外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)效益管理研究

1、外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)效益管理研究我國(guó)的外匯儲(chǔ)備經(jīng)歷了從無(wú)到有逐步積累壯大的過(guò)程。建國(guó)初期幾乎等于零；自改革開放以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開放速度不斷提高，利用外資的規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)外貿(mào)易持續(xù)保持順差，我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加。時(shí)至1993年年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備為212億美元；到1994年外匯體制改革以來(lái)，由于我國(guó)連續(xù)多年國(guó)際收支經(jīng)常性項(xiàng)目和資本項(xiàng)目都獲“雙順差”。2003年，外匯儲(chǔ)備達(dá)到4 032.5億美元；2012年年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備更升至34 811.48億美元。1994年以前我國(guó)實(shí)施計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，外匯儲(chǔ)備有限，外匯資金嚴(yán)重短缺，制約了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。1994年初，我國(guó)對(duì)外匯體制實(shí)行了改革，自此開始實(shí)施

2、了穩(wěn)健的外匯儲(chǔ)備政策，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅增加，至今已成為全世界第一大外匯儲(chǔ)備的國(guó)家。一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理中存在的問(wèn)題與外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)并存的，是我國(guó)現(xiàn)行外匯儲(chǔ)備管理的低效率。這種低效率主要表現(xiàn)在儲(chǔ)備劇增情形下，現(xiàn)有儲(chǔ)備維持的成本增加或者儲(chǔ)備資產(chǎn)使用的收益低，沒有實(shí)現(xiàn)最優(yōu)或次優(yōu)，還蘊(yùn)藏了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。1.外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制尚未改變外匯占款成為央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的主渠道，使得央行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)極不合理。目前討論的思路是為多余的外匯儲(chǔ)備尋找出路，并沒有改變外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制。成立中國(guó)投資有限責(zé)任公司，只是通過(guò)發(fā)行債券的形式把央行持有的多余外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為官方其它外匯資產(chǎn)。其作用僅僅是在官方其它外匯資產(chǎn)的管

3、理方面，沒有改變外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制。只要中國(guó)的匯率決定缺乏彈性，在存在本幣升值預(yù)期的前提下，為維持匯率穩(wěn)定，央行就仍然要通過(guò)投放基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備與貨幣發(fā)行的直接聯(lián)系難以從根本上切斷。2.管理模式單一，參與國(guó)際市場(chǎng)程度低我國(guó)當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備管理框架，基本上是央行負(fù)責(zé)儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)管理，日常管理尤其是海外投資是由外匯管理局及其下屬投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行。它以一個(gè)事業(yè)單位的身份，直接管理大量金融資產(chǎn)，缺乏行為約束、激勵(lì)機(jī)制等各方面機(jī)制的配合和制衡。這與國(guó)外的由金融資產(chǎn)管理公司經(jīng)營(yíng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的機(jī)制相比，就顯現(xiàn)出了行為與約束、激勵(lì)與懲罰高度不對(duì)稱的弊端。另外，從參與世界金融市場(chǎng)的程度看，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家利用靈

4、活的管理方式，積極參與國(guó)際金融市場(chǎng)，提高了儲(chǔ)備資產(chǎn)的利用效率。與此相比，我國(guó)對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資、管理效率不高，參與國(guó)際金融市場(chǎng)的程度較低，交易的靈活性也有所欠缺。3.未厘清外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)與官方其它外匯資產(chǎn)的區(qū)別IMF在其外匯儲(chǔ)備管理的指導(dǎo)性文件外匯儲(chǔ)備管理指導(dǎo)方針中，對(duì)外匯儲(chǔ)備的定義是：外匯儲(chǔ)備是由貨幣當(dāng)局控制的、可及時(shí)獲取的一國(guó)公共部門擁有的外國(guó)資產(chǎn)。識(shí)別外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，一是有效控制，二是隨時(shí)可用?！盀榱苏莆諆?chǔ)備資產(chǎn)或是達(dá)到其他的目的，貨幣當(dāng)局自然持有國(guó)外資產(chǎn)或?qū)?guó)外資產(chǎn)進(jìn)行控制。各種目的之間并不相互矛盾。比如，近期派不上用場(chǎng)的儲(chǔ)備資產(chǎn)可用來(lái)投資世界銀行的債券，增加開發(fā)資金的規(guī)模。出于上述原

5、因持有的資產(chǎn)一般都視為儲(chǔ)備資產(chǎn)。相比之下，用于開發(fā)和其它目的直接長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)則不作為儲(chǔ)備資產(chǎn)?！庇纱丝梢?，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)有其明確的目標(biāo)和嚴(yán)格的條件，除此之外的其他任何外匯資產(chǎn)（即使是官方外匯資產(chǎn)），都不計(jì)入外匯儲(chǔ)備統(tǒng)計(jì)中。一國(guó)的外匯資產(chǎn)包括官方的外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。按照IMF第五版國(guó)際收支手冊(cè)關(guān)于國(guó)際收支平衡表中的項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)，我們可以推知，一國(guó)官方外匯資產(chǎn)包括：貨幣當(dāng)局持有的外匯資產(chǎn)；各級(jí)政府持有的外匯資產(chǎn)；貨幣當(dāng)局持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。即使不考慮貨幣當(dāng)局單獨(dú)持有外匯資產(chǎn)，官方外匯資產(chǎn)至少包括兩部分：各級(jí)政府持有的外匯資產(chǎn)和貨幣當(dāng)局持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。為清楚起見，我們把除外匯儲(chǔ)備之外的官方外匯

6、資產(chǎn)稱作官方其它外匯資產(chǎn)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)歷了從嚴(yán)重短缺到高度充足狀態(tài)，目前，我國(guó)擁有龐大的官方外匯資產(chǎn)，不同的外匯資產(chǎn)理應(yīng)發(fā)揮不同功能，采取不同的經(jīng)營(yíng)方式。但我國(guó)的官方外匯資產(chǎn)一直等同于外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，由中國(guó)人民銀行持有并管理。因此，應(yīng)根據(jù)外匯資產(chǎn)的功能明確區(qū)分官方外匯資產(chǎn)，一部分作為外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)由貨幣當(dāng)局持有，行使外匯儲(chǔ)備的職能，我國(guó)學(xué)者用不同方式計(jì)算的我國(guó)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模最多不過(guò)8 000億美元；另一部分作為貨幣當(dāng)局和各級(jí)政府持有的其它外匯資產(chǎn)，用于投資和購(gòu)買重要戰(zhàn)略性資源。二、外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理的對(duì)策1.建立以國(guó)家能源基金為代表的主權(quán)財(cái)富基金由于官方外匯資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的是央行的本幣負(fù)債，按照我國(guó)現(xiàn)

7、行法律法規(guī)，要把一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為官方其它外匯資產(chǎn)，需財(cái)政發(fā)行國(guó)債籌集本幣資金或直接向央行出售國(guó)債購(gòu)買。國(guó)家通過(guò)發(fā)行特種國(guó)債從央行購(gòu)買的外匯就轉(zhuǎn)化成了官方其它外匯資產(chǎn)。我國(guó)目前主權(quán)財(cái)富基金性質(zhì)的中投公司就是財(cái)政發(fā)行1.55萬(wàn)億元的特別國(guó)債從央行置換2 000億美元外匯儲(chǔ)備建立的。本文認(rèn)為中投公司以被動(dòng)投資、財(cái)務(wù)投資為主的投資模式并不是目前可選的最佳模式。國(guó)內(nèi)許多學(xué)者提出了用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買資源類產(chǎn)品的構(gòu)想，但能否用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買、如何購(gòu)買，缺乏系統(tǒng)、科學(xué)的論證。2.提高風(fēng)險(xiǎn)管理，確保外匯儲(chǔ)備增值外匯儲(chǔ)備也和個(gè)人或企業(yè)擁有的金融資產(chǎn)一樣要面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)。所以，外匯儲(chǔ)備管理

8、過(guò)程中，必須設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理的專門機(jī)構(gòu)，保證及時(shí)制定、修改和調(diào)整有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)定，嚴(yán)格監(jiān)視和控制儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)全過(guò)程的各類風(fēng)險(xiǎn)。建立包括風(fēng)險(xiǎn)管理指引、授信額度管理、交易對(duì)手管理在內(nèi)較完善的管理體系；在技術(shù)設(shè)備上應(yīng)采用先進(jìn)的交易信息系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)、資金清算系統(tǒng)和會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)，以保證每一筆交易都能及時(shí)、安全、會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)確可靠，嚴(yán)防操作風(fēng)險(xiǎn)，此外還要注意化解和規(guī)避下列風(fēng)險(xiǎn)：（1）利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)擁有6 099億美元的外匯儲(chǔ)備，在儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)中當(dāng)然不只是美元，但是其中以美元及美國(guó)債券為主，都是不爭(zhēng)的事實(shí)。根據(jù)周茂清的估計(jì)，美元所占的比例為60%，這樣外匯儲(chǔ)備就出現(xiàn)“美元獨(dú)大”的傾向，若美元貶值，必然引

9、起美元利率上升，再導(dǎo)致美元債券下跌，那么我國(guó)外匯儲(chǔ)備將面臨匯率和利率浮動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，損失將極其慘重。為了嚴(yán)格防范“美元獨(dú)大”的風(fēng)險(xiǎn)，我們必須進(jìn)一步優(yōu)化外匯儲(chǔ)備中的貨幣和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時(shí)還要有計(jì)劃、有步驟地變貨幣儲(chǔ)備為技術(shù)設(shè)備和緊缺物資的儲(chǔ)備。一方面可以減少因利率和匯率浮動(dòng)所帶來(lái)的損失；另一方面可使國(guó)內(nèi)企業(yè)提高生產(chǎn)率和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。（2）防范外匯占款導(dǎo)致宏觀調(diào)控低效或失效的風(fēng)險(xiǎn)據(jù)新華社2005年2月28日披露，2004年央行外匯占款月平均投放超過(guò)1 000億元，相當(dāng)于2001年的3倍，2004年外匯占款增加到16 098億元，比2003年增加了4 639億元，據(jù)央行介紹，外匯占款的增長(zhǎng)已成為我國(guó)銀行體系

10、流動(dòng)性增加的主渠道。使央行的流動(dòng)性管理和貨幣調(diào)控面臨很大壓力。由于外匯占款迅速增加，外匯占款成為社會(huì)資金投放的主要方式，造成社會(huì)資金投放不平衡。出口多、引入外資多的地區(qū)或行業(yè)，人民幣資金就相對(duì)充裕得多；否則，人民幣資金就相對(duì)短缺，從而使宏觀調(diào)控低效甚至失效，引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。為化解和規(guī)避外匯占款帶來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)失控的風(fēng)險(xiǎn)，首先我們必須通過(guò)金融工具加大對(duì)沖外匯占款力度和鼓勵(lì)資本輸出、控制資本流入，以減少外匯占款的壓力；其次是增加結(jié)售匯制度的彈性，放寬企業(yè)和個(gè)人使用外匯的限制，從而達(dá)到減少國(guó)家外匯儲(chǔ)備，進(jìn)而緩解外匯占款的壓力，確保宏觀調(diào)控有效，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)健康、平穩(wěn)地向前發(fā)展。3.多元化經(jīng)營(yíng)，追求長(zhǎng)期

11、穩(wěn)定回報(bào)面對(duì)當(dāng)前我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備，如何以其賺取更多的效益？我們知道，外匯儲(chǔ)備的增加是整個(gè)國(guó)家綜合經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，外匯儲(chǔ)備增加以否不是由人們主觀意愿決定的，所以我們必須多渠道、多元化地充分利用好外匯資源，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的高效回報(bào)，是我們營(yíng)運(yùn)外匯儲(chǔ)備的主要目標(biāo)。（1）開避國(guó)內(nèi)外匯投資的渠道首先是放寬緊缺資源物質(zhì)進(jìn)口配額，同時(shí)適當(dāng)降低進(jìn)口稅率、鼓勵(lì)進(jìn)口緊缺物資、能源及技術(shù)設(shè)備，如原油、鐵礦石和稀有貴金屬等，把外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為一定規(guī)模的物資和技術(shù)儲(chǔ)備。這樣做既能保值，又能緩解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)原材料的矛盾。同時(shí)也消化了部分外匯儲(chǔ)備，進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)持續(xù)高速增長(zhǎng)。其次是改變外匯儲(chǔ)

12、備用途，扶持國(guó)有大型企業(yè)的發(fā)展，增加它們的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，如飛機(jī)、電腦、電視、汽車、金融、教育、醫(yī)療、社保和環(huán)保等國(guó)內(nèi)行業(yè)。如2003年央行成立中央?yún)R金公司，對(duì)中國(guó)銀行和建設(shè)銀行投資外匯450億美元。這就開了扶持國(guó)內(nèi)企業(yè)的先河。另外為了擴(kuò)大內(nèi)需，可以在國(guó)內(nèi)發(fā)行外匯債券，以滿足民間外匯儲(chǔ)備的需要。最后是鼓勵(lì)企業(yè)資本輸出。利用我國(guó)外匯儲(chǔ)備較充裕的時(shí)機(jī)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)企業(yè)境外投資發(fā)展的速度，積極參與生產(chǎn)要素全球化范圍內(nèi)的優(yōu)化配置，改變我國(guó)企業(yè)境外投資落后的狀態(tài)。這不但減輕了外匯儲(chǔ)備的壓力，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看更有利于充分利用國(guó)際市場(chǎng)，提高境內(nèi)企業(yè)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力，如近期中國(guó)海洋石油公司以185億美元收購(gòu)美國(guó)的優(yōu)尼科石油公

13、司，若成功收購(gòu)，即是我國(guó)企業(yè)資本輸出的一個(gè)范例。若我們能積極推進(jìn)“走出去”的戰(zhàn)略，對(duì)實(shí)行這一戰(zhàn)略的國(guó)內(nèi)企業(yè)給予外匯支持，對(duì)建立國(guó)家的戰(zhàn)略儲(chǔ)備和境外生產(chǎn)基地，都會(huì)取得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的回報(bào)。（2）調(diào)整機(jī)制，提高營(yíng)運(yùn)效益國(guó)家擁有的外匯儲(chǔ)備，不是簡(jiǎn)單地放在國(guó)外銀行獲取利息，也不是賺取短期匯率、利率波動(dòng)的收益，更不是參與外匯和債券市場(chǎng)的投機(jī)炒作，經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備的目標(biāo)是通過(guò)大規(guī)模的積極投資而獲取一定的收益。當(dāng)然也存在風(fēng)險(xiǎn)，因此，外匯儲(chǔ)備的管理必須由專門機(jī)構(gòu)和專業(yè)人員進(jìn)行科學(xué)和規(guī)范的管理，通過(guò)積極管理，獲取一定的收益。因此，必須通過(guò)不斷完善政策，改進(jìn)服務(wù)，疏堵并舉的策略。為國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，企業(yè)和個(gè)人營(yíng)造一個(gè)好的投資

14、、經(jīng)營(yíng)和消費(fèi)的環(huán)境，從而提高外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)效益，主要做法有：一是調(diào)整外匯儲(chǔ)備的貨幣和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理原則是：安全、流動(dòng)、增值。首先在保證安全和流動(dòng)的前提下，通過(guò)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管理，努力謀求外匯儲(chǔ)備保值和增值。根據(jù)對(duì)外貿(mào)易、外債償還以及外匯市場(chǎng)干預(yù)等需要，按照匯率和通貨膨脹的走勢(shì)和國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)等因素合理安排儲(chǔ)備的流動(dòng)性，通過(guò)投資流動(dòng)性強(qiáng)的債券，保證儲(chǔ)備能靈活兌現(xiàn)，以備隨時(shí)應(yīng)用。對(duì)貨幣結(jié)構(gòu)的優(yōu)化過(guò)程中，盡量防止“美元獨(dú)大”的傾向，最好按一定比例安排美元、日元、歐元、英磅等貨幣結(jié)構(gòu)。以免因某國(guó)貨幣的匯率和利率浮動(dòng)而造成巨額損失。對(duì)外匯資產(chǎn)優(yōu)化方面，要有步驟地把部分外匯儲(chǔ)備中的貨幣轉(zhuǎn)化為

15、先進(jìn)技術(shù)設(shè)備和緊缺物資的儲(chǔ)備。因?yàn)橄冗M(jìn)技術(shù)設(shè)備和緊缺物資都常處于保值狀態(tài)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也急須先進(jìn)設(shè)備和緊缺物質(zhì)，這樣做有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。也有利于提高外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)效益。二是開避多元化投資渠道。外匯儲(chǔ)備的管理核心就是在管理中尋求外匯儲(chǔ)備的增值，降低外匯儲(chǔ)備的成本。從而促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康快速發(fā)展。在外匯儲(chǔ)備管理領(lǐng)域內(nèi)，要實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為投資，資金轉(zhuǎn)化為資本，就必須建立對(duì)內(nèi)、外投資的戰(zhàn)略機(jī)制，增加對(duì)民營(yíng)企業(yè)的外匯貸款，推動(dòng)國(guó)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)到國(guó)外投資，扶持國(guó)有企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，支持國(guó)內(nèi)企業(yè)與跨國(guó)公司合作和技術(shù)開發(fā)，支持銀行開展國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，促進(jìn)更多的人民幣和外匯儲(chǔ)備在資本市場(chǎng)流通。進(jìn)一步拓寬使用外匯投資的渠道。使外匯儲(chǔ)備有更多的去路。為外匯儲(chǔ)備的管理營(yíng)造長(zhǎng)期、穩(wěn)定、高額回報(bào)。三、結(jié)論綜上所述，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)外匯儲(chǔ)備短缺勢(shì)必制約國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有了一定外匯儲(chǔ)備作基礎(chǔ)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)就有了快速發(fā)展的動(dòng)力，綜合國(guó)力增強(qiáng)，國(guó)際地位和聲譽(yù)都提高。但是外匯儲(chǔ)備并非越多越好，當(dāng)外匯