實物期權(quán)理論評述及應(yīng)用(學(xué)生)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上實物期權(quán)理論評述及應(yīng)用摘要：期權(quán)定價法作為重要的定量方法近年來在資產(chǎn)評估中獲得越來越多的關(guān)注，近二十年以曼徹斯特商學(xué)院為代表的不少實物期權(quán)理論研究學(xué)者為這個領(lǐng)域的發(fā)展做出了很大的貢獻(xiàn)，但目前尚未形成嚴(yán)密的理論體系。實物期權(quán)理論本身包含大量常識性內(nèi)容，然而其中的數(shù)學(xué)思想相對難以掌握。本文總體上是基于定性研究對實物期權(quán)進(jìn)行論述。由于實物期權(quán)定價理論產(chǎn)生于金融期權(quán)定價理論，這兩者雖然在應(yīng)用上有著不少差異，但其本質(zhì)和假設(shè)是一致的。所以本文從期權(quán)定價理論的產(chǎn)生發(fā)展為源頭，在分析金融期權(quán)后對實物期權(quán)進(jìn)行系統(tǒng)論述，通過二者比較總結(jié)出目前實物期權(quán)的缺陷。之后通過期權(quán)定價模型在無形資產(chǎn)

2、評估中的應(yīng)用為例具體闡述實物期權(quán)的運作機制。最后指出未來進(jìn)行進(jìn)一步研究實物期權(quán)理論的可供切入點。一 期權(quán)定價理論產(chǎn)生發(fā)展以及重要假設(shè)（一）期權(quán)定價理論產(chǎn)生發(fā)展1 金融期權(quán)產(chǎn)生發(fā)展期權(quán)是以一定的標(biāo)的資產(chǎn)為基礎(chǔ)產(chǎn)生出的衍生金融產(chǎn)品。投資者在支付一定期權(quán)費用后就擁有了不必強制執(zhí)行的選擇權(quán)。建立在一系列金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要成果之上（M&M定理（1958）；CAPM；有效市場假說），隨著布萊克和休斯建立的布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型（1973），期權(quán)領(lǐng)域有了重大的突破，這為期權(quán)費用的合理估計創(chuàng)造了可能。在此基礎(chǔ)上，芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立，開始了期權(quán)買賣交易，標(biāo)志著期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化、期權(quán)交易規(guī)

3、范化。隨后，股指期權(quán)、利率期權(quán)、外匯期權(quán)也逐漸登上歷史舞臺并迅速吸引了一大批投資者進(jìn)行更為廉價的套期保值和或有損失更小的投機。2 實物期權(quán)產(chǎn)生發(fā)展 很長時間以來，貼現(xiàn)現(xiàn)金流法（DCF）一直作為項目投資和企業(yè)價值評估的主導(dǎo)方法，但是DCF的缺陷一直沒有得到很好地解決，集中表現(xiàn)在它無法合理估計不確定性高的項目評估中，在這種背景下，實物期權(quán)定價法應(yīng)運而生。為了更為準(zhǔn)確的評估項目的真實價值，以金融期權(quán)定價模型為基礎(chǔ)，實物期權(quán)的概念由邁爾斯首先提出。他認(rèn)為，雖然項目投資沒有正式的期權(quán)合約，但高度不確定下的實物投資具有金融期權(quán)的特性，使得金融期權(quán)的定價技術(shù)在這個領(lǐng)域的運用成為可能。國內(nèi)由陳小悅、楊潛林最早

4、引入實物期權(quán)的概念，介紹基本分類并使用離散型和連續(xù)型模型對實物期權(quán)進(jìn)行估值。但是目前國內(nèi)傾向于將期權(quán)定價模型用于某一特定領(lǐng)域，如礦業(yè)權(quán)評估、房地產(chǎn)評估、品牌評估等，很少有系統(tǒng)的、全方面的對實物期權(quán)進(jìn)行研究的學(xué)者。（二） 重要假設(shè)條件1 價格隨機漫步 期權(quán)價格隨機漫步貫穿了整個期權(quán)定價模型的始終。這個假設(shè)是以市場是“完全競爭”為基礎(chǔ)的，即市場是競爭充分而不受任何阻礙和干擾的一種。它要求市場上有眾多的生產(chǎn)者和，任何一個生產(chǎn)者或消費者都不能影響市場價格；市場信息暢通準(zhǔn)確，市場參與者充分了解各種情況等，也就是市場是不存在壟斷力量，同時滿足期權(quán)價格反應(yīng)所有信息。就實物期權(quán)而言，價格隨機漫步假定每一個價值

5、驅(qū)動因子都服從于無法預(yù)知的隨機游走。2 無套利原則（不存在套利機會）無套利原則首先由莫迪里安尼和在資本成本、公司財務(wù)與投資管理（1956）一文中提出的。研究者通過確定某種資產(chǎn)在市場中的價格，使得市場中不存在套利的機會為基本思路，利用市場中其他金融資產(chǎn)的頭寸復(fù)制該頭寸的收益，并求出價格。理論價格和實際價格的任何偏差都會產(chǎn)生套利機會，引發(fā)人們的套利活動。而在完善的資本市場上，套利活動使套利機會逐步消失，最后時的價格回歸合理。3 風(fēng)險中性定理 風(fēng)險中性定理是和推導(dǎo)期權(quán)定價公式時（建立的。這個前提條件被所有衍生證券定價者所接受：所有的投資者都是風(fēng)險中性的，即投資者對風(fēng)險不要補償，所有證券的預(yù)期收益率都

6、是無風(fēng)險。需要強調(diào)的是，風(fēng)險中性假設(shè)下得到的衍生產(chǎn)品估值同樣可以應(yīng)用于非風(fēng)險中性的世界。真實世界里的者盡管在風(fēng)險偏好方面存在差異，但當(dāng)套利機會出現(xiàn)時，投資者無論風(fēng)險偏好如何都會采取行為，消除套利機會后的均衡價格與投資者的風(fēng)險偏好無關(guān)，羅斯嚴(yán)格證明了這一邏輯。（本句引）4 存在平坦的利率期限結(jié)構(gòu) 無論多長時間，利率都保持不變，保證了無風(fēng)險利率可得。二 金融期權(quán)理論的基本內(nèi)容及模型（一）金融期權(quán)定義及特性1 金融期權(quán)定義以及重要概念金融期權(quán)是一種以金融資產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)的金融衍生品，其賦予期權(quán)購買者在支付一定的期權(quán)費用后在規(guī)定的期間內(nèi)以特定的執(zhí)行價格想出售者買入或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。金融

7、期權(quán)的存在使得投資者付出少許成本，便能在控制或有損失的同時取得潛在無限大的收益。由于本文在介紹實物期權(quán)及其應(yīng)用時介紹的重點是擴(kuò)張期權(quán)，于是對應(yīng)在金融期權(quán)這里的內(nèi)容就以看漲期權(quán)的介紹為主。其中歐式看漲期權(quán)賦予投資者在指定到期日行權(quán)的權(quán)力而美式看漲期權(quán)賦予投資者在指定到期日之前的任何時間行權(quán)的權(quán)利。 2 金融期權(quán)特性首先，從權(quán)力和義務(wù)的角度分析，期權(quán)購買者買入期權(quán)后有執(zhí)行與否的選擇權(quán)，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)頭寸變動利于個人利益的條件下，可以選擇行權(quán)，反之可以放棄行權(quán)。當(dāng)買方行權(quán)時，賣方必須無條件的履行合約規(guī)定的義務(wù)，沒有選擇的權(quán)利。所以說，期權(quán)相關(guān)的權(quán)力和義務(wù)是不對等的。其次，從成本和收益的角度分析，當(dāng)期權(quán)購

8、買者放棄行權(quán)時最大損失是鎖定的，即為期權(quán)費用；當(dāng)投資者選擇行權(quán)時獲得的潛在收益（減期權(quán)費用）是無限大的。所以說，期權(quán)相關(guān)的成本和收益是不對稱的。由于投資期權(quán)使得投資者鎖定了最大損失，這表明了標(biāo)的資產(chǎn)波動性越大，期權(quán)的不確定性多高，獲得的潛在收益越大，期權(quán)價值越高。（二）金融期權(quán)模型及參數(shù)1 金融期權(quán)定價模型布萊克斯科爾斯期權(quán)定價公式（歐式看漲期權(quán)）：歐式看漲期權(quán)的價值其中 累計正態(tài)分布的密度函數(shù)；期權(quán)的執(zhí)行價格；目前的股票價格；每一時期股票收益率的方差；距到期時間；無風(fēng)險利率2 金融期權(quán)各參數(shù)的確定及其對期權(quán)價值的影響1執(zhí)行價格（）：買入看漲期獲得收益取決于到期日股價超過執(zhí)行價格的差額，所以執(zhí)

9、行價格與期權(quán)價值成反比。2 股票當(dāng)前價格（）：買入看漲期獲得收益取決于到期日股價超過執(zhí)行價格的差額，所以當(dāng)前股票價格同期權(quán)價值成反比。3 股票方差（波動率）：由于期權(quán)買入看漲持有者最大損失是確定的（期權(quán)費用），所以當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)波動率增加時，收益的上界增加，使得期權(quán)的價值增加。隨著時間的推移，標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格傾向于隨機偏離并圍繞現(xiàn)在價值的速度 波動率增加會增加期權(quán)的價值。所以，股票方差同期權(quán)價值成反比。4 距到期時間（），即期權(quán)到期日與已經(jīng)歷的時間的差值。期權(quán)的距到期時間越長，收益變動的可能性及幅度越來，即期權(quán)的波動性越大。所以，期權(quán)的距到期時間與期權(quán)價值成正比。5 無風(fēng)險利率（） 與期權(quán)價值成

10、正比。三 實物期權(quán)理論的基本內(nèi)容以及參數(shù)的確定（一）實物期權(quán)定義1 實物期權(quán)定義通過在不確定條件下的初始投資使得企業(yè)擁有在一個或多個未來的時點進(jìn)行決策的權(quán)力，那么就存在一個實物期權(quán)，企業(yè)擁有了等待未來增長機會的權(quán)利。如果市場條件出現(xiàn)不利變化，企業(yè)損失的僅是有限的初始投資成本，即期權(quán)費用；當(dāng)市場條件利于進(jìn)一步投資時，進(jìn)一步投資的成本就是期權(quán)的執(zhí)行價格。在現(xiàn)在決策和未來決策之間，市場條件的變化是不可預(yù)知的，于是，我們應(yīng)該付出多大的成本以獲得這樣的投資機會以及在何時進(jìn)行這種可行的投資便成為實物期權(quán)定價的重點和難點。2 實物期權(quán)分類實物期權(quán)根據(jù)其不同的應(yīng)用可以分為包括但不限于以下幾種1 擴(kuò)張期權(quán)，指項

11、目投資者進(jìn)行初始投資后，在未來的時間內(nèi)，能夠獲得一些新的投資機會的權(quán)力。主要應(yīng)用于高科技、生物制藥等研發(fā)企業(yè)的投資、收購。這也是我討論的重點，在下文中沒有特殊說明的都指的是擴(kuò)張期權(quán)。2 改變運營規(guī)模期權(quán)，指企業(yè)應(yīng)怎樣調(diào)整產(chǎn)出規(guī)模以適應(yīng)市場需要的選擇權(quán)。主要運用與自然資源的運營，如礦業(yè)產(chǎn)品等。3 轉(zhuǎn)換期權(quán)，指管理者根據(jù)市場需求改變產(chǎn)出類型或者在產(chǎn)出不變的情況下改變投入。（引）4 延遲期權(quán)，指管理者擁有有價值的資源，等待市場機會的出現(xiàn)以更好的利用，主要應(yīng)用與自然資源開采、房地產(chǎn)開發(fā)。（引）5放棄期權(quán)，指在實行某個后又放棄該項目。將資產(chǎn)變現(xiàn)，放棄資產(chǎn)在外部市場上出售時，或者用到公司別的領(lǐng)域時，其市場

12、價值、就是放棄期權(quán)的價值。6復(fù)合期權(quán)簡單的實物期權(quán)類似于單一的金融看漲期權(quán)，但是許多實物期權(quán)可以形成一個復(fù)雜的、相互影響的期權(quán)鏈，即復(fù)合期權(quán)。在這種期權(quán)中，一份期權(quán)的收益時獲得下一階段期權(quán)的執(zhí)行權(quán)力。在實物投資領(lǐng)域中，復(fù)合期權(quán)的應(yīng)用更為廣泛。復(fù)合期權(quán)具有如下特性（引（書）重要）執(zhí)行期權(quán)鏈中任何一個齊全的收益函數(shù)都是他所創(chuàng)造的后續(xù)期權(quán)的價值，減去獲得試用下一個期權(quán)的執(zhí)行成本，除非我們知道后續(xù)期權(quán)的價值，否則我們不可能評估任意期權(quán)的價值。評估整個期權(quán)鏈價值的正確方法是從價值鏈上最后一個可能的項目開始的，按時間順序向后計算直到評估到第一個期權(quán)為止，即期權(quán)的價值是倒退出來的。由于復(fù)合期權(quán)在概念和數(shù)學(xué)計

13、算上過于復(fù)雜，但重要性又比較高，所以在以下的案例中暫時不考慮復(fù)合期權(quán)的作用，再有時間精力的情況下可以作為重點突破口。3 實物期權(quán)相關(guān)重要概念上文將擴(kuò)張期權(quán)作為重點論述對象，這里正是為擴(kuò)張期權(quán)下一下定義，擴(kuò)張期權(quán)是一種看漲期權(quán)，它賦予投資者在未來某一時間以現(xiàn)在已知的價格獲得某項固定資產(chǎn)的權(quán)力。擴(kuò)張期權(quán)有美式期權(quán)和歐式期權(quán)兩種，美式期權(quán)購買者在某個固定的最后期限之前任意時段內(nèi)購買或賣出某向金融資產(chǎn)的權(quán)力，而歐式期權(quán)購買者只能在指定的期限行權(quán)。具體的例子將在期權(quán)定價在無形資產(chǎn)評估中的應(yīng)用一節(jié)中給出。在實物期權(quán)中尤為重要的一個概念是時間價值，即如果我們推遲執(zhí)行期權(quán)，那么我們可以期望獲得一個比現(xiàn)在執(zhí)行期

14、權(quán)所能得到內(nèi)在價值更高的內(nèi)在價值的機會。因此，如果一份投資與某項目的實物看漲期權(quán)有很高的時間價值，那么我們會反對立即投資于該項目。延遲投資期權(quán)就是等待的價值，也就是一份看漲期權(quán)的時間價值，只要時間價值大于1，我們就應(yīng)該推遲執(zhí)行任何一份期權(quán)。（引（書）如果執(zhí)行了期權(quán)，我們將會失去期權(quán)的時間價值，只有在時間價值為零的情況下我們才會執(zhí)行期權(quán)。（二）實物期權(quán)適用范圍1 實物期權(quán)適用的企業(yè)類型首先實物期權(quán)是建立在完全競爭市場假設(shè)條件下的定價方法，所以，實物期權(quán)適用于競爭程度激烈的行業(yè)，類似于日用品行業(yè)和服務(wù)行業(yè)；同時，實物期權(quán)主要研究不確定條件下的項目投資，適合于創(chuàng)新研究型企業(yè)，他們正在努力創(chuàng)造實物期權(quán)

15、。2 實物期權(quán)適用的企業(yè)決策1 有助于幫助企業(yè)分析項目或公司擴(kuò)張或收縮營運能力的一系列階段； 2有助于幫助企業(yè)分析對于一個市場價格不斷變化的產(chǎn)品，類似于石油、天然氣、服務(wù)，以何種價格接受一個長期固定價格的合同 較為合理；3有助于幫助企業(yè)確定無形資產(chǎn)的銷售、授權(quán)的恰當(dāng)價格以及品牌的定價；4有助于幫助企業(yè)確定對于一個研究項目能夠做得最大投資等3 實物期權(quán)如何影響企業(yè)決策實物期權(quán)主要通過兩個方面影響企業(yè)決策：首先，期權(quán)費用的確定對投資決策有直接影響，初始費用決定了最大潛在損失金額。例如，為了在未來擁有投資于一項新技術(shù)的期權(quán)，值得企業(yè)在當(dāng)前的研究上花費多少期權(quán)費用；其次，到期時間的選擇對項目的盈利性也

16、有至關(guān)重大的影響。與金融期權(quán)執(zhí)行價格不變的條件不同，實物期權(quán)的執(zhí)行價格是隨時間變化而變化的，即進(jìn)一步投資的成本是不固定的，這是由于市場風(fēng)險及盈利性變化而變化所產(chǎn)生的。 （三）實物期權(quán)與傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流法相比的優(yōu)勢長期以來，折現(xiàn)現(xiàn)金流法在項目評估中占據(jù)主導(dǎo)地位，DCF認(rèn)為對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測是可行的的且正確的，對于不確定性程度高的項目，DCF會使用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率估計的現(xiàn)值，調(diào)高了折現(xiàn)率會降低現(xiàn)值，這會導(dǎo)致低估項目價值。相比之下，實物期權(quán)應(yīng)用于未來是不可預(yù)期的情況，即我們只了解現(xiàn)在的市場狀況，并且使用無風(fēng)險收益率，對項目價值的估計的準(zhǔn)確性要大大高于折現(xiàn)現(xiàn)金流法。四 實物期權(quán)與金融期權(quán)的區(qū)別以及期權(quán)定

17、價模型在資產(chǎn)定價中的固有缺陷（一）實物期權(quán)與金融期權(quán)的區(qū)別我認(rèn)為實物期權(quán)與金融期權(quán)在應(yīng)用方面最主要的區(qū)別是能否改變企業(yè)價值。金融期權(quán)的價值會受到企業(yè)決策的影響，但金融期權(quán)的行權(quán)或放棄不會改變企業(yè)的價值，更多的是期權(quán)市場上買賣方供求力量博弈的結(jié)果；然而，實物期權(quán)的決策會改變企業(yè)價值。例如，當(dāng)一個企業(yè)購置一項無形資產(chǎn)為進(jìn)一步投資進(jìn)行準(zhǔn)備，在規(guī)定的行權(quán)時間內(nèi)，如果企業(yè)放棄行權(quán)，那么購買該無形資產(chǎn)的成本就成為“沉沒成本”，對企業(yè)價值的影響有限，而當(dāng)市場條件利于行權(quán)時，企業(yè)將這項無形資產(chǎn)運用于實物生產(chǎn)，此項投資為企業(yè)價值帶來的正面影響將可能是無限大的。以下簡要對比金融期權(quán)、實物期權(quán)重要區(qū)別金融期權(quán)實物期

18、權(quán)期權(quán)交易市場有效、健全的交易市場不存在（公開健全的）交易市場（高科技公司創(chuàng)造實物期權(quán)，在尚未行權(quán)的時候被收購或者出售該項實物期權(quán)是存在的可行的）期權(quán)交易價格可以交易、公允（供求力量）主要創(chuàng)造，難以交易，無法公允定價標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價格標(biāo)的資產(chǎn)價格（持續(xù)變化）可以直接從市場上獲得潛在投資的現(xiàn)值難以通過市場上找到“類似證券”獲得標(biāo)的資產(chǎn)證券市場上基礎(chǔ)、衍生金融產(chǎn)品價格的分布都服從隨機漫步潛在新業(yè)務(wù)、無法在市場上得到，其未來凈收益服從隨機漫步風(fēng)險市場風(fēng)險、特有風(fēng)險（有限）特有風(fēng)險可以通過多樣化分散，市場風(fēng)險可以通過復(fù)制組合消除可通過歷史數(shù)據(jù)回歸，易估計競爭、技術(shù)等（多重）史密斯和諾（1995）認(rèn)為企業(yè)

19、不能減輕私人風(fēng)險，但可以對沖市場風(fēng)險。無法通過復(fù)制組合消除不存在歷史數(shù)據(jù)，難以估計，可以用過近似資產(chǎn)的收益分布，蒙特卡羅模擬，以及解析式求得，但精確度質(zhì)疑執(zhí)行價格以固定價格買賣一股的權(quán)力合約開始時已確定以固定價格進(jìn)行一項企業(yè)投資或資產(chǎn)出售的權(quán)力，一系列成本收益隨時間變化而變化（不保證超額利潤）期權(quán)獨占性強（只有投資者本人有權(quán)利）弱（難以獲得產(chǎn)權(quán)保護(hù)，可能被其他競爭者搶先行權(quán)）購買（以看漲金融期權(quán)、擴(kuò)張實物期權(quán)為例）買入股票看漲期權(quán) 以一個固定的執(zhí)行價格購買該股票的權(quán)力（通過合約的形式）用資金購買、創(chuàng)造一項權(quán)利或能力來獲得一些資產(chǎn)。該權(quán)利的執(zhí)行時你可以獲得一項新的資產(chǎn)，用已知價格（但事實上會變動

20、，下面論述）進(jìn)行投資標(biāo)的資產(chǎn)變動符合自身利益支付執(zhí)行價格獲得股票支付執(zhí)行價格獲得新的企業(yè)資產(chǎn)執(zhí)行時間執(zhí)行時該金融資產(chǎn)在市場的價格大于等于期權(quán)的執(zhí)行價格時，才支付執(zhí)行價格（合約規(guī)定）只有獲得的新業(yè)務(wù)未來預(yù)期現(xiàn)金流大于等于所需支付的投資成本時，才進(jìn)行投資（很可能并不知道）（二）期權(quán)定價模型在資產(chǎn)定價中的固有缺陷期權(quán)定價模型在金融資產(chǎn)定價的領(lǐng)域里已相當(dāng)成熟，所以我們可以通過對比其在實物投資領(lǐng)域和金融定價領(lǐng)域的區(qū)別來分析實物期權(quán)的缺陷。通過上述實物期權(quán)和金融期權(quán)的對比，筆者認(rèn)為可以簡單總結(jié)以下兩點：1 實物期權(quán)假設(shè)條件難以滿足：首先實物期權(quán)理論假定不確定性是隨機的，也就是未來不可預(yù)測，而如果隨機漫步是

21、已知的確定的趨勢，那么就不滿足（現(xiàn)實中往往可以預(yù)測趨勢）。已知的趨勢主要表現(xiàn)于市場是壟斷的，如果壟斷存在，那么每一個壟斷競爭者對價格都有話語權(quán)，即市場不滿足“完全競爭”假設(shè)，市場的偏離程度越高，價值的隨機發(fā)展可能性越低，這時候單獨使用實物期權(quán)就是不完善的，需要引入博弈理論（理論上，博弈理論最終可以替代期權(quán)定價）。其次，無套利原則在實物期權(quán)市場上難以成立，即實物期權(quán)那已通過復(fù)制組合對沖風(fēng)險，但是由于其本身建立在風(fēng)險可以對沖，并且這份期權(quán)將按照已經(jīng)對沖的情況定價的基礎(chǔ)上，于是得到的收益是無風(fēng)險的。事實上，實物期權(quán)無法以對沖的價格定價，如果不對沖，理論上風(fēng)險和收益都增加，但實際上市場不會因為多承擔(dān)的

22、風(fēng)險提供相應(yīng)的回報。再次，理論上應(yīng)該存在活躍的交易市場，從而使得期權(quán)可以以公允的價格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，這在金融期權(quán)市場上得到很好地滿足，但實物期權(quán)的市場是不存在的，沒有交易，定價的合理性也會受到質(zhì)疑。2 實物期權(quán)的參數(shù)難以確定，不同與金融期權(quán)的大部分參數(shù)可以從市場上獲得，實物期權(quán)的參數(shù)難以從市場上獲得。由于金融期權(quán)的合約是固定的，執(zhí)行價格、到期時間、現(xiàn)價、波動率都可以從市場上直接或計算得到。但是實物期權(quán)相關(guān)參數(shù)的確定很多都是由企業(yè)自己判斷形成的，其局限性不言而喻，具體的缺陷已在上表列出，這里就不進(jìn)一步說明了。值得特別提出的是無風(fēng)險收益率的確定，目前資產(chǎn)評估中也沒有統(tǒng)一的規(guī)定，實物領(lǐng)域，評估師趨向于使用

23、5年期或10年期國債收益率，但5年、10年國債收益率也有近兩倍之差，這將會對資產(chǎn)定價產(chǎn)生巨大影響。雖然無風(fēng)險收益率本身概念簡單，但在具體評估實物中應(yīng)選取何種無風(fēng)險收益率也是需要評估人員仔細(xì)研究的。五 期權(quán)定價模型在無形資產(chǎn)評估中的應(yīng)用不妨以一個例子說明期權(quán)定價模型在無形資產(chǎn)評估中的應(yīng)用：一家生物技術(shù)公司，在實驗中的一種產(chǎn)品很可能成為治療糖尿病的藥物，在未來5年內(nèi)能夠擁有專利權(quán)。由于在合法的該藥品擴(kuò)大投資并進(jìn)行銷售之前，藥物的臨床試驗通常會持續(xù)一個固定的時期，在這個案例中是5年，在可執(zhí)行之前的這個固定的時期可以看做一個歐式期權(quán)。但當(dāng)實驗結(jié)束之后，公司擁有在作出銷售決策之前暫時的等待期，假定為10年（同時假定公司在第10年行權(quán)，即項目距到期時間為15年），這意味著公司在此時