第三章外匯市場(chǎng)

1、1第三章第三章 外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)本章探討最重要之外匯市場(chǎng)組織本章探討最重要之外匯市場(chǎng)組織中間銀行市場(chǎng)中間銀行市場(chǎng)(interbank(interbank market) market) 外匯市場(chǎng)組織外匯市場(chǎng)組織 即期（時(shí)）市場(chǎng)即期（時(shí)）市場(chǎng) 遠(yuǎn)期市場(chǎng)遠(yuǎn)期市場(chǎng) 2外匯市場(chǎng)組織外匯市場(chǎng)組織主要銀行透過銀行間市場(chǎng)（主要銀行透過銀行間市場(chǎng)（interbankinterbank market market）與其他銀行進(jìn)行交易）與其他銀行進(jìn)行交易大部份的貨幣交易乃透過全世界之銀行間市場(chǎng)完成交易。上述大部份的貨幣交易乃透過全世界之銀行間市場(chǎng)完成交易。上述銀行間市場(chǎng)即一般所稱之外匯市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)即一般所稱之外

2、匯市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng) 為為2020家銀行所主導(dǎo)家銀行所主導(dǎo) 即時(shí)交易佔(zhàn)市場(chǎng)即時(shí)交易佔(zhàn)市場(chǎng)33% 33% 遠(yuǎn)期交易佔(zhàn)市場(chǎng)之遠(yuǎn)期交易佔(zhàn)市場(chǎng)之11% 11% 交換交易（交換交易（swapswap）佔(zhàn)市場(chǎng)）佔(zhàn)市場(chǎng)56% 56% Swap：為即為即時(shí)與遠(yuǎn)期契時(shí)與遠(yuǎn)期契約之套裝交約之套裝交易易 3外匯市場(chǎng)組織外匯市場(chǎng)組織外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)的本質(zhì)的本質(zhì)它它並非為一實(shí)質(zhì)場(chǎng)所並非為一實(shí)質(zhì)場(chǎng)所 ；它係由銀行間之；它係由銀行間之電子網(wǎng)路電子網(wǎng)路所形成，分佈於主要金融中心：所形成，分佈於主要金融中心：如紐約、倫敦、巴黎、東京等如紐約、倫敦、巴黎、東京等 SWIFTSWIFT (Society for Worldwi

3、de Interbank Financial Telecommunnication(Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunnication) )指一國(guó)際性銀行網(wǎng)路或電子系統(tǒng)連結(jié)所有貿(mào)易商指一國(guó)際性銀行網(wǎng)路或電子系統(tǒng)連結(jié)所有貿(mào)易商( (進(jìn)、出口進(jìn)、出口 商商) )及中間商（及中間商（brokerbroker） 每天交易超過每天交易超過500500萬筆，交易金額達(dá)萬筆，交易金額達(dá)5 5兆兆 任務(wù)為快速傳遞相關(guān)表格給各銀行會(huì)員，俾利其利用電腦快速處理任務(wù)為快速傳遞相關(guān)表格給各銀行會(huì)員，俾利其利用電腦快速處理 資料資料 4 外匯市場(chǎng)組織

4、外匯市場(chǎng)組織外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)交交易量易量l財(cái)貨及勞務(wù)佔(zhàn)不到外匯交易量之財(cái)貨及勞務(wù)佔(zhàn)不到外匯交易量之5%5%l跨國(guó)資產(chǎn)買賣則超過跨國(guó)資產(chǎn)買賣則超過95%95%（即所謂資（即所謂資本流動(dòng)）本流動(dòng)） 外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)參參與者與者l大型商業(yè)及投資銀行大型商業(yè)及投資銀行 (主要參與者主要參與者)l銀行間之外匯中間人或經(jīng)紀(jì)商銀行間之外匯中間人或經(jīng)紀(jì)商 l商業(yè)客戶商業(yè)客戶( (主要是多國(guó)籍企業(yè)主要是多國(guó)籍企業(yè)) )l中央銀行：負(fù)責(zé)減輕外匯波動(dòng)的情形中央銀行：負(fù)責(zé)減輕外匯波動(dòng)的情形 或維持目標(biāo)匯率或維持目標(biāo)匯率5即期（時(shí)）市場(chǎng)即期（時(shí)）市場(chǎng)即期報(bào)價(jià)即期報(bào)價(jià)(Spot Quotation)(Spot Quota

5、tion) 常見之外常見之外匯即期報(bào)匯即期報(bào)價(jià)價(jià)( (價(jià)格價(jià)格) )1. 1.即時(shí)價(jià)格即時(shí)價(jià)格(spot price)(spot price)2.30-day2.30-day期貨價(jià)格期貨價(jià)格3.90-day 3.90-day 期貨價(jià)格期貨價(jià)格4.180-day 4.180-day 期貨價(jià)格期貨價(jià)格用途：用途：供作銀間市場(chǎng)供作銀間市場(chǎng)交易者交易所需交易者交易所需。報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式 適用前提：當(dāng)銀行間交易涉及美元時(shí)適用前提：當(dāng)銀行間交易涉及美元時(shí)( (此種交易佔(zhàn)此種交易佔(zhàn)60%)60%) 1. 1.美式報(bào)價(jià)美式報(bào)價(jià)(American terms) (American terms) ：每單位外幣之美

6、元數(shù)目：每單位外幣之美元數(shù)目 2. 2.歐式報(bào)價(jià)歐式報(bào)價(jià)(European terms) (European terms) ：每單位美元之外幣數(shù)目：每單位美元之外幣數(shù)目3. 3.報(bào)價(jià)之呈現(xiàn)方式以成對(duì)方式呈現(xiàn)，報(bào)價(jià)之呈現(xiàn)方式以成對(duì)方式呈現(xiàn)，如如：$1.7442-53/$1.7442-53/: :意謂著：銀行願(yuàn)意以意謂著：銀行願(yuàn)意以$1.7442/$1.7442/買進(jìn)，買進(jìn)，而以而以1.7453/1.7453/賣出賣出 6報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式 適用前提：適用前提：當(dāng)銀行間交易涉及美元時(shí)（此種交易當(dāng)銀行間交易涉及美元時(shí)（此種交易 佔(zhàn)佔(zhàn)60%） 1.美式報(bào)價(jià)（美式報(bào)價(jià)（American terms） 每單

7、位外幣之美元數(shù)目，如：每單位外幣之美元數(shù)目，如：$0.7967/SFr（1 SFr=$0.7967）2.歐式報(bào)價(jià)（歐式報(bào)價(jià)（European terms） 每單位美元之外幣數(shù)目，如：每單位美元之外幣數(shù)目，如：SFr1.2252/$（1$=SFr1.2552）3.報(bào)價(jià)之呈現(xiàn)方式報(bào)價(jià)之呈現(xiàn)方式 銀行之報(bào)價(jià)方式通常以成對(duì)方式呈現(xiàn)，為什麼銀行之報(bào)價(jià)方式通常以成對(duì)方式呈現(xiàn)，為什麼? 如：如：$1.7442-53/: 意謂著：銀行願(yuàn)意以意謂著：銀行願(yuàn)意以$1.7442/買進(jìn)，而以買進(jìn)，而以1.7453/賣出賣出7即期（時(shí)）市場(chǎng)即期（時(shí)）市場(chǎng)交易成本交易成本買賣買賣價(jià)差價(jià)差(bid-(bid-ask ask

8、 spread)spread)決定於該貨幣所處市場(chǎng)之廣度及深度及該貨幣決定於該貨幣所處市場(chǎng)之廣度及深度及該貨幣 的的變動(dòng)性變動(dòng)性(volatility)(volatility)作為經(jīng)貿(mào)者在從事貨幣交易所發(fā)生相關(guān)成本的作為經(jīng)貿(mào)者在從事貨幣交易所發(fā)生相關(guān)成本的 報(bào)酬，包括下列兩項(xiàng)報(bào)酬，包括下列兩項(xiàng) a. a.投入經(jīng)營(yíng)之資金所產(chǎn)生的利潤(rùn)投入經(jīng)營(yíng)之資金所產(chǎn)生的利潤(rùn) b. b.承受相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬承受相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬常以外匯交易市場(chǎng)成本的某一百分比表示常以外匯交易市場(chǎng)成本的某一百分比表示： 買賣價(jià)差買賣價(jià)差 = = 100賣價(jià)買價(jià)賣價(jià)8買賣價(jià)差買賣價(jià)差作為經(jīng)貿(mào)者在從事貨幣交易所發(fā)生相關(guān)成本作為經(jīng)貿(mào)者在從事貨

9、幣交易所發(fā)生相關(guān)成本的報(bào)酬，包括下列兩項(xiàng)：的報(bào)酬，包括下列兩項(xiàng)：a.投入經(jīng)營(yíng)之資金所產(chǎn)生的利潤(rùn)；投入經(jīng)營(yíng)之資金所產(chǎn)生的利潤(rùn)； b.承受相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。承受相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。（常以外匯交易市場(chǎng)成本的百分比表示）（常以外匯交易市場(chǎng)成本的百分比表示）例子：英鎊報(bào)價(jià)為例子：英鎊報(bào)價(jià)為$1.7442-53，則價(jià)差百分比為，則價(jià)差百分比為0.063% 9即期（時(shí)）市場(chǎng)即期（時(shí)）市場(chǎng)貨幣變動(dòng)性、交易普遍度與買賣價(jià)差之關(guān)係貨幣變動(dòng)性、交易普遍度與買賣價(jià)差之關(guān)係 貨幣變動(dòng)性與買賣價(jià)差成正比貨幣變動(dòng)性與買賣價(jià)差成正比 原因：當(dāng)貨幣變動(dòng)性愈大時(shí)，將使得匯率的變動(dòng)差距因幅度原因：當(dāng)貨幣變動(dòng)性愈大時(shí)，將使得匯率的變動(dòng)差距

10、因幅度將大而難以預(yù)期，促使買賣價(jià)差因而加大將大而難以預(yù)期，促使買賣價(jià)差因而加大交易普遍度與買賣價(jià)差成反比交易普遍度與買賣價(jià)差成反比原因原因：當(dāng)貨幣交易之市場(chǎng)接受度、普遍度高時(shí)，交易變得當(dāng)貨幣交易之市場(chǎng)接受度、普遍度高時(shí)，交易變得頻繁頻繁 ，且隨著交易系統(tǒng)之運(yùn)用，且隨著交易系統(tǒng)之運(yùn)用 也亦縮減了買賣價(jià)差也亦縮減了買賣價(jià)差遠(yuǎn)期貨幣之平均買賣價(jià)差幅度遠(yuǎn)大於即期貨幣遠(yuǎn)期貨幣之平均買賣價(jià)差幅度遠(yuǎn)大於即期貨幣（0.09%0.15%0.09%0.15%）10即期（時(shí)）市場(chǎng)即期（時(shí)）市場(chǎng)交叉匯率交叉匯率(Cross Rates)(Cross Rates)例一：例一： 1=$1.2; $0.8=1SFr $1=

11、1.25 SFr 1=$1.2; $0.8=1SFr $1=1.25 SFr Q: / SFr?Q: / SFr? Answer:1 = 1.2 1.25 SFr = SFr1.5例二：￥例二：￥135.62/U.S.$135.62/U.S.$； W763.89/ U.S.$W763.89/ U.S.$ Q: Q: 則日?qǐng)A則日?qǐng)A/ /韓圓（韓圓（yen per wonyen per won）? ? 因?yàn)橐驗(yàn)?￥1=5.6325W1=5.6325W AnsAns: : 因此：因此：0.177540.17754￥/ W/ W11三角貨幣套利三角貨幣套利（Triangular Currency Ar

12、bitrage） 案例事實(shí)案例事實(shí):1.英鎊在紐約的買價(jià)為英鎊在紐約的買價(jià)為$1.5422/1 2.歐元在德國(guó)法蘭克福（歐元在德國(guó)法蘭克福（Frankfurt）的買價(jià)為）的買價(jià)為1=$0.9251ie:1$=1.080964223.倫敦銀行英鎊以倫敦銀行英鎊以1.6650=1賣出賣出 操作方式：操作方式：a:在法蘭克福以美金買歐元在法蘭克福以美金買歐元b:用所得之歐元在倫敦買英鎊用所得之歐元在倫敦買英鎊 c:將所得之英鎊在紐約出售將所得之英鎊在紐約出售(得到美元得到美元)1213遠(yuǎn)期市場(chǎng)遠(yuǎn)期市場(chǎng)遠(yuǎn)期市場(chǎng)主要參與者之分類：遠(yuǎn)期市場(chǎng)主要參與者之分類：套利者套利者(arbitrageurs)透過利用

13、國(guó)與國(guó)之間利率的價(jià)差，透過利用國(guó)與國(guó)之間利率的價(jià)差，賺取無賺取無 風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)主要係透過遠(yuǎn)期契約來主要係透過遠(yuǎn)期契約來消除可能產(chǎn)生消除可能產(chǎn)生 之匯率風(fēng)險(xiǎn)之匯率風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)貿(mào)者經(jīng)貿(mào)者(traders)利用遠(yuǎn)期契約消除進(jìn)出口訂單利用遠(yuǎn)期契約消除進(jìn)出口訂單( (以外國(guó)貨幣以外國(guó)貨幣 計(jì)價(jià)計(jì)價(jià)) )可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)或損失可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)或損失。避險(xiǎn)者避險(xiǎn)者(hedgers)大部份為多國(guó)籍企業(yè)，利用遠(yuǎn)期契約來保大部份為多國(guó)籍企業(yè)，利用遠(yuǎn)期契約來保護(hù)資產(chǎn)負(fù)債表上護(hù)資產(chǎn)負(fù)債表上，按外國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的之按外國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的之資產(chǎn)及負(fù)債的本國(guó)貨幣價(jià)值資產(chǎn)及負(fù)債的本國(guó)貨幣價(jià)值。此三種參與者主要透過將其未此三種參與者主要透過將

14、其未 來匯率鎖住於未來貿(mào)易或金融來匯率鎖住於未來貿(mào)易或金融營(yíng)業(yè)活動(dòng)或操作，尋求減低其營(yíng)業(yè)活動(dòng)或操作，尋求減低其所面臨之匯率風(fēng)險(xiǎn)所面臨之匯率風(fēng)險(xiǎn) 14遠(yuǎn)期市場(chǎng)遠(yuǎn)期市場(chǎng)投機(jī)者投機(jī)者(speculator)(speculator) 透過買賣遠(yuǎn)期貨幣（透過買賣遠(yuǎn)期貨幣（currency forwardcurrency forward） 獲取匯率波動(dòng)所產(chǎn)生的利潤(rùn)獲取匯率波動(dòng)所產(chǎn)生的利潤(rùn)； 其其參與的程度取決於現(xiàn)行遠(yuǎn)期利率及對(duì)未參與的程度取決於現(xiàn)行遠(yuǎn)期利率及對(duì)未來即期匯率的預(yù)期來即期匯率的預(yù)期清算系統(tǒng)清算系統(tǒng)(clearing (clearing System)System)銀行間支付清算系統(tǒng)銀行間支付清

15、算系統(tǒng)(Clearing Housing(Clearing Housing Interbank Interbank Payments System, CHIPS Payments System, CHIPS) ) ：係一電：係一電 腦化支付網(wǎng)路。腦化支付網(wǎng)路。目的：在處理國(guó)際間美元支付之移轉(zhuǎn)（佔(zhàn)了將目的：在處理國(guó)際間美元支付之移轉(zhuǎn)（佔(zhàn)了將 近近所有銀行間有關(guān)國(guó)際美元支付的所有銀行間有關(guān)國(guó)際美元支付的 90%90% ） CHIPS每天處理將近每天處理將近105,000筆移轉(zhuǎn)交筆移轉(zhuǎn)交易，總值約易，總值約$3,500億美元億美元 15全球前三大貨幣交易市場(chǎng)全球前三大貨幣交易市場(chǎng)-日成交量日成交量?

16、 a.倫敦倫敦-$637（十億美元）（十億美元） b.紐約紐約-$351（十億美元）（十億美元） c.東京東京-$149（十億美元）（十億美元） Ps:BIS(1998)16遠(yuǎn)期市場(chǎng)遠(yuǎn)期市場(chǎng)電子交易之影響電子交易之影響：1. 1.結(jié)構(gòu)性改變結(jié)構(gòu)性改變：外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改變發(fā)生於：外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改變發(fā)生於19921992年四月，年四月， 當(dāng)當(dāng)ReutersReuters（新聞公司）提供電腦銀幕報(bào)價(jià)系統(tǒng)（新聞公司）提供電腦銀幕報(bào)價(jià)系統(tǒng)2. 2.交易成本降低交易成本降低：透過下列兩因素：透過下列兩因素 對(duì)外匯市場(chǎng)交易人之需要降低對(duì)外匯市場(chǎng)交易人之需要降低 交易人為得到市場(chǎng)價(jià)格資訊而必需進(jìn)行之交易數(shù)量減

17、少交易人為得到市場(chǎng)價(jià)格資訊而必需進(jìn)行之交易數(shù)量減少 使資訊寡佔(zhàn)（使資訊寡佔(zhàn)（oligopoly of information）利益或利潤(rùn)）利益或利潤(rùn) 受到威脅受到威脅。 3. 3.流動(dòng)力（流動(dòng)力（liquidityliquidity）：）： 流動(dòng)力是電腦化外匯交易系統(tǒng)得以廣泛被使用的關(guān)鍵因素流動(dòng)力是電腦化外匯交易系統(tǒng)得以廣泛被使用的關(guān)鍵因素 流動(dòng)力的衡量：買賣價(jià)格的價(jià)差流動(dòng)力的衡量：買賣價(jià)格的價(jià)差 （？）（？） 達(dá)到關(guān)鍵多數(shù)之使用者人數(shù)達(dá)到關(guān)鍵多數(shù)之使用者人數(shù) : 據(jù)國(guó)際清算銀行（據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）統(tǒng)計(jì)，在）統(tǒng)計(jì)，在2000年主要貨幣之銀行間電子交易年主要貨幣之銀行間電子交易 已經(jīng)達(dá)到已

18、經(jīng)達(dá)到85%90%。17遠(yuǎn)期市場(chǎng)遠(yuǎn)期市場(chǎng)規(guī)模規(guī)模 ：n外匯市場(chǎng)為全球最大之金融市場(chǎng)：外匯市場(chǎng)為全球最大之金融市場(chǎng)：19981998年年毎毎天平均交易量為天平均交易量為$1.5$1.5 兆美元兆美元n外匯交易量銳減外匯交易量銳減(1998(1998年以後年以後) )原因如下原因如下 a.12a.12國(guó)歐洲貨幣為歐元所取代國(guó)歐洲貨幣為歐元所取代 b. b.電子交易電子交易(electronic data)(electronic data)的盛行：的盛行：交易人為得到市場(chǎng)價(jià)格資訊而交易人為得到市場(chǎng)價(jià)格資訊而 必需進(jìn)行之交易數(shù)量減少必需進(jìn)行之交易數(shù)量減少 n19731973年以來貨幣交易量大幅成長(zhǎng)歸諸於下列兩原因：年以來貨幣交易量大幅成長(zhǎng)歸諸於下列兩原因： a. a.全球經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的整合全球經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的整合 b. b.企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)急欲管理所面臨之貨幣風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)急欲管理所面臨之貨幣風(fēng)險(xiǎn) c.Dollarc.Dollar-sterling-sterling變?yōu)樽優(yōu)镋URO-DOLLAREURO-DOLLAR 18遠(yuǎn)期市場(chǎng)遠(yuǎn)期市場(chǎng)使用遠(yuǎn)期契約避險(xiǎn)，舉例：使用遠(yuǎn)期契約避險(xiǎn)，舉例：藉此，進(jìn)口商將未知之美金成本轉(zhuǎn)換成已知之美金成本藉此，進(jìn)口商將未知之美金成本轉(zhuǎn)換成已知之美金成本1,720,0001,720,000，因而消除了所有之匯率風(fēng)險(xiǎn)因而消