企業(yè)并購(gòu)運(yùn)作解析

1、 掌握各種并購(gòu)支付方式的特點(diǎn)及適用條件掌握各種并購(gòu)支付方式的特點(diǎn)及適用條件 掌握并購(gòu)所需資金量的預(yù)測(cè)方法及籌資方式掌握并購(gòu)所需資金量的預(yù)測(cè)方法及籌資方式 理解杠桿并購(gòu)的概念及特點(diǎn)理解杠桿并購(gòu)的概念及特點(diǎn) 理解管理層收購(gòu)的概念及在我國(guó)的實(shí)踐理解管理層收購(gòu)的概念及在我國(guó)的實(shí)踐 熟悉幾種并購(gòu)防御戰(zhàn)略熟悉幾種并購(gòu)防御戰(zhàn)略 掌握并購(gòu)整合的類型與內(nèi)容掌握并購(gòu)整合的類型與內(nèi)容并購(gòu)籌資是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步并購(gòu)籌資是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步,主要內(nèi)容包括預(yù)測(cè)并購(gòu)資金主要內(nèi)容包括預(yù)測(cè)并購(gòu)資金需要量、確定并購(gòu)支付方式以及選擇適當(dāng)?shù)幕I資渠道籌集資金。需要量、確定并購(gòu)支付方式以及選擇適當(dāng)?shù)幕I資渠道籌集資金。4.1.1

2、并購(gòu)上市公司的方式并購(gòu)上市公司的方式（1）要約收購(gòu)）要約收購(gòu)（2）協(xié)議收購(gòu)）協(xié)議收購(gòu)（3）間接收購(gòu)）間接收購(gòu)4.1.1并購(gòu)上市公司的方式并購(gòu)上市公司的方式（1）要約收購(gòu)）要約收購(gòu)收購(gòu)人按同等價(jià)格和同一比例相同要約條件向上市公司股東公開(kāi)發(fā)出收購(gòu)其持收購(gòu)人按同等價(jià)格和同一比例相同要約條件向上市公司股東公開(kāi)發(fā)出收購(gòu)其持有的公司股份的行為。其特點(diǎn)是有的公司股份的行為。其特點(diǎn)是對(duì)非特定對(duì)象對(duì)非特定對(duì)象進(jìn)行進(jìn)行公開(kāi)收購(gòu)公開(kāi)收購(gòu)。通過(guò)證券交易所的證券交易，并購(gòu)方持有一家上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)通過(guò)證券交易所的證券交易，并購(gòu)方持有一家上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的行股份的30%時(shí)，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)

3、當(dāng)采用要約方式?？梢韵蛉抗蓶|發(fā)起收時(shí)，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)采用要約方式?？梢韵蛉抗蓶|發(fā)起收購(gòu)所持有全部股份的要約（全部要約），也可以向全部股東發(fā)起收購(gòu)部份股份的購(gòu)所持有全部股份的要約（全部要約），也可以向全部股東發(fā)起收購(gòu)部份股份的要約（部份要約）。要約（部份要約）。要約收購(gòu)的價(jià)格不得低于要約收購(gòu)要約收購(gòu)的價(jià)格不得低于要約收購(gòu)提示性公告前提示性公告前6個(gè)月內(nèi)個(gè)月內(nèi)收購(gòu)人對(duì)取得該種股收購(gòu)人對(duì)取得該種股票票所支付的最高價(jià)格所支付的最高價(jià)格。要約收購(gòu)?fù)瓿汕?，未?jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，目標(biāo)公司董事會(huì)不得處置公司資產(chǎn)、對(duì)要約收購(gòu)?fù)瓿汕?，未?jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，目標(biāo)公司董事會(huì)不得處置公司資產(chǎn)、對(duì)外投資、調(diào)整公司主要業(yè)

4、務(wù)、擔(dān)保、貸款等。要約收購(gòu)期間，目標(biāo)公司的董事不外投資、調(diào)整公司主要業(yè)務(wù)、擔(dān)保、貸款等。要約收購(gòu)期間，目標(biāo)公司的董事不得辭職。得辭職。4.1.1 并購(gòu)上市公司的方式并購(gòu)上市公司的方式（2）協(xié)議收購(gòu)）協(xié)議收購(gòu)?fù)顿Y者在證券交易所集中交易系統(tǒng)之外與被收購(gòu)公司的股東就股票的交易價(jià)投資者在證券交易所集中交易系統(tǒng)之外與被收購(gòu)公司的股東就股票的交易價(jià)格、數(shù)量等方面進(jìn)行格、數(shù)量等方面進(jìn)行私下協(xié)商私下協(xié)商，購(gòu)買(mǎi)被收購(gòu)公司的股票，以期獲得或鞏固對(duì)，購(gòu)買(mǎi)被收購(gòu)公司的股票，以期獲得或鞏固對(duì)被收購(gòu)公司的控制權(quán)。被收購(gòu)公司的控制權(quán)。協(xié)議收購(gòu)對(duì)協(xié)議收購(gòu)對(duì) 象并非僅僅是非流通股和還未到達(dá)上市期的限售流通股，象并非僅僅是非流通

5、股和還未到達(dá)上市期的限售流通股，流通流通股股在滿足一定條件下仍可以協(xié)議收購(gòu)。在滿足一定條件下仍可以協(xié)議收購(gòu)。并購(gòu)方通過(guò)協(xié)議方式在一個(gè)上市公司中擁有股份達(dá)到或超過(guò)該公司已發(fā)行股并購(gòu)方通過(guò)協(xié)議方式在一個(gè)上市公司中擁有股份達(dá)到或超過(guò)該公司已發(fā)行股份的份的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在時(shí)，應(yīng)當(dāng)在3日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)。日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)。協(xié)議收購(gòu)的特點(diǎn)：協(xié)議收購(gòu)的特點(diǎn)：有明確的收購(gòu)對(duì)象；交易程序相對(duì)簡(jiǎn)單，交易成本較低；多數(shù)是善意收購(gòu)。有明確的收購(gòu)對(duì)象；交易程序相對(duì)簡(jiǎn)單，交易成本較低；多數(shù)是善意收購(gòu)。4.1.1 并購(gòu)上市公司的方式并購(gòu)上市公司的方式（2）間接收購(gòu)）間接收購(gòu)收購(gòu)人雖然不是上市公司的股東，但通過(guò)投資關(guān)

6、系、協(xié)議或其他安排導(dǎo)致其收購(gòu)人雖然不是上市公司的股東，但通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議或其他安排導(dǎo)致其取得上市公司的控制權(quán)。取得上市公司的控制權(quán)。間接收購(gòu)具有一定的隱蔽性。間接收購(gòu)具有一定的隱蔽性。通過(guò)間接收購(gòu)擁有權(quán)益的股份超過(guò)該公司已發(fā)行股份的通過(guò)間接收購(gòu)擁有權(quán)益的股份超過(guò)該公司已發(fā)行股份的30%，收購(gòu)方：，收購(gòu)方：不具有豁免權(quán)，應(yīng)向所有股東發(fā)起收購(gòu)全部股份的全面要約。不具有豁免權(quán)，應(yīng)向所有股東發(fā)起收購(gòu)全部股份的全面要約。申請(qǐng)豁免申請(qǐng)豁免減持至減持至30%或或30%以下的控股股東應(yīng)在減持之日起第以下的控股股東應(yīng)在減持之日起第2個(gè)工作日內(nèi)公告，收個(gè)工作日內(nèi)公告，收購(gòu)方應(yīng)采取要約方式。購(gòu)方應(yīng)采取要約方式。4

7、.1.2 并購(gòu)資金需要量并購(gòu)資金需要量預(yù)測(cè)并購(gòu)資金需要量時(shí)主要考慮以下四項(xiàng)因素：預(yù)測(cè)并購(gòu)資金需要量時(shí)主要考慮以下四項(xiàng)因素：并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)表外負(fù)債和或有負(fù)債的支出承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)表外負(fù)債和或有負(fù)債的支出并購(gòu)交易費(fèi)用并購(gòu)交易費(fèi)用整合與運(yùn)營(yíng)成本整合與運(yùn)營(yíng)成本4.1.2 并購(gòu)資金需要量并購(gòu)資金需要量預(yù)測(cè)并購(gòu)資金需要量時(shí)主要考慮以下四項(xiàng)因素：預(yù)測(cè)并購(gòu)資金需要量時(shí)主要考慮以下四項(xiàng)因素：并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物或放棄其他有關(guān)資產(chǎn)項(xiàng)目或有價(jià)證券的公允價(jià)值。支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物或放棄其他有關(guān)資產(chǎn)項(xiàng)目或有價(jià)證券的公允價(jià)值。MAC為并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)；為并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)；

8、EA為目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價(jià)值；為目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價(jià)值；為控股比率；為控股比率；為支付為支付溢價(jià)率。溢價(jià)率。支付溢價(jià)率是支付對(duì)價(jià)高于被并購(gòu)企業(yè)權(quán)益價(jià)值的比率。一般來(lái)說(shuō)，公開(kāi)收支付溢價(jià)率是支付對(duì)價(jià)高于被并購(gòu)企業(yè)權(quán)益價(jià)值的比率。一般來(lái)說(shuō)，公開(kāi)收購(gòu)、競(jìng)標(biāo)收購(gòu)或敵意收購(gòu)?fù)Ц遁^高的溢價(jià)率購(gòu)、競(jìng)標(biāo)收購(gòu)或敵意收購(gòu)?fù)Ц遁^高的溢價(jià)率 。西方國(guó)家溢價(jià)率在。西方國(guó)家溢價(jià)率在30%80%。4.1.2 并購(gòu)資金需要量并購(gòu)資金需要量預(yù)測(cè)并購(gòu)資金需要量時(shí)主要考慮以下四項(xiàng)因素：預(yù)測(cè)并購(gòu)資金需要量時(shí)主要考慮以下四項(xiàng)因素：承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)表外負(fù)債和或有負(fù)債的支出承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)表外負(fù)債和或有負(fù)債的支出表外負(fù)債：資產(chǎn)負(fù)債表沒(méi)有體現(xiàn)但實(shí)際要

9、承擔(dān)的義務(wù)，如離職費(fèi)、退休費(fèi)、表外負(fù)債：資產(chǎn)負(fù)債表沒(méi)有體現(xiàn)但實(shí)際要承擔(dān)的義務(wù)，如離職費(fèi)、退休費(fèi)、安置費(fèi)等。安置費(fèi)等。并購(gòu)交易費(fèi)用并購(gòu)交易費(fèi)用包括并購(gòu)直接費(fèi)用和并購(gòu)管理費(fèi)用。并購(gòu)直接費(fèi)用為本次并購(gòu)發(fā)生的審計(jì)費(fèi)、包括并購(gòu)直接費(fèi)用和并購(gòu)管理費(fèi)用。并購(gòu)直接費(fèi)用為本次并購(gòu)發(fā)生的審計(jì)費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、咨詢費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)等，一般為支付對(duì)價(jià)的評(píng)估費(fèi)、咨詢費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)等，一般為支付對(duì)價(jià)的0.1%0.5%。并購(gòu)管理。并購(gòu)管理費(fèi)用主要并購(gòu)管理部門(mén)的費(fèi)用以及其它不能歸為并購(gòu)事項(xiàng)的費(fèi)用。費(fèi)用主要并購(gòu)管理部門(mén)的費(fèi)用以及其它不能歸為并購(gòu)事項(xiàng)的費(fèi)用。整合與運(yùn)營(yíng)成本（長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)成本）整合與運(yùn)營(yíng)成本（長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)成本）整合改制成本（機(jī)構(gòu)、

10、戰(zhàn)略調(diào)整發(fā)生管理、培訓(xùn)費(fèi)用）和注入資金成本。整合改制成本（機(jī)構(gòu)、戰(zhàn)略調(diào)整發(fā)生管理、培訓(xùn)費(fèi)用）和注入資金成本。4.1.3 并購(gòu)支付方式并購(gòu)支付方式（1） 現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付是由主并企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，從而取得目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金支付是由主并企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，從而取得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)，目標(biāo)企業(yè)的股東收到現(xiàn)金支付后，就失去了任何選舉權(quán)或所有權(quán)。所有權(quán)，目標(biāo)企業(yè)的股東收到現(xiàn)金支付后，就失去了任何選舉權(quán)或所有權(quán)。對(duì)目標(biāo)公司股東來(lái)說(shuō)，收益確定，但即時(shí)形成納稅義務(wù)。對(duì)目標(biāo)公司股東來(lái)說(shuō)，收益確定，但即時(shí)形成納稅義務(wù)。對(duì)主并企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)受到影響，現(xiàn)有股東控制權(quán)不會(huì)被稀

11、釋；對(duì)主并企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)受到影響，現(xiàn)有股東控制權(quán)不會(huì)被稀釋；并購(gòu)手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單，減少目標(biāo)企業(yè)反并購(gòu)防御措施的機(jī)會(huì)。缺點(diǎn)是資金壓力大。并購(gòu)手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單，減少目標(biāo)企業(yè)反并購(gòu)防御措施的機(jī)會(huì)。缺點(diǎn)是資金壓力大?，F(xiàn)金收購(gòu)因速度快的特點(diǎn)而多被用于敵意收購(gòu)。現(xiàn)金收購(gòu)因速度快的特點(diǎn)而多被用于敵意收購(gòu)?，F(xiàn)金支付應(yīng)考慮的因素：現(xiàn)金支付應(yīng)考慮的因素：主并企業(yè)的短期和中長(zhǎng)期流動(dòng)性主并企業(yè)的短期和中長(zhǎng)期流動(dòng)性支付貨幣的流動(dòng)性支付貨幣的流動(dòng)性目標(biāo)企業(yè)所在地股票銷(xiāo)售收益的所得稅法目標(biāo)企業(yè)所在地股票銷(xiāo)售收益的所得稅法目標(biāo)企業(yè)的平均股本成本，因?yàn)橹挥谐龅牟糠植艖?yīng)支付資本收益稅目標(biāo)企業(yè)的平均股本成本，因?yàn)橹挥谐龅牟?/p>

12、分才應(yīng)支付資本收益稅4.1.3 并購(gòu)支付方式并購(gòu)支付方式（2）股票支付）股票支付主并企業(yè)通過(guò)增加發(fā)生本企業(yè)的股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，主并企業(yè)通過(guò)增加發(fā)生本企業(yè)的股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，從而達(dá)到并購(gòu)目的的一種支付方式。從而達(dá)到并購(gòu)目的的一種支付方式。對(duì)主并企業(yè)來(lái)說(shuō)，不需支付大量現(xiàn)金，不會(huì)影響主并企業(yè)的現(xiàn)金狀況。主并企對(duì)主并企業(yè)來(lái)說(shuō)，不需支付大量現(xiàn)金，不會(huì)影響主并企業(yè)的現(xiàn)金狀況。主并企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，股權(quán)稀釋。并購(gòu)所需手續(xù)較多，增加目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)反業(yè)的股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，股權(quán)稀釋。并購(gòu)所需手續(xù)較多，增加目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)反并購(gòu)防御措施的機(jī)會(huì)。并購(gòu)防御措施的機(jī)會(huì)。并購(gòu)?fù)瓿?/p>

13、后，目標(biāo)企業(yè)的股東不失去他們的所有權(quán)，成為并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅繕?biāo)企業(yè)的股東不失去他們的所有權(quán)，成為并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè) 的新的新股東。股東。股票支付常見(jiàn)于善意并購(gòu)。股票支付常見(jiàn)于善意并購(gòu)?？紤]因素：主并企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、每股收益率和凈資產(chǎn)變化、財(cái)務(wù)杠桿比率、當(dāng)考慮因素：主并企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、每股收益率和凈資產(chǎn)變化、財(cái)務(wù)杠桿比率、當(dāng)前股價(jià)水平、當(dāng)前股息收益率等前股價(jià)水平、當(dāng)前股息收益率等4.1.3 并購(gòu)支付方式并購(gòu)支付方式（2）混合證券支付）混合證券支付主并企業(yè)的支付方式為現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券主并企業(yè)的支付方式為現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等等 多種形式的組合。多種形式的組合。優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)

14、點(diǎn)：集中各種支付工具的長(zhǎng)處，避免短處集中各種支付工具的長(zhǎng)處，避免短處單一支付工具滿足不了日益發(fā)展并購(gòu)趨勢(shì)單一支付工具滿足不了日益發(fā)展并購(gòu)趨勢(shì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)4.1.3 并購(gòu)支付方式并購(gòu)支付方式（2）混合證券支付）混合證券支付認(rèn)股權(quán)證：由上市公司發(fā)出的證明文件，賦予它的持有人一種權(quán)利，即認(rèn)股權(quán)證：由上市公司發(fā)出的證明文件，賦予它的持有人一種權(quán)利，即持有人有權(quán)在持有人有權(quán)在指定的時(shí)間指定的時(shí)間內(nèi)，用內(nèi)，用指定的價(jià)格指定的價(jià)格認(rèn)購(gòu)由該公司發(fā)行的一定數(shù)認(rèn)購(gòu)由該公司發(fā)行的一定數(shù)量（按換股比例）的新股。它常量（按換股比例）的新股。它常 與企業(yè)長(zhǎng)期債券與企業(yè)長(zhǎng)期債券一起發(fā)行，以吸引投資一起發(fā)行，以吸引投資者

15、來(lái)者來(lái)購(gòu)買(mǎi)利率低于正常購(gòu)買(mǎi)利率低于正常 水平的長(zhǎng)期債券水平的長(zhǎng)期債券。對(duì)主并企業(yè)來(lái)說(shuō)：可以延期支付股利，提供額外的股本基礎(chǔ)，但會(huì)因?yàn)閷?duì)主并企業(yè)來(lái)說(shuō)：可以延期支付股利，提供額外的股本基礎(chǔ)，但會(huì)因?yàn)檎J(rèn)股權(quán)的行使影響企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。認(rèn)股權(quán)的行使影響企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股東來(lái)說(shuō)：可以行使優(yōu)先低價(jià)認(rèn)購(gòu)新股的權(quán)利，也可以將對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股東來(lái)說(shuō)：可以行使優(yōu)先低價(jià)認(rèn)購(gòu)新股的權(quán)利，也可以將認(rèn)股權(quán)證在市場(chǎng)上出售。認(rèn)股權(quán)證在市場(chǎng)上出售。4.1.3 并購(gòu)支付方式并購(gòu)支付方式（2）混合證券支付）混合證券支付可轉(zhuǎn)換債券：向其持有者提供一種選擇權(quán)，在某一給定時(shí)間內(nèi)可按某一可轉(zhuǎn)換債券：向其持有者提供一種選擇權(quán)，在某一給定

16、時(shí)間內(nèi)可按某一特定價(jià)格將債券換為股票。特定價(jià)格將債券換為股票。對(duì)主并企業(yè)來(lái)說(shuō)：通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，企業(yè)能以比普通債券更低的利對(duì)主并企業(yè)來(lái)說(shuō)：通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，企業(yè)能以比普通債券更低的利率和較寬松的契約條件出售債券；提供一種能以比現(xiàn)行價(jià)格更高的價(jià)格率和較寬松的契約條件出售債券；提供一種能以比現(xiàn)行價(jià)格更高的價(jià)格出售股票的方式；特別適用于企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)口或新業(yè)務(wù)時(shí)，出售股票的方式；特別適用于企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)口或新業(yè)務(wù)時(shí)，獲得預(yù)期利獲得預(yù)期利潤(rùn)時(shí)潤(rùn)時(shí) 間可能正好是與轉(zhuǎn)換期間可能正好是與轉(zhuǎn)換期一致一致。對(duì)目標(biāo)企業(yè)股東：可轉(zhuǎn)換債券具有債券的安全性和作為股票可使對(duì)目標(biāo)企業(yè)股東：可轉(zhuǎn)換債券具有債券的安全性和作為股

17、票可使本金增值的有利性相結(jié)合的雙重性質(zhì)。本金增值的有利性相結(jié)合的雙重性質(zhì)。4.1.4 并購(gòu)籌資方式并購(gòu)籌資方式（1）現(xiàn)金支付時(shí)的籌資方式）現(xiàn)金支付時(shí)的籌資方式增資擴(kuò)股、向金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行公司債券、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證或上述幾項(xiàng)的綜合運(yùn)用增資擴(kuò)股、向金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行公司債券、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證或上述幾項(xiàng)的綜合運(yùn)用見(jiàn)例見(jiàn)例4-4（2）股票和混合證券支付的籌資渠道）股票和混合證券支付的籌資渠道發(fā)行普通股：主并企業(yè)發(fā)行普通股：主并企業(yè)出資收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)全部或部份股份，目標(biāo)企業(yè)出資收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)全部或部份股份，目標(biāo)企業(yè)取得資金后再取得資金后再認(rèn)認(rèn)購(gòu)主并企業(yè)的增資股購(gòu)主并企業(yè)的增資股；主并企業(yè)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)；主并企業(yè)收購(gòu)

18、目標(biāo)企業(yè)全部或部份股份全部或部份股份，目標(biāo)企業(yè)認(rèn)購(gòu)主并企，目標(biāo)企業(yè)認(rèn)購(gòu)主并企業(yè)業(yè) 增資股。增資股。發(fā)行優(yōu)先股：可避免支付高的股利支付率。發(fā)行優(yōu)先股：可避免支付高的股利支付率。發(fā)行債券：債券的利息一般會(huì)高于股息。發(fā)行債券：債券的利息一般會(huì)高于股息。4.2 杠桿并購(gòu)的概念與特點(diǎn)（杠桿并購(gòu)的概念與特點(diǎn)（LBO)杠桿并購(gòu)杠桿并購(gòu)是指并購(gòu)方以是指并購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押,向銀行或投資者融向銀行或投資者融資借款來(lái)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)資借款來(lái)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu),收購(gòu)成功后再以目標(biāo)公司的收益或是收購(gòu)成功后再以目標(biāo)公司的收益或是出售其資產(chǎn)來(lái)償本付息。以小博大、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。出售其資產(chǎn)

19、來(lái)償本付息。以小博大、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。特點(diǎn)：特點(diǎn)：負(fù)債籌集資金，負(fù)債籌資額大，用于并購(gòu)的自有資金較少，占全部負(fù)債籌集資金，負(fù)債籌資額大，用于并購(gòu)的自有資金較少，占全部資金的資金的10%20%。以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或未來(lái)收益為融資基礎(chǔ)和償還貸款的來(lái)源。（目以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或未來(lái)收益為融資基礎(chǔ)和償還貸款的來(lái)源。（目標(biāo)企業(yè)支付它自己的售價(jià)）。標(biāo)企業(yè)支付它自己的售價(jià)）。存在交易雙方之外的第三方擔(dān)任的經(jīng)紀(jì)人，如投資銀行。存在交易雙方之外的第三方擔(dān)任的經(jīng)紀(jì)人，如投資銀行。4.2 杠桿并購(gòu)的概念與特點(diǎn)杠桿并購(gòu)的概念與特點(diǎn)資金來(lái)源：資金來(lái)源：60%銀行貸款，目標(biāo)企業(yè)銀行貸款，目標(biāo)企業(yè) 資產(chǎn)或未來(lái)收益作擔(dān)保資產(chǎn)或未

20、來(lái)收益作擔(dān)保30%夾層債務(wù)（過(guò)橋資本）：優(yōu)先股、次級(jí)債券、可轉(zhuǎn)換債券夾層債務(wù)（過(guò)橋資本）：優(yōu)先股、次級(jí)債券、可轉(zhuǎn)換債券并購(gòu)企業(yè)成立并購(gòu)企業(yè)成立“紙上公司紙上公司” 投資銀行向并購(gòu)企業(yè)提供投資銀行向并購(gòu)企業(yè)提供“過(guò)渡性貸款過(guò)渡性貸款”（過(guò)橋貸款）購(gòu)（過(guò)橋貸款）購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)股權(quán) “紙上公司紙上公司”舉債、發(fā)行債券償還過(guò)橋貸款舉債、發(fā)行債券償還過(guò)橋貸款 目標(biāo)公司與目標(biāo)公司與“紙紙上公司上公司”合并，負(fù)債轉(zhuǎn)移合并，負(fù)債轉(zhuǎn)移 目標(biāo)公司償債、獲利目標(biāo)公司償債、獲利垃圾債券：發(fā)行的債券由于企業(yè)負(fù)債率較高、以未來(lái)收入或資產(chǎn)為擔(dān)保，所以信用等級(jí)不高。垃圾債券：發(fā)行的債券由于企業(yè)負(fù)債率較高、以未來(lái)收

21、入或資產(chǎn)為擔(dān)保，所以信用等級(jí)不高。過(guò)渡性貸款和過(guò)渡性貸款和“垃圾債券垃圾債券”是杠桿收購(gòu)的重要元素。是杠桿收購(gòu)的重要元素。發(fā)行信托：信托公司發(fā)行信托計(jì)劃募集過(guò)橋資金，收購(gòu)方作為次級(jí)受益人，購(gòu)買(mǎi)發(fā)行信托：信托公司發(fā)行信托計(jì)劃募集過(guò)橋資金，收購(gòu)方作為次級(jí)受益人，購(gòu)買(mǎi)10%-20%的信托單位，的信托單位，并首先承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)盈利時(shí)晚于優(yōu)先受益人獲得剩余收益，虧損時(shí)不參與信托財(cái)產(chǎn)分配，并墊并首先承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)盈利時(shí)晚于優(yōu)先受益人獲得剩余收益，虧損時(shí)不參與信托財(cái)產(chǎn)分配，并墊資承擔(dān)損失。資承擔(dān)損失。10%自由資金自由資金杠桿并購(gòu)成功的條件：杠桿并購(gòu)成功的條件：具有以下特點(diǎn)的企業(yè)宜作為杠桿并購(gòu)的目標(biāo)

22、企業(yè)具有以下特點(diǎn)的企業(yè)宜作為杠桿并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè):具有穩(wěn)定連續(xù)的現(xiàn)金流量具有穩(wěn)定連續(xù)的現(xiàn)金流量擁有人員穩(wěn)定、責(zé)任感強(qiáng)的管理者擁有人員穩(wěn)定、責(zé)任感強(qiáng)的管理者被并購(gòu)前的資產(chǎn)負(fù)債率較低被并購(gòu)前的資產(chǎn)負(fù)債率較低擁有易于出售的非核心資產(chǎn)擁有易于出售的非核心資產(chǎn)以以 技術(shù)為基礎(chǔ)的知識(shí)、智力密集型技術(shù)為基礎(chǔ)的知識(shí)、智力密集型 企業(yè)企業(yè) 進(jìn)行杠桿并購(gòu)較困難。進(jìn)行杠桿并購(gòu)較困難。主要概念主要概念是指目標(biāo)公是指目標(biāo)公司的管理層利用司的管理層利用外部融資外部融資購(gòu)買(mǎi)本公司的股份購(gòu)買(mǎi)本公司的股份,從而改變本從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu),進(jìn)而達(dá)到重組進(jìn)而達(dá)到重組本公司

23、的目的并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。本公司的目的并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。主并方為目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部管理人員時(shí)，杠桿收購(gòu)也就是管主并方為目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部管理人員時(shí)，杠桿收購(gòu)也就是管理層收購(gòu)。理層收購(gòu)。管理層收購(gòu)是杠桿收購(gòu)的特殊形式。管理層收購(gòu)是杠桿收購(gòu)的特殊形式。產(chǎn)生原因：代理沖突產(chǎn)生原因：代理沖突 代理成本代理成本 管理層收購(gòu)管理層收購(gòu)管理層收購(gòu)的特點(diǎn)：管理層收購(gòu)的特點(diǎn)：發(fā)起收購(gòu)的人是目標(biāo)公司的經(jīng)理層發(fā)起收購(gòu)的人是目標(biāo)公司的經(jīng)理層收購(gòu)的資金靠舉債籌措收購(gòu)的資金靠舉債籌措有巨大的資產(chǎn)潛力或存在潛在的管理效率有巨大的資產(chǎn)潛力或存在潛在的管理效率 管理層收購(gòu)追求的是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合一，實(shí)現(xiàn)管理層對(duì)企業(yè)決

24、策管理層收購(gòu)追求的是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合一，實(shí)現(xiàn)管理層對(duì)企業(yè)決策權(quán)、剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的接管。權(quán)、剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的接管。有助于降低代理成本、有效激勵(lì)和約束管理層、提高資源配置效率有助于降低代理成本、有效激勵(lì)和約束管理層、提高資源配置效率（改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)）。（改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)）。風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)杠桿加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲得的現(xiàn)金流用于還本付風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)杠桿加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲得的現(xiàn)金流用于還本付息，不利于公司發(fā)展；管理者能力平庸。息，不利于公司發(fā)展；管理者能力平庸。管理層收購(gòu)的方式與程序管理層收購(gòu)的方式與程序國(guó)外管理層收購(gòu)的方式主要有三種國(guó)外管理層收購(gòu)的方式主要有三種:收購(gòu)上

25、市公司收購(gòu)上市公司收購(gòu)后，上市公司變?yōu)榉巧鲜泄?。主要用于防御敵意收?gòu)。收購(gòu)后，上市公司變?yōu)榉巧鲜泄尽Ｖ饕糜诜烙鶖骋馐召?gòu)。收購(gòu)集團(tuán)的子公司或分支機(jī)構(gòu)收購(gòu)集團(tuán)的子公司或分支機(jī)構(gòu)公營(yíng)部門(mén)的私有化公營(yíng)部門(mén)的私有化管理層收購(gòu)應(yīng)考慮的因素管理層收購(gòu)應(yīng)考慮的因素目標(biāo)公司的產(chǎn)業(yè)成熟度，能獲得比較穩(wěn)定收益和現(xiàn)金流。目標(biāo)公司的產(chǎn)業(yè)成熟度，能獲得比較穩(wěn)定收益和現(xiàn)金流。目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)尚具有一定的負(fù)債空間。目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)尚具有一定的負(fù)債空間。經(jīng)營(yíng)管理較好。經(jīng)營(yíng)管理較好。管理層收購(gòu)的四個(gè)步驟：管理層收購(gòu)的四個(gè)步驟：前期準(zhǔn)備：籌集資金、設(shè)計(jì)管理層激勵(lì)體系。前期準(zhǔn)備：籌集資金、設(shè)計(jì)管理層激勵(lì)體系。實(shí)施收購(gòu)：收購(gòu)

26、股票或資產(chǎn)實(shí)施收購(gòu)：收購(gòu)股票或資產(chǎn)后續(xù)整合：戰(zhàn)略整合、人員整合、削減成本后續(xù)整合：戰(zhàn)略整合、人員整合、削減成本重新上市重新上市4.3.3 管理層收購(gòu)在中國(guó)的實(shí)踐與發(fā)展管理層收購(gòu)在中國(guó)的實(shí)踐與發(fā)展2005年年4月，國(guó)資委和財(cái)政部公布的月，國(guó)資委和財(cái)政部公布的企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定中小型國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)可向管理層轉(zhuǎn)讓中小型國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)可向管理層轉(zhuǎn)讓，大型國(guó)有、國(guó)有控股企業(yè)及其所屬?gòu)氖略摯笮推髽I(yè)主營(yíng)大型國(guó)有、國(guó)有控股企業(yè)及其所屬?gòu)氖略摯笮推髽I(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的重要全資或控股企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)不向管理層轉(zhuǎn)讓。業(yè)務(wù)的重要全資或控股企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)不

27、向管理層轉(zhuǎn)讓。4.3.3 管理層收購(gòu)在中國(guó)的實(shí)踐與發(fā)展管理層收購(gòu)在中國(guó)的實(shí)踐與發(fā)展我國(guó)上市公司管理層收購(gòu)的主要方式：我國(guó)上市公司管理層收購(gòu)的主要方式：管理層個(gè)人直接持股管理層設(shè)立公司持股管理層收購(gòu)上市公司的控股公司收購(gòu)上市公司的子公司其他間接收購(gòu)模式主要概念主要概念是針對(duì)并購(gòu)而言的是針對(duì)并購(gòu)而言的, 指目標(biāo)公司的管理層指目標(biāo)公司的管理層為了維護(hù)自身或公司的利益為了維護(hù)自身或公司的利益,保全對(duì)公司的控制權(quán)保全對(duì)公司的控制權(quán),采取一定的措施采取一定的措施,防止并購(gòu)的發(fā)生或挫敗已經(jīng)發(fā)生的并購(gòu)行為。通常發(fā)生在敵意并購(gòu)防止并購(gòu)的發(fā)生或挫敗已經(jīng)發(fā)生的并購(gòu)行為。通常發(fā)生在敵意并購(gòu)中。中。并購(gòu)防御的戰(zhàn)略主要可

28、分為兩大類并購(gòu)防御的戰(zhàn)略主要可分為兩大類本部分主要介紹并購(gòu)防御的本部分主要介紹并購(gòu)防御的5個(gè)經(jīng)濟(jì)手段個(gè)經(jīng)濟(jì)手段經(jīng)濟(jì)手段法律措施1.提高并購(gòu)成本提高并購(gòu)成本白衣騎士：善意收購(gòu)者白衣騎士：善意收購(gòu)者降落傘計(jì)劃：事情先約定對(duì)并購(gòu)發(fā)生后導(dǎo)致管理層更換和員工裁減時(shí)對(duì)管理層和員工降落傘計(jì)劃：事情先約定對(duì)并購(gòu)發(fā)生后導(dǎo)致管理層更換和員工裁減時(shí)對(duì)管理層和員工的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，從而達(dá)到提高并購(gòu)成本的目的。的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，從而達(dá)到提高并購(gòu)成本的目的。金色降落傘：目標(biāo)公司董事會(huì)決議，由公司董事及高層管理人員與目標(biāo)公司簽訂合同，金色降落傘：目標(biāo)公司董事會(huì)決議，由公司董事及高層管理人員與目標(biāo)公司簽訂合同，如目標(biāo)公司被收購(gòu)，其董事及

29、高層管理人員被解雇，則公司須一次性支付巨額的費(fèi)用。如目標(biāo)公司被收購(gòu)，其董事及高層管理人員被解雇，則公司須一次性支付巨額的費(fèi)用。灰色降落傘針對(duì)目標(biāo)公司中級(jí)管理人員灰色降落傘針對(duì)目標(biāo)公司中級(jí)管理人員錫降落傘針對(duì)目標(biāo)公司的普通員工錫降落傘針對(duì)目標(biāo)公司的普通員工股份回購(gòu)股份回購(gòu)資產(chǎn)重估資產(chǎn)重估尋找尋找“白白衣騎士衣騎士”“降落傘降落傘”計(jì)劃計(jì)劃2.降低并購(gòu)收益降低并購(gòu)收益皇冠上的珍珠：目標(biāo)公司內(nèi)經(jīng)營(yíng)最好的企業(yè)或子公司?；使谏系恼渲椋耗繕?biāo)公司內(nèi)經(jīng)營(yíng)最好的企業(yè)或子公司。毒丸計(jì)劃：負(fù)債毒丸是目標(biāo)公司大量增加自身負(fù)債，如發(fā)行債券；人員毒丸計(jì)劃毒丸計(jì)劃：負(fù)債毒丸是目標(biāo)公司大量增加自身負(fù)債，如發(fā)行債券；人員毒丸計(jì)

30、劃焦土戰(zhàn)術(shù)：兩敗俱傷，出售收購(gòu)者感興趣的資產(chǎn)，提高公司負(fù)債比例等。焦土戰(zhàn)術(shù)：兩敗俱傷，出售收購(gòu)者感興趣的資產(chǎn)，提高公司負(fù)債比例等。出售出售“皇冠皇冠上的珍珠上的珍珠”“毒丸計(jì)劃毒丸計(jì)劃”“焦土戰(zhàn)術(shù)焦土戰(zhàn)術(shù)”3.收購(gòu)并購(gòu)者收購(gòu)并購(gòu)者收購(gòu)并購(gòu)者又稱為帕克曼防御策略收購(gòu)并購(gòu)者又稱為帕克曼防御策略,目標(biāo)公司通過(guò)反向收目標(biāo)公司通過(guò)反向收購(gòu)購(gòu),以達(dá)到保護(hù)自己的目的。主要方法是當(dāng)獲悉收購(gòu)方有以達(dá)到保護(hù)自己的目的。主要方法是當(dāng)獲悉收購(gòu)方有意并購(gòu)時(shí)意并購(gòu)時(shí), 目標(biāo)公司反守為攻目標(biāo)公司反守為攻, 搶先向收購(gòu)公司股東發(fā)出搶先向收購(gòu)公司股東發(fā)出公開(kāi)收購(gòu)要約公開(kāi)收購(gòu)要約, 使收購(gòu)公司被迫轉(zhuǎn)入防御。使收購(gòu)公司被迫轉(zhuǎn)入防御

31、。目標(biāo)公司具有較強(qiáng)的資金實(shí)力和相當(dāng)?shù)耐獠咳谫Y能力，目標(biāo)公司具有較強(qiáng)的資金實(shí)力和相當(dāng)?shù)耐獠咳谫Y能力，收購(gòu)公司具備被收購(gòu)的條件，一般為上市公司。收購(gòu)公司具備被收購(gòu)的條件，一般為上市公司。4.建立合理的持股結(jié)構(gòu)建立合理的持股結(jié)構(gòu)5.修改公司章程修改公司章程員工持股計(jì)劃員工持股計(jì)劃交叉持股計(jì)劃交叉持股計(jì)劃董事會(huì)輪選制董事會(huì)輪選制絕對(duì)多數(shù)條款絕對(duì)多數(shù)條款4.5.1 并購(gòu)整合的概念與作用并購(gòu)整合的概念與作用并購(gòu)整合是在完成產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整以后并購(gòu)整合是在完成產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整以后,企業(yè)通過(guò)各種內(nèi)部企業(yè)通過(guò)各種內(nèi)部資源和外部關(guān)系的整合資源和外部關(guān)系的整合,維護(hù)和保持企業(yè)的核心能力維護(hù)和保持企業(yè)的核心能力,進(jìn)一進(jìn)一步增

32、強(qiáng)整體的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)步增強(qiáng)整體的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),從而最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的從而最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。目標(biāo)。并購(gòu)整合使得并購(gòu)最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)整合使得并購(gòu)最終實(shí)現(xiàn)“1+12”的效果。的效果。4.5.2 并購(gòu)整合的類型與內(nèi)容并購(gòu)整合的類型與內(nèi)容并購(gòu)整合的策略并購(gòu)整合的策略 根據(jù)戰(zhàn)略的依賴性和組織的獨(dú)立性特征根據(jù)戰(zhàn)略的依賴性和組織的獨(dú)立性特征整合策略整合策略適用對(duì)象適用對(duì)象特點(diǎn)特點(diǎn)完全整合戰(zhàn)略上互相依賴，但目標(biāo)企業(yè) 的組織獨(dú)立性需求較低。經(jīng)營(yíng)資源共享，消除重復(fù)活動(dòng)，重整業(yè)務(wù)活動(dòng)和管理技巧。共存型整合戰(zhàn)略依賴性較強(qiáng)，組織獨(dú)立性需求也較強(qiáng)。戰(zhàn)略上互相依賴，不分享經(jīng)營(yíng)資源，存在管理技巧的轉(zhuǎn)移。保護(hù)型整合戰(zhàn)略依賴

33、性不強(qiáng)，目標(biāo)企業(yè)組織獨(dú)立性需求較強(qiáng)。并購(gòu)企業(yè)只有限干預(yù)目標(biāo)企業(yè)，允許目標(biāo)企業(yè) 全面開(kāi)發(fā)和利用自己潛在的資源和優(yōu)勢(shì)。控制型整合戰(zhàn)略依賴性不強(qiáng)，目標(biāo)企業(yè)組織獨(dú)立性需求較低。并購(gòu)企業(yè)注重對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)部門(mén)的管理，最大限度地利用。4.5.2 并購(gòu)整合的類型與內(nèi)容并購(gòu)整合的類型與內(nèi)容并購(gòu)整合的內(nèi)容并購(gòu)整合的內(nèi)容戰(zhàn)略整合：經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略整合戰(zhàn)略整合：經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略整合 產(chǎn)業(yè)整合：相關(guān)、創(chuàng)新、特色、優(yōu)勢(shì)是產(chǎn)業(yè)整合應(yīng)堅(jiān)持的原則。產(chǎn)業(yè)整合：相關(guān)、創(chuàng)新、特色、優(yōu)勢(shì)是產(chǎn)業(yè)整合應(yīng)堅(jiān)持的原則。 存量資產(chǎn)整合：處置不必要、低效率或者獲利能力差的資產(chǎn)，存量資產(chǎn)整合：處置不必要、低效率或者獲利能力差的資產(chǎn)，降低運(yùn)營(yíng)成本，提高資產(chǎn)的

34、總體效率，緩解財(cái)務(wù)壓力。降低運(yùn)營(yíng)成本，提高資產(chǎn)的總體效率，緩解財(cái)務(wù)壓力。 管理整合：內(nèi)部管理整合如管理制度、經(jīng)營(yíng)方式、企業(yè)文化的管理整合：內(nèi)部管理整合如管理制度、經(jīng)營(yíng)方式、企業(yè)文化的融合和協(xié)調(diào)。外部關(guān)系整合。融合和協(xié)調(diào)。外部關(guān)系整合。4.5.3對(duì)并購(gòu)整合的評(píng)價(jià)對(duì)并購(gòu)整合的評(píng)價(jià)并購(gòu)整合主要考察整合程度和整合速度。并購(gòu)整合主要考察整合程度和整合速度。整合程度：并購(gòu)整合后兩家公司在市場(chǎng)和運(yùn)作中系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)、活動(dòng)和程序的相似程度、整合程度：并購(gòu)整合后兩家公司在市場(chǎng)和運(yùn)作中系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)、活動(dòng)和程序的相似程度、其影響因素主要有任務(wù)特征、公司的組織文化特征、行政因素。其影響因素主要有任務(wù)特征、公司的組織文化特征

35、、行政因素。整合速度是指達(dá)到預(yù)期整合目標(biāo)所需要的時(shí)間，整合速整合速度是指達(dá)到預(yù)期整合目標(biāo)所需要的時(shí)間，整合速 度由整合策略及整合的復(fù)雜度由整合策略及整合的復(fù)雜性決定的。性決定的。整合業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)績(jī)效整合業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)績(jī)效整合業(yè)績(jī)從兩個(gè)方面測(cè)量：并購(gòu)后成本的減少和市場(chǎng)的變化情況。整合業(yè)績(jī)從兩個(gè)方面測(cè)量：并購(gòu)后成本的減少和市場(chǎng)的變化情況。 市場(chǎng)績(jī)效的改善市場(chǎng)績(jī)效的改善增加營(yíng)業(yè)收入。增加營(yíng)業(yè)收入。財(cái)務(wù)績(jī)效：通過(guò)并購(gòu)前后盈利能力的比較。財(cái)務(wù)績(jī)效：通過(guò)并購(gòu)前后盈利能力的比較。整合中必須重視市場(chǎng)整合和生產(chǎn)運(yùn)作整合，其整合程度越高和速度越快，有利于并整合中必須重視市場(chǎng)整合和生產(chǎn)運(yùn)作整合，其整合程度越高和速度越快，

36、有利于并購(gòu)目標(biāo)的市場(chǎng)業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)，整合程度越高，越能體現(xiàn)成本的協(xié)同效應(yīng)而帶來(lái)成本的降購(gòu)目標(biāo)的市場(chǎng)業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)，整合程度越高，越能體現(xiàn)成本的協(xié)同效應(yīng)而帶來(lái)成本的降低，市場(chǎng)業(yè)績(jī)的改善有利于最終公司財(cái)務(wù)績(jī)效的改善。低，市場(chǎng)業(yè)績(jī)的改善有利于最終公司財(cái)務(wù)績(jī)效的改善。案例背景案例背景新湖中寶和新湖創(chuàng)業(yè)均為新湖系旗下公司新湖中寶和新湖創(chuàng)業(yè)均為新湖系旗下公司,且均在上海證且均在上海證券交易所上市。根據(jù)券交易所上市。根據(jù)2008年年報(bào)披露年年報(bào)披露,新湖中寶與新湖創(chuàng)新湖中寶與新湖創(chuàng)業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系中業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系中,最終控制人黃偉與李萍系夫妻關(guān)系。新最終控制人黃偉與李萍系夫妻關(guān)系。新湖中寶的前身是浙江嘉興惠肯股份有限公司。主要從事湖中寶的前身是浙