日本金融制度變遷的路徑依賴和適應效率

1、日本金融制度變遷的路徑依賴和適應效率摘要本文通過考察二戰(zhàn)后日本金融制度的形成、發(fā)展和劣化的過程探討金融制度變遷的路徑依賴和適應效率問題昭和銀行危機和戰(zhàn)時金融管制決定了戰(zhàn)后日本金融制度的基本特征是以銀行體系為中心銀行體系受到政府嚴格保護政府嚴格保護下的銀行體系促進了戰(zhàn)后日本經(jīng)濟的高速增長但是舊金融制度下的制度租金導致了銀行業(yè)的貸款擴張沖動從而助長了經(jīng)濟成熟期后泡沫的形成和膨脹當泡沫經(jīng)濟破滅后金融制度自身的危機也就在所難免日本金融制度危機對轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的一個重要教訓是金融制度的設計和變革必須考慮到該制度對未來經(jīng)濟環(huán)境變化的適應效率而市場競爭程度是決定一國金融制度適應效率的重要因素根據(jù)North(199

2、0)的制度變遷理論一種經(jīng)濟制度由于某些歷史性事件的發(fā)生而形成在制度的形成過程中往往付出了巨額的成本即使其他的經(jīng)濟制度更具有經(jīng)濟的合理性或更有效率要廢除這一由歷史性事件的先行發(fā)生而形成的經(jīng)濟制度選擇一種新的經(jīng)濟制度是非常困難的經(jīng)濟制度的形成和發(fā)展往往具有路徑依賴(pathdependence)的特征對于各個經(jīng)濟主體對新形成的經(jīng)濟制度適應得越快越能從中獲得制度租金從而形成新的既得利益階層新的既得利益階層的形成有利于維持制度的穩(wěn)定性但同時也會由于擔心失去既得利益而抵制制度變革使經(jīng)濟制度本身不能有效地適應經(jīng)濟環(huán)境的變化而劣化這就是經(jīng)濟制度的適應效率(adaptiveefficiency)問題既得利益主

3、體對制度變革的抵制越強烈制度的適應效率就越低下因此即使原來的經(jīng)濟制度在原來的經(jīng)濟環(huán)境下具有經(jīng)濟合理性隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化原有經(jīng)濟制度就不再能夠有效地發(fā)揮其積極作用甚至成為經(jīng)濟發(fā)展的障礙靈活的、能很好適應經(jīng)濟環(huán)境變化的經(jīng)濟制度能夠通過自身的變革而繼續(xù)促進經(jīng)濟的發(fā)展而僵化的、適應效率低下的經(jīng)濟制度會在變化了的經(jīng)濟環(huán)境中日趨劣化直到最后被新的經(jīng)濟制度所代替而此時國民經(jīng)濟往往已經(jīng)付出了沉重的代價1戰(zhàn)后日本金融制度形成的路徑依賴二戰(zhàn)后日本金融制度的特征從金融制度結(jié)構(gòu)的層面看是以銀行為中心銀行與企業(yè)之間保持長期的和多方面的關(guān)系從金融管制的層面看銀行業(yè)受到政府的嚴格保護而在30年代之前資本市場(特別是股票市場

4、)與銀行業(yè)在企業(yè)融資中占有同等重要的地位政府對銀行實行的是自由放任政策(自由銀行制度)決定戰(zhàn)后日本金融制度特征的關(guān)鍵因素一是1927年的銀行危機二是戰(zhàn)時的金融管制政策11銀行中心型金融制度的形成1927年(昭和2年)日本發(fā)生了大規(guī)模的存款擠兌和銀行破產(chǎn)風潮一年之內(nèi)共有45家銀行破產(chǎn)這一事件在日本金融史上稱為昭和銀行危機雖然銀行危機的直接原因是1923年關(guān)東大地震后發(fā)行的“震災票據(jù)”得不到妥善處理而導致存款擠兌和銀行破產(chǎn)根本性原因是政府對銀行業(yè)的自由放任政策1890年的銀行條例沒有最低資本金和貸款風險控制方面的規(guī)定銀行業(yè)的特征是數(shù)量多、規(guī)模小與美國政府在30年代的銀行危機后建立以存款保險制度為核

5、心的銀行監(jiān)管和金融安全網(wǎng)不同日本政府采取的危機處理對策是銀行業(yè)的集中1928年開始實施的銀行法要求普通銀行的資本金達到100萬日元資本金不足的銀行只能通過與其他銀行的合并方式增加資本金自我增資不予以承認大藏省提出了“一縣一行”的銀行合并目標由于有些銀行不愿失去獨立的經(jīng)營權(quán)力當時的合并并不順利直到進入戰(zhàn)時金融管制后才真正實現(xiàn)了“一縣一行”的目標這些銀行就是二戰(zhàn)后的地方銀行同時國民儲蓄不斷向?qū)儆谪旈y系統(tǒng)的大銀行集中這些大銀行就是戰(zhàn)后的都市銀行作為戰(zhàn)后日本銀行體系主體的都市銀行和地方銀行就是在這樣的背景下形成的1931年發(fā)動侵略我國的滿洲事變后日本進入了戰(zhàn)時金融管制時期金融管制的核心是控制資金分配以

6、保證軍需企業(yè)的優(yōu)先資金供應1944年開始實行“軍需企業(yè)指定金融機關(guān)制度”根據(jù)這一制度各軍需企業(yè)與銀行“配對”銀行不僅保證“配對”軍需企業(yè)的資金供應還積極參與“配對”軍需企業(yè)經(jīng)營管理和財務監(jiān)督舊財閥體系解散后形成了以都市銀行為中心的金融系列企業(yè)戰(zhàn)時“配對”體制下企業(yè)與銀行之間的密切關(guān)系保存了下來戰(zhàn)時軍需企業(yè)的指定銀行大多成了戰(zhàn)后這些大企業(yè)的主銀行這就是戰(zhàn)后日本主銀行制度的形成背景戰(zhàn)時金融管制嚴重地限制了資本市場的發(fā)展政府完全控制了公司債券的發(fā)行而“公司利潤分紅及資金融通令”(1939年)對股票分紅和股東權(quán)限的規(guī)定嚴重限制了股票市場的發(fā)展12銀行保護政策的形成由于戰(zhàn)時金融管制嚴重限制了資本市場的發(fā)

7、展戰(zhàn)敗后的經(jīng)濟重建只能依靠銀行體系通過以銀行為中心的金融制度實現(xiàn)經(jīng)濟的增長日本政府對銀行業(yè)的保護至少包括兩個方面一是通過銀行業(yè)和證券業(yè)的分業(yè)經(jīng)營、控制發(fā)放新的銀行執(zhí)照嚴格控制新的競爭者進入銀行市場二是通過利率管制(低利率政策)限制銀行與銀行之間的價格競爭實行利率管制的一個重要歷史背景是當時國內(nèi)的利率水平明顯高于國際上的利率水平如何通過降低利率來降低企業(yè)的借款成本增強企業(yè)的國際競爭力成為當時重要的金融政策課題戰(zhàn)敗后的日本不可能在短期內(nèi)大幅度提高國內(nèi)儲蓄嚴格的外匯管制又限制了外國資本的流入因此要降低利率只能采取利率管制方式利率管制包括存款和貸款利率管制兩個方面由于當時的日本國民除了銀行存款之外沒有

8、其他的金融資產(chǎn)可供選擇政府對存款利率的管制是非常有效的一年期以上的貸款利率沒有法律上的限制一年期以內(nèi)的短期貸款利率雖然受到管制銀行可以通過低利率的企業(yè)存款等辦法調(diào)整實際的貸款利率因此對貸款利率的管制并不如存款利率管制有效這意味著低利率政策為銀行創(chuàng)造了獲得壟斷利潤的機會吸收的存款越多獲得的利潤也就越多由于嚴格禁止贈送禮品等隱性價格競爭要擴大存款唯一的途徑是擴大營業(yè)網(wǎng)點2戰(zhàn)后日本金融制度的適應效率戰(zhàn)后的日本金融制度為銀行提供了盡可能多的吸收存款和發(fā)放貸款的動力在經(jīng)濟高速增長期企業(yè)的投資需求旺盛而國民儲蓄不足這種動力無疑有利于經(jīng)濟的發(fā)展但是進入經(jīng)濟成熟期后大企業(yè)投資需求減少貸款擴張的沖動助長了泡沫經(jīng)

9、濟的形成和膨脹銀行貸款組合的風險也隨之增加一旦泡沫經(jīng)濟破滅金融制度本身的危機也就在劫難逃21戰(zhàn)后日本金融制度與高速經(jīng)濟增長的關(guān)系在5070年代初的高速經(jīng)濟增長時期大企業(yè)對重工業(yè)和化學工業(yè)的投資需求旺盛投資資金主要來源于企業(yè)的主銀行80年代以來日本和西方的學者從主銀行制度入手對戰(zhàn)后日本金融制度和高速經(jīng)濟增長之間的關(guān)系作了大量的研究雖然有不少學者認為主銀行制度下銀行和企業(yè)之間長期的、多方位的密切合作有利于減少企業(yè)的融資成本和提高企業(yè)經(jīng)營效率但是迄今為止主銀行制度是否促進了經(jīng)濟的發(fā)展在學術(shù)界依然是一個有爭議的問題本文試圖在金融約束(financialrestraint)理論的框架下分析戰(zhàn)后日本的金融

10、制度對高速經(jīng)濟增長的貢獻以麥金農(nóng)和肖為代表的新古典金融發(fā)展理論認為金融抑制(finan-cialrepression)會損害經(jīng)濟的發(fā)展但是80年代以來全球范圍的金融自由化以及隨后發(fā)生的金融危機的現(xiàn)實對新古典金融發(fā)展理論構(gòu)成了很大的威脅金融約束理論正是在這樣的背景下產(chǎn)生的雖然金融約束與金融抑制都包含利率管制兩者的主要區(qū)別在于第一在金融抑制下政府通過利率管制從民間金融機構(gòu)獲得制度租金而在金融約束下政府讓民間金融機構(gòu)保留制度租金第二在金融抑制下實際利率(由政府制定的利率減去通貨膨脹率)往往是負值而在金融約束下利率管制相對溫和實際利率為正值政府通過利率管制使民間銀行獲得一定的制度租金可以從兩個方面改善

11、銀行的激勵結(jié)構(gòu)第一制度租金和特許權(quán)價值(銀行存續(xù)期內(nèi)制度租金的現(xiàn)在價值之和)的存在可以有效地控制銀行的道德風險促使銀行加大在企業(yè)監(jiān)督方面的投資因為一旦由于銀行的資產(chǎn)組合風險太大或者對企業(yè)的監(jiān)督不力而導致銀行破產(chǎn)銀行的特許權(quán)價值也就不復存在了第二吸收存款和發(fā)放貸款越多銀行獲得的利潤也就越多為了吸收更多的存款銀行就會積極地增設營業(yè)網(wǎng)點而在經(jīng)濟發(fā)展的初期階段銀行對營業(yè)網(wǎng)點的投資有利于動員更多的國民儲蓄抵消存款利率管制對國民儲蓄的負面影響換言之銀行部門對營業(yè)網(wǎng)點的投資具有正的外部效應投資的社會收益大于銀行自身的收益在經(jīng)濟高速增長期日本政府的利率管制相對溫和實際利率依然為正值加上銀行營業(yè)網(wǎng)點的發(fā)展使得日

12、本的儲蓄并沒有受到嚴重的抑制而銀行獲得的制度租金(特許權(quán)價值)又促進銀行加強對借款企業(yè)監(jiān)督從而提高企業(yè)的經(jīng)營效率和促進經(jīng)濟的高速發(fā)展因此可以認為戰(zhàn)后初期形成的金融制度是促進了經(jīng)濟的高速增長的22經(jīng)濟成熟期后日本金融制度的劣化到了70年代中期日本經(jīng)濟開始進入成熟期但是第二次石油危機后的通貨膨脹使名義的經(jīng)濟增長率仍然維持在較高水平上進入80年代后隨著通貨膨脹的終息名義經(jīng)濟增長率開始下降大企業(yè)的投資需求開始減少國民經(jīng)濟從儲蓄不足變成了儲蓄過剩盡管如此銀行業(yè)的目標依然是要維持貸款規(guī)模的高速增長為此大銀行開始轉(zhuǎn)向高風險的中小企業(yè)貸款和商用房地產(chǎn)貸款市場由于經(jīng)濟發(fā)展速度的下降貸款余額占GDP比重從70年代

13、的70上升到80年代末的110正是這種貸款規(guī)模的擴張沖動助長了泡沫經(jīng)濟的形成和膨脹擴張沖動的根本原因是戰(zhàn)后初期形成的銀行保護政策有政府的嚴格保護沒有銀行認為自身有破產(chǎn)的風險而在低利率政策下貸款規(guī)模越大銀行的利潤也就越多因此雖然戰(zhàn)后初期形成的金融制度特別是政策層面的金融管制促進了5070年代初的經(jīng)濟高速發(fā)展當經(jīng)濟進入成熟期后原來的金融制度賴以發(fā)揮效率的經(jīng)濟環(huán)境已不復存在這樣的金融制度的繼續(xù)存在就開始扭曲銀行激勵結(jié)構(gòu)損害國民經(jīng)濟的健康成長而金融制度自身也一步步地走向危機2390年代的金融制度危機進入90年代后隨著泡沫經(jīng)濟的破滅和股票房地產(chǎn)價格的下跌中小銀行和住宅金融專門公司的經(jīng)營困境和破產(chǎn)問題就開

14、始出現(xiàn)但是當時的日本政府和銀行都沒有意識到這是金融制度危機的開始銀行一方面通過持有公司股票的資本利得的會計處理來掩蓋經(jīng)營上的虧損一方面強烈抵制對外公開不良債權(quán)信息1995年大和銀行紐約分行在美國國債投資中心的巨額損失事件動搖了國際社會對日本銀行業(yè)的健全性和政府金融監(jiān)管能力的信心其重要的標志是日本溢價(JapanPremium)的出現(xiàn)到1997年金融危機從周邊地帶發(fā)展到了中心地區(qū)三洋證券、北海道拓殖銀行和三一證券等大型金融機構(gòu)相繼破產(chǎn)雖然在1998年3月日本政府向21銀行(以大銀行為主)注入了1兆84日元資本金日本溢價還是大幅上升到1998年秋作為日本長期信用機構(gòu)核心的日本長期信用銀行和日本債券

15、信用銀行已瀕臨破產(chǎn)面對嚴重的金融危機日本政府制定了包括60兆日元的政府資金援助在內(nèi)的金融制度安定化計劃該計劃以“金融再生法”和“早期健全化法”為核心根據(jù)“金融再生法”設立了特別政府管理制度(一時國有化)和金融管財人制度根據(jù)“早期健全化法”政府通過購買銀行的優(yōu)先股和次級債券增加銀行的自有資本政府暫時接管了日本信用銀行和日本債券銀行并對18家大銀行注入了7兆4592億日元的資本金同時根據(jù)“金融再生法”成立了金融再生委員會設立了債權(quán)整理回收機構(gòu)(日本版RTC)這些緊急對應措施避免了更嚴重的金融危機國際社會對日本金融制度安定性的信心也開始恢復日本溢價開始消失但是金融危機的最大隱患銀行的不良債權(quán)問題并沒

16、有由于政府資金的投入而改善不良債權(quán)不斷增加到了今年3月受美國經(jīng)濟減速和股市下跌的影響日本的股價指數(shù)也急劇下跌日經(jīng)平均指數(shù)曾跌破12000點日本金融制度的安定性再次引起國際社會的擔憂由于日本的銀行持有大量的公司股票股市的持續(xù)下跌將使銀行無力處理不良債權(quán)使銀行達不到巴塞爾協(xié)議的資本充足率要求甚至破產(chǎn)而日本大銀行的破產(chǎn)不僅會嚴重損害日本金融制度的安定性對國際金融制度都將是嚴重的打擊在這樣的背景下日本政府在今年4月提出了緊急經(jīng)濟對策通過成立專門的“股票購買機構(gòu)”緩解因銀行減持公司股票給股票市場造成的壓力同時要求大銀行對實質(zhì)上已破產(chǎn)或瀕臨破產(chǎn)企業(yè)的不良債權(quán)在兩年之內(nèi)從銀行的資產(chǎn)負債表中剝離以恢復國際社會

17、對日本銀行業(yè)的信心3市場競爭與制度變遷的適應效率日本金融制度危機的一個這樣教訓是進入經(jīng)濟成熟期后金融當局并沒有改變對銀行的嚴格保護政策從而扭曲了銀行的行為實際上低利率政策到1994年才完全廢除而且是迫于美國的壓力即為了減少日美經(jīng)常收支不平衡和貿(mào)易摩擦日本才同意開放境外日元交易并分階段取消利率管制而銀行業(yè)與證券業(yè)的“放火墻”到現(xiàn)在也還沒有完全推倒銀行和證券公司只能通過子公司的形式實現(xiàn)業(yè)務滲透如何解釋日本金融制度和金融管制政策對經(jīng)濟環(huán)境變化的適應非效率性呢?CoastandMorris(1995)從更一般意義上分析了制度慣性(政策慣性)問題認為抵制制度變革的主要力量來自三個方面一是既得利益主體不愿

18、失去舊制度帶給他們的制度租金；二是制度變革需要不同利益主體之間的協(xié)調(diào)而制度變革的交涉成本(bargainingcost)往往高于維持舊制度的交涉成本；三是在舊制度形成之初各利益主體的適應性投資具有沉淀成本的性質(zhì)當制度變革后當初的投資就可能變得沒有價值對當初適應性投資的保護也就成了抵制制度變革的力量之一具體到戰(zhàn)后初期形成的日本金融制度由于擔心失去壟斷利潤銀行業(yè)自然會抵制金融制度的變革壟斷利潤越大制度變革的交涉成本也就越高為了適應戰(zhàn)后初期形成的金融制度日本銀行業(yè)在組織體系和人力資本方面進行了大量的投資比如負責與政府部門打交道的計劃部門在銀行內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)中最為重要因而在計劃部門配置了最優(yōu)秀的人才而當金融制度變革后這方面的投資就很可能失去其價值對這部分投資價值的保護也成為制度變革的抵制力量之一在日本的一個慣例是金融當局(大藏省和日本銀行)的官員退休后往往到民間銀行部門擔任重要職務銀行保