jì)、文化有非常密切的聯(lián)系,不同國家的養(yǎng)老保險制度,由于各自背景的不同處于不斷變化發(fā)展之中。在人口老齡化的巨大壓力下,各國紛紛采取措施改革社會保障體系,不斷地尋找、構(gòu)筑適應(yīng)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的養(yǎng)老保險制度的改革方案。包括調(diào)整繳費或給付標(biāo)準(zhǔn)、推遲退休年齡或?qū)嵭徐`活的退休年齡、通過稅收上的優(yōu)惠政策促進(jìn)私營保險的發(fā)展、鼓勵人們儲蓄養(yǎng)老等。經(jīng)過幾十年的實踐,國外一些國家的養(yǎng)老保險制度發(fā)展的比較完善,在人口老

45、齡化的挑戰(zhàn)下經(jīng)受住了考驗。 在養(yǎng)老保險基金的運營中,各國都非常重視養(yǎng)老保險基金的保值和增值。隨著資產(chǎn)組合理論研究的不斷發(fā)展,投資對象的不斷豐富,以及世界各國人口和經(jīng)濟(jì)的不斷變化,國外養(yǎng)老保險基金的投資運營主要經(jīng)歷了以下三個階段: 第一階段是20世紀(jì)80年代以前。在這一階段,養(yǎng)老保險基金主要投資于銀行存款及國債。這是因為銀行存款和國債昀穩(wěn)定,風(fēng)險小,而且在 70 年代中期以前,資本主義經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,養(yǎng)老保險開支無論是絕對量還是相對量?占GDP或占政府財政開支總額中的比重都還不太高,因而人們在養(yǎng)老基金管理上,通過改善資產(chǎn)配置而使養(yǎng)老基金增值的動力和壓力都相對不足。之所以這樣,主要基于下列原因:養(yǎng)老

46、保險基金的規(guī)模小,管理經(jīng)驗不足;養(yǎng)老保險基金承擔(dān)的壓力不大:金融業(yè)不夠發(fā)達(dá),投資工具較少同樣也制約了養(yǎng)老保險基金的投資。 第二階段是 20 世紀(jì) 80 年代至 90 年代初。股票在養(yǎng)老保險基金的資產(chǎn)配置中的比重開始增加,越來越多的養(yǎng)老保險基金開始投資企業(yè)股票和企業(yè)債券。在 20 世紀(jì)60年代,養(yǎng)老基金掌握的股票只占倫敦證券交易所總市值的不到10%,在紐約證券交易所所占的市值還低于這一比例。但是到了 90 年代初,倫敦和紐約證券交易所的這一比例都已超過 30%。至 1994 年底,美國養(yǎng)老基金所持有的股票占到全部股票市值的 25.9%,占到金融機(jī)構(gòu)持股數(shù)額的 56.1%。養(yǎng)老基金入市比例的不斷提

47、高,推動了美國開放式基金的發(fā)展,也引發(fā)美國股市近 10 年大牛市的一個主要因素。在這一階段,養(yǎng)老基金投資企業(yè)股票和企業(yè)債券的比重大幅度上升的一個重要原因是:不斷擴(kuò)大的社會保障開支成為社會經(jīng)濟(jì)難以支撐的負(fù)擔(dān),因而人們在養(yǎng)老基金的管理上,增值的動力和壓力逐漸加大,投資經(jīng)營觀念增強(qiáng),資產(chǎn)配置自然向收益更高的股票和企業(yè)債券傾斜。西方各國在1983年至1993年十年間,股票投資占養(yǎng)老保險基金的比例13都有較大的增長,除瑞士和荷蘭外,股票投資比例都超過30%。養(yǎng)老保險基金逐漸成為資本市場重要的機(jī)構(gòu)投資者。 第三階段是自 90 年代初至今。養(yǎng)老保險基金的資產(chǎn)配置呈現(xiàn)國際化趨勢,即投向海外證券市場的比例不斷上

48、升,隨著世界資本市場的逐漸發(fā)展和成熟,由于國際投資不僅可以降低投資組合的風(fēng)險,而且可以減少本國貨幣匯率浮動帶來的投資收益不穩(wěn)定性,各國紛紛放寬養(yǎng)老保險基金投資海外證券的比例限制。例如管理著800億美元證券資產(chǎn)的全球昀大的獨立養(yǎng)老基金組織之一的荷蘭 ABP 養(yǎng)老基金工會,1988 年時還只準(zhǔn)以 5%的資產(chǎn)投資于海外資產(chǎn),而現(xiàn)在它對國內(nèi)股票和財產(chǎn)的投資只占其全部財產(chǎn)的20%,其余80%投資于海外資產(chǎn)。在歐洲,過去養(yǎng)老保險基金資80%實行“戶內(nèi)管理”即強(qiáng)調(diào)投資國內(nèi)證券市場,現(xiàn)在則在管理方式和投資政策上強(qiáng)化“戶外管理”,越來越關(guān)注海外市場。 所謂“他山之石,可以攻玉”,下面以三個有代表性的國家為例,分

49、析國外養(yǎng)老保險基金運營情況。之所以選擇智利、新加坡、美國三個國家,主要原因在于: (一)智利是養(yǎng)老保險私有化改革的典型代表,改革成效顯著,采用完全積累方式,在減輕政府責(zé)任的同時也較好地解決了勞動者代際之間的矛盾;其私營化、資本化管理給養(yǎng)老基金帶來了較高的投資回報。(二)新加坡的中央公積金制度涵蓋了養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險、住房公積金等多方面功能,是養(yǎng)老保險公共化運營的典范。(三)美國作為世界唯一超級大國,擁有昀龐大和昀復(fù)雜的養(yǎng)老保險體系,其養(yǎng)老保險運營模式多種多樣,同樣值得我國借鑒。4.1 私有私營的典型:智利養(yǎng)老保險基金及其啟示 4.1.1 智利的養(yǎng)老保險制度 智利是拉美國家中昀早實行社會保險政策的國家之一,早在 1918 年它就有了關(guān)于鐵路工人養(yǎng)老基金的專門立法。1924年和1952年的兩次立法,分別立了工資勞動者和薪金雇員的保險法規(guī),從而形成了傳統(tǒng)的全國性的社會保險制度。傳統(tǒng)社會保險制度的推行,使智利在反對貧困、提高人民生活水平、增強(qiáng)社會安全感、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面都取得了明顯的成效。然而在 1970 年至 1980 年的 11 年中,智利的國家財政籠罩在赤字的陰影下。在此背景下,1980 年,智利政府對社會保險制度進(jìn)行了大刀闊斧的改革,內(nèi)容涉及養(yǎng)老、傷殘、死亡、疾病、生育、失業(yè)等社會保險的眾多方面,從而形成了與傳統(tǒng)養(yǎng)老制度有明顯區(qū)別的新的社會保險制度。新