外匯走勢及對私產(chǎn)品介紹江西南昌

1、2015年11月外匯市場和外匯交易產(chǎn)品金融市場部白力強一、一、外匯市場基礎(chǔ)知識外匯市場基礎(chǔ)知識.3二、匯率定價理論和匯率制度安排二、匯率定價理論和匯率制度安排.19 三、外匯交易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和功能三、外匯交易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和功能.35四、對私外匯產(chǎn)品介紹四、對私外匯產(chǎn)品介紹.51 一、外匯市場基礎(chǔ)知識一、外匯市場基礎(chǔ)知識1.1 外匯和匯率的基本概念外匯和匯率的基本概念1.2 外匯市場的組織構(gòu)成外匯市場的組織構(gòu)成n 外匯，指外國貨幣或者以外國貨幣表示的能用于國際結(jié)算的支付手段（廣義概念），外匯，指外國貨幣或者以外國貨幣表示的能用于國際結(jié)算的支付手段（廣義概念），也可以特指外國貨幣（狹義概念）。也可以特指外

2、國貨幣（狹義概念）。外幣支付憑證外幣支付憑證 包括以外幣表示的票據(jù)、銀行付款憑證、儲蓄憑證等。 例如：美元大額存單，英鎊承兌匯票。外國貨幣外國貨幣 包括紙幣和鑄幣。 例如：五瑞郎紙幣、兩歐元硬幣。n 從廣義概念上講，外匯包括以下類別：從廣義概念上講，外匯包括以下類別：外幣有價證券外幣有價證券 以外幣表示的債券、股票等。 例如：美國國債、蘋果公司股票其他其他 特別提款權(quán)（SDR）。 其他以外幣表示的支付手段。n匯率，指一國貨幣以另一國貨幣表示的價格，即兩國貨幣間的比價。匯率，指一國貨幣以另一國貨幣表示的價格，即兩國貨幣間的比價。n 匯率的標價方式分為兩種：直接標價法和間接標價法。匯率的標價方式分

3、為兩種：直接標價法和間接標價法。 以一定單位的外國貨幣折合多少單位的本國貨幣。以一定單位的外國貨幣折合多少單位的本國貨幣。人民幣、港幣、日元、瑞士法郎、加元、新加坡幣等例如：美元/人民幣（USD/CNY) =6.1800 1美元=6.18人民幣 直接直接標價標價 以一定單位本國貨幣折算多少單位的外國貨幣。以一定單位本國貨幣折算多少單位的外國貨幣。歐元、英鎊、澳元。例如：歐元/美元（EUR/USD) =1.3410 1歐元= 1.3410美元間接間接標價標價 一國貨幣對美元的匯率。一國貨幣對美元的匯率。例如：美元/人民幣（USD/CNY) =6.1800 歐元/美元（EUR/USD) =1.34

4、10 直盤直盤匯率匯率 兩種非美貨幣之間的相對匯率。兩種非美貨幣之間的相對匯率。例如：歐元/人民幣（EUR/CNY) =8.2874 1歐元= 8.2874人民幣交叉交叉匯率匯率n根據(jù)貨幣種類，匯率可分為直盤匯率與交叉匯率。根據(jù)貨幣種類，匯率可分為直盤匯率與交叉匯率。n匯率報價：買入價（匯率報價：買入價（Bid）vs 賣出價（賣出價（Ask/Offer） 價價 差（差（Spread)=賣出價賣出價-買入價買入價 n交叉匯率的計算交叉匯率的計算 買入價Bid賣出價Ask/Offer買入價Bid賣出價Ask/OfferEUR/CNY賣出價=EUR/USD賣出價*USD/CNY 賣出價EUR/CNY

5、買入價=EUR/USD買入價*USD/CNY 買入價n 名義匯率（名義匯率（Nominal Exchange Rate)被直接公布、使用的表示兩國貨幣之間比價關(guān)系的匯率由外匯市場供給關(guān)系決定，與兩國物價無關(guān) n 實際匯率（實際匯率（ Real Exchange Rate)在名義匯率的基礎(chǔ)上，經(jīng)兩國物價水平調(diào)整后的匯率反映兩國商品的相對價格水平 n 根據(jù)表現(xiàn)形式，匯率分為名義匯率和實際匯率：根據(jù)表現(xiàn)形式，匯率分為名義匯率和實際匯率：一個簡單的例子：一個簡單的例子： 假設(shè)歐元/美元的名義匯率為1.30，歐元區(qū)通脹水平為1.5%，美國通脹水平為2.5%，那么歐元/美元的實際匯率為： 1.30*（1+

6、1.5%）/（1+2.5%）= 1.28n 名義有效匯率（名義有效匯率（Nominal Effective Exchange Rate)衡量一國貨幣相對其他一組貨幣匯率的加權(quán)平均值通常以本國與其貿(mào)易伙伴國雙邊名義匯率的加權(quán)平均值表示 n 實際有效匯率（實際有效匯率（ Real Effective Exchange Rate )根據(jù)價格變化進行調(diào)整后的有效匯率剔除價格因素對各國貨幣購買力的影響一國實際有效匯率上升，意味著本國外部競爭力的下降 n有效匯率（有效匯率（Effective Exchange Rate）以某個變量為權(quán)重計算的加權(quán)平均匯率指數(shù)，報告期一國貨幣對各個樣本國貨幣的匯率以選定的變

7、量為權(quán)數(shù)計算出的與基期匯率之比的加權(quán)平均匯率之和。 R指有效匯率， 為該國貨幣與第i個國家的貨幣之間的雙邊匯率， 為該國貨幣對應(yīng)的權(quán)數(shù)。n 在電話和電腦普及之前，外匯交易集中在實體的交易場所內(nèi)進行，而主要的交易集中在電話和電腦普及之前，外匯交易集中在實體的交易場所內(nèi)進行，而主要的交易集中在倫敦、紐約、法蘭克福和東京等金融中心。在倫敦、紐約、法蘭克福和東京等金融中心。n 信息化科技的加速發(fā)展使外匯交易更為便利，電話、傳真和電腦的普及將主要的外匯信息化科技的加速發(fā)展使外匯交易更為便利，電話、傳真和電腦的普及將主要的外匯交易中心聯(lián)為一體，全球各個市場逐步連接成為了交易中心聯(lián)為一體，全球各個市場逐步連

8、接成為了5*24小時不間斷交易的市場。小時不間斷交易的市場。n 主要的交易產(chǎn)品包括即期、遠期、掉期和期權(quán)類產(chǎn)品。主要的交易產(chǎn)品包括即期、遠期、掉期和期權(quán)類產(chǎn)品。即期交易產(chǎn)品即期交易產(chǎn)品 在當期進行的兩種貨幣之間的交易，一般資金起息日為交易日后兩個交易日以內(nèi)（T+0、T+1和T+2）。 CAD?遠期交易產(chǎn)品遠期交易產(chǎn)品 在遠期進行的兩種貨幣之間的交易，一般資金起息日為交易日后兩個工作日后（不含），即T+3以后。 在近端和遠端各進行一筆買賣方向相反的外匯交易業(yè)務(wù) 包括外匯掉期（FX Swap）、貨幣掉期（Cross Currency Swap）和利率互換（Interest Rate Swap）。掉

9、期類交易產(chǎn)品掉期類交易產(chǎn)品期權(quán)類交易產(chǎn)品期權(quán)類交易產(chǎn)品 期權(quán)買方向賣方支付一筆期權(quán)費，獲得在未來按照約定交易要素進行外匯交易的權(quán)力。 不對稱交易結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品類型多樣、可任意組合。n 結(jié)售匯業(yè)務(wù)，指人民幣與外匯幣種之間的交易業(yè)務(wù)，從市場層次上分為自營結(jié)售匯結(jié)售匯業(yè)務(wù)，指人民幣與外匯幣種之間的交易業(yè)務(wù)，從市場層次上分為自營結(jié)售匯和代客結(jié)售匯業(yè)務(wù)，產(chǎn)品類型上包括即期結(jié)售匯、遠期結(jié)售匯、人民幣與外幣掉期和和代客結(jié)售匯業(yè)務(wù)，產(chǎn)品類型上包括即期結(jié)售匯、遠期結(jié)售匯、人民幣與外幣掉期和人民幣對外匯期權(quán)。人民幣對外匯期權(quán)。n 外匯買賣業(yè)務(wù)，指外匯幣種之間（不涉及人民幣）的交易業(yè)務(wù)。外匯買賣業(yè)務(wù)，指外匯幣種之間（不

10、涉及人民幣）的交易業(yè)務(wù)。結(jié)售匯業(yè)務(wù)結(jié)售匯業(yè)務(wù)外匯買賣業(yè)務(wù)外匯買賣業(yè)務(wù) 人民幣與外幣之間的交易 受到境內(nèi)外匯監(jiān)管政策管理，需要在實需背景下進行 總行國際業(yè)務(wù)部（外匯政策監(jiān)管處）牽頭管理，金融市場部主要負責(zé)報價、交易 外幣與外幣之間的交易 可自由兌換幣種的交易基本無限制 金融市場部（外匯交易處）牽頭管理，同時負責(zé)報價、交易 n 目前的外匯市場結(jié)構(gòu)主要包括銀行間市場和柜臺市場兩個層面。目前的外匯市場結(jié)構(gòu)主要包括銀行間市場和柜臺市場兩個層面。交易中介交易中介商業(yè)銀行（商業(yè)銀行（Maker/TakerMaker/Taker）銀行間市場銀行間市場柜臺市場柜臺市場中央銀行中央銀行/ /主權(quán)基金主權(quán)基金非銀行

11、機構(gòu)非銀行機構(gòu)公司和機構(gòu)客戶公司和機構(gòu)客戶個人客戶個人客戶n 不同的參與者持有不同的交易目的，在市場中發(fā)揮不同的作用。不同的參與者持有不同的交易目的，在市場中發(fā)揮不同的作用。商業(yè)銀行商業(yè)銀行 在銀行間市場平補客戶頭寸，并開展自營交易。 提供雙邊交易報價，并開展銀行間做市交易。根據(jù)銀行間報價向客戶提供柜臺報價和交易服務(wù)。中央銀行中央銀行/ /主權(quán)基金主權(quán)基金 維持本幣市場穩(wěn)定，實踐貨幣政策目標。 進行外匯儲備管理。非銀行機構(gòu)非銀行機構(gòu) 平補自身因不同目的產(chǎn)生的匯兌、套期保值、投機和套利交易頭寸。個人客戶個人客戶交易中介交易中介 提供市場交易報價，撮合交易以提高市場流動性。 賺取手續(xù)費收入。n 根

12、據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，全球外匯市場日均成交量從三年前的根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，全球外匯市場日均成交量從三年前的4萬億美元增加萬億美元增加到到5.3萬億美元，其中人民幣日均交易量萬億美元，其中人民幣日均交易量1200億美元，排名第億美元，排名第9。n 各產(chǎn)品類別中，貨幣掉期日均交易量各產(chǎn)品類別中，貨幣掉期日均交易量2.2萬億美元排名第一，即期交易日均萬億美元排名第一，即期交易日均2萬億美元萬億美元緊隨其后，而期權(quán)和遠期交易的增幅靠前，分別達到緊隨其后，而期權(quán)和遠期交易的增幅靠前，分別達到60%和和43%。n 不同參與者因不同目的而形成的交易需求，匯集而形成市場總的供求關(guān)系不同參與者因不同

13、目的而形成的交易需求，匯集而形成市場總的供求關(guān)系外匯供給外匯供給外匯需求外匯需求貿(mào)易：商品和服務(wù)出口貿(mào)易：商品和服務(wù)進口投資：境外對境內(nèi)投資投資：境內(nèi)對境外投資投機：看漲本幣投機：看跌本幣套利需求套利需求 貿(mào)易條件（經(jīng)常項目余額） 相對資金收益率 中長期經(jīng)濟預(yù)期 短期：利率平價關(guān)系 影響因素影響因素n 對于上述因素的分析一般被歸為基本面分析，但與之相對的技術(shù)面分析只研究市場對于上述因素的分析一般被歸為基本面分析，但與之相對的技術(shù)面分析只研究市場價格行為本身，而不關(guān)注交易行為背后的驅(qū)動因素。價格行為本身，而不關(guān)注交易行為背后的驅(qū)動因素。n 常用的技術(shù)分析指標包括：常用的技術(shù)分析指標包括： 長短期

14、相對指標：如相對強弱指標（RSI）、隨機指標（KD）、MACD、Ichimoku等； 均線系統(tǒng)：10DMA、20DMA、50（55）DMA、100DMA、200DMA等； 切線指標：趨勢線、通道線、Fibonacci預(yù)測線等； 形態(tài)指標：M型（雙頂）、W型（雙底）、頭肩頂（底）、旗型、楔形等； K線分析 波浪分析 二、匯率定價理論和匯率制度安排二、匯率定價理論和匯率制度安排2.1 匯率定價理論匯率定價理論2.2 匯率制度安排匯率制度安排n 匯率是貨幣之間的相對價格，而對于價格決定起到最根本作用的就是匯率是貨幣之間的相對價格，而對于價格決定起到最根本作用的就是供求關(guān)系。供求關(guān)系。 當對于某一種貨

15、幣的供給相對需求上升時，該貨幣貶值（價格下跌）；當對于某一種貨幣的供給相對需求上升時，該貨幣貶值（價格下跌）； 相應(yīng)地，當某一種貨幣的需求相對供給上升時，該貨幣升值（價格上漲）。相應(yīng)地，當某一種貨幣的需求相對供給上升時，該貨幣升值（價格上漲）。 要理解匯率背后的決定機制，關(guān)鍵就在于理解貨幣背后的供求關(guān)系，要理解匯率背后的決定機制，關(guān)鍵就在于理解貨幣背后的供求關(guān)系，即供給和需求的來源是什么？受哪些因素影響？即供給和需求的來源是什么？受哪些因素影響？ 匯率是由外匯市場上的供求關(guān)系決定匯率是由外匯市場上的供求關(guān)系決定 而外匯供求又源于國際借貸中的流動借貸的變化而外匯供求又源于國際借貸中的流動借貸的變

16、化國際借貸學(xué)說國際借貸學(xué)說n 匯率決定理論匯率決定理論 兩國貨幣間的匯率主要由兩國貨幣的購買力決定兩國貨幣間的匯率主要由兩國貨幣的購買力決定 絕對購買力平價絕對購買力平價 vs. 相對購買力平價相對購買力平價購買力平價學(xué)說購買力平價學(xué)說 兩國貨幣間的即期匯率與遠期匯率的差約等于兩國的利率差兩國貨幣間的即期匯率與遠期匯率的差約等于兩國的利率差 拋補利率平價拋補利率平價 vs. 無拋補利率平價無拋補利率平價利率平價學(xué)說利率平價學(xué)說 從國際收支均衡角度來確定匯率水平，從國際收支均衡角度來確定匯率水平，e.g.蒙代爾蒙代爾-弗萊明模型弗萊明模型 關(guān)于匯率決定的流量理論關(guān)于匯率決定的流量理論國際收支學(xué)說

17、國際收支學(xué)說 更強調(diào)資本流動在匯率決定中的作用。更強調(diào)資本流動在匯率決定中的作用。 匯率被看作資產(chǎn)的價格，由資產(chǎn)的供求決定。匯率被看作資產(chǎn)的價格，由資產(chǎn)的供求決定。資本市場學(xué)說資本市場學(xué)說n國際借貸學(xué)說國際借貸學(xué)說(Theory of International Indebtedness)出現(xiàn)和盛行于金本位制時出現(xiàn)和盛行于金本位制時期，該學(xué)說認為：期，該學(xué)說認為： 匯率是由外匯市場上的供求關(guān)系決定，而外匯供求又源于國際借貸。 國際借貸分為固定借貸和流動借貸兩種。前者指借貸關(guān)系已形成，但未進入實際支付階段的借貸；后者指已進入支付階段的借貸。 首次就匯率的決定進行了探討 明確了匯率由外匯市場供求決

18、定優(yōu)優(yōu) 點點 過于籠統(tǒng)，對于影響國際借貸的背后因素沒有作具體分析 僅部分適用于當時的貨幣體系，在國際貿(mào)易和資本流動興起后逐步過時。問問 題題n 匯率決定理論匯率決定理論- -購買力平價學(xué)說（購買力平價學(xué)說（Purchasing power parity, PPP）兩種貨幣間的匯率決定于兩國貨幣各自所具有的購買力之比一件相同商品在不同國家出售，如果以同一種貨幣計價，其價格應(yīng)當是一致的（一價定律）e=PA/PB e為直接標價法下為直接標價法下A國貨幣對國貨幣對B國貨幣的匯率國貨幣的匯率PA、PB 分別表示分別表示A、B兩國的物價水平兩國的物價水平絕對購買力平價絕對購買力平價e1/e0=PA/PB

19、e0、e1分別表示分別表示t0、t1 時期時期A國貨幣對國貨幣對B國貨幣的匯率（直接標價法）國貨幣的匯率（直接標價法） PA、PB 分別表示分別表示A、B兩國兩國t0-t1的物價指數(shù)的物價指數(shù)相對購買力平價相對購買力平價巨無霸指數(shù)巨無霸指數(shù)如果一個巨無霸在美國的價格是如果一個巨無霸在美國的價格是3 3美元，在中國美元，在中國1818人民人民幣，那么美元與人民幣的購買力平價匯率為：幣，那么美元與人民幣的購買力平價匯率為：3 3美元美元=18=18人民幣人民幣n 案例：案例： 如果美國物價一年上升2%，而中國的物價一年上升5%，則按照相對購買力平價理論，美元應(yīng)對人民幣升值3%。 Really？ 從

20、貨幣作為支付媒介的角度討論了外匯供求和匯率決定 淺顯易懂，能夠比較好的解釋跨境貿(mào)易對于匯率的影響優(yōu)優(yōu) 點點 假設(shè)條件過于苛刻，現(xiàn)實中存在諸多問題（非貿(mào)易品、運輸成本、保存期限、生活習(xí)慣和貿(mào)易壁壘等） 沒有考慮資本流動的影響 操作上存在一定技術(shù)難度 只考慮了物價對于匯率的影響，沒有考慮匯率對物價的反作用問問 題題n 利率平價理論認為，兩國之間的即期匯率與遠期匯率的關(guān)系與兩國的利率有密切利率平價理論認為，兩國之間的即期匯率與遠期匯率的關(guān)系與兩國的利率有密切的聯(lián)系。該理論認為：的聯(lián)系。該理論認為： 投資者投資于國內(nèi)所得到的短期利率收益應(yīng)該與按即期匯率折成外匯在國外投資者投資于國內(nèi)所得到的短期利率收益

21、應(yīng)該與按即期匯率折成外匯在國外投資并按遠期匯率買回該國貨幣所得到的短期投資收益相等。投資并按遠期匯率買回該國貨幣所得到的短期投資收益相等。n 案例：案例： USD/CNY即期匯率為6.18，假設(shè)人民幣一年期存款利率為4%，美元一年期存款利率為2.5%，那么USD/CNY遠期匯率應(yīng)該是多少？ 如果不等于6.27呢？ USD/CNY Forward = 6.18 * (1+4%) / (1+2.5%) = 6.27 n 在利率平價理論下，在利率平價理論下， 所以，美元兌人民幣遠期升水不代表人民幣貶值預(yù)期！所以，美元兌人民幣遠期升水不代表人民幣貶值預(yù)期！ 高收益貨幣即期升值，遠期貶值；低收益貨幣即期

22、貶值，遠期升值。高收益貨幣即期升值，遠期貶值；低收益貨幣即期貶值，遠期升值。 從貨幣的時間價值和資金流動的角度探討了貨幣的供求和匯率的決定 能夠較好地解釋即期和遠期匯率之間的相互關(guān)系優(yōu)優(yōu) 點點 忽略了外匯交易成本和資金流動的障礙 假定套利資本是無限的，且能夠迅速做出正確反映 忽略了投資者對于超額收益的追逐 并非獨立的匯率定價理論，很難應(yīng)用于匯率絕對水平的解釋問問 題題n 國際收支理論將貿(mào)易項下的貨幣供求和資本項下的貨幣供求相結(jié)合，主要是從國國際收支理論將貿(mào)易項下的貨幣供求和資本項下的貨幣供求相結(jié)合，主要是從國際收支均衡的角度來闡述匯率的調(diào)節(jié)。際收支均衡的角度來闡述匯率的調(diào)節(jié)。n 該理論假定：該

23、理論假定： 國際收支僅包括經(jīng)常帳戶(CA)和資本與金融帳戶(K)，所以有BP=CA+K=0； CA由該國的進出口決定，主要由本國收入水平Y(jié)、外國收入水平Y(jié)、本國物價P、外國物價P和匯率e決定； K主要由本國利率i,外國利率i,匯率e和匯率預(yù)期Eef決定； 所以BP=CA+K=f1(Y、Y 、P、P、e)+f2(i、i、e、Eef)=f(Y、Y、P、P、i、i、e、Eef)=0。 進而推導(dǎo)出 e = g(Y,Y,P,P,i,i,Eef)n 國際收支理論發(fā)端于布雷頓森林體系盛行期間，具有較強的時代烙印，是當時國國際收支理論發(fā)端于布雷頓森林體系盛行期間，具有較強的時代烙印，是當時國際貨幣體系下各國宏

24、觀經(jīng)濟政策決定過程中的產(chǎn)物。際貨幣體系下各國宏觀經(jīng)濟政策決定過程中的產(chǎn)物。 指出了匯率與國際收支之間存在的密切關(guān)系 有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動和決定，對于政策確定具有很實際的指導(dǎo)意義。 優(yōu)優(yōu) 點點 沒有對影響國際收支的眾多變量之間的關(guān)系，及其與匯率之間的關(guān)系進行深入分析 缺乏具有明確因果關(guān)系的結(jié)論 是關(guān)于匯率決定的流量理論，對于存量關(guān)系缺乏解釋力問問 題題n 布雷登森林體系解體后浮動匯率制度興起，資本市場說在布雷登森林體系解體后浮動匯率制度興起，資本市場說在20世紀世紀70年代中后期成年代中后期成為了匯率理論的主流。為了匯率理論的主流。n 與傳統(tǒng)的理論相比，匯率的資本市場說更強調(diào)了資本流動

25、在匯率決定理論的作用，與傳統(tǒng)的理論相比，匯率的資本市場說更強調(diào)了資本流動在匯率決定理論的作用，匯率被看作為資產(chǎn)的價格，由資產(chǎn)的供求決定。主要的分析方法包括：匯率被看作為資產(chǎn)的價格，由資產(chǎn)的供求決定。主要的分析方法包括：彈性價格貨幣彈性價格貨幣分析法分析法粘性價格貨幣粘性價格貨幣分析法分析法資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合分析法分析法 適應(yīng)浮動匯率制下更為廣泛的國際資本流動 將資產(chǎn)總量納入分析框架，使得對于資本供求的分析更為深入 將經(jīng)濟學(xué)對于價格行為、資本市場行為等方面的新研究成果納入分析框架優(yōu)優(yōu) 點點 缺乏對于國際貿(mào)易因素的分析，顯得不夠全面 新興市場國家普遍存在的資本進出障礙，使該分析方法的應(yīng)用范圍受限問問

26、 題題n 匯率制度安排匯率制度安排(Exchange Rate Arrangement)又稱匯率制度：是指一國貨幣又稱匯率制度：是指一國貨幣當局對匯率制度本國匯率變動的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。當局對匯率制度本國匯率變動的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。n 其內(nèi)容包括四個方面：其內(nèi)容包括四個方面：n 傳統(tǒng)上，按照匯率變動的幅度，匯率制度被分為兩大類型：固定匯率制和浮傳統(tǒng)上，按照匯率變動的幅度，匯率制度被分為兩大類型：固定匯率制和浮動匯率制。動匯率制。制定、維持與管理匯率的機構(gòu)，如外匯制定、維持與管理匯率的機構(gòu)，如外匯管理局、外匯平準基金委員會等。管理局、外匯平準基金委員會等。確定匯率的原

27、則和依據(jù)。例如，以貨幣確定匯率的原則和依據(jù)。例如，以貨幣本身的價值為依據(jù)，還是以法定代表的本身的價值為依據(jù)，還是以法定代表的價值為依據(jù)等。價值為依據(jù)等。維持與調(diào)整匯率的辦法。例如，是采用維持與調(diào)整匯率的辦法。例如，是采用公開法定升值或貶值的辦法，還是采取公開法定升值或貶值的辦法，還是采取任其浮動或官方有限度干預(yù)的辦法；任其浮動或官方有限度干預(yù)的辦法；管理匯率的法令、體制和政策等。例如，管理匯率的法令、體制和政策等。例如，各國外匯管制中有關(guān)匯率及其適用范圍各國外匯管制中有關(guān)匯率及其適用范圍的規(guī)定。的規(guī)定。n 固定匯率制（固定匯率制（fixed exchange rate system）是指以本位

28、貨幣本身或法定）是指以本位貨幣本身或法定含金量為確定匯率的基準，匯率比較穩(wěn)定的一種匯率制度。含金量為確定匯率的基準，匯率比較穩(wěn)定的一種匯率制度。n 曾經(jīng)盛行一時的金本位制（包括復(fù)本位制、金匯兌本位制）和布雷頓森林體系都可以被納入固定匯率制的范疇。n 金本位制： （1）黃金成為兩國匯率決定的實在的物質(zhì)基礎(chǔ)。 （2）匯率僅在鑄幣平價的上下各6左右波動，幅度很小。 （3）匯率的穩(wěn)定是自動而非依賴人為的措施來維持。 貨幣之間關(guān)系平等，不存在儲備貨幣的特殊身份； 中央銀行的干預(yù)規(guī)則明確清晰，。 優(yōu)優(yōu) 點點 資本項目開放條件下，央行失去貨幣政策獨立性； 黃金儲備有限時，本幣可能受到惡意攻擊問問 題題n 二

29、戰(zhàn)爆發(fā)后，由于部分參戰(zhàn)國需要大量增發(fā)貨幣用于軍隊補給，競爭性貶值使金本位制的核心基礎(chǔ)最終被破壞，布雷頓森林體系走上前臺。該體系下： （1）實行“雙掛鉤”，即美元與黃金掛鉤（一盎司黃金=35美元），其他各國貨幣與美元掛鉤。 （2）在“雙掛鉤”的基礎(chǔ)上，國際貨幣基金組織協(xié)定規(guī)定，各國貨幣對美元的匯率一般只能在匯率平價+1%的范圍內(nèi)波動，各國必須同IMF合作，并采取適當?shù)拇胧┍ＷC匯率的波動不超過該界限。 該制度也稱以美元為中心的固定匯率制，或可調(diào)整的釘住匯率制度。 雖然貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)是黃金平價，但不需要以黃金作為保證； 匯率波動幅度較金本位制有所增加； 有必要時，掛鉤匯率可進行人為調(diào)整； 在協(xié)調(diào)各國

30、匯率政策和對外經(jīng)濟政策方面起到了積極作用。優(yōu)優(yōu) 點點 匯率變動缺乏彈性，對國際收支的調(diào)節(jié)力度相當有限 ； 易招致破壞性投機（無論是資本大規(guī)模流入還是流出）； 使美國經(jīng)濟壓力加大。問問 題題n 布雷頓森林體系雖然一度在平衡各國對外經(jīng)濟政策方面起到了積極作用，但其內(nèi)在缺陷使得該體系最終瓦解。大部分主要發(fā)達經(jīng)濟體開始向浮動匯率政策過度。 有助于提高貨幣政策獨立性； 能夠解決固定匯率制下貨幣地位不對稱的問題； 匯率具有自動穩(wěn)定器功能。優(yōu)優(yōu) 點點 降低了對于央行紀律性的要求； 易導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機行為； 使國際貿(mào)易和國際投資的便利性下降，風(fēng)險上升； 造成具有匯率自主權(quán)的錯覺。 問問 題題IMF對于匯率制度

31、的分類（對于匯率制度的分類（2005年）年） (1) 無獨立法定貨幣的匯率安排(41個成員)，主要有美元化匯率和貨幣聯(lián)盟匯率； (2) 貨幣局安排匯率(7個成員)； (3) 傳統(tǒng)的固定釘住安排(42個成員)； (4) 水平帶內(nèi)釘住匯率(5個成員)； (5) 爬行釘住匯率(5個成員)； (6) 爬行帶內(nèi)浮動匯率(1個成員)； (7) 不事先公布干預(yù)方式的管理浮動制(52個成員)； (8) 獨立浮動匯率(34個成員)。n 人民幣匯率制度的發(fā)展主要經(jīng)歷了以下階段： 1979年以前年以前1979-1993官方定價：官方定價：人民幣匯率由官方統(tǒng)一確定，與市場實際公允價格存在偏差，造成資源在進出口部門分配

32、不公平 雙軌制：雙軌制：79年8月改革匯率制度，保留官方價格作為非貿(mào)易結(jié)算價，81年起試點貿(mào)易結(jié)算價，85年以外匯調(diào)劑價格渠道貿(mào)易結(jié)算價。1994-2005并軌后的單一匯率制度：并軌后的單一匯率制度：匯率并軌，實現(xiàn)有管理浮動和銀行結(jié)售匯制度，建議全國統(tǒng)一的外匯交易市場，改革匯率形成機制，一次性貶值52.6%，在97年金融危機后基本盯住美元。2005年以來年以來市場為基礎(chǔ)的管理浮動匯率制度：市場為基礎(chǔ)的管理浮動匯率制度：實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，在央行公布中間價的基礎(chǔ)上給予市場更大的定價自主權(quán)；完善匯率產(chǎn)品條線；匯改以來人民幣匯率升值超過25%。 三、外

33、匯交易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和功能三、外匯交易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和功能3.1 即期交易產(chǎn)品即期交易產(chǎn)品3.2 遠期交易產(chǎn)品遠期交易產(chǎn)品3.3 掉期類交易產(chǎn)品掉期類交易產(chǎn)品3.4 期權(quán)類交易產(chǎn)品期權(quán)類交易產(chǎn)品n 即期交易（即期交易（Spot Transactions），即指在即期進行的兩種貨幣之間的交易，其），即指在即期進行的兩種貨幣之間的交易，其資金交割日一般為交易日后的兩個交易日以內(nèi)。資金交割日一般為交易日后的兩個交易日以內(nèi)。 即期外匯交易的類型包括即期結(jié)售匯和即期外匯買賣，起息日可以為T+0、T+1或者T+2。客戶客戶農(nóng)行農(nóng)行美元1000萬人民幣6180萬即期即期以即期結(jié)售匯為例，如果某客戶選擇即期在我行購（售）

34、匯以即期結(jié)售匯為例，如果某客戶選擇即期在我行購（售）匯1000萬美元，價格為萬美元，價格為6.18，則該客戶近端支出，則該客戶近端支出1000萬美元，收入萬美元，收入6180萬人民幣：萬人民幣：n 對一個貨幣對來說，即期交易的報價的只有一對簡單的對一個貨幣對來說，即期交易的報價的只有一對簡單的bid/ask價格，其中：價格，其中： 總行確定總分行平盤價格總行確定總分行平盤價格 客戶交易價格客戶交易價格=總分行平盤價格總分行平盤價格+/-客戶點差客戶點差 買入價Bid賣出價Ask/Offer 假設(shè)此時，客戶點差為假設(shè)此時，客戶點差為50點，則：點，則： （1）客戶結(jié)匯價格是多少？總分行平盤價？分

35、行收益點數(shù)多少？）客戶結(jié)匯價格是多少？總分行平盤價？分行收益點數(shù)多少？ （2）客戶購匯價格是多少？總分行平盤價？分行收益點數(shù)多少？）客戶購匯價格是多少？總分行平盤價？分行收益點數(shù)多少？n 即期交易的主要特點包括：即期交易的主要特點包括： n 即期交易的主要應(yīng)用即期交易的主要應(yīng)用 用于因貿(mào)易、投融資等不同原因產(chǎn)生的當期匯率敞口的風(fēng)險對沖； 即期外匯買賣交易可用于進行投機，但需要承擔(dān)風(fēng)險； 遠期交易的到期平倉和期權(quán)交易的行權(quán)都通過即期交易進行。 交易結(jié)構(gòu)簡單，報價直接易懂； 客戶在資金到賬的情況下直接與銀行交易，可當天到賬，不需要繳納保證金 價格透明度高，點差小，與市場關(guān)聯(lián)性強。n 遠期交易（遠期

36、交易（Forward Transactions），即指在遠期進行的兩種貨幣之間的交易，），即指在遠期進行的兩種貨幣之間的交易，其資金交割日一般為交易日兩個交易日（不含）以后。其資金交割日一般為交易日兩個交易日（不含）以后。 遠期外匯交易的類型包括遠期結(jié)售匯和遠期外匯買賣，交割日距離交易日超過一年的一般稱為超遠期交易。 遠期交易包括固定交割日的普通遠期交易和不固定交割日、僅確定交割日區(qū)間的擇期交易?？蛻艨蛻艮r(nóng)行農(nóng)行歐元1000萬美元1344萬一年以后一年以后以遠期外匯買賣為例，如果某客戶選擇一年后在我行用美元買入以遠期外匯買賣為例，如果某客戶選擇一年后在我行用美元買入1000萬歐元，此時萬歐元，

37、此時EUR/USD即期價格為即期價格為1.3410，一年掉期點為，一年掉期點為+30，則遠期價格為，則遠期價格為1.3440，該客戶一，該客戶一年后支出年后支出1344萬美元，收入萬美元，收入1000萬人民幣（即期簽約時不發(fā)生現(xiàn)金流交割）：萬人民幣（即期簽約時不發(fā)生現(xiàn)金流交割）：n 遠期交易的報價一般是對一系列期限進行報價，報價方式又可以分為全價直接遠期交易的報價一般是對一系列期限進行報價，報價方式又可以分為全價直接報價和掉期點報價，同樣包括報價和掉期點報價，同樣包括bid/ask價格。價格。 使用掉期點報價時，遠期價格=即期價格+掉期點 假設(shè)此時，某客戶要在我行進行假設(shè)此時，某客戶要在我行進

38、行1個月期限的美元購匯交易，請問：個月期限的美元購匯交易，請問： （1）1個月美元購匯的總分行平盤價是多少？個月美元購匯的總分行平盤價是多少？ （2）如果經(jīng)辦行收益）如果經(jīng)辦行收益80個點，客戶購匯價是多少？個點，客戶購匯價是多少？n 遠期交易的主要特點包括：遠期交易的主要特點包括： n 遠期交易的主要應(yīng)用遠期交易的主要應(yīng)用 可用于對因貿(mào)易、投融資等不同原因產(chǎn)生的未來匯率敞口進行對沖； 遠期外匯買賣交易可用于進行投機，但需要承擔(dān)風(fēng)險； 可與融資、存款等手段相結(jié)合，通過利率方式平價進行套利。 交易結(jié)構(gòu)相對簡單易懂； 客戶需要在簽約時繳納一定比例的保證金，可使用授信或申請減免）； 價格透明度比即期

39、略低，分支行收益空間相對較大。n 掉期交易（掉期交易（Swap transactions），又稱互換交易，籠統(tǒng)地說，即指交易雙方在），又稱互換交易，籠統(tǒng)地說，即指交易雙方在近端和遠端分別進行本金或利息互換的交易。近端和遠端分別進行本金或利息互換的交易。 就外匯交易而言，主要類型包括：就外匯交易而言，主要類型包括： 外匯掉期（FX Swap） 貨幣掉期（Cross Currency Swap, CCS） 利率互換 （Interest Rate Swap，IRS） 按照我行的業(yè)務(wù)分類標準，掉期類業(yè)務(wù)屬于利率（按照我行的業(yè)務(wù)分類標準，掉期類業(yè)務(wù)屬于利率（Rates）交易范疇，將由我部）交易范疇，將由

40、我部衍生產(chǎn)品交易處詳細講解。衍生產(chǎn)品交易處詳細講解。n 期權(quán)（期權(quán)（Options），直譯為），直譯為“選擇權(quán)選擇權(quán)”，指一方通過向另一方支付一定對價獲得，指一方通過向另一方支付一定對價獲得的在未來某一時點或某一區(qū)間進行選擇的權(quán)利。的在未來某一時點或某一區(qū)間進行選擇的權(quán)利。 人類歷史上期權(quán)的概念最早出現(xiàn)在圣經(jīng).創(chuàng)世紀中，而在17世紀的荷蘭，郁金香批發(fā)商廣泛運用期權(quán)進行郁金香買賣，以鎖定未來從種植者手中收購郁金香的價格風(fēng)險。 關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞： 買方支付費用買方支付費用 未來未來 基于某種行為的權(quán)利基于某種行為的權(quán)利 現(xiàn)代金融意義上的期權(quán)最早出現(xiàn)在20世紀50年代的美國，部分公司通過給予員工可可執(zhí)

41、行股票期權(quán)（執(zhí)行股票期權(quán)（Executive Stock Options)Executive Stock Options)的方式向員工進行激勵。芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)在1973年4月成立，標志著有組織期權(quán)交易的正式開展。 而目前，期權(quán)交易已被廣泛應(yīng)用于金融世界的各個領(lǐng)域，交易標的包括股票、外匯、債券、商品和貴金屬的現(xiàn)貨和期貨等，乃至信用產(chǎn)品。 人民幣對外匯期權(quán)（下稱“人民幣期權(quán)”），是以境內(nèi)銀行間外匯市場人民幣對外匯價格為標的的期權(quán)合約，具體指期權(quán)的買方通過向期權(quán)賣方支付一定數(shù)額以人民幣計價的期權(quán)費，以獲取在未來約定時點按照約定價格進行約定數(shù)量即期結(jié)售匯交易權(quán)利的業(yè)務(wù)。 例： 2014年

42、8月1日，企業(yè)A以11,000元人民幣（110點）的期權(quán)費買入名義本金100萬美元、期限3個月、執(zhí)行價格為6.16的美元看跌/ /人民幣看漲歐式期權(quán)，這表示該企業(yè)通過付出期權(quán)費獲得了在2014年11月1日按照6.16的匯率進行100萬美元結(jié)匯的權(quán)利。 當期權(quán)到期時，若美元/人民幣即期匯率： （1）高于6.16，企業(yè)放棄行權(quán)，選擇按照市價進行即期結(jié)匯； （2）等于6.16，企業(yè)可以行權(quán)或放棄行權(quán)（效果相同）； （3）低于6.16，企業(yè)選擇行權(quán)，按照6.16的約定價格（高于市價）進行結(jié)匯。 這意味著用期權(quán)結(jié)匯的價格是6.16.149490(6.16000(6.1600- -110)110)么? ?

43、n人民幣期權(quán)交易中涉及交易貨幣對、名義本金、執(zhí)行價格、期權(quán)、買賣方向、看漲/看跌方向等一系列交易要素：交易要素涵義舉例貨幣對作為期權(quán)標的的即期交易貨幣對USD/CNY本金金額期權(quán)到期時，如買方執(zhí)行期權(quán)，雙方進行即期結(jié)售匯交易的金額100萬美元執(zhí)行價（履約價）期權(quán)到期時，如買方執(zhí)行期權(quán)，雙方進行即期結(jié)售匯交易的價格6.1600期限距離期權(quán)到期日的時間長度3個月買賣方向買入期權(quán)（獲得權(quán)利）或賣出期權(quán)（承擔(dān)義務(wù)）的方向A公司買入選擇權(quán)方向選擇權(quán)方向（看漲（看漲/看跌）看跌）期權(quán)中選擇權(quán)的方向，對于人民幣期權(quán)，看漲外匯（人民期權(quán)中選擇權(quán)的方向，對于人民幣期權(quán)，看漲外匯（人民幣）等于看跌人民幣（外匯）幣

44、）等于看跌人民幣（外匯）美元看跌美元看跌/人民幣看漲人民幣看漲期權(quán)費期權(quán)買方為獲得選擇權(quán)在期初支付給賣方的費用CNY 11,000n 買入外匯看漲/人民幣看跌歐式期權(quán)的損益圖 期權(quán)費n 買入外匯看跌/人民幣看漲歐式期權(quán)的損益圖 期權(quán)費盈虧平衡點買入看跌期權(quán)n 與即期、遠期和掉期等業(yè)務(wù)相比，期權(quán)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，可以按照漲跌方向、行權(quán)方式、交易標的等作如下分類： 按照漲跌方向 按照行權(quán)方式 按照交易標的 按照結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度 按內(nèi)在價值 看漲期權(quán)看跌期權(quán)歐式期權(quán)美式期權(quán)亞式期權(quán)百慕大期權(quán)匯率期權(quán)商品期權(quán)利率期權(quán)股票期權(quán)實物期權(quán)普通期權(quán)奇異期權(quán)價內(nèi)期權(quán)價外期權(quán)平價期權(quán) 而在此基礎(chǔ)上，兩個或兩個以上的

45、期權(quán)可以形成形式各異的期權(quán)組合。而在此基礎(chǔ)上，兩個或兩個以上的期權(quán)可以形成形式各異的期權(quán)組合。 風(fēng)險逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合，風(fēng)險逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合，指（客戶）同時買入和賣出各一個幣種、期限、合約本金相同，但看漲/看跌方向相反的歐式期權(quán)而形成的組合，其中包括一個執(zhí)行價較高的歐式看漲期權(quán)和一個執(zhí)行價較低的歐式看跌期權(quán)。 由于風(fēng)險逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合交易能夠?qū)⑦h期結(jié)售匯成本鎖定在確定區(qū)間內(nèi)，因而又可稱為區(qū)間型遠期區(qū)間型遠期，這一交易策略主要用于對沖持有即/遠期頭寸產(chǎn)生的市場風(fēng)險。 買入USD Put賣出USD Call期權(quán)損益6.22006.2750現(xiàn)貨多頭（結(jié)匯）組合總損益 例如，某客戶在遠期價格例如，某客戶在遠期價格6

46、.25時，選擇進行了時，選擇進行了6.2200-6.2750的區(qū)間型遠期結(jié)匯交的區(qū)間型遠期結(jié)匯交易，則到期時該客戶的結(jié)匯成本被鎖定在這一區(qū)間內(nèi)。易，則到期時該客戶的結(jié)匯成本被鎖定在這一區(qū)間內(nèi)。n 期權(quán)交易的主要特點包括：期權(quán)交易的主要特點包括： n 期權(quán)交易的主要應(yīng)用期權(quán)交易的主要應(yīng)用 買入期權(quán)主要用于規(guī)避大幅度、無序的市場風(fēng)險，同時保留潛在收益機會； 區(qū)間型遠期交易可用于在預(yù)期未來價格可能向有利方向變動時進行成本鎖定，在獲得一定潛在收益機會的前提下，又提供不利情況下的避險； 在外匯買賣交易中可用于對持有外匯敞口的收益增強（雙幣種存款）。 客戶單一買入期權(quán)交易可以在給予客戶風(fēng)險規(guī)避保障的同時保

47、留潛在收益機會（有限風(fēng)險、無限收益），但需在期初支付期權(quán)費； 區(qū)間型遠期（風(fēng)險逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合）將客戶的交易價格鎖定在一定區(qū)間內(nèi)（有限風(fēng)險、有限收益），且期初可不支付費用； 期權(quán)產(chǎn)品的形式靈活，可通過不同組合滿足客戶各種匯率交易需求； 期權(quán)價格相對透明度低，經(jīng)辦行收益空間較大。 四、對私外匯產(chǎn)品介紹四、對私外匯產(chǎn)品介紹4.1 我國當前個人結(jié)售匯市場的特點及發(fā)展趨勢我國當前個人結(jié)售匯市場的特點及發(fā)展趨勢4.3 對私外匯產(chǎn)品介紹對私外匯產(chǎn)品介紹4.2 個人結(jié)售匯業(yè)務(wù)現(xiàn)狀個人結(jié)售匯業(yè)務(wù)現(xiàn)狀 1、個人結(jié)售匯規(guī)?？焖僭鲩L，境內(nèi)居民的主體地位更加明顯。2006-2013年，我國個人結(jié)售匯總量由926億美元攀升

48、至2980億美元，年均增長18%。其中，居民個人結(jié)售匯規(guī)模占比由2006年的77%上升至2013年的91%，這突出體現(xiàn)了我國經(jīng)濟的進一步開放和居民個人消費水平的迅猛提高。2、個人結(jié)售匯差額由順轉(zhuǎn)逆，個人售匯增長十分突出。2009年以來，個人售匯年均增長35%，個人結(jié)匯保持相對穩(wěn)定，使得個人結(jié)售匯順差從2008年的高位863億美元逐年回落并轉(zhuǎn)為逆差。2013年，個人售匯較2012年增長35%，個人結(jié)匯僅增長1%，結(jié)售匯逆差932億美元，較2012年擴大1.25倍。 原因一：我國個人旅游項下結(jié)售匯已連續(xù)7年逆差。個人旅游項目內(nèi)涵寬泛，包括個人跨境從事商務(wù)、探親、留學(xué)、觀光、就醫(yī)、朝覲等活動的外匯結(jié)售。隨