資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀、問題與發(fā)展對策

1、中南財經(jīng)政法大學(xué)自學(xué)考試本科畢業(yè)論文 自學(xué)考試本科畢業(yè)生畢業(yè)論文資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀、問題與發(fā)展對策考 生 姓 名 梁華浩 專 業(yè) 金融 準(zhǔn) 考 證 號 010614201069 指 導(dǎo) 教 師 周奕 通 訊 地 址 廣州市越秀區(qū)東華東路390號 郵 政 編 碼 電 子 郵 箱 263443360 聯(lián) 系 方 式論文自我檢測相似比 50.96% 二 一 五 年 八 月畢業(yè)論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：所呈交畢業(yè)論文，是本人在指導(dǎo)教師的指導(dǎo)下，獨立進行研究工作所取得的成果。除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果。對本文的研究做出重要

2、貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意識到本聲明的法律結(jié)果由本人承擔(dān)。 論文作者簽名： 二一五 年 八 月 二十五 日摘 要資產(chǎn)證券化自二十世紀(jì)七十年代在美國誕生以來發(fā)展迅速，已成為發(fā)達國家非常重要的金融工具。中國與歐美、韓國、日本等發(fā)達國家相比，由于獨特的金融體制和金融環(huán)境，使得無論是在理論研究還是實踐運用上，目前都還處于相對落后階段。正是基于這個原因，作者對我國目前資產(chǎn)證券化面臨的問題和對策進行了研究，希望為我國開展資產(chǎn)證券化提供一些有益的思路。 本文從資產(chǎn)證券化的基本概念、原理入手，用比較分析的方法，考察國內(nèi)外的情況，提出可資借鑒的經(jīng)驗教訓(xùn)，運用定性分析與定量分析相結(jié)合的

3、方法，對我國目前資產(chǎn)證券化面臨的問題和對策進行研究，能夠使本文更緊密地聯(lián)系我國實踐，具有更好的現(xiàn)實意義。【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化、破產(chǎn)隔離、信用增級AbstractSince assets securitization was born in 1970s, it had fast developed and became the quite important tool in developed countries. Comparing with European countries, America, Korean and Japan, assets securitization is now

4、still in a relatively backward stage currently in China because of special financial systems and financial enviroment no mater in theory research or in using practice. Just being based on this reason, the writer researches the problems and countermeasures in our assets securitization and hopes to pr

5、ovide beneficial thought for developing our assets securitization. The article begins with basic concept and principle of assets securitization, and provides available experience after inspecting the situation at home and abroad using the way of comparative analysis. The article uses the way of qual

6、itative and quatitative analysis to research the existing problems and provides solutions so as to make sure the article links closely with our practice and has more practical meaning. Keyword： Assets Securitization; Bankruptcy Quaint; Credit Enhance目 錄第 1 章 導(dǎo)論11.1 研究資產(chǎn)證券化的目的及意義11.1本課題研究目的11. 2

7、 本課題研究意義11.3 本文研究的方法及創(chuàng)新點51.3.1 本文研究的方法51.3.2 本文研究的創(chuàng)新點6第 2 章 資產(chǎn)證券化理論62.1 資產(chǎn)證券化的特征與意義62.2 資產(chǎn)證券化的動因分析9第3 章 我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實分析113.1 我國資產(chǎn)證券化發(fā)展中的問題分析113.1.1 會計方面的問題113.1.2 資產(chǎn)證券化的相關(guān)服務(wù)體系的建立與完善問題11第 4 章 推動我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的對策思路134.1 完善法律制度134.2 證券化的稅務(wù)減免154.3 注重培育多方投資者154.4 發(fā)展債券市場164.5 政府的政策和制度性支持17參考文獻1917第 1 章 導(dǎo)論1.1 研究

8、資產(chǎn)證券化的目的及意義1.1本課題研究目的（1）研究世界主要國家和地區(qū)資產(chǎn)證券化的歷史經(jīng)驗，“洋為中用”，加快我國資產(chǎn)證券化市場的建立。 （2）通過回顧我國資產(chǎn)證券化的歷史，分析現(xiàn)階段我國資產(chǎn)證券化中出現(xiàn)的問題，以化解我國資產(chǎn)證券化推廣中的瓶頸問題。本文從會計、稅收、法律、相關(guān)服務(wù)體系、投資主體、資本市場等方面具體分析了我國目前推廣資產(chǎn)證券化的障礙，并研究出切實可行的解決對策，希望為我國資產(chǎn)證券化的開展提供一些有益的思路。 1. 2 本課題研究意義 隨著區(qū)域金融一體化的進程不斷推進，以及我國加入 WTO 后開放金融服務(wù)業(yè)的現(xiàn)實，我國大力發(fā)展和培育金融市場迫在眉睫。因此，應(yīng)以發(fā)展西方發(fā)達國家近年

9、已經(jīng)發(fā)育成熟，而對于我們卻是嶄新金融工具資產(chǎn)證券化為契機，促進金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確保金融穩(wěn)定和經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。得益于政府宏觀政策的支持，自 2005 年首期國開行發(fā)行 41.77 億元的信貸資產(chǎn)支持證券和建行發(fā)行的 30.19 億元的個人住房抵押貸款支持證券以來，截止到 2006 年 7 月底，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場的規(guī)模已經(jīng)達到了 249.23 億元左右。雖然我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展已經(jīng)取得了重大的突破，但是資產(chǎn)證券化實踐的全面展開仍然面臨著一些困難和問題。如果不能很好地解決這些困難和問題，我國的資產(chǎn)證券化實踐將仍處于徘徊和間續(xù)發(fā)展的狀態(tài)。本文從解決我國當(dāng)前資產(chǎn)證券化實施中諸多障礙的迫切性角

10、度，對我國資產(chǎn)證券化的法律制度和實施環(huán)境問題進行深入分析，主要具有以下幾點意義: （1）解決我國資產(chǎn)證券化創(chuàng)新中的制度問題、環(huán)境問題及投資主體等問題，促進我國資產(chǎn)證券化的推廣； （2）豐富我國債券的種類，促進債券市場的發(fā)展。資產(chǎn)證券化不僅給投資者提供了一種嶄新的投資選擇，為投資者提供標(biāo)準(zhǔn)化、流動性高的投資品種；降低投資者的資本要求，擴大投資規(guī)模；提供多樣化的投資品種；（3）為商業(yè)銀行規(guī)避資產(chǎn)風(fēng)險、提高資產(chǎn)的流動性、改善資本結(jié)構(gòu)、提高資本充足率提供捷徑； （4）為金融改革提供素材，促進金融改革的進行。我國的金融改革已經(jīng)到了攻堅階段，整個金融體制改革已經(jīng)到了關(guān)鍵的內(nèi)核，也遇到了更大的阻滯。在此階段

11、，由于證券化的制度創(chuàng)新牽扯到廣泛的主體與市場結(jié)構(gòu)，因此更多地被看作是解決當(dāng)前金融改革中很多問題的重要催化劑之一。（5） 增強資產(chǎn)的流動性。從發(fā)起人（一般是金融機構(gòu)）的角度來看，資產(chǎn)證券化提供了將相對缺乏流動性、個別的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動性高、可在資本市場上交易的金融商品的手段。通過資產(chǎn)證券化，發(fā)起者能夠補充資金，用來進行另外的投資。例如，商業(yè)銀行利用資產(chǎn)證券化提高其資產(chǎn)流動性。一方面，對于流動性較差的資產(chǎn)，通過證券化處理，將其轉(zhuǎn)化為可以在市場上交易的證券，在不增負(fù)債的前提下，商業(yè)銀行可以多獲得一些資金來源，加快銀行資金周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)流動性。另一方面，資產(chǎn)證券化可以使銀行在流動性短缺時獲得除中央銀行再

12、貸款、再貼現(xiàn)之外的救助手段，為整個金融體系增加一種新的流動性機制，提高了流動性水平。（6）便于進行資產(chǎn)負(fù)債管理。資產(chǎn)證券化還為發(fā)起者提供了更為靈活的財務(wù)管理模式。這使發(fā)起者可以更好的進行資產(chǎn)負(fù)債管理，取得精確、有效的資產(chǎn)與負(fù)債的匹配。借短貸長的特點使商業(yè)銀行不可避免的承擔(dān)資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配風(fēng)險，通過資產(chǎn)證券化市場，商業(yè)銀行即可以出售部分期限較長、流動性較差的資產(chǎn)，將所得投資于高流動性的金融資產(chǎn)，也可以將長期貸款的短期資金來源置換為通過發(fā)行債券獲得的長期資金來源，從而實現(xiàn)了風(fēng)險合理配置，改善了銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理。同時，由于資產(chǎn)證券化允許將發(fā)起、資金服務(wù)等功能分開，分別由各個機構(gòu)承擔(dān)，這有利于體現(xiàn)

13、各金融機構(gòu)的競爭優(yōu)勢，便于確立金融機構(gòu)各自的競爭策略?？傊Y產(chǎn)證券化為發(fā)起者帶來了傳統(tǒng)籌資方法所沒有的益處，并且隨著資產(chǎn)證券化市場的不斷深入發(fā)展，將愈加明顯。1.3 本文研究的方法及創(chuàng)新點 1.3.1 本文研究的方法 （1）理論分析與實證研究相結(jié)合。對我國資產(chǎn)證券化的研究，首先從理論上弄清資產(chǎn)證券化的本質(zhì)，在此基礎(chǔ)上結(jié)合我國實施資產(chǎn)證券化的實際情況，采用實證分析方法，尋求解決我國資產(chǎn)證券化實施過程中現(xiàn)實難題的有力對策。 （2）比較分析方法。比較的分析方法是本文研究中最基本的方法，正是通過比較主要國家和地區(qū)的資產(chǎn)證券化的運作，揭示其特點和差異，為我國資產(chǎn)證券化的開展提供切實可行的理論與措施。

14、（3）綜合歸納與具體分析相結(jié)合。在研究過程中，運用辯證的觀點，采用綜合歸納與具體分析相結(jié)合的方法，分析現(xiàn)狀，并提出相應(yīng)對策。 1.3.2 本文研究的創(chuàng)新點 （1）結(jié)合關(guān)于資產(chǎn)證券化方面新出臺的規(guī)定、規(guī)則，指出其在具體實踐操作中存在的不足之處，較具新意。 （2）對比分析了美國及歐洲、亞洲中發(fā)達國家的運行特點，提出對我國的啟示；在分析具體制度問題時，也運用了國內(nèi)外對比的方法，并提出建議。第 2 章 資產(chǎn)證券化理論資產(chǎn)證券化自 20 世紀(jì) 70 年代作為金融創(chuàng)新的重要內(nèi)容在美國問世以來，在深度和廣度上都得到了空前迅速的發(fā)展。20 世紀(jì) 80 年代在歐洲國家蓬勃的發(fā)展，90 年代進入亞洲市場，顯示出其

15、強大的生命力。本章主要對資產(chǎn)證券的涵義、起源與發(fā)展、資產(chǎn)證券化的特征、基本原理及運行機制進行探討。2.1 資產(chǎn)證券化的特征與意義資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。 廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價值形態(tài)的資產(chǎn)運營方式，它包括以下四類：1 ）實體資產(chǎn)證券化：即實體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。2 ）信貸資產(chǎn)證券化：是指把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。 3 ）證券資產(chǎn)證券化：即證券資產(chǎn)的再證券化過

16、程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。 4 ）現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過程。 狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化和資產(chǎn)支持的證券化。 資產(chǎn)證券化的意義主要在于以下四個方面：1、 增強資產(chǎn)的流動性。 從發(fā)起人（一般是金融機構(gòu)）的角度來看，資產(chǎn)證券化提供了將相對缺乏流動性、個別的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動性高、可在資本市場上交易的金融商品的手段。通過資產(chǎn)證券化，發(fā)起者能夠補充資金，用來進行另外的投資。 2、 獲得低成本融資。 資產(chǎn)證券化還為發(fā)起者提供

17、了更加有效的、低成本的籌資渠道。通過資產(chǎn)證券化市場籌資比通過銀行或其他資本市場籌資的成本要低許多，這主要是因為：發(fā)起者通過資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券具有比其他長期信用工具更高的信用等級，等級越高，發(fā)起者付給投資者的利息就越低，從而降低籌資成本。 3、 減少風(fēng)險資產(chǎn)。 資產(chǎn)證券化有利于發(fā)起者將風(fēng)險資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除出去，有助于發(fā)起者改善各種財務(wù)比率，提高資本的運用效率，滿足風(fēng)險資本指標(biāo)的要求。 4、 便于進行資產(chǎn)負(fù)債管理。 資產(chǎn)證券化還為發(fā)起者提供了更為靈活的財務(wù)管理模式。這使發(fā)起者可以更好的進行資產(chǎn)負(fù)債管理，取得精確、有效的資產(chǎn)與負(fù)債的匹配。 總之，資產(chǎn)證券化為發(fā)起者帶來了傳統(tǒng)籌資方法所沒有的益

18、處，并且隨著資產(chǎn)證券化市場的不斷深入發(fā)展，將愈加明顯。截至2005年12月底，我國證券化產(chǎn)品累計發(fā)行規(guī)模達到171.83億元，其中資產(chǎn)支持證券發(fā)行主體兩家發(fā)行規(guī)模71.03億元。專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行主體兩家，發(fā)行規(guī)模100.8億元。2007年我國啟動第二批信貸資產(chǎn)證券化試點，人民銀行相繼出臺了規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化信息披露及資產(chǎn)支持證券在銀行間市場質(zhì)押式回購交易的相關(guān)規(guī)定，當(dāng)年的資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模迅速增加，到258.2億元，較2006年增幅達到57.4%。2007年8月，人民銀行發(fā)布16號公告，進一步規(guī)范基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露有關(guān)規(guī)定。2007年9月11日，浦發(fā)銀行成功發(fā)行了首期43.8億元優(yōu)先級資

19、產(chǎn)支持證券，10月10日工商銀行成功發(fā)行首單4021億元信貸資產(chǎn)支持證券。2007年12月13日，興業(yè)銀行推出“2007年興元一期信貸資產(chǎn)支持證券”。在此期間，人民銀行、銀監(jiān)會、財政部、稅務(wù)總局、建設(shè)部等相關(guān)部門也陸續(xù)出臺了規(guī)范和保障信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的配套制度。2008年1月25日，國內(nèi)首個非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“通元2008年第一期個人汽車抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”順利發(fā)行完畢。2008年資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模為302億元，但2009年資產(chǎn)證券化陷入了停頓。2.2 資產(chǎn)證券化的動因分析從金融發(fā)展的歷史進程來看，一個國家金融體系進化存在三個不同階段，即銀行主導(dǎo)階段、市場主導(dǎo)階段

20、、證券化階段。金融體系的進化史就是一部金融效率進化史。更具體些說，交換經(jīng)濟發(fā)展史對應(yīng)了如下五次變革：商品的標(biāo)準(zhǔn)化和業(yè)務(wù)的專門化；貨幣的出現(xiàn)；信用的出現(xiàn)，信用有助于降低時間局限性引起的交易成本，解決了時間上錯位帶來的不確定性和風(fēng)險問題；貨幣的商品化和銀行業(yè)及貨幣市場的形成；資本市場的形成，信用和債務(wù)能在資本市場中自由交易，其中信用對市場發(fā)展的重要性不言而喻，而資產(chǎn)證券化是基于資產(chǎn)信用而非主體信用的融資，在資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定的時候，通過這種方式能夠直接提升信用及對應(yīng)的評級，降低融資利率。金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為什么會從票據(jù)融資到貨幣融資再到證券融資逐級遞進？已有研究指出，一國的相對稟賦結(jié)構(gòu)決定其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，金融結(jié)

21、構(gòu)在其本質(zhì)上應(yīng)服從基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之上的對金融服務(wù)的實際需求，金融結(jié)構(gòu)是能根據(jù)相應(yīng)的經(jīng)濟發(fā)展階段而有所調(diào)整的。隨著經(jīng)濟體富裕程度增加，經(jīng)濟發(fā)展對銀行業(yè)發(fā)展變化的敏感度降低，對證券市場發(fā)展變化的敏感度增大。這些意味著證券市場需要承擔(dān)的功能和職責(zé)越來越大，而資產(chǎn)證券化是貨幣市場、信貸市場和資本市場之間溝通的橋梁和紐帶。一是“接地氣”。本書案例豐富，在理論探討之后，本書就包括汽車貸款證券化、信用卡資產(chǎn)證券化、住房抵押資產(chǎn)證券化、商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款證券化、銀行貸款證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化等各種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行了詳細介紹和分析，很多內(nèi)容不是實際操作過，很難闡述得如此透徹。更難能可貴的是，每一個海外案例之后，都

22、有在中國的對應(yīng)案例分析或現(xiàn)狀、未來應(yīng)用與挑戰(zhàn)，讀來有“庖丁解?！敝?。二是“技術(shù)強”。本書最后一章詳細介紹了房地產(chǎn)住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的模型構(gòu)建技術(shù)和流程，其中現(xiàn)金流建模宏程序引用的計算函數(shù)和代碼程序就有接近50頁，這些內(nèi)容在同類型書籍中是絕無僅有的。作者們還同時強調(diào)硬技術(shù)可以借鑒國外經(jīng)驗，相對較易學(xué)習(xí)，通過掌握建模的框架、步驟和設(shè)計理念，有助于強化對資產(chǎn)證券化交易的理解，模型本身也是隨著資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)創(chuàng)新而變化的。三是“立意高”。資產(chǎn)證券化是一個系統(tǒng)工程，書中認(rèn)為資產(chǎn)證券化成功發(fā)展取決于三個要素：與資產(chǎn)證券化相關(guān)的硬技術(shù)（如現(xiàn)金流模型技術(shù)）、市場需求以及資產(chǎn)證券化的軟環(huán)境（與我國法律、

23、會計、稅務(wù)體系有關(guān)，需要配套改革）。印象最深刻的是作者強調(diào)的“軟環(huán)境”，特別是作者在美國會計準(zhǔn)則的演變方面所作出的研究和梳理，意義重大，作者從會計處理方式與金融危機角度分析了資產(chǎn)證券化和金融危機二者之間的聯(lián)系，這點尤其值得中國發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)借鑒。無論規(guī)則制定的監(jiān)管層面，還是市場參與者與研究人員，都可以從中吸取價值。書中也有可以繼續(xù)深化之處，比如投資人保護角度可以深化，從買方角度加深研究，可以與本書發(fā)行人的視角相映成趣。另外，還可以結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)市場環(huán)境和債務(wù)壓力進一步深化認(rèn)識，除了美國經(jīng)驗之外，日韓處理不良資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗也可以適當(dāng)借鑒，或許不良資產(chǎn)的市場化需求，會成為利率市場化之外的資產(chǎn)證

24、券化重要動因。第3 章 我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實分析3.1 我國資產(chǎn)證券化發(fā)展中的問題分析3.1.1 會計方面的問題 資產(chǎn)證券化交易涉及以資產(chǎn)出售或融資為目的的不同程度的交易，能否妥善解決資產(chǎn)證券化過程中涉及的會計和稅收問題，是證券化能否成功的關(guān)鍵，它們直接關(guān)系到證券資產(chǎn)的合法性，盈利性和流動性，也關(guān)系到每一個參與者的切身利益。 對資產(chǎn)證券化來說，基本的會計處理問題主要包括三個方面：真實銷售或擔(dān)保融資的確定、SPV 合并問題及信息披露問題。 3.1.2 資產(chǎn)證券化的相關(guān)服務(wù)體系的建立與完善問題 資產(chǎn)證券化操作過程涉及三類市場主體，即發(fā)起人、中介機構(gòu)以及投資者，其中，中介機構(gòu)主要包括 SPV、信

25、用評級機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、投資銀行等一些為資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行提供種種服務(wù)的機構(gòu)，這一類主體在資產(chǎn)證券化過程中起著不可或缺的重要作用，因此對其專業(yè)水平和職能發(fā)揮的要求也相當(dāng)高。但是，在我國的金融市場上，這一類主體還很缺乏，還沒有具備相應(yīng)職能的機構(gòu)，盡管有些中介機構(gòu)如信用評級機構(gòu)、證券公司具備了證券化要求的部分職能，但并不專業(yè)化，業(yè)務(wù)水準(zhǔn)遠遠達不到資產(chǎn)證券化的要求，這是我國資產(chǎn)證券化面臨的最大問題。 信用評級和資信調(diào)查在資產(chǎn)證券化過程中有著極其重要的作用，專門的評級和調(diào)查機構(gòu)幫助投資者對資產(chǎn)支持證券進行調(diào)查，評估其風(fēng)險從而協(xié)助其做出決策。所以，信用評級機構(gòu)是資產(chǎn)證券化市場健康發(fā)展不可缺少的條件

26、之一。我國金融市場上雖然也有一定數(shù)量的證券評級機構(gòu)，但是真正符合公平、公正、科學(xué)標(biāo)準(zhǔn)的并不多，問題主要表現(xiàn)在：（1）證券評級運作不規(guī)范，信用評估不夠細致，信用評級透明度不高；（2）許多評級機構(gòu)與政府、企業(yè)、銀行、證券公司等有著千絲萬縷的聯(lián)系，其組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，難以做到公正、獨立的評估。缺乏被廣大投資者普遍接受和認(rèn)可的信用評級機構(gòu)，這將成為我國發(fā)展資產(chǎn)證券化難以逾越的大障礙。 信用增級是資產(chǎn)支持證券成功發(fā)行的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，除了有內(nèi)部增級手段之外，來自外部的信用增級手段也極大地支持了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。目前，由于有關(guān)法律法規(guī)禁止政府機關(guān)部門充當(dāng)企業(yè)擔(dān)保人，我國還沒有類似 GNMA 和

27、 FNMA 這樣能夠代表全面政府信用的外部信用增級機構(gòu)；而另一方面，現(xiàn)有的一些專業(yè)擔(dān)保公司規(guī)模都很小，自身實力和信用度都較低，這限制了它們的業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)能力，當(dāng)然也無法為資產(chǎn)證券化這樣對信用擔(dān)保機構(gòu)本身實力和信用要求極高的交易提供擔(dān)保。目前，我國可以為資產(chǎn)證券化提供信用支持的外部機構(gòu)主要是大型的銀行、保險公司，但是銀行的信用證、保險公司的保險單業(yè)務(wù)范圍中雖然可以包括資產(chǎn)證券化，但是由于缺少實踐操作因而沒有與此相關(guān)的具體業(yè)務(wù)細則，無法支持資產(chǎn)證券化的推行。這種種現(xiàn)狀，必然會極大地制約資產(chǎn)證券化的進程。第 4 章 推動我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的對策思路4.1 完善法律制度 資產(chǎn)證券化專門立法的基本框架

28、至少應(yīng)包括以下基本內(nèi)容：（1）總則，主要規(guī)定資產(chǎn)證券化的基本原則、與相關(guān)法律的關(guān)系、有關(guān)定義；（2）SPV，主要規(guī)定 SPV 的組織形式、設(shè)立主體、設(shè)立條件、設(shè)立程序、經(jīng)營范圍、以及變更、解散和清算，境外設(shè)立 SPV 的特別規(guī)定；（3）證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)讓，主要規(guī)定證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式，證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)真實銷售的認(rèn)定等，特別要注意突破現(xiàn)行法律的障礙和填補法律空白；（4）信用評級和信用增級，主要規(guī)定，評級機構(gòu)的資質(zhì)要求、評級標(biāo)準(zhǔn)、評級內(nèi)容以及評級的程序要求，信用增級方式、信用增級主體等內(nèi)容，特別要對政府和保險公司提供信用增級作出專門規(guī)定；（5）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易，

29、主要規(guī)定發(fā)行條件、證券形式、發(fā)行限額、信息披露、注冊審批程序等；（6）涉外資產(chǎn)證券化的特別規(guī)定，主要規(guī)定對境外設(shè)立 SPV 的管理、外國投資者的條件以及涉外信用增級等；（7）監(jiān)管，明確監(jiān)管部門及其職責(zé)；（8）罰則，主管機關(guān)對違法行為進行查處，并且受害人能夠通過可實行的訴訟救濟自己的損失。此外，資產(chǎn)證券化法律環(huán)境的完善,還需要一系列民商事、經(jīng)濟法律制度的革新。包括：在破產(chǎn)法中就“欺詐性轉(zhuǎn)移”做出明確界定；在公司法中就“公司法人人格否認(rèn)”和“實體合并”做出規(guī)定；制定有關(guān)資產(chǎn)證券化的會計制度，就會計上的“真實銷售”做出界定；對資產(chǎn)證券化的稅收做出比現(xiàn)在優(yōu)惠的安排；對涉外資產(chǎn)證券化的外匯管理做出政策調(diào)

30、整等等。 特別是在關(guān)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方面，有必要在證券化初始階段就規(guī)定真實銷售的條件，包括當(dāng)事人交易的意圖、資產(chǎn)的定價、資產(chǎn)權(quán)益轉(zhuǎn)移狀況、對發(fā)起人的追索權(quán)、各種贖回權(quán)和優(yōu)先權(quán)、發(fā)起人對剩余利潤抽取、發(fā)起人兼任服務(wù)商等因素對真實銷售判斷的影響。一方面可以規(guī)范操作，另一方面也讓從業(yè)者有可資預(yù)見自己行為結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)，不再無所適從。4.2 證券化的稅務(wù)減免 資產(chǎn)證券化過程涉及的稅務(wù)費用相當(dāng)龐大，這些稅務(wù)費用都會直接影響資產(chǎn)證券化的成本。在國外，一般為發(fā)行資產(chǎn)支持證券這一特定目的而成立的特設(shè)交易機構(gòu)以及資產(chǎn)支持證券購買人都能享受到一定的稅收優(yōu)惠，以減輕證券化的成本。中國稅收制度并不完善，因此對證券化的制約相對

31、較少。在現(xiàn)行的稅收體系中，可能影響到證券化過程的稅種有印花稅、營業(yè)稅和所得稅。這些稅的設(shè)立將提高證券化過程的成本，這方面可以采取國外一些國家的通行辦法，免除證券發(fā)行、交易過程中的印花稅，降低或免除利息收入中應(yīng)交納的營業(yè)稅等，應(yīng)用技術(shù)手段加以解決。一是發(fā)展投資者隊伍，建立多元的投資者結(jié)構(gòu)。有關(guān)部門和監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)大力發(fā)展和培育投資者隊伍，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵社?；?、企業(yè)年金、保險資金、理財資金等對固定收益產(chǎn)品需求較多的機構(gòu)積極入市，使投資者隊伍更加多元化、市場化。放寬對各投資者投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品額度的上限要求，提高投資的自由度。此外，在條件成熟時，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以考慮實行做市商制度，提高該市

32、場的流動性。二是制定更高層級的監(jiān)管法規(guī)，實現(xiàn)市場間互聯(lián)互通。建議由人大制定資產(chǎn)證券化的專項法律或由國務(wù)院制定專門的行政法規(guī)，提升資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)層級。增加信托法、證券法等上位法對資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)解釋，明確資產(chǎn)證券化過程中的相關(guān)法律關(guān)系。其次，各監(jiān)管部門加強溝通協(xié)調(diào)，形成統(tǒng)一合作框架，增強在交易規(guī)則、運行機制、風(fēng)險防范等方面的合作。另外，盡早實現(xiàn)銀行間市場和交易所市場的互聯(lián)互通，打破壁壘，使資產(chǎn)證券化的供需兩端都得到有效釋放，這樣即能有效的分散風(fēng)險，又能使各類投資者可以方便的參與兩個市場的投資，從而增強資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性。三是完善相關(guān)配套制度，加強中介機構(gòu)的行業(yè)規(guī)范。相關(guān)部門應(yīng)該出臺和完善專門的配套制度，明確相關(guān)領(lǐng)域的標(biāo)