股權投資基金組織形式選擇

1、股權投資基金組織形式選擇：公司制或合伙制股權投資基金的組織形式主要有公司制、有限合伙制、信托制和契約制。在實踐中，有限合伙制和公司制最為常見，尤其以有限合伙制為多。在中國證券基金投資協(xié)會備案登記的兩萬三千余家股權投資基金中，有限合伙制基金已經成為市場主流。在選擇基金組織形式時通常考慮的因素包括：資金來源與結構、基金管理方式、稅收與投資收益要求、收益分配形式以及操作程序等。公司制與有限合伙制基金在前述方面區(qū)別如下：一、資金來源與組織結構（一）公司制基金公司制基金是指依據(jù)公司法設立，以有限責任公司或股份有限公司形式運作的股權基金。在有限責任公司形勢下，投資人必須為普通股。而在股份公司形勢下，投資人

2、可以普通股股東或優(yōu)先股股東身份投資到基金中。圖 1 公司制基金組織架構（二）有限合伙制基金有限合伙制基金是指依據(jù)合伙企業(yè)法設立，以有限合伙企業(yè)形式運作的股權基金。在有限合伙制基金中，投資人為有限合伙人，對基金的債務承擔有限責任，管理人為普通合伙人，對基金的債務承擔無限連帶責任；基金由普通合伙人管理，有限合伙人不參與基金管理；有限合伙人與普通合伙人之間通過合伙協(xié)議來規(guī)范雙方的關系和合伙企業(yè)經營管理的重大事項。圖 2 有限合伙制基金組織架構（三）兩者區(qū)別公司制基金要求全部股東以出資額為限對基金承擔連帶責任，同股同權。此外，股份有限公司制基金可以發(fā)行優(yōu)先股，有限責任公司制基金只可以發(fā)行普通股。上述因

3、素不利于基金募集多元化社會資金。有限合伙制基金中，普通合伙人對合伙企業(yè)債務承擔無限連帶責任，有限合伙人以其認繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務承擔有限責任。有限合伙制基金可以根據(jù)資金來源與性質設置不同的層次，例如：優(yōu)先級有限合伙人、中間級有限合伙人、劣后級有限合伙人等，靈活約定各類有限合伙人的權利義務，滿足保險、銀行、國有企業(yè)以及民營企業(yè)等各類社會資金的相關要求。二、基金管理方式（一）公司制基金 公司制基金通過股東大會授權下的董事會及管理層對公司運營進行決策管理，管理層下設業(yè)務部門和職能部門執(zhí)行具體業(yè)務。圖 3 公司制基金管理架構（二）有限合伙制基金普通合伙人作為執(zhí)行事務合伙人，代表合伙企業(yè)執(zhí)行合伙

4、事務，普通合伙人也可以通過委托管理協(xié)議的方式，將投資管理職能委托給其他專業(yè)的投資管理機構?；鹪O合伙人大會，全體合伙人可共同討論涉及合伙企業(yè)變更等事項，但不可參與基金投資決策?；鸬暮诵臎Q策機構為投資決策委員會，通常設在實行管理職能的普通合伙人或獨立行使管理職能的管理機構中。通常，基金也會設立顧問委員會、風控委員會、立項論證會等，為投資決策提供輔助支持。圖 4 有限合伙制基金管理架構（三）兩者區(qū)別公司制基金由股東進行管理決策。其中，在有限責任公司制下，所有股東都有權參與公司決策；在股份公司制下，普通股股東可對公司形式決策權，而優(yōu)先股股東只對特定事項擁有表決權，不能參與公司經營決策。普通股東之間

5、按出資份額或比例來分配管理權，保護主要股東在重大事項上的決定權，體現(xiàn)出“誰出錢多，誰聲音就大”的特點。此外，公司制基金需要另行組建基金管理團隊進行分析判斷，基金管理人可能會受到股東（投資人）和董事會的影響，投資人能更大程度的參與公司運營決策，從而導致投資決策效率較低。有限合伙制基金由普通合伙人執(zhí)行合伙事務、負責投資決策，有限合伙人不執(zhí)行合伙事務，不得對外代表有限合伙企業(yè)。有限合伙人將資金交給普通合伙人后，無權干涉普通合伙人的投資決策。此外，在有限合伙制基金下，普通合伙人獲得全部管理權，投資人和管理人之間的關系清晰，保障了基金管理的專業(yè)性，提高投資決策效率。三、稅收與投資收益要求（一）公司制基金

6、 公司制基金最為人所詬病的問題即雙重征稅。公司的投資收益在繳納25%的企業(yè)所得稅后，分配給個人投資者時還需按20%的稅率繳納個人所得稅，個人投資者最終的總稅負為40%；分配給機構投資者后機構投資者將其匯總到當年利潤中再次繳納15%-25%不等（具體稅率取決于投資人是否享受稅收優(yōu)惠）的所得稅，機構投資者的最終總稅負為36%-44%。（二）有限合伙制基金 有限合伙制基金為單層稅制，實行“先分后稅”，由合伙人按各自適用的稅率分別計算繳納所得稅。因此，機構投資者最終稅負為15%-25%（具體稅率取決于投資者自身是否享受稅收優(yōu)惠），個人投資者最終稅負為20%-35%（具體稅率取決于累進制個稅）。稅收待遇

7、與投資人的利益直接相關，是投資人和管理人選擇基金模式的重要考量因素。在稅收制度上，有限合伙制基金顯著優(yōu)于公司制基金，為社會投資者提高投資收益帶來巨大優(yōu)勢，從而更有助于吸引社會投資者、特別是提供較大規(guī)模較長期限資金的機構投資者，從而更有利于實現(xiàn)財政杠桿的放大效應。四、收益分配（一）公司制基金公司制基金按出資比例在股東之間分配收益，分配制度難以準確反映和合理體現(xiàn)基金發(fā)起及管理人的投資和管理技能創(chuàng)造的特殊價值。此外，公司制基金必須先彌補虧損和提取法定公積金后才可以分配利潤，法定公積金累計達到公司注冊資本的50%以上方可不再提取，制約了公司制基金的分紅能力。（二）有限合伙制基金有限合伙制基金的收益分配

8、和業(yè)績激勵通過合伙協(xié)議的約定來確定。合伙協(xié)議具有開放性，不受出資比例的束縛，便于投資人和管理人自主、理性設計分配方式。此外，有限合伙制基金不需要留存利潤，其投資收益可以根據(jù)合伙協(xié)議的約定隨時向投資人分配，提高了投資人的內部收益率。五、操作程序（一）公司制基金公司制基金由股東進行管理決策。其中，在有限責任公司制下，所有股東都有權參與公司決策；在股份公司制下，普通股股東可對公司形式決策權，而優(yōu)先股股東只對特定事項擁有表決權，不能參與公司經營決策。普通股東之間按出資份額或比例來分配管理權。此外，公司制基金管理人由董事會選擇，容易受到股東（投資人）和董事會的影響，導致投資決策效率較低。公司制基金每一次

9、增加、減少投資人，或者每一次增加出資、現(xiàn)金分配，都需要到工商部門辦理工商變更手續(xù)。此外，公司制基金對股東的收益分配僅通過分紅方式，當基金因投資退出取得現(xiàn)金進行投資者分配時，超越分紅權對應的收益，只能履行減資手續(xù)。涉及沖減實收資本的，依然要履行登報通知債權人并辦理工商變更等一系列手續(xù)，否則未經法定程序將出資抽回的行為認定為股東抽逃資金。此外，公司制基金的股東若涉及國有企業(yè)，那么基金在投資決策及退出時須對標的資產進行評估。然而，資產評估并不適用于所有的投資標的，對基金專業(yè)化的投資決策以及擇時退出等操作程序產生影響，不利于管理人實現(xiàn)基金價值最大化。（二）有限合伙制基金有限合伙制基金由普通合伙人執(zhí)行合伙事務、負責投資決策，有限合伙人不執(zhí)行合伙事務，不得對外代表有限合伙企業(yè)。有限合伙人將資金交給普通合伙人后，無權干涉普通合伙人的投資決策。此外，在有限合伙制基金下，普通合伙人獲得全部管理權，投資人和管理人之間的關系清晰，保障了基金管理的專業(yè)性，提高投資決策效率。有限合伙制基金采用承諾出資制，項目退出收回成本并對合伙人分配時，可以依照合伙協(xié)議靈活約定取