4流動性風(fēng)險計算解析匯報0

1、流動性風(fēng)險管理1. FRM試題2007第78題一個共同基金投資于普通股，其采用了流動性風(fēng)險度量，把它的每個持有頭寸都限制在30日平均交易價值最大值的30%。如果該基金的規(guī)模是30億美元，那么該基金持有的240萬美元的股票的30日平均交易價值上最大權(quán)重是多少？(a)24.00%(b)0.08%(c)0.%(d)80.0%解答：(c)。最大權(quán)重w為$300000Xw=30呢$240，即w=0.%。2. 流動性指數(shù)假定銀行有兩種資產(chǎn)：占比50%的一月期國債和占比50%的房地產(chǎn)貸款。如果銀行必須在今天出售國債，則只能以90的價格售出面值為100的國債，而如果在到期日出售，銀行將收回面值100;如果有銀

2、行必須在今天出售房地產(chǎn)貸款，則只能從每100中收回85,而如果在一個月后出售該貸款，它將收回95。于是，該銀行資產(chǎn)組合一個月的流動性指數(shù)為：I0.5(90/100)0.5(85/95)0.903. 加權(quán)流動性缺口分析的計算:假定某業(yè)務(wù)部門既是流動性的提供者也是流動性的使用者，該部門在未來某預(yù)測期資金需求和資金供給的相關(guān)金額及其對應(yīng)穩(wěn)定性級別的打分見表3-1。利用加權(quán)流動性缺口分析計算流動性。解：表3-1某業(yè)務(wù)部門的加權(quán)流動性缺口計算資金供給資金需求排序分?jǐn)?shù)金額(百萬美兀)排序分?jǐn)?shù)金額(百萬美兀)+510+510+43+43+36+36+25+28+14+14資金加權(quán)值94100加權(quán)流動性缺口6

3、=(100-94)解：計算得到該業(yè)務(wù)部門的資金供給加權(quán)值為：10X5+3X4+6X3+5X2+4X1=94(百萬美元)資金需求加權(quán)值為:4X1+8X2+6X3+3X4+10X5=100(百萬美元)。兩者相抵，即可得到該部門潛在的加權(quán)流動性缺口為600萬美元。與加權(quán)流動性缺口分析法相比，根據(jù)傳統(tǒng)的流動性缺口分析法對流動性風(fēng)險的估計會存在很大偏差?？梢姡瑐鹘y(tǒng)的流動性缺口分析法由于忽略了供給方和需求方的各種流動性差異，可能導(dǎo)致對未來流動性風(fēng)險狀況的錯誤估計。4. 日流動性調(diào)整的風(fēng)險價值計算。如果我們用1000萬美元投資于一只股票，該股票的日波動率b=1%,價差s=0.25%,再假設(shè)95%的置信水平所

4、對應(yīng)的分位數(shù)為1.645,那么在95%的置信水平下的日La_VaR為：LaVaR(10001.6450.01)1/2(10000.0025)17.7(萬美元)此時，流動性市場風(fēng)險占總風(fēng)險的比重為7%,是對傳統(tǒng)VaR值的修正。原理：(一)買賣價差固定時的外生性La_VaR法(1) 如果買賣價差(設(shè)為s)是固定的，采用公式(6.1.4)在傳統(tǒng)的風(fēng)險價值上增加一項便可以簡單地得到外生性La_VaR為1LaVaRVaR(I)VaR(M)VaR(L)Wa-Ws(6.1)2其中，W表示初始資本或組合價值，b為盯市價格的波動率，S為買賣價差，a為一定置信水平下的分位數(shù)。(2) 假設(shè)對數(shù)收益率服從正態(tài)分布，買

5、賣價差具有不可確定性，則再次采用公式(6.1.4)可得一定置信水平下由流動性調(diào)整的VaR為1-LaVaRVaR(I)VaR(M)VaR(L)W-W(S)(6.4)25. FRM試題2007第116題你持有100股Wheelbarrow公司的股票，當(dāng)前價格為50美元。股票每日收益率的均值和波動率分別為1%和2%。VAR需要相對初始價值進行度量。股票的買賣價差隨時間變化。每日價差的均值和波動率分別為0.5%和1%。收益率和價差都服從正態(tài)分布。計算在99%置信水平下的每日流動性調(diào)整VAR。(a)254美元(b)229美元(c)325美元(d)275美元解答：(a)。相對于初始價值的常規(guī)VAR為：VA

6、R=W(ab)=$5000(2.33X2吮1%)=$183(注意，均值的估計非常高)。一，1-1八還必須加上L21W(SS)1$5000(0.5%2.331%)$70.7522總和為254美元。流動性風(fēng)險度量指標(biāo)計算某銀行股價10天的數(shù)據(jù)如下表所示:日期_Date前收盤價_PrevClPr開盤價_Oppr最高價_Hipr最低價_Lopr收盤價_Clpr成交量(股)_TrdVol總股數(shù)日換手率(%)_DFulTurnR流通股日換手率(%)_DtrdTurnR日流通市值_Dtmv2011-01-0412.3912.4212.6812.312.611043014540.72690.90861.422

7、26E+112011-01-0512.6112.712.9112.6312.711070141610.74580.93231.42226E+112011-01-0612.7112.7312.8912.612.67639540830.44570.55711.42226E+112011-01-0712.6712.6913.5112.5813.232787975941.9432.42871.44751E+112011-01-1013.2313.1113.3412.9313.071280075000.89211.11511.45899E+112011-01-1113.071313.421313.411

8、45025600.7980.99751.4544E+112011-01-1213.413.4413.513.2113.491030667300.71830.89791.51868E+112011-01-1313.4913.4913.5513.3313.34554121600.38620.48271.51868E+112011-01-1413.3413.2913.2913.071341050.51311.51868E+112011-01-1713.1412.9713.112.4112.61851262560.59330.74161.50031E+11要求動態(tài)計算：日波動

9、率VOL換手率5日波動率調(diào)整的換手率TOAV日相對價格震幅SW5日成交量加權(quán)平均的市場交易價5日相對有效價差RES變現(xiàn)時間LT普通流動性比率Martin指數(shù)HH流動性指標(biāo)SW/V非流動性指標(biāo)illiq對數(shù)收益率流動性風(fēng)險調(diào)整的風(fēng)險價值LA-VaR流動性風(fēng)險調(diào)整的相對風(fēng)險價值LA-VaR流動性風(fēng)險調(diào)整的絕對風(fēng)險價值LA-VaR解：計算式為：3. 1.日波動率VOLVOLidPhPlPl2.換手率turnoveritVOLitV,其中，turnover表示股票在第易股數(shù)）；V表示股票在第t5日波動率調(diào)整的換手率toav.y*Ditd1VOLid其中TOAV分別為股票i在t月的經(jīng)波動率調(diào)整后的換手率

10、，而TO、VOL、PH和PL分別代表股票i在t日的換手率、日波動率、最高價和最低價。D為移動平均大數(shù)，是股票i在第t月的有效交易大數(shù)。日相對價格震幅SWSWt=（當(dāng)日最高價一當(dāng)日最低價）/當(dāng)日收盤價5日成交量加權(quán)平均的市場交易價t月的換手率；VOL表示股票在第t月的成交量（僅指二級市場的流通股指令成交交月的流通股數(shù)量，等于個股流通市值除以收盤價。TOAV5日相對有效價差RESRESP-Pi§Ptw其中，PH、PL和PW分別表示股票i在t日的最高價、最低價和以成交量加權(quán)平均的市場交易價。變現(xiàn)時間LT1FLT一turnoverPF其中，變現(xiàn)時間LT等于日均換手率（TO）的倒數(shù)、持倉量（F

11、）和流通市值（PF）倒數(shù)的乘積。為了在相同的基礎(chǔ)上比較不同股票的流動性，對不同的股票采用了相同的持倉量1000萬元.8.普通流動性比率RtMtLcomRt其中，L表示普通流動性比率，P為t日股票i的收盤價，V為t日股票j的交易量，分母為一定時間股票i的價格變化絕對比率的總和。Martin指數(shù)MtnPtP,titiVtMartin指數(shù)(MI)假定在交易時間價格變化是平穩(wěn)分布的，因此，可用每日價格變化幅度與每日交易量之比來衡量流動性。H-H流動性指標(biāo)SW/VLhhRnaxPmin/RninV/SR其中，LHH為HuiHeubel流動性比率，RMAX為5日每日股票最高價中的最高值，RMIN為5日每日

12、股票最低價中的最低值，V為5日總交易金額，S為股票流通數(shù)量，R為5日股票平均收盤價。交易金額單位為千萬元。非流動性指標(biāo)illiq對數(shù)收益率illiqt1DtSWd其中，illiq表示第i只股票第t月的非流動性指標(biāo)值，SWAV表示第i只股票第t月的第d交易日的價格振幅(當(dāng)日最高價一當(dāng)日最低價)/當(dāng)日開盤價)；V表示第i只股票第t月的第d交易日的日成交金額(以千萬元計)，D是股票i在第t月的有效交易大數(shù)。9. 5日移動平均收益率5日波動率日價格波動幅度日價格波動幅度平均值日價格波動幅度的波動率流動性風(fēng)險調(diào)整的風(fēng)險價值LA-VaR流動性風(fēng)險調(diào)整的相對風(fēng)險價值LA-VaR流動性風(fēng)險調(diào)整的絕對風(fēng)險價值L

13、A-VaR如果買賣價差(設(shè)為s)是固定的，采用公式(6.1),在傳統(tǒng)的風(fēng)險價值上增加一項，便可以簡單地得到外生性相對風(fēng)險價值La_VaR為1 -LaVaRVaR(I)VaR(M)VaR(L)WaWS(6.2)其中，W表示初始資本或組合價值，b為盯市價格的波動率，S為買賣價差，a為一定置信水平下的分位數(shù)。在現(xiàn)實市場中，買賣價差一般并不固定，相反還具有隨機波動的特性。此時，只有在準(zhǔn)確估計中間價格的波動以及價差波動的基礎(chǔ)上，才能計算出更加真實的市場值。下面將詳細(xì)介紹該情形下的La_VaR計算。定義t時間的資產(chǎn)價格的對數(shù)收益率rt為rt1n(R)1n(Pt1)1n(R/Ri)1 其中，Pt為t時刻的市

14、場中間價。那么，考慮了流動性風(fēng)險調(diào)整后的VaR值計算公式為二一LaVaRR1expE(rJt-Pt(S)(6.3)其中，公式右邊前半部分測度的是市場風(fēng)險，后半部分測度的是流動性風(fēng)險。式中E(rt)、t為資產(chǎn)回報的兩個參數(shù)，分別表示對數(shù)收益率R的均值和方差。a是一定置信水平下的分位數(shù)。為一個調(diào)整參數(shù)，即有11n(k/3)，表示對數(shù)收益率分布與正態(tài)分布偏離的程度；這里的4由尾部概率決定，如取1%；k是對數(shù)收益率分布的峰度：若是正態(tài)分布k等于3,此時。等于1；若k3,則1,表明存在厚尾現(xiàn)象。S、一分別表示買賣價差的均值和標(biāo)準(zhǔn)差。丫是一定置信水平下買賣價差實際分布的分位數(shù)，丫值取決于具體的買賣價差的統(tǒng)

15、計分布特征。(1) 假設(shè)對數(shù)收益率服從正態(tài)分布，買賣價差具有不可確定性，則再次采用公式(6.3)可得一定置信水平下1 由流動性調(diào)整的VaR為二LaVaRVaR(I)VaR(M)VaR(L)WW(S)(6.4)籌資預(yù)測一一可持續(xù)增長率ABC公司2003年有關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)如下:項目金額占銷售額的百分比流動資廣140035%長期資產(chǎn)260065%資產(chǎn)合計4000100%短期借款600無穩(wěn)定關(guān)系應(yīng)付賬款40010%長期負(fù)債1000無穩(wěn)定關(guān)系實收資本1200無穩(wěn)定關(guān)系留存收益800負(fù)債及所有者權(quán)益合計4000銷售額4000100%凈利2005%現(xiàn)金股利60要求：假設(shè)該公司實收資本一直保持不變，所得稅率為3

16、0%，計算回答以下互不關(guān)聯(lián)的4個問題：(1) 假設(shè)2004年計劃銷售收入為5000萬元，需要補充多少外部融資(保持目前的股利支付率、銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變)？(2) 假設(shè)2004年不能增加借款，也不能發(fā)行新股，預(yù)計其可實現(xiàn)的銷售增長率(保持其他財務(wù)比率不變)。(3) 保持目前的全部財務(wù)比率，明年可實現(xiàn)的銷售額是多少？(4) 若股利支付率為零，銷售凈利率提高到6%,目標(biāo)銷售額為4500萬元，需要籌集補充多少外部融資(保持其他財務(wù)比率不變)？【答案】本題的主要考核點是可持續(xù)增長率的計算及應(yīng)用。外部融資需求=經(jīng)營資產(chǎn)增長-經(jīng)營負(fù)債增長-留存收益增長=(5000-4000)X(100吮10%-50

17、00X5%X70%=90O175=725(萬元)經(jīng)營資產(chǎn)銷售比一經(jīng)營負(fù)債銷售比=銷售凈利率x(1+增長率)/增長率x留存收益率即：100吟10%=5豚(1+增長率)/增長率X70%則：增長率=4.05%可持續(xù)增長率=權(quán)益報酬率X留存收益率=200/1200+(800200X70%X70%=7.53%銷售額=4000X(1+7.53%)=4301.2(萬元)(1) 外部融資需求=(4500-4000)X(100吟10%-4500X6%<100%=45卜270=180(萬元)。7. 信用政策決策。某公司資金成本率為10%現(xiàn)采用30天按發(fā)票金額付款的信用政策，銷售收入為800萬元，邊際貢獻率為

18、20%平均收現(xiàn)期為25天，收賬費用和壞賬損失均占銷售收入的1%公司為了加速賬款回收和擴大銷售收入以充分利用剩余生產(chǎn)能力，準(zhǔn)備將信用政策調(diào)整為“2/20,1/30,n/40”。預(yù)計調(diào)整后銷售收入將增加5%收賬費用和壞賬損失分別占銷售收入的1%1.2%,有30%勺客戶在20天付款，有40%勺客戶在30天付款。要求：根據(jù)計算結(jié)果說明公司應(yīng)否改變信用政策。2、【答案】(1) 收益增加=800X5滲20%=8(萬元)(說明：增加的現(xiàn)金折扣也可在此一并扣除，或單獨計算)信用政策調(diào)整后的平均收現(xiàn)期=20X30%+3(K40%+4(K30%=30(大)收入增加使資金年均占用變動=800X(1+5%X(1-20

19、%)/360X30-800X(1-20%)/360X25=11.56(萬元)(2) 應(yīng)計利息變動=11.56X10%=1.156(萬元)(3) 增加的收賬費用=800X51%=0.4(萬元)(4) 壞賬損失=800X(1+5%X1.2%-800X1%=2.08(萬元)(5) 增加的現(xiàn)金折扣=800X(1+5%X30%2%+80(X(1+5%X40%1%=8.4(萬元)(6) 增加的各項費用合計=1.156+0.4+2.08+8.4=12.036(萬元)(7) 改變信用期的凈損益=(8)-(12.036)=-4.036(萬元)，小于0,故不應(yīng)改變信用期。8. 存貨決策。已知ABC公司與庫存有關(guān)的

20、信息如下：(1) 年需求數(shù)量為30000單位(假設(shè)每年360天)；(2) 購買價每單位100元；(3) 庫存儲存成本是商品買價的30%(4) 訂貨成本每次60元；(5) 公司希望的安全儲備量為750單位；(6) 訂貨數(shù)量只能按100的倍數(shù)(四舍五入)確定；(7) 訂貨至到貨的時間為15天。要求：(1) 計算最優(yōu)經(jīng)濟訂貨量。(2) 計算確定存貨水平為多少時應(yīng)補充訂貨？(3) 計算存貨平均占用資金。8、【答案】本題的主要考核點是在存貨管理中對幾個重要概念以及計算方法的掌握。(1)經(jīng)濟訂貨量也一年需求量訂但巨V單價儲存成本白分?jǐn)?shù)23000060=J120000=346=300（單位）.10030%再

21、訂貨點=平均日需求X訂貨大數(shù)+安全儲備量=30000/360X15+750=1250+750=2000(單位)一采購批量占用資金=x單價+安全儲備量x單價2=300X100+750X100=15000+75000=90000(元)29、銷售百分比法。某公司2006年銷售收入為100萬元，稅后凈利4萬元，發(fā)放了股利2萬元，年末簡化資產(chǎn)負(fù)債表如下:XX公司資產(chǎn)負(fù)債表資廣負(fù)債及所有者權(quán)益現(xiàn)金20000應(yīng)付賬款100000父易性金融資產(chǎn)30000短期借款80000應(yīng)收賬款140000長期借款200000存貨200000普通股本500000可供出售金融資產(chǎn)50000留存收益20000固定資產(chǎn)460000

22、合計900000合計900000假定公司2007年計劃銷售收入增長至120萬元，銷售凈利率與股利支付率仍保持基期的水平，若該企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與銷售收入之間有穩(wěn)定百分比關(guān)系。要求：對以下互不相關(guān)問題給予解答：若金融資產(chǎn)的最低限額為20000元，假設(shè)該企業(yè)貸款銀行要求的最高凈財務(wù)杠桿比率為32%,要求預(yù)測須從外部補充的借款，以及須從外部增發(fā)的股票融資需求量；(1) 如果預(yù)計2007年通貨膨脹率為8%,公司銷量增長5%,金融資產(chǎn)的最低限額為20000元，預(yù)測2007年外部融資需要量；(2) 如果公司不打算從外部融資，且假設(shè)維持金融資產(chǎn)保持不變，請預(yù)測2007年獲利多少？(3) 計算該公司的可持

23、續(xù)增長率；(4) 如果2007年經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度(按年末數(shù)確定)比上年加速0.2次，假設(shè)維持金融資產(chǎn)保持不變，其余假設(shè)條件不變，問該企業(yè)是否仍需對外籌資？9、【答案】經(jīng)營資產(chǎn)占銷售百分比=(900000-100000)/1000000=80%經(jīng)營負(fù)債占銷售百分比=100000/1000000=10%銷售凈利率=40000/1000000=4%股利支付率=20000/40000=50%2006年金融資產(chǎn)=20000+30000+50000=1000002006年金融負(fù)債=200000+80000=2800002006年凈負(fù)債=280000-100000=1800002006年所有者權(quán)益=5000

24、00+20000=520000年經(jīng)營凈資產(chǎn)=900000-50000-30000-20000-100000=700000年經(jīng)營凈資產(chǎn)=1200000X(80%10%)=840000資金需要總額=840000700000=140000可動用的金融資產(chǎn)=100000-20000=80000留存收益增加=1200000X4%X(150%)=24000需從外部融資額=1400008000024000=36000因為凈財務(wù)杠杜比率為32%,則凈債務(wù)/凈經(jīng)營資產(chǎn)=32%。按貸款銀行要求2007年最大凈負(fù)債=840000X32%=2688002007年金融負(fù)債=268800+20000=288800年金融負(fù)

25、債=80000+200000=280000年新增加的借款=288800280000=88002007年增發(fā)股票=36000-8800=27200名義增長率為(1+8%)X(1+5%)-1=13.4%銷售增加額=1000000x13.4%=134000外部融資=134000X(80%10%)(100000-20000)134000X4%X(150%)=88800=80%10%4%X(1+X)/XX(150%)增長率X=2.94%預(yù)計利潤=1000000X(1+2.94%)X4%=41176(元)權(quán)益凈利率=40000+520000=7.69%可持續(xù)增長率=50%X7.69%/150%X7.69%

26、=4%2006年經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=1000000=1.25(次)800000則2007年經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=1.25+0.2=1.45(次)預(yù)計2007年經(jīng)營資產(chǎn)=銷售收入/經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=1200000/1.45=827586(元)所以增加的經(jīng)營資產(chǎn)=827586800000=27586萬元增加的經(jīng)營負(fù)債=200000X10%=20000預(yù)計2007年對外籌資額=增加經(jīng)營資產(chǎn)-增加經(jīng)營負(fù)債-增加留存收益=27586-200001200000X4%X(150%)=16414(元)所以不需對外融資。10、銷售百分比法。ABC公司2001年12月31日有關(guān)資料如下單位：萬元項目金額項目金額貨幣資金8短期

27、借款46交易性金融資產(chǎn)10應(yīng)付賬款25應(yīng)收賬款122預(yù)收賬款7存貨100長期借款50流動資廣240股本100固定資產(chǎn)80資本公積57留存收益35合計320合計320根據(jù)歷史資料顯示，企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債占銷售收入的比不變。2001年度公司銷售收入為4000萬元，所得稅稅率30%，實現(xiàn)凈利潤100萬元，分配股利60萬元；公司期末股數(shù)100萬股，每股面值1元。要求：(1) 要求采用銷售百分比法計算： 維持2001年銷售凈利率、股利支付率和凈負(fù)債條件下，不打算外部籌資，貝U2002年預(yù)期銷售增長率為多少？ 當(dāng)2002年銷售增長率為30%，企業(yè)最低貨幣資金余額為8萬元，求外部融資額？(2) 若公司維

28、持2001年經(jīng)營效率和財務(wù)政策，且不打算增發(fā)股票： 2002年預(yù)期銷售增長率為多少？ 2002年預(yù)期股利增長率為多少？ 若2001年末公司股價為20元，則股東預(yù)期報酬率為多少？(3) 假設(shè)2002年計劃銷售增長率為30%,回答下列互不相關(guān)問題： 若不打算外部籌資權(quán)益資金，并保持2001年財務(wù)政策和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，則銷售凈利率應(yīng)達到多少？ 若想保持2001年經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，需從外部籌集多少股權(quán)資金？ 若不打算外部籌集權(quán)益資金，并保持2001年經(jīng)營效率和資產(chǎn)負(fù)債率不變，則股利支付率應(yīng)達到多少? 若不打算外部籌集權(quán)益資金，并保持2001年財務(wù)政策和銷售凈利率，則資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)達到多少？ 若不打算外部籌集權(quán)益資金，并保持2001年經(jīng)營效率和股利支付率不變，則資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)達到多少?(要求權(quán)益乘數(shù)保留四位小數(shù)，計算結(jié)果保留兩位小數(shù))10、【答案】(1)經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比=302+4000=7.55%經(jīng)營負(fù)債銷售百分比=32+4000=0.8%銷售凈利率=100/4000