《金融市場學》第三章：資本市場

1、資本市場第3章第3章 資 本 市 場通過本章的學習，學生應對資本市場有一定的了解和認識，能夠進行資本市場的實際操作。理解資本市場的概念及其組成部分、發(fā)行和運行的流程，了解股票、債券、證券投資基金的概念，明確股票、債券、證券投資基金的分類，掌握股票和債券的價值分析、證券投資基金的設立與運作。引例100年前，阿根廷的人均GDP與美國相差無幾，當時歐洲人移民時多選擇阿根廷而不是美國，但100年后，阿根廷已經(jīng)完全不能與美國相提并論，阿根廷成為南美最貧窮的國家之一。其實，阿根廷的自然資源與美國相差無幾，但兩個國家為什么會出現(xiàn)如此大的差距呢？有人(如中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌)認為是華爾街造就了美國，美國

2、通過華爾街建立了一個以資本市場為核心的經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展機制。注意和思考下面與資本市場相關的幾個基本問題，并提出你的看法。(1) 你所在城市的公開媒體上有沒有關于股票的版面？這些版面關于股票、債券、基金、期貨各占多大比例？如果你是該報主編，你準備如何安排這些版面？(2) 海爾為什么能夠從一個街道企業(yè)成長為國際性的企業(yè)集團？如果它完全靠資本積累來擴大再生產(chǎn)，能實現(xiàn)這么快速的發(fā)展嗎？如果你是張瑞敏，你會不會讓海爾在1993年上市？為什么？(3) 我國證券交易所和銀行間都有債券交易，他們的交易價格完全一樣嗎？你認為有沒有必要把兩個市場合并為一個市場？為什么？(4) 有人說企業(yè)上市就是為了圈錢，圈完錢就虧

3、損，所以中國資本市場對我國經(jīng)濟發(fā)展沒什么作用，而且也不是中國經(jīng)濟的“晴雨表”。你的觀點呢？(5) 你的家鄉(xiāng)有企業(yè)在上?；蛏钲谧C券交易所上市嗎？(6) 為什么有許多中國企業(yè)要到國外上市或者兩地同時上市？如果有外國企業(yè)到中國上市，你歡迎嗎？本章引言資本市場是指期限在一年以上的金融工具交易的市場，又稱為長期資金市場。資本市場的功能主要有兩個：一是提供一種使資本從剩余部門轉向不足部門的機制，實現(xiàn)資本的優(yōu)化配置；二是為已經(jīng)發(fā)行的證券提供具有充分流動性的二級市場，以保證發(fā)行市場活動的順利進行。資本市場主要包括股票市場、債券市場、證券投資基金市場等。本章將對這3種市場進行詳細介紹。3.1 股 票 市 場3.

4、1.1 股票的概念股票是一種最普通的投資手段，是股份公司在籌集資本時發(fā)給股東作為持股憑證并擁有所有者權益的有價證券。這一定義有3層含義：股票是由股份公司發(fā)行的，其他公司不能發(fā)行；股票是投資者向公司投資入股的憑證，也就是說，購買股票與向公司投資是同一過程；股票是投資者擁有所有者權益并承擔相應責任的憑證。股票代表其持有者(即股東)對股份公司的所有權。這種所有權是一種綜合權利，如參加股東大會、投票表決、參與公司的重大決策、收取股息或分享紅利等。同一類別的每一份股票所代表的公司所有權是相等的，每個股東所擁有的公司所有權份額的大小取決于其持有的股票數(shù)量占公司總股本的比重。股票一般可以通過買賣方式有償轉讓

5、，股東能通過股票轉讓收回其投資，但不能要求公司返還其出資。股東與公司之間的關系不是債權、債務關系，股東是公司的所有者，以其出資額為限對公司負有限責任、承擔風險、分享收益。股票是股份公司資本的構成部分，可以轉讓、買賣或作價抵押，是資本市場的主要的長期信用工具。3.1.2 股票的種類1. 按股東的權益分類(1) 普通股票。普通股票是指在公司的經(jīng)營管理、盈利及財產(chǎn)的分配上享有普通權利的股票，代表滿足所有債權償付要求及優(yōu)先股東的收益權與求償權要求后，對企業(yè)盈利和剩余財產(chǎn)的索取權。它構成公司資本的基礎，是股票的一種基本形式，也是發(fā)行量最大、最為重要的股票。目前在上海和深圳證券交易所上市交易的股票都是普通

6、股票，普通股票持有者按其所持有股份的比例享有以下基本權利。 經(jīng)營參與權。普通股票股東有權參與股東大會，并有建議權、表決權和選舉權，也可以委托他人代表其行使股東權利。 收益分配權。普通股票股東有權從公司利潤分配中得到股息。普通股票的股息是不固定的，由公司盈利狀況及其分配政策決定。普通股票股東必須在優(yōu)先股票股東取得固定股息之后才有權享受收益分配權。 優(yōu)先認股權。如果公司因需要擴張而增發(fā)普通股票，則現(xiàn)有普通股票股東有權按其持股比例，以低于市價的某一特定價格優(yōu)先購買一定數(shù)量的新發(fā)行股票，從而保持其對企業(yè)所有權的原有比例，以維持其在公司的權益。 剩余資產(chǎn)分配權。當公司破產(chǎn)或清算時，若公司的資產(chǎn)在償還債權

7、人和優(yōu)先股票股東的求償權后還有剩余，則普通股票股東有按股份比例取得剩余資產(chǎn)的權利。但在一般情況下，普通股票股東對該權利的興趣不大，因為投資者購買股票的目標在于公司的獲利能力，而不是公司剩余資產(chǎn)的清償能力。而且一旦公司宣告破產(chǎn)清算，則往往已是負債累累、資不抵債，破產(chǎn)財產(chǎn)在分配給債權人和優(yōu)先股票股東后已所剩無幾，普通股票股東所能獲得的清償很少，甚至一無所有。(2) 優(yōu)先股票。優(yōu)先股票是公司在籌集資本時給予投資者某些優(yōu)惠特權的股票。相對于普通股票而言，優(yōu)先股票主要指在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權利方面優(yōu)先于普通股票。優(yōu)先股票有以下兩種權利。 在公司分配盈利時，擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東分配

8、優(yōu)先，而且享受固定數(shù)額的股息即優(yōu)先股的股息率都是固定的。而普通股票的紅利是不固定的，視公司的盈利情況而定，利多多分，利少少分，無利不分，上不封頂，下不保底。 在公司解散、分配剩余財產(chǎn)時，優(yōu)先股票在普通股票之前分配。值得注意的是，優(yōu)先股票股東通常是沒有投票權的，只是在某些特殊情況下才具有臨時投票權。例如，當公司發(fā)生財務困難而無法在規(guī)定時間內支付優(yōu)先股票股息時，優(yōu)先股票股東就具有投票權，而且一直延續(xù)到支付股息為止。2. 按上市地點和所面對的投資者分類(1)  A股。A股的正式名稱是人民幣普通股票。它是由我國境內的公司發(fā)行，供境內機構、組織或個人(不含臺、港、澳投資者)以人民幣認

9、購和交易的普通股票。A股主要有以下幾個特點。 在我國境內發(fā)行只許本國投資者以人民幣認購的普通股。 在公司發(fā)行的流通股中占最大比重的股票也是流通性較好的股票。 被認為是一種只注重盈利分配權、不注重管理權的股票，這主要是因為在股票市場上參與A股交易的人士更多地關注A股買賣的差價，對于其代表的其他權利則并不關注。(2)  B股。B股的正式名稱是人民幣特種股票，是指在中國注冊、上市的特種股票，以人民幣標明面值，且只能以外幣認購和買賣，在境內證券交易所上市交易的普通股票。(3)  H股、S股、N股。這類股票屬于境外上市的外資股票，它是指股份有限公司向境外投資者發(fā)行

10、并在境外上市的股票。其中，H股是指在中國香港(Hong Kong)上市的外資股票，S股是指在新加坡(Singapore)交易所上市的外資股票，N股是指在紐約(New York)上市的外資股票。3. 按業(yè)績分類(1) 藍籌股。在股票市場上，在其所屬行業(yè)內占有重要支配性地位、業(yè)績優(yōu)良、成交活躍、紅利優(yōu)厚的大公司股票稱為藍籌股。(2) 績優(yōu)股。經(jīng)營業(yè)績很好的公司的股票，每股收益在0.5元以上。(3) 垃圾股。經(jīng)營虧損或違規(guī)的公司的股票。(4)  ST股。ST股是指境內上市的公司連續(xù)兩年虧損、被進行特別處理的股票，*ST是指境內上市的公司連續(xù)3年虧損的股票。摘帽是指原來是ST的，現(xiàn)

11、在去掉ST了。4. 其他分類(1) 記名股票和無記名股票。這主要是根據(jù)股票是否記載股東姓名來劃分的。記名股票是在股票上記載股東的姓名，如果轉讓，則必須經(jīng)公司辦理過戶手續(xù)；無記名股票是在股票上不記載股東的姓名，如果轉讓，則須通過交付而生效。(2) 有票面值股票和無票面值股票。這主要是根據(jù)股票是否記明每股金額來劃分的。有票面值股票是在股票上記載每股的金額；無票面值股票只是記明股票和公司資本總額，或每股占公司資本總額的比例。(3) 單一股票和復數(shù)股票。這主要是根據(jù)股票上表示的份數(shù)來劃分的。單一股票是指每張股票表示一股；復數(shù)股票是指每張股票表示數(shù)股。(4) 表決權股票和無表決權股票。這主要是根據(jù)股票持

12、有者有無表決權來劃分的。普通股票持有者都有表決權，而在某些方面享有特別利益的優(yōu)先股票持有者在表決權上常受到限制，無表決權的股東不能參與公司決策。3.1.3 股票發(fā)行市場1. 股票發(fā)行市場的概念股票發(fā)行市場也稱為一級市場，是指公司直接或通過中介機構向投資者出售新發(fā)行的股票的市場，是資金需求者直接獲得資金的市場。新公司的成立、老公司的增資都要通過發(fā)行市場來籌集資金，使資金從供給者手中轉入需求者手中，也就是把儲蓄轉化為投資，從而創(chuàng)造新的實際資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，增加社會總資本和生產(chǎn)能力，以促進社會經(jīng)濟的發(fā)展，這就是一級市場的作用。2. 股票發(fā)行市場的特點(1) 無固定場所，可以在證券公司等中介機構處發(fā)行，

13、也可以在市場上公開出售新股票。(2) 沒有統(tǒng)一的發(fā)生時間，由股票發(fā)行者根據(jù)自己的需要和市場行情走向自行決定何時發(fā)行。3. 股票發(fā)行市場的構成股票發(fā)行市場由3個主體組成，這3個主體是股票發(fā)行者、股票承銷商和股票投資者。發(fā)行者的股票發(fā)行規(guī)模和投資者的實際投資能力決定著發(fā)行市場的股票容量和發(fā)達程度。同時，為了確保發(fā)行事務的順利進行，使發(fā)行者和投資者都能順暢地實現(xiàn)自己的目的，承購和包銷股票的中介發(fā)行市場代發(fā)行者發(fā)行股票，并向發(fā)行者收取手續(xù)費用。這樣，發(fā)行市場就以承銷商為中心，一手聯(lián)系發(fā)行者，一手聯(lián)系投資者，積極開展股票發(fā)行活動。4. 股票發(fā)行市場的運作過程股票發(fā)行市場的整個運作過程通常由咨詢與管理、申

14、請、認購與銷售3個階段構成。第一個階段：咨詢與管理這是股票發(fā)行的前期準備階段，發(fā)行人須聽取證券公司等證券中介機構的咨詢意見并對一些主要問題做出決策，主要包括以下幾個。1) 股票發(fā)行發(fā)式的選擇在各國不同的政治、經(jīng)濟、社會條件下，特別是金融體制和金融市場管理的差異使股票的發(fā)行方式也是多種多樣的。根據(jù)不同的分類方法，可以概括如下。(1) 根據(jù)發(fā)行的對象不同劃分為公開發(fā)行與不公開發(fā)行。公開發(fā)行又稱為公募，是指事先沒有特定的發(fā)行對象，向社會廣大投資者公開推銷股票的方式。采用這種方式可以擴大股東的范圍、分散持股、防止囤積股票或被少數(shù)人操縱，有利于提高公司的社會性和知名度，為以后籌集更多的資金打下基礎，也可

15、以增加股票的適銷性和流通性。公開發(fā)行可以采用股份公司直接發(fā)售的方法，也可以支付一定的發(fā)行費用通過金融中介機構代理。不公開發(fā)行又稱為私募，是指發(fā)行者只對特定的發(fā)行對象推銷股票的方式。通常在兩種情況下采用：股東配股，又稱為股東分攤，即股份公司按股票面值向原有股東分配該公司的新股認購權、動員股東認購。這種新股發(fā)行價格往往低于市場價格，事實上成為對股東的一種優(yōu)待，一般股東都樂于認購，如果有的股東不愿認購，可以自動放棄新股認購權，也可以把這種認購權轉讓他人，從而形成了認購權的交易。私人配股，又稱為第三方分攤，即股份公司將新股票分售給股東以外的本公司職工、往來客戶等與公司有特殊關系的第三方。采用這種方式往

16、往出于兩種考慮：為了按優(yōu)惠價格將新股份攤給特定者，以示照顧；當新股票發(fā)行遇到困難時，向第三方分攤以求支持。無論是股東還是私人配售，由于發(fā)行對象是既定的，因此不必通過公募方式。這不僅可以節(jié)省委托中介機構的手續(xù)費、降低發(fā)行成本，還可以調動股東和內部的積極性，鞏固和發(fā)展公司的公共關系。但缺點是這種不公開發(fā)行的股票流動性差，不能公開在市場上轉讓出售，而且也會降低股份公司的社會性和知名度，還存在被殺價和控股的危險。(2) 根據(jù)發(fā)行者推銷出售股票的方式不同劃分為直接發(fā)行與間接發(fā)行。直接發(fā)行又稱為直接招股，是指股份公司自己承擔股票發(fā)行的一切事務和發(fā)行風險，直接向認購者推銷出售股票的方式。當采用直接發(fā)行方式時

17、，要求發(fā)行者熟悉招股手續(xù)、精通招股技術并具備一定的條件。如果當認購額達不到計劃招股額時，新建股份公司的發(fā)起人或現(xiàn)有股份公司的董事會必須自己認購來出售的股票。因此，直接發(fā)行只適用于有既定發(fā)行對象或發(fā)行風險少、手續(xù)簡單的股票。在一般情況下，不公開發(fā)行的股票或因公開發(fā)行有困難(如信譽低所致的市場競爭力差、承擔不了大額的發(fā)行費用等)的股票，或是實力雄厚、有把握實現(xiàn)巨額私募以節(jié)省發(fā)行費用的大股份公司股票，才采用直接發(fā)行的方式。間接發(fā)行又稱為間接招股，是指發(fā)行者委托證券發(fā)行中介機構出售股票的方式，這些中介機構作為股票的推銷者，辦理一切發(fā)行事務，承擔一定的發(fā)行風險并從中提取相應的收益。(3) 根據(jù)投資者在認

18、購股票時是否交納股金劃分為有償增資、無償增資和搭配增資。有償增資就是指認購者必須按股票的某種發(fā)行價格支付現(xiàn)款，方能獲得股票的一種發(fā)行方式。一般公開發(fā)行的股票和私募中的股東配股、私人配股都采用有償增資的方式，采用這種方式發(fā)行股票，可以直接從外界募集股本，增加股份公司的資本金。無償增資是指認購者不必向股份公司繳納現(xiàn)金就可獲得股票的發(fā)行方式，發(fā)行對象只限于原股東，采用這種方式發(fā)行的股票不能直接從外界募集股本，而是依靠減少股份公司的公積金或盈余結存來增加資本金。一般只在股票派息分紅、股票分割和法定公積金或盈余轉作資本配股時才采用無償增資的發(fā)行方式，按比例將新股票無償交付給原股東，其目的主要是為了股東分

19、益，以增強股東信心和公司信譽或為了調整資本結構。由于無償發(fā)行要受資金來源的限制，因此不能經(jīng)常采用這種方式發(fā)行股票。搭配增資是指當股份公司向原股東分攤新股時，僅讓股東支付發(fā)行價格的一部分就可獲得一定數(shù)額股票的方式，例如股東認購面額為100元的股票，只需支付50元就可以了，其余部分無償發(fā)行，由公司的公積金充抵。這種發(fā)行方式也是對原有股東的一種優(yōu)惠，只能從他們那里再征集部分股金，從而很快實現(xiàn)公司的增資計劃。上述這些股票發(fā)行方式各有利弊及條件約束，股份公司在發(fā)行股票時可以采用其中的某一方式，也可以同時采用幾種方式，各公司都是從自己的實際情況出發(fā)擇優(yōu)選用。當前，世界各國采用最多、最普遍的方式是公開和間接

20、發(fā)行。2) 選定作為承銷商的證券公司公開發(fā)行股票一般都通過證券公司來進行，證券公司的這一角色稱為承銷商。許多公司都與某一特定的承銷商建立起牢固的關系，承銷商為這些公司發(fā)行股票而且提供其他必要的金融服務。卻在某些場合，公司通過競爭性招標的方式來選擇承銷商，這種方式有利于降低發(fā)行費用，卻不利于與承銷商建立持久牢靠的關系。承銷商的作用是除了銷售股票外，事實上還為股票的信譽作擔保，這是公司試圖與承銷商建立良好關系的根本原因。當發(fā)行數(shù)量很大時，常由多家證券公司組成承銷辛迪加或承銷銀團來處理整個發(fā)行，其中一家證券公司承擔牽頭承銷商。在私募的情況下，發(fā)行條件通常由發(fā)行公司和投資者直接商定，從而繞過了承銷環(huán)節(jié)

21、。此時，證券公司的中介職能相應減少了很多，其工作通常是尋找可能的投資者、幫助發(fā)行公司準備各項文件、盡心盡責地調查和制定發(fā)行日程表等。3) 準備招股說明書招股說明書是公司公開發(fā)行股票的計劃的書面說明，并且是投資者準備購買的依據(jù)。招股說明書必須包括財務信息和公司經(jīng)營歷史的陳述、高級管理人員的狀況、籌資目的和使用計劃、公司內部懸而未決的問題如訴訟等。4) 確定發(fā)行價格確定發(fā)行價格是發(fā)行市場的關鍵環(huán)節(jié)。如果定價過高，則會使股票的發(fā)行數(shù)量減少，進而使發(fā)行公司不能籌到所需資金，股票承銷商也會受到損失；如果定價過低，則股票承銷商的工作很容易完成，但發(fā)行公司卻會蒙受損失。對于增發(fā)的股票，價格過低還會使老股東受

22、損。發(fā)行價格主要有平價、溢價和折價3種。平價發(fā)行是指以股票面額為發(fā)行價格發(fā)行；溢價發(fā)行是指以超過股票面額為發(fā)行價格發(fā)行；折價發(fā)行是以低于股票面額為發(fā)行價格發(fā)行。不過，我國公司法規(guī)定股票發(fā)行價格不得低于股票面額，也就是說不允許折價發(fā)行。具體的發(fā)行價格由發(fā)行公司與承銷商考慮各種因素后協(xié)商確定。第二個階段：申請階段主承銷商會同發(fā)行公司將申請書、招股說明書、承銷協(xié)議等申請文件送交證券管理機關，申請公開招股。第三個階段：認購與銷售在發(fā)行公司的申請獲得批準后，就可以按照預定的方案發(fā)售股票。對于承銷商來說，就是指執(zhí)行承銷合同批發(fā)認購股票，然后售給投資者。具體方式通常有以下幾種。(1) 代銷，又稱為代理招股。

23、承銷商只負責按照發(fā)行者的條件推銷股票，代理招股業(yè)務，而不承擔任何發(fā)行風險，在約定期限內能銷多少算多少，期滿仍銷不出去的股票退還給發(fā)行者。由于全部發(fā)行風險和責任都由發(fā)行者承擔，證券發(fā)行中介機構只是受委托代為推銷，因此代銷手續(xù)費較低。(2) 承銷，又稱為余股承購。股票發(fā)行者與證券發(fā)行中介機構簽訂的推銷合同明確規(guī)定，在約定期限內，如果中介機構實際推銷的結果未能達到合同規(guī)定的發(fā)行數(shù)額，則其差額部分由中介機構自己承購下來。這種發(fā)行方法的特點是能夠保證完成股票發(fā)行的額度，一般較受發(fā)行者的歡迎，而中介機構因需承擔一定的發(fā)行風險，故承銷費高于代銷的手續(xù)費。(3) 包銷，又稱為包買招股。當發(fā)行新股票時，證券發(fā)行

24、中介機構先用自己的資金一次性地把將要公開發(fā)行的股票全部買下，然后再根據(jù)市場行情逐漸賣出，中介機構從中賺取買賣差價。若有滯銷股票，則中介機構減價出售或自己持有。由于發(fā)行者可以快速獲得所籌的全部資金，而承銷商則要承擔全部的發(fā)行風險，因此包銷費高于代銷費和承銷費。股票發(fā)行時究竟采用哪一種方法，發(fā)行者和承銷商考慮的角度是不同的，需要雙方協(xié)商確定。一般來說，發(fā)行者主要考慮自己在市場上的信譽、用款時間、發(fā)行成本和對承銷商的信任程度，承銷商則主要考慮所承擔的風險和所能獲得的收益。3.1.4 股票流通市場1. 股票流通市場的概念股票流通市場是已經(jīng)發(fā)行的股票按時價進行轉讓、買賣和流通的市場，包括交易所市場和場外

25、交易市場兩部分。由于它是建立在發(fā)行市場基礎上的，因此又稱為二級市場。股票發(fā)行市場是流通市場的基礎，股票流通市場是發(fā)行市場正常發(fā)展的必要條件，兩級市場相互依存、相互制約。股票流通市場存在的必要性：把長期固定的投資憑證變成了可流動的金融資產(chǎn)，解除了投資者的后顧之憂，為股票的發(fā)行提供了條件，把短期投資者的資金變成了公司的長期固定資本，對優(yōu)化投資結構起到推動作用。相比而言，股票流通市場的結構和交易活動比發(fā)行市場更為復雜，其作用和影響也更大。2. 流通市場的功能股票流通市場包含了股票流通的一切活動。股票流通市場的存在和發(fā)展為股票發(fā)行者創(chuàng)造了有利的籌資環(huán)境，投資者可以根據(jù)自己的投資計劃和市場變動情況，隨時

26、買賣股票。由于解除了投資者的后顧之憂，因此可以放心地參加股票發(fā)行市場的認購活動，有利于公司籌措長期資金、股票流通的順暢，也為股票發(fā)行起了積極的推動作用。對于投資者來說，通過股票流通市場的活動可以使長期投資短期化，并使其在股票和現(xiàn)金之間隨時轉換，增強了股票的流動性和安全性。股票流通市場上的價格是反映經(jīng)濟動向的“晴雨表”，它能靈敏地反映出資金供求狀況、市場供求，以及行業(yè)前景和政治形勢的變化，是進行經(jīng)濟預測和分析的重要指標。對于企業(yè)來說，股權的轉移和股票行市的漲落是其經(jīng)營狀況的指示器，且能為企業(yè)及時提供大量信息，有助于它們改善經(jīng)營決策和經(jīng)營管理?？梢?，股票流通市場具有重要的作用。 3. 股票流通市場

27、的交易方式進行股票買賣的方法和形式稱為交易方式，它是股票流通交易的基本環(huán)節(jié)?，F(xiàn)代股票流通市場的買賣交易方式種類繁多，從不同的角度可以作以下分類。(1) 按買賣雙方?jīng)Q定價格的不同，分為議價買賣和競價買賣。議價買賣就是買方和賣方一對一地面談，通過討價還價達成買賣交易。它是場外交易中常用的方式，一般在股票上不了市、交易量少、需要保密或為了節(jié)省傭金等情況下采用。競價買賣是指買賣雙方都是由若干人組成的群體，雙方公開進行雙向競爭的交易，即交易不僅在買賣雙方之間有出價和要價的競爭，而且在買者群體和賣者群體內部也存在著激烈的競爭，最后在買方出價最高者和賣方要價最低者之間成交。在這種雙方競爭中，買方可以自由地選

28、擇賣方，賣方也可以自由地選擇買方，使交易比較公平，產(chǎn)生的價格也比較合理。競價買賣是證券交易所中買賣股票的主要方式。(2) 按達成交易的方式不同，分為直接交易和間接交易。直接交易是買賣雙方直接洽談，股票也由買賣雙方自行清算交割，在整個交易過程中不涉及任何中介的交易方式。場外交易絕大部分是直接交易，間接交易是買賣雙方不直接見面和聯(lián)系，而是委托中介人進行股票買賣的交易方式。證券交易所中的經(jīng)紀人制度就是典型的間接交易。(3) 按交割期限不同，分為現(xiàn)貨交易和期貨交易?，F(xiàn)貨交易是指在股票買賣成交以后，馬上辦理交割清算手續(xù)，當場錢貨兩清。期貨交易則是在股票成交后按合同中規(guī)定的價格、數(shù)量，在將來的特定時間再進

29、行交割清算的交易方式。(4) 其他交易方式。按交易者的不同需要，幾年來還出現(xiàn)了只需交納少量保證金就可以從事大宗股票買賣的信用交易、買賣股票交易權利的期權交易、以股票價格指數(shù)為對象的股票指數(shù)期貨交易等。4. 股票流通市場的構成流通市場的構成要素主要有：股票持有人，也就是賣方；投資者，也就是買方；為股票交易提供流通、轉讓便利條件的信用中介操作機構，如證券公司或股票交易所(習慣上稱之為證券交易所)。5. 股票流通市場的組織形式(1) 交易所市場。交易所市場是股票流通市場的最重要的組成部分，也是交易所會員、證券自營商或證券經(jīng)紀人在證券市場內集中買賣上市股票的場所，是二級市場的主體。具體說，它具有固定的

30、交易場所和固定的交易時間。它接受和辦理符合有關法律規(guī)定的股票上市買賣，使原股票持有人和投資者有機會在市場上通過經(jīng)紀人進行自由買賣、成交、結算和交割。證券公司也是二級市場上重要的金融中介機構之一，其最重要的職能是為投資者買賣股票等證券，并提供為客戶保存證券、為客戶融資融券、提供證券投資信息等業(yè)務服務。閱讀資料3-1 上海證券交易所概況上海證券交易所成立于1990年11月26日，同年12月19日開業(yè)，為不以盈利為目的的法人，歸屬于中國證監(jiān)會直接管理。秉承“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的八字方針，上海證券交易所致力于創(chuàng)造透明、開放、安全、高效的市場環(huán)境，切實保護投資者權益，其主要職能包括：提供證券交易的

31、場所和設施；制定證券交易所的業(yè)務規(guī)則；接受上市申請，安排證券上市；組織、監(jiān)督證券交易；對會員、上市公司進行監(jiān)管；管理和公布市場信息。上證所下設辦公室、人事(組織)部、黨辦紀檢辦、交易管理部、上市公司部、會員部、債券基金部、國際發(fā)展部、產(chǎn)品開發(fā)部、市場監(jiān)察部、法律部、投資者教育部、技術中心、信息中心、研究中心、財務部、稽核部、行政服務中心等18個部門，以及上海證券通信有限責任公司和上證所信息網(wǎng)絡有限公司兩個子公司，通過它們的合理分工和協(xié)調運作，有效地擔當起證券市場組織者的角色。 上證所市場交易采用電子競價交易方式，所有上市交易證券的買賣均須通過計算機主機進行公開申報競價，由主機按照價格優(yōu)先、時間

32、優(yōu)先的原則自動撮合成交。目前交易主機日處理能力為委托2 900萬筆、成交6 000萬筆，每秒可完成16 000筆交易。經(jīng)過多年的持續(xù)發(fā)展，上海證券市場已成為中國首屈一指的市場，上市公司數(shù)、上市股票數(shù)、市價總值、流通市值、證券成交總額、股票成交金額和國債成交金額等各項指標均居首位。至2007年12月底，上證所擁有860家上市公司，上市證券數(shù)為1 125個，股票市價總值為269 839億元。一大批國民經(jīng)濟支柱企業(yè)、重點企業(yè)、基礎行業(yè)企業(yè)和高新科技企業(yè)通過上市既籌集了發(fā)展資金，又轉換了經(jīng)營機制。邁入21世紀后，上證所肩負著規(guī)范發(fā)展市場的艱巨任務，同時

33、面臨著進一步推進市場各項建設的良好機遇。憑借一流的硬件設施和浦東優(yōu)越的區(qū)位優(yōu)勢與強大的輻射力，憑借上海經(jīng)濟的良好發(fā)展勢頭和特有的龍頭效應，憑借國企改革和金融中心建設對上海資本市場的積極推動，上證所將按照堅定信心、加強監(jiān)管、保持穩(wěn)定、規(guī)范發(fā)展的思路，在技術、監(jiān)管、人才、服務等方面多管齊下，為建設一個規(guī)范透明、高效開放、充滿生機活力的世界一流交易所開啟新的篇章。 資料來源：上海證券交易所網(wǎng)站().(2) 場外市場。場外市場又稱為店頭市場或柜臺市場，它與交易所共同構成一個完整的證券交易市場體系。場外市場實際上是由千萬家證券商行組成的抽象的證券買賣市場，在場外市場內，每個證券商行大都同時具有

34、經(jīng)紀人和自營商的雙重身份，隨時與買賣證券的投資者通過直接接觸或電話、電報等方式迅速達成交易。作為自營商，證券商具有創(chuàng)造市場的功能，往往根據(jù)自身的特點選擇幾個交易對象。作為經(jīng)紀證券商，證券商替顧客與某證券的交易商行進行交易，此時證券商只是顧客的代理人，不承擔任何風險，只收少量的手續(xù)費作為補償。場外市場與交易所市場主要有以下不同點。 它的買賣價格是證券商之間通過直接協(xié)商決定的，而后者的證券價格則是公開拍賣的結果。 它的證券交易不是在固定的場所和固定的時間內進行的，而主要是通過電話成交的。在股票交易所內僅買賣已上市的股票，而在場外市場則不僅買賣已上市的股票，而且也買賣未上市的股票。場外交易市場在證券

35、流通市場的地位并不是在所有的國家都一樣的，場外市場在美國比在任何國家都發(fā)達。其主要原因是美國的證券交易委員會對證券在交易所掛牌上市的要求非常高，一般的中小企業(yè)無法達到。這樣，美國許多企業(yè)的證券不可能甚至不愿意在交易所掛牌流通，它們的股票往往依靠場外市場，所以比其他國家的都要發(fā)達得多。歐洲國家如英國則有所不同，其場外市場遠不如美國場外市場那樣發(fā)達。原因很簡單，就是因為其交易所非常發(fā)達，在交易所交易的股票不僅包括所有上市的股票，而且包括許多非上市的中小企業(yè)的股票。投資者如果想買賣某些公司發(fā)行的、沒有在股票交易所登記上市的股票，則可以委托證券商進行，他們通過計算機、電話網(wǎng)或電報網(wǎng)直接聯(lián)系完成交易。在

36、場外市場買賣股票有時需付傭金，有時只需付凈價。場外市場的股票通常有兩種價格：發(fā)行公司賣給證券公司的批發(fā)價格；證券公司賣給客戶的零售價格。在這種市場上，股票的批發(fā)和零售價格的差價不大，但當市場平淡時差價就要大一些，一般來說，這種差額不得超過買賣金額的5%?？傊瑘鐾馐袌鼍哂?個特點：交易品種多，上市或不上市的股票都可在此進行交易；是相對的市場，不掛牌，自由協(xié)商價格；是抽象的市場，沒有固定的場所和時間；場外市場管理比較寬松。(3) 第三市場。第三市場是指在柜臺市場上從事、已在交易所掛牌上市的證券交易。這一部分交易原屬于柜臺市場范圍，近年來由于交易量增大，其地位日益提高，以至許多人都認為它實際上已變

37、成獨立的市場。第三市場最早出現(xiàn)于20世紀60年代的美國，它是為了適應大額投資者的需要而發(fā)展起來的。一方面，機構投資者買賣證券的數(shù)量往往以千萬計，如果將這些證券的買賣由交易所的經(jīng)紀人代理，則這些機構投資者就必須按交易所的規(guī)定支付相當數(shù)量的標準傭金。機構投資者為了減低投資的費用，于是便把目光逐漸轉向了交易所以外的柜臺市場。另一方面，一些非交易所會員的證券商為了招攬業(yè)務、賺取較大的利潤，常以較低廉的費用吸引機構投資者，在柜臺市場大量買賣交易所掛牌上市的證券。正是由于這兩方面的因素相互作用，才使第三市場得到充分的發(fā)展。第三市場的交易價格原則上是以交易所的收盤價為準。第三市場并無固定交易場所，場外交易商

38、收取的傭金是通過磋商來確定的，因而同樣的股票在第三市場交易比在股票交易所交易的傭金要便宜一半，使得第三市場一度發(fā)展迅速。直到1975年，美國證券交易管理委員會取消固定傭金比率，由交易所會員自行決定傭金，投資者可選擇傭金低的證券公司來進行股票交易，第三市場的發(fā)展便有所減緩。第三市場交易屬于場外市場交易，但它與其他場外市場的主要區(qū)別在于第三市場的交易對象是在交易所上市的股票，而場外市場的交易對象包括沒有在交易所上市的股票。(4) 第四市場。第四市場是指大機構(和富有的人)繞開通常的經(jīng)紀人或自營商，彼此之間利用計算機網(wǎng)絡直接進行大宗證券交易。在這個市場上，證券交易由買賣雙方直接協(xié)商辦理，不用通過任何

39、中介機構。同第三市場一樣，第四市場也是適應機構投資者的需要而產(chǎn)生的，當前第四市場的發(fā)展仍處于萌芽狀態(tài)。由于機構投資者進行的股票交易一般都是大數(shù)量的，因此為了保密，不致因大筆交易而影響價格，也為了節(jié)省經(jīng)紀人的手續(xù)費，一些大企業(yè)、大公司在進行大宗股票交易時，就通過電子計算機網(wǎng)絡直接進行交易。第四市場的交易程序是用電子計算機將各大公司股票的買進或賣出價格輸入儲存系統(tǒng)，機構交易雙方通過租賃的電話與機構網(wǎng)絡的中央主機聯(lián)系，當任何會員將擬買進或賣出的委托儲存在計算機記錄中以后，在委托有效期間如有其他會員的賣出或買進的委托與之相匹配，交易即可成交，并由主機立即發(fā)出成交證實，在交易雙方的終端上顯示并打印出來。

40、由于第四市場的保密性及其節(jié)省性等優(yōu)點，因此對第三市場及證券交易所來說，它是一個頗具競爭性的市場。3.1.5 股票價值分析1. 股票價值分析的理論回顧進入20世紀之后，資本主義經(jīng)濟更加發(fā)達，一般大企業(yè)則越來越依賴社會大眾的零星資金，僅打算賺取股利以及差價利益，而且對參與企業(yè)經(jīng)營毫無興趣的中小股東人數(shù)越來越多，公司本身逐漸成為獨立自主、自立成長的經(jīng)營體，尤其在法律上成為具有法人資格的團體。投資人也逐漸致力于探討股票的特點，從經(jīng)濟的眼光看股票的作用及其基礎價值。關于股票價值理論的探討逐漸受到人們的注目。最初提出股票的價格與價值分離的是美國的帕拉特，他在1903年出版的華爾街的動態(tài)一書中，提出股票價值

41、的經(jīng)濟本質在于股息請示權的影響因素，諸如股息企業(yè)收益、經(jīng)營者素質以及企業(yè)收益能力，其中以前者最為重要，其他的重要因素均屬影響股息的間接因素。帕拉特認為，在理論上股票價格與真實價值是一致的，但實際上兩者差異頗大。但他認為兩者差異的現(xiàn)象并不限于股票，其他財產(chǎn)也有這種情形，只是股票比較特殊而已。因為就價格的形成而言，是由供需因素來決定的，不見得就會與真實價值完全一致。而且除了形成股票價格的主要決定因素即真實價值之外，仍有許多其他的影響因素，諸如好壞消息、證券市場結構、“股市人氣”、投資氣氛等，加上絕大多數(shù)對上市公司的生產(chǎn)事業(yè)外行的投資人結合成的各種判斷，帕氏雖然強調證券市場的分析，但其理論尚缺乏“嚴

42、謹性”，不明確之處頗多。其后，哈布納在證券市場一書中將帕氏的論點加以補充，哈布納以股票價值和價格的關系作為投資的指針，而且利用財務分析來把握股票價值，并強調股票價格和市場因素與金融的關系，他認為“股票價格傾向與其本質的價值一致”，就長期的股價變化因素而言，與其本質的價值有關的即為長期預期收益與資本還原率。他認為，“就長期來看，股票價格的變化主要是依存于財產(chǎn)價值的變化。”此外，哈布納還致力于證券分析與證券市場分析的結合。賀斯物在股票交易一書中，則站在證券市場分析的立場，除了區(qū)別股票的價值與價格之外，還進一步確認股票的本質價值在于股息，強調股票價格與一般商品價格的根本區(qū)別在于股票價值與市場操作有歧

43、異。與帕拉特同時代的莫迪在華爾街投資的藝術一書中，則認為普通股票的權利重點不僅僅是領取股利權利而已，而且要看“發(fā)行公司負擔其支出的大小，諸如在公司債息、董事及監(jiān)事酬勞、利息支出之后的可分配于股息之純收益之多少”。因為大部分上市股票有限公司的收益情況變動幅度大，在扣除其他費用之后企業(yè)收益變成虧損的情形也頗為常見，所以對于普通股的議決權(參加經(jīng)營權)與公司資產(chǎn)價值的評價，需要加上“投機性”因素。莫迪更強調上市公司產(chǎn)業(yè)別“質”的考慮，當時的兩大產(chǎn)業(yè)鐵路與工業(yè)股票，前者富有安定性、發(fā)展性，后者具有較大的投機性。即使兩者收益一致，價格也會有所差別。因此，莫迪的著作中更進一步強調了資本還原率和風險因素對股

44、票市場價格的影響。探討股票價值本質的，還有戴斯和埃特曼合著的股票市場。在該書中，作者從歷史、法律的觀點來探討股份有限公司的制度，從法律上規(guī)定股東的權利來把握股票的本質。他們指出，股東有3個基本權利：參加公司的經(jīng)營決策權；剩余財產(chǎn)分配權；股利請求權。但是由于現(xiàn)代證券流通市場的發(fā)達，中小股東越來越多，大部分的股東都沒有參與企業(yè)經(jīng)營的打算，而且以分配剩余財產(chǎn)為目的而購買股票的已所剩無幾。因而購買股票的目的在于分配股息，而分配股息的多少又取決于企業(yè)收益，因此作者認為“投資人購買股票之際，實際上是買進企業(yè)現(xiàn)在和將來收益的請求權”。2. 影響股票價值的因素 (1) 影響股票投資價值的內部因素。 公司凈資產(chǎn)

45、：公司凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)-總負債=全體股東權益，是決定股票投資價值的重要基準。理論上，凈值應與股價保持一定的比例：凈值增加，股價上漲；凈值減少，股價下跌。 公司盈利水平：在一般情況下，預期公司盈利增加，可分配股利也會相應增加，股票市場價格上漲。但股票價格漲跌和公司盈利變化并不完全同時發(fā)生。 公司股利政策：股利政策直接影響股票投資價值，其分配方式也會給股價波動帶來影響。在一般情況下，股票價格與股利水平成正比。 股份分割：股份分割往往比增加股利分配對股價上漲的刺激作用更大。 增資、減資：在沒有產(chǎn)生相應效益前，增資會使每股凈資產(chǎn)下降，可能促使股價下跌，但績優(yōu)且具發(fā)展?jié)摿Φ墓镜脑鲑Y意味著將增加經(jīng)營實力，

46、給股東帶來更多回報，股價不僅不會下跌，而且可能會上漲。當公司宣布減資時，多半是因為經(jīng)營不善、虧損嚴重、需要重新整頓，所以股價會大幅下降。 公司資產(chǎn)重組：公司資產(chǎn)重組總會引起公司價值的巨大變動，股價也隨之產(chǎn)生劇烈的波動，但決定股價變動方向的決定因素是公司資產(chǎn)重組效果。(2) 影響股票價值的外部因素。 宏觀經(jīng)濟因素：宏觀經(jīng)濟走向(經(jīng)濟周期、通貨變動、國際經(jīng)濟形勢等)、國家貨幣政策、財政政策、收入分配政策、證券市場監(jiān)管政策等都會對股票價值產(chǎn)生影響。 政治與自然因素：政治因素及自然因素將最終影響經(jīng)濟，影響股票上市公司的經(jīng)營，從而會影響股票價格的波動，如戰(zhàn)爭因素、政局因素、自然災難等。 行業(yè)因素：產(chǎn)業(yè)的

47、發(fā)展狀況和趨勢、國家產(chǎn)業(yè)政策和相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等都會對該產(chǎn)業(yè)上市公司的股票價值產(chǎn)生影響。 市場因素：證券市場上投資者對股票走勢的心理預期。影響人們心理預期的因素很多，有客觀的，也有主觀的，特別是當投資者信息失誤或缺乏預期判斷能力時，心理波動很大，往往容易跟風，出現(xiàn)急于拋售或買進的狀況，并形成搶購風潮或拋售風潮，對股價影響很大。甚至某些傳聞或謠言也會使投資者人心惶惶，盲目搶購或拋售，引起股價的猛漲或猛跌。例如，1986年9月11日，由于美國傳聞里根總統(tǒng)心臟病發(fā)作而提高利率，人們產(chǎn)生了恐懼心理，紐約股票交易所出現(xiàn)拋售風潮，由此造成了股價暴跌。3. 股票內在價值的計算方法(1) 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型運用收入

48、的資本化定價方法來決定普通股票內在價值的方法。 股票內在價值的計算公式為式中 時期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息；必要收益率(在一定風險程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率)。(2) 不同股息增長率假定下的不同類型貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。假定相鄰兩個時期的股息和之間滿足的關系。 零增長模型(假定股息增長率=0)：未來的股息按一個固定的數(shù)量支付。此時股票內在價值的計算公式為式中 在未來每期支付的每股股息。零增長模型在決定優(yōu)先股內在價值時相當有用，因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股息都是固定的。 不變增長模型：股息按照不變的增長率增長。此時股票內在價值的計算公式為 多元增長模型：前述模型都是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的特殊形式。現(xiàn)金流貼現(xiàn)

49、模型最一般的形式為多元增長模型。多元增長模型假定在某一點之后股息增長率為一常數(shù)，但是在這之前股息增長率是可變的。此時股票內在價值的計算公式為4. 股票市場價格的計算方法市盈率估價方法市盈率(價格收益比或本益比)是指每股價格與每股收益之間的比率，其計算公式為市盈率=每股價格÷每股收益 即：每股價格=市盈率×每股收益如果能分別估計出股票的市盈率和每股收益，那么就能間接地由此公式估計出股票價格，這種估計股票價格的方法就叫做“市盈率估價方法”。每股收益可以通過公司的財務報表直接計算得到，所以此模型的關鍵是估計股票的市盈率。股票市盈率估計的兩種方法現(xiàn)介紹如下。(1) 簡單估計法?？梢?/p>

50、利用歷史數(shù)據(jù)進行估計，主要有算術平均數(shù)法或中間數(shù)法(適用于市盈率較穩(wěn)定的股票)、趨勢調整法、回歸調整法(后兩種方法都是在第一種方法的基礎上再進行調整的)；也可以利用市場決定法，主要有市場預期回報率倒數(shù)法和市場歸類決定法。(2) 回歸分析法。利用回歸分析的統(tǒng)計方法，是通過考察股票價格、收益、增長、風險、貨幣的時間價值和股息政策等各種因素的變動與市盈率之間的關系，得出能夠最好地解釋市盈率與這些變量間線性關系的方程，進而根據(jù)這些變量的給定值對市盈率的大小進行預測的分析方法。3.1.6 投資者購買股票的操作程序投資者購買股票的操作程序可以用圖3.1表示。圖3.1 買賣股票的程序1. 開設股票賬戶開設股

51、票賬戶也就是辦理深圳、上海證券賬戶卡。1) 深圳證券賬戶卡投資者：可以通過所在地的證券營業(yè)部或證券登記機構辦理，需提供本人有效身份證及復印件，委托他人代辦的，還需提供代辦人身份證及復印件。 法人：持營業(yè)執(zhí)照(及復印件)、法人委托書、法人代表證明書和經(jīng)辦人身份證辦理。 證券投資基金、保險公司：開設賬戶卡則需到深圳證券交易所直接辦理。開戶費用：個人，50元/賬戶；機構，500元/賬戶。2) 上海證券賬戶卡投資者：可以到上海證券中央登記結算公司在各地的開戶代理機構處，辦理有關申請開立證券賬戶的手續(xù)，并帶齊有效身份證件和復印件。法人：需提供法人營業(yè)執(zhí)照副本原件或復印件，或民政部門、其他主管部門頒發(fā)的法

52、人注冊登記證書原件和復印件；法定代表人授權委托書以及經(jīng)辦人的有效身份證明及其復印件。委托他人代辦：須提供代辦人身份證明及其復印件，和委托人的授權委托書。 開戶費用：個人紙卡，40元/賬戶；個人磁卡，本地40元/賬戶，異地70元/賬戶；機構，400元/賬戶。2. 選擇證券商并開設資金賬戶投資者在辦理深、滬證券賬戶卡后到證券營業(yè)部買賣證券前，首先需在證券營業(yè)部開戶，開戶主要在證券公司營業(yè)部營業(yè)柜臺或指定銀行代開戶網(wǎng)點，然后才可以買賣證券。證券營業(yè)部開戶程序如下。(1) 個人開戶需提供身份證原件及復印件，深、滬證券賬戶卡原件及復印件。若是代理人，則還需與委托人同時臨柜簽署授權委托書并提供代理人的身份

53、證原件和復印件。 法人機構開戶：應提供法人營業(yè)執(zhí)照及復印件、法定代表人證明書、證券賬戶卡原件及復印件、法人授權委托書和被授權人身份證原件及復印件、單位預留印鑒，B股開戶還需提供境外商業(yè)登記證書及董事證明文件。 (2) 填寫開戶資料，并與證券營業(yè)部簽訂證券買賣委托合同(或證券委托交易協(xié)議書)，同時簽訂有關滬市的指定交易協(xié)議書。 (3) 證券營業(yè)部為投資者開設資金賬戶。(4) 需開通證券營業(yè)部第三方托管業(yè)務功能的投資者，注意查閱證券營業(yè)部有關此類業(yè)務功能的使用說明，并去托管銀行辦理第三方托管業(yè)務。3. 選股和委托1) 選股選擇股票時可以綜合考慮公司的優(yōu)勢、所在行業(yè)、財務狀況、主力分析、估值分析、技

54、術分析等幾個方面，選出投資者認為可買的股票。由于股票數(shù)量繁多，因此投資者可以借助股票分析軟件來選擇股票。2) 委托投資者是不能直接進入證券交易所買賣股票的，而只能通過證券交易所的會員買賣股票，而所謂證券交易所的會員就是通常的證券經(jīng)營機構即券商。投資者可以向券商下達買進或賣出股票的指令，這被稱為委托，委托時必須憑交易密碼或證券賬戶。這里需要指出的是，在我國證券交易中的合法委托是當日有效的限價委托，這是指投資者向券商下達的委托指令必須指明買進或賣出股票的簡稱(或代碼)、數(shù)量、價格，并且這一委托只在下達委托的當日有效。股票的簡稱通常為3至4個漢字，股票的代碼為6位數(shù)，委托買賣時股票的代碼和簡稱一定要

55、一致。同時，買賣股票的數(shù)量也有一定的規(guī)定，即委托買入股票的數(shù)量必須是100的整數(shù)倍，但委托賣出股票的數(shù)量可以不是100的整數(shù)倍。委托的方式有4種：柜臺遞單委托、計算機自動委托、電話自動委托和遠程終端委托。(1) 柜臺遞單委托，就是投資者帶上自己的身份證和賬戶卡，到開設資金賬戶的證券營業(yè)部柜臺填寫買進或賣出股票的委托書，然后由柜臺的工作人員審核后執(zhí)行。(2) 計算機自動委托，就是投資者在證券營業(yè)部大廳里的計算機上親自輸入買進或賣出股票的代碼、數(shù)量和價格，由計算機來執(zhí)行其委托指令。(3) 電話自動委托，就是用電話撥通開設資金賬戶的證券營業(yè)部柜臺的電話自動委托系統(tǒng)，用電話上的數(shù)字和符號鍵輸入想買進或

56、賣出股票的代碼、數(shù)量和價格，從而完成委托。 (4) 遠程終端委托，就是通過與證券柜臺計算機系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)的遠程終端或互聯(lián)網(wǎng)下達買進或賣出指令。除了柜臺遞單委托方式是由柜臺的工作人員確認投資者的身份外，其余3種委托方式則是通過投資者的交易密碼來確認投資者的身份，所以一定要好好保管交易密碼，以免因泄露而帶來不必要的損失。當確認投資者的身份后，便將委托傳送到交易所計算機交易的撮合主機。交易所的撮合主機對接收到的委托進行合法性的檢測，然后按競價規(guī)則確定成交價，自動撮合成交并立刻將結果傳送給券商，這樣投資者就能知道自己的委托是否已經(jīng)成交。不能成交的委托按“價格優(yōu)先，時間優(yōu)先”的原則排隊，等候與在其后進來的委托

57、成交，當天不能成交的委托自動失效，第二天用以上的方式重新委托。上海、深圳證券交易所的交易時間是每周一至周五的上午9:30至11:30、下午1:00至3:00，法定假日除外。閱讀資料3-2如何進行股票的在線交易如果你想投資股票市場但又不知從何入手，我們的建議就是在你真正步入股市之前，先認真閱讀和研究一下我們在網(wǎng)站為你準備的“投資基本功”和“股票入門”，并且在網(wǎng)上的模擬投資游戲進行練習，達到10%15%的回報率才可以進行實際投資。可到以下兩個網(wǎng)上模擬投資網(wǎng)站練習：一個投資于內地股市，即招商基金網(wǎng)；另一個投資于香港股市，即華富財經(jīng)網(wǎng)。如果經(jīng)過一段時間的網(wǎng)上模擬實踐，對自己在投資方面的能力很有信心，那

58、么下面為大家介紹如何在網(wǎng)上進行投資的實際步驟和注意事項。1. 需要的銀行賬戶國內不同的證券公司要求投資者開設指定的銀行賬戶，這些賬戶基本出自中國銀行、中國建設銀行、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行等國內各大中銀行。2. 在線交易的流程現(xiàn)在最便宜且最好的交易方式就是通過網(wǎng)絡，幾乎所有規(guī)模較大的證券公司都提供在線交易服務，交易網(wǎng)址在公司主頁中均有提供。下面介紹一下在線交易的一些主要的步驟。(1) 了解有沒有證券公司所指定的銀行賬戶，如果沒有該銀行的賬戶，那么先去銀行開戶并開通銀證轉賬業(yè)務，同時可以將準備用于投資的資金存入該銀行賬戶。(2) 持本人有效身份證件及開通了銀證轉賬業(yè)務的銀行賬戶到證券公司營業(yè)部辦理證券賬戶卡和資金賬戶卡。通常在開設資金賬戶時，可以選擇是否委托證券公司進行代理配股、代理申購等業(yè)務，以及是否開通電話委托及網(wǎng)上交易。開通網(wǎng)上交易業(yè)務不需要費用，且網(wǎng)