第六章項目融資風險與評價

1、6.1 6.1 項目風險的種類項目風險的種類6.2 6.2 項目風險分析的方法項目風險分析的方法6.3 6.3 項目融資中的風險評價指標項目融資中的風險評價指標6.1.16.1.1按照項目建設的進展階段劃分按照項目建設的進展階段劃分6.1.26.1.2按照項目風險的表現(xiàn)形式劃分按照項目風險的表現(xiàn)形式劃分6.1.3 6.1.3 按項目風險的可控制性劃分按項目風險的可控制性劃分 項目的風險分析是項目融資的重要基礎工作項目的風險分析是項目融資的重要基礎工作, ,項目融資項目融資中大量工作是圍繞中大量工作是圍繞“風險風險”二字展開的二字展開的, ,項目融資的全項目融資的全過程就是風險識別、風險評價、風

2、險分攤和風險控制過程就是風險識別、風險評價、風險分攤和風險控制的過程的過程. .由于項目融資時間跨度長、涉及方面多由于項目融資時間跨度長、涉及方面多, ,因而因而其風險也比較大、并且是多種多樣的其風險也比較大、并且是多種多樣的. .為了更好的認識為了更好的認識和判斷項目風險和判斷項目風險, ,可從項目的進展階段、項目的風險表可從項目的進展階段、項目的風險表現(xiàn)形式以及項目風險內(nèi)部可控性三個角度現(xiàn)形式以及項目風險內(nèi)部可控性三個角度, ,對項目風險對項目風險的種類作一比較全面的說明的種類作一比較全面的說明. .1 1、項目建設開發(fā)階段風險。、項目建設開發(fā)階段風險。2 2、項目試生產(chǎn)階段風險。、項目試

3、生產(chǎn)階段風險。3 3、項目生產(chǎn)經(jīng)營階段風險。、項目生產(chǎn)經(jīng)營階段風險。 根據(jù)項目風險在各個階段的表現(xiàn)形式，可以將風險劃分為：根據(jù)項目風險在各個階段的表現(xiàn)形式，可以將風險劃分為：信用風險、完工風險、市場風險、生產(chǎn)風險、金融風險、政治風信用風險、完工風險、市場風險、生產(chǎn)風險、金融風險、政治風險、法律風險、環(huán)境保護風險。險、法律風險、環(huán)境保護風險。 1 1、信用風險、信用風險 項目參與方能否按合同文件履行各自的職責及其承擔的對項項目參與方能否按合同文件履行各自的職責及其承擔的對項目的信用保證責任目的信用保證責任, ,構(gòu)成了項目融資的信用風險。構(gòu)成了項目融資的信用風險。 2 2、完工風險、完工風險 是指

4、項目延期完工、完工后無法達到設計運行標準或無法完是指項目延期完工、完工后無法達到設計運行標準或無法完工等風險。項目的完工風險存在于項目建設階段和試生產(chǎn)階段。工等風險。項目的完工風險存在于項目建設階段和試生產(chǎn)階段。 3 3、生產(chǎn)風險、生產(chǎn)風險 是指在項目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運行階段中存在的技術(shù)、資源儲量、是指在項目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運行階段中存在的技術(shù)、資源儲量、能源和原材料供應、生產(chǎn)經(jīng)營、勞動力狀況等風險因素的總稱。生產(chǎn)能源和原材料供應、生產(chǎn)經(jīng)營、勞動力狀況等風險因素的總稱。生產(chǎn)風險主要表現(xiàn)在：技術(shù)風險；資源風險；能源和原材料供應風險；經(jīng)風險主要表現(xiàn)在：技術(shù)風險；資源風險；能源和原材料供應風險；經(jīng)營

5、管理風險。營管理風險。 4 4、市場風險、市場風險 項目投產(chǎn)后的效益取決于其產(chǎn)品在市場上的銷售量和其他表現(xiàn)項目投產(chǎn)后的效益取決于其產(chǎn)品在市場上的銷售量和其他表現(xiàn), ,產(chǎn)產(chǎn)品在市場上的銷售量和其他情況的變化就是市場風險。市場風險主要品在市場上的銷售量和其他情況的變化就是市場風險。市場風險主要有價格風險、競爭風險和需求風險。有價格風險、競爭風險和需求風險。 5 5、金融風險、金融風險 項目發(fā)起人與貸款人必須對自身難以控制的金融市項目發(fā)起人與貸款人必須對自身難以控制的金融市場上可能出現(xiàn)的變化加以認真分析和預測，如匯率波場上可能出現(xiàn)的變化加以認真分析和預測，如匯率波動、利率上漲等，這些因素會引發(fā)項目的

6、金融風險。動、利率上漲等，這些因素會引發(fā)項目的金融風險。 6 6、政治風險、政治風險 項目的政治風險可分為國家風險和國家政治、經(jīng)濟項目的政治風險可分為國家風險和國家政治、經(jīng)濟政策穩(wěn)定性風險。政策穩(wěn)定性風險。 7 7、法律風險、法律風險 指東道國法律的變動給項目帶來的風險。指東道國法律的變動給項目帶來的風險。 8 8、環(huán)境保護風險、環(huán)境保護風險 從投資者是否能夠直接控制項目風險的角度，項目風險分為兩類：從投資者是否能夠直接控制項目風險的角度，項目風險分為兩類： 項目的核心風險和項目的環(huán)境風險。項目的核心風險和項目的環(huán)境風險。 1 1、項目的核心風險：也稱可控性風險，是指與項目建設和生產(chǎn)經(jīng)、項目的

7、核心風險：也稱可控性風險，是指與項目建設和生產(chǎn)經(jīng)營管理直接有關的風險。包括：（營管理直接有關的風險。包括：（1 1）完工風險；（）完工風險；（2 2）生產(chǎn)風險；）生產(chǎn)風險；（3 3）技術(shù)風險；（）技術(shù)風險；（4 4）部分市場風險。）部分市場風險。 2 2、項目的環(huán)境風險：也稱不可控性風險，是指項目的生產(chǎn)經(jīng)營由、項目的環(huán)境風險：也稱不可控性風險，是指項目的生產(chǎn)經(jīng)營由于受到超過企業(yè)控制范圍的經(jīng)濟環(huán)境變化的影響而遭受到損失的風險。于受到超過企業(yè)控制范圍的經(jīng)濟環(huán)境變化的影響而遭受到損失的風險。包括：（包括：（1 1）項目的金融風險；（）項目的金融風險；（2 2）項目的部分市場風險；（）項目的部分市場風

8、險；（3 3）項）項目的政治風險。目的政治風險。6.2.1 6.2.1 確定項目風險貼現(xiàn)率的確定項目風險貼現(xiàn)率的CAPMCAPM模型模型6.2.2 6.2.2 項目的項目的NPVNPV敏感性分析敏感性分析 在項目融資中，除了對項目風險進行分類，還必須對其進在項目融資中，除了對項目風險進行分類，還必須對其進行定量分析，因為只有對項目風險做出正確的分析，才能行定量分析，因為只有對項目風險做出正確的分析，才能找到限制項目風險的方法和途徑，設計出風險分析的融資找到限制項目風險的方法和途徑，設計出風險分析的融資結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)。 項目風險分析的基本思路如下：項目風險分析的基本思路如下： （1 1）確定選用什么

9、樣的標準來測定項目的經(jīng)濟強度。）確定選用什么樣的標準來測定項目的經(jīng)濟強度。 （2 2）通過與所選定的標準進行比較，判定各種因素對項）通過與所選定的標準進行比較，判定各種因素對項目的影響程度。目的影響程度。1 1、 CAPMCAPM模型模型 R Ri i= R= Rf f + + i i(R(Rm m-R-Rf f) ) R Rf f風險收益率風險收益率 式中式中: R: Ri i代表在給定風險水平代表在給定風險水平條件下項目條件下項目i i的合理預期投資的合理預期投資收益率，也即項目收益率，也即項目i i帶有風險校正系數(shù)的貼現(xiàn)率（風險校正貼現(xiàn)帶有風險校正系數(shù)的貼現(xiàn)率（風險校正貼現(xiàn)率）；率）；R

10、 Rf f代表無風險投資收益率；代表無風險投資收益率；i i項目項目i i的風險校正系數(shù)，代的風險校正系數(shù)，代表項目對資本市場系統(tǒng)風險變化的敏感程度；表項目對資本市場系統(tǒng)風險變化的敏感程度；R Rm m代表資本市場的代表資本市場的平均投資收益率。平均投資收益率。 將通過此公式計算的風險校正貼現(xiàn)率將通過此公式計算的風險校正貼現(xiàn)率R Ri i帶入項目現(xiàn)金流量凈現(xiàn)帶入項目現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值的計算公式中，就可以計算出考慮到項目具體風險因素之后的值的計算公式中，就可以計算出考慮到項目具體風險因素之后的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值。 2 2、 CAPMCAPM模型的理論假設。模型的理論假設。（1 1）資本市場是一個充分競爭

11、和有效的市場。）資本市場是一個充分競爭和有效的市場。（2 2）資本市場上，追求最大的投資收益是所有投資者的投）資本市場上，追求最大的投資收益是所有投資者的投資目的。資目的。（3 3）資本市場上，所有投資者均有機會運用多樣化、分散）資本市場上，所有投資者均有機會運用多樣化、分散化的方法來減少投資的非系統(tǒng)性風險?；姆椒▉頊p少投資的非系統(tǒng)性風險。（4 4）資本市場上，對某一特定資產(chǎn)，所有投資者是在相同）資本市場上，對某一特定資產(chǎn)，所有投資者是在相同的時間區(qū)域做出投資決策。的時間區(qū)域做出投資決策。3 3、CAPMCAPM模型參數(shù)的確定。模型參數(shù)的確定。 CAPMCAPM模型的參數(shù)主要有：模型的參數(shù)主

12、要有：（1 1）無風險投資收益率。）無風險投資收益率。（2 2）風險校正系數(shù)。）風險校正系數(shù)。（3 3）資本市場平均投資收益率。）資本市場平均投資收益率。4 4、加權(quán)平均資本成本。、加權(quán)平均資本成本。它是將債務資本成本和權(quán)益資本成本分別乘以兩種資本在總投資它是將債務資本成本和權(quán)益資本成本分別乘以兩種資本在總投資中所占的比例，再把兩個乘機相加所得到的資本成本。其公式為：中所占的比例，再把兩個乘機相加所得到的資本成本。其公式為：WACC=RWACC=Re eW We e+R+Rd d(1-t)(1-t)W Wd d= R= Re eE/(E+D)+RE/(E+D)+Rd d(1-t)(1-t)D/

13、(E+D)D/(E+D)式中：式中：WACCWACC代表加權(quán)平均資本成本；代表加權(quán)平均資本成本；R Re e代表權(quán)益資本成本；代表權(quán)益資本成本；W We e代代表權(quán)益資本權(quán)重（表權(quán)益資本權(quán)重（W We eE/E/（E+DE+D）) )；R Rd d(1-t)(1-t)代表債務資本成本；代表債務資本成本；W Wd d 代表債務資本權(quán)重（代表債務資本權(quán)重（W Wd dD/D/（E+D)E+D)；R Rd d代表債務利息；代表債務利息；t t代表代表稅率；稅率；E E代表權(quán)益資本；代表權(quán)益資本；D D代表債務資本；代表債務資本；E+DE+D代表總資本，即權(quán)代表總資本，即權(quán)益資本與債務資本之和。益資本

14、與債務資本之和。運用運用CAPMCAPM模型計算項目投資的資金成本可分為四個步驟。模型計算項目投資的資金成本可分為四個步驟。 所謂敏感性分析，就是分析并測定各個因素的變化對指標的影響所謂敏感性分析，就是分析并測定各個因素的變化對指標的影響程度，判斷指標對外部條件發(fā)生不利變化時的承受能力。程度，判斷指標對外部條件發(fā)生不利變化時的承受能力。項目敏感性分析有單因素敏感性分析和多因素敏感性分析兩種。項目敏感性分析有單因素敏感性分析和多因素敏感性分析兩種。敏感性分析的基本步驟如下：敏感性分析的基本步驟如下：第一，確定分析指標。在項目融資風險分析中，通常采用第一，確定分析指標。在項目融資風險分析中，通常采

15、用NPVNPV指標。指標。第二，選擇需要分析測度的變量要素。第二，選擇需要分析測度的變量要素。第三，計算各變量要素的變動對指標的影響程度。第三，計算各變量要素的變動對指標的影響程度。第四，確定敏感性因素，對項目的風險情況做出判斷。第四，確定敏感性因素，對項目的風險情況做出判斷。6.3.1 6.3.1 項目債務覆蓋率項目債務覆蓋率6.3.2 6.3.2 資源收益覆蓋率資源收益覆蓋率6.3.3 6.3.3 項目債務承受比率項目債務承受比率項目的債務覆蓋率是指項目可用于償還債務的有效凈現(xiàn)金流量與項目的債務覆蓋率是指項目可用于償還債務的有效凈現(xiàn)金流量與債務償還責任的比值。分為單一年度債務覆蓋率和債務償

16、還責任的比值。分為單一年度債務覆蓋率和累計債務覆蓋累計債務覆蓋率。率。單一年度債務覆蓋率的計算公式為：單一年度債務覆蓋率的計算公式為：式中：式中：DCRDCRt t代表債務覆蓋率；代表債務覆蓋率； (CI-CO)(CI-CO)t t代表第代表第t t年項目凈現(xiàn)金流年項目凈現(xiàn)金流量；量；RPRPt t第第t t年到期債務本金；年到期債務本金；IEIEt t第第t t年應付債務利息；年應付債務利息；LELEt t第第t t年年應付的項目租賃費用。應付的項目租賃費用。累計債務覆蓋率的公式累計債務覆蓋率的公式 : :式中：式中： 表示自第一年開始至第表示自第一年開始至第t t年項目未分配的凈現(xiàn)金流年項目未分配的凈現(xiàn)金流量量。資源收益覆蓋率其公式為資源收益覆蓋率其公式為: :式中：式中：RCRRCRt t代表第代表第t t年資源收益覆蓋率；年資源收益覆蓋率；ODODt t代表第代表第t t年未償還的項目債年未償還的項目債務總額；務總額；PVNPPVNPt t代表第代表第t t年項目未開采的已證實資源儲量的現(xiàn)值。年項目未開采的已證實資源儲量的現(xiàn)值。公式中公式中PVNPPVNPt t的計算公式為的計算公式為: :其中：其中：n n代表項目的經(jīng)濟壽命期；代表項目的經(jīng)濟壽命期；R R代表貼現(xiàn)率；代表貼現(xiàn)率；NPNPi i代表項