國際經(jīng)濟(jì)合作課程論文

1、光明集團(tuán)跨國并購案例分析及經(jīng)驗(yàn)啟示以并購Synlait Milk為例一、引言跨國并購是企業(yè)迅速擴(kuò)張、實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的重要途徑。在過去的一個世紀(jì)里，全球經(jīng)歷了五次跨國并購的浪潮。當(dāng)前，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展及國際市場的進(jìn)一步開放，跨國并購已經(jīng)成為跨國公司實(shí)施其國際化戰(zhàn)略的主要手段。以強(qiáng)化市場地位、獲得資源、提高效率、尋求戰(zhàn)略性資產(chǎn)等為目的的跨國并購已成為全球競爭最激烈化的高度體現(xiàn)，越來越多的跨國公司把并購方式作為進(jìn)入全球其他市場、擴(kuò)大競爭優(yōu)勢的一種主要戰(zhàn)略。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的制約，我國在跨國并購方面起步相對較晚，20世紀(jì)80年代，中國企業(yè)才逐漸開始海外并購。近年來，我國企業(yè)在內(nèi)外部因素的共同作用下掀

2、起了海外并購的巨大浪潮，其并購的規(guī)模和數(shù)額均創(chuàng)下了歷史新高。然而，不可否認(rèn)，中國并購在整體上還處于起步階段，缺乏成功經(jīng)驗(yàn)的指導(dǎo)，在并購的過程中存在很多問題，結(jié)果導(dǎo)致失敗的案例層出不窮。2009年中國企業(yè)跨境收購的失敗率為全球最高，高達(dá)12%，相比之下，美國和英國海外收購的失敗率僅為2%和1%。例如，“光明”作為新中國第一民族食品品牌，在7次海外并購中，有3次成功。其中，光明集團(tuán)成功并購Synlait Milk，是中國乳制品企業(yè)首次實(shí)現(xiàn)海外并購，標(biāo)志著中國乳業(yè)向高端市場發(fā)展邁出了第一步，這對其他中國企業(yè)跨國并購非常具有借鑒意義。因此，本文將對光明集團(tuán)并購Synlait Milk成功的原因進(jìn)行深入

3、剖析，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對我國企業(yè)的跨國并購提出有價值的建議，以提高我國企業(yè)海外并購的成功率。二、跨國并購的概述跨國并購（Cross-border Mergers & Acquisitions）的概念是由企業(yè)并購概念引申擴(kuò)展而來的。但是，跨國并購涉及到兩個或兩個以上國家的企業(yè)及其在國際間的經(jīng)濟(jì)活動，因而它的內(nèi)涵及其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響也與一般的企業(yè)并購?fù)耆煌?。從?jīng)濟(jì)發(fā)展的企業(yè)進(jìn)程上看，跨國并購又是在企業(yè)國內(nèi)并購的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是企業(yè)內(nèi)并購在世界經(jīng)濟(jì)一體化過程中的跨國延伸。1跨國并購的基本含義是：一國企業(yè)為了某種目的，通過一定形式和支付手段，把另一國企業(yè)的整個資產(chǎn)或足以行使經(jīng)營控制權(quán)的股份收

4、買下來?？鐕①徥菄鴥?nèi)企業(yè)并購的延伸，涉及到兩個以上國家的企業(yè)，兩個以上國家的市場和兩個以上政府控制下的法律制度的并購?！耙粐髽I(yè)”或稱“母國企業(yè)”，是并購發(fā)出企業(yè)或并購企業(yè)，一般實(shí)力強(qiáng)大的跨國公司成為跨國并購的主體?！傲硪粐髽I(yè)”或稱“東道國企業(yè)”，是被并購企業(yè)，也叫目標(biāo)企業(yè)。并購所用的形式，同樣包含跨國兼并和跨國收購。圖2.1 跨國并購結(jié)構(gòu)圖2三、并購情況（一）光明集團(tuán)介紹“光明牌”于解放初期誕生于上海益民食品一廠，是新中國第一個民族食品品牌。光明集團(tuán)是國家級農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)，由國資、外資、民營資本組成的產(chǎn)權(quán)多元化股份制上市公司，從事乳和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛飼養(yǎng)、培育

5、，營養(yǎng)保健食品開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是目前國內(nèi)最大大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售企業(yè)之一。31、經(jīng)營狀況光明集團(tuán)自成立以來一直致力于各個產(chǎn)業(yè)的開發(fā)與拓展，并取得了喜人的成績。從2009年到2011年間經(jīng)營業(yè)績突飛猛進(jìn)，2010年度中國品牌五百強(qiáng)排行榜中位于第23位，品牌價值高達(dá)455.12億元。2011年，集團(tuán)營業(yè)收入122億美元，為例中國五百強(qiáng)企業(yè)的第77位。其中，作為光明一大主要產(chǎn)業(yè)的乳制品行業(yè)，光明酸奶在全國的份額達(dá)到了27%，保持第一品牌的市場地位，并且，江浙地區(qū)的酸奶份額占據(jù)了近九成，上海地區(qū)則是九成以上。4表3.1 光明食品集團(tuán)2006-2010年經(jīng)營狀況（單位：億元）指標(biāo) 年份2010年2

6、009年2008年2007年2006年總資產(chǎn)652.78636.58509.73510.00474.83總負(fù)責(zé)409.89398.36307.80321.44297.86所有者權(quán)益229.44227.34201.92188.56176.96資產(chǎn)負(fù)債率62.79%62.58%60.39%63.03%62.72%主營業(yè)務(wù)收入618.85520.62482.22461.79425.58凈資產(chǎn)收益率-5.53%5.65%10.01%8.76%圖3.1 2006年-2010年光明食品集團(tuán)總資產(chǎn)和所有者權(quán)益趨勢圖從表中可以看出，光明集團(tuán)近幾年取得了穩(wěn)步的發(fā)展，2006年-2010年總資產(chǎn)處于持續(xù)增長的趨勢

7、，具備了開拓海外市場的資歷。2、光明在并購市場的表現(xiàn)自2010年以來，光明乳業(yè)圍繞其定制的國際化戰(zhàn)略，在全球范圍內(nèi)展開并購，目標(biāo)企業(yè)位于澳大利亞、新西蘭、美國、英國和法國五個國家，其中3項(xiàng)成功達(dá)到。2012年11月，光明成功并購英國知名食品公司維他麥，達(dá)到國內(nèi)食品行業(yè)最大的海外并購項(xiàng)目。表3.2 光明歷次海外并購時間被并購方涉及金額涉及股權(quán)結(jié)果2010年7月CSR澳糖16.8億澳元N/A失敗2010年8月Synlait Milk3.82億人民幣51%成功2010年11月UB聯(lián)合餅干10-25億英鎊N/A失敗2011年1月GNC健安喜25-30億美元N/A失敗2011年3月Yoplait優(yōu)諾17

8、.5億歐元51%失敗2011年8月Manassen Foods5.3億澳元60%成功2012年5月Weetabix122億人民幣75%成功（二）Synlait Milk介紹Synlait Milk公司是新西蘭五家獨(dú)立牛奶加工商之一，主要從事奶粉生產(chǎn)加工，目前的主要產(chǎn)品是大包裝高端優(yōu)質(zhì)奶粉。Synlait Milk公司擁有十余家自營牧場，存欄牛頭數(shù)約12000余頭，擁有充足優(yōu)質(zhì)的原料奶資源，并且擁有高端嬰幼兒優(yōu)質(zhì)奶粉的生產(chǎn)技術(shù)及高科技術(shù)，這也是光明最為看重的地方。Synlait Milk剛剛獨(dú)立發(fā)展就遇到了2008年的金融危機(jī)，導(dǎo)致時間范圍內(nèi)原料奶和高端奶粉價格下降，這樣造成其兩年連續(xù)虧損。另外

9、，Synlait Milk一號工廠生產(chǎn)容量飽和，迫切需要建設(shè)二號工廠以擴(kuò)大生產(chǎn)容量和生產(chǎn)規(guī)模，以滿足日益增長的市場需求。但由于金融危機(jī)導(dǎo)致的連續(xù)虧損，自有資金無法滿足擴(kuò)建的愿望，因此需要尋求海外融資。（三）并購動因首先，由于三聚氰胺事件影響惡劣，導(dǎo)致消費(fèi)者喪失了對中國乳制企業(yè)的信任，追捧國外品牌。光明集團(tuán)希望通過跨國并購海外的優(yōu)質(zhì)品牌，扭轉(zhuǎn)消費(fèi)者對國產(chǎn)品牌的不信任。新西蘭奶制品的良好聲譽(yù)和消費(fèi)者對其的認(rèn)可度有利于提升企業(yè)的品牌形象。再者，光明集團(tuán)已經(jīng)具備開拓海外市場的資歷，借此機(jī)會，并購Synlait Milk不僅可以獲取他們高端嬰幼奶粉的生產(chǎn)技術(shù)和高科技配方，還可以獲取他們的優(yōu)勢資源，打開光

10、明集團(tuán)的新市場，獲取更多的利潤，提升業(yè)績。另外，光明并購Synlait Milk可以擁有供應(yīng)穩(wěn)定、質(zhì)量優(yōu)良、價格低廉的海外原料奶供應(yīng)基地，用Synlait Milk的產(chǎn)品代替光明現(xiàn)在使用的進(jìn)口工業(yè)奶粉，也可以降低成本。（四）并購過程2010年5月，光明集團(tuán)開始同Synlait Milk接洽，并且派出考察小組赴新西蘭對Synlait Milk的地理位置、廠房設(shè)施、生產(chǎn)基地等進(jìn)行考察，同時，還同當(dāng)?shù)卣⑾嚓P(guān)組織和Synlait Milk管理層進(jìn)行溝通。1、恰當(dāng)?shù)夭①從繕?biāo)光明是乳制品生產(chǎn)加工企業(yè)，其主要業(yè)務(wù)是乳制品的生產(chǎn)加工，在尋求并購時，鎖定乳制品制造企業(yè)，會讓目標(biāo)企業(yè)認(rèn)為并購是可信的，進(jìn)行此次

11、的并購是對自己有利的，增大了并購的成功概率。表3.3 光明歷次并購目標(biāo)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)目標(biāo)企業(yè)主營業(yè)務(wù)結(jié)果CSR澳糖原糖的生產(chǎn)、加工、銷售失敗Synlait Milk高端優(yōu)質(zhì)奶粉的生產(chǎn)成功UB聯(lián)合餅干餅干等休閑食品的生產(chǎn)失敗GNC健安喜保健品的研發(fā)、生產(chǎn)失敗Yoplait優(yōu)諾酸奶等低溫奶的生產(chǎn)失敗Manassen Foods奶糖、奶片等奶品零食的生產(chǎn)、銷售成功分析光明2010年到2012年間的幾次并購，可以發(fā)現(xiàn)：光明進(jìn)行跨行并購，即并購目標(biāo)企業(yè)不處在光明的核心業(yè)務(wù)是，其并購成功率為0，而處在光明核心業(yè)務(wù)的企業(yè)成功率高達(dá)75%。由此可以認(rèn)為，選取的目標(biāo)企業(yè)處在自身的核心業(yè)務(wù)中是，并購成功率較高。2

12、、并購結(jié)果2010年7月，雙方確定并購意向，光明集團(tuán)向社會發(fā)布公布，光明集團(tuán)將以8200萬新西蘭元（約3.82億元人民幣）認(rèn)購新西蘭Synlait Milk 51%的新增股份，為2602658股新增普通股，每股合3.15新西蘭元。并且將此次投資定位長期投資，預(yù)期收益率為18%，初步資金使用自有資金，后期向銀行貸款。5此次屬于光明基于自身發(fā)展的動機(jī)需求，選取Synlait Milk作為并購目標(biāo)，看重其優(yōu)質(zhì)充足、成本低的奶源和高端奶粉的生產(chǎn)技術(shù)，以及其自身良好的品牌聲譽(yù)，這些都是光明所需要的。同時，Synlait Milk由于財(cái)務(wù)狀況不好，又急需擴(kuò)大廠房卻融資不利。雙方的并購需求是高度的契合，所以

13、當(dāng)并購雙方能夠很好的滿足對方的需求時，并購的成功率也大大成功了。四、影響光明并購Synlait Milk的因素（一）宏觀因素中國與歐美國家的政治制度與文化環(huán)境的差異，使得并購交易時的溝通和理念存在分歧，尤其是涉及乳品資源問題，國外政府的干預(yù)會影響并購的成功率。此外，不健全的法律制度，繁瑣的審批程序等都是可能造成中國企業(yè)跨國并購失敗的不良因素。具有跨國并購實(shí)力的企業(yè)一般都具備國企背景，雖然財(cái)政實(shí)力很強(qiáng)，但是卻會引起被并購方所在國的懷疑與不必要的關(guān)注，容易影響并購進(jìn)程。（二）企業(yè)因素中國乳制品企業(yè)近年來雖然取得長足發(fā)展，但我國乳業(yè)平均產(chǎn)值和乳制品人均消費(fèi)均與發(fā)達(dá)國家存在較大差距。隨著乳品消費(fèi)市場的

14、急劇擴(kuò)張，奶源供應(yīng)短缺、產(chǎn)品質(zhì)量問題已成為制約中國乳業(yè)發(fā)展的主要障礙。中國乳業(yè)需要全面打開國際視角，學(xué)習(xí)、借鑒發(fā)達(dá)國家乳業(yè)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、科技及市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。目前，中國乳品市場產(chǎn)品高度同質(zhì)化、加工工藝異常趨同，過度競爭擠占了中國乳制品企業(yè)的利潤空間，制約了企業(yè)盈利能力的提升。通過海外并購可以獲得新西蘭優(yōu)質(zhì)的奶源供應(yīng)，幫助中國乳制品企業(yè)尋找新的發(fā)展空間，實(shí)施差別化市場戰(zhàn)略。因此中國乳制品企業(yè)面臨發(fā)展瓶頸是此次并購成功的一個外部因素。新西蘭Synlait Milk公司增資擴(kuò)股是基于戰(zhàn)略目標(biāo)的選擇。Synlait Milk公司曾是新西蘭乳品巨頭恒天然的牛奶供應(yīng)商和股東，2008年獨(dú)立建廠正式投產(chǎn)，目前已

15、迅速成長為全球知名的高附加值奶粉供應(yīng)商。旺盛的市場需求使公司一號工廠超負(fù)荷生產(chǎn)，公司急需增資組建二號工廠，專門用于生產(chǎn)高端配方奶粉。光明是中國乳業(yè)前三甲，嬰幼兒配方奶粉擁有國家發(fā)明專利，旗下的新優(yōu)幼品牌銷售迅猛。選擇光明乳業(yè)作為戰(zhàn)略投資者，將為Synlait Milk公司提供一個高附加值的采購平臺，借助光明乳業(yè)的行業(yè)地位，發(fā)掘中國市場的巨大潛力。另外，光明在并購前期掌握了并購過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險，從并購前的盡職調(diào)查、專業(yè)人員的聘請、相關(guān)法律文件的洽談簽約到融資渠道都做了充分的準(zhǔn)備。并購前光明與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)及銀行制定了以股東利益最大化為原則的融資方案，并規(guī)定資金的具體用途。光明還聘請了在乳制品行

16、業(yè)并購經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)組成項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，如荷蘭合作銀行、普華永道、英國歐華律師事務(wù)所等。外部專業(yè)并購團(tuán)隊(duì)的輔導(dǎo)與協(xié)助，使光明從眾多競購企業(yè)中脫穎而出，從初步洽談到正式簽約短短兩個月便順利實(shí)現(xiàn)海外并購。表4.1 影響因素匯總并購流程成功原因影響因素選取并購目標(biāo)Synlait Milk主營奶粉，是光明的核心業(yè)務(wù)雙方均滿足對彼此的需要雙方需求度目標(biāo)估值有專業(yè)團(tuán)隊(duì)的支持多方面考慮，合理估價專業(yè)的團(tuán)隊(duì)合理的估價談判交易推銷自身優(yōu)勢采取措施規(guī)避政治文化壁壘優(yōu)秀的談判技巧適時的靈活變通支付融資采取適合自身的支付融資方式適合的融資方式接管整合在戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、人力、文化整合上制定了詳細(xì)的計(jì)劃，并嚴(yán)格執(zhí)行雙方達(dá)成共識的整

17、合計(jì)劃五、啟示（一）對中國企業(yè)監(jiān)管層的建議1、完善相關(guān)法律法規(guī)，簡化審批流程相對于并購市場比較發(fā)達(dá)的國家，目前我國的法律體系還不健全，特別是與跨國并購的相關(guān)法律制度還無法達(dá)到世界標(biāo)準(zhǔn)。我國政府應(yīng)該盡快采取措施，具體而言，我國政府需要完善補(bǔ)充的主要有以下幾點(diǎn)：國有資產(chǎn)的監(jiān)督管理。特殊行業(yè)的行業(yè)準(zhǔn)入。跨國并購過程中的條文規(guī)范。進(jìn)行事前調(diào)查時信息來源、渠道的合法性。投資銀行、會計(jì)師事務(wù)所、法律事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)在跨國并購中的行為規(guī)范。除此之外，我國政府還應(yīng)該以合法為前提，簡化審批程序，提高辦事效率。2、加快發(fā)展中介機(jī)構(gòu)政府要加快發(fā)展中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，完善價值評估體系，支持發(fā)展國內(nèi)的會計(jì)師事務(wù)所、法律事務(wù)所

18、等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，培育大型、穩(wěn)定、成熟的中國投資銀行，提升中介人員能夠與國際接軌的專業(yè)化水平及語言水平。（二）對中國企業(yè)跨國并購的啟示1、目標(biāo)企業(yè)的選擇遵循“就近”原則在企業(yè)戰(zhàn)略框架范圍內(nèi)，目標(biāo)企業(yè)的合適選擇是跨國并購成功的關(guān)鍵因素。并購方應(yīng)選擇與本企業(yè)業(yè)務(wù)范圍相近、規(guī)模實(shí)力相近、合作關(guān)系較為密切的外國公司作為目標(biāo)企業(yè)。一般而言，當(dāng)中國企業(yè)本身的規(guī)模實(shí)力大于或等于并購方時，并購成功的概率較大。目前，中國企業(yè)在全球范圍內(nèi)整體實(shí)力較弱、規(guī)模較小，因此中國企業(yè)可以選擇并購?fù)鈬蠊局械哪稠?xiàng)業(yè)務(wù)而不是整個公司。對于某些規(guī)模實(shí)力較大的目標(biāo)企業(yè)，可以增資認(rèn)購其中的部分股份獲得控股權(quán)，而無需全資收購。中國企業(yè)

19、還應(yīng)該選擇關(guān)系密切的合作伙伴作為并購對象，這是中國企業(yè)跨國并購取得成功的共性因素。雙方在合作中形成的關(guān)系資本是并購成功的無形資產(chǎn)，雙方合作時間越長、合作關(guān)系越密切，并購成功的概率越大。2、并購機(jī)會與能力的匹配金融危機(jī)的爆發(fā)，使歐美企業(yè)有了迫切的融資需求，這給中國企業(yè)提供了難得的并購機(jī)會，中國企業(yè)應(yīng)把握市場的潛在機(jī)會，并購歐美企業(yè)，以改變位于產(chǎn)業(yè)鏈低端的尷尬地位。實(shí)施海外并購前應(yīng)制定明確的戰(zhàn)略目標(biāo)，根據(jù)企業(yè)的中長期發(fā)展規(guī)劃，選擇不同的目標(biāo)企業(yè)。在選擇目標(biāo)企業(yè)時，應(yīng)綜合考慮目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部因素與外部環(huán)境進(jìn)而做出判斷。與歐美發(fā)達(dá)國家相比，中國企業(yè)跨國并購與經(jīng)營普遍缺乏相應(yīng)能力。并購的成功與否取決于并購

20、時機(jī)與能力是否匹配。為抓住并購時機(jī)，中國企業(yè)并購前應(yīng)培育和提升并購能力。若并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)實(shí)力懸殊，可以引進(jìn)戰(zhàn)略投資者共同參與跨國并購，如私募股權(quán)投資基金等，這種方式可以借助資金實(shí)力和并購經(jīng)驗(yàn)，拉近并購雙方的心理距離，縮小企業(yè)并購現(xiàn)實(shí)能力與要求的差距。6并購可以選擇從產(chǎn)業(yè)鏈的低端開始，積累經(jīng)驗(yàn)，逐步延伸，通過整合全球資源拓展多元化經(jīng)營目標(biāo)。3、選擇權(quán)威的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)跨國并購是一項(xiàng)專業(yè)性極強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)工作，通常需要聘請投資銀行、律師、會計(jì)師、公關(guān)公司等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)。專業(yè)機(jī)構(gòu)的參與縮小了企業(yè)現(xiàn)有能力與并購所需能力的差距。借助專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的知識、經(jīng)驗(yàn)和能力，可以減弱技術(shù)風(fēng)險和政治風(fēng)險。并購企業(yè)如何善用專業(yè)機(jī)構(gòu)，發(fā)揮其最大作用是并購成功的關(guān)鍵。首先，要尋找合適的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)。不同的機(jī)構(gòu)有不同的特長領(lǐng)域和并購經(jīng)歷，可以通過該機(jī)構(gòu)的歷史了解其業(yè)務(wù)特長，選擇與并購項(xiàng)目匹配程度高的機(jī)構(gòu)參與。其次，企業(yè)決策人應(yīng)充分聽取專業(yè)機(jī)構(gòu)的分析和建議，并將最終決策權(quán)控制在自己手中。利用組織和制度規(guī)范專業(yè)機(jī)構(gòu)與企業(yè)人士的分工與合作，使其發(fā)揮各自的長處和優(yōu)勢。由于專業(yè)機(jī)構(gòu)的服務(wù)是商業(yè)性交易，不可避免存在以自身利益為視角看待并購項(xiàng)目的情況。因此，并購企業(yè)應(yīng)將專業(yè)機(jī)構(gòu)的自身利益與并購項(xiàng)目的利益相結(jié)合，通過合作達(dá)到互利共贏。4、制定后期有效的整合方案對中國企