衍生金融工具練習(xí)題

1、1.1請(qǐng)解釋遠(yuǎn)期多頭與遠(yuǎn)期空頭的區(qū)別。答：遠(yuǎn)期多頭指交易者協(xié)定將來以某一確定價(jià)格購(gòu)入某種資產(chǎn)；遠(yuǎn)期空頭指交易者協(xié)定將來以某一確定價(jià)格售出某種資產(chǎn)。1.2請(qǐng)?jiān)敿?xì)解釋套期保值、投機(jī)與套利的區(qū)別。答：套期保值指交易者采取一定的措施補(bǔ)償資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露；投機(jī)不對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行補(bǔ)償，是一種“賭博行為”；套利是采取兩種或更多方式鎖定利潤(rùn)。1.3請(qǐng)解釋簽訂購(gòu)買遠(yuǎn)期價(jià)格為$50的遠(yuǎn)期合同與持有執(zhí)行價(jià)格為$50的看漲期權(quán)的區(qū)別。答：第一種情況下交易者有義務(wù)以50$購(gòu)買某項(xiàng)資產(chǎn)（交易者沒有選擇），第二種情況下有權(quán)利以50$購(gòu)買某項(xiàng)資產(chǎn)（交易者可以不執(zhí)行該權(quán)利）。1.4一位投資者出售了一個(gè)棉花期貨合約，期貨價(jià)格為每磅5

2、0美分，每個(gè)合約交易量為50，000磅。請(qǐng)問期貨合約結(jié)束時(shí)，當(dāng)合約到期時(shí)棉花價(jià)格分別為（a）每磅48.20美分；（b）每磅51.30美分時(shí)，這位投資者的收益或損失為多少？答：(a)合約到期時(shí)棉花價(jià)格為每磅$0.4820時(shí)，交易者收入：（$0.5000-$0.4820）50，000$900;(b)合約到期時(shí)棉花價(jià)格為每磅$0.5130時(shí)，交易者損失:($0.5130-$0.5000) 50，000=$6501.5假設(shè)你出售了一個(gè)看跌期權(quán)，以$120執(zhí)行價(jià)格出售100股IBM的股票，有效期為3個(gè)月。IBM股票的當(dāng)前價(jià)格為$121。你是怎么考慮的？你的收益或損失如何？答：當(dāng)股票價(jià)格低于$120時(shí)，該

3、期權(quán)將不被執(zhí)行。當(dāng)股票價(jià)格高于$120美元時(shí)，該期權(quán)買主執(zhí)行該期權(quán)，我將損失100(st-x)。1.6你認(rèn)為某種股票的價(jià)格將要上升?，F(xiàn)在該股票價(jià)格為$29,3個(gè)月期的執(zhí)行價(jià)格為$30的看跌期權(quán)的價(jià)格為$2.90.你有$5,800資金可以投資?，F(xiàn)有兩種策略：直接購(gòu)買股票或投資于期權(quán)，請(qǐng)問各自潛在的收益或損失為多少？答：股票價(jià)格低于$29時(shí)，購(gòu)買股票和期權(quán)都將損失，前者損失為(29-p),后者損失為$5，800;當(dāng)股票價(jià)格為（29，30），購(gòu)買股票收益為(p-29),購(gòu)買期權(quán)損失為$5,800;當(dāng)股票價(jià)格高于$30時(shí)，購(gòu)買股票收益為(p-29)，購(gòu)買期權(quán)收益為$(p-30)-5,800。1.7假設(shè)

4、你擁有5,000股每股價(jià)值$25的股票，如何運(yùn)用 看跌期權(quán)來確保你的股票價(jià)值在未來的四個(gè)月中不會(huì)受到股價(jià)下跌的影響。答：通過購(gòu)買5，000份價(jià)格為$25，期限為4個(gè)月的看跌期權(quán)來保值。1.8一種股票在首次發(fā)行時(shí)會(huì)為公司提供資金。請(qǐng)說明CBOE股票期權(quán)是否有同樣的作用。答：股票期權(quán)不為公司提供資金，它只是交易者之間相互買賣的一種證券，公司并不參與交易。1.9請(qǐng)解釋為什么遠(yuǎn)期合同既可用來投機(jī)又可用來套期保值？答：如果投資者預(yù)期價(jià)格將會(huì)上漲，可以通過遠(yuǎn)期多頭來降低風(fēng)險(xiǎn)暴露，反之，預(yù)期價(jià)格下跌，通過遠(yuǎn)期空頭化解風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者資產(chǎn)無(wú)潛在的風(fēng)險(xiǎn)暴露，遠(yuǎn)期合約交易就成為投機(jī)行為。1.10假設(shè)一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為

5、$50的歐式看漲期權(quán)價(jià)值$2.50,并持有到期。在何種情況下期權(quán)的持有者會(huì)有盈利？在何種情況下，期權(quán)會(huì)被執(zhí)行？請(qǐng)畫圖說明期權(quán)的多頭方的收益是如何隨期權(quán)到期日的股價(jià)的變化而變化的。答：由歐式看漲期權(quán)多頭的損益計(jì)算公式：-2.5=-52.5,該歐式看漲期權(quán)的持有者在標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格大于$52.5時(shí)，會(huì)有盈利；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格高于$50時(shí)，期權(quán)就會(huì)被執(zhí)行。圖形如下： 損益 0 52.5 1.11假設(shè)一歐式看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為$60，價(jià)值為$4.00并持有到期。在何種情況下，期權(quán)持有者（即空頭方）會(huì)有盈利？在何種情況下，期權(quán)會(huì)被執(zhí)行？請(qǐng)畫圖說明期權(quán)的空頭方的收益是如何隨期權(quán)到期日的股價(jià)的變化而變化

6、的。答：由歐式看跌期權(quán)多頭的損益計(jì)算公式：-4=56-,該歐式看跌期權(quán)的持有者在標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格低于$56時(shí)，會(huì)有盈利；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格低于$60時(shí)，期權(quán)就會(huì)被執(zhí)行。圖形如下： 損益 0 56 1.12一位投資者出售了一個(gè)歐式9月份到期的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為$20?，F(xiàn)在是5月，股票價(jià)格為18,期權(quán)價(jià)格為$20,現(xiàn)在是5月，股票價(jià)格為$18,期權(quán)價(jià)格為$2如果期權(quán)持有到期，并且到期時(shí)的股票價(jià)格為$25,請(qǐng)描述投資者的現(xiàn)金流狀況。答：由歐式看漲期權(quán)空頭的損益計(jì)算公式：+2=20-25+2=-3，投資者到期時(shí)將損失$3。1.13一位投資者出售了一個(gè)歐式12月份到期的看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為$30,

7、期權(quán)價(jià)值為$4。在什么情況下，投資者會(huì)有盈利？答：當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于$20時(shí)，該看跌期權(quán)不被執(zhí)行，投資者盈利為$4,當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格為（30，34）時(shí)，投資者盈利為4-(30-)。1.14請(qǐng)說明在1.4節(jié)中描述的標(biāo)準(zhǔn)石油公司的債券是一種普通債券、一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$25的基于油價(jià)的看漲期權(quán)的多頭和一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$40的基于油價(jià)的看漲期權(quán)的空頭的組合。+,若市場(chǎng)價(jià)格高于$25,低于$40，則投資者損失為$25；若市場(chǎng)價(jià)格高于或等于$40,投資者收入為-25+40-+=+15;因此，該組合為一種普通債券，一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$25的看漲期權(quán)多頭和一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$40的看漲期權(quán)空頭。1.15一家公司將在4個(gè)月后收到一筆

8、外幣。選用哪種期權(quán)合約，可以進(jìn)行套期保值？答：通過購(gòu)入四月期的看跌期權(quán)進(jìn)行套期保值。1.16黃金的現(xiàn)價(jià)為每盎司$500。一年后交割的遠(yuǎn)期價(jià)格為每盎司$700。一位套期保值者可以10的年利率借到錢。套利者應(yīng)當(dāng)如何操作才能獲利？假設(shè)儲(chǔ)存黃金費(fèi)用不計(jì)。答：套利者以10%的年利率借入貨幣，購(gòu)買黃金現(xiàn)貨，賣出黃金遠(yuǎn)期，一年后交割收益為700-（110）1.17芝加哥交易所提供標(biāo)的物為長(zhǎng)期國(guó)債的期貨合約。請(qǐng)描述什么樣的投資者會(huì)使用這種合約。答：投資者預(yù)期長(zhǎng)期利率下降的套期保值者；長(zhǎng)期利率的投機(jī)者以及在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)套利者，可購(gòu)買該期貨合約。1.18一種股票的現(xiàn)價(jià)為$94,執(zhí)行價(jià)格為$95的3個(gè)月期的看漲期

9、權(quán)價(jià)格為$4.70。一位投資者預(yù)計(jì)股票價(jià)格將要上升，正在猶豫是購(gòu)買100股股票，還是購(gòu)買20份看漲期權(quán)（每份合約為100股）。兩種策略都須投資$9,400。你會(huì)給他什么建議？股票價(jià)格上升到多少時(shí)，購(gòu)買期權(quán)會(huì)盈利更大？答：購(gòu)買股票盈利更大些。由：=20因此，當(dāng)股票價(jià)格高于$=$565時(shí)，期權(quán)會(huì)盈利更大。1.19“期權(quán)和期貨是零合游戲”你是怎樣理解這句話的？答：這句話是說期權(quán)和期貨的一方損失程度等于另一方的盈利程度，總的收入為零。1.20請(qǐng)描述下述組合的損益：同時(shí)簽訂一項(xiàng)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期多頭合約和有同樣到期日的基于該項(xiàng)資產(chǎn)的歐式看跌期權(quán)的多頭，并且在構(gòu)造該組合時(shí)遠(yuǎn)期價(jià)格等于看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。答：-+m

10、ax(-,0),當(dāng)時(shí)，收入為-,當(dāng)時(shí)，收入為0。1.21說明在1.4節(jié)中描述的ICON是由一種普通股票和兩種期權(quán)組合而成。答：假設(shè)ICON中外匯匯率為，則ICON的收益為1000，若X1000-a(-X),當(dāng)0，當(dāng)因此，ICON的收益來自：（a） 普通債券（b） 執(zhí)行價(jià)格為X的歐式空頭看漲期權(quán)（c） 執(zhí)行價(jià)格為的歐式多頭看漲期權(quán)如下圖所示：普通債券 空頭看漲期權(quán) 多頭看漲期權(quán) 總收益 1000 -a(-) 0 1000-a(-)+ 1000 -a(-) -a(-) 01.22說明在1.4節(jié)中描述的范圍遠(yuǎn)期合約可由兩種期權(quán)組合而成。如何構(gòu)造價(jià)值為零的范圍遠(yuǎn)期合約？答:假設(shè)用范圍遠(yuǎn)期合約去購(gòu)買一單

11、位的外匯，為匯率，則（a） 若,支付（c） 若，支付即期利率范圍遠(yuǎn)期合約可以看作由一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為的空頭看跌期權(quán)和一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為的多頭看漲期權(quán)組成。如下表所示： 外匯成本 看跌期權(quán)價(jià)值 看漲期權(quán)價(jià)值 凈成本 （） 0 0 0 時(shí)，總收入為-+-=0;當(dāng)時(shí)，總收入亦為0。與遠(yuǎn)期合約多頭相一致。第二章2.1請(qǐng)說明未平倉(cāng)合約數(shù)與交易量的區(qū)別。答：未平倉(cāng)合約數(shù)既可以指某一特定時(shí)間里多頭合約總數(shù)，也可以指空頭合約總數(shù)，而交易量是指在某一特定時(shí)間里交易的總和約數(shù)。2.2請(qǐng)說明自營(yíng)經(jīng)紀(jì)人與傭金經(jīng)紀(jì)人的區(qū)別。答：傭金經(jīng)紀(jì)人代表顧客利益，同時(shí)收取傭金。而自營(yíng)經(jīng)紀(jì)人則代表自己的利益。2.3請(qǐng)說明結(jié)算所管理保證金賬戶

12、與經(jīng)紀(jì)人管理保證金賬戶有何異同。答：結(jié)算所管理保證金帳戶要求清算所每日盯市，同時(shí)要求帳戶資金額達(dá)到每日規(guī)定的初始保證金水平。而經(jīng)紀(jì)人管理保證金帳戶也要求每日盯市，但是只要求在資金帳戶額低于維持保證金時(shí)補(bǔ)充資金，一般維持保證金為初始保證金的75。2.4請(qǐng)說明設(shè)計(jì)一個(gè)新的期貨合約最重要的是哪幾方面。答：設(shè)計(jì)一個(gè)期貨合約主要包括一下三個(gè)方面：選擇期貨和約的標(biāo)的資產(chǎn)，和約規(guī)模，和交割月份等。2.5請(qǐng)說明保證金是如何使投資者免于違約的。答：為了保證投資者保證金賬戶的資金余額在任何情況下都不為負(fù)值，設(shè)置了維持保證金，若保證金賬戶的余額低于維持保證金，投資者就會(huì)收到保證金催付，這部分資金稱為變動(dòng)保證金。如果

13、投資者未提供變動(dòng)保證金，經(jīng)紀(jì)人將出售該合約來平倉(cāng)。2.6請(qǐng)分別說明在什么情況下應(yīng)該使用空頭套期保值和多頭套期保值。答：空頭套期保值用于公司準(zhǔn)備售出其已有資產(chǎn)，多頭套期保值用于公司在未來打算購(gòu)買某種資產(chǎn)時(shí)，它也能用于彌補(bǔ)空頭頭寸風(fēng)險(xiǎn)。2.7請(qǐng)說明在使用期貨合約進(jìn)行套期保值時(shí)，什么是基差風(fēng)險(xiǎn)。答：基差風(fēng)險(xiǎn)指計(jì)劃進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與所使用合約的期貨價(jià)格不一致導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。2.8是否完全的套期保值總是比不完全的套期保值有更好的結(jié)果。請(qǐng)解釋你的回答。答：完全的套期保值并不一定比不完全的套期保值有更好的效果，它只是產(chǎn)生更多的確定性收入。假設(shè)這樣一種情形：某公司通過套期保值來消除風(fēng)險(xiǎn)暴露，如果資產(chǎn)的價(jià)

14、格朝向利于公司的方向變動(dòng)，這時(shí)完全的套期保值只會(huì)抵消公司的盈利。2.9在什么情況下最小方差套期保值組合根本就沒有套期保值效果呢？答：當(dāng)期貨合約資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)暴露資產(chǎn)完全不相關(guān)時(shí)，即0時(shí)，最小方差套期保值組合根本沒有套期保值效果。2.10假設(shè)你簽訂了一期貨合約，7月在紐約商品交易所以每盎司$5.20的價(jià)格賣出白銀。合約規(guī)模為5,000盎司。初始保證金為$4,000，維持保證金為$3,000。將來價(jià)格發(fā)生什么樣的變化會(huì)導(dǎo)致保證金催付？如果你不補(bǔ)足保證金會(huì)怎樣？答：當(dāng)投資者保證金帳戶損失額度達(dá)到$1，000時(shí)，即白銀的價(jià)格上漲1000/5000=$0.20，（白銀價(jià)格為每盎司$5.40）會(huì)導(dǎo)致保證金催付

15、。如果不補(bǔ)足保證金，合約會(huì)被平倉(cāng)。2.11期貨合約空頭方有時(shí)會(huì)有權(quán)選擇交割的資產(chǎn)，在哪里交割，何時(shí)交割等。這些權(quán)力會(huì)使期貨交割上升還是下降？請(qǐng)解釋原因。答：這些權(quán)利使得期貨合約對(duì)于空頭方比多頭方更具吸引力，他們會(huì)因此趨向于降低期貨價(jià)格。2.12一家公司簽訂了一份空頭期貨合約，以每蒲式耳250美分賣出5,000蒲式耳小麥。初始保證金為$3,000,維持保證金為$2,000。價(jià)格如何變化會(huì)導(dǎo)致保證金催付？在什么情況下，可以從保證金賬戶中提回$1,500？答：當(dāng)小麥價(jià)格上升1000/5000=$0.2,即小麥價(jià)格為每蒲式耳$2.7時(shí)，會(huì)導(dǎo)致保證金催付。當(dāng)盈利$500時(shí)，即小麥價(jià)格下跌500/5000

16、$0.1時(shí),可以從保證金帳戶提回$1,500。2.13一位投資折簽訂了兩份冷凍橙汁的多頭期貨合約，每份合約的交割數(shù)量都為15,000磅。當(dāng)前期貨價(jià)格為每磅160美分；每份合約的初始保證金為$6,000;維持保證金都為$4,500。價(jià)格如何變化會(huì)導(dǎo)致保證金催付？在什么情況下，可以從保證金賬戶中提回$2,000?答：當(dāng)投資者保證金帳戶損失額度達(dá)到$1,500時(shí)，即冷凍橙汁的價(jià)格下跌1,500/15,000=$0.1（冷凍橙汁的價(jià)格為每磅$1.5）會(huì)導(dǎo)致保證金催付；當(dāng)保證金帳戶盈利$500,即冷凍橙汁價(jià)格上漲500/15,000=0.0333時(shí)，可以從保證金帳戶提回$2,000。2.14在某天結(jié)束時(shí)

17、，一位結(jié)算所成員成員有100份多頭合約，結(jié)算價(jià)格每份合約為$50,000。每份合約的初始保證金為$2,000。第二天，這位成員又以每份合約$51,000,簽訂了20份多頭合約。這天的結(jié)算價(jià)為$50,200。這位成員必須向交易所補(bǔ)交多少保證金？答：該成員需要補(bǔ)足三個(gè)部分保證金：清算所要求提供20$2,000=$40,000作為初始保證金；原合約盈利部分（50,200-50,000）100$20,000;新的期貨合約損失部分（51,000-50,200）20$16,000。40,000-20,000+16,000=$36,0002.15假設(shè)一種商品的價(jià)格每季度的標(biāo)準(zhǔn)偏差為$0.65,改種商品的期貨

18、價(jià)格的每季度的標(biāo)準(zhǔn)偏差為$0.81,兩種變化的相關(guān)系數(shù)為0.8,。那么一份三個(gè)月期的合約的最佳套期保值比率為多少？這有什么含義？答：最佳套期保值比率為0.80.65/0.81=0.642該式表示期貨合約的頭寸大小為64.2%的公司三個(gè)月期的風(fēng)險(xiǎn)暴露資產(chǎn)大小。2.16“在期貨市場(chǎng)的投機(jī)行為是純粹的賭博。允許投機(jī)者在期貨市場(chǎng)中擁有一席之位，是違背公眾利益的”。請(qǐng)對(duì)此觀點(diǎn)進(jìn)行分析。答：投機(jī)者是市場(chǎng)重要參與者，這是由于他們?cè)黾恿耸袌?chǎng)的流動(dòng)性。但是，合約必須具有經(jīng)濟(jì)性目的，只有當(dāng)公眾可能對(duì)套期保值者和投機(jī)者感興趣時(shí)才會(huì)同意簽訂合約。2.17請(qǐng)指出表2.2中最活躍的交易合約。分別考慮以下幾部分：谷物和油籽

19、，牲畜和肉類，食品和纖維制品，及金屬和汽油。答：最活躍的交易合約：谷物和油籽： Corn(CBT)牲畜和肉類： Cattle-live(CME)食物和纖維制品： Sugar-world(CSCE)金屬和汽油： Crude Oil(NYM)2.18你認(rèn)為如果在合約中未指明標(biāo)的物的質(zhì)量，會(huì)發(fā)生什么情況？答：該合約不能成功。這是由于空方將持有合約頭寸直到交割最便宜的債券，一旦大家知道出現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量問題，就不會(huì)有人愿意購(gòu)買該合約。2.19請(qǐng)解釋下面這句話：“一種期貨合約在交易所大廳內(nèi)交易時(shí)，未平倉(cāng)合約可能增加一個(gè)，或保持不變，或減少一個(gè)”。答：平倉(cāng)是從事一個(gè)與初始交易頭寸相反的頭寸,如果雙方購(gòu)入新的合約

20、，未平倉(cāng)數(shù)就會(huì)增加一個(gè)，如果交易雙方結(jié)平頭寸，未平倉(cāng)數(shù)就會(huì)減少一個(gè)，如果一方購(gòu)入新的合約，一方結(jié)平已有的頭寸，未平倉(cāng)數(shù)就保持不變。2.20芝加哥交易所的玉米期貨合約，有如下交割月可供選擇;3月、5月、7月、9月、12月。當(dāng)套期保值的到期日分別為6月、7月和1月時(shí)，應(yīng)選用哪種合約進(jìn)行套期保值？答：套期保值到期日應(yīng)在交割月份之后，且二者最為接近的月份，（a） 7月（b） 9月（c） 5月2.21請(qǐng)解釋一個(gè)完全的套期保值是否總能成功地將未來交易的價(jià)格鎖定在現(xiàn)在的即期價(jià)格上。答：錯(cuò)誤，完全的套期保值將交易價(jià)格鎖定為期貨價(jià)格。2.22請(qǐng)解釋空頭套期保值者當(dāng)基差意想不到地?cái)U(kuò)大時(shí)，為什么保值效果會(huì)有所改善？

21、答：基差指進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與所使用合約的期貨價(jià)格之差?？疹^套期保值者買入資產(chǎn)同時(shí)賣出期貨合約，因此當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)，保值效果改善，反之，保值效果惡化。2.23假設(shè)你是一家向美國(guó)出口電子設(shè)備的日本公司的財(cái)務(wù)主管。請(qǐng)說明你將采用什么樣的策略來進(jìn)行外匯交易的套期保值。如何將此策略推薦給你的同事。答：估計(jì)該公司未來的現(xiàn)金流，并用日元和美元分別表示；購(gòu)買遠(yuǎn)期或期貨合約鎖定美元匯率的變動(dòng)。這些還不足夠，你還需要估計(jì)出口收入的其它決定因素，比如該公司是否會(huì)提高出口美國(guó)電子設(shè)備的價(jià)格等，一旦提高出口價(jià)格水平，該公司即可選擇是否需要利用遠(yuǎn)期來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2.24“如果最小風(fēng)險(xiǎn)的套期保值率為1.0,那么這個(gè)套

22、期保值一定是完全的“。這句話是否正確？為什么？答：該陳述錯(cuò)誤，最小風(fēng)險(xiǎn)的套期保值比率為當(dāng)=2,0.5時(shí)，套期保值率為1.0,但是由于1.0，因此該套期保值不是完全的。2.25“如果沒有基差風(fēng)險(xiǎn)，最佳的套期保值率總為1.0”，這句話是否正確？為什么？答：該陳述是正確的，如果套期保值率為1.0，則套期保值者將價(jià)格鎖定在，由于和都是確定的，因此風(fēng)險(xiǎn)為零。2.26活牛的每月即期價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為1.2（美分/磅）。每月期貨價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為1.4。期貨價(jià)格變化和即期變化的相關(guān)性為0.7?，F(xiàn)在是10月15日。一個(gè)牛肉生產(chǎn)商準(zhǔn)備在11月15日購(gòu)買200，000磅的活牛。生產(chǎn)商打算用12月的活牛期貨合約來對(duì)

23、沖風(fēng)險(xiǎn)。每份合約的交易數(shù)量為40，000磅，牛肉生產(chǎn)商應(yīng)該采用什么樣的策略？答：最小方差套期保值率為0.7=0.6牛肉生產(chǎn)商需要購(gòu)買200,0000.6/40,000=3份期貨合約進(jìn)行套期保值。2.27一位養(yǎng)豬農(nóng)場(chǎng)主預(yù)計(jì)三個(gè)月后出售90，000磅活豬。芝加哥商品交易所每份活豬期貨合約的交易數(shù)量為30，000磅。農(nóng)場(chǎng)主如何進(jìn)行套期保值？以農(nóng)場(chǎng)主的觀點(diǎn)，套期保值的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)是什么？答：農(nóng)場(chǎng)主賣出三份三個(gè)月期的期貨合約來套期保值。如果活豬的價(jià)格下跌，期貨市場(chǎng)上的收益即可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失；如果活豬的價(jià)格上漲，期貨市場(chǎng)上的損失就會(huì)抵消其現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利。套期保值的優(yōu)點(diǎn)在于可以我成本的將風(fēng)險(xiǎn)降低為零，缺

24、點(diǎn)在于當(dāng)價(jià)格朝著利于投資者方向變動(dòng)時(shí)，他將不能獲取收益。2.28現(xiàn)在是1996年7月。一采礦公司新近發(fā)現(xiàn)一小存儲(chǔ)量的金礦。開發(fā)礦井需要6個(gè)月。然后黃金提煉可以持續(xù)一年左右。紐約商品交易有黃金的期貨合約交易。從1996年8月到1998年4月，隔兩個(gè)月就有一個(gè)交割月份。每份合約的交易金額為100盎司。采礦公司應(yīng)如何運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值？答：采礦公司必須逐月估計(jì)其產(chǎn)量，同時(shí)賣出期貨合約來鎖定風(fēng)險(xiǎn)。例如，預(yù)計(jì)1999年11月至1999年12月的產(chǎn)量為300盎司，于是售出30份1999年12月的期貨合約保值。2.29一位航空公司經(jīng)理認(rèn)為：“我們不需要使用石油期貨。石油價(jià)格在未來上升和下降的機(jī)會(huì)是均等

25、的?！蹦闳绾慰创擞^點(diǎn)。答：航空公司經(jīng)理說的可能是真的。但是，航空公司并不需要通過石油期貨來規(guī)避因錯(cuò)誤預(yù)期導(dǎo)致的股東風(fēng)險(xiǎn)暴露，它應(yīng)當(dāng)只關(guān)注于其專業(yè)技術(shù)。2.30在2.10節(jié)的例2.4中，套期保值比率用1.5而不是1.0,會(huì)有什么影響？答：套期保值比率用1.5，期貨合約的收益將為：1.501.70=$2.55/桶而該公司將每桶多盈利$0.85。2.31“股東可以對(duì)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。并不需要公司自己去進(jìn)行套期保值”。你如何看待此觀點(diǎn)。答：此觀點(diǎn)假設(shè)股東比公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)有更多的信息。在許多情況下，并不是如此。它忽略了合約和其它交易成本。套期保值的成本可能要小些。另一種說法是股東比公司能更容易

26、的化解風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)身兼數(shù)職股東處理風(fēng)險(xiǎn)的能力比公司要強(qiáng)。例如一個(gè)身兼數(shù)職的股東可能還持有銅生產(chǎn)企業(yè)的股份。2.32“在生產(chǎn)中使用某種商品的公司，應(yīng)當(dāng)把該商品價(jià)格的變化轉(zhuǎn)嫁給客戶。套期保值是不必要的?！蹦闳绾慰创擞^點(diǎn)。答：將商品的價(jià)格變化轉(zhuǎn)嫁給客戶，會(huì)使公司喪失市場(chǎng)份額。2.33“公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行套期保值。當(dāng)套期保值頭寸有損失時(shí)，他們還受到責(zé)備”。你如何看待此觀點(diǎn)。答：套期保值既可能導(dǎo)致公司利潤(rùn)的增加也可能導(dǎo)致公司利潤(rùn)的降低。而公司衡量財(cái)務(wù)經(jīng)理的標(biāo)準(zhǔn)是他們?yōu)楣咀鞒龅呢暙I(xiàn)，因此，如果其它管理者不理解財(cái)務(wù)經(jīng)理所作的行為，財(cái)務(wù)經(jīng)理還會(huì)收到責(zé)備。7.1 一位投資者購(gòu)買了一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為X的看漲期

27、權(quán)并出售了一個(gè)相同執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)。請(qǐng)描述他的頭寸情況。解：投資者頭寸狀況為： max（ST X,0） max（X ST,0） 此頭寸相當(dāng)于執(zhí)行價(jià)格為X的遠(yuǎn)期合約。當(dāng)X與遠(yuǎn)期合約價(jià)格相同時(shí)，合約價(jià)值為0，此時(shí)看漲期權(quán)與看跌期權(quán)價(jià)值相等。7.2 請(qǐng)說明為什么歐式期權(quán)總是不如有相同標(biāo)的物、相同執(zhí)行價(jià)格、相同到期 日的美式期權(quán)值錢。解：美式期權(quán)持有者除具有歐式期權(quán)持有者所擁有的所有權(quán)利外，還有提早執(zhí)行權(quán)。因此，美式期權(quán)至少應(yīng)與相應(yīng)的歐式期權(quán)有相同的價(jià)值。7.3 請(qǐng)解釋為什么美式期權(quán)的價(jià)值總是大于等于它的內(nèi)在價(jià)值。解：美式期權(quán)的持有者有立即執(zhí)行期權(quán)，實(shí)現(xiàn)期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的權(quán)利，因此，美式期權(quán)的價(jià)值至少應(yīng)

28、等于其內(nèi)在價(jià)值。7.4 列舉影響期權(quán)價(jià)格的6個(gè)因素。解：影響期權(quán)價(jià)格的6個(gè)因素有：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率、期限以及持有期間收益。7.5 基于無(wú)紅利支付股票的看漲期權(quán)，期限為4個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格為$25，股票價(jià)格為$28，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8。該看漲期權(quán)價(jià)格下限為多少？解：該看漲期權(quán)的價(jià)格下限為：2825$3.667.6基于無(wú)紅利支付股票的歐式看跌期權(quán)，期限為1個(gè)月，股票價(jià)格為$12，執(zhí)行價(jià)格為$15，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率6，該期權(quán)的價(jià)格下限為多少？解：該看跌期權(quán)價(jià)格下限為：1512$2.937.7請(qǐng)給出兩個(gè)原因說明為什么早執(zhí)行無(wú)紅利支付股票的美式看漲期權(quán)不是最好的。第一條原因

29、應(yīng)包括貨幣時(shí)間價(jià)值。第二條原因在利率為零時(shí)也成立。解：1）推遲執(zhí)行可推遲支付期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)持有者可賺取執(zhí)行價(jià)格更長(zhǎng)時(shí)間的時(shí)間價(jià)值； 2）推遲執(zhí)行可提供保值價(jià)值，避免執(zhí)行日時(shí)股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格。假設(shè)期權(quán)購(gòu)買者有現(xiàn)金X，且利率為0。提早執(zhí)行會(huì)使期權(quán)購(gòu)買者頭寸在到期日為, 而推遲執(zhí)行買方頭寸在到期日則為max（X,）7.8 “提前執(zhí)行美式看跌期權(quán)是在貨幣的時(shí)間價(jià)值與看跌期權(quán)的保險(xiǎn)價(jià)值之間的權(quán)衡?！?請(qǐng)解釋這句話。解： 美式期權(quán)能為其標(biāo)的股票提供保險(xiǎn)，它可使股票以執(zhí)行價(jià)格X出售。如果期權(quán)提早執(zhí)行，則保險(xiǎn)消失，但期權(quán)多頭立即獲得股票價(jià)格，并可獲得提早執(zhí)行日至到期日間資金X的時(shí)間價(jià)值。7.9 執(zhí)行價(jià)格

30、為$20，3個(gè)月后到期的歐式看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)，售價(jià)都為$3。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為10，股票現(xiàn)價(jià)為$19，預(yù)計(jì)1個(gè)月后發(fā)紅利$1。請(qǐng)說明對(duì)投資者而言，存在什么樣的套利機(jī)會(huì)。解：因?yàn)?，而 23.50所以，。因而存在套利機(jī)會(huì)，可通過買看跌期權(quán)，賣空股票及看漲期權(quán)來進(jìn)行套利。 7.10 請(qǐng)解釋為什么對(duì)歐式看漲期權(quán)平價(jià)關(guān)系的討論用于美式期權(quán)不可能得出同樣的結(jié)論。解：當(dāng)不可提前執(zhí)行時(shí)，我們可認(rèn)為若兩資產(chǎn)價(jià)值在T期相同，則在前幾期也應(yīng)相同。當(dāng)可提前執(zhí)行，以上論述則不成立。假設(shè)：，這并不存在套利機(jī)會(huì)。因?yàn)槿绻覀冑I看漲期權(quán)，賣空看跌期權(quán)并賣空股票，我們并不能確定其結(jié)果，因?yàn)槲覀儾⒉淮_定看跌期權(quán)是否會(huì)被執(zhí)行。

31、7.11一個(gè)無(wú)紅利支付股票的看漲期權(quán)，期限為6個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格為$75，股票價(jià)格為$80，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為10。它的價(jià)格下限為多少？解：看漲期權(quán)價(jià)格下限為：7.12一個(gè)無(wú)紅利支付股票的歐式看跌期權(quán)，期限為2個(gè)月，股票價(jià)格為$58，執(zhí)行價(jià)格為$65，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為5，它的價(jià)格下限為多少？解：該看跌期權(quán)的價(jià)格下限為：7.13一個(gè)期限為4個(gè)月的無(wú)紅利支付股票的歐式看漲期權(quán)現(xiàn)價(jià)為$5，股票價(jià)格為$64，執(zhí)行價(jià)格為$60，1個(gè)月后發(fā)紅利$0.08。對(duì)所有期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為12。對(duì)套利者而言存在什么樣的機(jī)會(huì)。解：執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值為，紅利現(xiàn)值為。因?yàn)?，所以，?yīng)買看漲期權(quán)的同時(shí)賣空股票，則無(wú)論如何，均將獲利。1）

32、如果股價(jià)降到低于$60，套利者將在期權(quán)損失$5，但從空頭股票上至少可獲得（現(xiàn)值）利潤(rùn)。2） 如果到期日股價(jià)高于$60，套利者可獲5.565.00$0.56(現(xiàn)值)利潤(rùn)。7.14一個(gè)期限為1個(gè)月的無(wú)紅利支付股票的歐式看跌期權(quán)現(xiàn)價(jià)為$2.5。股票價(jià)格為$47，執(zhí)行價(jià)格為$50，風(fēng)險(xiǎn)年利率為6。對(duì)套利者而言存在什么樣的機(jī)會(huì)？解：執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值為 ，因?yàn)?.549.7547.00，套利者可通過買看跌期權(quán)、賣空股票，將利潤(rùn)鎖定在至少$0.25。7.15請(qǐng)直觀地解釋為什么當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升且波動(dòng)率減少時(shí)提前執(zhí)行美式看跌期權(quán)變得很有吸引力。解：當(dāng)執(zhí)行價(jià)格的利息（時(shí)間價(jià)值）大于保險(xiǎn)價(jià)值損失時(shí)，提前執(zhí)行美式看跌期

33、權(quán)更具吸引力。1） 當(dāng)利率上升，執(zhí)行價(jià)格的利息（時(shí)間價(jià)值）增加，這會(huì)使提前執(zhí)行更具吸引力。2） 當(dāng)波動(dòng)率減少，保險(xiǎn)價(jià)值下降，也使提前執(zhí)行更具吸引力。7.16執(zhí)行價(jià)格為$30，6個(gè)月后到期的歐式看漲期權(quán)的價(jià)格為$2。標(biāo)的股票的價(jià)格為$29，2個(gè)月后和5個(gè)月后分紅利$0.50。期限結(jié)構(gòu)為水平，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10。執(zhí)行價(jià)格為$30，6個(gè)月后到期的歐式看跌期權(quán)的價(jià)格為多少？解：由看漲看跌期權(quán)平價(jià)公式：,則有： = 所以6個(gè)月后到期的歐式看跌期權(quán)價(jià)格為$2.517.17在習(xí)題7.16中，如果歐式看跌期權(quán)的價(jià)格為$4，請(qǐng)說明存在什么樣的套利機(jī)會(huì)。解：若上題中，歐式看跌期權(quán)為$3，套利者可買入看漲期權(quán)、賣空看

34、跌期權(quán)、賣空股票進(jìn)行套利。無(wú)論在何種情形中，均可將利潤(rùn)鎖定在3.002.51$0.49的現(xiàn)值水平。7.18一個(gè)無(wú)紅利支付股票的美式看漲期權(quán)的價(jià)格為$4。股票價(jià)格為$31，執(zhí)行價(jià)格為$30，3個(gè)月后到期。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8。請(qǐng)推出相同股票、相同執(zhí)行價(jià)格、相同到期日的美式看跌期權(quán)的價(jià)格上下限。 解：由公式，可得：31304P3130 即 1.004.00P1.59 該美式看跌期權(quán)的價(jià)格上下限為：2.41P3.007.19在習(xí)題7.18中，如果美式看跌期權(quán)的價(jià)格高于所計(jì)算的上限值，請(qǐng)說明存在什么樣的套利機(jī)會(huì)。解：如果美式看跌期權(quán)價(jià)格高于$3.00，則套利者可通過賣空看跌期權(quán)、買進(jìn)看漲期權(quán)、并賣空股票的操作進(jìn)行套利，并至少可獲得3314$30的資金進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資機(jī)會(huì)。7.20假設(shè)分別是執(zhí)行價(jià)格為的歐式看漲期權(quán)的價(jià)格。且，。所有的期權(quán)有相同的到期日。證明： 解：構(gòu)造一投資組合：買進(jìn)一份執(zhí)行價(jià)格為的期權(quán)及一份執(zhí)行價(jià)格為的期權(quán)為、賣空2份執(zhí)行價(jià)格為的期權(quán)，到期日股票價(jià)格為,則組合價(jià)值為：max（，0）max（，0）2max（，0） 的數(shù)值 組合價(jià)值 0 由此可知，無(wú)論的數(shù)值如何，該組合的價(jià)