我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及優(yōu)化對(duì)策

1、商場(chǎng)現(xiàn)代化 2012 年 7 月(中旬刊總第 689期一、資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的研究意義縱觀我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)管理理論 ,資本結(jié)構(gòu)理論已成為財(cái)務(wù)管理理論不可或缺的重要組成部分 ,不僅僅涉及到企業(yè)的籌資方式、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與預(yù)算、財(cái)務(wù)管理和企業(yè)的現(xiàn)金流量等重大財(cái)務(wù)收支問(wèn)題 ,更主要的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司的治理機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制起到非常大的作用。上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況的優(yōu)化研究 ,直接對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率最大化和穩(wěn)定健康發(fā)展產(chǎn)生影響 ,并且有利于全社會(huì)資源的優(yōu)化配置 , 同時(shí) ,推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向國(guó)際化水平 ,對(duì)改善我國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制具有劃時(shí)代的意義。二、影響資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的因素大量理論與實(shí)證研究表明。因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)優(yōu)

2、化受多種可控因素與不可控因素的影響 ,使現(xiàn)實(shí)中的資本結(jié)構(gòu)很難達(dá)到理想的最佳資本結(jié)構(gòu) (是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi) ,使加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值利潤(rùn)最大 ,但是我們只能追求并盡量達(dá)到次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。影響資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的因素大致包括以下幾方面 :一是資本成本。對(duì)于不同的籌資方式面言會(huì)形成不盡相同的資本成本,資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策應(yīng)當(dāng)予以充分考慮資本成本因素。只要企業(yè)綜合資本最低 ,方能實(shí)現(xiàn)企業(yè)最大化這一目標(biāo)。二是公司規(guī)模。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的規(guī)模 ,選擇適合本公司發(fā)展的資本來(lái)源。規(guī)模較大的公司 ,其資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資的比例較高 ,反之則較低。三是盈利能力。毛利率是判斷一家上市公司盈利能力的財(cái)務(wù)狀況好壞 ,上

3、市公司擁有的資產(chǎn)獲利能力和使用負(fù)債資本成反比 ,因?yàn)楂@利能力較高的公司都有豐富的內(nèi)部積累最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策來(lái)解決籌資問(wèn)題。四是公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。公司之間不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)引起行使財(cái)務(wù)杠桿的能力也不同 , 現(xiàn)在來(lái)說(shuō)房地產(chǎn)行業(yè)抵押貸款趨勢(shì)不減 ,緊隨其后的是汽車(chē)質(zhì)押貸款 ,而以技術(shù)開(kāi)發(fā)為主的公司則相對(duì)較少。除上述以外資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響還有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、非債務(wù)稅盾等等三、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀1.我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展還不完善其主要表現(xiàn)形式是 :我國(guó)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、流動(dòng)性不足 ,公司債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢 , 股票市場(chǎng)的發(fā)展速度相對(duì)較快 ,債券市場(chǎng)籌資方式不夠靈活多變 ,缺乏貨幣市場(chǎng)投資工具等的強(qiáng)有力支持

4、 ;金融創(chuàng)新能力和金融市場(chǎng)的發(fā)育不足 ,金融效率低下 ,缺乏適應(yīng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中介服務(wù)體系和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。2.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)大多不合理上市公司股權(quán)分配是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一個(gè)重要問(wèn)題 ,選擇適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)可促進(jìn)完善公司治理結(jié)構(gòu) ,進(jìn)而促進(jìn)上市公司財(cái)務(wù)治理體系的效用。對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市發(fā)行股票是我國(guó)改造的一大特色 ,中國(guó)股市呈現(xiàn)出國(guó)有股占據(jù)市場(chǎng)主控地位 ,這種在歷史背景和政府管制下形成的股權(quán)結(jié)構(gòu) ,上市公司治理結(jié)構(gòu)具有明顯不足之處是預(yù)料之中的。結(jié)合有關(guān)調(diào)查得出結(jié)論 :國(guó)有股在公司中所占份額和公司的內(nèi)部控制成正比關(guān)系 ,而與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效率成反比。3.負(fù)債結(jié)構(gòu)不盡合理負(fù)債結(jié)構(gòu)的好壞會(huì)影響籌

5、資總風(fēng)險(xiǎn)和總成本,負(fù)債結(jié)構(gòu)是指上市公司借入資金的期限、債源、發(fā)行證券等結(jié)構(gòu)。期限中尤其是短期負(fù)債結(jié)構(gòu)較為重要。因?yàn)樗鼑?yán)重影響企業(yè)價(jià)值 ,負(fù)債的償還順序是首要考慮的是短期負(fù)債,然后才是長(zhǎng)期負(fù)債 ,然而長(zhǎng)期負(fù)債快到期轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債 ,與原來(lái)的短期負(fù)債重疊 ,需要在短期內(nèi)累積償還 ,從而形成公司的償債壓力。4.債券融資比例小溫總理在全國(guó) “兩會(huì) ”上的政府工作報(bào)告中提到了債券融資與股票融資一樣 , 具有同等重要地位 ,兩者同屬于直接融資 ,但債券融資成本明顯比股票要低 ,根據(jù)我國(guó)稅法的規(guī)定債券利息能夠在稅前列支 ,所以債券市場(chǎng)融資還個(gè)工具可以給企業(yè)帶來(lái)每股稅后利潤(rùn)增加的好處?？墒俏覈?guó)由于股票市場(chǎng)和債

6、券市場(chǎng) “兩市 ”發(fā)展格局并不相稱(chēng) ,債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后 ,問(wèn)題較多。由于企業(yè)發(fā)行債券受到政府額度的限制并且發(fā)行的規(guī)模很小 ,導(dǎo)致債券融資比例很小。四、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的對(duì)策1.完善我國(guó)債券市場(chǎng)體系由于我國(guó)證券市場(chǎng)不規(guī)律的發(fā)展及經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn),需要擴(kuò)大發(fā)債規(guī)模和加強(qiáng)公司債券的流通性來(lái)改變供不應(yīng)求的局面。為企業(yè)提供了良好的外部融資環(huán)境 , 其中我國(guó)企業(yè)債券的當(dāng)務(wù)之急是需要解決企業(yè)債券的流通性。豐富債券市場(chǎng)金融期限工具種類(lèi) ,以提高上市公司債券融資比例 ,并努力建立與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的市場(chǎng)機(jī)制。調(diào)整股權(quán)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)所占的比例和份額 ,從而 ,協(xié)調(diào)股權(quán)利益和債券利益之間的關(guān)系 ,真正實(shí)現(xiàn)與國(guó)際

7、市場(chǎng)接軌 ,有利于控制公司未來(lái)的資本結(jié)構(gòu)與成本。2.優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)國(guó)有股和流通股比重 ,是影響資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)因素,對(duì)于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的的現(xiàn)象 ,在企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化中降低國(guó)有股比例。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)需要解決的是國(guó)有股減持問(wèn)題 ,加大企業(yè)投資者的持股比例。再者,讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及優(yōu)化對(duì)策劉博綏化學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院摘要 實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化 ,是優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的根本所在。本文針對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究 ,首先研究資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的意義及幾個(gè)顯著影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的因素 ,對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行了闡述 ,并提出了相應(yīng)的優(yōu)化對(duì)策。關(guān)鍵詞 上市公

8、司資本結(jié)構(gòu)企業(yè)價(jià)值最大化109期一、中小企業(yè)融資困境從近兩年的情況看 ,中小企業(yè)很難從銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得融資。導(dǎo)致這一現(xiàn)象產(chǎn)生的原因有很多 ,一方面是因?yàn)橹行∑髽I(yè)自身規(guī)模小、信用等級(jí)低,銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)不愿意向中小企業(yè)貸款。另一方面則是國(guó)家在政策引導(dǎo)和金融機(jī)構(gòu)設(shè)置方面的原因 ,具體體現(xiàn)在一下幾個(gè)方面:(1 有針對(duì)性的服務(wù)銀行欠缺目前 ,社會(huì)上普遍存在這么一種共識(shí) ,規(guī)模越大的企業(yè) ,資本越雄厚 ,貸款后不還款的風(fēng)險(xiǎn)越低。因此 ,銀行大都選擇對(duì)大企業(yè)放貸 ,而不愿意向小企業(yè)貸款。有相關(guān)研究表明 ,規(guī)模越大的銀行越不愿意向中小企業(yè)貸款。因此,要解決中小企業(yè)融資問(wèn)題就必須建立一些專(zhuān)門(mén)針對(duì)中小企

9、業(yè)貸款的銀行。(2 缺乏積極的信貸政策中小企業(yè)能否順利的獲得融資很大程度上取決于金融機(jī)構(gòu)的狀況。針對(duì)中小企業(yè)貸款的中小型銀行發(fā)展越是良好 ,中小企業(yè)越容易獲得貸款。然而 ,在我們國(guó)家缺乏專(zhuān)門(mén)支持中小型銀行發(fā)展的信貸政策。比如 ,在存款準(zhǔn)備金率的設(shè)定上 ,雖然我國(guó)相關(guān)法律規(guī)定 “大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率為 20.5%,而中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率則僅為 17%”。但是 ,在執(zhí)行的時(shí)候中小型銀行和國(guó)有大型銀行卻實(shí)行的是同一存款準(zhǔn)備金率 ,很顯然 ,這對(duì)小型銀行是不公平的 ,事實(shí)上是在一定程度上限制了中小型銀行的發(fā)展。(3 資本市場(chǎng)的不成熟從融資的方式來(lái)講 ,企業(yè)除了從銀行貸款外 ,還可以通過(guò)資本

10、市場(chǎng)獲得融資。在我國(guó)資本市場(chǎng)主要包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)兩種。股票市場(chǎng)是企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票的方式獲得融資 ;債券市場(chǎng)則是企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券的方式獲得融資。這兩種方式本應(yīng)成為企業(yè)獲得資金的重要途徑 ,然而 ,在我國(guó)中小企業(yè)卻很難通過(guò)資本市場(chǎng)這一途徑獲得資金。這主要是因?yàn)?,我國(guó)資本市場(chǎng)很不成熟 ,國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件要求比較苛刻。因此 ,很少有中小企業(yè)可以通過(guò)資本市場(chǎng)獲得融資。二、民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域的現(xiàn)實(shí)考量引導(dǎo)民間資本緩解中小企業(yè)融資問(wèn)題研究劉佳李雅麗河南理工大學(xué) 摘要 在我國(guó) ,中小企業(yè)占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的 90%以上 , 是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量。而我國(guó)中小企業(yè)由于受自身規(guī)模的限制很難從銀行等

11、正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得融資 ,因此 ,各個(gè)中小企業(yè)普遍存在融資難的現(xiàn)象。但是 ,在中小企業(yè)很難從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得融資的同時(shí) ,民間借貸卻十分火爆。那么 ,如何才能正確的引導(dǎo)民間資本進(jìn)入中小企業(yè),緩解中小企業(yè)的融資問(wèn)題呢?本文細(xì)致分析了我國(guó)中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀 ,并針對(duì)這一現(xiàn)狀提出了解決的方法。關(guān)鍵詞 民間資本中小企業(yè)融資民間金融或管理層股票期權(quán)實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì),實(shí)現(xiàn)企業(yè)所有者總額的較大比例,且應(yīng)與企業(yè)規(guī)模以及經(jīng)營(yíng)者和股東利益相聯(lián)系。3.調(diào)整上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)為了規(guī)避傳統(tǒng)上市公司不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu) ,主要充分考慮債務(wù)籌資的時(shí)間期限以及債務(wù)的來(lái)源。要改變現(xiàn)在的狀況 ,就應(yīng)該大力發(fā)展長(zhǎng)期債券市場(chǎng)。股票過(guò)熱而債

12、券過(guò)冷的畸形現(xiàn)象形成主要是因?yàn)檎畬?duì)企業(yè)股票市場(chǎng)的管制比較松弛。改善這種情況要做到以下幾點(diǎn) :一是公司可以進(jìn)行債務(wù)重組減少流動(dòng)負(fù)債 ,加大力度發(fā)展長(zhǎng)期負(fù)債 ;二是進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)統(tǒng)一的宏觀管理 ,政府鼓勵(lì)上市公司發(fā)行債券 ;三是增加上市公司發(fā)行新股和配股資格的難度 ,從根本上調(diào)整上市公司對(duì)股權(quán)融資的過(guò)度偏好 ,改善股票市場(chǎng) ;四是要加強(qiáng)自律管理 ,引導(dǎo)債券市場(chǎng)交易參與者的行為。由于流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)性較好 ,短期償債性較強(qiáng) ,公司在實(shí)際確定負(fù)債水平時(shí) ,要以流動(dòng)資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入結(jié)合起來(lái)使用。所以 ,確定負(fù)債結(jié)構(gòu)得出以下三種為計(jì)算基本目標(biāo) ;一是以流動(dòng)資產(chǎn) ;二是以經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入 ;三是將流動(dòng)

13、資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入結(jié)合起來(lái)。4.合理制定公司融資策略合理的融資是保證公司有序生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需求,合理的融資策略能優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu) ,并有效的實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)管理,資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一項(xiàng)繁瑣復(fù)雜的工程。公司在發(fā)展的不同階段應(yīng)該考慮自身的條件選擇不同的融資策略,這是毋庸置疑的。而企業(yè)在發(fā)展初期知名度、規(guī)模等都比較不健全,第一應(yīng)該依靠股東出資和借款。第二再借助于銀行貸款。第三通過(guò)融資咨詢尋求風(fēng)險(xiǎn)投資基金的幫助。公司要通過(guò)內(nèi)部融資 ,員工參股形式 ,健全企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制。依據(jù)國(guó)內(nèi)外企業(yè)構(gòu)架的歷史得出結(jié)論 ,企業(yè)是在不斷積累經(jīng)驗(yàn)、吸取教訓(xùn)中發(fā)展壯大的 ,而不是一味的追加投資、降低成本及政府赦免等。在資金運(yùn)作流轉(zhuǎn)中 ,合理使用資金 ,資本的閑置和低效利用的狀況盡量少發(fā)生。要結(jié)合企業(yè)的利潤(rùn)收入 ,選擇適宜的資本結(jié)構(gòu) ,實(shí)現(xiàn)資本成本最小化 ,提高企業(yè)核心價(jià)值觀。五、小結(jié)在我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸完備的情況下,上市公司資本結(jié)構(gòu)的治理相應(yīng)的也會(huì)發(fā)生變化 ,企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu),提高資本的使用效率。總之,企業(yè)全面思索影響優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)外部環(huán)境因素和財(cái)務(wù)彈性的要求之后 ,做到風(fēng)險(xiǎn)小 ,收益大才是真正的優(yōu)化高手。要改變上市公司經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 ,就應(yīng)積極科學(xué)的運(yùn)用負(fù)債融資和股權(quán)融資之間有利優(yōu)勢(shì) ,負(fù)債