金融工程講義：遠(yuǎn)期工具及其配置

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上第3章 遠(yuǎn)期工具及其配置一、教學(xué)目的本章是對(duì)金融工程工具中遠(yuǎn)期工具及其配置的總體介紹。通過(guò)本章的教學(xué)活動(dòng)，使學(xué)生了解遠(yuǎn)期合約的基本概念，掌握遠(yuǎn)期外匯交易的概念形式、特點(diǎn)，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的產(chǎn)生、形式、結(jié)算和特點(diǎn)，遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生、基本內(nèi)容及結(jié)算問(wèn)題，遠(yuǎn)期交易的套期保值和投機(jī)等基本問(wèn)題。二、教學(xué)要求1了解遠(yuǎn)期合約的基本概念。2掌握遠(yuǎn)期合約的定價(jià)，理解無(wú)套利分析法在遠(yuǎn)期合約價(jià)格確定中的應(yīng)用。3掌握遠(yuǎn)期交易的種類：遠(yuǎn)期外匯交易、遠(yuǎn)期利率協(xié)議及遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生、基本內(nèi)容及結(jié)算問(wèn)題，4理解遠(yuǎn)期交易的應(yīng)用。三、教學(xué)時(shí)間安排總課時(shí) 6 學(xué)時(shí)31遠(yuǎn)期合約 1 學(xué)時(shí)32遠(yuǎn)期合約

2、的定價(jià) 2 學(xué)時(shí)33遠(yuǎn)期交易的種類 2.5 學(xué)時(shí)34遠(yuǎn)期交易的應(yīng)用 0.5 學(xué)時(shí)教學(xué)內(nèi)容與方法一、教學(xué)要點(diǎn)本章首先應(yīng)明確“遠(yuǎn)期”的基本概念和遠(yuǎn)期合約的一般知識(shí)；接著運(yùn)用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利原理對(duì)遠(yuǎn)期合約的各個(gè)基礎(chǔ)品種進(jìn)行定價(jià)分析；還將了解由“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貸款”發(fā)展而來(lái)的遠(yuǎn)期利率協(xié)議和由“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期互換”創(chuàng)新而成的綜合遠(yuǎn)期協(xié)議，這其中所體現(xiàn)的金融工程的思想值得我們細(xì)細(xì)品味。在本章的最后，本章將進(jìn)行案例分析，提高實(shí)際的分析水平。3.1 遠(yuǎn)期合約主要教學(xué)內(nèi)容3.1.1 遠(yuǎn)期價(jià)格顧名思義，“遠(yuǎn)期”是指即期之后的未來(lái)的某個(gè)時(shí)間。在金融領(lǐng)域里更準(zhǔn)確的界定為：“遠(yuǎn)期”是金融市場(chǎng)現(xiàn)在確定所要交易的某種金融產(chǎn)品的價(jià)格，但交

3、易要在未來(lái)甚至非常遠(yuǎn)的未來(lái)才履行。遠(yuǎn)期交易中最常見(jiàn)的是對(duì)遠(yuǎn)期匯率和遠(yuǎn)期利率的標(biāo)價(jià)。1)遠(yuǎn)期匯率2)遠(yuǎn)期利率3)遠(yuǎn)期與未來(lái)即期的關(guān)系3.1.2 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約是一個(gè)在未來(lái)某一時(shí)期按確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。它是一個(gè)特別簡(jiǎn)單的衍生證券，不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易，通常是在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其公司客戶之間簽訂。1)遠(yuǎn)期合約的產(chǎn)生2)遠(yuǎn)期合約要素分析(1)多頭和空頭。(2)交割價(jià)格(delivery price)。(3)到期日。3)遠(yuǎn)期合約損益分析決定遠(yuǎn)期合約價(jià)格的關(guān)鍵變量是標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。遠(yuǎn)期合約簽署時(shí)的價(jià)值為零，隨后它可能具有正的或負(fù)的價(jià)值，這取決于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)。我

4、們假定K表示交割價(jià)格，ST為合約到期時(shí)資產(chǎn)的即期價(jià)格，那么一單位資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的損益為：ST-K。4)簡(jiǎn)析遠(yuǎn)期合約和期貨合約的異同我們把標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約稱為：“期貨合約”。與遠(yuǎn)期一樣，期貨是交易雙方簽訂的一個(gè)在確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某種數(shù)量的某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。雖然期貨的本質(zhì)是一種遠(yuǎn)期合約，但期貨畢竟不同于遠(yuǎn)期，二者的差異主要體現(xiàn)在形式和交易方式上(參見(jiàn)表32)。3.2 遠(yuǎn)期合約的定價(jià)主要教學(xué)內(nèi)容3.2.1 套利與無(wú)套利機(jī)會(huì)套利是一種交易策略，是指在初期現(xiàn)金投入為零的條件下獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為。如果存在套利機(jī)會(huì)，那么套利者的行為將會(huì)調(diào)節(jié)現(xiàn)有價(jià)格，直至套利機(jī)會(huì)不復(fù)存在。所以，套利者不會(huì)期望在一個(gè)有效

5、運(yùn)作的金融市場(chǎng)中無(wú)限地獲得套利收益。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，套利機(jī)會(huì)的存在意味著經(jīng)濟(jì)中存在不均衡的狀態(tài)。在不均衡的狀態(tài)下，投資者并不滿足他們所持有的證券組合頭寸，他們要進(jìn)行交易，交易的結(jié)果將引起價(jià)格變動(dòng)，使價(jià)格體系由不均衡走向均衡。在新的均衡條件下，投資者會(huì)滿意所持有的證券組合，套利機(jī)會(huì)消失?？傊?，經(jīng)濟(jì)均衡狀態(tài)下產(chǎn)生的價(jià)格就是無(wú)套利機(jī)會(huì)的價(jià)格。3.2.2 相關(guān)基本假設(shè) 假設(shè)1：市場(chǎng)無(wú)摩擦，即市場(chǎng)上沒(méi)有交易成本，沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，沒(méi)有保證金要求，不限制賣(mài)空交易，沒(méi)有稅收。假設(shè)2：市場(chǎng)參與者不會(huì)違約，即市場(chǎng)上沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)3：市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者是價(jià)格接受者。假設(shè)4：市場(chǎng)參與者是財(cái)富的追求者。假

6、設(shè)5：價(jià)格的不斷調(diào)整使得套利機(jī)會(huì)消失。3.2.3 遠(yuǎn)期價(jià)格的決定1)合約期間，標(biāo)的資產(chǎn)不帶來(lái)現(xiàn)金流量的遠(yuǎn)期價(jià)格決定2)合約期間標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的遠(yuǎn)期價(jià)格決定3)不變股利支付，不變付息債券的資產(chǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格的決定4)遠(yuǎn)期商品交易3.3 遠(yuǎn)期交易的種類主要教學(xué)內(nèi)容3.3.1 遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方預(yù)先簽訂遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)合同，規(guī)定買(mǎi)賣(mài)的幣種、數(shù)額、匯率及未來(lái)交割的時(shí)間，在約定的到期日由買(mǎi)賣(mài)雙方按約定的匯率辦理交割的一種預(yù)約性外匯交易。1)固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易它是指事先具體規(guī)定交割時(shí)間的遠(yuǎn)期交易。這類交易的外匯交割日既不能提前，也不能推后。2)不固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交

7、易它又稱為擇期交易(option forward)，是指買(mǎi)賣(mài)雙方在訂約時(shí)事先確定交易規(guī)模和價(jià)格，但具體的交割日期不予固定，而是規(guī)定一個(gè)期限，買(mǎi)賣(mài)雙方可以在此期限內(nèi)的任何一日進(jìn)行交割。 3)掉期交易掉期是指同時(shí)買(mǎi)賣(mài)相同金額、相同幣種，但不同交割日貨幣的外匯交易。從金融工程的角度看，掉期交易是由兩筆期限不同的外匯買(mǎi)賣(mài)構(gòu)成的。3.3.2 遠(yuǎn)期利率協(xié)議1)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的產(chǎn)生2)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的含義遠(yuǎn)期利率協(xié)議(forward rate agreements)是合同雙方在名義本金的基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)議利率與參照利率差額支付的遠(yuǎn)期合約。協(xié)議利率為雙方在合同中同意的固定利率，參照利率為合同結(jié)算日的市場(chǎng)利率(通常為L(zhǎng)

8、IBOR)。3)遠(yuǎn)期利率協(xié)議與其他金融工具的比較(1)遠(yuǎn)期利率協(xié)議與利率互換遠(yuǎn)期利率協(xié)議同利率互換有很緊密的聯(lián)系。事實(shí)上，一個(gè)利率互換可看成一系列的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。(2)遠(yuǎn)期利率協(xié)議與金融期貨遠(yuǎn)期利率協(xié)議與金融期貨均被廣泛地應(yīng)用于短期遠(yuǎn)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理，但二者各有優(yōu)勢(shì)。與金融期貨相比較，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、靈活和不必支付保證金等特點(diǎn)，它無(wú)需在交易所成交，對(duì)于一些沒(méi)有期貨合約的貨幣來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)期利率協(xié)議特別具有吸引力。4)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的重要術(shù)語(yǔ)和報(bào)價(jià)遠(yuǎn)期利率協(xié)議與互換交易一樣，有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化文件，即英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)遠(yuǎn)期利率協(xié)議(簡(jiǎn)稱FRABBA)。該協(xié)議制定于1985年，文件中除了確定遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的合

9、法范疇之外，還規(guī)定了一系列重要的術(shù)語(yǔ)：合同金額(contract amount)：名義上借款的本金總額合同貨幣(contract currency)：表示合同數(shù)額的貨幣幣種交易日(dealing date):遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期結(jié)算日(settlement date):名義貸款開(kāi)始的日期確定日(fixing date):參考利率確定的日期到期日(maturity date)：名義貸款到期的日期合同期(contract period)：結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)合同利率(contract rate):在遠(yuǎn)期利率協(xié)議條件下商定的固定利率參考利率(reference rate)：在確定日用以確定結(jié)算

10、金的以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的利率結(jié)算金(settlement sum)：在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參考利率之間的差額，由交易一方付給另一方的金額。以上這些重要概念我們可以用圖示形式加深讀者對(duì)它們的理解。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的時(shí)間流程見(jiàn)圖39。5)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的結(jié)算式中，ir參考利率；ic合同利率；A合同金額；D合同天數(shù)；B天數(shù)計(jì)算慣例。所有的利率均以小數(shù)標(biāo)價(jià)。6)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)，簡(jiǎn)言之，是在現(xiàn)貨市場(chǎng)的不同期限之間“填塞空檔”。式中： is起算日至結(jié)算日的現(xiàn)貨市場(chǎng)利率；DS相應(yīng)天數(shù)；iL起算日至到期日的現(xiàn)貨市場(chǎng)利率；DL相應(yīng)天數(shù)；iF合同利率；DF合同期限；B按慣例計(jì)算的一年中的天數(shù)。全式采用單

11、利推導(dǎo)。7)遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率的變動(dòng)調(diào)整3.3.3 遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議1)遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議(SAFE)與遠(yuǎn)期利率協(xié)議都屬于資產(chǎn)負(fù)債表外工具，它們?cè)谛问缴虾芟嗨?。所不同的是，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是針對(duì)貨幣市場(chǎng)上“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期存(貸)款”業(yè)務(wù)的一種創(chuàng)新，而遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議則是對(duì)外匯市場(chǎng)上“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期互換”的一種發(fā)展。2)遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的基本內(nèi)容和重要術(shù)語(yǔ)遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議(synthetiz agreement for forward exchange)是對(duì)未來(lái)利率差變化或外匯互換點(diǎn)數(shù)差變化進(jìn)行保值或投機(jī)的雙方所簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。它與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的不同之處就在于，遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議以利率差為保

12、值或投機(jī)目標(biāo)，而遠(yuǎn)期利率協(xié)議則是以利率絕對(duì)水平為目標(biāo)的。3)遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的交易和結(jié)算過(guò)程具體來(lái)說(shuō)，SAFE結(jié)算金額的計(jì)算有兩種方式：第一種方式： 式中：SA結(jié)算金額；D“±”號(hào)，對(duì)合同買(mǎi)方來(lái)說(shuō)為“+”號(hào)，對(duì)合同賣(mài)方來(lái)說(shuō)為“-”號(hào)；NP名義的一級(jí)貨幣金額；FMC合同中規(guī)定的到期日的遠(yuǎn)期匯率，F(xiàn)MR結(jié)算日的到期日的遠(yuǎn)期匯率；SD合同中規(guī)定的結(jié)算日遠(yuǎn)期匯率；SC結(jié)算日即期匯率；i二級(jí)貨幣利率；N合同期限實(shí)際天數(shù)；Y一年的天數(shù)，當(dāng)二級(jí)貨幣為英鎊時(shí)，N多采用365天，對(duì)于非英鎊貨幣，N多采用360天。第二種方式：采用的是掉期率形式，即用即期匯率和遠(yuǎn)期匯差一起來(lái)表示遠(yuǎn)期匯率，式中：FD合同規(guī)

13、定的遠(yuǎn)期匯率；FC結(jié)算日至到期日的遠(yuǎn)期匯差，R利率讀數(shù)而不是一個(gè)百分?jǐn)?shù)。3.4 遠(yuǎn)期交易的應(yīng)用主要教學(xué)內(nèi)容根據(jù)人們進(jìn)行交易的目的，遠(yuǎn)期交易可分為商業(yè)性、金融性和投機(jī)性三類。3.4.1 商業(yè)性遠(yuǎn)期交易所謂商業(yè)性遠(yuǎn)望交易是指進(jìn)出口商、資金借貸雙方為避免貿(mào)易業(yè)務(wù)中資金借貸中匯率利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的遠(yuǎn)期外匯交易。3.4.2 金融性遠(yuǎn)期交易金融性遠(yuǎn)期交易是指銀行等金融機(jī)構(gòu)為避免日常業(yè)務(wù)中的利率、匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，相互間平衡其相關(guān)頭寸的遠(yuǎn)期交易。3.4.3 投機(jī)性遠(yuǎn)期交易投機(jī)性遠(yuǎn)期交易指建立在投機(jī)者某種預(yù)期基礎(chǔ)上的由投機(jī)者承擔(dān)匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)的遠(yuǎn)期交易。仍以遠(yuǎn)期外匯交易為例。當(dāng)投機(jī)者預(yù)期未來(lái)一定時(shí)期某種貨幣

14、的匯率變動(dòng)程度與該時(shí)期這種貨幣的遠(yuǎn)期匯率存在差異時(shí)，就會(huì)通過(guò)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出遠(yuǎn)期外匯從中獲利。二、講授方法本章以教師課堂講述為主，使學(xué)生初步理解遠(yuǎn)期交易的一些基本概念，在此基礎(chǔ)上，初步理解金融工程的工具及金融工程的分析方法。在課堂講述的同時(shí)，可以指導(dǎo)學(xué)生就金融工程的概念、工具及金融工程的分析方法等問(wèn)題展開(kāi)課堂討論。三、教學(xué)重點(diǎn)、難點(diǎn)及關(guān)鍵1教學(xué)重點(diǎn)（1）遠(yuǎn)期合約的定價(jià)（2）遠(yuǎn)期交易的種類（3）遠(yuǎn)期交易的應(yīng)用2教學(xué)難點(diǎn)（1）遠(yuǎn)期價(jià)格的決定（2）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的結(jié)算（3）遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的交易和結(jié)算過(guò)程3教學(xué)關(guān)鍵（1）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（2）遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議（3）遠(yuǎn)期交易的應(yīng)用四、習(xí)題答案與提示(1)什么是遠(yuǎn)期

15、匯率和遠(yuǎn)期利率?參考答案：遠(yuǎn)期匯率是指未來(lái)某個(gè)時(shí)刻的匯率。遠(yuǎn)期利率是指未來(lái)某個(gè)時(shí)刻的利率。(2)遠(yuǎn)期價(jià)格與未來(lái)即期價(jià)格的關(guān)系是什么?參考答案：遠(yuǎn)期價(jià)格是依據(jù)即期市場(chǎng)上的價(jià)格采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利方法計(jì)算出來(lái)的，因此是一種客觀估計(jì)。而未來(lái)即期價(jià)格則是對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的一種主觀估計(jì)。不過(guò)，應(yīng)該指出的是，主觀預(yù)期是應(yīng)該符合客觀的遠(yuǎn)期指標(biāo)的，如果兩者不符，市場(chǎng)力量將推動(dòng)現(xiàn)行價(jià)格向兩者趨于一致的方向變化。利率平價(jià)理論就是一個(gè)很好的例子。(3)什么是遠(yuǎn)期合約?參考答案：遠(yuǎn)期合約是一個(gè)在未來(lái)某一時(shí)期按確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。它不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易，通常是在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其公司客戶之間簽訂。

16、(4)常見(jiàn)的遠(yuǎn)期合約有哪幾種?參考答案：常見(jiàn)的遠(yuǎn)期合約有：遠(yuǎn)期外匯交易、遠(yuǎn)期利率協(xié)議及遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議。(5)什么是遠(yuǎn)期利率協(xié)議?遠(yuǎn)期利率協(xié)議的產(chǎn)生過(guò)程是怎樣的?遠(yuǎn)期利率協(xié)議是如何定價(jià)的?參考答案：1)遠(yuǎn)期利率協(xié)議是合同雙方在名義本金的基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)議利率與參照利率差額支付的遠(yuǎn)期合約。協(xié)議利率為雙方在合同中同意的固定利率，參照利率為合同結(jié)算日的市場(chǎng)利率(通常為L(zhǎng)IBOR)。2) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的產(chǎn)生過(guò)程：20世紀(jì)七八十年代利率變動(dòng)非常劇烈，公司財(cái)務(wù)主管積極向銀行尋求某種避免利率變動(dòng)的金融工具，遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貸款應(yīng)運(yùn)而生。但從銀行的角度，這種金融工具并沒(méi)有真正流行。其原因在于，這類貸款從交易日起到最終貸

17、款到期日的整個(gè)時(shí)期都要求銀行借入資金作為融資來(lái)源。然而，銀行一借款就必然動(dòng)用信貸額度，這些額度對(duì)銀行而言可是有限而且昂貴的金融資源啊! 如果有辦法使遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貸款不反映在資產(chǎn)負(fù)債表上，就可以不受資本足額要求的約束，從而使銀行的利潤(rùn)恢復(fù)到原先水平。正是由于這樣一種客觀需求才導(dǎo)致了1983年的遠(yuǎn)期利率協(xié)議在英國(guó)倫敦的誕生。3）遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)，簡(jiǎn)言之，是在現(xiàn)貨市場(chǎng)的不同期限之間“填塞空檔”。式中： is起算日至結(jié)算日的現(xiàn)貨市場(chǎng)利率；DS相應(yīng)天數(shù)；iL起算日至到期日的現(xiàn)貨市場(chǎng)利率；DL相應(yīng)天數(shù)；iF合同利率；DF合同期限；B按慣例計(jì)算的一年中的天數(shù)。(6)什么是遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議?簡(jiǎn)述遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生過(guò)程。參考答案：1）遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議是對(duì)未來(lái)利率差變化或外匯互換點(diǎn)數(shù)差變化進(jìn)行保值或投機(jī)的雙方所簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。它與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的不同之處就在于，遠(yuǎn)期交易綜