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1、部分籃籌股目標(biāo)價(jià)格定位中集集團(tuán):04年每股收益1.5元,目標(biāo)股價(jià)區(qū)間22.5 27,策略持有今年中報(bào)0.926元,主要是集裝箱銷售量增長(zhǎng)、毛利率大幅上升所致,我們預(yù)期在上半 年鋼材價(jià)格大幅回落后,下半年集裝箱價(jià)格也將有所回落,產(chǎn)品毛利率水平會(huì)有所下降,保守估計(jì)全年每股收益 1.50元。目前市場(chǎng)上沒有類似公司,我們認(rèn)為15 - 18倍市盈率的估值水平,在目前的低迷市況下也是比較保守穩(wěn)健的估值,因此,中集集團(tuán)未來6個(gè)月的目標(biāo)股價(jià)區(qū)間為22.5, 27。根據(jù)目前造船業(yè)訂單已經(jīng)排至 2007年,我國(guó)外貿(mào)出口的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭,以及大量的80年代舊箱陸續(xù)進(jìn)入換箱期(03年舊箱換新大約有125萬TEU,而新箱

2、只有175萬TEU )我 們認(rèn)為在未來的2-3年內(nèi),集裝箱業(yè)務(wù)仍然會(huì)維持一個(gè)比較穩(wěn)定快速的增長(zhǎng)。至于半掛車業(yè)務(wù),公司計(jì)劃在三年內(nèi)從目前20億元的銷售收入做到 100億銷售收入的規(guī)模。今年4月份,中集收購(gòu)了國(guó)內(nèi)半掛車生產(chǎn)最后一個(gè)重要廠家駐馬店華駿,使其中集半掛車占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的30 %,已經(jīng)初步具備了通過規(guī)?;a(chǎn)管理,降低成本,從而清理市場(chǎng)的臨界市場(chǎng)份額。需求方面,考慮到目前國(guó)家開始通過降低大型貨車過路費(fèi)用來鼓勵(lì)發(fā) 展大型化、現(xiàn)代化的公路運(yùn)輸,我們從卡車行業(yè)的數(shù)據(jù)可以看到,重型卡車的銷量正在快速增長(zhǎng),而中小型卡車的銷量正面臨著萎縮。因此,未來物流升級(jí)帶來的半掛車需求將是巨大的。但是,受運(yùn)輸企業(yè)

3、行為習(xí)慣的影響,半掛車的需求增長(zhǎng)可能有是一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的過程。總之,相比2- 3年內(nèi)中集具有的成長(zhǎng)性而言,我們認(rèn)為15- 18倍市盈率的估值水平是安全、謹(jǐn)慎的。中國(guó)石化:每股收益04 年 0.40 元,05年0.50元,目標(biāo)股價(jià)區(qū)間6 - 7.5,策略持有2003 年2004 年2004E1(下半2004E2(下2005E(05 年中期E年原油實(shí)現(xiàn)半年原油實(shí)原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格價(jià)格38.5美現(xiàn)價(jià)格42.542.5美元)元)美元)勘探開采板塊192159.615378.956424.676525.789煉油板塊6031.6063.21663.21663.216營(yíng)銷與分銷板塊11969.793139.586

4、139.586139.586化工板塊2213.226.4026.4026.40EBIT (經(jīng)營(yíng)收益)373274.21608.16653.878754.991利息支出3720404040稅前利潤(rùn)341254.21568.16613.878714.991所得稅10678.8176.13190.30221.65少數(shù)股東權(quán)益1914.1631.6634.2039.84股東應(yīng)占凈利潤(rùn)216161.25360.37389.378453.50中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)190.11152.3340.37369.378433.50每股收益(元)0.21930.17560.39260.4260.50資料來源:國(guó)金研究由

5、于油價(jià)的過度上漲,市場(chǎng)對(duì)于石化行業(yè)的估值開始變得有分歧。行業(yè)周期性見頂?shù)膽n慮令市場(chǎng)無法重新推高石化股。我們認(rèn)為,石化行業(yè)與鋼鐵、汽車等行業(yè)有不同的地方,它70%的產(chǎn)品屬于消費(fèi)品,而不是投資品,因此,石化產(chǎn)品的需求與GDP的增長(zhǎng)會(huì)保持更持久穩(wěn)定的相關(guān)性,我們認(rèn)為,接下去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)更多體現(xiàn)在消費(fèi)需求的拉動(dòng)上,7月份國(guó)內(nèi)消費(fèi)零售總額同比增長(zhǎng)13%,隱約可見消費(fèi)啟動(dòng)的跡象,隨著進(jìn)入農(nóng)村收入的提高,他們對(duì)于基本石化產(chǎn)品的需求也將呈現(xiàn)爆炸性增長(zhǎng)。石化周期更多的是受產(chǎn)能狀況影響。目前,所有機(jī)構(gòu)研究人員對(duì)于石化周期見頂?shù)念A(yù)期都是基于:2006年國(guó)內(nèi)乙烯產(chǎn)能新增產(chǎn)能將出現(xiàn)一個(gè)高峰,因此石化周期也可能見頂。20

6、04年之前,國(guó)內(nèi)新增乙烯產(chǎn)能很少,而2005年中期,揚(yáng)子BASF和上海賽科會(huì)新增100萬噸左右乙烯產(chǎn)能,而其他乙烯產(chǎn)能將集中在2006年釋放。我們認(rèn)為,由于產(chǎn)能的集中釋放,因此“周期見頂”的擔(dān)憂是有道理的,但是時(shí)間會(huì)是在2006年。基于我們對(duì)中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)側(cè)重點(diǎn)的分析,消費(fèi)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),將產(chǎn)生對(duì)石化的更大需求。因此,我們認(rèn)為2006年的乙烯產(chǎn)能也可能在比較平穩(wěn)的石化產(chǎn)品價(jià)格狀況下得到釋放,石化行業(yè)的業(yè)績(jī)將在 04、05年呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)后,于 2006年繼續(xù)曾現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前來說,四大石化面臨的最大不確定性因素是原油價(jià)格和國(guó)家發(fā)改委的成品油定價(jià)政 策。我們判斷國(guó)際原油價(jià)格會(huì)在美國(guó)大選前后,創(chuàng)出

7、新高后,有一個(gè)中級(jí)調(diào)整過程,但是基于石油生產(chǎn)國(guó)對(duì)油價(jià)逐漸明朗的保價(jià)態(tài)度,我們認(rèn)為05年的原油價(jià)格可能繼續(xù)維持在40美元以上。而考慮到國(guó)內(nèi)的通貨膨脹因素,我們認(rèn)為國(guó)家發(fā)改委對(duì)成品油銷售價(jià)格將會(huì)管的比較死,銷售價(jià)格漲幅會(huì)小于成本漲幅。中國(guó)石化是四大石化公司中唯一受惠于高漲的原油價(jià)格的:我們測(cè)算,在目前的油價(jià)水平下,保守估計(jì),04年中國(guó)石化每股收益將達(dá)到0.40元,05年的每股收益將達(dá)到 0.50元(BASF、BP乙烯項(xiàng)目未考慮在內(nèi))。按照目前,國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于石化類股票15倍的中準(zhǔn)估值水平,中國(guó)石化未來 6個(gè)月的目標(biāo)股價(jià)區(qū)間為6, 7.5。中國(guó)聯(lián)通:每股收益 04年0.18元,05年0.22元,目標(biāo)股

8、價(jià)區(qū)間3.6, 4.4,策略逢高減 持目前來說,中國(guó)聯(lián)通的業(yè)務(wù)擴(kuò)展遇到了很大的瓶頸,手機(jī)用戶市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)了飽和跡象。而世界風(fēng)雙模手機(jī)的效果如何目前還未知。因此,我們認(rèn)為聯(lián)通的整體前景不明朗。按照大 部分機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè),中國(guó)聯(lián)通 04年的每股業(yè)績(jī)?yōu)?.18元,而05年可以達(dá)到0.22元左右。在 語(yǔ)音市場(chǎng)呈現(xiàn)飽和狀態(tài),而新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)尚未形成的情況下, 我們認(rèn)為電信行業(yè)應(yīng)該以“成 熟期”估值,以20倍左右市盈率為宜。未來 6個(gè)月,中國(guó)聯(lián)通目標(biāo)股價(jià)區(qū)間 3.6,4.4, 目前估計(jì)離此區(qū)域不遠(yuǎn),因此策略上以“逢高減持”為主。中海發(fā)展:每股收益 04年0.531元,05年0.678元,06年0.894元;目標(biāo)股價(jià)區(qū)間11, 13,策略謹(jǐn)慎持有表:中海發(fā)展04、05年新船交付04年下半年型號(hào)總載重噸3干散貨船5.7萬1油輪11萬1油輪(超大)30萬05年5干散貨輪5.73 萬1油輪11萬2油輪7.5萬2油輪4.2萬1油輪(超大)30萬資料來源:中銀國(guó)際由于,04、05年有為數(shù)眾多的新船要交付,中海發(fā)展面臨著較大的融資壓力,董事會(huì) 已經(jīng)通過了發(fā)行20億元可轉(zhuǎn)債議案,按照目前的股價(jià),轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)股票數(shù)量將達(dá)到2.2億股,短期內(nèi)對(duì)現(xiàn)有業(yè)績(jī)可能存在一定的攤薄。根據(jù)中銀國(guó)際等大型研究機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),不考慮可轉(zhuǎn)債的影響

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