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1、CM,HUST2022-3-111Lecture 15 期貨，期權(quán)和公司理財(cái)期貨，期權(quán)和公司理財(cái) CM,HUST2022-3-112內(nèi)容提要內(nèi)容提要l基本概念：期貨、期權(quán)和互換（掉期）基本概念：期貨、期權(quán)和互換（掉期）l期貨及期權(quán)在公司理財(cái)中的應(yīng)用期貨及期權(quán)在公司理財(cái)中的應(yīng)用l對(duì)應(yīng)章節(jié)：第對(duì)應(yīng)章節(jié)：第2525章，第章，第2222章章CM,HUST2022-3-113期貨基本概念期貨基本概念l期貨（Futures）合約：期貨合約是雙方同意在約定的將來(lái)某日期按約定條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。l一份期貨合約通常包括標(biāo)的產(chǎn)標(biāo)的產(chǎn)品品、成交價(jià)格、成交

2、數(shù)量成交價(jià)格、成交數(shù)量和成成交期限交期限四個(gè)必不可少的要素。CM,HUST2022-3-114期貨交易制度期貨交易制度l對(duì)沖制度：期貨交易不一定需要進(jìn)行實(shí)物交割，買(mǎi)賣(mài)雙方在合約到期前可以通過(guò)一個(gè)相反的交易來(lái)結(jié)束自己的義務(wù)。l保證金制度：交易雙方履行合約的財(cái)力保證，包括初始保證金和追加保證金。期貨合約買(mǎi)賣(mài)雙方都必須交納保證金。l每日結(jié)算制度：期貨合約簽訂以后，在到期前，交易所的清算所將根據(jù)每日的結(jié)算交割計(jì)算出每一個(gè)交易者未平倉(cāng)部分的盈虧余額，并增減其保證金賬戶(hù)的金額。l每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制CM,HUST2022-3-115期貨交易所期貨交易所l國(guó)際：u芝加哥商品交易所（CME）：成立于187

3、4年，以農(nóng)產(chǎn)品和國(guó)債期貨為主。u芝加哥期貨交易所（CBOT）：成立于1848年，和CME于2006年合并。u紐約商業(yè)交易所（NYMEX）：石油和金屬l國(guó)內(nèi)：u上海期貨交易所，成立于1990年11月26日，上市交易的有銅、鋁、天然橡膠、燃料油、黃金、鋅等品種；u大連商品交易所，成立于1993年2月28日，掛牌交易的品種有玉米、黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)、豆粕、豆油、聚乙烯、棕櫚油等；u鄭州商品交易所，成立于1990年10月12日，交易的品種有強(qiáng)筋小麥、普通小麥、PTA、棉花、白糖、菜籽油等期貨品種；u中國(guó)金融期貨交易所，于2006年9月8日在上海成立。 CM,HUST2022-3-116燃料油期貨合

4、約例燃料油期貨合約例交易品種燃料油交易單位10噸/手報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/噸最小變動(dòng)價(jià)位1元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一交易日結(jié)算價(jià)上一交易日結(jié)算價(jià)5%合約交割月份1 - 12月（春節(jié)月份除外）交易時(shí)間上午9:00 - 11:30 下午1:30 - 3:00最后交易日 合約交割月份前一月份的最后一個(gè)交易日交割日期最后交易日后連續(xù)五個(gè)工作日交割品級(jí)180CST燃料油（具體質(zhì)量規(guī)定見(jiàn)附件）或質(zhì)量?jī)?yōu)于該標(biāo)準(zhǔn)的其他燃料油。交割地點(diǎn)交易所指定交割地點(diǎn)最低交易保證金最低交易保證金合約價(jià)值的合約價(jià)值的8%交易手續(xù)費(fèi)不高于成交金額的萬(wàn)分之二（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）交割方式實(shí)物交割交易代碼FU上市交

5、易所上海期貨交易所CM,HUST2022-3-117期貨市場(chǎng)的交易者期貨市場(chǎng)的交易者l投機(jī)者（投機(jī)者（Speculators）：以期貨價(jià)格的上漲下）：以期貨價(jià)格的上漲下跌獲利。跌獲利。l套期保值者（套期保值者（Hedgers）：是指為規(guī)避或減少）：是指為規(guī)避或減少現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)建立與現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)建立與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的操作，并在期貨合約到期前實(shí)行對(duì)沖以相反的操作，并在期貨合約到期前實(shí)行對(duì)沖以結(jié)清倉(cāng)位的交易方式。結(jié)清倉(cāng)位的交易方式。 CM,HUST2022-3-118燃料油期貨合約例：投機(jī)者燃料油期貨合約例：投機(jī)者l預(yù)期燃油價(jià)格將會(huì)上漲，在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入期貨合約100

6、份，每份價(jià)格為4720元。買(mǎi)入時(shí)，需交保證金：4720*100*8%=37,760元。l某日，該期貨合約價(jià)格上漲至4820元，則需追加保證金至：4820*100*8%=38,560元，賬面顯示盈余：（4820-4720）*100=10,000元l期貨交易的杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)(風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)）： u投資者收益率10,000/38,560=25.93%u如果沒(méi)有保證金制度，則收益率為：10,000/(4720*100)=2.12%CM,HUST2022-3-119CM,HUST2022-3-1110套期保值：買(mǎi)入保值套期保值：買(mǎi)入保值l買(mǎi)入保值：交易者在未來(lái)需要現(xiàn)貨商品，但是擔(dān)心價(jià)格上漲，因而現(xiàn)在期貨市場(chǎng)

7、買(mǎi)入（期貨價(jià)格預(yù)期會(huì)上漲），以期貨市場(chǎng)的獲利抵沖現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲帶來(lái)的損失。CM,HUST2022-3-1111買(mǎi)入保值示例買(mǎi)入保值示例時(shí)間時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2007年年11月月1日日現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格$82/桶桶為防止價(jià)格上漲造成損失，做買(mǎi)入套為防止價(jià)格上漲造成損失，做買(mǎi)入套期保值，買(mǎi)期保值，買(mǎi)10份期貨合約，期貨價(jià)格份期貨合約，期貨價(jià)格$ 85/桶桶2008年年4月月1日日在現(xiàn)貨市場(chǎng)上按在現(xiàn)貨市場(chǎng)上按$ 112元元/桶買(mǎi)入桶買(mǎi)入1000噸原噸原油油賣(mài)出賣(mài)出10份期貨合約，對(duì)沖并結(jié)束套保份期貨合約，對(duì)沖并結(jié)束套保交易，期貨價(jià)格交易，期貨價(jià)格$ 113元元/桶桶操作結(jié)果操作結(jié)果

8、現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損：現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損： (11282)*10000=30萬(wàn)萬(wàn) 期貨市場(chǎng)盈利：期貨市場(chǎng)盈利： (11385)*10000=28萬(wàn)萬(wàn)評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)兩者相抵，大致彌補(bǔ)因價(jià)格上漲造成的損失，從而有效控制生產(chǎn)成本兩者相抵，大致彌補(bǔ)因價(jià)格上漲造成的損失，從而有效控制生產(chǎn)成本l20072007年年1111月，月，XXXX公司預(yù)計(jì)將在公司預(yù)計(jì)將在6 6個(gè)月以后購(gòu)入原油個(gè)月以后購(gòu)入原油1000010000桶，預(yù)期原油價(jià)格將會(huì)大幅上桶，預(yù)期原油價(jià)格將會(huì)大幅上漲，其套期保值策略如下：在期貨市場(chǎng)上購(gòu)入漲，其套期保值策略如下：在期貨市場(chǎng)上購(gòu)入1010份石油期貨合約（份石油期貨合約（1 1份為份為10001000桶）。桶

9、）。其收益狀況如下：其收益狀況如下：CM,HUST2022-3-1112套期保值：賣(mài)出保值套期保值：賣(mài)出保值l賣(mài)出保值：擁有商品的生產(chǎn)商，擔(dān)心未來(lái)出售商品時(shí)價(jià)格下跌使自己遭受損失，先在期貨市場(chǎng)賣(mài)出期貨，以期貨市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。CM,HUST2022-3-1113賣(mài)出保值示例賣(mài)出保值示例l20082008年年7 7月，月，XXXX公司預(yù)計(jì)將在公司預(yù)計(jì)將在6 6個(gè)月以后出售原油個(gè)月以后出售原油1000010000桶，預(yù)桶，預(yù)期原油價(jià)格將會(huì)大幅下跌，其套期保值策略如下：在期貨市期原油價(jià)格將會(huì)大幅下跌，其套期保值策略如下：在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出場(chǎng)上賣(mài)出1010份石油期貨合約（份石油期貨合約（1

10、1份為份為10001000桶）。其收益狀況如桶）。其收益狀況如下：下：時(shí)間時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7月月1日日現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格$144/桶桶為防止價(jià)格下跌造成損失，做賣(mài)出為防止價(jià)格下跌造成損失，做賣(mài)出套期保值，賣(mài)出套期保值，賣(mài)出10份期貨合約，期份期貨合約，期貨價(jià)格貨價(jià)格$ 145/桶桶9月月15日日在現(xiàn)貨市場(chǎng)上按在現(xiàn)貨市場(chǎng)上按$ 50元元/桶桶賣(mài)出賣(mài)出1000噸原油噸原油買(mǎi)入買(mǎi)入10份期貨合約，對(duì)沖并結(jié)束套份期貨合約，對(duì)沖并結(jié)束套保交易，期貨價(jià)格保交易，期貨價(jià)格$ 48元元/桶桶操作結(jié)果操作結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損：現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損： (14450)*10000=94萬(wàn)萬(wàn) 期貨市場(chǎng)盈利：期貨

11、市場(chǎng)盈利： (14548)*10000=97萬(wàn)萬(wàn)評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)兩者相抵，大致彌補(bǔ)因價(jià)格下跌造成的損失，從而有效鎖定兩者相抵，大致彌補(bǔ)因價(jià)格下跌造成的損失，從而有效鎖定了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。CM,HUST2022-3-1114套期保值交易套期保值交易l操作原則操作原則交易方向相反原則交易方向相反原則 商品種類(lèi)相同原則商品種類(lèi)相同原則 商品數(shù)量相等或相近原則商品數(shù)量相等或相近原則 月份相同或相近原則月份相同或相近原則CM,HUST2022-3-1115金融期貨金融期貨l金融期貨：標(biāo)的資產(chǎn)是若干標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的金融資產(chǎn)（如利率、股票價(jià)格指數(shù)）。l絕大多數(shù)期貨合同采用對(duì)沖交割的方式，或采用到期買(mǎi)賣(mài)雙方相互劃撥資金

12、頭寸的方式來(lái)結(jié)算。l在國(guó)際金融期貨市場(chǎng)上，期貨交易的類(lèi)型主要有外幣期貨、利率期貨（國(guó)債期貨）、股指期貨和貴金屬期貨交易。CM,HUST2022-3-1116股指期貨示例股指期貨示例l滬深300指數(shù)期貨合約標(biāo)的合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)每點(diǎn)300元元合約價(jià)值合約價(jià)值滬深300指數(shù)點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月非最后交易日交易時(shí)間非最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30, 13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30, 13:00-15:00漲跌停板幅度限制漲跌停板幅度限制上

13、一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10%合約交易保證金合約交易保證金合約價(jià)值的12%交割方式交割方式現(xiàn)金交割最后交易日最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日最后結(jié)算日 同最后交易日手續(xù)費(fèi)手續(xù)費(fèi)100元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）?交易代碼交易代碼IFCM,HUST2022-3-1117股指期貨：投機(jī)例股指期貨：投機(jī)例l如2010年6月25日，投資經(jīng)理預(yù)測(cè)股指將上漲，于是買(mǎi)入10手7月份的滬深300 指數(shù)期貨合約，當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格是2750點(diǎn)。到了7月，滬深300 指數(shù)期貨價(jià)格上漲至3000點(diǎn)，該投資經(jīng)理賣(mài)出平倉(cāng)，按照1個(gè)指數(shù)點(diǎn)300元計(jì)算，結(jié)果獲利75萬(wàn)元。CM,HUST2022-3-1118

14、股指期貨：套期保值例股指期貨：套期保值例l2007年4月10日，某投資者持有市場(chǎng)投資組合（beta=1)價(jià)值為500萬(wàn)元，當(dāng)時(shí)滬深300股指為6000點(diǎn)，投資者預(yù)期未來(lái)3個(gè)月股票市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)下跌，但是由于該投資組合可能有較強(qiáng)的分紅和送股的潛能，該投資者決定賣(mài)出2007年07月份到期的股指期貨。2007年4月10日，股指期貨0707的價(jià)格為6100點(diǎn)。（合約乘數(shù)為300元/點(diǎn)）時(shí)間時(shí)間股票市場(chǎng)股票市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2007年年4月月10日日6000點(diǎn)，市值點(diǎn)，市值1800萬(wàn)萬(wàn)為防止價(jià)格下跌造成損失，做賣(mài)出為防止價(jià)格下跌造成損失，做賣(mài)出套期保值，賣(mài)出套期保值，賣(mài)出10份期貨合約份期貨合約（1800

15、萬(wàn)萬(wàn)/(6100*300)，期貨價(jià)格，期貨價(jià)格6100點(diǎn)點(diǎn)2007年年7月月10日日4000點(diǎn)，市值點(diǎn)，市值1200萬(wàn)萬(wàn)買(mǎi)入買(mǎi)入10份期貨合約，對(duì)沖并結(jié)束套份期貨合約，對(duì)沖并結(jié)束套保交易，期貨價(jià)格保交易，期貨價(jià)格4150點(diǎn)點(diǎn)操作結(jié)果操作結(jié)果股票市場(chǎng)虧損：股票市場(chǎng)虧損： (1800-1200）=600萬(wàn)萬(wàn) 期貨市場(chǎng)盈利：期貨市場(chǎng)盈利： (61004150)*10*300=585萬(wàn)萬(wàn)評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)兩者相抵，大致彌補(bǔ)因價(jià)格下跌造成的損失，從而有效鎖定兩者相抵，大致彌補(bǔ)因價(jià)格下跌造成的損失，從而有效鎖定了收益了收益。CM,HUST2022-3-1119期權(quán)（期權(quán)（Option）l期權(quán)：期權(quán)投資者擁有在未來(lái)某

16、個(gè)期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)交易就是對(duì)這種選擇期權(quán)的買(mǎi)賣(mài)。l期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)可以是股票、債券、外匯或股票指數(shù)等。l期權(quán)交易中同樣有保證金制度。CM,HUST2022-3-1120期權(quán)的類(lèi)型期權(quán)的類(lèi)型l兩種類(lèi)型：u看漲期權(quán)（call option）：也叫買(mǎi)權(quán)，持有者有權(quán)在某一確定的時(shí)間以確定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)。u看跌期權(quán)（put option）：也叫賣(mài)權(quán)，持有者有權(quán)在某一確定的時(shí)間以確定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）出售標(biāo)的資產(chǎn)。l期權(quán)合同中規(guī)定的資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)價(jià)格稱(chēng)為執(zhí)行價(jià)格或敲定價(jià)格（Exercise price or Strike price

17、）。）。l期權(quán)合約規(guī)定的履行時(shí)刻或最終期限稱(chēng)為到期日、執(zhí)行日或期滿(mǎn)日。（expiration date, exercise date,or maturity）。）。l期權(quán)價(jià)格（期權(quán)費(fèi)）期權(quán)價(jià)格（期權(quán)費(fèi)）-期權(quán)的買(mǎi)方支付給賣(mài)方的成本期權(quán)的買(mǎi)方支付給賣(mài)方的成本（即獲得權(quán)利所付出的代價(jià)）。（即獲得權(quán)利所付出的代價(jià)）。CM,HUST2022-3-1121期權(quán)的類(lèi)型期權(quán)的類(lèi)型l美式期權(quán)：在到期日及前任何時(shí)點(diǎn)都可執(zhí)行。芝加哥期權(quán)交易所。l歐式期權(quán)：只能在到期日?qǐng)?zhí)行。常見(jiàn)于理論文獻(xiàn)。CM,HUST2022-3-1122買(mǎi)入歐式看漲期權(quán)買(mǎi)入歐式看漲期權(quán)l(xiāng)假定現(xiàn)在Microsoft公司的股票價(jià)格為$52，預(yù)期未

18、來(lái)價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲，投資者買(mǎi)入該公司的歐式看漲期權(quán)，期限為6個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格為$60。期權(quán)費(fèi)用為$5.3020100-530405060708090Profit ($)Terminalstock price ($)CM,HUST2022-3-1123賣(mài)出歐式看漲期權(quán)賣(mài)出賣(mài)出Microsoft歐式看漲期權(quán)歐式看漲期權(quán): 期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格 = $5, 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 = $60-30-20-100530405060708090Profit ($)Terminalstock price ($)CM,HUST2022-3-1124買(mǎi)入歐式看跌期權(quán) 買(mǎi)入買(mǎi)入IBM歐式看跌期權(quán)歐式看跌期權(quán): 期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)

19、格 = $7, 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 = $903020100-790807060100 110 120Profit ($)Terminalstock price ($)CM,HUST2022-3-1125賣(mài)出歐式看跌期權(quán) 賣(mài)出賣(mài)出 IBM的歐式看跌期權(quán)的歐式看跌期權(quán): 期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格 = $7, 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 = $90-30-20-107090807060100 110 120Profit ($)Terminalstock price ($)CM,HUST2022-3-1126期權(quán)的收益期權(quán)的收益l對(duì)于期權(quán)的買(mǎi)入方對(duì)于期權(quán)的買(mǎi)入方(權(quán)利的買(mǎi)方，對(duì)于是否執(zhí)行權(quán)權(quán)利的買(mǎi)方，對(duì)于是否執(zhí)行權(quán)利有

20、選擇權(quán)）：利有選擇權(quán)）：u損失僅限于期權(quán)費(fèi)用，收益可能無(wú)限損失僅限于期權(quán)費(fèi)用，收益可能無(wú)限l對(duì)于期權(quán)的賣(mài)出方（權(quán)利的賣(mài)方，當(dāng)買(mǎi)方要求履對(duì)于期權(quán)的賣(mài)出方（權(quán)利的賣(mài)方，當(dāng)買(mǎi)方要求履約時(shí)必須執(zhí)行義務(wù)）：約時(shí)必須執(zhí)行義務(wù)）：u收益最大為所得的期權(quán)費(fèi)用，而損失可能無(wú)限收益最大為所得的期權(quán)費(fèi)用，而損失可能無(wú)限CM,HUST2022-3-1127期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值l對(duì)于期權(quán)的買(mǎi)入方而言，什么時(shí)候期權(quán)是有內(nèi)涵價(jià)值的？u看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值：看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值：MaxAS，0u看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值：看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值：MaxSA，0注：注：A為標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)，為標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)，S為期權(quán)敲定價(jià)為期權(quán)敲定價(jià)CM,

21、HUST2022-3-1128貨幣性與期權(quán)貨幣性與期權(quán)關(guān)系關(guān)系看漲看漲看跌看跌AS實(shí)值實(shí)值虛值虛值A(chǔ)S平值平值平值平值A(chǔ)S虛值虛值虛值虛值CM,HUST2022-3-1129中航油（新加坡）案例中航油（新加坡）案例l2004年11月30日，中航油（新加坡）公司披露，由于在石油衍生產(chǎn)品貿(mào)易中蒙受了巨大損失，該公司已申請(qǐng)皮產(chǎn)。截至2004年11月29日，該公司預(yù)期累計(jì)損失已達(dá)5.5億美元，而其凈資產(chǎn)只有1.45億美元。在2004年10月，中航油石油期權(quán)總（賣(mài)空）交易量為5200萬(wàn)桶，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其年進(jìn)口量（約1500萬(wàn)桶）。l中航油（新加坡）1993年在新加坡成立，凈資產(chǎn)由1997年的16.8萬(wàn)美元猛增至1.28億美元，增幅高達(dá)761倍。公司曾獲新加坡上市公司“最具透明度”企業(yè)。CM,HUST2022-3-1130中航油（新加坡）案例中航油（新加坡）案例l2003年下半年，中航油（新）開(kāi)始進(jìn)行期權(quán)交易，起始交易量為200萬(wàn)桶，賺得200萬(wàn)美元權(quán)利金。此時(shí)，中航油（新）判斷油價(jià)達(dá)到歷史最高點(diǎn)將持續(xù)下跌，繼續(xù)賣(mài)出（看漲）期權(quán)。但是，由于油價(jià)持續(xù)上漲，中航油虧損數(shù)額巨大。2004年3月，中航油的賣(mài)空期權(quán)出現(xiàn)580萬(wàn)的虧損。中航油沒(méi)有在此時(shí)停止衍生