股權(quán)特征與董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證研究

1、清華大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版2006年增1期第21卷JO U RN A L O F T SING H U A U NI VERSIT Y(P hilo so phy and Social SciencesN o.S1 2006V o l.21股權(quán)特征與董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證研究鄒 風(fēng)(清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院, 北京 100084收稿日期:2005-05-10基金項(xiàng)目:國(guó)家自然科學(xué)基金課題 董事會(huì)特征、公司業(yè)績(jī)與股東財(cái)富關(guān)系的理論與實(shí)證研究 (70272012作者簡(jiǎn)介:鄒 風(fēng),清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士研究生。摘 要:我國(guó)上市公司的董事會(huì)結(jié)構(gòu)比較獨(dú)特,而且不同公司之間的董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)差異也較大,

2、這種差異的形成既有歷史和制度背景等方面的外部因素,也有上市公司股權(quán)特征和公司規(guī)模等方面的內(nèi)部因素。股權(quán)特征包含股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東類型三個(gè)變量因素,股權(quán)特征影響上市公司治理結(jié)構(gòu)和管控模式,具體表現(xiàn)為董事委派方式和數(shù)量差異,因而導(dǎo)致董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)差異。不同的股權(quán)特征變量對(duì)董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)影響是不同的,實(shí)證研究結(jié)果表明股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)結(jié)構(gòu)這兩個(gè)變量對(duì)董事會(huì)結(jié)構(gòu)的影響最為顯著。關(guān)鍵詞:股權(quán)特征; 第一大股東董事; 內(nèi)部董事中圖分類號(hào):F 27;F222.39 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1000-0062(2006S1-0107-07我國(guó)上市公司董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)與國(guó)外的情況相比存在較大的差異,在2001

3、年獨(dú)立董事制度實(shí)施之前,董事會(huì)成員主要分為三類:即第一大股東董事、內(nèi)部董事和其他股東董事。不同的上市公司之間其董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)也存在較大的差異,有的公司主要以內(nèi)部董事為主;而有的公司第一大股東董事或者其他股東董事所占比例較高。為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢?到目前為止我國(guó)學(xué)術(shù)界還沒有學(xué)者對(duì)這一問題進(jìn)行過專門的研究。本文將首次通過大樣本從實(shí)證的角度探討和解讀我國(guó)上市公司董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)的影響因素,重點(diǎn)探討股權(quán)特征與董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系,看看股權(quán)特征中哪些變量會(huì)對(duì)上市公司的董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著的影響?這些變量各自又是如何影響董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)的?本文以下的內(nèi)容安排為:第一部分是文獻(xiàn)回顧;第二部分是研究背景與

4、研究假設(shè);第三部分是樣本與數(shù)據(jù);第四部分是實(shí)證研究結(jié)果;第五部分是研究結(jié)論。一、文獻(xiàn)回顧國(guó)外學(xué)者對(duì)董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)的研究主要圍繞兩條線進(jìn)行:一是研究董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)的決定因素;二是研究不同的董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)對(duì)于公司業(yè)績(jī)的影響。對(duì)董事會(huì)構(gòu)成決定因素的研究的有Byrd and H ickman 1和H er malin and Weisbach 。2H ermalin and Weisbach 的研究發(fā)現(xiàn),一個(gè)公司外部董事在董事會(huì)中所占的比例與CEO 的任期和公司的業(yè)績(jī)有關(guān),當(dāng)CEO臨近退休時(shí)外部董事比例下降,當(dāng)CEO剛上任時(shí)外部董事比例增加;外部董事比例高低與公司業(yè)績(jī)有關(guān)。Mak and Li3以新加

5、坡上市公司為樣本進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)在新加坡這樣一個(gè)外部控制權(quán)市場(chǎng)較弱、股權(quán)集中度較高和政府參股較為普遍的市場(chǎng)上,公司董事會(huì)中外部董事的比例與管理層的持股比例、董事會(huì)規(guī)模和政府持股的比例是負(fù)相關(guān)的。國(guó)內(nèi)也有少數(shù)學(xué)者的對(duì)中國(guó)上市公司的董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)進(jìn)行過一些統(tǒng)計(jì),如何浚4和張春霖5等。這些研究存在兩個(gè)方面的問題:一是對(duì)董事成員結(jié)構(gòu)劃分的標(biāo)準(zhǔn)過于簡(jiǎn)單,只是套用國(guó)外的劃分標(biāo)準(zhǔn)將中國(guó)上市公司董事分為內(nèi)部董事和外部董事;二是只對(duì)董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)進(jìn)行了簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)分類,沒有對(duì)董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)形成的原因和影響因素進(jìn)行探討。二、研究背景與研究假設(shè)(一背景分析從理論上講,對(duì)董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的因素應(yīng)該包括政治、經(jīng)濟(jì)、法

6、律、文化和監(jiān)管政策6等諸方面,由于我國(guó)A股上市公司所采用的法律和所處的經(jīng)濟(jì)文化背景基本相同,公司之間存在顯著差異的主要是股權(quán)特征。股權(quán)特征主要包括股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東類型三個(gè)變量。!美國(guó)等國(guó)家的公司董事會(huì)成員選擇主要是由董事會(huì)的提名委員會(huì)和CEO決定;而我國(guó)上市公司董事成員的選擇和委派方式與這些國(guó)家有所不同,我國(guó)公司法#規(guī)定董事是由股東委派,董事成員實(shí)際上是由非流通股股東委派,只有非流通股股權(quán)才會(huì)影響董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)。根據(jù)非流通股股東單位的所有制性質(zhì)不同可以將股權(quán)分為國(guó)家股、國(guó)有法人股、其他法人股、外資法人股和自然人股。由于我國(guó)上市公司是有著特殊的股權(quán)安排,幾乎所有的上市公司都有一個(gè)或者幾個(gè)

7、非流通股股東,各個(gè)股東的利益又是千差萬(wàn)別。就擁有國(guó)家股的上市公司而言,國(guó)家股股東除了按照公司法#行使股東權(quán)力以外,在很大程度上取決于國(guó)家對(duì)國(guó)有股權(quán)的管理政策。國(guó)家股東與其他股東相比對(duì)董事會(huì)控制的動(dòng)機(jī)更小,這主要是因?yàn)閲?guó)家股的最終所有者與股權(quán)的實(shí)際管理機(jī)構(gòu)之間代理鏈條較長(zhǎng),代表股權(quán)所有者行使股權(quán)管理的機(jī)構(gòu)的本位利益較小,因而對(duì)究竟委派多少董事進(jìn)入董事會(huì)、在董事會(huì)中獲得多少投票權(quán)并不會(huì)給予足夠的關(guān)心。一般來(lái)說國(guó)家股東會(huì)象征性地委派少量代表或者委托上市公司的董事長(zhǎng)及總經(jīng)理直接作為代表國(guó)有股東的代表進(jìn)入董事會(huì)。與國(guó)家股東相比國(guó)有法人股東和其他的股東有更多本位利益,因?yàn)檫@類股東和上市公司在上市之前有的是

8、一家公司、有的是股東的一個(gè)分公司或者子公司。股東和上市公司之間存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。為了能夠維持這種聯(lián)系和相應(yīng)的利益,這類股東就有可能強(qiáng)化對(duì)上市公司董事會(huì)的控制,希望在董事會(huì)中獲得更高比例的投票權(quán)以控制董事會(huì)的決策。因而在上市公司董事會(huì)中內(nèi)部董事比例會(huì)比較低、而第一大股東委派的董事會(huì)比較高。當(dāng)然,非流通股東對(duì)影響董事會(huì)結(jié)構(gòu)的影響還要取決于非流通股的股權(quán)結(jié)構(gòu)。如果一個(gè)公司只有唯一的一個(gè)大股東,那么這個(gè)大股東就可以完全控制董事會(huì),大股東既可以委派更多的股東董事也可以委派更多的內(nèi)部董事;但是如果有若干個(gè)非流通股股東,就需要幾個(gè)股東之間進(jìn)行協(xié)調(diào)共同組成董事會(huì),這樣董事會(huì)結(jié)構(gòu)就受幾個(gè)股東共同影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)

9、差異大的公司,第一大股東委派的董事比例和內(nèi)部董事比例就會(huì)相對(duì)較低,而其他股東委派的董事比例會(huì)較高。除了股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)結(jié)構(gòu)以外,第一大股東類型的不同也會(huì)對(duì)上市公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影!股權(quán)性質(zhì)是指股權(quán)實(shí)質(zhì)性歸屬,也就是說是誰(shuí)所有;股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股東持股比例;股東類型是指控股股東所屬的類別,是政府職能部門和機(jī)構(gòu)還是企業(yè)性質(zhì)的盈利性機(jī)構(gòu)。在1994年以前,國(guó)家股股東往往是直接向上市公司委派董事、甚至直接委派董事長(zhǎng)和總經(jīng)理。在股份制試點(diǎn)企業(yè)國(guó)有股權(quán)管理的實(shí)施意見#頒布實(shí)施之后,國(guó)家股東放棄了向上市公司直接委派董事和高級(jí)管理人員的做法,強(qiáng)調(diào)了董事會(huì)成員應(yīng)當(dāng)依照公司法#通過股東大會(huì)選舉產(chǎn)生。國(guó)家股東的董事委派要

10、根據(jù)持股比例參加表決或投票。響。控股股東類型不同決定對(duì)上市公司董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)的選擇也就不一樣。可以將上市公司控股股東的類型劃分成兩類:一類是政府的職能部門及相關(guān)的代表機(jī)構(gòu)作為控股股東;另一類是企業(yè)性質(zhì)的機(jī)構(gòu)作為控股股東,如上市公司原有的母公司等。如果政府職能部門作為控股股東,一般對(duì)上市公司的董事會(huì)控制相對(duì)較弱,因?yàn)檫@類機(jī)構(gòu)部門本身實(shí)際上是政府職能的延伸、是非市場(chǎng)導(dǎo)向的,在這種情況下作為第一大股東委派的董事比例就會(huì)減少,而內(nèi)部董事比例會(huì)增加;如果母公司作為控股股東,那么控股股東對(duì)董事會(huì)的控制就會(huì)較強(qiáng),因?yàn)檫@些股東存在本位利益,并且這些股東本身還從事其他業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng),還要向上市公司提供保障和輔助生產(chǎn)

11、活動(dòng),母公司希望通過上市公司獲得一定的利益。在這種情況下母公司委派的股東董事的比例就會(huì)增加而內(nèi)部董事比例就會(huì)減少。(二研究假設(shè)根據(jù)上述分析,可以知道一個(gè)公司的股權(quán)特征不同會(huì)導(dǎo)致代理問題的差異,從而可能導(dǎo)致董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)的差異。由此可以得到以下兩個(gè)假設(shè):假設(shè)1:董事會(huì)中內(nèi)部董事比例與第一大股東的持股比例正相關(guān);含有國(guó)家股的公司會(huì)委派更多的內(nèi)部人員出任董事。假設(shè)2:第一大股東委派的董事比例與第一大股東持股比例正相關(guān),由母公司控股的公司會(huì)委派更多的第一大股東董事。以上這兩個(gè)假設(shè)是從我國(guó)上市公司所處的制度背景分析中得到的,首次在理論上揭示了我國(guó)上市公司董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)與股權(quán)特征之間的關(guān)系,通過分析和推演

12、發(fā)現(xiàn)上市公司之間的股權(quán)特征差異是導(dǎo)致董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)差異的關(guān)鍵因素。要完善和優(yōu)化我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)首先需要對(duì)上市公司的股權(quán)特征變量進(jìn)行調(diào)整,如,減少國(guó)家控股和一股獨(dú)大的現(xiàn)象等。三、樣本與數(shù)據(jù)本文的樣本選舉了上交所和深交所1998年以前上市的全部822家公司1998年%2000年三年的資料作為樣本,共計(jì)得到2466個(gè)有效樣本。數(shù)據(jù)主要來(lái)自巨靈數(shù)據(jù)庫(kù)、上海證券報(bào)#、中國(guó)證券報(bào)#和證券時(shí)報(bào)#。表1是變量定義表,在表中對(duì)變量的含義和取值范圍進(jìn)行定義。表1 變量定義表變量名稱變量符號(hào)變量取值描述董事會(huì)規(guī)模B SIZE(3%19董事會(huì)總?cè)藬?shù),最低不少于3人第一大股東董事比例F IRST D(0

13、%1第一大股東委派的董事人數(shù)除以董事會(huì)總?cè)藬?shù)內(nèi)部董事比例INT N AL D(0%1內(nèi)部董事人數(shù)除以董事會(huì)總?cè)藬?shù)其他股東董事比例O T H ER D(0%1其他股東委派的董事人數(shù)除以董事會(huì)總?cè)藬?shù)國(guó)家股S(0,1含有國(guó)家股的公司取值為1,不含國(guó)家股的公司取值為0國(guó)家股比例S%國(guó)家股股本除以總股本第一大股東股權(quán)比例T OP1%第一大股東股本除以公司股本總數(shù)得到的百分?jǐn)?shù)。股權(quán)差異DIFF%前三大股東股權(quán)比例減去第一大股東股權(quán)比例。股東類型GDL X(0,1由母公司持有控股權(quán)的取值為1,非母公司持有控股權(quán)取值為0。公司規(guī)模L N SIZE用公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量注:本表及本文中所有的變量定義參見表

14、1。表2是所有樣本公司董事會(huì)規(guī)模和成員結(jié)構(gòu)變量的分布統(tǒng)計(jì)結(jié)果。表中列出了董事會(huì)規(guī)模和董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)變量的均值、中值、最小值和最大值。表3是所有樣本公司股權(quán)特征變量分布統(tǒng)計(jì)結(jié)果。表中列出了股權(quán)特征變量的均值、中值、最小值和最大值。表2 樣本公司董事會(huì)規(guī)模與結(jié)構(gòu)變量統(tǒng)計(jì)變量名稱樣本數(shù)均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值P ercent iles25th中位數(shù)75t h表3 樣本公司股權(quán)特征變量的描述性統(tǒng)計(jì)股權(quán)特征變量樣本數(shù)均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值P ercent iles25th中位數(shù)75t h四、實(shí)證研究結(jié)果(一對(duì)假設(shè)一的檢驗(yàn)對(duì)樣本進(jìn)行單因素分析的結(jié)果表明,不含國(guó)家股的公司傾向于委派更多的股東董事進(jìn)入董事會(huì),包

15、括第一大股東董事和其他股東董事;擁有國(guó)家股的公司傾向于委派更多的內(nèi)部董事進(jìn)入董事會(huì);政府持有控股權(quán)的公司傾向于委派更多的其他股東董事進(jìn)入董事會(huì)。7這一初步的結(jié)果傾向于支持假設(shè)一的成立。為了對(duì)假設(shè)一進(jìn)行更為嚴(yán)格的檢驗(yàn),參照Mak and Li3的模型,考慮我國(guó)股權(quán)特征的特殊性,建立線性回歸模型,進(jìn)行多因素的分析。以內(nèi)部董事比例作為因變量,以股權(quán)特征中的股權(quán)性質(zhì)、結(jié)構(gòu)和股東類型、公司規(guī)模為自變量建立相應(yīng)的回歸模型:INT ERNAL D(FIRST D=a0+a1Sit+a2S%it+a3GDLX it+a4TOP1it+a5DIFF it+a6LNSIZE it+ it(1其中i代表公司,t代表

16、年份,其余變量說明見表1,回歸分析中使用的是 時(shí)間截面數(shù)據(jù)。表4是內(nèi)部董事比例與股權(quán)特征變量的線性回歸結(jié)果。模型1以是股權(quán)性質(zhì)和股東類型變量作為自變量進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果表明:是否含有國(guó)家股與內(nèi)部董事比例負(fù)相關(guān),但在統(tǒng)計(jì)上不顯著;而國(guó)家股的比例、股東類型與內(nèi)部董事的比例存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這說明國(guó)家股比例越高且由母公司持有控股權(quán)的公司會(huì)委派更多的內(nèi)部董事。模型2是加入了公司規(guī)模變量后的回歸結(jié)果,在控制了公司規(guī)模變量之后,其結(jié)果與模型1相比沒有變化。模型3是以股權(quán)結(jié)構(gòu)作為自變量進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果表明:第一大股東持股比例與內(nèi)部董事比例之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,股權(quán)比例差異與內(nèi)部董事比例之間存在負(fù)相

17、關(guān)關(guān)系但是在統(tǒng)計(jì)上不顯著。這說明第一大股東持股比例越高的公司會(huì)委派更多的內(nèi)部董事進(jìn)入董事會(huì)。模型4是加入了公司規(guī)模變量后的回歸結(jié)果,與模型3的結(jié)果相比沒有變化。模型5是以股權(quán)性質(zhì)、股東類型和股權(quán)結(jié)構(gòu)作為自變量進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果表明:含有國(guó)家股及第一大股東持股比例與內(nèi)部董事比例之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,國(guó)家股比例、股東類型和股權(quán)差異雖然也與內(nèi)部董事比例之間存在相關(guān)關(guān)系但是在統(tǒng)計(jì)上不顯著。這說明含有國(guó)家股和第一大股東持股比例越高的公司會(huì)委派越多的內(nèi)部董事進(jìn)入董事會(huì)。模型6是在模型5的基礎(chǔ)上加入了公司規(guī)模變量后的回歸結(jié)果,結(jié)果表明含有國(guó)家股和第一大股東股權(quán)比例越高的公司會(huì)委派更多的內(nèi)部董事?；貧w結(jié)果

18、進(jìn)一步支持假設(shè)一的成立。表4 內(nèi)部董事比例回歸分析結(jié)果模型1模型2模型3模型4模型5模型6國(guó)家股-0.020(-1.110-0.017(-0.9270.054(2.627*0.057(2.796*國(guó)家股比例0.227(6.920*0.216(6.548*0.041(0.9880.031(0.757股東類型0.022(1.894*0.022(1.930*0.014(1.2410.013(1.150第一大股東持股比例0.003(8.034*0.003(8.076*0.002(5.854*0.003(6.078*股權(quán)差異-0.001(-1.472-0.001(-1.184-0.001(-1.385-

19、0.001(-1.095公司規(guī)模0.014(2.303*0.009(1.480*0.008(1.320Constant0.432(35.282*0.163(2.112*0.381(18.490*0.161(2.097*0.339(13.891*0.131(1.681*樣本數(shù)量246624662466246624662466(二對(duì)假設(shè)二的檢驗(yàn)對(duì)樣本進(jìn)行單因素分析的結(jié)果表明,在第一大股東絕對(duì)控股的公司傾向于委派更多的第一大股東董事和內(nèi)部董事進(jìn)入董事會(huì);在第一大股東不絕對(duì)控股的情況下,其他股東在董事會(huì)中有更多的發(fā)言權(quán),會(huì)委派更多的董事進(jìn)入董事會(huì)。這一結(jié)果傾向于支持假設(shè)二的成立。以第一大股東董事比例作

20、為因變量,運(yùn)用上述模型(1進(jìn)行回歸分析,回歸結(jié)果列表5。模型1以是股權(quán)性質(zhì)和股東類型變量作為自變量進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果表明:是否含有國(guó)家股與第一大股東董事比例存在顯著的負(fù)相關(guān),而國(guó)家股比例與第一大股東董事比例存在顯著的正相關(guān),股東類型雖然與第一大股東董事會(huì)比例正相關(guān)但在統(tǒng)計(jì)上不顯著。這說明含有國(guó)家股的公司會(huì)委派更少的第一大股東董事,但是隨著國(guó)家股比例的增加委派的第一大股東董事的比例會(huì)逐漸提高。模型2加入了公司規(guī)模和行業(yè)控制變量后的回歸結(jié)果,在控制了公司規(guī)模之后,其結(jié)果與模型1相比沒有變化。模型3是以股權(quán)結(jié)構(gòu)作為自變量進(jìn)行回歸的結(jié)果,第一大股東持股比例與第一大股東董事比例之間存在顯著的正相關(guān),股權(quán)

21、比例差異與第一大股東董事比例之間存在負(fù)相關(guān)但在統(tǒng)計(jì)上不顯著。這說明第一大股東持股比例越高的公司會(huì)委派更多的內(nèi)部董事進(jìn)入董事會(huì)。模型4是加入了公司規(guī)?？刂谱兞亢蟮幕貧w結(jié)果,在控制了規(guī)模之后其結(jié)果與模型3相比沒有變化。模型5是以股權(quán)性質(zhì)、股東類型和股權(quán)結(jié)構(gòu)作為自變量進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果表明:第一大股東持股比例與第一大股東董事比例之間存在顯著的正相關(guān),國(guó)家股的比例和股權(quán)差異與第一大股東董事比例呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,但是股權(quán)差異在統(tǒng)計(jì)上不顯著,這說明第一大股東持股比例越高的公司會(huì)委派越多董事進(jìn)入董事會(huì)。模型6是在模型5的基礎(chǔ)上加入了公司規(guī)模變量后的回歸結(jié)果,在控制規(guī)模之后,其結(jié)果與模型5相同?；貧w結(jié)果進(jìn)一步支

22、持假設(shè)二的成立。表5 模型 1 國(guó)家股 國(guó)家股比例 股東類型 第一大股東 持股比例 股權(quán)差異 公司規(guī)模 Constant 樣本數(shù)量 A dj. R2 F 0. 328 ( 28. 479 * * 2 466 0. 006 6. 607 - 0. 070 ( - 4. 149 0. 104 ( 3. 379 * * 第一大股東董事比例回歸分析結(jié)果 模型 3 模型 4 模型 5 0. 001 ( 0. 064 - 0. 074 ( - 1. 902 * 0. 001 ( 0. 100 0. 002 ( 6. 220 * * - 0. 001 ( - 0. 844 0. 002 ( 5. 965 *

23、 * - 0. 001 ( - 1. 008 0. 000 ( - 0. 057 0. 233 ( 12. 067 * * 2 466 0. 023 30. 552 0. 301 ( 4. 178 * * 2 466 0. 028 18. 651 0. 233 ( 10. 137 * * 2 466 0. 027 14. 669 0. 002 ( 6. 175 * * - 0. 001 ( - 0. 953 模型 6 0. 000 ( - 0. 015 - 0. 070 ( - 1. 793 * 0. 003 ( 0. 233 0. 002 ( 5. 882 * * - 0. 001 ( -

24、1. 126 0. 001 ( 0. 142 0. 287 ( 3. 893 * * 2 466 0. 031 12. 353 模型 2 - 0. 068 ( - 4. 02 0. 099 ( 3. 192 * * * * * * 0. 009 ( 0. 818 0. 011 ( 0. 980 0. 007 ( 1. 101 0. 315 ( 4. 334 * * 2 466 0. 012 6. 683 注: 括號(hào)中的數(shù)據(jù)是 t 檢驗(yàn)值, * 、 * 、 * * 則分別表示在 10% 、 和 1% 水平上顯著。 * * 5% 市公司的絕對(duì)控制權(quán), 因而第一大股東既可以委 五、研 究 結(jié) 論 本

25、文對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)特征與董事會(huì)成 員結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。首先將董事會(huì)成 員結(jié)構(gòu)分為三類, 這種分類方法與國(guó)內(nèi)其他學(xué)者 的分類不同, 更加客觀和科學(xué)地反映了我國(guó)上市 公司董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)的實(shí)際狀況; 在分析上市公 司制度背景的基礎(chǔ)上首次提出了股權(quán)特征對(duì)董事 會(huì)成員結(jié)構(gòu)影響的假設(shè), 并運(yùn)用大樣本數(shù)據(jù)對(duì)假 設(shè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn), 研究結(jié)果表明: 董事會(huì)成員結(jié) 構(gòu)與公司股權(quán)特征變 量之間存在顯 著的相關(guān)關(guān) 系。其中含有國(guó)家股的公司和第一大股東股權(quán)比 例越高的公司越傾向于委派更多的內(nèi)部董事; 第 一大股東持股比例越高向上市公司委派的第一大 股東董事也就越多。之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況是因 為存在國(guó)家股的公

26、司由于委托代理鏈條更長(zhǎng), 使 得國(guó)家股的股權(quán)管理者缺少本位利益驅(qū)動(dòng), 從而 會(huì)降低股東對(duì)上市公司董事會(huì)的控制; 而在第一 大股東持股比例越高的情況下、 特別是第一大股 東絕對(duì)控股的情況下, 第一大股東無(wú)論對(duì)董事會(huì) 成員構(gòu)成作何種安排都不會(huì)改變第一大股東對(duì)上 派更多的內(nèi)部董事又可以委派更多的股東董事。 以上研究結(jié)論不僅有助于學(xué)術(shù)界和監(jiān)管部門 更加深入地了解我國(guó)董事會(huì)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和存在的 問題, 而且首次對(duì)產(chǎn)生這些問題的深層原因進(jìn)行 了剖析和驗(yàn)證。研究結(jié)果將為改善我國(guó)上市公司 治理結(jié)構(gòu)、 探索我國(guó)上市公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)改革的 方向提供科學(xué)的證據(jù)。 參考文獻(xiàn): 1 By rd, John W. A ndK

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