股權(quán)托管機構(gòu)參與政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作路徑研究

1、股權(quán)托管機構(gòu)參與政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作路徑研究引言：政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（母基金），是指由政府出資，并吸引有關(guān)金融投資機構(gòu)和社會（含海外）資本，以股權(quán)投資為主要方式投資于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)或新設(shè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金（子基金），用于支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的專項基金。政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以其獨有的“投資+哺育”的支持模式，能夠較好解決中小企業(yè)融資障礙，是一種不可替代的投融資機制。而股權(quán)集中托管登記平臺以提高非上市公司質(zhì)量，增強企業(yè)直接融資能力為著力點，在吸引創(chuàng)業(yè)投資，引進戰(zhàn)略投資者，利用信托等金融工具組合方面具有一定優(yōu)勢。引入股權(quán)托管機構(gòu)，將其作為政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作主體之一，充分運用其平臺優(yōu)勢資源和功

2、能，能進一步完善引導(dǎo)基金運作體系，實現(xiàn)高效、規(guī)范的投資運作，互為協(xié)調(diào)發(fā)展。一、國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金現(xiàn)行運作模式（一）創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作模式創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的政策指引源于 2005 年 11 月 15 日國家發(fā)改委、科技部、財政部等十部委聯(lián)合下發(fā)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法(2005第 39 號令)，其中第二十二條提出：國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展。自此國內(nèi)各省市紛紛出臺相關(guān)政策，設(shè)立起服務(wù)于當(dāng)?shù)氐膭?chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，以此引導(dǎo)和帶動當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，推動區(qū)域金融環(huán)境的改善和提升。目前從全國各地實際發(fā)展情況看，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金的

3、運作模式主要分為以下三類：從制度設(shè)計和具體實踐來看，階段參股是最普遍適用的一種方式，也是股權(quán)托管機構(gòu)充分發(fā)揮平臺優(yōu)勢的重要切入點。圖一：階段參股模式解析圖二：股權(quán)托管機構(gòu)切入模式解析二、股權(quán)托管機構(gòu)參與政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作可行路徑分析。（一）非上市公司股權(quán)集中托管平臺是創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作過程中重要的項目儲備和孵化平臺。許多創(chuàng)業(yè)投資基金在進行投資時，其著眼點在于長期的所有者權(quán)益的增值，而非短期利潤。但許多初創(chuàng)型中小企業(yè)缺乏長期規(guī)劃，只有在面臨資金困難時才想到融資，忽視企業(yè)的內(nèi)部管理和規(guī)范化建設(shè)，企業(yè)管理相當(dāng)粗放和松散。因此也很難吸引到合適的投資機構(gòu)開展融資。股權(quán)托管機構(gòu)作為中小企業(yè)非公開募

4、集資本的股權(quán)融資平臺之一，匯聚區(qū)域各類公司制經(jīng)營主體，通過將非上市公司的股權(quán)集中托管，辦理托管、轉(zhuǎn)讓、派息、咨詢、信息披露等業(yè)務(wù)，能夠幫助企業(yè)理清產(chǎn)權(quán)關(guān)系，進一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)托管機構(gòu)能夠按照創(chuàng)投機構(gòu)要求，就托管企業(yè)的股東名單、持股數(shù)量及比例、托管完成時間、重大信息披露情況等內(nèi)容出具專項文件和托管證明，把企業(yè)及公司業(yè)務(wù)清晰地展示在創(chuàng)投機構(gòu)面前，便于創(chuàng)投機構(gòu)有針對性地挖掘具有發(fā)展?jié)摿Φ耐泄芷髽I(yè)。同時，股權(quán)托管機構(gòu)憑借其自身的專業(yè)能力，能夠在托管過程中向托管企業(yè)提供融資信息服務(wù)，企業(yè)財務(wù)顧問，股權(quán)投資及咨詢等有針對性的創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)，也便于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)與托管企業(yè)的股權(quán)投資實現(xiàn)高效對接。（二）

5、股權(quán)托管機構(gòu)一般衍生于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)，能夠完善政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的退出機制。退出機制是創(chuàng)業(yè)投資的“變現(xiàn)器”，是引導(dǎo)基金能夠持續(xù)正常運轉(zhuǎn)的必要條件。但是目前我國大部分的政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在退出機制和嚴(yán)格的退出程序方面有著嚴(yán)重的缺失。股權(quán)托管機構(gòu)可以依托其產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)本身的增資擴股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)功能為退出基金提供專業(yè)化、規(guī)范化的交易服務(wù)。尤其是多年來產(chǎn)權(quán)市場在對包括場外交易（OTC）市場在內(nèi)的多層次資本市場體系建設(shè)方面的探索與實踐，通過建立與全國市場對接的股權(quán)交易平臺，在為創(chuàng)業(yè)投資基金提供進入機會的同時，也提供了退出渠道。創(chuàng)業(yè)投資基金可以通過將種子企業(yè)、成長企業(yè)的股權(quán)出售來實現(xiàn)資本的退出。這

6、種進入和退出的不斷循環(huán)，使得資本流動性大大增加，可以使更多的創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)受益。2.由政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金聯(lián)合股權(quán)托管機構(gòu)、社會創(chuàng)投機構(gòu)（需符合各地創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法中引導(dǎo)基金參股合作對象的條件），在股權(quán)托管平臺之下共同設(shè)立一只子基金，充分利用股權(quán)托管平臺的股權(quán)投資項目儲備、信息披露、信息匯編處理、資源整合的專業(yè)能力，有針對性地開展托管企業(yè)的盡職調(diào)查、培育和孵化工作，股權(quán)托管機構(gòu)對子基金的推進及協(xié)調(diào)提供服務(wù)工作。3.通過股權(quán)托管平臺匯聚一批專業(yè)創(chuàng)投機構(gòu)，政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可針對區(qū)域重點扶持產(chǎn)業(yè)、特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向選擇合作的創(chuàng)投機構(gòu)，設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金。股權(quán)托管機構(gòu)定期開展創(chuàng)投項目對接洽談會、推介會，有針對性地協(xié)助創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的具體投資操作。結(jié)論：中小企業(yè)在當(dāng)前經(jīng)濟和社會發(fā)展中的重要作用已不言而喻，但是因遭受國際金融危機和國內(nèi)經(jīng)濟周期的雙重影響，目前中小企業(yè)的生存發(fā)展面臨巨大的挑戰(zhàn)，融資能力成為提高中小企業(yè)競爭能力的關(guān)鍵。各級政府對中小企業(yè)融資難問題十分重視，為中小企業(yè)服務(wù)的政府管理模式也在不斷創(chuàng)新,相對應(yīng)地，致力于為中小企業(yè)股權(quán)融資服務(wù)的股權(quán)托管機構(gòu)，也應(yīng)在政策允許范圍內(nèi)，通過