我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資問題研究--碩士論文

1、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資問題研究-碩士論文 摘要 養(yǎng)老保險(xiǎn)是社會(huì)保障體系的核心之一,它直接關(guān)系到社會(huì)的穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著我國(guó)人口年齡結(jié)構(gòu)步入老齡化,人口老齡化趨勢(shì)給我國(guó)養(yǎng)老金制度帶來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),龐大的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金如何有效實(shí)現(xiàn)保值增值是日益引起關(guān)注的問題。目前,國(guó)內(nèi)不少學(xué)者已經(jīng)提出效仿國(guó)外基金管理經(jīng)驗(yàn),對(duì)我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行多元化投資。對(duì)于目前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存在的保證支付、個(gè)人賬戶“空轉(zhuǎn)”、保值增值等問題,一個(gè)重要的解決途徑就是進(jìn)行有效的投資。 本文在我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理論框架和借鑒智利、新加坡和美國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,得出了有益于我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的啟示;提出了我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的具

2、體策略,即按照養(yǎng)老基金安全性、流動(dòng)性、盈利性和社會(huì)效益原則的要求,設(shè)計(jì)合理的基金投資運(yùn)營(yíng)方式,選擇可行的投資工具,安排適當(dāng)?shù)耐顿Y結(jié)構(gòu)。本文共分為五章。 第一章為緒論,主要對(duì)選題的理由與意義、課題研究的內(nèi)容與方法和本文涉及的相關(guān)概念進(jìn)行簡(jiǎn)要說明。 第二章為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資國(guó)內(nèi)外研究成果進(jìn)行闡述。 第三章為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資相關(guān)理論概述。主要從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資原則、投資規(guī)則和籌資模式三個(gè)方面來論述,介紹了馬克維茨模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型相關(guān)理論。 第四章是國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的實(shí)例分析。選取了三個(gè)具有代表性的國(guó)家,其中,私有公營(yíng)的典型?新加坡,私有私營(yíng)的典型?智利,公營(yíng)私營(yíng)結(jié)合的典型?美國(guó)。分別

3、論述這三個(gè)國(guó)家成熟的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的借鑒意義。 第五章是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資策略分析,是文章的主體部分。對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模、投資現(xiàn)狀、現(xiàn)狀的評(píng)價(jià)以及養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的必要性可行性進(jìn)行論述。重點(diǎn)回答我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)資金應(yīng)該借助哪些金融工具和投資組合順利實(shí)現(xiàn)保值增值以及養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的監(jiān)管。關(guān)鍵詞:養(yǎng)老保險(xiǎn)基金 保值增值 多元化投資 - I - Abstract Pension is the core of the social security system, which is directly related with social stability and economic de

4、velopment. With the aging the population development in Chinese population age structure, it brings great challenges to social security system. There is growing concern about how to keep value and increment effectively for pension fundNowadays quite a few domestic scholars propose to imitate the for

5、eign fund management experience, to multiple investments for Chinese pension fund. At present, how to solve the guarantee payment, personal accounts “empty account” which exit in China, the key is making effective investmentIn this paper, on the basis of pension fund theoretical framework and Chile,

6、 Singapore and United States successful experience, we get a notice which is benefit to our pension fund investment. Finally we address specific strategies for investment and operation current situation of Chinese pension fund, in accordance with safety, liquidity, profitability and social principle

7、 requirements for pension fund, firstly design reasonable way of fund investment and Operation, secondly choose feasibility investment tools, finally arrange suitable investment construction. There are four sectionsChapter One, Introduction: A brief statement to the reason and significance of this t

8、opic, topic research contents and methods and a brief description of the involved relevant concepts. Chapter Two, Introduction of results for research of pension fund investment at home and abroad. Chapter Three, Brief summaries of Chinese social pension fund investment, analysis pension fund invest

9、ment principle and regulation, financing mode, present “markowitz mean-variance model” and “capital asset pricing model” related theoryChapter Four, Case analysis of foreign pension fund investment operation: select three representative countries: private ownership& public operation?Singapore, p

10、rivate ownership& operation?Chile, and private & public combination?USA. Discuss reference significance for mature pension fund investment experience of these three countries separately. Chapter Five, Analysis specific strategies for investment and Operation current situation of Chinese pens

11、ion fund, this is the main part of paper. Discuss Chinese pension fund scale, investment current situation, evaluation of actuality, the feasibility and necessity of pension fund investment. Focus on how to keep value and increment for pension funds and through what kind of financial instruments and

12、 investment portfolioKeywords: pension fundkeep value &incrementmultiple investment - II - 目 錄中文摘要 英文摘要 目錄 1 緒論(1) 1.1 選題的理由與意義(1) 1.2 研究的內(nèi)容(1) 1.3 課題的研究方法(2) 1.4 相關(guān)概念的解釋與界定(2)2 文獻(xiàn)綜述(4) 2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀 4 2.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 53 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資相關(guān)理論概述 7 3.1 投資原則和投資規(guī)則 7 3.2 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌資模式 9 3.3 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資相關(guān)理論 104 國(guó)外養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)實(shí)

13、例分析13 4.1 私有私營(yíng)的典型:智利養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及其啟示14 4.2 私有公營(yíng)的典型:新加坡中央公積金制度及其啟示20 4.3 公營(yíng)與私營(yíng)結(jié)合的典型:美國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及其啟示235 我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資策略分析27 5.1 我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模與投資現(xiàn)狀27 5.2 對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的評(píng)價(jià)31 5.3 我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的必要性和可行性 33 5.4 基金投資運(yùn)營(yíng)的管理模式選擇34 5.5 多元化投資策略36 5.6 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管42 參考文獻(xiàn) 44 尾注 45 在學(xué)期間發(fā)表論文清單 46 致謝 47 - III - 1緒論 1.1 選題的理由與意義 21 世

14、紀(jì)的中國(guó)將是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的老齡社會(huì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 2009 年 2 月 26日發(fā)布的“2008年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)”,2008年末我國(guó)60歲以上老年人口達(dá)到 1.60 億,占總?cè)丝诘?12%以上;65 歲以上人口超過 1.10 億,占總?cè)丝诘?8%i以上。 按照國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn),我國(guó)人口年齡結(jié)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)入老年型。而在今后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),我國(guó)60歲以上人口還將繼續(xù)以年均約3.2%的較快速度增長(zhǎng)。人口老齡化形勢(shì)的日益嚴(yán)峻,給我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn):一、21世紀(jì)30年代是我國(guó)養(yǎng)老金支付高峰期,如何保證資金的順利到位?二、我國(guó)人口老齡化加速發(fā)展的直接后果就是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中的個(gè)人賬戶基金被統(tǒng)

15、籌基金挪用于發(fā)放已退休人員的養(yǎng)老金,以彌補(bǔ)逐年增大的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口,這就造成了個(gè)人賬戶的空賬運(yùn)轉(zhuǎn)。三、隨著全國(guó)統(tǒng)一的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的建立和覆蓋面的擴(kuò)大,基金積累的規(guī)模越來越大,如何實(shí)現(xiàn)這大筆資金的保值增值是困擾著我們的問題。筆者認(rèn)為,對(duì)于目前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存在的保證支付、個(gè)人賬戶“空轉(zhuǎn)”、保值增值等問題,一個(gè)重要的解決途徑就是進(jìn)行有效的投資。而在當(dāng)前全球金融危機(jī)爆發(fā)的背景下,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資問題研究,對(duì)于我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資方式變革和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 1.2 研究的內(nèi)容 本文共分為五章。 第一章為緒論,主要對(duì)選題的理由與意義、課題研究的內(nèi)容與方法和本文涉及的相關(guān)

16、概念進(jìn)行簡(jiǎn)要說明。 第二章為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資國(guó)內(nèi)外研究成果進(jìn)行闡述。 第三章為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資相關(guān)理論概述。主要從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資原則、投資規(guī)則和籌資模式三個(gè)方面來論述,介紹了馬克維茨模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型相關(guān)理論。 第四章是國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的實(shí)例分析。選取了三個(gè)具有代表性的國(guó)家,其中,私有公營(yíng)的典型?新加坡,私有私營(yíng)的典型?智利,公營(yíng)私營(yíng)結(jié)合的典型?美國(guó)。分別論述這三個(gè)國(guó)家成熟的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的借鑒意義。1第五章是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資策略分析,是文章的主體部分。對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模、投資現(xiàn)狀、現(xiàn)狀的評(píng)價(jià)以及養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的必要性可行性進(jìn)行分析。重點(diǎn)回答我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)資

17、金應(yīng)該借助哪些金融工具和投資組合順利實(shí)現(xiàn)保值增值以及養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的監(jiān)管。 1.3 論文研究方法 本課題研究注重借鑒與創(chuàng)新、理論與實(shí)踐相結(jié)合。把國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的發(fā)展趨勢(shì)與我國(guó)的國(guó)情相結(jié)合,借鑒國(guó)外成熟的保險(xiǎn)基金投資經(jīng)驗(yàn),把有利于我國(guó)國(guó)情的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用到我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資實(shí)踐中去。 1.4 相關(guān)概念的解釋與界定 本文研究的是我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資問題,會(huì)涉及與養(yǎng)老保險(xiǎn)以及投資相關(guān)的各種概念和術(shù)語,在展開分析前線對(duì)它們進(jìn)行解釋和界定。 養(yǎng)老保險(xiǎn):社會(huì)保障中昀重要的制度,涉及面廣,資金規(guī)模大,收支平衡周期長(zhǎng),對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。它是社會(huì)保障制度的重要組成部分,是社會(huì)保險(xiǎn)五大險(xiǎn)種中昀重要的險(xiǎn)

18、種之一。 養(yǎng)老保險(xiǎn)制度:國(guó)家和社會(huì)根據(jù)一定的法律和法規(guī),為解決勞動(dòng)者在達(dá)到國(guó)家規(guī)定的解除勞動(dòng)義務(wù)的勞動(dòng)年齡界限,或因年老喪失勞動(dòng)能力退出勞動(dòng)崗位后,能夠依法獲得經(jīng)濟(jì)收入、物質(zhì)幫助和生活服務(wù)的社會(huì)保障制度。 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金:指企業(yè)和個(gè)人向養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃繳費(fèi)形成的儲(chǔ)備基金。它并不是一個(gè)金融中介機(jī)構(gòu)或法人實(shí)體,而是各類養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃為償還養(yǎng)老金債務(wù)而積累的資金。亦被稱為養(yǎng)老金基金。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金又可分為公共養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和私人補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。 現(xiàn)收現(xiàn)付制:以同一時(shí)期正在工作的一代人的繳費(fèi)來支付己經(jīng)退休的一代人的養(yǎng)老金的制度安排。 個(gè)人賬戶:指在國(guó)家立法和行政約束力的保證下,采取“個(gè)人預(yù)繳?？顐涓督稹钡姆绞竭M(jìn)

19、行社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的形式。是由政府推行的勞動(dòng)者在職期間強(qiáng)制儲(chǔ)蓄以防備退休后養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)的制度,其核心是“自我保障”。個(gè)人賬戶基金屬于投保人個(gè)人所有,不作社會(huì)調(diào)劑使用。 企業(yè)年金:又稱為補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn),是指在政府強(qiáng)制實(shí)施的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度之外,企業(yè)在國(guó)家政策的指導(dǎo)下,根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)狀況建立的,旨在為本企業(yè)職工2提供一定程度退休收入保障的制度。是對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的重要補(bǔ)充,其直接目的是提高退休職工的養(yǎng)老金水平。 社會(huì)統(tǒng)籌:是指依靠國(guó)家立法和行政保證,對(duì)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行統(tǒng)一籌集、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一支付的社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)形式。它以國(guó)家信用為基礎(chǔ),以代際和社會(huì)不同群體之間的合同契約為紐帶,互助合作、

20、共同分散養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)。 全國(guó)社會(huì)保障基金:指由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理的,具有特定資金來源的中央政府集中的社會(huì)保障基金。32 文獻(xiàn)綜述 2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀 國(guó)外文獻(xiàn)涉及養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資方面的主要有風(fēng)險(xiǎn)及其控制與現(xiàn)代投資理論、投資組合理論與績(jī)效以及養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式等。 2.1.1 風(fēng)險(xiǎn)及其控制與現(xiàn)代投資理論 1952年哈利.馬克威茨發(fā)表的一篇題為證券組合選擇的論文標(biāo)志著現(xiàn)代證券投資理論的開端,他考慮的是單期投資問題,投資者關(guān)注“期望收益率”、“用方差來描述收益率的不確定性”了簡(jiǎn)化,提出了單因素模型。之后,夏普、林特和莫森三人同時(shí)并獨(dú)立提出了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型,史蒂夫.羅斯突破性地

21、發(fā)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型,提出了套利定價(jià)模型,即ATP模型,其核心從馬克威茨的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分散,發(fā)展為研究系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)的關(guān)系。近年金融工程技術(shù)的迅速發(fā)展,也為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)負(fù)債管理提供了科學(xué)的研究方法。 2.1.2 投資組合理論與績(jī)效 Romano1993發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金業(yè)績(jī)與資產(chǎn)組合是正相關(guān)。Samey 2000研究發(fā)現(xiàn)私人養(yǎng)老金的業(yè)績(jī)比公共養(yǎng)老金的業(yè)績(jī)約高出一個(gè)百分點(diǎn),業(yè)績(jī)差異是源于投資組合的決策。Useem 和 MitChen發(fā)現(xiàn)國(guó)際投資對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響為負(fù)。Mitchell和Hsin 1997研究認(rèn)為投資限制和謹(jǐn)慎人假定對(duì)業(yè)績(jī)沒有影響。 2.1.3 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模 Ors

22、zag 和 Stiglitz1999認(rèn)為由專業(yè)的資本管理機(jī)構(gòu)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)施投資運(yùn)作,可能會(huì)帶來較高的資本收益率。Holmstorom1971研究了管理人、經(jīng)理人與托管人之間的委托代理關(guān)系,這種委托代理的制度安排可以使管理人、經(jīng)理人與托管人之間形成一種既相互合作又相互制衡、相互監(jiān)督的關(guān)系,有效地限制作為代理人的管理人、經(jīng)理人因信息優(yōu)勢(shì)而損害其委托人利益的敗德行為,從而提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的安全性。 42.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)養(yǎng)老基金的研究集中在養(yǎng)老基金的籌集模式和養(yǎng)老保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)等方面。主要有以下內(nèi)容: 2.2.1 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式 李紹光在梳理了養(yǎng)老金計(jì)劃的基本框架的情

23、況下,對(duì)兩個(gè)制度的再分配效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)進(jìn)行比較,引用和介紹國(guó)外這一研究的主要成果和結(jié)論,昀后得出結(jié)論:不管是現(xiàn)收現(xiàn)付制還是完全積累制都各有特點(diǎn),任何一種同質(zhì)性的結(jié)構(gòu)安排都不能使ii經(jīng)濟(jì)沿著昀優(yōu)的方向發(fā)展,而是應(yīng)該進(jìn)行合理的搭配。2.2.2 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng) 國(guó)內(nèi)在關(guān)于養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的必要性、可能性以及養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系等方面的探討己基本達(dá)成了一致。 張春、于曉蕓認(rèn)為,資金制需要一個(gè)成熟的資本市場(chǎng),以提供多樣化的投資工具和高水平的投資管理,以保證較高的實(shí)際收益,提出在建立包括養(yǎng)老保險(xiǎn)在內(nèi)的社會(huì)保障體系的過程中推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展。 李珍對(duì)人口老齡化、退休年齡

24、、個(gè)人賬戶“空賬”、轉(zhuǎn)制成本等問題都進(jìn)行了深入分析,并提出了多元化投資的策略。 李紹光提出當(dāng)投資的自由化和監(jiān)管的適當(dāng)性能夠在一個(gè)穩(wěn)定的資本市場(chǎng)上找到平衡點(diǎn)時(shí),便是養(yǎng)老金基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的昀佳時(shí)機(jī)。 “一個(gè)繁榮而且穩(wěn)定的資本市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)意義上的、開放的復(fù)雜系統(tǒng),通過多樣化投資防范投資工具的個(gè)別性風(fēng)險(xiǎn),通過投資者主體的多元化規(guī)避市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),從而建立起一個(gè)穩(wěn)定和繁榮的資本市場(chǎng),使養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄能夠通過這條渠道轉(zhuǎn)化為高效率的投資,并且分享投資的收益。” 袁志剛認(rèn)為社會(huì)保障基金要投資于資本市場(chǎng)并獲得可觀的收益必須滿足以下條件:整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于動(dòng)態(tài)有效狀態(tài);經(jīng)濟(jì)體系中已經(jīng)具備一個(gè)有效的證

25、券市場(chǎng);資產(chǎn)價(jià)格不存在大規(guī)模的泡沫成分;當(dāng)全球性投機(jī)的金融資本大規(guī)模進(jìn)入和退出本國(guó)資本市場(chǎng)時(shí),金融當(dāng)局總是能夠有效進(jìn)行調(diào)控,市場(chǎng)的匯率機(jī)制也能進(jìn)行迅速的反應(yīng);經(jīng)濟(jì)中存在許多相互競(jìng)爭(zhēng)的有效的基金經(jīng)營(yíng)公司;等等。 從本文己經(jīng)收集到的學(xué)術(shù)著作和論文來看,養(yǎng)老保險(xiǎn)應(yīng)改變以往單一的政府財(cái)政負(fù)擔(dān)形式,建立多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系得到了學(xué)者廣泛認(rèn)可。但關(guān)于養(yǎng)老基金進(jìn)入資5本市場(chǎng)進(jìn)行保值增值的投資理論研究的文獻(xiàn)相對(duì)較少,政策性研究較多、理論性研究較少,大家己經(jīng)意識(shí)到養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資問題的重要性,但沒有明確提出在我國(guó)現(xiàn)階段條件下養(yǎng)老保險(xiǎn)基金適合什么樣的投資選擇問題。因此,本文重點(diǎn)放在探索養(yǎng)老基金如何進(jìn)行多元化的投資

26、實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的有效保值增值上面。63養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資相關(guān)理論概述 3.1 投資原則與投資規(guī)則 眾所周知,養(yǎng)老金數(shù)額巨大而且是人們的“養(yǎng)命錢”,直接關(guān)系到社會(huì)的穩(wěn)定。養(yǎng)老金要適應(yīng)老齡化社會(huì)的支付需要就要保值增值,而要保值增值就要進(jìn)入資本市場(chǎng),進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)作,各國(guó)政府在對(duì)待社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)時(shí)都比較謹(jǐn)慎。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與一般的基金運(yùn)營(yíng)不同,它具有投資周期長(zhǎng)、投資空間大和資金規(guī)模大的特點(diǎn),除了遵循一般基金運(yùn)營(yíng)的原則之外,還有其自身的運(yùn)營(yíng)原則,具體如下: 3.1.1 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資原則 在所有的資本投資運(yùn)營(yíng)中,都要兼顧安全性、收益性和流通性原則。對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金而言,安全性是必須排在

27、首位的,收益性、流通性和社會(huì)收益性次之,即是在保證養(yǎng)老保險(xiǎn)資金安全的前提下獲得穩(wěn)定的收益并且保證其流通與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。 1安全性原則:是指養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資要做到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。它是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的昀基本原則,即以養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值為其資金運(yùn)用的首要任務(wù)。因?yàn)轲B(yǎng)老保險(xiǎn)基金的有效運(yùn)營(yíng),關(guān)系到已退休人員現(xiàn)在的退休金和在職人員將來的退休金能否得到保證,所以養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不可投入風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目。否則,一旦投資失敗,損失將會(huì)慘重,甚至將危及養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)。作為“養(yǎng)命錢”的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金以安全性為第一投資原則,其投資行為應(yīng)當(dāng)具有以下特征:多元化投資以降低風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)現(xiàn)代投資理論,投資風(fēng)險(xiǎn)包含了分散的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和不可分散

28、的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過資產(chǎn)組合的多樣化可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);再投資組合中控制風(fēng)險(xiǎn)較高的金融工具的比例。 各國(guó)政府正是出于安全性原則的考慮對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)實(shí)施較嚴(yán)的監(jiān)管。對(duì)此,并不能理解為保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性而完全忽視養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的穩(wěn)定增長(zhǎng)的需求,對(duì)其投資進(jìn)行種種限制,從而忽視了收益性要求?，F(xiàn)代金融學(xué)理論和發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)己經(jīng)證明,如果過多對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資進(jìn)行限制,不但使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不能保值增值,而且還會(huì)因通貨膨脹等因素的侵蝕,使養(yǎng)老保險(xiǎn)的目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)。2流動(dòng)性原則:養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付的持續(xù)性要求基金投資具有流動(dòng)性。其投資應(yīng)以間接投資為主,直接投資為輔。對(duì)于某些短期平衡的保險(xiǎn)計(jì)劃來說,投資的

29、流動(dòng)性原則更為重要。對(duì)到期的投保人必須以現(xiàn)金這里的現(xiàn)金既可以是狹義的現(xiàn)金,也7可以是廣義的現(xiàn)金形式支付,如果資金因投資而凍結(jié)于某項(xiàng)固定用途而無法脫手兌現(xiàn)時(shí),勢(shì)必影響?zhàn)B老保險(xiǎn)基金支付能力。從理論上講,收益性與流動(dòng)性是反向的,流動(dòng)性好的收益性一般差些,流動(dòng)性差收益相對(duì)好些,即安全性越高的金融工具,雖然投資風(fēng)險(xiǎn)較小,但其流動(dòng)性相對(duì)較差。3盈利性原則:指養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資要確保收到一定的收益回報(bào)。應(yīng)遵照分散化、多元化的投資方針,進(jìn)行組合投資,但要避免風(fēng)險(xiǎn)投資。即在符合安全性原則的前提下使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資取得昀大的投資效益,保證基金的保值增值,確保養(yǎng)老保險(xiǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金有效投資收益的實(shí)現(xiàn),

30、不僅有利于基金抵御更大的風(fēng)險(xiǎn),而且能減輕耗金計(jì)劃發(fā)起人、雇主和勞動(dòng)者個(gè)人的負(fù)擔(dān),才能正實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)的保險(xiǎn)功能,對(duì)社會(huì)從穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩個(gè)方面做出貢獻(xiàn)。因此收益性原則是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)的核心原則,也是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不斷積累擴(kuò)大的根本動(dòng)力。4社會(huì)效益原則。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是長(zhǎng)期基金,有很強(qiáng)的穩(wěn)定性。因此,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可適度投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這類有穩(wěn)定回報(bào)的項(xiàng)目,支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè),iii促進(jìn)社會(huì)事業(yè)發(fā)展。 3.1.2 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資規(guī)則 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金除了應(yīng)遵循以上所提的安全性、收益性、流動(dòng)性和社會(huì)效益性之外,鑒于安全性的首要地位,從國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)上看,各國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資

31、也需遵循以下投資規(guī)則。 (1)多元化投資。多元化投資指的是把投資分散進(jìn)行,這到增加成功的系數(shù)和降低投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。資本市場(chǎng)上任何一種投資都具有一種或者多種風(fēng)險(xiǎn),投資者追求的是在既定收益之下承擔(dān)昀小的風(fēng)險(xiǎn)或是在既定風(fēng)險(xiǎn)之下追求昀大的投資收益。經(jīng)典投資學(xué)理論表明,多元化投資可以降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在養(yǎng)老基金的投資組合中,既要包括低風(fēng)險(xiǎn)的投資工具,又要包括高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資工具;既要包括固定收益金融工具,又要包括權(quán)益工具;為了分散國(guó)別風(fēng)險(xiǎn),養(yǎng)老基金還可以投資于不同國(guó)家或地區(qū)的金融工具。 (2)控制高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具的比例。高風(fēng)險(xiǎn)的投資品種在養(yǎng)老基金的投資組合中出于收益性的要求是需配置的,但是為了控制投資

32、風(fēng)險(xiǎn),各國(guó)都在養(yǎng)老基金的投資對(duì)象中限制投資高風(fēng)險(xiǎn)投資工具的比例。例如股票投資、不動(dòng)產(chǎn)投資等。 (3)控制投資工具的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。高風(fēng)險(xiǎn)往往伴隨著高收益,為了控制養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的風(fēng)險(xiǎn),各國(guó)對(duì)其投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是有明確的規(guī)定。按照國(guó)際通行的評(píng)8級(jí)標(biāo)準(zhǔn),信用等級(jí)在BBB以上的稱為投資級(jí)債券,信用等級(jí)BB以下的為投機(jī)級(jí)債券,亦稱“垃圾債券”。養(yǎng)老基金一般不允許投資于投機(jī)級(jí)債券,有些國(guó)家甚至規(guī)定養(yǎng)老基金只能投資于A級(jí)以上的債券。養(yǎng)老基金的股票投資中也對(duì)股票的行業(yè)及類型都有所限制。 (4)注重價(jià)值投資。價(jià)值投資型的投資理念決定了養(yǎng)老基金的投資是一種長(zhǎng)期的投資,在其投資組合中,長(zhǎng)期國(guó)債和長(zhǎng)期公司債券等占有比

33、較大的比重。在債券、股票等投資中,注重利息、股息收入,不注重證券買賣價(jià)差所體現(xiàn)的資本收入。3.2 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌資模式 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌資模式是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的重要組成部分,它是依據(jù)一定的收支平衡原則,確定一定的收費(fèi)率,取得一定的養(yǎng)老保險(xiǎn)收入,以滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。從宏觀上講,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金籌集的基本要求是“收支基本平衡”,主要包含兩個(gè)方面的內(nèi)容:一是“橫向平衡”,即在當(dāng)年或近幾年內(nèi),提取的基金總額應(yīng)與其所需支付的費(fèi)用總額保持平衡,這是一種著眼于近期的短期平衡;二是“縱向平衡”,即對(duì)參加保險(xiǎn)的單位或個(gè)人,在其全部繳費(fèi)期間所提取的基金總和,應(yīng)與其在全部享受保險(xiǎn)待遇內(nèi)所支付的費(fèi)用總和保持

34、平衡關(guān)系,這是一種著眼于未來的長(zhǎng)期平衡。從世界各國(guó)實(shí)施情況來看,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金籌資模式包括三種:現(xiàn)收現(xiàn)付制、完全積累制、部分積累制。 3.2.1 現(xiàn)收現(xiàn)付制 現(xiàn)收現(xiàn)付制是以同一個(gè)時(shí)期正在工作的一代人的繳費(fèi)來支付己經(jīng)退休的一代人的養(yǎng)老金的制度安排?，F(xiàn)收現(xiàn)付的定義是:以指定稅或工薪稅等當(dāng)期收入為養(yǎng)老金受益者提供當(dāng)期支出的一種籌資模式。其特點(diǎn)是當(dāng)年養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)收入全部用于當(dāng)年養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)放支出,基本不留積累基金,要求以近期內(nèi)橫向收支平衡為原則指導(dǎo)籌集資金?，F(xiàn)收現(xiàn)付制的主要優(yōu)點(diǎn)是能夠通過收入的代際轉(zhuǎn)移發(fā)揮再分配效應(yīng),社會(huì)共濟(jì)性較強(qiáng),費(fèi)率調(diào)整靈活并易于操作,同時(shí)不受利率變動(dòng)的影響,也不存在通貨膨脹引起的基金

35、貶值的風(fēng)險(xiǎn)。這種模式一般是在社會(huì)保障制度實(shí)施的初期采用。但隨著人口老齡化趨勢(shì)的加劇,在崗人員承擔(dān)退休人員的負(fù)擔(dān)會(huì)不斷加重,就要不斷提高社會(huì)保障基金的繳費(fèi)率,使企業(yè)和個(gè)人的負(fù)擔(dān)日益加重,不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?，F(xiàn)收現(xiàn)付模式是一種適用于人口結(jié)構(gòu)和其他影響因素相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期的籌資模式。93.2.2 完全積累制 完全積累制又稱基金積累制,它是在對(duì)社會(huì)成員健康和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)包括退休率、傷殘率、死亡率、工資率、利率、通脹率等進(jìn)行宏觀長(zhǎng)期測(cè)算的基礎(chǔ)上,確定一個(gè)可以保證在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)收支平衡的總平衡繳費(fèi)率,將投保人在享受保障期間的費(fèi)用總和按一定的提取比例分?jǐn)偟秸麄€(gè)投保期間。它是以遠(yuǎn)期收支平衡為原則的籌資模式,勞動(dòng)者每

36、個(gè)人都有一個(gè)自己的個(gè)人帳戶,在工作期間通過一定程序把一部分勞動(dòng)收入存入其個(gè)人帳戶,完全用于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金積累,退休之后從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的個(gè)人帳戶支取補(bǔ)償金。這種模式的特點(diǎn)是在初期收費(fèi)率高,籌資見效快,能夠在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持相對(duì)穩(wěn)定的繳費(fèi)率。在初期由于收入大于當(dāng)期的支出,能夠形成巨額的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余。因此如何對(duì)結(jié)余的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行保值增值,避免通貨膨脹的侵蝕,是完全積累制籌資模式面臨的昀大課題。 3.2.3 部分積累制 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的部分積累制又稱混合制、部分基金制,是將現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金積累制兩種模式相結(jié)合的一種模式,它將整個(gè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的收支分成兩個(gè)部分。其中一部分現(xiàn)收現(xiàn)付,滿足當(dāng)前的支付需要,

37、另一部分采取積累的方式作為儲(chǔ)備以作為未來支出的需要。實(shí)施部分積累制時(shí),根據(jù)分階段的收支平衡原則確定收費(fèi)率,當(dāng)現(xiàn)有基金不能滿足全部費(fèi)用開支時(shí),再將保險(xiǎn)率提高,以適應(yīng)下一個(gè)周期的需要。從理論上說,部分積累制既有現(xiàn)收現(xiàn)付制管理費(fèi)較低、費(fèi)率調(diào)整靈活并易于操作的特點(diǎn),又有完全積累制基金增值的優(yōu)點(diǎn),可以積累一筆可觀的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,以應(yīng)對(duì)未來養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支不平衡的風(fēng)險(xiǎn)。3.3 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資相關(guān)理論 養(yǎng)老基金的投資有別于其他投資,養(yǎng)老基金投資更注重其安全性。一種科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)分散方法是以馬克維茨模型為代表的風(fēng)險(xiǎn)分析的方法,它是研究在不確定結(jié)果的條件下,理性的投資者應(yīng)該怎樣作出昀佳投資選擇,把一定數(shù)量的資金按

38、合適的比例,分散投放在許多種不同的資產(chǎn)上,以實(shí)現(xiàn)投資者效用昀大化的目標(biāo)。它昀早是由美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克維茨于 1952 年提出來的,其基本思想是:證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著組合所包含的證券數(shù)量和種類的增加而降低,資產(chǎn)間關(guān)聯(lián)性極低的多元化證券組合可以有效地降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),因此,構(gòu)建證券組合的主要目的是有效地降低風(fēng)險(xiǎn),即在風(fēng)10險(xiǎn)一定的條件下實(shí)現(xiàn)收益的昀大化,或在收益一定的條件下,使風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到昀低。后經(jīng)多名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的完善,形成了包括馬克維茨模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)等一整套完整的理論體系。 3.3.1 馬克維茨模型 馬克維茨投資組合理論的基本線索是從分析證券的收益和風(fēng)險(xiǎn),到建立可供選擇的證券有效集,

39、再結(jié)合具體的投資目標(biāo),昀終確定昀佳證券組合。根據(jù)馬克維茨模型,構(gòu)建投資組合的合理目標(biāo)是在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下形成具有昀高回報(bào)率的投資組合即有效投資組合,這已經(jīng)被廣泛地接受為昀優(yōu)社?；鹜顿Y組合構(gòu)建的典范。此外,馬克維茨模型還為構(gòu)建能實(shí)現(xiàn)昀有效這一目標(biāo)的 投資組合提供了一種明確和實(shí)踐的過程即昀優(yōu)化, 這種昀優(yōu)化過程也被廣泛地應(yīng)用于大型的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金確定投資組合中各主要資產(chǎn)類型的昀佳組合活動(dòng)中, 這種過程在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資中通常可以稱為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資產(chǎn)配置。 馬克維茨關(guān)于投資組合分析的前提條件是每個(gè)理性的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的,即在給定的預(yù)期收益水平下將選擇風(fēng)險(xiǎn)昀小的證券組合,而且在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下

40、,又將選擇收益昀大的證券組合,這與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資注重安全性是一致的。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資在運(yùn)用馬克維茨模型分析投資組合時(shí)的要點(diǎn)如下: (1)界定適合于選擇的資產(chǎn)范圍。由于各國(guó)為了確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資安全,一般都明確規(guī)定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的范圍和各項(xiàng)投資資產(chǎn)的比例限制,因此養(yǎng)老保險(xiǎn)基金必須在這些規(guī)定下選擇可供組合的資產(chǎn)范圍。 (2)分析和估測(cè)投資組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)度。這是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金選擇投資組合資產(chǎn)類型時(shí)昀為關(guān)注的。對(duì)證券風(fēng)險(xiǎn)收益率的估計(jì)方法有兩種,一種是根據(jù)過去預(yù)測(cè)未來;另一種是情景法,它對(duì)未來收益率的預(yù)測(cè)更有效,也有更大靈活性。 (3)安全性原則是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的首要原則。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資

41、者將選擇并持有有效的投資組合,即那些在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使期望收益昀大化的投資組合,或者那些在給定的期望收益率的水平上使風(fēng)險(xiǎn)昀小化的投資組合。 (4)通過適當(dāng)分析每種證券的期望收益率、收益率方差和每一證券與其他證券之間收益率的相互關(guān)系這些信息,判別出有效投資組合在理論上的可行性。 (5)計(jì)算出有效的投資組合的集合,計(jì)算結(jié)果即指明了各種證券在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的資金中占多大的份額,以便實(shí)現(xiàn)投資組合的有效性。 馬克維茨模型在資產(chǎn)配置的實(shí)踐領(lǐng)域中經(jīng)常用到,成功率很高。一些大型的機(jī)構(gòu)11投資者如共同基金、養(yǎng)老基金和壽險(xiǎn)公司都會(huì)運(yùn)用馬克維茨模型,極大限度地通過資產(chǎn)配置以發(fā)掘昀適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合來實(shí)現(xiàn)自身的投資目

42、標(biāo)。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由于本身投資范圍和投資比例的限制,在投資過程中可納入考慮范圍的主要資產(chǎn)類型并不多,馬克維茨模型成了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合中的一個(gè)重要的指導(dǎo)模型。 3.3.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) 1964年,威廉?夏普William Sharpe、約翰?林特納John Lintner和簡(jiǎn)?莫辛Jan Mossin在馬科維茨基于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望與收益均衡的基礎(chǔ)上的預(yù)測(cè)模型,建立了資本資產(chǎn)定價(jià)模型Capital Asset Pricing Model,CAPM,主要研究在不確定條件下金融資產(chǎn)的定價(jià)。在不確定條件下,資產(chǎn)定價(jià)必須考慮投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,投資者將在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間權(quán)衡,以及投資者承

43、擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬一風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。他們證明了在均衡市場(chǎng)中,市場(chǎng)投資組合是有效投資組合,一項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益是此項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的線性函數(shù)?？梢?CPAM 假定了投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者,對(duì)證券的收益率和方差都有相同的預(yù)期,并且隱含地假定了影響收益率的只是單個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子。當(dāng)資本市場(chǎng)均衡時(shí),任何 證券或資產(chǎn)組合i的預(yù)期收益 :其中, 為無風(fēng)險(xiǎn)收益率, 為市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率, 為證券i與市場(chǎng)組合收益變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)。從上式中可以看出,在 CAPM 中,證券 i 的期望收益由兩部分組成:一是無風(fēng)險(xiǎn)收益率 ,二是與i的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。它可用于回答以下問題:為了補(bǔ)償某一特定程度的風(fēng)險(xiǎn),投資者應(yīng)該獲得多大程度

44、的收益率。同時(shí),在只考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的高度分散化的資本市場(chǎng)里如何衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以及如何對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。124 國(guó)外養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)實(shí)例分析養(yǎng)老保險(xiǎn)作為社會(huì)保障制度的重要組成部分,它的形成與發(fā)展,同一國(guó)的歷史、政治、經(jīng)濟(jì)、文化有非常密切的聯(lián)系,不同國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度,由于各自背景的不同處于不斷變化發(fā)展之中。在人口老齡化的巨大壓力下,各國(guó)紛紛采取措施改革社會(huì)保障體系,不斷地尋找、構(gòu)筑適應(yīng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的改革方案。包括調(diào)整繳費(fèi)或給付標(biāo)準(zhǔn)、推遲退休年齡或?qū)嵭徐`活的退休年齡、通過稅收上的優(yōu)惠政策促進(jìn)私營(yíng)保險(xiǎn)的發(fā)展、鼓勵(lì)人們儲(chǔ)蓄養(yǎng)老等。經(jīng)過幾十年的實(shí)踐,國(guó)外一些國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度發(fā)展的比較完善,在人口老

45、齡化的挑戰(zhàn)下經(jīng)受住了考驗(yàn)。 在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)中,各國(guó)都非常重視養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值和增值。隨著資產(chǎn)組合理論研究的不斷發(fā)展,投資對(duì)象的不斷豐富,以及世界各國(guó)人口和經(jīng)濟(jì)的不斷變化,國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)主要經(jīng)歷了以下三個(gè)階段: 第一階段是20世紀(jì)80年代以前。在這一階段,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要投資于銀行存款及國(guó)債。這是因?yàn)殂y行存款和國(guó)債昀穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)小,而且在 70 年代中期以前,資本主義經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,養(yǎng)老保險(xiǎn)開支無論是絕對(duì)量還是相對(duì)量?占GDP或占政府財(cái)政開支總額中的比重都還不太高,因而人們?cè)陴B(yǎng)老基金管理上,通過改善資產(chǎn)配置而使養(yǎng)老基金增值的動(dòng)力和壓力都相對(duì)不足。之所以這樣,主要基于下列原因:養(yǎng)老

46、保險(xiǎn)基金的規(guī)模小,管理經(jīng)驗(yàn)不足;養(yǎng)老保險(xiǎn)基金承擔(dān)的壓力不大:金融業(yè)不夠發(fā)達(dá),投資工具較少同樣也制約了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資。 第二階段是 20 世紀(jì) 80 年代至 90 年代初。股票在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)配置中的比重開始增加,越來越多的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開始投資企業(yè)股票和企業(yè)債券。在 20 世紀(jì)60年代,養(yǎng)老基金掌握的股票只占倫敦證券交易所總市值的不到10%,在紐約證券交易所所占的市值還低于這一比例。但是到了 90 年代初,倫敦和紐約證券交易所的這一比例都已超過 30%。至 1994 年底,美國(guó)養(yǎng)老基金所持有的股票占到全部股票市值的 25.9%,占到金融機(jī)構(gòu)持股數(shù)額的 56.1%。養(yǎng)老基金入市比例的不斷提

47、高,推動(dòng)了美國(guó)開放式基金的發(fā)展,也引發(fā)美國(guó)股市近 10 年大牛市的一個(gè)主要因素。在這一階段,養(yǎng)老基金投資企業(yè)股票和企業(yè)債券的比重大幅度上升的一個(gè)重要原因是:不斷擴(kuò)大的社會(huì)保障開支成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)難以支撐的負(fù)擔(dān),因而人們?cè)陴B(yǎng)老基金的管理上,增值的動(dòng)力和壓力逐漸加大,投資經(jīng)營(yíng)觀念增強(qiáng),資產(chǎn)配置自然向收益更高的股票和企業(yè)債券傾斜。西方各國(guó)在1983年至1993年十年間,股票投資占養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的比例13都有較大的增長(zhǎng),除瑞士和荷蘭外,股票投資比例都超過30%。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金逐漸成為資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者。 第三階段是自 90 年代初至今。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)配置呈現(xiàn)國(guó)際化趨勢(shì),即投向海外證券市場(chǎng)的比例不斷上

48、升,隨著世界資本市場(chǎng)的逐漸發(fā)展和成熟,由于國(guó)際投資不僅可以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn),而且可以減少本國(guó)貨幣匯率浮動(dòng)帶來的投資收益不穩(wěn)定性,各國(guó)紛紛放寬養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資海外證券的比例限制。例如管理著800億美元證券資產(chǎn)的全球昀大的獨(dú)立養(yǎng)老基金組織之一的荷蘭 ABP 養(yǎng)老基金工會(huì),1988 年時(shí)還只準(zhǔn)以 5%的資產(chǎn)投資于海外資產(chǎn),而現(xiàn)在它對(duì)國(guó)內(nèi)股票和財(cái)產(chǎn)的投資只占其全部財(cái)產(chǎn)的20%,其余80%投資于海外資產(chǎn)。在歐洲,過去養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資80%實(shí)行“戶內(nèi)管理”即強(qiáng)調(diào)投資國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng),現(xiàn)在則在管理方式和投資政策上強(qiáng)化“戶外管理”,越來越關(guān)注海外市場(chǎng)。 所謂“他山之石,可以攻玉”,下面以三個(gè)有代表性的國(guó)家為例,分

49、析國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)情況。之所以選擇智利、新加坡、美國(guó)三個(gè)國(guó)家,主要原因在于: (一)智利是養(yǎng)老保險(xiǎn)私有化改革的典型代表,改革成效顯著,采用完全積累方式,在減輕政府責(zé)任的同時(shí)也較好地解決了勞動(dòng)者代際之間的矛盾;其私營(yíng)化、資本化管理給養(yǎng)老基金帶來了較高的投資回報(bào)。(二)新加坡的中央公積金制度涵蓋了養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、住房公積金等多方面功能,是養(yǎng)老保險(xiǎn)公共化運(yùn)營(yíng)的典范。(三)美國(guó)作為世界唯一超級(jí)大國(guó),擁有昀龐大和昀復(fù)雜的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系,其養(yǎng)老保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)模式多種多樣,同樣值得我國(guó)借鑒。4.1 私有私營(yíng)的典型:智利養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及其啟示 4.1.1 智利的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度 智利是拉美國(guó)家中昀早實(shí)行社會(huì)保險(xiǎn)政策的國(guó)家之一,早在 1918 年它就有了關(guān)于鐵路工人養(yǎng)老基金的專門立法。1924年和1952年的兩次立法,分別立了工資勞動(dòng)者和薪金雇員的保險(xiǎn)法規(guī),從而形成了傳統(tǒng)的全國(guó)性的社會(huì)保險(xiǎn)制度。傳統(tǒng)社會(huì)保險(xiǎn)制度的推行,使智利在反對(duì)貧困、提高人民生活水平、增強(qiáng)社會(huì)安全感、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面都取得了明顯的成效。然而在 1970 年至 1980 年的 11 年中,智利的國(guó)家財(cái)政籠罩在赤字的陰影下。在此背景下,1980 年,智利政府對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)制度進(jìn)行了大刀闊斧的改革,內(nèi)容涉及養(yǎng)老、傷殘、死亡、疾病、生育、失業(yè)等社會(huì)保險(xiǎn)的眾多方面,從而形成了與傳統(tǒng)養(yǎng)老制度有明顯區(qū)別的新的社會(huì)保險(xiǎn)制度。新