企業(yè)價(jià)值評(píng)估

1、編輯課件1企業(yè)估值基本原理前提假設(shè)前提假設(shè)：價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，即即在長(zhǎng)期情況下不會(huì)偏離價(jià)值什么是企業(yè)價(jià)值什么是企業(yè)價(jià)值？企業(yè)的價(jià)值取決于未未來(lái)的現(xiàn)金流入來(lái)的現(xiàn)金流入 企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值+ +非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值= =負(fù)債負(fù)債+ +編輯課件2企業(yè)估值基本原理 企業(yè)價(jià)值的分類經(jīng)營(yíng)價(jià)值經(jīng)營(yíng)價(jià)值：持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下的企業(yè)價(jià)值，是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)質(zhì)來(lái)源清算價(jià)值清算價(jià)值：破產(chǎn)清算假設(shè)下的企業(yè)價(jià)值，是企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)值之和并購(gòu)價(jià)值并購(gòu)價(jià)值：被收購(gòu)假設(shè)下的企業(yè)價(jià)值，由于收購(gòu)者的協(xié)同效應(yīng)，一般會(huì)較被收購(gòu)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值有一定溢價(jià)3企業(yè)估值基本方法 收入法收入法 （絕對(duì)估值法）（絕對(duì)估值法）基礎(chǔ)：現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）模型

2、資金的時(shí)間價(jià)值 折現(xiàn)率（要求的回報(bào)率） 年中假設(shè)：假設(shè)所有的現(xiàn)金流都在年中（或期中）流入永續(xù)增長(zhǎng)模型（假設(shè)現(xiàn)金流按照固定增長(zhǎng)率g永續(xù)增長(zhǎng)，WACC為加權(quán)平均資本成本）g- -WACCFCFt+1價(jià)值價(jià)值編輯課件4企業(yè)估值基本方法 收入法收入法 （絕對(duì)估值法）（絕對(duì)估值法）計(jì)算企業(yè)價(jià)值 （Enterprise value）的模型 自由現(xiàn)金流（FCFF）模型 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）計(jì)算股權(quán)價(jià)值 （Equity value）的模型 股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）模型 股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法 （DDM）5企業(yè)估值基本方法企業(yè)估值基本方法 收入法收入法 （絕對(duì)估值法）（絕對(duì)估值法）不同的現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)不同的折現(xiàn)率：折現(xiàn)率體

3、現(xiàn)了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)水平自由現(xiàn)金流（FCFF）模型自由現(xiàn)金流（FCFF）加權(quán)平均資本成本（WACC）經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）加權(quán)平均資本成本（WACC）股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）模型股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）股權(quán)成本（Ke）股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DDM）股利股權(quán)成本（Ke）估值方法現(xiàn)金流折現(xiàn)率編輯課件幾個(gè)概念（1）-NOPATNOPAT 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（Net Operating Profit After Tax, NOPAT) 等于稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn)加上加上利息支出利息支出部分部分，亦即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用(包括所得稅費(fèi)用)后的凈值。 因此，它實(shí)際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)

4、的情況下公司經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)，也即全全部資本部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。的盈利能力。編輯課件幾個(gè)概念（2）-IC 投資資本（Invested Capital）是指所有投資者投入企業(yè)經(jīng)營(yíng)的全部資金的賬面價(jià)值，包括債務(wù)資本和股本資本債務(wù)資本和股本資本。 其中，債務(wù)資本是指?jìng)鶛?quán)人提供的短期和長(zhǎng)期貸款，不包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付單據(jù)、其他應(yīng)付款等商業(yè)信用負(fù)債。 投資資本也是企業(yè)全部資產(chǎn)減去其商業(yè)信用債務(wù)后的凈值。編輯課件幾個(gè)概念（3）- WACC 加權(quán)平均資本率（WACC）是將該企業(yè)所有資金提供者（借貸方和股東）的資金成本用市場(chǎng)值加權(quán)平均后得出的平均資本

5、率。 編輯課件9企業(yè)估值基本方法自由現(xiàn)金流（FCFF）模型企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值可明確預(yù)測(cè)期的價(jià)值連續(xù)價(jià)值企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值可明確預(yù)測(cè)期的價(jià)值連續(xù)價(jià)值股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值= 企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值=FCFF t（1WACC）t+gWACC-FCFF t+1（1WACC）t編輯課件企業(yè)估值基本方法自由現(xiàn)金流（FCFF）模型 以自由現(xiàn)金流（FCFF）模型為例詳細(xì)介紹 在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)下企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值可明確預(yù)測(cè)期的價(jià)值連續(xù)價(jià)值股權(quán)價(jià)值= 企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-債務(wù)價(jià)值編輯課件11企業(yè)估值基本方法自由現(xiàn)金流（FCFF）模型 可明確預(yù)測(cè)期的價(jià)值可明確預(yù)測(cè)期

6、的價(jià)值 計(jì)算自由現(xiàn)金流（FCFF） 現(xiàn)金流FCFFNOPLAT凈投資NOPLAT-NOPLAT*IRNOPLAT*（1IR）NOPLAT*（1g/ROIC) 企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值FCFF/(WACC-g) =(NOPLAT*(1-g/ROIC)/(WACC-g) NOPLAT:稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn); g:每年凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率; IR:投資率 凈投資/NOPLAT; ROIC:投資回報(bào)率 =NOPLAT/投入資本; WACC：資金成本編輯課件12企業(yè)估值基本方法自由現(xiàn)金流（FCFF）模型 確定折現(xiàn)率確定折現(xiàn)率 FCFF模型中采用加權(quán)平均資本成本（模型中采用加權(quán)平均資本成本（WACC）作為折現(xiàn)率）作為折現(xiàn)率

7、 WACC代表公司的整體風(fēng)險(xiǎn)，也即所有投資者（股東和債務(wù)代表公司的整體風(fēng)險(xiǎn)，也即所有投資者（股東和債務(wù)人）對(duì)公司的平均期望收益率人）對(duì)公司的平均期望收益率 Kd表示公司的債務(wù)成本，可用公司的邊際籌資成本（如向銀表示公司的債務(wù)成本，可用公司的邊際籌資成本（如向銀行的借款利率、公債券的收益率）近似估計(jì)行的借款利率、公債券的收益率）近似估計(jì) Ke表示公司的股權(quán)成本，可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來(lái)計(jì)算 D、E可按照（1）債權(quán)和股本的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定；（2）參考可比公司的資本結(jié)構(gòu)；（3）按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)確定，而非當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)WACC = Kd*（1t）* D/(D+E) Ke* E/(D+E

8、) 13企業(yè)估值基本方法自由現(xiàn)金流（FCFF）模型 確定折現(xiàn)率確定折現(xiàn)率 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）確定）確定Ke： Ke = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（ Rf ）+ *風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP） 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（ Rf ）可以從國(guó)債收益率得到觀察；建議使用評(píng)估基準(zhǔn)日當(dāng)天的10年期國(guó)債利率 是單個(gè)股票隨股票市場(chǎng)總體趨勢(shì)變化的幅度，是一個(gè)回歸值，收入波動(dòng)性越高（如周期性行業(yè)），經(jīng)營(yíng)杠桿越高（如固定成本較高的行業(yè)），或財(cái)務(wù)杠桿越高的公司系數(shù)越高。 反映了市場(chǎng)中無(wú)法通過(guò)資產(chǎn)組合規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，因此反映的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 歷史值一般用二元線形回歸計(jì)算：注意要剔除異常時(shí)期，如泡沫時(shí)期（估值混亂），

9、資產(chǎn)重組之前的時(shí)期（主業(yè)發(fā)生了根本性變化）?？蛇x數(shù)據(jù)來(lái)源如下：可選數(shù)據(jù)來(lái)源可選數(shù)據(jù)來(lái)源計(jì)算方法計(jì)算方法數(shù)據(jù)頻率數(shù)據(jù)頻率回歸計(jì)算時(shí)間段回歸計(jì)算時(shí)間段基準(zhǔn)指數(shù)基準(zhǔn)指數(shù)備注備注Bloomberg二元線性回歸周收盤(pán)數(shù)據(jù)可自定義，缺省值為24個(gè)月股票所在地的主要股指股票收益率不進(jìn)行股利調(diào)整Wind二元線性回歸可自定義，周、月、年可自定義可自定義股票收益率不進(jìn)行股利調(diào)整14企業(yè)估值基本方法自由現(xiàn)金流（FCFF）模型 確定折現(xiàn)率確定折現(xiàn)率由于歷史風(fēng)險(xiǎn)并不一定等于未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，所以有時(shí)也采用調(diào)整后的作為的預(yù)測(cè)值： 調(diào)整原理： 具有均值回歸的特性，就長(zhǎng)期而言，會(huì)越來(lái)越接近于1 0.35與0.65是經(jīng)驗(yàn)值t= 0.3

10、5+0.65*t-115企業(yè)估值基本方法企業(yè)估值基本方法自由現(xiàn)金流（自由現(xiàn)金流（FCFFFCFF）模型）模型 確定折現(xiàn)率確定折現(xiàn)率 估算非上市公司或新股的計(jì)算方法 1、獲得一組可比上市公司的系數(shù)，即有杠桿的系數(shù) 2、將有杠桿的系數(shù)轉(zhuǎn)化為無(wú)杠桿的系數(shù) 3、根據(jù)行業(yè)的無(wú)杠桿和目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算目標(biāo)公司的有杠桿系數(shù)u=lD*(1-t)+EEl=uD*(1-t)+EE*注意：此處的D和E均為可比公司的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)注意：此處的D和E均為目標(biāo)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)編輯課件16企業(yè)估值基本方法自由現(xiàn)金流（FCFF）模型 確定折現(xiàn)率確定折現(xiàn)率 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）= Rm - Rf Rm是市場(chǎng)回報(bào)率， Rm與

11、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的差就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ERP的參考來(lái)源： Morning star Ibbotson 每年發(fā)布的手冊(cè)中會(huì)公布當(dāng)年的ERP 美國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般用：“標(biāo)普500的收益率10年期國(guó)債收益率”來(lái)計(jì)算。美國(guó)股市70多年的歷史平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為57%。但近二十年來(lái)，隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大致在4.5-5.5左右 亞洲市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是5% 中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：封閉式市場(chǎng)，高度波動(dòng)的市場(chǎng)，使得風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：封閉式市場(chǎng)，高度波動(dòng)的市場(chǎng)，使得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)很難估算。在估值水平最低的溢價(jià)很難估算。在估值水平最低的20052005年，中國(guó)隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)年，中國(guó)隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)超過(guò)超過(guò)7 7。但隨著。但隨著2006

12、200620072007年股市上漲時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅度下年股市上漲時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅度下降。建議估值時(shí)使用合理水平降。建議估值時(shí)使用合理水平5 5編輯課件17企業(yè)估值基本方法自由現(xiàn)金流（FCFF）模型 確定折現(xiàn)率確定折現(xiàn)率 公司特有風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于非上市公司或新股的股權(quán)回報(bào)率，可能會(huì)有公司特有風(fēng)險(xiǎn)（Company specific premium），可將其添加到Ke中 公司特有風(fēng)險(xiǎn)反映了公司內(nèi)部獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)狀況（如與同行業(yè)其他公司相比應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)，或其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高的情況） 但是公司特有風(fēng)險(xiǎn)的判斷帶有主觀色彩，不容易提供支持論據(jù) 規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 由于規(guī)模不同，可能會(huì)存在規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) Ibbots

13、on每年公布規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)數(shù)據(jù) 規(guī)模越小的公司，規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高編輯課件18企業(yè)估值基本方法自由現(xiàn)金流（FCFF）模型 可明確預(yù)測(cè)期的價(jià)值可明確預(yù)測(cè)期的價(jià)值 可明確預(yù)測(cè)期的價(jià)值FCFF t（1WACC）t編輯課件19企業(yè)估值基本方法自由現(xiàn)金流（FCFF）模型 連續(xù)價(jià)值連續(xù)價(jià)值其中：g NOPLAT預(yù)期的永續(xù)增長(zhǎng)率，可以用長(zhǎng)期GDP增長(zhǎng)率（長(zhǎng)期通脹率）來(lái)近似替代（在中國(guó)g大約為2-3） ROIC 此處實(shí)際上指投入資本的預(yù)期回報(bào)率gWACCROICgt-+)1 (NOPLAT1gWACCtt-+FCFF1連續(xù)價(jià)值20企業(yè)估值基本方法企業(yè)估值基本方法 收入法收入法 （絕對(duì)估值法）（絕對(duì)估值法）不同的現(xiàn)

14、金流對(duì)應(yīng)不同的折現(xiàn)率：折現(xiàn)率體現(xiàn)了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)水平理論上各種方法估計(jì)出來(lái)的股權(quán)價(jià)值應(yīng)當(dāng)一致自由現(xiàn)金流（FCFF）模型自由現(xiàn)金流（FCFF）加權(quán)平均資本成本（WACC）經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）加權(quán)平均資本成本（WACC）股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）模型股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）股權(quán)成本（Ke）股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DDM）股利股權(quán)成本（Ke）估值方法現(xiàn)金流折現(xiàn)率編輯課件經(jīng)濟(jì)增加值模型概述經(jīng)濟(jì)增加值模型概述 經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added，簡(jiǎn)稱EVA)模型是美國(guó)80年代以來(lái)出現(xiàn)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法中，最引人注目和應(yīng)用廣泛的。在中國(guó), Stern Stewart 咨詢公司2000年開(kāi)

15、始與財(cái)經(jīng)雜志合作,發(fā)表了有關(guān)中國(guó)上市公司財(cái)富創(chuàng)造與毀滅排行榜,對(duì)中國(guó)會(huì)計(jì)的理論界與實(shí)務(wù)界產(chǎn)生了一場(chǎng)不小的震撼。自從 EVA 概念引入我國(guó), 已有文獻(xiàn)對(duì)EVA概念、計(jì)算方法、應(yīng)用等進(jìn)行了推介。從EVA指標(biāo)體系推出以來(lái)，一般投資者逐步接受并傾向于采用EVA指標(biāo)體系來(lái)進(jìn)行估價(jià)和投資分析。編輯課件EVA估值模型 企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)期EVA的現(xiàn)值編輯課件EVA EVA 概念概念 根據(jù)EVA商標(biāo)持有者斯特恩斯圖爾特咨詢公司的解釋，EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。更具體地說(shuō)，EVAEVA就是指就是指企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)與全部投入資本（債企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)與全部投入資本（債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）

16、成本之間的差額務(wù)資本和權(quán)益資本之和）成本之間的差額。如果這一差額是正數(shù)，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，創(chuàng)造了財(cái)富；反之，則表示企業(yè)發(fā)生價(jià)值損失。如果差額為零，說(shuō)明企業(yè)的利潤(rùn)僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益。 編輯課件EVAEVA的計(jì)算的計(jì)算 EVA=NOPATEVA=NOPATICICWACCWACC 式中：NOPAT扣除調(diào)整稅后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) ICIC計(jì)算計(jì)算EVAEVA的資本總額的資本總額 WACC加權(quán)的資本成本率編輯課件EVA計(jì)算案例 假設(shè)：年初投資額為100萬(wàn)元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)，不分紅，利潤(rùn)投入下一期經(jīng)營(yíng)。編輯課件編輯課件28企業(yè)估值基本方法企業(yè)估值基本方法 收入法收入法 （絕對(duì)估值法）（絕對(duì)估值法

17、）不同的現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)不同的折現(xiàn)率：折現(xiàn)率體現(xiàn)了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)水平理論上各種方法估計(jì)出來(lái)的股權(quán)價(jià)值應(yīng)當(dāng)一致自由現(xiàn)金流（FCFF）模型自由現(xiàn)金流（FCFF）加權(quán)平均資本成本（WACC）經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）加權(quán)平均資本成本（WACC）股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）模型股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）股權(quán)成本（Ke）股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DDM）股利股權(quán)成本（Ke）估值方法現(xiàn)金流折現(xiàn)率編輯課件29企業(yè)估值基本方法股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）模型股權(quán)現(xiàn)金流是企業(yè)現(xiàn)金流入股東手中的部分 股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）= FCFF - I*（1-t）+ 債務(wù)凈增加（Net borrowing） 債務(wù)凈增加（Net borrowing）=

18、 年末債務(wù)總和-年初債務(wù)總和 用股權(quán)回報(bào)率作為折現(xiàn)率 注意：會(huì)有不知不覺(jué)改變資本結(jié)構(gòu)，從而改變股權(quán)回報(bào)率的可能編輯課件30企業(yè)估值基本方法股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法 （DDM） 股利（現(xiàn)金）是股權(quán)投資者獲取回報(bào)的途徑，DDM假設(shè)投資者永遠(yuǎn)持有股票，且該股票有穩(wěn)定的分紅比例 若股利增長(zhǎng)率為0，則： 若股利永續(xù)增長(zhǎng)率為g，則：股權(quán)價(jià)值=Dt（1Ke）t股權(quán)價(jià)值=D0Ke股權(quán)價(jià)值=D1Ke - gD1為下一期的股利D0為當(dāng)期股利編輯課件31企業(yè)估值基本方法市場(chǎng)法 市場(chǎng)倍數(shù)選取市場(chǎng)倍數(shù)選取 推薦使用的市場(chǎng)倍數(shù)：推薦使用的市場(chǎng)倍數(shù)：EV/EBITDAEV/EBITDA EV=EBITDA目標(biāo)公司 * (EV/EB

19、ITDA)可比公司EV/EBITEV/EBIT EV=EBIT目標(biāo)公司 * (EV/EBIT)可比公司P/EP/E E=E目標(biāo)公司 * (P/E)可比公司P/BP/B E=E目標(biāo)公司 * (P/B)可比公司編輯課件32企業(yè)估值基本方法市場(chǎng)法 市場(chǎng)倍數(shù)計(jì)算市場(chǎng)倍數(shù)計(jì)算 根據(jù)目標(biāo)公司的歷史數(shù)據(jù)算出的乘數(shù)稱為滯后乘數(shù)（靜態(tài)倍數(shù)） 根據(jù)目標(biāo)公司的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)算出的乘數(shù)稱為牽引乘數(shù)（動(dòng)態(tài)倍數(shù)） 建議采用動(dòng)態(tài)倍數(shù)，因?yàn)閮r(jià)值體現(xiàn)在未來(lái)績(jī)效而非歷史績(jī)效33企業(yè)估值基本方法收入法與市場(chǎng)法的比較優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)局限局限收入法收入法 FCFF 較為詳細(xì)，角度更全面, 考慮公司發(fā)展的長(zhǎng)期性自由現(xiàn)金流不容易被操縱國(guó)內(nèi)上市公司很少進(jìn)

20、行現(xiàn)金分紅，更適合于應(yīng)用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 去除了稅收和財(cái)務(wù)杠桿的影響 需要耗費(fèi)較長(zhǎng)的時(shí)間，須對(duì)公司的營(yíng)運(yùn)情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解 數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性 較為復(fù)雜市場(chǎng)法市場(chǎng)法 簡(jiǎn)便 結(jié)果貼近當(dāng)前市場(chǎng)水平 可比公司不一定真的可比 不一定能反映企業(yè)的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值34企業(yè)估值基本方法收入法與市場(chǎng)法的應(yīng)用估值方法估值方法適用行業(yè)適用行業(yè)不適用行業(yè)不適用行業(yè)FCFF大部分競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)新成立且在未來(lái)若干年內(nèi)現(xiàn)金流為負(fù)的企業(yè)FCFE銀行、保險(xiǎn)等財(cái)務(wù)杠桿較高，資本結(jié)構(gòu)變化較快的行業(yè)周期性較強(qiáng)的行業(yè)DDM公用事業(yè)等成熟、分紅穩(wěn)定的行業(yè)成長(zhǎng)型或很少分紅的公司EV/EBITDA資本密集、準(zhǔn)壟斷或者具有巨額商譽(yù)的收購(gòu)型公司（大量折舊攤銷壓低了賬面利潤(rùn)）固定資產(chǎn)更新較快的公司EV/EBIT凈利潤(rùn)虧損，但毛利、營(yíng)業(yè)利益并不虧損的公司新成立且在未來(lái)若干年內(nèi)現(xiàn)金流為負(fù)的企業(yè)P/E周期性較弱，盈利相對(duì)穩(wěn)定的行業(yè)，如一般制造業(yè)和服務(wù)業(yè)每股收益為負(fù)的公司，周期性公司P/B周期性較強(qiáng)，固定資產(chǎn)較