614互換的定義與種類第章2015年匯總

1、廈門大學金融系鄭振龍 陳蓉http:/ http:/ Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU第六章第六章 互換概述互換概述Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU目錄互換的含義及分類互換市場2Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU目錄互換的含義及分類互換市場3Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU互換的含義互換（ Swaps ）是兩個或兩個以

2、上當事人按照商定條件，在約定的時間內交換一系列現(xiàn)金流的合約。互換可以看作是一系列遠期的組合4Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU互換的類別根據(jù)現(xiàn)金流計算方式的不同利率互換（ Interest Rate Swap，IRS ）貨幣互換（ Currency Swap ）其他互換5Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU利率互換在利率互換中，雙方同意在未來的一定期限內根據(jù)同種貨幣的相同名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)事先選定的某一浮動利率計算，而另一方的現(xiàn)金流則根據(jù)固

3、定利率計算。常見期限包括1 年、2 年、3 年、4 年、5 年、7 年與10 年，也偶見30 年與50 年的利率互換。6Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU案例：興業(yè)花旗利率互換協(xié)議案例：興業(yè)花旗利率互換協(xié)議協(xié)議時間：2007年1月18日交易雙方：興業(yè)銀行與花旗銀行利率互換期限：自2007.1.18起期限為一年 約定：每三個月交換一次現(xiàn)金流如下7Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU案例：興業(yè)花旗利率互換協(xié)議88協(xié)議時間：協(xié)議時間：20072007年年1 1月月18

4、18日日交易雙方：興業(yè)銀行與花旗銀行交易雙方：興業(yè)銀行與花旗銀行利率互換期限：自利率互換期限：自2007.1.182007.1.18起期限為一年起期限為一年 約定：每三個月交換一次現(xiàn)金流如下約定：每三個月交換一次現(xiàn)金流如下2.98%434SHIBOR個月期Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU9Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU人民幣利率互換報價（2015.10.19）10Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Ron

5、g，XMU11Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU利率互換定盤曲線: 5Y12Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU貨幣互換典型的貨幣互換是在未來約定期限內將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。利率互換與貨幣互換之差異：利率互換：通常無需交換本金，只定期交換利息差額；貨幣互換：期初和期末須按照約定的匯率交換不同貨幣的本金，期間還需定期交換不同貨幣的利息。13Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen

6、, Rong，XMU案例6.2 雷斯頓科技公司（ Reston Technology ）是成立于弗吉尼亞州科技開發(fā)區(qū)的一家互聯(lián)網公司，由于計劃到歐洲拓展業(yè)務，這家美國公司需要借入2 年期的1 000 萬歐元。 雷斯頓公司與其開戶行的一家分支機構全球互換公司（ Global Swaps, Inc., GSI ）進行貨幣互換交易以實現(xiàn)這一目標。當時匯率是0.9804 美元/歐元。雷斯頓公司在市場上能得到的2 年期美元借款利率為6.5% 。14Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU15Copyright 2015 Zheng, Zhen

7、long & Chen, Rong，XMU 可以看到，雷斯頓公司通過貨幣互換將其原先的美元借款轉換成了歐元借款。而歐洲業(yè)務的收入可以用于支付大部分利息。在美國市場上，它按照6.5% 的利率支付利息；同時在貨幣互換中，收到6.1% 的美元利息，支付4.35% 的歐元利息。如果假設匯率不變的話，其每年的利息水平大約為164.35%6.5%6.1%4.75%Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU其他互換基點互換：浮動利率互換Constant Maturity Swap (CMS)：LIBOR 與特定期限的互換利率Constant

8、 Maturity Treasury Swap (CMT): LIBOR 與特定期限的美國國債利率我國有七天回購利率（FR007)與3個月Shibor之間的互換，但很少交易。17Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU交叉貨幣利率互換：一種貨幣的固定利率換另一種貨幣的浮動利率差額互換：交換兩種貨幣的浮動利率，但按照一種貨幣的相同名義本金計算，從而可以利用不同市場的利率差異，而不用考慮匯率問題。18Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU增長型互換/減少型互換/滑道型互換可

9、延長互換/可贖回互換零息互換：固定利息一次性支付后期確定互換：浮動利率在期末確定遠期互換互換期權19Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU股票互換商品互換信用違約互換（CDS）總收益互換20Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU冰島Glitnir 銀行CDS 費率（2008 年10 月）21Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU22Copyright 2015 Zheng, Zhenlong &

10、Chen, Rong，XMU總收益互換將公司債總收益（包括利息與資本利得）與LIBOR 加息差互換的協(xié)議23Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU總收益互換與融資融券 融資客戶融資客戶金融機構金融機構浮動利率息差 股票總收益24融券客戶融券客戶 浮動利率 股票總收益Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU總收益互換特點總收益互換的優(yōu)點節(jié)約交易成本等價于買空賣空規(guī)避管制總收益互換的拓展股票、石油、外匯、黃金等的總收益互換注意：需用保證金控制風險25Copyright 20

11、15 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU目錄互換的含義及分類互換市場26Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU互換市場的起源20 世紀70 年代末，貨幣交易商為了逃避英國的外匯管制而開發(fā)了貨幣互換。1981 年所羅門兄弟公司促成了IBM 與世界銀行之間基于固定利率的一項貨幣互換，這被認為是互換市場發(fā)展的里程碑。第一個利率互換于1981 年出現(xiàn)在倫敦并于1982 年被引入美國。27Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU互換市場的發(fā)展

12、全球利率互換和貨幣互換名義本金金額從1987 年底到2014 年底增長了約469倍。2014年底，全球利率互換名義本金約為381萬億美元，貨幣互換名義本金為24萬億。28Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU互換市場的地位目前，利率互換超過互換總額的90%，利率互換也是全球所有OTC 衍生產品中交易量最大的品種，2009年至2014年間所占比例為60.79%。29Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU中國互換市場2006年1月，在岸人民幣利率互換市場啟動試點，2008

13、年1月正式開展業(yè)務，成交額從2006年300多億增長至2014年4萬億元。人民幣離岸利率互換：香港、新加坡等30Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU31Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU國際互換市場發(fā)展迅速的原因互換交易在風險管理、降低交易成本、規(guī)避管制和創(chuàng)造新產品等方面都有著重要的運用。在其發(fā)展過程中，互換市場形成的一些運作機制也在很大程度上促進了該市場的發(fā)展。當局的監(jiān)管態(tài)度為互換交易提供了合法發(fā)展的空間。32Copyright 2015 Zheng, Zhe

14、nlong & Chen, Rong，XMU利率互換市場機制互換市場的做市商制度互換市場的標準化互換市場的其他慣例33Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU做市商制度互換交易商：互換銀行（ Swap Bank ）利率互換的做市商尤其發(fā)達利率互換的同質性較強利率風險的套期保值容易進行34Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU標準化：ISDAISDA ：全球規(guī)模和影響力最大、最具權威性的場外衍生產品的行業(yè)組織International Swaps Dealers

15、AssociationInternational Swaps and Derivatives AssociationISDA 主協(xié)議主要包括協(xié)議主文附件（ Schedule ）交易確認書（ Confirmations ）35Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU標準化：中國中國銀行間市場交易商協(xié)會：2009年，中國銀行間市場金融衍生產品交易主協(xié)議（2009年版）2010年10月，銀行間市場金融衍生產品交易主協(xié)議（特別憑證版）中證協(xié)、中期協(xié)、中基協(xié)中國證券市場金融衍生品交易主協(xié)議及其補充協(xié)議（2013年版）中國證券期貨市場場外衍生品

16、交易主協(xié)議(2014年版)及補充協(xié)議36Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU2014年1月，人民銀行宣布將對銀行間市場成交的場外金融衍生品實施集中清算2014年3月，中國外匯交易中心宣布推出利率互換的最新交易機制（基于雙邊授信的撮合交易平臺X-Swap）從2014年7月1日起，人民幣利率互換交易被要求在上海清算所進行強制集中清算，非清算會員通過代理實現(xiàn)集中清算。37Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU課后閱讀ISDA 交易確認書案例（P.114 表6.3）中國主協(xié)

17、議38Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU互換市場的其他慣例浮動利率的選擇凈額結算互換報價互換頭寸的結清課后閱讀天數(shù)計算慣例支付頻率營業(yè)日準則39Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU浮動利率的確定LIBORRMB: 7 天回購利率、SHIBOR 、一年期存款利率、一年期貸款利率一般來說，浮動利率的確定日為每次支付日的前兩個營業(yè)日或另行約定40Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU凈額結算利率互換在實際

18、結算時通常盡可能地使用利息凈額交割，從而使得本金成為名義本金。凈額結算能很大地降低交易雙方的風險敞口頭寸，從而降低信用風險。41Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU互換報價先就浮動利率的選擇確定標準，其后報價和交易就只需針對特定期限與特定支付頻率的固定利率一方進行。Long/ShortBid Rate/ Ask Rate/ Middle Rate (Swap Rate)報出買賣價和報出互換利差互換利差報價指報出特定期限的互換買賣利率與具有相同期限、無違約風險的平價到期收益率（Par Yield，即平價債券的票面利率）之間的差值42Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & C