股票收益互換業(yè)務(wù)概覽

1、股票收益互換業(yè)務(wù)概覽、概念“股票收益互換”，是指客戶與券商根據(jù)協(xié)議，約定在未來某一期限內(nèi)針對 特定股票或者一籃子股票的收益表現(xiàn)與固定利率進行現(xiàn)金流交換。即甲方向乙方支付固定利息，而乙方向甲方支付指定的股票收益或者和某指數(shù)掛鉤的收益。（基 本過程見圖一）。股票收益互換屬于券商柜臺（即OTC場外市場）產(chǎn)品，目前只向 一般法人和金融機構(gòu)開放，個人投資者尚無法參與。圖一、股票收益互換股票收益甲方乙方固定利息、基本業(yè)務(wù)模式根據(jù)公開資料顯示，試點券商主要有兩種股票收益互換業(yè)務(wù)模式：1、投資者與券商之間進行的固定利率與股票收益間的交換；2、投資者與券商之間股票收益的互換。投資者與券商之間只對收益進行現(xiàn)金流交

2、換， 一般不需要進行股票實物交割。 股票收益互換雙方的交易價格不固定，是投資者與券商之間“一對一”商定，是 非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。而互換方向和掛鉤標(biāo)的也沒有嚴格規(guī)定， 券商可以向客戶掛鉤由 其創(chuàng)設(shè)的場外衍生品。因此股票收益互換的產(chǎn)品要素設(shè)計靈活， 收益和風(fēng)險與客 戶需求的匹配度高，具有更高的交易效率優(yōu)勢。三、互換市場做市商制由于交易雙方在短時間內(nèi)無法找到完全匹配的交易對手，券商可以作為做市 商參與交易，同時報出作為互換多頭和空頭所愿意支付和接受的價格。此時券商 被稱作為互換交易商（見圖二）?；Q交易商在不同產(chǎn)品間扮演交易對手方角色， 對風(fēng)險敞口進行統(tǒng)一管理，而客戶亦無須等待其他對手方出現(xiàn)即可達成交易，

3、 交易效率顯著提升。圖二、一般互換結(jié)構(gòu)圖固定收益投資者A固定收益浮動收益該模式下券商作為互換對手方，產(chǎn)品本身存在風(fēng)險敞口，需要券商進行嚴格 的風(fēng)險管理，對券商風(fēng)險控制和產(chǎn)品定價能力提出較高要求。國外投行所采取的 全市場風(fēng)險對沖模式是在不同產(chǎn)品甚至自營業(yè)務(wù)間率先進行風(fēng)險敞口的對沖，能夠有效節(jié)約投行自身對沖成本，提升風(fēng)險保證金的運作效率，但同時也對機構(gòu)整 體風(fēng)險控制能力提出更高要求。四、清算方式由于股票收益互換屬于場外交易，客戶保證金由券商獨立的清算體系進行資 金監(jiān)管。在合約成立時，客戶向券商繳納按互換本金一定比例計算的保證金 （券）， 保證金（券）劃至券商指定的保證金賬戶，券商對擔(dān)保標(biāo)的按一定折

4、算率進行折 算（可參照約定式購回折算率制定）。合約存續(xù)期間，券商采用盯視制度（Mark-to-Market ）進行結(jié)算。固定收益部分根據(jù)不同合約規(guī)定，可采用到期一 次性支付方式，或在合約存續(xù)期，按固定期限（每季度或半年）分期支付。合約 到期時，交易雙方根據(jù)同筆交易凈額結(jié)算，多筆交易可由雙方自行選擇是否采用 凈額結(jié)算。五、股票收益互換業(yè)務(wù)特點和目標(biāo)客戶群體1 、業(yè)務(wù)特點1）、場外協(xié)約成交：客戶與證券公司一對一議價，簽署協(xié)議即可達成交易,屬于券商柜臺產(chǎn)品2）、無本金，實物交割：客戶和證券公司之間只對收益進行現(xiàn)金流交換，一 般不需要進行股票實物交割；可以在不需要實際持有股份，只需支付資金利息即 可換

5、取股票收益。3）、交易要素靈活定制：根據(jù)客戶需求靈活設(shè)計互換方向、掛鉤標(biāo)的、終止 條件、收益條款，互換期限等交易要素，滿足客戶融資、投資和風(fēng)險管理的個性 化需求。4）、具有信用交易特點：客戶可以用自身信用擔(dān)?；蛱峁┮欢ū壤穆募s擔(dān) 保品，資金收益具有杠桿效果。|2、目標(biāo)客戶體1）、專業(yè)二級市場投資機構(gòu)，主要是為了放大交易杠桿。2）、金融中介，主要是專業(yè)從事大宗交易的機構(gòu)， 就可以利用股票互換業(yè)務(wù) 放大承接業(yè)務(wù)的規(guī)模和效益。3）、金融機構(gòu)，主要是為了通過該業(yè)務(wù)向證券公司購買 A股掛鉤的衍生工具, 進行場外衍生品交易以及股權(quán)融資。4）、一般企業(yè)客戶。附案例1:一投資者計劃以9折通過大宗交易承接股票

6、標(biāo)的中國平安（601318.SH），由 證券公司提供80%勺資金并代為接盤。雙方約定：投資者支付的固定利率為8%/年，互換本金為2000萬元，互換期限為一周。杠桿比例為5倍，也就是投資者需支付互換本金20%勺保證金。標(biāo)的期初買入價格為 37.6元，標(biāo)的賣出均價為 期末價格?；Q到期終止時，雙方進行資金結(jié)算。當(dāng)券商代投資者通過大宗交易平臺以 37.6元買入標(biāo)的股票后，在此后一周 時間內(nèi)，在二級市場賣出標(biāo)的股票的平均價格為41元。通過此次股票收益互換，投資需要支付給券商的固定利率為 2000萬X 8%/52=3.0769萬；券商應(yīng)付給投資 者的股票收益為2000萬X （41-37.6）/37.6=180.85 萬；投資者凈收益為177.77 萬元?？蛻衾U納保證金=2000萬X 20%=400萬，資金收益率=177.77/400=44