個(gè)人投資理財(cái)?shù)谒闹v投資規(guī)劃

1、2022-3-16.1投資理財(cái)投資理財(cái)QQ：461914341.第四講第四講 投資規(guī)劃投資規(guī)劃第一節(jié)第一節(jié) 投資原理投資原理第二節(jié)第二節(jié) 投資工具的選擇投資工具的選擇第三節(jié)第三節(jié) 客戶財(cái)務(wù)生命周期與風(fēng)險(xiǎn)特征客戶財(cái)務(wù)生命周期與風(fēng)險(xiǎn)特征第四節(jié)第四節(jié) 核心資產(chǎn)配置核心資產(chǎn)配置第五節(jié)第五節(jié) 投資組合調(diào)整策略投資組合調(diào)整策略.投資規(guī)劃的概念投資規(guī)劃的概念 投資投資 用現(xiàn)在的確定的資產(chǎn)，換取未來收益用現(xiàn)在的確定的資產(chǎn)，換取未來收益 未來收益未來收益= =無風(fēng)險(xiǎn)收益無風(fēng)險(xiǎn)收益+ +風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)收益 投資核心問題：對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的分析投資核心問題：對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的分析 投資規(guī)劃投資規(guī)劃 為客戶（或自己）制定方案，

2、或代替客戶對(duì)其一生、某為客戶（或自己）制定方案，或代替客戶對(duì)其一生、某一特定階段、某一特定事項(xiàng)的現(xiàn)金流，在不同時(shí)間、不一特定階段、某一特定事項(xiàng)的現(xiàn)金流，在不同時(shí)間、不同投資對(duì)象上進(jìn)行配置，獲取與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的最優(yōu)收益同投資對(duì)象上進(jìn)行配置，獲取與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的最優(yōu)收益。.投資規(guī)劃的過程投資規(guī)劃的過程.第一節(jié)第一節(jié) 投資原理投資原理 一、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量一、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 （一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量（一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 （二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 （三）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散原理（三）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散原理 二、證券組合原理二、證券組合原理

3、 （一）證券選擇：證券組合的馬科維茨（一）證券選擇：證券組合的馬科維茨 （MarkowitzMarkowitz）有效集）有效集 （二）資本配置：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合（二）資本配置：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 （三）最優(yōu)資本配置：使用無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)改進(jìn)馬科維茨有效集（三）最優(yōu)資本配置：使用無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)改進(jìn)馬科維茨有效集.一、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量一、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 收益與風(fēng)險(xiǎn)衡量的注意事項(xiàng)收益與風(fēng)險(xiǎn)衡量的注意事項(xiàng) 任何投資都有風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)任何投資都有風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) 但一般假定，國庫券是無風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)應(yīng)的收益是無風(fēng)險(xiǎn)收益。但一般假定，國庫券是無風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)應(yīng)的

4、收益是無風(fēng)險(xiǎn)收益。 沒有特殊說明時(shí)，一般不考慮通貨膨脹因素，不區(qū)分名義利率和實(shí)沒有特殊說明時(shí)，一般不考慮通貨膨脹因素，不區(qū)分名義利率和實(shí)際利率。際利率。 投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量，講解三個(gè)問題投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量，講解三個(gè)問題 （一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量（一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 （二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 （三）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散原理（三）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散原理.（一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量（一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量單一資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)衡量的兩種情況：單一資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)衡量的兩種情況：（1 1）歷史的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量歷史的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量

5、，根據(jù)以往實(shí)際發(fā)生的收益情況進(jìn)行估算。，根據(jù)以往實(shí)際發(fā)生的收益情況進(jìn)行估算。（2 2）預(yù)期的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量預(yù)期的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量，根據(jù)預(yù)測(cè)的收益情況進(jìn)行估算。，根據(jù)預(yù)測(cè)的收益情況進(jìn)行估算。需要注意：需要注意：對(duì)于歷史的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量，所依據(jù)的歷史數(shù)據(jù)并不完全反映收益的概率分布，對(duì)于歷史的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量，所依據(jù)的歷史數(shù)據(jù)并不完全反映收益的概率分布，歷史數(shù)據(jù)也難以反映資產(chǎn)的未來收益與風(fēng)險(xiǎn)情況。歷史數(shù)據(jù)也難以反映資產(chǎn)的未來收益與風(fēng)險(xiǎn)情況。對(duì)于預(yù)期的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量，所依據(jù)的數(shù)據(jù)來自于主觀估算，具有很大誤差。對(duì)于預(yù)期的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量，所依據(jù)的數(shù)據(jù)來自于主觀估算，具有很大誤差。結(jié)論：結(jié)論：收益與

6、風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算并不準(zhǔn)確，難以反映資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況。收益與風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算并不準(zhǔn)確，難以反映資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況。例子：房地產(chǎn)市場收益與風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算失誤，導(dǎo)致例子：房地產(chǎn)市場收益與風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算失誤，導(dǎo)致20072007年金融危機(jī)。年金融危機(jī)。但目前沒有更好的測(cè)算方法。但目前沒有更好的測(cè)算方法。.1 1、單一資產(chǎn)歷史的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量、單一資產(chǎn)歷史的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量（1 1）持有期收益率（）持有期收益率（Holding Period YieldHolding Period Yield，HPRHPR）：）： 一個(gè)投資期一個(gè)投資期（單一期間）的收益率，假設(shè)（單一期間）的收益率，假設(shè)現(xiàn)金流回收現(xiàn)金流回收發(fā)生在

7、投資期的期末。發(fā)生在投資期的期末。 表示當(dāng)期資產(chǎn)增值情況，表示當(dāng)期資產(chǎn)增值情況， 表示表示期末期末從從當(dāng)期投資中獲得的現(xiàn)金流。當(dāng)期投資中獲得的現(xiàn)金流。11()100%tttttPPCFHPRP1ttPPtCF.例子：例子： 已知強(qiáng)生公司已知強(qiáng)生公司20002000年末股票價(jià)格年末股票價(jià)格52.5352.53美元，美元，20012001年年末股票價(jià)格末股票價(jià)格59.1059.10美元，美元，20012001年末發(fā)放股息年末發(fā)放股息0.70.7美元美元，求強(qiáng)生股票，求強(qiáng)生股票20012001年的持有期收益率。年的持有期收益率。.1 1、單一資產(chǎn)歷史的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量（續(xù)）、單一資產(chǎn)歷史的收益與風(fēng)險(xiǎn)

8、的衡量（續(xù)）（2 2）多個(gè)時(shí)期多個(gè)時(shí)期投資收益率的衡量：投資收益率的衡量： 投資期內(nèi)有現(xiàn)金流不是發(fā)生在投資期的期末。投資期內(nèi)有現(xiàn)金流不是發(fā)生在投資期的期末。 在期間產(chǎn)生數(shù)次現(xiàn)金流，投資跨越幾個(gè)時(shí)期，有算術(shù)平均和幾何平在期間產(chǎn)生數(shù)次現(xiàn)金流，投資跨越幾個(gè)時(shí)期，有算術(shù)平均和幾何平均兩種計(jì)算方法。均兩種計(jì)算方法。tHPRn(1)1ntHPR.例子：例子： 求強(qiáng)生股票求強(qiáng)生股票1992-20011992-2001年年1010年間的平均收益率：年間的平均收益率：-10.20%-9.18%+13.84%=18.47%10算術(shù)平均收益率Ln幾何平均收益率考慮了復(fù)利的情況（公式推導(dǎo)）幾何平均收益率考慮了復(fù)利的情

9、況（公式推導(dǎo)）n幾何平均收益率是最常使用的計(jì)算方法。幾何平均收益率是最常使用的計(jì)算方法。10=1-10.20%1-9.18%1+13.84% -1=16.94%幾何平均收益率 （） （）（）L.1 1、單一資產(chǎn)歷史的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量（續(xù)）、單一資產(chǎn)歷史的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量（續(xù)）（3 3）單一資產(chǎn)歷史的風(fēng)險(xiǎn)衡量。風(fēng)險(xiǎn)指投資收益率的波動(dòng)性，用）單一資產(chǎn)歷史的風(fēng)險(xiǎn)衡量。風(fēng)險(xiǎn)指投資收益率的波動(dòng)性，用各期各期歷史收益歷史收益對(duì)對(duì)平均歷史收益平均歷史收益的的離差離差的平方（方差）來衡量。的平方（方差）來衡量。 代表方差，代表方差， 代表標(biāo)準(zhǔn)差，代表標(biāo)準(zhǔn)差， 代表平均收益率代表平均收益率 計(jì)算平均收益率損失了

10、一個(gè)自由度，因此用計(jì)算平均收益率損失了一個(gè)自由度，因此用n-1n-1求平均，而非用求平均，而非用n n求求平均。平均。221211=()11=()1nttnttH P RH P RnH P RH P Rn2HPR.例子：例子： 求強(qiáng)生股票求強(qiáng)生股票1992-20011992-2001年年1010年間的方差與標(biāo)準(zhǔn)差年間的方差與標(biāo)準(zhǔn)差22221=-10.2%-18.47%-9.18%-18.47%13.84%-18.47%10 10.04060.040620.14%L.2 2、單一資產(chǎn)預(yù)期的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量、單一資產(chǎn)預(yù)期的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 假定各種狀況出現(xiàn)的概率為假定各種狀況出現(xiàn)的概率為 p p（

11、s s），各種狀況時(shí)的收益率為），各種狀況時(shí)的收益率為 R R（s s）。）。 期望收益率期望收益率 E E（R R），等于所有狀況下收益率的加權(quán)平均值（按概），等于所有狀況下收益率的加權(quán)平均值（按概率加權(quán)的平均值）率加權(quán)的平均值） 預(yù)期預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，用方差或標(biāo)準(zhǔn)差來測(cè)度，也即，用各種可能收益率相對(duì)，用方差或標(biāo)準(zhǔn)差來測(cè)度，也即，用各種可能收益率相對(duì)于期望收益率的離散程度來測(cè)度。于期望收益率的離散程度來測(cè)度。( )( )( )E Rp sR S222( )( )( )( )( )( )p sR SE Rp sR SE R.例子（例子（1 1）.例子（例子（2 2）.3 3、變異系數(shù)、變異系數(shù) (

12、 )CVE Rn 標(biāo)準(zhǔn)差（方差）是衡量風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)指標(biāo)，可以通過標(biāo)準(zhǔn)差比標(biāo)準(zhǔn)差（方差）是衡量風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)指標(biāo)，可以通過標(biāo)準(zhǔn)差比較風(fēng)險(xiǎn)的大小。例如，股票的標(biāo)準(zhǔn)差比債券基金大，風(fēng)險(xiǎn)較大。較風(fēng)險(xiǎn)的大小。例如，股票的標(biāo)準(zhǔn)差比債券基金大，風(fēng)險(xiǎn)較大。n但是，股票的收益率高于債券，無法比較兩項(xiàng)資產(chǎn)每單位收益但是，股票的收益率高于債券，無法比較兩項(xiàng)資產(chǎn)每單位收益承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小。承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小。n變異系數(shù)（變異系數(shù)（Coefficient of VariationCoefficient of Variation，CVCV）是衡量風(fēng)險(xiǎn)的相）是衡量風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)指標(biāo)，是每單位期望收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)指標(biāo)，是每單位期望收益所

13、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。.總結(jié)總結(jié)（只考慮多期歷史、未來多種可能性的情況）只考慮多期歷史、未來多種可能性的情況）.（二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合 指多種投資品種構(gòu)成的集合 可以包括無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；可以包括金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)。 要講解的內(nèi)容分為兩部分要講解的內(nèi)容分為兩部分 1. 資產(chǎn)組合收益的衡量 2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量.1. 1. 資產(chǎn)組合收益的衡量資產(chǎn)組合收益的衡量 資產(chǎn)組合的報(bào)酬率資產(chǎn)組合的報(bào)酬率 每項(xiàng)資產(chǎn)報(bào)酬率的加權(quán)平均值每項(xiàng)資產(chǎn)報(bào)酬率的加權(quán)平均值 加權(quán)權(quán)重是每項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合中所占的比率。加權(quán)權(quán)重是每項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合中所占的比率。1npi

14、iiRw R投資組合的歷史收益均值 1)()npiiiRwE R投資組合的期望收益率 E(. 構(gòu)建一個(gè)由股票基金與債券基金構(gòu)成的等權(quán)重組合，兩項(xiàng)資構(gòu)建一個(gè)由股票基金與債券基金構(gòu)成的等權(quán)重組合，兩項(xiàng)資產(chǎn)各占產(chǎn)各占50%50%，則該組合的期望收益率為：，則該組合的期望收益率為：.2. 2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)： 資產(chǎn)組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差來測(cè)度；資產(chǎn)組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差來測(cè)度； 不僅和資產(chǎn)組合中的不僅和資產(chǎn)組合中的基本證券基本證券的方差有關(guān)，還與基本證券的方差有關(guān)，還與基本證券之間的相關(guān)程度（之間的相關(guān)程度（協(xié)方差協(xié)方差）有關(guān)）有關(guān)222111=ppnnn

15、iiiijijiijE RE RwRE Rw w 資產(chǎn)組合方差 n由兩個(gè)基本證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和方差由兩個(gè)基本證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和方差.由三項(xiàng)基本資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的方差由三項(xiàng)基本資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的方差 三項(xiàng)基本資產(chǎn)：資產(chǎn)三項(xiàng)基本資產(chǎn)：資產(chǎn)1 1、資產(chǎn)、資產(chǎn)2 2、資產(chǎn)、資產(chǎn)3 3 1111、2222、3333分別代表資產(chǎn)分別代表資產(chǎn)1 1、資產(chǎn)、資產(chǎn)2 2、資產(chǎn)、資產(chǎn)3 3的方差，也即的方差，也即2 21 1 、 2 22 2 、 2 23 3 1212代表資產(chǎn)代表資產(chǎn)1 1和資產(chǎn)和資產(chǎn)2 2之間的之間的協(xié)方差，協(xié)方差，1212等于等于2121資產(chǎn)資產(chǎn)1 1資產(chǎn)資產(chǎn)2 2資產(chǎn)資

16、產(chǎn)3 3資產(chǎn)資產(chǎn)1 1111112121313資產(chǎn)資產(chǎn)2 2212122222323資產(chǎn)資產(chǎn)3 3313132323333n假設(shè)資產(chǎn)假設(shè)資產(chǎn)1 1占資產(chǎn)組合的比重為占資產(chǎn)組合的比重為w w1 1，資產(chǎn)，資產(chǎn)2 2占資產(chǎn)組合的比重占資產(chǎn)組合的比重為為w w2 2，資產(chǎn)，資產(chǎn)3 3占資產(chǎn)組合的比重為占資產(chǎn)組合的比重為w w3 3，則資產(chǎn)組合的方差為：，則資產(chǎn)組合的方差為：n2 2 = = w w1 1 w w1 1 1111 + w+ w1 1 w w2 2 12 12 + w+ w1 1 w w3 3 13 13 + w + w2 2 w w1 1 21 21 + w+ w2 2 w w2 2

17、22 22 + w+ w2 2 w w3 3 2323 + w+ w3 3 w w1 1 31 31 + w+ w3 3 w w2 2 32 32 + w+ w3 3 w w3 3 33 33 .2. 2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量（續(xù)）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量（續(xù)） 協(xié)方差的含義協(xié)方差的含義 協(xié)方差為正值，表示兩種資產(chǎn)報(bào)酬率同方向變動(dòng)；協(xié)方差為正值，表示兩種資產(chǎn)報(bào)酬率同方向變動(dòng)； 協(xié)方差為負(fù)值，表示兩種資產(chǎn)報(bào)酬率反方向變動(dòng)；協(xié)方差為負(fù)值，表示兩種資產(chǎn)報(bào)酬率反方向變動(dòng)； 協(xié)方差為協(xié)方差為0 0，表示兩種資產(chǎn)報(bào)酬率沒有關(guān)系。，表示兩種資產(chǎn)報(bào)酬率沒有關(guān)系。 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù) 是協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化（見公式）是協(xié)方差

18、的標(biāo)準(zhǔn)化（見公式） ，取值介于，取值介于+1+1和和-1-1之間之間ijijij證券i和證券j之間的相關(guān)系數(shù)： =()()( )iijjRE RRE RP sij證券i和證券j之間的協(xié)方差:=.2. 2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量（續(xù)）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量（續(xù)） 相關(guān)系數(shù)大于相關(guān)系數(shù)大于0 0，表示兩種資產(chǎn)收益正相關(guān)，表示兩種資產(chǎn)收益正相關(guān) 等于等于1 1，表示兩種資產(chǎn)收益完全正相關(guān)，表示兩種資產(chǎn)收益完全正相關(guān) 相關(guān)系數(shù)小于相關(guān)系數(shù)小于0 0，表示兩種資產(chǎn)收益負(fù)相關(guān)，表示兩種資產(chǎn)收益負(fù)相關(guān) 等于等于-1-1，表示兩種資產(chǎn)收益完全負(fù)相關(guān)，表示兩種資產(chǎn)收益完全負(fù)相關(guān) 相關(guān)系數(shù)等于相關(guān)系數(shù)等于0 0，表示兩

19、種資產(chǎn)收益不相關(guān)，表示兩種資產(chǎn)收益不相關(guān).一個(gè)資產(chǎn)組合，由股票基金和債券基金兩項(xiàng)資產(chǎn)組成，兩項(xiàng)資產(chǎn)比重各占一個(gè)資產(chǎn)組合，由股票基金和債券基金兩項(xiàng)資產(chǎn)組成，兩項(xiàng)資產(chǎn)比重各占50%50%。收益情況預(yù)計(jì)如上所示，請(qǐng)計(jì)算兩項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)、。收益情況預(yù)計(jì)如上所示，請(qǐng)計(jì)算兩項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)、該該資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差的方差和標(biāo)準(zhǔn)差。.計(jì)算結(jié)果計(jì)算結(jié)果%.（三）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散原理（三）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散原理 原理：原理： 不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里。從經(jīng)驗(yàn)到科不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里。從經(jīng)驗(yàn)到科學(xué)邏輯。學(xué)邏輯。 由于各項(xiàng)資產(chǎn)之間并非完全正相關(guān)，將多項(xiàng)風(fēng)由于各項(xiàng)資產(chǎn)之間并非

20、完全正相關(guān)，將多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)放在一個(gè)投資組合中，可以對(duì)沖掉部分險(xiǎn)資產(chǎn)放在一個(gè)投資組合中，可以對(duì)沖掉部分風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。.假定有兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券假定有兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券A A和證券和證券B B。證券。證券A A的期望收益率為的期望收益率為10%10%，方差為，方差為10%10%；證券證券B B的期望收益率為的期望收益率為20%20%，方差為，方差為20%20%。在不同投資權(quán)重組合下，在不同的相。在不同投資權(quán)重組合下，在不同的相關(guān)性下，組合收益與標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算結(jié)果如上：關(guān)性下，組合收益與標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算結(jié)果如上：.結(jié)論結(jié)論 當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于1 1時(shí)，組合時(shí)，組合的標(biāo)準(zhǔn)差總是小于各項(xiàng)資的標(biāo)準(zhǔn)差總是小于各項(xiàng)

21、資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值。產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值。 也即，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)總也即，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)總是小于各項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的加是小于各項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均值。權(quán)平均值。 由右圖可知，相關(guān)系數(shù)越由右圖可知，相關(guān)系數(shù)越小，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散小，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效果越好。效果越好。.如果各項(xiàng)資產(chǎn)兩兩負(fù)相關(guān)（即相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差如果各項(xiàng)資產(chǎn)兩兩負(fù)相關(guān)（即相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差小于小于0 0 ） ，可以構(gòu)造一個(gè)風(fēng)，可以構(gòu)造一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等于險(xiǎn)等于0 0的資產(chǎn)組合。的資產(chǎn)組合。如果各項(xiàng)資產(chǎn)互不相關(guān)（即相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差如果各項(xiàng)資產(chǎn)互不相關(guān)（即相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差等于等于0 0 ） ，則隨著資產(chǎn)組合中，則隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，資

22、產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)消失。資產(chǎn)數(shù)目的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)消失。如果各項(xiàng)資產(chǎn)之間正相關(guān)（即協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)如果各項(xiàng)資產(chǎn)之間正相關(guān)（即協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)大于大于0 0 ） ，則隨著資產(chǎn)組合，則隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)趨于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（資產(chǎn)價(jià)格共同運(yùn)動(dòng)的風(fēng)中資產(chǎn)數(shù)目的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)趨于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（資產(chǎn)價(jià)格共同運(yùn)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)）。險(xiǎn)）。.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 各個(gè)公司自身獨(dú)有因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)（勞動(dòng)合同、新產(chǎn)品開發(fā)等），能各個(gè)公司自身獨(dú)有因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)（勞動(dòng)合同、新產(chǎn)品開發(fā)等），能夠通過投資組合的多樣化消除。夠通過投資組合的多樣化消除。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

23、經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)整體面臨的風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、通貨膨脹等），無法通過經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)整體面臨的風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、通貨膨脹等），無法通過投資組合的多樣化消除。投資組合的多樣化消除。 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散原理投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散原理 通過擴(kuò)大投資組合，即通過增加所包含資產(chǎn)的種類，可以消除資產(chǎn)組通過擴(kuò)大投資組合，即通過增加所包含資產(chǎn)的種類，可以消除資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（但不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）。合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（但不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）。.二、證券組合原理二、證券組合原理 資產(chǎn)組合投資需要進(jìn)行兩方面決策資產(chǎn)組合投資需要進(jìn)行兩方面決策 資本配置資本配置決策，即根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，決定資產(chǎn)組合中決策，即根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程

24、度，決定資產(chǎn)組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。的比例。 證券選擇證券選擇決策，即根據(jù)最優(yōu)化原則，確定在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中決策，即根據(jù)最優(yōu)化原則，確定在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中各種不同風(fēng)險(xiǎn)證券各種不同風(fēng)險(xiǎn)證券的比例。的比例。 證券組合原理涉及三個(gè)問題證券組合原理涉及三個(gè)問題 （一）證券選擇：證券組合的馬科維茨（一）證券選擇：證券組合的馬科維茨（MarkowitzMarkowitz）有效集）有效集 （二）資本配置：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合（二）資本配置：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 （三）最優(yōu)資本配置：在證券選擇最優(yōu)下（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置處在有效狀態(tài)）（三）最優(yōu)資本配置：在證券選擇最優(yōu)下（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置處在

25、有效狀態(tài)），使用無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)改進(jìn)馬科維茨有效集，使用無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)改進(jìn)馬科維茨有效集.（一）證券選擇：馬科維茨有效集（一）證券選擇：馬科維茨有效集證券組合的可行集：證券組合的可行集：n n個(gè)基本證券，按照權(quán)重的不同，可以產(chǎn)生無窮多個(gè)證券個(gè)基本證券，按照權(quán)重的不同，可以產(chǎn)生無窮多個(gè)證券組合，所有這些證券組合構(gòu)成證券組合的可行集。組合，所有這些證券組合構(gòu)成證券組合的可行集。有效的證券組合：證券組合可行集中的證券組合，如果滿足下述兩個(gè)條件中有效的證券組合：證券組合可行集中的證券組合，如果滿足下述兩個(gè)條件中的一個(gè)，就是有效的證券組合。的一個(gè)，就是有效的證券組合。 條件條件1 1：對(duì)每一風(fēng)險(xiǎn)水平，該組合提供最

26、大的預(yù)期收益；：對(duì)每一風(fēng)險(xiǎn)水平，該組合提供最大的預(yù)期收益； 條件條件2 2：對(duì)每一水平的預(yù)期收益，該組合提供最小的風(fēng)險(xiǎn)。：對(duì)每一水平的預(yù)期收益，該組合提供最小的風(fēng)險(xiǎn)。證券組合的有效集證券組合的有效集 所有的有效證券組合，構(gòu)成證券組合的有效集（馬科維茨有效集）。所有的有效證券組合，構(gòu)成證券組合的有效集（馬科維茨有效集）。 如圖中的曲線如圖中的曲線ABAB就是證券組合的有效集。就是證券組合的有效集。有效集必然是凹的，即凸向縱軸（預(yù)期回報(bào)率數(shù)軸）。有效集必然是凹的，即凸向縱軸（預(yù)期回報(bào)率數(shù)軸）。.證券選擇可行集與馬科維茨有效集證券選擇可行集與馬科維茨有效集. 投資者的效用無差異曲線投資者的效用無差異

27、曲線 給投資者提供相同效用水平的風(fēng)險(xiǎn)與收益組合給投資者提供相同效用水平的風(fēng)險(xiǎn)與收益組合 同一條無差異曲線上的點(diǎn)帶來的效用相等同一條無差異曲線上的點(diǎn)帶來的效用相等 投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，決定無差異曲線的形狀投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，決定無差異曲線的形狀 風(fēng)險(xiǎn)厭惡風(fēng)險(xiǎn)厭惡 投資者面對(duì)預(yù)期回報(bào)相等的兩個(gè)證券組合，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的一投資者面對(duì)預(yù)期回報(bào)相等的兩個(gè)證券組合，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的一個(gè)。個(gè)。 無差異曲線向上傾斜，且凸向橫軸（往下凹）。注意，與微觀無差異曲線向上傾斜，且凸向橫軸（往下凹）。注意，與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中兩種商品的無差異曲線不同經(jīng)濟(jì)學(xué)中兩種商品的無差異曲線不同投資者的效用無差異曲線投資者的效用無差異曲線20

28、22-3-16.38 風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)偏好 投資者面對(duì)預(yù)期回報(bào)相等的兩個(gè)證券組合，選擇風(fēng)險(xiǎn)投資者面對(duì)預(yù)期回報(bào)相等的兩個(gè)證券組合，選擇風(fēng)險(xiǎn)較大的一個(gè)。較大的一個(gè)。 無差異曲線向下傾斜無差異曲線向下傾斜 風(fēng)險(xiǎn)中性（風(fēng)險(xiǎn)無差異）風(fēng)險(xiǎn)中性（風(fēng)險(xiǎn)無差異） 投資者面對(duì)預(yù)期回報(bào)相等的兩個(gè)證券組合，無論兩個(gè)投資者面對(duì)預(yù)期回報(bào)相等的兩個(gè)證券組合，無論兩個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)如何，對(duì)投資者都是無差異的。組合的風(fēng)險(xiǎn)如何，對(duì)投資者都是無差異的。 無差異曲線與橫軸平行無差異曲線與橫軸平行.投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中，最優(yōu)投資組合的確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中，最優(yōu)投資組合的確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合，需滿足如下兩個(gè)條件：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

29、的最優(yōu)投資組合，需滿足如下兩個(gè)條件： 在馬科維茨在馬科維茨 （MarkowitzMarkowitz）有效集上）有效集上 在可能的最大效用的無差異曲線上在可能的最大效用的無差異曲線上結(jié)論：最優(yōu)投資組合，是有效集和投資者的效用無差異曲線的切點(diǎn)結(jié)論：最優(yōu)投資組合，是有效集和投資者的效用無差異曲線的切點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，選擇的風(fēng)險(xiǎn)越低，收益越低。風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，選擇的風(fēng)險(xiǎn)越低，收益越低。.（二）資本配置：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合（二）資本配置：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 指預(yù)期回報(bào)確定、方差為零的資產(chǎn)指預(yù)期回報(bào)確定、方差為零的資產(chǎn) 通常用國庫券作為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的代表。通常用國庫

30、券作為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的代表。假定資產(chǎn)組合中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為假定資產(chǎn)組合中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為y y，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為1-1-y y，則整個(gè)資產(chǎn)組合，則整個(gè)資產(chǎn)組合C C的預(yù)期收益為：的預(yù)期收益為：cpyn因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方差為因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方差為0 0，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與其它資產(chǎn)的協(xié)方，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與其它資產(chǎn)的協(xié)方差都等于差都等于0 0，因此，整個(gè)資產(chǎn)組合，因此，整個(gè)資產(chǎn)組合C C的標(biāo)準(zhǔn)差就是風(fēng)險(xiǎn)證券的標(biāo)準(zhǔn)差就是風(fēng)險(xiǎn)證券組合的加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)差，為：組合的加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)差，為：)1()()cfPfPfRy RyE RRy E RRE(.資本配置線（資本配置線（Capital Allocation

31、 LineCapital Allocation Line，CALCAL） 資本配置線是資產(chǎn)組合資本配置線是資產(chǎn)組合C C的期望收益的期望收益 與與其標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）其標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)） 之間的函數(shù)，反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)與期之間的函數(shù)，反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)與期望收益之間的關(guān)系。望收益之間的關(guān)系。 將資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式將資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式 變形為變形為 ，代入預(yù)期收益計(jì)算公，代入預(yù)期收益計(jì)算公式，可得式，可得資本配置線的數(shù)學(xué)表達(dá)形式資本配置線的數(shù)學(xué)表達(dá)形式：()1()PfcfPfcpE RRRy RyE RRE()cRE(cpycpyc.資本配置線（資本配置線（Capital Allocation LineCapi

32、tal Allocation Line，CALCAL）.（三）最優(yōu)資本配置：（三）最優(yōu)資本配置：使用無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)改進(jìn)馬科維茨有效集使用無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)改進(jìn)馬科維茨有效集 多條資本配置線多條資本配置線 各條資本配置線中，風(fēng)險(xiǎn)證券配置的比例可能不是各條資本配置線中，風(fēng)險(xiǎn)證券配置的比例可能不是最優(yōu)（有些點(diǎn)不在馬科維茨有效集上）。最優(yōu)（有些點(diǎn)不在馬科維茨有效集上）。 因此，需要尋找一條最優(yōu)的資本配置線。因此，需要尋找一條最優(yōu)的資本配置線。2022-3-16.45 最優(yōu)的資本配置線最優(yōu)的資本配置線 當(dāng)資本配置線與資產(chǎn)的馬科維茨有效集相切時(shí)（兩者斜當(dāng)資本配置線與資產(chǎn)的馬科維茨有效集相切時(shí)（兩者斜率相等時(shí)）率相等時(shí)

33、） ，切點(diǎn)就是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，切點(diǎn)就是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 對(duì)應(yīng)的資本配置線就是最優(yōu)的資本配置線。對(duì)應(yīng)的資本配置線就是最優(yōu)的資本配置線。 資產(chǎn)配置有效集資產(chǎn)配置有效集 上述最優(yōu)的資本配置線，就是考慮了無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)情況下上述最優(yōu)的資本配置線，就是考慮了無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)情況下的資產(chǎn)配置有效集的資產(chǎn)配置有效集 不考慮無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集，是馬科維茨有效集不考慮無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集，是馬科維茨有效集.最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與最優(yōu)資本配置線最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與最優(yōu)資本配置線.全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài)全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài)得到最優(yōu)資本配置線（資產(chǎn)配置有效集）后，結(jié)合投資者的效用得到最優(yōu)資本配置線（資產(chǎn)配置有效集）后，結(jié)合投資

34、者的效用無差異曲線，可以得到全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài)時(shí)，資產(chǎn)組合無差異曲線，可以得到全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài)時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況。的風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況。.賣空無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情形賣空無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情形輕微的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，可能需要無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的賣空機(jī)制（能夠以無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的輕微的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，可能需要無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的賣空機(jī)制（能夠以無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利率籌得資金，投資到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上），才能實(shí)現(xiàn)全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài)利率籌得資金，投資到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上），才能實(shí)現(xiàn)全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài)。.第二節(jié)第二節(jié) 投資工具的選擇投資工具的選擇 一、固定收益投資工具一、固定收益投資工具 （一）銀行存款（一）銀行存款 （二）債券（二）債

35、券 二、股票二、股票 三、金融信托及基金產(chǎn)品三、金融信托及基金產(chǎn)品 （一）金融信托（一）金融信托 （二）證券投資基金（二）證券投資基金 四、金融衍生產(chǎn)品與外匯投資四、金融衍生產(chǎn)品與外匯投資 （一）金融衍生產(chǎn)品（一）金融衍生產(chǎn)品 （二）外匯投資（二）外匯投資.主要的投資工具主要的投資工具.各種投資工具的風(fēng)險(xiǎn)與收益情況各種投資工具的風(fēng)險(xiǎn)與收益情況.一、固定收益投資工具一、固定收益投資工具n（一）銀行存款（一）銀行存款n銀行存款的特點(diǎn)銀行存款的特點(diǎn)n風(fēng)險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn)低n流動(dòng)性高，易變現(xiàn)流動(dòng)性高，易變現(xiàn)n收益率低，甚至趕不上通貨膨脹收益率低，甚至趕不上通貨膨脹n銀行存款的種類銀行存款的種類n活期存款活期存款

36、n定期存款：整存整取、零存整取等等定期存款：整存整取、零存整取等等n通知存款，取款時(shí)需提前通知存款，取款時(shí)需提前1 1天或天或7 7天通知銀行天通知銀行.一、固定收益投資工具一、固定收益投資工具n（二）債券（二）債券n債券反映一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。目前，大多數(shù)債券已經(jīng)債券反映一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。目前，大多數(shù)債券已經(jīng)無紙化。無紙化。n對(duì)投資者而言，債券意味著未來有一筆合約規(guī)定的現(xiàn)對(duì)投資者而言，債券意味著未來有一筆合約規(guī)定的現(xiàn)金流入。金流入。n債券的特點(diǎn)債券的特點(diǎn)n流動(dòng)性強(qiáng)，較易變現(xiàn)流動(dòng)性強(qiáng)，較易變現(xiàn)n收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低（風(fēng)險(xiǎn)取決于債券發(fā)行主體和期限）收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低（風(fēng)險(xiǎn)取決于債券發(fā)行主體和期限）.

37、債券的種類債券的種類.債券的收益?zhèn)氖找?債券的風(fēng)險(xiǎn)債券的風(fēng)險(xiǎn)n利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)n如果市場利率上升，債券價(jià)格將下跌如果市場利率上升，債券價(jià)格將下跌n通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)n通貨膨脹將使債券未來現(xiàn)金流入的購買力降低通貨膨脹將使債券未來現(xiàn)金流入的購買力降低n再投資風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)n如果利率下跌，那么債券持有期內(nèi)收到的利息，將無法達(dá)到原有的債券收如果利率下跌，那么債券持有期內(nèi)收到的利息，將無法達(dá)到原有的債券收益率益率n信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)n包括違約風(fēng)險(xiǎn)、債券信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)等包括違約風(fēng)險(xiǎn)、債券信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)等n提前贖回風(fēng)險(xiǎn)、提前還款風(fēng)險(xiǎn)提前贖回風(fēng)險(xiǎn)、提前還款風(fēng)險(xiǎn)n流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)n債券（主要是長

38、期債券）無法變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)債券（主要是長期債券）無法變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn).二、股票二、股票n股票代表了公司對(duì)公司的一種所有權(quán)。股票代表了公司對(duì)公司的一種所有權(quán)。n上市公司的股票可以方便的變現(xiàn)，非上市公司的股票上市公司的股票可以方便的變現(xiàn)，非上市公司的股票難以流通和變現(xiàn)。難以流通和變現(xiàn)。n中國的上市公司股票有：中國的上市公司股票有：A A股、股、B B股、股、H H股、股、S S股、股、N N股股n股票可以分為普通股、優(yōu)先股。股票可以分為普通股、優(yōu)先股。.n不考慮股息的時(shí)間價(jià)值時(shí)，股票的收益率：不考慮股息的時(shí)間價(jià)值時(shí)，股票的收益率：n考慮股息的時(shí)間價(jià)值時(shí)，股票的收益率：考慮股息的時(shí)間價(jià)值時(shí)，股票的收益率： 其

39、中，其中，P P為股票的購買價(jià)格；為股票的購買價(jià)格；F F為股票的出售為股票的出售價(jià)格；價(jià)格；DtDt為各期獲得的股利（假設(shè)股利都在期為各期獲得的股利（假設(shè)股利都在期末發(fā)放）；末發(fā)放）；n n為投資期限；為投資期限；i i為股票的收益率為股票的收益率股票的收益率股票的收益率12121.111111nntnntntDDDDFFPiiiiii+=100%期末價(jià)格-期初價(jià)格 本期股利股票的收益率期初價(jià)格.股票的估值股票的估值n（一）相對(duì)估值法（一）相對(duì)估值法n采用乘數(shù)方法，利用企業(yè)每股利潤，根據(jù)預(yù)測(cè)的企業(yè)市盈率和市凈采用乘數(shù)方法，利用企業(yè)每股利潤，根據(jù)預(yù)測(cè)的企業(yè)市盈率和市凈率指標(biāo)，估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。率

40、指標(biāo)，估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。n（二）絕對(duì)估值法（二）絕對(duì)估值法n資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于該項(xiàng)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和。資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于該項(xiàng)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和。n股票的價(jià)值等于未來可獲得現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和。股票的價(jià)值等于未來可獲得現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和。.（一）相對(duì)估值法（一）相對(duì)估值法n假設(shè)浦發(fā)銀行未來每股利潤是假設(shè)浦發(fā)銀行未來每股利潤是1.51.5元，根據(jù)目前中國元，根據(jù)目前中國銀行業(yè)的平均市盈率和浦發(fā)銀行的企業(yè)情況，預(yù)測(cè)浦銀行業(yè)的平均市盈率和浦發(fā)銀行的企業(yè)情況，預(yù)測(cè)浦發(fā)銀行的市盈率為發(fā)銀行的市盈率為2020倍較為公允，倍較為公允，n那么，浦發(fā)銀行股票的價(jià)值為那么，浦發(fā)銀行股票的價(jià)值為 1.51

41、.5元元20=3020=30元元n相對(duì)估值法的缺點(diǎn)相對(duì)估值法的缺點(diǎn)n難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來每股利潤難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來每股利潤n預(yù)測(cè)的市盈率（或市凈率）不夠合理預(yù)測(cè)的市盈率（或市凈率）不夠合理.（二）絕對(duì)估值法（二）絕對(duì)估值法n1 1、股票估價(jià)基本模型、股票估價(jià)基本模型n2 2、零成長股票估價(jià)模型、零成長股票估價(jià)模型n3 3、固定成長股票估價(jià)模型、固定成長股票估價(jià)模型n4 4、非固定增長股票的價(jià)值、非固定增長股票的價(jià)值.1 1、股票估價(jià)基本模型、股票估價(jià)基本模型 如果股東永遠(yuǎn)持有股票，則只獲得股利，是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個(gè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價(jià)值（用V表示）： 式中：Dt 第t年的股利； RS 折

42、現(xiàn)率，即必要的收益率； T 折現(xiàn)期數(shù)。.2 2、零成長股票估價(jià)模型、零成長股票估價(jià)模型 假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為：值為：P P0 0 = D = DR RS S 例子：每年分配股利例子：每年分配股利2 2元，必要報(bào)酬率為元，必要報(bào)酬率為1616，則：，則：P P0 0 = = 2 21616=12.5=12.5 ( (元元) ) 這就是說，該股票每年給你帶來這就是說，該股票每年給你帶來2 2元的收益，在市場利率為元的收益，在市場利率為1616的條件下，它相當(dāng)于的條件下，它相當(dāng)于12.512.5元資本的收益，所以

43、其價(jià)值是元資本的收益，所以其價(jià)值是12.512.5元。元。 注意：市場上的股價(jià)不一定等于股票價(jià)值，股價(jià)不一定就是注意：市場上的股價(jià)不一定等于股票價(jià)值，股價(jià)不一定就是12.512.5元，元，.3 3、固定成長股票估價(jià)模型、固定成長股票估價(jià)模型 固定成長股票的股價(jià)計(jì)算公式如下： 當(dāng)RS g時(shí)，上式可簡化為： .固定成長股票估價(jià)例子固定成長股票估價(jià)例子 ABCABC公司股東必要報(bào)酬率為公司股東必要報(bào)酬率為1616，預(yù)計(jì)公司盈利年增長率都，預(yù)計(jì)公司盈利年增長率都為為1212，目前的每股股利，目前的每股股利D D0 0 =2 =2元。元。 則第一期期末的股利則第一期期末的股利 D D1 1 =2 =2(

44、1+12%)=2(1+12%)=21.12=2.241.12=2.24元元 股票的內(nèi)在價(jià)值為：股票的內(nèi)在價(jià)值為： P=2.24 P=2.24(16 % -(16 % - 0.12 %)=56(0.12 %)=56(元元) ) .4 4、非固定增長股票的價(jià)值、非固定增長股票的價(jià)值 有的公司股利是不固定的。例如，在一段時(shí)間里高速增長有的公司股利是不固定的。例如，在一段時(shí)間里高速增長，在另一段時(shí)間里正常固定增長或固定不變。在這種情況，在另一段時(shí)間里正常固定增長或固定不變。在這種情況下，就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。下，就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。 例子：一個(gè)投資人持有例子：一個(gè)投資人持有A

45、BCABC公司的股票，他的投資必要報(bào)公司的股票，他的投資必要報(bào)酬率為酬率為1515。預(yù)計(jì)。預(yù)計(jì)ABCABC公司未來公司未來3 3年股利將高速增長，增長年股利將高速增長，增長率為率為2020。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為1212。公司。公司最近支付的股利是最近支付的股利是2 2元?，F(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。元?，F(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。.4 4、非固定增長股票的價(jià)值、非固定增長股票的價(jià)值 首先，計(jì)算非正常增長期股利的現(xiàn)值首先，計(jì)算非正常增長期股利的現(xiàn)值其次，計(jì)算第三年年底的股票內(nèi)在價(jià)值：其次，計(jì)算第三年年底的股票內(nèi)在價(jià)值： 其現(xiàn)值其現(xiàn)值 =129.02=12

46、9.02(P/F(P/F，1515，3)=129.023)=129.020.6575=84.8310.6575=84.831最后，計(jì)算股票目前的內(nèi)在價(jià)值：最后，計(jì)算股票目前的內(nèi)在價(jià)值：P P0 0 =6.539+84.831=91.37 =6.539+84.831=91.37.（三）股票投資的分析（三）股票投資的分析n按照前提假設(shè)與分析資料的不同，股票投資分析有兩種不同類按照前提假設(shè)與分析資料的不同，股票投資分析有兩種不同類型：型：n基本分析基本分析n通過對(duì)通過對(duì)影響影響股票市場股票市場供求關(guān)系供求關(guān)系的的基本因素基本因素的分析，判斷股票的價(jià)值和估價(jià)的走的分析，判斷股票的價(jià)值和估價(jià)的走勢(shì)勢(shì)n基

47、本因素：宏觀經(jīng)濟(jì)情況、行業(yè)情況、企業(yè)情況基本因素：宏觀經(jīng)濟(jì)情況、行業(yè)情況、企業(yè)情況n技術(shù)分析技術(shù)分析n通過圖表或技術(shù)指標(biāo)，研究市場過去及現(xiàn)在的通過圖表或技術(shù)指標(biāo)，研究市場過去及現(xiàn)在的行為反應(yīng)行為反應(yīng)，推測(cè)估價(jià)未來變動(dòng)趨，推測(cè)估價(jià)未來變動(dòng)趨勢(shì)，把握具體購買的時(shí)機(jī)勢(shì)，把握具體購買的時(shí)機(jī).股票投資分析的基本框架股票投資分析的基本框架.三、金融信托及基金產(chǎn)品三、金融信托及基金產(chǎn)品n金融信托及基金產(chǎn)品的基本特征金融信托及基金產(chǎn)品的基本特征n把自身的資產(chǎn)委托給專業(yè)人員，進(jìn)行專業(yè)化和規(guī)模化的投資。把自身的資產(chǎn)委托給專業(yè)人員，進(jìn)行專業(yè)化和規(guī)?；耐顿Y。n委托人與受托單位之間是委托人與受托單位之間是委托代理關(guān)系

48、委托代理關(guān)系。n（一）金融信托（一）金融信托n主要采用主要采用私募私募方式，委托方的人數(shù)受到限制（集合信托產(chǎn)品在方式，委托方的人數(shù)受到限制（集合信托產(chǎn)品在100100人內(nèi)）人內(nèi)）n（二）證券投資基金（基金）（二）證券投資基金（基金）n基金公司（受托方）可以基金公司（受托方）可以公開公開募集和吸收投資人（委托方）的資金募集和吸收投資人（委托方）的資金.（一）金融信托（一）金融信托n金融信托的概念金融信托的概念n單位和個(gè)人將其擁有的財(cái)產(chǎn)（包括資金、動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、有價(jià)證券、單位和個(gè)人將其擁有的財(cái)產(chǎn)（包括資金、動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、有價(jià)證券、債權(quán)），通過簽訂合同委托給信托機(jī)構(gòu)，由信托機(jī)構(gòu)根據(jù)委托人要債權(quán)），通

49、過簽訂合同委托給信托機(jī)構(gòu)，由信托機(jī)構(gòu)根據(jù)委托人要求，全權(quán)代為管理或處理有關(guān)經(jīng)濟(jì)事物的信用行為。求，全權(quán)代為管理或處理有關(guān)經(jīng)濟(jì)事物的信用行為。n對(duì)于委托方來說，金融信托是一種理財(cái)途徑和投資工具對(duì)于委托方來說，金融信托是一種理財(cái)途徑和投資工具n金融信托的主要目的是利用受托方的資產(chǎn)運(yùn)用優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行資產(chǎn)管理金融信托的主要目的是利用受托方的資產(chǎn)運(yùn)用優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行資產(chǎn)管理和保值增值。和保值增值。.信托產(chǎn)品的主要種類信托產(chǎn)品的主要種類n按信托標(biāo)的物分類按信托標(biāo)的物分類n資金信托資金信托 動(dòng)產(chǎn)信托動(dòng)產(chǎn)信托n不動(dòng)產(chǎn)信托不動(dòng)產(chǎn)信托 知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托n按信托資金的管理方式分類按信托資金的管理方式分類n單一資金信托

50、（僅一個(gè)委托人）單一資金信托（僅一個(gè)委托人）n集合資金信托（有多個(gè)委托人）集合資金信托（有多個(gè)委托人）n按信托財(cái)產(chǎn)的具體運(yùn)用分類按信托財(cái)產(chǎn)的具體運(yùn)用分類n貸款類信托貸款類信托 證券投資類信托證券投資類信托n股權(quán)投資信托股權(quán)投資信托 權(quán)益投資信托權(quán)益投資信托n不動(dòng)產(chǎn)類信托不動(dòng)產(chǎn)類信托.信托產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)特征信托產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)特征n不同類型的信托產(chǎn)品，收益特征與風(fēng)險(xiǎn)特征差不同類型的信托產(chǎn)品，收益特征與風(fēng)險(xiǎn)特征差異很大。異很大。n信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特性信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特性n由于信息不對(duì)稱帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)，受托方可能會(huì)不顧委托方的利息，由于信息不對(duì)稱帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)，受托方可能會(huì)不顧委托方的利息，出現(xiàn)敗

51、德行為。出現(xiàn)敗德行為。n例如，以拉高某種資產(chǎn)的市場價(jià)格為目的，不恰當(dāng)?shù)拇笠?guī)模購買某例如，以拉高某種資產(chǎn)的市場價(jià)格為目的，不恰當(dāng)?shù)拇笠?guī)模購買某種資產(chǎn)。種資產(chǎn)。.（二）證券投資基金（二）證券投資基金n證券投資基金證券投資基金n簡稱基金，是指以信托、契約或公司的形式，簡稱基金，是指以信托、契約或公司的形式，通過發(fā)行基金單位通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，較優(yōu)基金托管人托集中投資者的資金，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，較優(yōu)基金托管人托管，管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金由基金管理人管理和運(yùn)用資金，以資產(chǎn)保值增值為目的，按照，以資產(chǎn)保值增值為目的，按照投資組合的原理，從事股票、債券等

52、金融工具投資，投資組合的原理，從事股票、債券等金融工具投資，投資者最終按投資者最終按投資比例分享收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)投資比例分享收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種的一種投資工具投資工具。.證券投資基金的分類證券投資基金的分類n按組織形態(tài)分類按組織形態(tài)分類n公司型、契約型公司型、契約型n按變現(xiàn)方式分類按變現(xiàn)方式分類n封閉式（可上市交易）封閉式（可上市交易）n開放式（一般通過柜臺(tái)贖回，開放式（一般通過柜臺(tái)贖回，LOFLOF證券交易所交易基金也可上市交證券交易所交易基金也可上市交易）易）n按投資風(fēng)險(xiǎn)與投資目標(biāo)分類按投資風(fēng)險(xiǎn)與投資目標(biāo)分類n積極成長型、成長型、成長收益型、平衡型、收入型積極成長型、成長型、成長收益型、平衡

53、型、收入型n按投資對(duì)象分類按投資對(duì)象分類n貨幣市場工具型、股票型、債券型、指數(shù)型貨幣市場工具型、股票型、債券型、指數(shù)型.不同基金類型的收益與風(fēng)險(xiǎn)不同基金類型的收益與風(fēng)險(xiǎn).基金收益指標(biāo)基金收益指標(biāo).基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指數(shù)基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指數(shù)n對(duì)基金業(yè)績的評(píng)價(jià)，不能僅考慮收益，還要考慮風(fēng)險(xiǎn)對(duì)基金業(yè)績的評(píng)價(jià)，不能僅考慮收益，還要考慮風(fēng)險(xiǎn)n要把基金的收益率與基金資產(chǎn)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)綜合起來考慮，目前主要使用指標(biāo)如要把基金的收益率與基金資產(chǎn)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)綜合起來考慮，目前主要使用指標(biāo)如下：下：n夏普（夏普（sharpsharp）指數(shù)）指數(shù)n代表基金資產(chǎn)承擔(dān)的代表基金資產(chǎn)承擔(dān)的單位總風(fēng)險(xiǎn)單位總風(fēng)險(xiǎn)獲得的超額報(bào)酬獲得的超額報(bào)酬

54、n夏普指數(shù)，基金業(yè)績?cè)胶孟钠罩笖?shù)，基金業(yè)績?cè)胶胣特雷諾（特雷諾（TreynorTreynor）指數(shù)）指數(shù)n代表基金資產(chǎn)承擔(dān)的代表基金資產(chǎn)承擔(dān)的單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)獲得的超額報(bào)酬獲得的超額報(bào)酬n如果基金組合分散了大多數(shù)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，或者基金持有人通過其它如果基金組合分散了大多數(shù)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，或者基金持有人通過其它途徑分散了持有基金的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，則可以使用特雷諾指數(shù)。途徑分散了持有基金的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，則可以使用特雷諾指數(shù)。n特雷諾指數(shù)，基金業(yè)績?cè)胶锰乩字Z指數(shù)，基金業(yè)績?cè)胶胣詹森（詹森（JensenJensen）指數(shù)）指數(shù)n代表基金資產(chǎn)的收益率，超過代表基金資產(chǎn)的收益率，超過相同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益率相

55、同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益率的程度。的程度。n詹森指數(shù)，基金業(yè)績?cè)胶谜采笖?shù)，基金業(yè)績?cè)胶?基金的風(fēng)險(xiǎn)基金的風(fēng)險(xiǎn)n投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)n包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)n流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)n投資者投資者出售基金時(shí)面臨的折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)出售基金時(shí)面臨的折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)n基金管理者基金管理者面臨大規(guī)模贖時(shí)，基金資產(chǎn)的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)面臨大規(guī)模贖時(shí)，基金資產(chǎn)的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)n管理風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)n基金管理者能力缺陷、偶然事件造成的風(fēng)險(xiǎn)基金管理者能力缺陷、偶然事件造成的風(fēng)險(xiǎn)n信息不對(duì)稱帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱帶來的道德風(fēng)險(xiǎn).四、金融衍生產(chǎn)品與外匯投資四、金融衍生產(chǎn)品與外匯投資n（一）金融衍生產(chǎn)品（一

56、）金融衍生產(chǎn)品n金融衍生產(chǎn)品是從原始資產(chǎn)派生出來的金融工具，一般采用金融衍生產(chǎn)品是從原始資產(chǎn)派生出來的金融工具，一般采用保證金保證金交易交易，采用，采用現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算了結(jié)合約。了結(jié)合約。n由于采用保證金交易，金融衍生產(chǎn)品具有很強(qiáng)的杠桿性，會(huì)成比例由于采用保證金交易，金融衍生產(chǎn)品具有很強(qiáng)的杠桿性，會(huì)成比例地放大收益或虧損地放大收益或虧損n金融衍生產(chǎn)品可以用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，也可用于投機(jī)金融衍生產(chǎn)品可以用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，也可用于投機(jī)n金融衍生產(chǎn)品的種類：遠(yuǎn)期產(chǎn)品、期貨產(chǎn)品、期權(quán)產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品的種類：遠(yuǎn)期產(chǎn)品、期貨產(chǎn)品、期權(quán)產(chǎn)品n（二）外匯投資（二）外匯投資n投資于以外匯計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，如外匯、外幣有

57、價(jià)證券等。投資于以外匯計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，如外匯、外幣有價(jià)證券等。.第三節(jié)第三節(jié) 客戶財(cái)務(wù)生命周期與風(fēng)險(xiǎn)特征客戶財(cái)務(wù)生命周期與風(fēng)險(xiǎn)特征n一、個(gè)人及家庭財(cái)務(wù)生命周期一、個(gè)人及家庭財(cái)務(wù)生命周期n二、客戶的風(fēng)險(xiǎn)屬性二、客戶的風(fēng)險(xiǎn)屬性n（一）客戶風(fēng)險(xiǎn)屬性的概念（一）客戶風(fēng)險(xiǎn)屬性的概念n（二）客戶風(fēng)險(xiǎn)屬性的評(píng)估（二）客戶風(fēng)險(xiǎn)屬性的評(píng)估.一、個(gè)人及家庭財(cái)務(wù)生命周期一、個(gè)人及家庭財(cái)務(wù)生命周期n隨著年齡的增長，家庭收入在增加，在空巢期收入最高。隨著年齡的增長，家庭收入在增加，在空巢期收入最高。n理財(cái)需求要滿足各個(gè)人生階段的目標(biāo)。理財(cái)需求要滿足各個(gè)人生階段的目標(biāo)。 表：人生不同階段的理財(cái)需求.二、客戶的風(fēng)險(xiǎn)屬性二、客戶

58、的風(fēng)險(xiǎn)屬性n（一）客戶風(fēng)險(xiǎn)屬性的概念（一）客戶風(fēng)險(xiǎn)屬性的概念n客戶的風(fēng)險(xiǎn)屬性包括兩個(gè)方面客戶的風(fēng)險(xiǎn)屬性包括兩個(gè)方面n（1 1）風(fēng)險(xiǎn)承受能力）風(fēng)險(xiǎn)承受能力n指客戶的各種客觀條件可以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。指客戶的各種客觀條件可以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。n客觀條件包括：個(gè)人財(cái)富、教育程度、年齡、性別、婚客觀條件包括：個(gè)人財(cái)富、教育程度、年齡、性別、婚姻狀況、職業(yè)姻狀況、職業(yè)n（2 2）風(fēng)險(xiǎn)承受態(tài)度）風(fēng)險(xiǎn)承受態(tài)度n指客戶面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的主觀偏好與厭惡程度。指客戶面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的主觀偏好與厭惡程度。n一般而言，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的人，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較弱。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的人，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較弱。n根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)承受態(tài)

59、度，客戶的風(fēng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)承受態(tài)度，客戶的風(fēng)險(xiǎn)屬性呈現(xiàn)五種類型：險(xiǎn)屬性呈現(xiàn)五種類型：n冒險(xiǎn)型、積極型、穩(wěn)健型、保守型、消極型冒險(xiǎn)型、積極型、穩(wěn)健型、保守型、消極型.（二）客戶風(fēng)險(xiǎn)屬性的評(píng)估（二）客戶風(fēng)險(xiǎn)屬性的評(píng)估n定性評(píng)估方法定性評(píng)估方法n主要通過面對(duì)面交談收集信息主要通過面對(duì)面交談收集信息n信息的評(píng)估基于直覺或印象，依賴?yán)碡?cái)師的經(jīng)驗(yàn)和技巧信息的評(píng)估基于直覺或印象，依賴?yán)碡?cái)師的經(jīng)驗(yàn)和技巧n定量評(píng)估方法定量評(píng)估方法n通常采用量表形式（如調(diào)查問卷）收集信息通常采用量表形式（如調(diào)查問卷）收集信息n信息的評(píng)估基于打分和數(shù)值分析信息的評(píng)估基于打分和數(shù)值分析n實(shí)際操作中，往往將兩種評(píng)估方法結(jié)合起來

60、。實(shí)際操作中，往往將兩種評(píng)估方法結(jié)合起來。.（二）客戶風(fēng)險(xiǎn)屬性的評(píng)估（二）客戶風(fēng)險(xiǎn)屬性的評(píng)估n實(shí)際操作中的一些主要評(píng)估方法和評(píng)估依據(jù)實(shí)際操作中的一些主要評(píng)估方法和評(píng)估依據(jù)n1. 1. 客戶投資目標(biāo)客戶投資目標(biāo)n2. 2. 對(duì)投資產(chǎn)品的偏好對(duì)投資產(chǎn)品的偏好n3. 3. 實(shí)際生活中的風(fēng)險(xiǎn)選擇實(shí)際生活中的風(fēng)險(xiǎn)選擇n4. 4. 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的自我評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的自我評(píng)估n5. 5. 概率與收益的權(quán)衡概率與收益的權(quán)衡.1. 1. 客戶投資目標(biāo)客戶投資目標(biāo)n根據(jù)客戶的投資目標(biāo)來確定客戶的風(fēng)險(xiǎn)屬性根據(jù)客戶的投資目標(biāo)來確定客戶的風(fēng)險(xiǎn)屬性n客戶的可能投資目標(biāo)包括客戶的可能投資目標(biāo)包括n資金流動(dòng)性、本金安全性、增值、避